中鼎股份(000887) 事件： 4月29日，公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入172亿元，同比+16%；实现归母净利润11亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润10亿元，同比+29%。2024年一季度实现营业收入47亿元，同比+22%；实现归母净利润3.6亿元，同比+38%。 主营业务全面增长，空悬和轻量化表现亮眼 2023年公司实现营业收入172亿元，同比增长16%；实现归母净利润11亿元，同比+17%。营收稳步增长得益于公司主营业务全面向好，其中空悬系统/轻量化/橡胶业务/冷却系统/密封系统等分别实现营收8/19/36/52/36亿元，同比分别增长20%/72%/5%/20%/14%，空悬系统和轻量化业务表现亮眼。受益空悬业务持续放量及其他业务稳步增长，2024年Q1公司实现营业收入47亿元，同比+22%；实现归母净利润3.6亿元，同比+38%。 毛利率逐季提升，盈利能力稳步向好 2023年公司销售毛利率为21.95%，同比提升1.08pct，其中Q1-Q4单季度毛利率分别为20.8%/21.5%/22.03%/23.30%，毛利率逐季度提升。费用方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为2.83%/5.76%/4.54%，同比分别+0.14/-0.18/+0.11pct，期间费用率总体提升。2023年公司销售净利率为6.45%，同比提升0.08pct，盈利向好得益于毛利率提升。2024年Q1公司销售毛利率为22.42%，同比提升1.62pct，盈利能力稳步向好。 在手订单充沛，空悬业务有望加速 近期公司获得国内某新能源主机厂空悬系统总成项目定点，项目周期为6年，全生命周期金额为14.18亿元，系公司首个空悬系统总成项目。截至一季度，公司空悬业务在手订单总产值为121亿元，总成项目产值约17亿元，在手订单充沛保证公司空悬业务高成长。公司具备空气供给单元和储气罐的配套能力，同时加速空气弹簧的研发，提升空悬系统自制率为公司后续获取定点奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级 基于公司当前经营情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别209/243/276亿元，同比增速分别为21%/17%/13%，归母净利润分别为13.7/17.2/20.9亿元，同比增速分别为21%/25%/22%，EPS分别为1.04/1.30/1.58元/股，CAGR-3为23%。考虑到公司空悬业务在手订单充沛，基盘业务稳健增长，参考可比公司估值，给予公司2024年18倍PE，对应目标价18.72元，给予“买入”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期；空悬等新业务拓展不及预期；赛道竞争加剧风险。

     中鼎股份(000887) 投资要点 事件：（1）公司发布2023年年度报告，2023年实现营收172.44亿元，同比+15.63%；归母净利润11.31亿元，同比+16.78%。其中，2023Q4实现营收44.70亿元，同环比分别-3.95%/-2.51%；归母净利润2.56亿元，同环比分别+17.02%/-25.80%。（2）公司发布2024年一季度报告，2024Q1实现营收46.92亿元，同环比分别+21.58%/+4.97%；归母净利润3.61亿元，同环比分别+37.56%/+41.02%。（3）2024年以来，公司已公告空气悬挂系统总成产品项目订单全生命周期总金额约为16.66亿元。 海外并购项目中国落地业绩超预期。2023年，公司在亚洲、欧洲、美洲三大区域生产占比分别为61.18%、30.01%、8.81%。通过对全球资源的有效整合，实现了内伸和外延的双轮驱动。公司积极推进海外企业并购业务的国内落地战略，业绩增速超预期。（1）密封业务：KACO中国（无锡嘉科、安徽嘉科）2023年实现营收7.85亿元，同比+24.70%，净利润1.23亿元，同比+41.94%。（2）NVH业务：WEGU国产化进展顺利，业绩增长趋势良好。2023年，安徽威固实现营收2.62亿元，同比+10.44%，净利润0.37亿元，同比增长58.79%。（3）冷却管路业务：公司通过并购TFH完成冷却系统管路总成升级并开拓海外市场，同时设立安徽特思通，实现TFH国产化落地运营。2023年，安徽特思通实现营收9.49亿元，同比增长67.53%，净利润0.62亿元，同比增长59.96%。 新能源领域业务发展势头良好。公司积极布局新能源汽车领域，以智能底盘系统为核心，同时在热管理管路、电池包电机密封等多个新能源板块处于国际领先水平。2023年新能源领域业务已经达到59.76亿元销售额，占2023年汽车业务营业收入比例为36.27%，同比提升10.52pp，其中国内新能源领域业务销售额为43.23亿元，占2023年国内营业收入比例为53.10%。 三大增量业务新获订单充足。根据公司年报披露，截至目前，公司国内空悬业务已获订单总产值约为121亿元，其中总成产品订单总产值约为17亿元，未来有望拿到更多项目定点；轻量化业务累计获得订单约为85亿元；热管理系统业务累计获得订单约为120亿元。 盈利预测与投资建议。随着公司各板块业务国内落地公司业绩稳步提升，业务订单持续放量量产，业绩保持快速增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.09/16.71/19.12亿元，CAGR为19.1%。给予公司2024年18倍PE，对应目标价19.26元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、海外经营环境变化、增量业务项目落地不及预期等风险。

     中鼎股份(000887) 投资要点 公告要点：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年年报略低于我们预期，2024年一季报超预期。2023年实现营收172亿元，同比+16%；实现归母净利润11.3亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润9.8亿元，同比+29%。2024Q1营业收入为46.9亿元，同环比+22%/+5%，归母净利润为3.6亿元，同环比+38%/+41%，扣非归母净利润为3.0亿元，同环比+40%/+21%。 基盘业务稳健增长，空悬业务进度超预期。2023年公司空悬系统/轻量化/橡胶业务/冷却系统/密封系统收入分别为8.2/19.2/36.0/51.9/36.3亿元，同比分别+20%/+72%/+5%/+20%/+14%，其中最受关注的空悬业务放量较快，公司收购AMK后加速空悬产业链向国内的引进，获得国内多家造车新势力及传统自主品牌龙头企业订单，截至2023年年报公司国内空悬业务已获订单总产值约为121亿元，其中总成产品订单总产值约为17亿元。公司旗下子公司鼎瑜科技致力于突破空气弹簧、磁流变减震器等产品技术壁垒，先后公告获得国内某新能源品牌主机厂、某头部自主品牌主机厂空气悬挂系统总成产品定点，空悬业务取得重大突破。 海外资产盈利加速修复，盈利中枢逐步抬升。1）毛利率，2023年公司毛利率为22.0%，同比+1.1pct，海外并购项目在国内加速落地整合，2023年子公司无锡嘉科/安徽威固/安徽特思通净利率分别同比+1.9pct/+4.3pct/-0.3pct。2）费用率，2023年公司期间费用率为14.11%，同比分别+0.36pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.83%/5.76%/4.54%/0.98%，同比分别+0.15pct/-0.18pct/+0.11pct/+0.28pct。4）其他科目，2023Q4资产减值损失/信用减值损失分别为-0.37/-0.17亿元，环比发生计提金额较大，同时2024Q4公司公允价值变动收益为-0.52亿元，以上科目叠加Q4业绩略低预期。 24Q1规模效应凸显，利润超预期释放。2024Q1公司毛利率为22.42%，同环比分别+1.6pct/-0.9pct，期间费用率为13.8%，同环比+0.3pct/-1.3pct，期间费用受规模效应影响同比明显摊薄，24Q1公司归母净利率7.7%，同环比+0.9pct/+2.0pct。 盈利预测与投资评级：考虑到空悬业务释放节奏较快，我们上调公司2024-2025年营收预测为199/228亿元（原为182/210亿元），预计2026年营业收入为260亿元，同比+16%/+15%/+14%；维持2024-2025年归母净利润预测13.3/15.4亿元，预计2026年归母净利润为17.4亿元，同比+18%/+15%/+13%，对应PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车产销量不及预期，空气悬挂推广不及预期。

     中鼎股份(000887) 事项： 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业总收入172.4亿（同比+15.6%），归母净利润11.3亿（同比+16.8%），扣非归母净利润9.8亿（同比+28.6%）。1Q24实现收入46.9亿（同比+21.6%），净利润3.6亿（同比+37.6%），扣非归母净利润达到3.0亿（同比+40.5%）。2023年度分红预案为每10股派发现金红利2元（含税）。 平安观点： 海外业务盈利能力有改善。2023年公司毛利率提升至22.0%，主要得益于海外业务毛利率有明显改善，由2022年的14.5%提升至2023年的19.1%。空气悬架业务有改善，轻量化业务毛利率较低，但预计随着后续规模效应增强，盈利能力将有明显改善。2023年末亚/欧/美洲三大区域生产占比分别为61.2%/30.0%/8.8%。中鼎股份2008年开始海外并购，经历全球并购、中国落地、海外管控几个阶段，2020年开始中鼎按照五大事业部构建全球组织架构体系，强化中方管理团队对海外企业的管理，中鼎海外企业费用优化及非核心业务剥离等举措加速海外业务恢复。 客户结构不断优化。据年报，比亚迪/理想/长安分别为公司第2/4/9大客户，2023年新能源领域业务已经达到59.8亿元销售额，占2023年汽车业务营业收入比例为36.3%，其中国内新能源领域业务销售额为43.2亿元，占2023年国内营业收入比例为53.1%。前十大客户直接与间接总销售额占2023年营业收入的50%，高端客户集中度较高。 空气悬架空间广阔，核心部件壁垒高，中鼎股份近期获得空气弹簧定点具备里程碑意义。2023年度空气悬架业务收入达8.2亿（同比+20%），毛利率提升至22.7%，据年报数据，截至目前公司国内空悬业务已获订单总产值约为121亿元，其中总成产品订单总产值约为17亿元，旗下德国AMK是空气悬挂系统的高端供应商，是行业前三的领导者，AMK中国的空气供给单元产品硬件国产化率逐步提升。公司旗下子公司鼎瑜科技依托集团在橡胶领域的优势专注于空气弹簧的研发、生产，近期空气弹簧及储 气罐产品已获得项目定点，自产的空气弹簧、空气供给单元及储气罐产品实现总成化供货，为中鼎股份未来进一步拓展空气悬挂系统总成产品市场奠定基础，同时公司也在加速空悬系统其他硬件总成产品（布局磁流变减震器项目）的落地速度。空气悬架市场空间广阔，本土核心部件供应商已迈入规模效应阶段。 盈利预测与投资建议：公司在维持传统业务稳增长的同时，持续推动空气悬挂系统、轻量化底盘系统、热管理系统增量业务的落地成长，目前增量业务发展势头良好。空气悬架领域具备较高的进入壁垒，中鼎股份现已在空气供给单元上占据较大份额，近期又破冰了空气弹簧业务，中鼎股份空气悬架业务处于高增长通道，根据公司最新情况，我们微调公司2024/2025年净利润预测为13.86亿/16.53亿元（此前预测值为13.90亿/16.47亿元），首次给出2026年净利润预测为18.78亿元，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）海外业务恢复程度不达预期；2）新业务面临激烈竞争，导致盈利能力不达预期；3）主要配套客户产量不及预期；4）空悬系统渗透率不达预期。

     中鼎股份(000887) 事项： 公司公告，子公司安徽中鼎减震橡胶技术有限公司近期收到客户通知，公司成为国内某新能源品牌主机厂新平台项目空气悬挂系统总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为6年，生命周期总金额约为14.18亿元。 平安观点： 公司首次获得空气弹簧产品订单的落地，具备破冰意义。公司一直在加速推进完善中国乘用车市场空气悬架系统性能和成本最优化的供应链体系。中鼎股份作为我国非轮胎橡胶件龙头，在橡胶领域配方、研发制造上具备深厚积累，因此上海鼎瑜智能科技有限公司专注于空气弹簧研发制造业务具备先天优势，本次上海鼎瑜空气悬挂系统产品订单的突破具备里程碑意义，为中鼎股份未来进一步拓展空气悬挂系统总成产品市场奠定基础，同时公司也在加速空悬系统其他硬件总成产品的落地速度。 乘用车电控空气悬架壁垒高、价值量大的部件为空气供给单元、空气弹簧。其中空气弹簧部件国产替代先行，目前主要本土供应商为孔辉科技、保隆科技，在中鼎本次定点之前，中鼎股份AMK中国是本土空气供给单元供应商，目前正逐步提升硬件国产化率，据深交所互动易（2024年3月22日），AMK中国已获订单总产值约为104亿元。此次定点的订单包含空气悬架中两大核心部件—空气供给单元+空气弹簧，估计单车配套金额较高。 标杆车型示范效应+规模化降本双轮驱动空气悬架走向规模化，本土核心部件供应商迈入规模效应阶段。据盖世汽车研究院，2023年国内标配空气悬架的新车销量约为56.4万辆（+137%），渗透率达2.7%（2022年渗透率为1.2%），当前空气悬架已渗透至30万以下车型，标杆车企如小米SU7、华为智选车如问界M9、智界S7等具备较强示范效应，作为高端车打造舒适驾乘底盘的重要配置，在标杆车企的带动下，空气悬架的搭载率有望快速提升。 盈利预测与投资建议：中鼎股份传统主业非轮胎橡胶件盈利能力强，空气悬挂系统等增量业务发展势头良好。空气悬架领域具备较高的进入壁垒，随着空悬本土化进一步推进，该业务盈利能力将提升。我们维持公司业绩预测，预计2023/2024/2025年归母净利润为11.3/13.9/16.5亿，目前公司海外业务盈利不断修复，总体经营状况稳健向上，估值较低，我们维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）海外业务恢复程度不达预期；2）新业务面临激烈竞争，导致盈利能力不达预期；3）主要配套客户产量不及预期；4）空悬系统渗透率不达预期。

     中鼎股份(000887) 事件：公司发布2023年度业绩快报&2024年第一季度业绩预告，2023年公司预计实现营业总收入172.5亿元，较上年同期增长15.7%；预计实现归母净利润11.3亿元，较上年同期增长17.0%。2024Q1公司预计实现归母净利润3.2-3.8亿元，同比增长22.0%-44.8%；预计实现扣非净利润2.7-3.3亿元，同比增长25.6%-53.5%。 点评： 围绕智能底盘系统核心战略，公司盈利实现稳健增长。公司持续围绕“全球模块化管理、技术迭代升级、产业补强补全”的目标稳健发展，传统业务维持稳增长，空气悬挂系统、轻量化底盘系统、热管理系统等增量业务持续落地成长，发展势头良好。2023年公司预计实现营业总收入172.5亿元，较上年同期增长15.7%；预计实现归母净利润11.3亿元，较上年同期增长17.0%。2024Q1公司预计实现归母净利润3.2-3.8亿元，同比增长22.0%-44.8%；预计实现扣非净利润2.7-3.3亿元，同比增长25.6%-53.5%。 智能底盘业务维持较快增长，冷却系统表现亮眼。公司迎合汽车智能化发展趋势，积极持续推动空气悬挂系统、轻量化底盘系统、流体管路系统增量业务的落地成长。2023年H1空悬系统业务收入3.6亿元（同比+19.3%），占收入比重为4.4%（同比-0.2pct）；轻量化业务收入5.6亿元（同比+18.0%），占收入比重为6.8%（同比-0.4pct）；橡胶业务收入17.5亿元（同比+17.4%），占收入比重为21.4%（同比-1.3pct）；冷却系统业务收入25.6亿元（同比+43.3%），占收入比重为31.2%（同比+4.1pct）；密封件业务收入17.5亿元（同比+23.0%），占收入比重为21.3%（同比-0.3pct）。 国际化战略逐渐进入收获期，海外技术实现国内落地。1）空悬系统：AMK中国已取得国内多家造车新势力及传统自主品牌的空气供给单元订单，截至24年初安徽安美科已获订单总产值104亿元左右；子公司鼎瑜科技专注于空气弹簧的研发，目前空气弹簧产品已经生产完成，产线设备已落地，相关业务合作正在加速推进中，同时公司也在加速空悬其他系统硬件总成产品的研发进度。2）轻量化底盘：子公司四川望锦核心技术为球头铰链总成产品，锻铝控制臂总成项目已经取得突破性进展；获得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂订单。3）冷却系统：TFH中国公司目前已经完成建立并开始拓展国内市场；子公司中鼎流体主导新能源温控系统总成业务的发展，积极布局液冷板等其他热管理产品，正积极推动相关产品的落地。4）密封系统：积极推进新能源布局，已经开发配套成功高性能新能源电机密封；已经开发批产新能源电池模组密封系统和电桥总成等产品，为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。 盈利预测与投资评级：公司是国内领先的汽车底盘龙头，积极推动海外技术国内落地，业绩有望实现较快增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为11.3、13.7、16.4亿元，对应PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、汇率波动、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期。

     中鼎股份(000887) 事项： 公司发布2023年年度业绩快报及2024年一季度业绩预告，2023年实现营业总收入172.5亿（同比+15.7%），归母净利润11.3亿（同比+17.0%），扣非归母净利润10.0亿（同比+35.5%），1Q24实现净利润3.2-3.8亿（1Q23净利润为2.6亿），扣非归母净利润达到2.7-3.3亿（1Q23年为2.1亿）。 平安观点： 经营业绩稳步向上。据2024一季度业绩预告，1Q24扣非归母净利润达3亿（取业绩预告中值），为2019年以来业绩表现最佳的一季度。2023年年度扣非净利润基本恢复到2017年水平，在增量业务带动及海外管控强化的双轮驱动下，中鼎股份经营业绩正稳步向上。 1Q24公司进一步推进海外工厂的成本控制和精细化管理的提升，不断优化客户结构，海外企业盈利能力不断改善。中鼎股份2008年开始海外并购，走过市场导向、技术导向、战略布局、强化中方管理四个阶段。1H23欧洲/美洲区域生产占比32.4%/10.5%，2020年开始中鼎按照本部业务模块、空悬系统模块、NVH模块、流体模块、密封模块这五大模块推行模块化管理，强化中方管理团队对海外企业的管理。 空气悬架赛道宽广，核心部件壁垒高，中鼎股份具备领先优势及较高的技术及制造壁垒。旗下德国AMK是空气悬架系统的高端供应商，是行业前三的领导者，AMK中国的空气供给单元产品组装及生产线已相继落地，正逐步提升硬件国产化率。据深交所互动易（2024年3月22日），AMK中国已获订单总产值约为104亿元。公司旗下子公司鼎瑜科技依托集团在橡胶领域的优势专注于空气弹簧的研发、生产，同时将积极推进技术突破，进一步提升相关产品的性能，目前中鼎股份空气弹簧产品已生产完成，产线设备已落地，相关业务合作正在加速推进中。国内空悬市场处于起步阶段，据盖世汽车研究院，2023年国内标配空气悬架的新车销量约为56.4万辆（同比+137%），渗透率达2.7%（2022年渗透率为1.2%），当前空气悬架已渗透至30万以下车型，标杆车企（小米SU7/华为智选车如问界M9、智界S7等）示范效应强+空气悬架大幅降本推动空气悬架搭载率持续上升，空气悬架市场空间广阔，本土核心部件供应商已迈入规模效应阶段。 盈利预测与投资建议：中鼎股份传统主业非轮胎橡胶件盈利能力强，空气悬挂系统、轻量化底盘系统、热管理系统等增量业务发展势头良好。空气悬架领域具备较高的进入壁垒，随着空悬本土化进一步推进，该业务盈利能力将提升。根据公司最新情况，我们调整公司2023~2025年净利润预测为11.3亿/13.9亿/16.5亿元（前次预测值为11.5/13.7/16.3亿），目前公司海外业务盈利不断修复，总体经营状况稳健向上，估值较低，我们维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）海外业务恢复程度不达预期；2）新业务面临激烈竞争，导致盈利能力不达预期；3）主要配套客户产量不及预期；4）空悬系统渗透率不达预期。

     中鼎股份(000887) 投资要点 推荐逻辑：（1）公司是国内非轮胎橡胶制品龙头企业，在空悬系统、NVH系统、冷却系统、密封系统等领域行业领先。（2）传统业务稳定增长，海外并购项目国内落地成长。2023H1，KACO中国营业收入3.4亿元，净利润0.6亿元；安徽威固实现营收1.2亿元，同比增长8%，净利润0.2亿元，同比增长42%。（3）增量业务：细分领域行业领先，业务放量可期。截至2023年6月，AMK中国已获订单总产值78.4亿元。2020年以来，TFH全球已公告订单生命周期总产值为61.0亿元。2021年以来，安徽望锦、四川望锦、成都望锦合计已公告订单生命周期总产值约144亿元。 公司是国内非轮胎橡胶制品龙头企业，在多个细分领域行业领先。公司先后收购高精度密封公司德国KACO（2014），高端底盘减震公司德国WEGU（2015），空悬和电机电控公司德国AMK（2016），发动机/新能源汽车电池冷却系统公司德国TFH（2017）。同时通过收购海外高端技术开拓国内市场，设立安徽嘉科、安徽威固、安徽特思通、安美科安徽等国内子公司，国内落地公司业绩近年来保持稳步提升。 传统业务：业绩稳定增长，海外并购项目国内落地成长。（1）密封产品丰富，抢占新能源密封先机。公司在电池包、电机密封等新能源板块处于国际领先水平，为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。公司通过收购海外高端技术开拓国内市场，国内公司业绩近年来保持稳步提升，KACO中国（无锡嘉科、安徽嘉科）2023H1营业收入3.4亿元，净利润0.6亿元。（2）NVH模块不断壮大，国内外布局趋于完善。公司于2015年收购德国WEGU，2021年中鼎集团收购日本普利司通旗下减震业务公司开拓日本市场，完成了在中国、美国、欧洲、日本全球主要市场的业务布局。WEGU国产化进展顺利，业绩增长趋势良好。2023H1，安徽威固实现营收1.2亿元，同比增长8%，净利润0.2亿元，同比增长42%。 增量业务：细分领域行业领先，业务放量可期。（1）空悬模块：国内空气供给单元龙头，在手订单充足。国产化下空悬系统单车价值下降，应用车型不断下探，渗透率预计将快速提升。中鼎股份通过并购德国AMK确立国内龙头地位，2020年来国产化项目逐渐落地，截至2023年6月，AMK中国已获订单总产值约78.4亿元。（2）冷却管路：主推新能源热管理管路，加速布局温控系统。伴随着新能源汽车的发展，流体管路系统的市场规模也在不断的迅速增长。公司通过并购TFH完成冷却系统管路总成升级并开拓海外市场，同时设立安徽特思通，实现TFH国产化落地运营。2020年以来，安徽特思通陆续成为国内多家头部主机厂批量供应商，TFH全球已公告订单生命周期总产值约61.0亿元。（3）轻量化底盘：技术全球领先，总成产品业务持续推进。2019年，收购四川望锦公司，获得底盘系统核心安全部件球头铰链核心技术，目前公司持有四川望锦96.43%股份。2021年以来，安徽望锦、四川望锦、成都望锦陆续成为国内多家头部主机厂批量供应商，已公告订单总产值约144亿元。 盈利预测与投资建议。随着公司各板块业务国内落地公司业绩稳步提升，业务订单持续放量量产，业绩保持快速增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.3/14.0/16.7亿元，CAGR为20.1%。给予公司2024年18倍PE，对应目标价19.26元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、海外经营环境变化、增量业务项目落地不及预期等风险。