新希望(000876) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，其中1）2023年实现营业收入1417.03亿元，同比增长0.14%；归母净利润2.49亿元，同比扭亏为盈；2）2024年一季度，实现营业收入239.08亿元，同比下降29.49%；归母净利润为亏损19.34亿元。公司出售白羽肉禽和食品业务股权，获得53.7亿的投资收益是23年业绩扭亏的关键，两大主业中饲料稳健，24年一季度猪业的拖累已有所减弱。 点评：生猪承压，饲料稳健 生猪：主动调整，24年Q1已有所改善。23年和24年Q1公司出栏量为1768/456万头，同比为+21.0%、-3.3%。公司清退低效场线、提升产能利用率的效果已经有所体现。2023年末，公司在运营场线出栏肥猪完全成本达到15.8元/kg，较22年四季度下降0.9元/kg，预计24年年底将下降至15元/kg以下。我们预计养猪业务23年全年及24年Q1分别约亏损53亿和17亿。 饲料：销量稳定，吨净利增加。公司2023年内外销饲料销量合计达2876万吨，同比增长1%，其中猪料、禽料和水产料销量分别为1114/1522/171万吨，同比分别为4%、0%和-4%。同时公司提升运营能力，全年制造费用同比下降4元/吨，吨均净利润同比增长7%。23年公司饲料板块贡献净利约14-15亿。 在行业处于猪周期的下行磨底阶段，公司出售和剥离非主业资产、定增募资、处置空闲猪场等动作，持续降低公司经营压力。至24年一季度末，公司货币资金保有量在109亿左右，总体上来说公司的现金流状况能满足生产经营的需要以及授信用信情况总体稳定。 困境中恢复，维持“增持”评级 公司规模战略收缩，但效率提升将带动盈利能力的增强。我们预计公司2024-2026年的归母净利为12/39/38亿元，对应EPS为0.26/0.86/0.84元。公司正从困境中恢复，维持“增持”评级。 风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险

     新希望(000876) 事件：2024年5月7日公司发布生猪销售简报，2024年4月合计销售生猪147.6万头，环比-3.2%，同比-6.2%；实现收入23.4亿元，环比+1.4%，同比-1.1%；商品猪销售均价15.1元/kg，环比+5.5%，同比+6.6%。2024年1-4月合计销售生猪603.5万头，同比-4.0%，实现收入86.4亿元，同比-9.4%；商品猪销售均价14.2元/kg，同比-3.1%。 生猪出栏稳步增长，养殖效率逐步改善。2023年公司合计出栏生猪1768.3万头，同比+21.0%，实现收入269.1亿元，同比-0.05%，销售均价14.6元/kg，同比-17.0%。公司养殖成本降幅明显，2023年全年平均的肥猪成本16.7元/kg，同比下降1.2元/kg。按照120kg的出栏均重计算，公司2023年头均亏损约252元。公司产能稳定增长，2023年末能繁母猪存栏80万头左右，后备接近50万头，2024年计划出栏2350万头以上。生产效率持续提升，截至2023年末公司母猪生产的平均PSY达到23.5头，窝均断奶提升至10.8头，断奶成本340元/头，育肥阶段的成活率达90%，料肉比降到2.7以下，母猪转固成本降至2700元/头左右。2024年公司平均育肥成本目标为15.5元/kg。 禽业务战略合作成功落地，投资收益带动2023年扭亏。为进一步优化公司产业发展战略，聚焦核心主业，公司拟对白羽肉禽业务引入战略合作方中牧集团，中牧集团拟通过现金收购方式取得公司旗下禽产业链运营主体中新食品51%的股权，并成为中新食品的控股股东。此次股权转让产生的投资收益近53亿元，带动公司2023年归母净利润实现扭亏为盈。 饲料业务优势显著，进一步开拓海外业务。2023年饲料业务实现营收812.8亿元，同比+2.7%；内外销饲料合计2876万吨，同比+1.2%，占全国总产量8.9%。其中禽料1522万吨，同比-0.3%，猪料1113万吨，同比+4.0%，水产料171万吨，同比持平，反刍料50万吨，同比+16.3%，均属于行业前列。海外业务未来增长空间较大，2021年公司饲料业务海外盈利3亿左右，近两年已达到6-7亿，年销量450万吨左右。2026年，公司预计饲料外销量从450万吨增长到600万吨以上。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.59、19.98、30.09亿元，EPS分别为0.10、0.44、0.66元，对应PE分别为89、20、14倍，2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司养殖和管理水平逐步提升，全产业链竞争综合优势明显，考虑到公司的龙头地位及资金实力，猪禽养殖及食品业务规模有望持续扩张，未来发展空间可观，继续维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病及自然灾害，原料价格波动的风险，畜禽价格波动风险。

     新希望(000876) 饲料业务量利稳增，生猪养殖推进降本增效，维持“买入”评级 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收1417.03亿元(+0.14%)，归母净利润2.49亿元(+117.07%)，其中2023Q4营收349.55亿元，归母净利润41.07亿元。2024Q1营收239.08亿元(-29.49%)，归母净利润-19.34亿元(-14.75%)。2023年，公司禽和食品板块引入外部投资者并转让控股权，带来交易收益51-52亿元，公司经营压力得到较大缓解。伴随2024H2猪周期逐步反转，公司业绩有望迎来改善，基于猪周期运行节奏，我们上调公司2024年盈利预测，下调2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.51/45.97/20.59（2024-2025年原预测分别为9.90/87.43）亿元，对应EPS分别为0.43/1.01/0.45元，当前股价对应PE为20.8/8.8/19.7倍。公司饲料业务量利稳增，生猪养殖推进降本增效，维持“买入”评级。 饲料主业核心优势明显，量利稳增稳步扩张 2023年公司饲料业务营收812.79亿元(+2.65%)，销量2875.95万吨（+1.19%），外销料销量为2113万吨（同比持平），板块净利润约15亿元。细分品类看，猪料、禽料、水产料、反刍料外销量分别为593、1287、170、50万吨，同比+1%、+1%、-4%、+2%，预计单吨净利分别为125、32、140、100元，同比+14%、+36%30%、+100%。公司饲料业务核心优势明显，销量稳步提升单吨净利持续过大，预计2024年公司饲料销量增长10%左右，实现稳步扩张。 生猪养殖稳健经营，着重推进降本增效 2023年公司生猪养殖业务营收213.02亿元(-4.89%)，生猪出栏1768.24万头(+21.00%，其中仔猪166万头)。公司生猪养殖后续经营以稳健为主，年出栏量或保持稳定。公司着重推进降本增效，2023年末公司窝均断奶数提升至10.8头，PSY达23.5头，断奶成本降至340元/头左右，料肉比降至2.7。公司持续推进降本增效并处置闲置猪场，伴随猪周期反转，公司业绩有望进一步改善。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。

     新希望(000876) 事件：新希望发布生猪销售简报，2023年12月，公司销售生猪147万头，环比下降12.07%，同比下降5.95%。商品猪销售均价为13.06元/kg，环比下降6.38%，同比下降30.38%。2023全年公司销售生猪1768万头，同比增长21%，销售收入269亿元，同比下降0.05%。 公司短期偿债压力较大，产能规模扩张承压。公司2023年生猪出栏量较目标值1850万头存在一定差距。目前公司的偿债压力较大，生产规模扩张有一定的压力。公司最新能繁存栏量约82万头，近期呈小幅下降趋势。2024年公司在猪产业板块的思路调整为“降成本，提质量，调结构，稳规模”。根据2023年12月1日公司公开纪要，2024年公司生猪出栏量目标调整为1700万头，较原本目标（2400万头）下调。 生猪养殖成本持续优化。公司在2023年11月30日发布定增预案，拟募资不超过73.50亿元（含73.50亿元），扣除相关发行费用后净额中36.46亿元用于猪场生物安全防控及数智化升级项目。公司本次猪场生物安全防控及数智化升级项目总投资额达40.22亿元，旨在提升猪场生物安全防控水平及养殖效率实现降本增效。据公司披露，2023年11月公司在运营场线出栏肥猪完全成本已降至15.6元/公斤左右，其中个别优秀场线完全成本降至14.2元/公斤，较1Q23为17.4元/公斤的完全成本有了较大幅度优化。预计2024年公司完全成本可降至15.5元/公斤以下，至2024年末降至15元/公斤以下。 猪价旺季不旺，产能持续去化。根据调研，2023年腌腊旺季猪肉消费量有较为明显的减少，生猪价格旺季不旺。结合目前生猪供给量大，及2023年国庆及元旦前的猪价表现，我们预计年前的猪价反弹幅度有限、行业或将继续亏损。参考1H23能繁母猪存栏量降幅较小，且1-3Q23行业投苗量较高，我们预计未来1-2个季度生猪供给压力仍然较大。目前看来，能繁母猪产能去化趋势加深，根据行业数据，12月规模场能繁母猪存栏量环比减少2.02%，同比减少5.45%，2023年12月较1月能繁减少5.30%。我们预计2Q24之后有望出现猪周期的底部拐点。 盈利预测与投资建议：考虑到公司产能扩张承压，我们预计公司2023/24/25年营收分别为1388/1582/1764亿元（前值1646/1888/2182亿元），归母净利润分别为-27/26/34亿元（前值-2.2/50/71亿元），对应BVPS为-6.08/6.43/6.13。结合可比公司估值情况，以及近期公司资产出售情况，给予公司2024年1.43倍PB，对应目标价9.19元（前值为13.07元基于2024年12倍PE，由于目前生猪养殖行业处于亏损状态，PB估值更为合理），维持“优于大市”评级。 风险提示：饲料价格波动，病疫风险，餐饮需求不及预期。

     新希望(000876) 公司拟定增募资不超过 73.50 亿元用于猪场生物安全防控等项目建设 2023 年 11 月 30 日公司发布《2023 年度向特定对象发行 A 股股票预案》，拟募资不超过 73.50 亿元（含 73.50 亿元），扣除相关发行费用后净额中 36.46 亿元用于猪场生物安全防控及数智化升级项目， 15.00 亿元用于收购控股子公司少数股权项目， 22.04 亿元用于偿还银行债务。 鉴于公司后续生猪出栏维稳， 猪价短期低迷， 远期有望逐步迎来反转， 我们上调公司 2023 年盈利预测， 下调 2024-2025年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为-40.03/9.75/63.93（原预测分别为-42.74/9.90/87.43）亿元，对应 EPS 分别为-0.88/0.21/1.41 元，当前股价对应 PE 为-10.5/43.3/6.6 倍。公司聚焦降本增效高质量发展， 维持“买入”评级。 重视猪场生物安全防控及数智化升级，推进生猪养殖降本增效高质量发展 公司本次猪场生物安全防控及数智化升级项目总投资额达 40.22 亿元，旨在提升猪场生物安全防控水平及养殖效率实现降本增效。据公司披露， 2023 年 11 月公司在运营场线出栏肥猪完全成本已降至 15.6 元/公斤左右（2023Q1 为 17.4 元/公斤），个别优秀场线完全成本降至 14.2 元/公斤，预计 2024 年公司完全成本可降至 15.5 元/公斤以下（2024 年末降至 15 元/公斤以下）。 公司最新能繁存栏降至82 万头，生猪养殖稳规模高质量发展，预计 2023 年生猪出栏 1700 万头左右。 收购优质资产少数股权，提升上市公司资产质量 公司本次定增募资中 15 亿元用于收购控股子公司少数股权项目，其中不超过 10亿元用于收购山东六和 9.26%股权，不超过 5 亿元收购徐闻新好 18.32%股权，收购完成后，公司均持有以上子公司 100%股权。山东六和是公司在山东的核心资产，徐闻新好是公司内部养殖成绩优秀的公司，盈利能力较强， 2022 年徐闻新好净利润达 0.94 亿元。 此外截至 2023Q3，公司资产负债率达 72.76%， 本次募资中 22.04 亿元将用于偿还银行债务，预计可使公司资产负债率下降 3-4pcts。 风险提示： 动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

     新希望(000876) 养殖业务效益改善，饲料业务精进降本增效，维持“买入”评级 公司发布2023年三季报，报告期内实现营收1067.48亿元（+6.3%），实现归母净利润-38.58亿元（-42.52%）。单Q3实现营收372.95亿元（-2.09%），实现归母净利润-8.75亿元（-161.05%）。鉴于生猪供应充足猪价低迷磨底,我们公司下调2023-2025年预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-42.74/9.90/87.43亿元(原值为-7.44/43.80/101.44亿元)，对应EPS分别为-0.94/0.22/1.92元，当前股价对应PE为-10.6/46.0/5.2倍。公司养殖效益渐趋改善，饲料业务不断降本增效，维持“买入”评级。 生猪成本持续改善，四季度亏损有望持续收窄 2023Q1-3销售生猪1306.2万头（+32%），猪产业收入203.6亿元（+20%）。2023Q3育肥猪成本约至16.3元/kg，环比Q2改善，Q4运营产线肥猪完全成本目标为16元/kg。我们估计2023Q3生猪板块影响归母净利约-9亿元，四季度随猪肉需求好转，饲料成本回落以及公司管理能力提升，生猪养殖板块亏损有望逐渐收窄。 饲料板块精益生产吨利提升，食品业务发展势头良好 饲料：公司饲料业务单吨利润持续改善，我们估计前三季度饲料板块贡献归母净利约10.8亿。鉴于猪价较为低迷，公司在饲料销售方面给予客户一定赊销额度，报告期末应收账款较年初增加7.77亿元，增幅60.46%。食品：公司食品业务发展势头良好，小酥肉等大单品仍处放量期，利润贡献度不断提升。 资产减值损失转回转销后正向贡献利润，现金流及货币资金余额仍较充裕截至报告期末,公司资产减值准备余额为12.9亿元，考虑转销、转回等会计处理后资产减值损失总计影响前三季度净利润增加9.1亿元。现金流来看，前三季度经营活动产生的现金流量净额为66.65亿元，同比增长82.69%，现金流量状况向好；货币资金余额为115.97亿元，较年初水平略有增加，资金储备整体充裕。 风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。

     新希望(000876) 事件：新希望发布2023半年报，报告期内实现营收695亿元同比+11%，实现归母净利润-30亿元，同比+28%。2Q23实现营收355亿元，同比+8%，实现归母净利润-13亿元，同比-3%。 生猪养殖成本优化明显。1H23公司生猪养殖业务实现收入106亿元，同比增长37%。2Q23行业生猪售价低于1Q23，但公司的头均亏损环比收窄，至7月份生猪断奶成本已达到353元。今年以来公司对猪产业进行了较大战略调整，养殖效率明显提升。1Q23生猪养殖完全成本为17.4元/kg，至2Q23下降至16.6元/kg，预计年底将进一步下降至16元/kg。 预期2H23生猪价格环比改善，但仍疲软运行。近期生猪价格在旺季效应及压栏等因素的影响下已至行业成本线以上，但仔猪价格仍在成本线附近震荡。目前行业能繁母猪存栏量仍较高，行业供给依然充足，我们预计下半年猪价环比有所改善但仍较弱运行，母猪的产能去化或有望加速，猪价拐点有望在2024年到来。 饲料业务经营效率提升，吨利提升明显。1H23公司饲料业务实现营收392亿元，同比+9%，饲料外销量1028万吨，同比+3%，其中外销猪料298万吨，同比+13%，外销禽料629万吨，同比持平，外销水产料72万吨，同比-3%。通过精益生产，公司国内饲料业务单吨生产费用同比下降4%，1H23饲料板块贡献归母净利约7亿元。 食品业务大单品持续发力，亿元级大单品表现亮眼。1H23公司食品业务实现收入58.亿元，同比+18%，贡献归母净利润超过8000万。其中小酥肉系列销售额6.4亿元，同比+20%；肥肠系列销售近1.4亿元，超过2022年全年水平。此外，牛肉片、丸滑、烤肠等后续梯队产品均实现不同程度的同比销售增长。 盈利预测与投资建议：根据对2H23猪价预测，我们在维持生猪全年出栏量不变的假设背景下，调整了对生猪养殖业务2H23价格的预估，于是公司业绩有所下调。我们预计公司2023/24/25年营收分别为1646/1888/2182亿元（前值1701/1891/NA亿元），归母净利润分别为-2.2/50/71亿元（前值57/73/NA亿元），对应PE为-236X/11X/8X。考虑到公司饲料产品结构升级以及生猪养殖成本持续下降，以及食品业务占比逐渐提升，结合可比公司估值情况，给予公司2024年12倍PE（原为2023年12x），对应目标价13.07元（-13%），维持“优于大市”评级。 风险提示：饲料价格波动，病疫风险，餐饮需求不及预期。

     新希望(000876) 生猪及肉禽养殖效益改善，饲料业务迎来降本增效，维持“买入”评级公司发布2023年半年报，报告期内实现营收694.53亿元（+11%），实现归母净利润-29.83亿元（+27.95%）。单Q2实现营收355.46亿元（+8.29%），实现归母净利润-12.97亿元（-2.88%）。鉴于猪价低迷期持续较久，我们下调2023-2025年预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-7.44/43.80/101.44亿元（2023-2024年原预测值为43.29/120.74/108.7），对应EPS分别为-0.16/0.96/2.23元，当前股价对应PE为-72.3/12.3/5.3倍。公司生猪及肉禽养殖效益渐趋改善，饲料业务精益发展实现降本增效，维持“买入”评级。 精进在营产线管理短板，养殖成本离散度有望逐步收窄 生猪：公司2023H1公司销售生猪899.4万头（+31.3%），猪产业实现收入106.32亿元（+36.93%）。2023Q1育肥猪成本受冬季疫病影响升至17.0元/kg，Q2显著改善，年底运营产线肥猪完全成本目标为16元/kg。我们估计上半年生猪板块影响归母净利约-35亿元，下半年随猪价好转，以及公司管理精进成本效益改善，有望扭亏为盈。 饲料板块精益生产吨利提升，肉禽业务养殖效益表现优异 饲料：2023H1板块实现营收391.52亿元（+8.64%），外销量1028万吨（+3%），其中外销猪料298万吨（+13%）、禽料629万吨（持平）、水产料72万吨（-3%）；通过精益生产，公司国内饲料业务单吨生产费用同比下降4%，上半年饲料板块贡献归母净利约7亿。 肉禽：2023H1板块实现营收13.64亿元（+16%），销售鸡/鸭苗2.8亿只同比持平，商品鸡鸭1.8亿只（-8%），屠宰毛鸡、毛鸭3.0亿只（-6%），销售鸡肉、鸭肉79.5万吨（-1%）。白羽肉鸡/鸭自养欧指分别同比提高20%/8%，只均费用降低0.37/0.26元，料肉比均降低0.07，养殖效益表现优异，上半年肉禽板块贡献归母净利约0.8亿元。 风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。

     新希望(000876) 事件： 公司公布2023年中报，实现营收694.53亿，同比增11.43%；归母净利为亏损29.83亿，同比减亏11.57亿元。其中公司二季度亏损12.97亿，环比一季度减亏3.89亿。 点评：饲料、生猪、禽、食品等业务盈利均同比改善 生猪：降本增效成果显著。上半年公司生猪养殖业务实现收入106.32亿元，同比增长37%。虽然Q2猪价相比Q1下降0.6元/公斤，但Q2的头均亏损较Q1收窄30多元至360元/头左右。公司生猪养殖业务减亏主要来自于养殖成本的下降。今年以来公司对猪产业进行了较大战略调整，养殖效率明显提升。一季度公司成本17.4元/公斤，二季度下降至16.6元/公斤，预计年底将进一步下降至16元/公斤。 饲料：效率提升，吨利增加。上半年公司饲料外销量同比增3%，贡献归母净利近7亿，同比增长33%，其中Q2归母净利润约4.2亿元，同比增长62%。公司吨均盈利增加明显，一方面受益于料种结构优化，猪料、水产、反刍料比重增加；另一方面则源于公司管理、生产更加精益，上半年公司国内饲料业务吨均生产费用同比下降4%。 食品：大单品持续发力。上半年公司食品业务实现收入58.07亿，同比增18.19%，贡献归母净利8000多万。其中小酥肉系列销售额6.4亿元，同比增近20%；肥肠系列销售近1.4亿元，已超去年全年。另牛肉片、丸滑、烤肠等后续梯队产品均实现不同程度的同比销售增长。 禽产业：H1归母净利5200多万，同比扭亏了近2个亿。 盈利预测、估值及投资评级 公司降本增效成本持续推进，业绩将进一步改善。我们预计公司2023-2025年的EPS分别为0.12元、1.00元和1.27元。看好公司发展前景，维持“增持”评级。 风险提示：出栏量不及预期风险，成本上升风险，价格不及预期风险

     新希望(000876) 事项： 公司公告： 公司发布 2023 年半年度业绩预告， 预计 2023 上半年归母净利润亏损 27.9-29.9 亿元， 同比减亏 32.60%-27.77%。 其中 2023Q1 亏损 16.86 亿元， 预计 2023Q2 亏损 11.04-13.04 亿元。 报告期内出栏生猪 899.4 万头， 同比增长 31.33%， 由于公司生产管理逐步改善， 养殖成本稳步下降， 使生猪养殖业务同比减亏； 另外饲料业务也实现销量、 盈利的同比共同增长； 白羽肉禽业务因行情回暖与经营改善扭亏为盈。另外， 公司根据企业会计准则和谨慎性的要求， 对目前存栏的消耗性生物资产按照成本与可变现净值孰低的原则进行减值测试， 并计提了存货跌价准备。 国信农业观点： 1） 新希望发布 2023 年半年度业绩预告， 预计 2023 上半年归母净利润亏损 27.9-29.9 亿元，同比减亏 32.60%-27.77%。 其中 2023Q1 亏损 16.86 亿元， 预计 2023Q2 亏损 11.04-13.04 亿元。 报告期内公司生猪养殖出栏大幅扩张， 2023H1 合计出栏生猪 899.4 万头， 同比增长 31%。 2） 我们认为公司 2023Q2业绩表现符合预期， 经测算， 公司 Q2 生猪养殖完全成本接近 19-19.5 元/公斤， 相较 2023Q1 环比改善，生猪出栏在周期底部稳步扩张。 3） 公司是生猪养殖的头部标的之一。 我们预计公司 2023 年出栏约 1850万头， 较 2022 年或将实现同比增长 27%， 2024 年出栏预计约 2000 万头， 出栏有望延续增长趋势。 公司产能储备充足， 截至 2023 年 5 月， 公司能繁母猪存栏接近 85 万头， 目标年底能繁母猪将超过 100 万头， 足够满足未来两年生猪业务发展需要。 4） 风险提示： 行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。 5） 投资建议： 公司生猪养殖规模稳步扩张， 周期底部专注成本改善， 发展向好。 考虑到 2023 上半年猪价亏损幅度超预期， 下调公司 2023-2024年盈利预测， 预计 23-25 年归母净利为-45.45/48.34/32.06 亿元（原预计为 2023-2024 年归母净利为59.77/139.89 亿元） ， EPS 分别为-1.00/1.06/0.71 元， 对应当前股价 PE 为-12/11/17 X， 维持“买入” 评级。 评论： 公司 2023Q2 业绩表现优秀， 养殖成本优势领先行业 新希望发布 2023 年半年度业绩预告， 预计 2023 上半年归母净利润亏损 27.9-29.9 亿元， 同比减亏32.60%-27.77%。 其中 2023Q1 亏损 16.86 亿元， 预计 2023Q2 亏损 11.04-13.04 亿元。 报告期内公司生猪养殖出栏大幅扩张， 2023H1 合计出栏生猪 899.4 万头， 同比增长 31%， 其中 2023Q2 合计出栏生猪 427.89万头。 经测算， 公司 Q2 头均肥猪的实际经营亏损接近 600-700 元， 养殖完全成本相较 2023Q1 环比下降，公司从去年开始持续加强养殖管理， 专注于提升非瘟防控能力、 种猪育肥等各环节的生产指标， 未来养殖成本有望继续改善。 生猪产能稳步上量， 养殖成绩有望延续边际改善趋势 生猪养殖是影响公司盈利波动的核心因素， 我们认为公司生猪板块经营正在边际改善的过程当中。 出栏方面， 公司 2022Q1 生猪出栏量同比增加 61.88%至 369.68 万头， 预计 2023 年全年有望实现出栏 1850 万头，较 2022 年或将实现同比增长 27%， 2024 年出栏预计约 2000 万头， 出栏有望延续增长趋势。 公司产能储备充足， 截至 2023 年 5 月， 公司能繁母猪存栏接近 85 万头， 目标年底能繁母猪将超过 100 万头， 足够满足未来两年生猪业务发展需要； 种猪运营场线的设计规模是 110 万头， 有部分在建和改造， 闲置的规模大概是 50 万头， 母猪栏位充裕。 公司养殖成绩改善的趋势同样明显， 目前料肉比已经从 2023Q1 的 2.9 下降到5 月的 2.7， 育肥成活率达到 89%。 饲料龙头地位稳固， 食品业务有望贡献利润新增长点 公司饲料业务经营稳健， 2023 Q1 饲料累计销量 678 万吨， 同比增长 2%， 考虑到上游原料价格在 2023 年一季度基本处在高位， 但开始逐步下降， 后续饲料业务有望恢复量利同增的局面。 此外， 公司食品业务亦蓬勃发展， 产品矩阵逐步完备。 其中， 酥肉系列在 2023Q1 营收达 3.5 亿， 肥肠系列也在作为大单品打造，2023Q1 实现 1 亿销售收入， 预计今年全年有望做到 5 亿。 整体上， 公司食品产业发展向好， 未来在销量和利润方面都有望继续实现明显提升。 投资建议： 维持“买入” 评级 公司生猪养殖规模稳步扩张， 周期底部专注成本改善， 发展向好。 考虑到 2023 上半年猪价亏损幅度超预期， 下调公司 2023-2024 年盈利预测， 预计 23-25 年归母净利为-45.45/48.34/32.06 亿元（原预计为2023-2024 年归母净利为 59.77/139.89 亿元） ， EPS 分别为-1.00/1.06/0.71 元， 对应当前股价 PE 为-12/11/17 X， 维持“买入” 评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。