峨眉山A(000888) 核心观点 2024年一季度业绩高基数下稳定增长，再创历史新高。2024年一季度公司实现收入2.53亿元/+6.64%，实现归母净利润0.74亿元/+6.07%，扣非净利润0.74亿元/+6.98%，再创新高。与2019Q1相比，公司归母与扣非净利润分别增长284%、309%。总体上，在拜佛祈福与名山大川出游景气延续的背景下，公司依托良好的成本费用优化，在高基数下仍实现稳定增长，表现良好。2024Q1进山客流同比基本持平，预计主业平稳增长。2024Q1峨眉山景区进山游客114.07万人次/-0.13%，整体平稳，较2019Q1增22.6%。在此基础上，预计一季度景区门票、索道、酒店等业务收入同比平稳增长。 主业经营杠杆作用与演艺成本优化效果显著，Q1利润总额同比增长35%。2024Q1公司毛利率为51%，同比提升7pct，预计系主业经营杠杆及演艺项目 折摊降低所致（去年计提1.56亿减值后轻装上阵）；管理费率为15%，同比 下降3pct，预计主要系经营杠杆作用；销售费率为4%，同比基本持平；财务费率同比增加3pct，主要系到期存款较少而使得利息收入减少。在此基础上，公司利润总额同比增长35%，表现非常突出。只是，因2022年亏损抵税递延影响，2023Q1表观所得税率为0，而2024Q1恢复正常对净利润的增速有一定影响。整体看，一季度成本费用优化优异，在利息收入减少和所得税率恢复正常情况下，最终归母净利润同比增幅录得6%的稳健表现。 新领导上任带来新气象，金顶索道项目积极推进。2024年初，公司新董事长上任，在国资考核持续强化下，利润考核有望增强，也期待公司未来内生外延成长新举措。景区内部，公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，未来运力有望扩容50%。由于金顶片区系公司最核心主景区，客流占比9成，但现有索道高峰期具有运力瓶颈，上述索道扩建有望提振公司中线成长空间。2024Q1末，在建工程金额较2023年末增长171%，预计系其金顶索道建设积极推进中。景区周边交通持续改善，2022年川零公路峨眉段建成，2023年成乐高速扩容乐山城区过境复线段通车（成都到峨眉山新增1条高速），助力未来客流成长。此外，在巩固传统主业基础上，公司加快“一张网”“一台戏”“一营地”孵化，演艺项目减值后继续跟踪改善节奏。 风险提示：国企改革不及预期，门票降价风险，新项目打造不及预期等。投资建议：暂维持公司2024-2026年归母净利润为2.83/3.15/3.50亿元，对应PE为24/21/19x。今年以来节假日名山大川旅游景气延续，而峨眉山景区本身有复游率支撑，一季度收入实现稳健增长。伴随国企改革深化及新领导上任，看好公司治理机制及经营效能的进一步改善（一季度成本费用优化已良好体现）以及景区内外部交通积极扩容成长，维持“买入”评级。

     峨眉山A(000888) 核心观点： 事件：2023年公司实现营收10.45亿元/同比+142%，归母净利2.28亿元/同比扭亏，扣非净利2.33亿元/同比扭亏。其中，4Q23公司实现2.23亿元/同比+198%，归母净利-0.34亿元，扣非净利-0.26亿元。 2023年客流创历史新高 受益于国内旅游市场强劲复苏，峨眉山景区2023年接待游客475万人次/同比+177%，较2019年+19%，创历史新高。受益于进山人次增长，公司景区相关收入显著增长。其中：1）索道：实现营收4.33亿元/同比2019年+18%；2）门票：收入准则变更，2023年实现营收2.74亿元；3）酒店：实现营业收入1.87亿元/同比2019年+2.7%；4）其他新业务：茶叶收入7628万/+48%；演艺收入1112万元/+131%；旅行社收入388万/+59%/恢复至2019年的103%。 公司成本刚性，客流回升驱动毛利率显著提升 2023年公司毛利率为50%/同比+46pct，较2019年+7pct。分业务看，游山门票53%/同比+47pct，较2019年+27pct；客运索道毛利率81%/同比+34pct，较2019年+3pct；旅馆业毛利率13%；演艺项目毛利率为-380%，亏损较疫情期间显著缩窄。 费用管控平稳，云上旅游一次性计提影响净利率 受益于客流改善，公司2023年销售/管理/财务费用率各为4.5%/14.4%/0.22%，同比-5.4pct/-18.3pct/-1.2pct，但较2019年变化+1.4pct/+0.7pct/+1.1pct。此外，公司Q4产生1.56亿元资产减值损失，主要因云上旅游的演艺项目持续亏损，考虑公司对云上旅游的直接持股比例为40%，预计影响归母净利约0.47亿元。净利率层面，2023年公司净利率8.7%，同比2019年降11.7；考虑云上旅游减值影响后，2023年扣非净利率22.3%/同比+58pct，较2019年+2pct。 投资建议 公司景区作为世界自然遗产资源禀赋优势显著，叠加近期管理层换届已顺利完成，将积极推进产业创新及索道改造扩容事项，未来业绩提升可期。我们预计公司2024-26年归母净利各为2.6、2.8、3.0亿元，对应PE各为21X、20X、18X，维持“推荐”评级。 风险提示：自然灾害等不可控因素的风险；索道等扩容项目进展低于预期的风险。

     峨眉山A(000888) 核心观点 2023年业绩处于预告区间中值附近，演艺计提减值拖累Q4利润。2023年，公司实现收入10.44亿元/+142.33%；归母/扣非净利润各2.28/2.33亿元，同比均扭亏为盈，均处于业绩预告区间中值附近。与2019年相比，公司收入恢复至94%（客流强劲复苏但门票口径调整综合影响）；归母净利润恢复至100%，主要系Q4持股40%的演艺公司计提减值1.56亿等影响，剔除减值后估算恢复至2019年的120%+。单Q4公司收入2.22亿元，较2019年恢复95%；归母和扣非净利润各亏损0.33/0.26亿元（2019Q4各盈利0.40/0.42亿元），主要系上述计提减值所致。公司拟每10股派现2元，分红率46%。 2023年进山客流较2019年增长19%，旅游主业强劲复苏，但演艺亏损拖累。 2023年，公司进山人数474.97万人次/+176.92%，较2019年增长约19%，推动公司主业良好复苏。各业务来看，与2019年相比，公司门票收入估算按可比口径增长20%+，索道收入增长18%，二者系盈利较2019年恢复增长的核心。酒店收入和旅行社收入均较2019年+3%，相对平稳；茶叶及其他业务收入较2019年增24%，持续增长；演艺收入0.11亿元，亏损2.28亿元（公司持股40%），项目爬坡期与计提减值综合影响，拖累公司全年净利润表现。 2024年初新董事长上任，关注公司内外交通扩容成长。2024年初，公司新董事长上任。在国资考核持续强化下，我们期待公司未来内生外延成长新举措。聚焦主业，公司此前公告拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，未来运力有望扩容50%。由于金顶片区系公司最核心主景区，客流占比9成，但现有金顶索道在高峰期具有一定运力瓶颈，未来伴随索道扩建有望提振公司中线成长空间。景区周边交通处于持续改善中，2022年川零公路峨眉段建成，2023年成乐高速扩容乐山城区过境复线段通车（成都到峨眉山新增1条高速），有望助力未来客流成长。此外，公司在巩固传统主业基础上，加快“一张网”“一台戏”“一营地”孵化，后续跟踪《只有峨眉山》演艺项目爬坡节奏。 风险提示：国企改革不及预期，门票降价风险，新项目打造不及预期等。 投资建议：考虑公司内外部交通改善节奏及演艺项目爬坡影响，下调公司2024-2026年归母净利润为2.83/3.15/3.50亿元（此前预计2024-25年为3.34/3.91亿元，新增2026年预测），对应PE为19/18/16x。公司资源禀赋优势突出（佛教名山+自然资源），2023年客流表现强劲。近两年交通改善及后续金顶索道建设有望持续助推未来客流成长，打开旺季接待瓶颈。同时，伴随国企改革持续深化和新领导上任后，我们积极关注公司内生外延发展新举措，维持“买入”评级。

     峨眉山A(000888) 事件：公司发布2023年年报。1）23年公司实现营收10.45亿元/-5.7%（同比19年，下同），归母净利润2.28亿元/+0.6%，扣非归母净利润2.33亿元/+3.8%；2）23Q4公司实现营收2.23亿元/-5.2%，归母净利润-0.34亿元，扣非归母净利润-0.26亿元。 客流复苏带动主业增长，多元拓展贡献新看点。1）受益于国内旅游经济复苏，2023年峨眉山景区接待游客475万人次创新高，较22年+176.92%，较19年+19.3%，带动公司索道业务实现营收4.33亿元，较19年+18%；2）门票业务受管委会所托，20年起执行新收入准则将门票款中归属公司部分确认收入，因此23年实现营收2.74亿元，较19年-38.5%，同比22年上升206.11%；3）酒店业务依托复苏客流量以及多样化住宿需求，旗下红珠山宾馆、峨眉山大酒店、金顶大酒店以及成都峨眉山雪芽大酒店大力拓展客源市场，23年酒店业务实现营业收入1.87亿元，较19年+2.7%；4）此外，公司聚焦八个一产业发展格局，茶业板块优化管理产销流程，23年实现营收0.76亿元，同比22年+48.5%；演艺业务“只有峨眉山”经营好转，23年实现营收0.11亿元，同比22年+131%。 毛利端来看，23年公司毛利率49.7%，较19年6.3pct，景区成本相对刚性，高客流大幅摊薄成本，索道业务毛利率81.5%，较19年+3.8pct，门票业务毛利率53.4%，较19年+27.4pct。费用端来看，期间费用率19.33%，较19年+3.42pct，其中销售/管理/财务费率分别为4.51%/14.43%/0.22%，较19年分别变化+1.42pct/+0.79pct/+1.04pct，销售费率增长源于职工薪酬和广告宣传费增加，管理费用基本与往期一致，财务费率增长源于22年同期中期票据兑付以及存款结构调整。归母净利率21.79%，较19年+1.37pct，其中子公司云上旅投计提资产减值准备1.56亿元。 金顶索道改造有望提升运力，核心景区高峰瓶颈突破。公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，金顶片区游客占比达90%，其中乘坐索道游客占比超80%，此项目完成后，金顶区域实际运力将提升50%，公司预计新索道成熟期年营收2.1亿元，净利润达1.3亿元，项目建设期18个月，我们认为有望增厚公司业绩。 交通改善配合索道扩容，业绩有望进一步提振。川零公路峨眉段、成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段分别于22年5月、23年5月建成通车，使得成都至峨眉山车程缩短。随着基础设施升级完善，结合金顶索道改造扩容，景区客流有望进一步增长。 投资建议：春节峨眉山景区接待游客及门票收入较23年高基数增长分别增长44%/54%，短期来看，景区热度有望拾级而上，中长期来看，金项索道改造有望提高客流承载力，景区大交通环境改善有望带来客流增量，公司巩固传统主业、拓展新文旅业态，文旅转型升级可期。根据iFind一致预期，2024-2025年公司归母净利润分别为3.23/3.97亿元，3月29日收盘价对应PE分别为17/14倍。 风险因素：项目建设不及预期，极端气候风险，景区收费标准调整风险。

     峨眉山A(000888) 核心观点 2023年第三季度净利润较2019年同期增长6%，创历史新高。2023Q3公司实现收入3.3亿元，同比增长165%，较2019Q3下降4%（门票收入口径2020年后为净额法）；归母与扣非归母净利润均为1.2亿，同比扭亏为盈增长644%/624%，较2019Q3分别增长6%/7%。2023年前三季度，公司实现收入8.2亿元，同比增长131%，较2019年同期下降6%；归母与扣非归母净利润均为2.6亿元，同比扭亏为盈增长427%/394%，较2019年同期分别增长40%/42%。 国企改革深化，管理费用控制良好。2023Q3公司毛利率实现56%，较2019Q3增加8pct，其中收入成本口径变动有影响。2023Q3期间费用绝对值较2019Q3增长49%；其中管理费用较2019年同期下降7%，随着国企改革持续深化，公司经营预计也更加积极进取，费用控制良好；销售费用较2019Q3翻倍，环比2023Q2基本持平，预计主要系疫后新增演艺项目等影响。此外，Q3联营、合营公司亏502万有一定拖累。 前三季度客流较2019年增长显著，国庆中秋延续良好态势。2023年Q1-3峨眉山景区接待人次380万人次、同比增长163%，较2019年全年进山398万人次预计良好增长；同时，结合四川经济网，国庆中秋双节峨眉山景区接待游客22.83万人次，较2019年同期增长59%，实现门票收入2118万元，较2019年增长14%，趋势仍然向好。 景区承载力逐步扩容，中线多元拓展有望形成新看点。公司于今年7月公告拟以3.5亿元改造提升金顶索道项目，未来若项目落地，有助于显著扩容其核心景区承载力，结合景区大交通改善及万佛顶景区开发等，有望全面打开公司中线成长空间。同时，为了降低对门票经济的依赖，公司在巩固传统主业基础上，加快“一张网”“一台戏”“一营地”孵化，积极拓展文旅数字经济、智慧旅游、文化演艺、研学旅游等文旅经济业态，文旅数智化方案开启外延扩张，《只有峨眉山》演艺项目孵化项目中，有望形成新增长点。 风险提示：国企改革不及预期，门票降价风险，新项目打造不及预期等。 投资建议：综合前三季度与国庆趋势，上调公司2023-2025年归母净利润为3.07亿元/3.34/3.91亿元（此前为2.82/3.24/3.89亿元），对应PE为19/18/15x。公司资源禀赋优势突出（佛教名山+自然资源），今年以来客流恢复良好，利润持续创单季新高，我们预计全年利润预测有良好支撑且向上弹性依然较大，当前估值处历史相对低位，维持“买入”。

     峨眉山A(000888) 核心观点 事件： 公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度公司实现营收 8.2 亿元/同比+131%/恢复至 19 年同期 94%， 实现归母净利 2.6 亿元/同比扭亏/恢复至 19 年同期 140%。其中， Q3 实现营收 3.3 亿元/同比+165%/恢复至 19 年同期 96%/环比+30%，实现归母净利 1.2 亿元/同比扭亏/恢复至 19 年同期 106%/环比+54%。 暑期客流增长强劲，营收表现受免票政策影响 受益于补偿性需求释放， 国内文旅市场强势复苏， 公司紧抓复苏机遇， 加大宣传营销力度，通过打造“欢乐水世界”、“ 26℃ 森系营地”、“暑期研学” 丰富完善消费场景，并推出毕业季五大优惠，进一步带动暑期客流增长。 此外， 5 月成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段顺利建成通车，景区外部交通改善红利也在逐步释放。 2023 年 1-9 月峨眉山景区游客接待量达 380 万人次/同比增长 163%。 但由于公司实施门票优惠政策，导致前三季度收入增速低于客流增速。 中秋国庆客流维持高增， 持续推进景区提质改造 中秋国庆假期， 峨眉山景区接待游客 22.8 万人次，较 19 年同期增长 59%，实现门票收入 2117.7 万元，较 19 年同期增长 14%， 我们预计景区周边交通改善对 Q4 后续客流仍有一定支撑。 中长期看， 公司不断优化旅游产品供给， 积极拓展“一杯茶”、“一张网”、“一台剧”、“一营地”、“一文创”等文旅新兴产业发展， 持续推进主景区金顶索道改造，未来有望改善公司旺季接待瓶颈， 增厚公司利润。 盈利能力显著提升，费用整体可控 公 司 前 三 季 度 /Q3 毛 利 率 分 别 为 51.5%/56.2% ， 较 19 年 同 期 分 别 提 升8.3/8.5pct。 费用方面， 前三季度公司期间费用率为 17.5%/较 19 年同期提升2.2pct， 销售/管理/财务费用率分别较 19 年同期提升 1.2pct/0.4pct/0.6pct， 主要因公司收入未恢复和营销投入增加。 其中， Q3 期间费用率为 14.9%/较 19 年同 期 提 升 5.2pct ， 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 较 19 年 同 期 增 长1.8pct/0.3pct/3.1pct， Q3 财务费用率变动较多主要因 19 年同期利息收入较多。综合影响下，公司前三季度/Q3 净利率分别为 28%/32.1%， 较 19 年同期分别提升 6.7/0.3pct。 行业估值的判断与评级说明： 公司资源禀赋优势显著， 积极推进产业创新及主景区改造扩容，展现出公司较强经营活力， 未来业绩提升空间可观。我们预计公司 2023-25 年归母净利各为2.8、 3.2、 4 亿元，对应 PE 各为 18X、 16X、 12X，维持“推荐”评级。 风险提示： 经营风险；自然灾害等不可控因素；新项目改造低于预期

     峨眉山A(000888) 事件：公司发布2023年三季报：1）23Q1-3公司实现营收8.22亿元/-5.8%（与19同期相比，下同），归母净利润2.61亿元/+40.2%，扣非归母净利润2.59亿元/+42%；2）23Q3公司实现营收3.30亿元/-4%，归母净利润1.16亿元/+5.9%，扣非归母净利润1.15亿元/+6.7%。 点评： 今年以来，受益于国内经济和文旅复苏，旅游景区迎来较高热度，峨眉山景区作为四大佛教名山之一，在上半年“寺庙经济”升温的背景下取得了快速修复。Q1-3分别接待游客114/110/155万人次，累计380万，与去年同期相比增长163.1%。公司主业索道、门票等业务经营杠杆较高，高客流大幅摊薄成本，利润转化能力较强，Q3毛利率56.1%/+8.5pct，归母净利率35.0%/+3.3pct。 金顶索道改造有望提升运力，核心景区高峰瓶颈突破。公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，金顶片区游客占比达90%，其中乘坐索道游客占比超80%，此项目完成后，金顶区域实际运力将提升50%，公司预计新索道成熟期年营收2.1亿元，净利润达1.3亿元，项目建设期18个月，我们认为有望增厚公司业绩。 交通改善配合索道扩容，业绩有望进一步提振。川零公路峨眉段、成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段分别于22年5月、23年5月建成通车，使得成都至峨眉山车程缩短。结合金顶索道改造扩容，景区客流有望进一步增长。 投资建议：短期来看，在寺庙经济热度减弱的背景下，公司Q3仍然实现高客流增长，双节客流较19年同期增长59.14%，我们看好全年公司业绩表现。中长期来看，金项索道改造有望提高客流天花板，景区大交通环境改善有望带来客流增量。根据Wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为2.96/3.31/3.87亿元，10月26日收盘价对应PE分别为17/15/13倍。 风险提示：项目建设进度不及预期，景区收费标准调整的风险，自然灾害风险。

     峨眉山A(000888) 事件：公司发布2023年半年报。1）23H1公司实现营收4.92亿元/+112.2%（同比，下同），归母净利润1.46亿元/+348%，扣非归母净利润1.44亿元/+318%；2）23Q2公司实现营收2.54亿元/207%，归母净利润0.75亿元，扣非归母净利润0.75亿元，同比均扭亏为盈。3）23H1公司经营性现金流2.14亿元，较去年同期大幅增加2.49亿元。23Q2公司营收仅恢复至19Q2的97%，但归母净利润恢复至19Q2的131%。 客流复苏带动主业高增长，多元发展贡献经济支撑点。受益于国内经济和文旅行业强势复苏，2023H1，峨眉山景区接待游客224.61万人次/+153.6%，较2019年同期增长16.4%，带动公司主业门票、索道、酒店等同比显著增长，23H1公司门票/索道/酒店业务分别实现营收1.31亿元/2.02亿元/0.86亿元，同比分别增长150%/222%/82%，较19H1恢复度分别为105%/115%/100%。此外，公司聚焦八个一产业发展格局，茶业板块注重品质提升，并与西湖龙井、中茶集团、中石油等企业建立合作，23H1实现营收0.41亿元/+45%，较19H1恢复度为140%；“只有峨眉山”盘活旧村资源，23H1实现营收524万元/+150%。 23H1公司毛利率48.35%/+43pct，归母净利率29.59%/+55pct，期间费用率19.31%/-21.3pct。景区客流复苏带动营收增长，期间费用大幅下降，其中销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为4.31%/15.52%/-0.65%/0.12%，同比分别变化-4.2pct/-15.2pct/-2.1pct/0.1pct。此外景区成本相对刚性，经营杠杆较高，高客流大幅摊薄成本，23H1毛利率48.35%，较19H1增长8.06pct，归母净利率29.59%，较19H1增长15.01pct。 金顶索道改造有望提升运力，核心景区高峰瓶颈突破。公司拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，金顶片区游客占比达90%，其中乘坐索道游客占比超80%，此项目完成后，金顶区域实际运力将提升50%，公司预计新索道成熟期年营收2.1亿元，净利润达1.3亿元，项目建设期18个月，有望显著增厚公司业绩。 交通改善配合索道扩容，业绩有望进一步提振。川零公路峨眉段、成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段分别于22年5月、23年5月建成通车，使得成都至峨眉山车程缩短。结合金顶索道改造扩容，景区客流有望进一步增长。 投资建议：短期来看，在暑期旺季以及十一长假催化下，客流仍有提升空间。中长期来看，金项索道改造有望提高客流天花板，景区大交通环境改善有望带来客流增量。根据Wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为2.70/3.17/3.77亿元，8月25日收盘价对应PE分别为20/17/14倍。 风险因素：项目建设不及预期，自然灾害风险，索道安全风险

     峨眉山A(000888) 核心观点： 事件： 公司发布2023半年报，1H23公司实现营收4.9亿元/同比+112%/恢复至19年同期93%，实现归母净利1.5亿元/同比+348%/恢复至19年同期189%。其中，Q2实现营收2.5亿元/同比+207%/恢复至19年同期93%/环比+6.9%，实现归母净利0.8亿元/同比扭亏/恢复至19年同期131%/环比+7.4%。 客流强势复苏，各项业务增长显著 1H23旅游市场强势复苏，峨眉山景区接待人次225万人次/同比+154%，实现门票业务收入1.3亿元/同比+150%，门票业务收入增速低于人次主要因门票优惠政策影响。此外，公司索道业务收入2亿元/同比+222%，酒店业务收入0.9亿元/同比+82%，茶叶/旅行社/演艺收入等业务合计收入0.7亿元/同比+5%，其中演艺项目“只有峨眉山”收入583万元/同比+156%，产生亏损3416万元/同比减亏318万元，实现了市场复苏的初步目标。 高经营杠杆下业绩弹性释放，控费较好拉动净利率显著提升 公司受益于高经营杠杆，在客流回暖的带动下业绩弹性得到释放，1H23公司毛利率48.4%/同比+42.9pct/较19年同期+8.1pct；销售/管理/财务费用率分别较19年同期变动+0.76/+0.47/-1.11pct，整体控费能力较好，其中财务费用率下降主要因利息费用减少和存款结构调整。综合影响下，公司净利率25.3%/同比+60.2pct/较19年同期+10.7pct。 盈利预测与投资建议 公司资源禀赋优势显著，随着公司积极推进主景区提质扩容，不断拓展“一杯茶”、“一张网”、“一台剧”、“一营地”、“一文创”等文旅新兴产业发展，未来成长空间有望打开。我们预计公司2023-25年归母净利各为2.8、3.2、4亿元，对应PE各为20X、17X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：经营风险；自然灾害等不可控因素；新项目改造低于预期。

     峨眉山A(000888) 核心观点： 客流强势复苏，Q2业绩超19年同期 公司发布2023年中报业绩预告：1）1H23公司预计实现归母净利1.4-1.5亿元/同比扭亏/较19年同期增长82%-95%，扣非净利1.38-1.48亿元/同比扭亏/较19年同期增长85%-99%。2）分季度看：2Q23公司预计实现归母净利0.7-0.8亿元/同比扭亏/较19年同期增长21%-39%，扣非归母净利0.69-0.79亿元/同比扭亏/较19年同期增长22%-40%。我们认为公司Q2业绩增长的原因主要为居民出行意愿强烈，客流大幅增长带动公司盈利释放。川零公路峨眉段、成乐高速扩容项目乐山城区过境复线段分别于22年5月、23年5月建成通车，使得成都至峨眉山车程缩短。在补偿性需求和周边交通改善的驱动下，今年五一假期峨眉山景区客流较19年同期增长86%，端午假期首日/次日峨眉山景区客流分别较19年同期增长36%/85%。 金顶索道改造有望改善公司旺季接待瓶颈，显著增厚利润 公司发布公告，拟投资3.5亿元实施金顶索道改造提升项目。1）主要内容：对现有客货两用索道的客运和货运功能进行分离改造，仅保留其货运功能，并将其客运功能剥离至新建索道；2）项目选址：新建索道位于目前金顶已有的往复式客运索道旁；3）建设期限及资金来源：18个月，资金为公司自筹。我们预计此次索道改造将有利于公司利润增长：因金顶片区为峨眉山景区核心游览区域，年游览人数占峨眉山景区整体游客量90%，而乘坐金顶索道上金顶游客量占金顶景区游览人数的比例超过80%。此前，峨眉山金顶区域仅有一条往复式客运索道+一条客货两用索道，实际运力共2000人/小时，在旅游旺季期间受山岳型景区游览时间集中度高的特点影响，运力难以满足市场需求（金顶日游客容量3.1万人）。参考可研报告，此次金顶索道改造完成后，金顶区域索道实际运力将提升50%至3000人/小时（其中新索道预计为2000人/小时），预计新索道年均可实现2.1亿元营业收入，1.3亿元净利润，考虑原客货索道停运，我们测算新索道投运有望增厚公司业绩0.5-0.6亿，相当于2019年归母净利的22%-26%。 短期关注暑期旺季催化，长期看好多元化业务发展+景区提质扩容 短期来看，在暑期旺季和十一长假的催化下，公司受益于较高的经营杠杆，在旺季客流带动下业绩弹性有望进一步释放。中长期看，公司目前正深化拓展“一杯茶”、“一张网”、“一台剧”、“一营地”、“一文创”等文旅新兴产业发展，同时推进主景区提质扩容，未来成长空间有望打开。 盈利预测与投资建议 预计公司2023-25年归母净利各为2.8、3.2、4亿元，对应PE各为21X、18X、15X，维持“推荐”评级。 风险提示：经营风险；项目投资风险；索道安全风险。

     峨眉山A(000888) 事项： 公司公告： 峨眉山 A 公告以 3.5 亿元改造提升金顶索道项目， 扩容承载力， 提升中线成长。 国信社服观点： 1、 峨眉山拟改造升级金顶索道， 施工期间预计原有索道维持正常运营。 目前峨眉山金顶景区共设三条索道， 一条专用客运索道与一条客货两用索道在营、 一条停用。 本次改建方案是将现有客货两用索道的客运和货运功能进行分离改造， 本质系新建客运索道承载原有客货索道的客运功能。 我们预计项目后续施工期间（按可研报告为 2023.6-2024.11） 基本不影响原来索道正常运营和盈利贡献。 2、 若项目审批和进展顺利， 新索道将于 2024 年底投入运营。 改造完成后， 金顶索道总的实际承载运力有望翻倍， 合计实际运力从此前 2000 人/小时提升至 4000 人/小时， 有望有效缓解高峰期排队拥挤期间， 显著扩容高峰期核心景区接待瓶颈。 3、 根据公司可研报告假设估算， 该项目成熟经营期内年均可实现收入 2.1 亿元， 净利润 1.3 亿元， 投资回收周期 4.37 年， 财务税后内部收益率 34.12%； 相比于现有运力， 我们初步估算新索道中线有望为公司贡献 0.8-1 亿元盈利增量。 4、 此外， 峨眉山内外交通正持续改善中， 逐步从单线进山到多线进山。 1） 疫情期间川零公路通车， 峨眉山市区到峨眉山景区零公里已实现双线进山（中低山区） ； 2） 未来 2-3 年西环线（柳江-零公里） 持续开发和南环线建设突破， 景区有望发展为从单线进山到多线进山， 配合金顶索道显著扩容， 有望全面打开客流增长天花板。 5、 公司预计 2023 年二季度归母净利润较疫前增长 21-38%， 恢复良好。 公司披露中报业绩预告， 2023Q2预计实现归母净利润 0.70-0.80 亿元， 同比扭亏为盈， 较 2019Q2 增长 21-38%， 中值增长 30%； 预计实现扣非归母净利润 0.69-0.79 亿元， 同比扭亏为盈， 较 2019Q2 增长 22-40%， 中值增长 31%， 整体恢复良好。 6、 投资建议： 综合公司中报业绩预告及后续金顶索道改造预期等， 我们假设 2023-2025 年购票进山人致分别较 2019 年恢复 114%/121%/134%（ 此前为 110%/115%/121%） ， 上调公司 2023-2025 年 EPS 至0.53/0.62/0.74 元（原预计 0.49/0.54/0.59 元） ， 对应 PE 21/18/15x 。 公司预告今年上半年业绩较疫情前良好增长， 暑期旺季客流仍有期待。 随着国企改革持续深化， 公司后续经营也有望更加积极进取， 成本费用有望持续优化。 与此同时， 未来若金项索道改造项目落地， 有助于显著扩容其核心景区承载力， 结合景区大交通改善及万佛顶景区开发等， 有望全面打开公司中线成长空间， 维持 “买入” 评级。 7、 风险提示： 该项目仍待上级有关部门审核通过， 具有不确定； 政策风险； 国企改革进度低于预期。

     峨眉山A(000888) 核心观点 22年业绩因客流减少而承压，未来多元发展拥抱市场。1）22年公司实现营收4.3亿（-31.4%），归母净利润-1.5亿（去年同期盈利1808万元），扣非归母净利润-1.5亿元（去年同期盈利553万元）。22年实现进山人数171.52万人次（-33.14%），疫情抑制出行为营收承压的主要原因；而由于成本较为刚性，业绩由盈转亏。2）分业务来看，2022年公司游山门票/客运索道/酒店/茶叶演艺数智旅游等其他业务分别实现营收0.9亿（-43.2%）/1.3亿（-42.7%）/1.0亿（-23.2%）/1.2亿（-3.9%）；未来公司将以市场需求为导向，推动多元化发展。3）22年公司综合毛利率3.9%（-28.8pct），销售费用率9.9%（+3.7pct），管理费用率32.7%（+8.4pct），财务费用率1.4%（-0.8pct），整体看，盈利能力因收入波动而承压；其中财务费用率减少因存款结构调整，银行存款利息收入增加。 23Q1业绩高于疫前，全年复苏值得期待。1）23Q1公司实现营收2.38亿（+59.6%），恢复至19年Q1的93.1%；归母净利7016万元（+1486.1%），较19Q1增长261.9%；扣非净利6915万元（+6671.4%），较19Q1增长282.4%。2）23Q1毛利率44.5%（+18.7pct），较19Q1+12.7pct，估计因客流恢复而成本相对刚性、收入回暖促进经营杠杆释放；销售费用率4.2%（-1.8pct），较19Q1-1.1pct；管理费用率17.7%（-8.1pct），较19Q1+1.0pct；归母净利率29.5%（+26.5pct），较19Q1+21.9pct。3）业绩恢复可观归因于收入反弹和费用管控良好，而进山客流随场景和出行意愿的复苏是较重要支撑。据四川经济网，截至3月16日，峨眉山23年游客量突破100万，游客量破百万的日期同比19年提前22天，创下三年疫情以来，首季较强势的开门红。 五一旺季恢复强劲，关注暑期弹性催化与长期结构优化。1）据乐山市政府网，23年五一假期，峨眉山景观区接待旅客17.43万人次，较2021年增长43.9%，较19年同期也有更明显增长；疫情影响逐步收敛的环境下，公司旺季客流弹性初步验证，暑期有望保持可观恢复态势。2）中长期看，公司加快“一张网”“一台戏”“一营地”“一文创”孵化，积极拓展文旅数字经济、智慧旅游等新经济业态，优化公司产业机构，形成新的经济增长点；同时加强现有产品营销整合力度，建立产品、网红和自媒体三大体系，精耕重点市场和人群，提升整体经营效益。 盈利预测与投资建议 由于客流复苏进度略快于此前预期，我们预测公司23-25年每股收益分别为0.43、0.54、0.63元（调整前23-24年预期值为0.37、0.53元），参考可比公司估值法，给予公司23年的31倍市盈率，对应目标价为13.39元，维持买入评级。 风险提示 疫情反复风险；出行政策调整风险；新项目不及预期风险；居民消费力下降风险