峨眉山A(000888) 核心观点 2024年第三季度公司归母净利润同比下降3.7%，与我们业绩前瞻一致。峨眉山A第三季度收入2.98亿元/-9.87%，归母净利润1.11亿元/-3.70%，扣非净利润1.11亿元/-3.30%，与我们此前业绩前瞻基本一致（1.1亿元）。去年高基数上，自然景区龙头公司业绩平稳微降，成本费用率控制良好下业绩好于收入表现。前三季度，公司实现收入8.06亿元/-1.97%，实现归母净利润2.44亿元/-6.61%，扣非归母净利润2.43亿元/-6.00%。 收入端，头部景区客流高基数下韧性较强，Q3峨眉山景区进山客流同比下滑5.8%。Q3峨眉山景区进山客流146万人次，高基数下同比下降5.8%，7月阶段受制于阴雨天气但此后客流重拾平稳增长趋势，其中预计门票、索道等表现与客流趋势相近，而酒店等二消业务则有所拖累。前三季度景区进山客流370万人次/-2.5%，总体上头部自然景区客流具有韧性，同时公司积极把握消费趋势，比如《黑神话：悟空》游戏爆火后，公司在线上全渠道通过直播、公众号推文等方式推广灵猴IP、西游记取景地等吸引年轻客群。 利润端，国企考核强化背景下公司积极管控成本，Q3归母净利率同比提升2pct。Q3毛利率同比提升3pct，预计系公司成本控制良好以及去年演艺项目减值后折摊减少综合影响，而高毛利主业占比提升也有结构化助力。此外公司销售/管理/财务费率同比分别-1/+2/+0.5pct，部分有刚性费用影响，而联营公司投资收益占收入比重+1.3pct与费用率变化基本抵消。 金顶索道预计2026年上半年投入运营，演艺项目多管齐下推进盈利改善。展望后续，公司一看景区内部索道与配套交通扩容：公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，未来运力有望扩容50%，目前该项目已完成图纸设计进入预算编制阶段，预计于2026年上半年前投入运营，届时配合山上山下交通改善包括停车场扩容、川零公路逐步打通、后山项目报批推进等有望提振景区客流。二看盈利能力改善：国企考核提升下，公司重视盈利能力改善。其中演艺项目于2019年开业，受消费环境影响转化率有待提升，公司去年底已一次性计提减值1.56亿元目标轻装上阵，后续将从线上营销和丰富产品组合等综合发力，并通过强化成本管控和减轻利息费用等改善盈利能力。风险提示：消费降级，国企改革不及预期，新项目打造不及预期等。 投资建议：我们维持公司2024-2026年归母净利润2.59/2,91/3.29亿元，对应动态PE为27/24/22x。自然景区客流韧性突出，后续峨眉山内部交通扩容、线上营销等对客流提振作用值得期待，同时国企考核强化下公司盈利能力提升逐步验证，短期假期安排优化预期提振情绪，维持“优于大市”评级。

     峨眉山A(000888) 核心观点 2024年上半年收入微增，净利润下滑。2024年上半年，公司实现收入5.08亿元/+3.34%，归母净利润1.33亿元/-8.93%，扣非净利润1.32亿元/-8.16%。其中二季度收入、归母净利润、扣非净利润分别实现2.55、0.58、0.58亿元，同比+0.26%、-22.90%、-22.18%。今年以来旅游回归常态化增长，Q2后半程阴雨天气加剧经营难度，公司通过强化多渠道运营等录得客流平稳，但去年同期的税收抵减消除后影响所得税率、酒店业务亏损增加等扰动利润。上半年进山客流同比持平，门票索道利润增长平稳、酒店增亏、演艺减亏。2024H1峨眉山景区进山游客224.11万人次/-0.22%，相应主业经营也表现平稳。分业务看，旅游服务仍是收入核心贡献，其中游山门票、客运索道收入分别1.35/2.00亿元，同比+3.55%/-1.14%，主要系去年Q1前期延续2022年免票活动，今年实际票价较去年提升，另外消费环境变化下索道收入略有回落。整体上旅游服务营业利润1.86亿元/+3.9%，系利润核心。当前金顶索道升级项目正在推进中，2024Q2末在建工程金额较2023年末增长183%，公司预计拟于2025年年底前完工，届时金顶索道实际运力有望增加至4000人/小时，较当前翻倍。酒店业务收入0.94亿元/+10.09%，营业亏损0.03亿元，由微利转亏，成本上涨扰动。演艺（持股40%）收入0.05亿元/+1.56%，净亏损0.27亿元，减亏0.07亿元，去年计提1.56亿减值使得上半年折摊减少0.06亿元。此外，茶叶收入0.41亿元/+1.14%，营业利润0.02亿元/+14%。上半年主业利润率同比改善，税率常态化致净利率下滑。2024H1公司毛利率为49.6%，同比提升1.2pct，预计索道毛利率改善且演艺折摊减少；销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比分别持平/-1.9/+0.1/+1.8pct，主业经营费率控制良好，财务费率增加主要系到期存款较少使得利息收入减少。此外，公司计提308万信用减值损失，同比增加203万。总体上，公司营业利润同比增长4.7%，利润率+0.4pct。只是，因2022年亏损抵税递延影响，2023H1表观所得税率为10.2%，2024H1为19.5%，使得归母净利润同比下降。风险提示：消费降级，国企改革不及预期，新项目打造不及预期等。 投资建议：综合上半年表现，我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.59/2,91/3.29亿元（此前为2.83/3.15/3.50亿元），对应PE为24/22/19x。二季度以来消费环境平淡且阶段天气扰动，公司客流与收入仍录得相对平稳，而新领导上任后主业费用改善也初步显现。我们认为，当前头部自然景区客流韧性横向对比其他消费仍有一定相对优势，而公司在客源渠道、营销以及费用控制方面主观能动性的进一步发挥也值得继续观察，后续重点跟踪暑期旺季客流同比趋势与新索道推进节奏，维持“优于大市”评级。

     峨眉山A(000888) 摘要： 事件：1H24公司实现收入5.1亿元/+3.3%，归母净利1.3亿元/-8.9%，扣非净利1.3亿元/-8.2%。其中，Q2公司实现营收2.6亿/同比+0.3%，实现归母净利0.6亿/同比-22.9%，扣非净利0.6亿元/同比-22.2%。 受高基数及金顶索道改造影响，1H24进山人次持平、营收微增。1H24峨眉山景区进山游客224.11万人次/同比-0.22%，我们预计主要受去年Q2高基数+天气因素扰动影响。分业务看，游山门票实现营收1.35亿/同比+3.6%，好于人次增速，预计主要受免票活动减少影响；客运索道实现收入2.0亿元/同比-1.1%，我们认为与金顶索道正在改造有关，其中Q2公司在建工程金额较23年末增长183%；酒店业务实现收入0.94亿元/同比+10.1%，盈利基本同去年持平；演艺业务表现仍然承压，1H24实现收入0.1亿元/同比+1.56%。此外，茶叶实现营收0.4亿元/同比+1.1%。 毛利率同比改善，新管理层持续推进费用管控。1H24公司实现毛利率49.6%，同比+1.2pct，其中主要受益于索道毛利率同比+3.1pct。费用方面，伴随新管理层上任，公司持续加强各项费用管控，销售费用率同比持平，管理费用下降1.9pct。净利率层面，由于1H23所得税受22年亏损影响有所抵扣，1H24公司所得税率恢复正常，导致净利率同比-2.5pct。 投资建议：公司景区作为世界自然遗产资源禀赋优势显著，叠加近期管理层换届已顺利完成，目前已提出坚定不移加快推进“155”重点工作方案，未来将积极推动峨眉山“打造享誉全球的世界重要旅游目的地”领头雁。提质扩容方面，公司正持续推进产业创新及索道改造扩容事项，未来仍有增长看点。我们预计公司2024-26年归母净利各为2.6、2.8、3.0亿元，对应PE各为25X、23X、21X，维持“推荐”评级。 风险提示：自然灾害等不可抗力的风险：公司治理改善低于预期的风险：新项自建设进展低于预期的风险。

     峨眉山A(000888) 事件： 公司发布2023年年报。2023年公司实现营收10.45亿元，同比增长142.33%；归母净利润2.28亿元，同比增长256.24%，扣非归母净利润2.33亿元，同比增长251.78%。 观点： 客流量强劲复苏，主营业务实现高增长。受益于国内出行链全面复苏，旅游意愿持续积极，2023年峨眉山景区客流量达到474.97万人次，同比上升176.92%，恢复至2019年的119%水平。带动公司门票/索道/酒店等主营业务业绩强劲复苏，分别实现收入2.74/4.33/1.87亿元，分别同比增长206.11%/236.07%/96.31%，分别恢复至2019年的61.57%/118.31%/102.75%。其中，门票业务未能恢复至2019年水平的主要原因系峨眉山景区受托于管委会，2020年起执行新收入准则，门票计入口径调整，仅将门票款中归属于公司的部分确认为营业收入，导致较2019年同比下降38.43%；公司经营金顶索道每小时最大运量1200人，万年索道每小时单程运量2440人，基于景区进山人数恢复，索道收入贡献显著增长；依托旅游产业复苏带来的客流量以及游客多样化的住宿需求，公司经营的红珠山宾馆、峨眉山大酒店、金顶大酒店以及成都峨眉山雪芽大酒店大力拓展客源市场，加强内部经营管理，不断提高服务水平，助推酒店板块实现稳定增长。 旅游需求重塑，公司战略聚焦多元融合发展顺应趋势。旅游业已经进入由高速旅游增长阶段转向优质旅游发展阶段。从浅层次旅游向深层次旅游、从观光游到休闲度假游转变已成为未来旅游产业发展的大趋势。公司将坚持市场导向、效益优先，已成为涵盖景区门票、索道、宾馆饭店、茶业、演艺、旅行社、旅游商品、广告传媒、旅游大数据信息技术和软件开发等板块的大型综合类文旅上市公司，完成八大产业布局，提供全要素服务。公司不断完善的业务链，一方面有助于各业务之间发挥联动作用，协同发展；另一方面，有助于整合旅游产品资源，为游客提供更多旅游组合产品和服务，提高游客的便捷性和满意度，进而提升客流量。 交通优化，索道扩容，提升客流高峰接待能力，增厚业绩贡献空间可期。从公司未来业绩贡献空间来看，金顶索道升级改造提升运力、景区周边交通改善引流提升将是公司基于优质景区资源与文旅融合发展战略下的潜在增量贡献。一是公司2023年7月份公告拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，有望于2025年落成运营，届时可以有效缓解金顶片区交通压力，提升金顶片区游客接待量，未来运力有望扩容50%。由于金顶片区系公司最核心主景区，但在高峰期运力瓶颈明显，成为景区服务最大短板，未来随着索道扩建落成有望进一步提升公司成长空间，增厚业绩贡献。二是景区周边交通处于持续改善中，2022年川零公路峨眉段建成，2023年5月份成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段正式通车。预计到2025年，大峨眉区域将实现“核心景区高速直达，全域慢游顺直畅达，乡村旅游联网通达”，有望助力未来客流成长。 巩固主营业务稳定增长，加快新产业融合发展。公司在巩固传统主业基础上，加快“一张网”“一台戏”“一营地”孵化。其中，公司持股40%的峨眉山云上旅游公司运营的“只有峨眉山”系列演艺项目仍处于爬坡期，目前仍未达到收入预期。后期随着项目宣传扩大，重塑品牌特色，重构营销矩阵，有望实现引流的同时实现盈利多级增长点的打造。围绕“峨眉第一站”及“四川必看的沉浸式演艺”，加强宣传推广，提升知名度。同时，进行文化氛围提升改造和业态布局，公司计划引入露营、电竞娱乐、非遗、夜游集市等游乐项目，将进一步延长游客滞留时间，助力票房转化，提振演艺业务板块收入提升。 投资建议：清明假期延续春节出游热度，出行意愿强烈，全年出行热情有望延续。峨眉山景区坐拥优质资源，有望凭借八大业务板块融合发展，持续巩固主营稳定增长的同时，拓展文旅新业态丰富业绩增长极。随着景区周边交通持续改善，景区设施及索道升级改造，二次消费项目持续优化，景区热度有望进一步提升，吸引客流，增厚业绩贡献可期。预计2024-2026年公司实现归母净利润2.84/3.58/3.75亿元，当前收盘价对应的PE为23.6x/18.8x/17.9x。维持“买入”评级。 风险提示：景区客流不及预期、市场竞争加剧，新项目发展不及预期、门票降价风险、索道运营安全风险、引用数据来源发布错误数据风险、其他不可控风险。

     峨眉山A(000888) 核心观点 2024年一季度业绩高基数下稳定增长，再创历史新高。2024年一季度公司实现收入2.53亿元/+6.64%，实现归母净利润0.74亿元/+6.07%，扣非净利润0.74亿元/+6.98%，再创新高。与2019Q1相比，公司归母与扣非净利润分别增长284%、309%。总体上，在拜佛祈福与名山大川出游景气延续的背景下，公司依托良好的成本费用优化，在高基数下仍实现稳定增长，表现良好。2024Q1进山客流同比基本持平，预计主业平稳增长。2024Q1峨眉山景区进山游客114.07万人次/-0.13%，整体平稳，较2019Q1增22.6%。在此基础上，预计一季度景区门票、索道、酒店等业务收入同比平稳增长。 主业经营杠杆作用与演艺成本优化效果显著，Q1利润总额同比增长35%。2024Q1公司毛利率为51%，同比提升7pct，预计系主业经营杠杆及演艺项目 折摊降低所致（去年计提1.56亿减值后轻装上阵）；管理费率为15%，同比 下降3pct，预计主要系经营杠杆作用；销售费率为4%，同比基本持平；财务费率同比增加3pct，主要系到期存款较少而使得利息收入减少。在此基础上，公司利润总额同比增长35%，表现非常突出。只是，因2022年亏损抵税递延影响，2023Q1表观所得税率为0，而2024Q1恢复正常对净利润的增速有一定影响。整体看，一季度成本费用优化优异，在利息收入减少和所得税率恢复正常情况下，最终归母净利润同比增幅录得6%的稳健表现。 新领导上任带来新气象，金顶索道项目积极推进。2024年初，公司新董事长上任，在国资考核持续强化下，利润考核有望增强，也期待公司未来内生外延成长新举措。景区内部，公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，未来运力有望扩容50%。由于金顶片区系公司最核心主景区，客流占比9成，但现有索道高峰期具有运力瓶颈，上述索道扩建有望提振公司中线成长空间。2024Q1末，在建工程金额较2023年末增长171%，预计系其金顶索道建设积极推进中。景区周边交通持续改善，2022年川零公路峨眉段建成，2023年成乐高速扩容乐山城区过境复线段通车（成都到峨眉山新增1条高速），助力未来客流成长。此外，在巩固传统主业基础上，公司加快“一张网”“一台戏”“一营地”孵化，演艺项目减值后继续跟踪改善节奏。 风险提示：国企改革不及预期，门票降价风险，新项目打造不及预期等。投资建议：暂维持公司2024-2026年归母净利润为2.83/3.15/3.50亿元，对应PE为24/21/19x。今年以来节假日名山大川旅游景气延续，而峨眉山景区本身有复游率支撑，一季度收入实现稳健增长。伴随国企改革深化及新领导上任，看好公司治理机制及经营效能的进一步改善（一季度成本费用优化已良好体现）以及景区内外部交通积极扩容成长，维持“买入”评级。