新希望(000876) 生猪养殖业绩修复，饲料业务经营稳健，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收772.09亿元(同比-27.67%)，归母净利润1.53亿元(同比+103.97%)。单Q3营收276.32亿元(同比-25.91%)，归母净利润13.71亿元(同比+256.68%)。截至2024年9月末，公司资产负债率70.85%(同比-1.91pct)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.19/11.58/12.03（2024-2026年原预测分别为20.73/21.98/16.22）亿元，对应EPS分别为0.25/0.25/0.26元，当前股价对应PE为39.7/38.4/36.9倍。公司生猪养殖业绩修复，饲料业务经营稳健，维持“买入”评级。 生猪出栏稳健利润修复，持续推进降本增效 2024Q1-Q3公司实现生猪出栏1242万头(-4.91%，其中仔猪约210万头)，营收202.2亿元（-0.68%)，2024Q3公司实现生猪出栏373.2万头(-8.25%，其中仔猪约73万头)，营收71.7亿元（+8.19%)，预计2024年生猪出栏1500万头以上。成本方面，2024Q3公司运营场线完全成本约14.5元/公斤以内，2024M9降至14.2元/公斤，预计年底降至14元/公斤以内。能繁方面，截至2024年9月末，公司能繁存栏74万头。公司生猪出栏稳健恢复，持续推进降本增效，利润修复向上。 饲料：禽料水产料经营季度环比改善，猪料短期承压修复在即 2024Q1-Q3公司饲料业务实现归母净利润3.8亿元，饲料总销量1913万吨，同比-12%，外销量1566万吨，同比持平。2024Q3饲料业务量利环比增加，外销量565万吨，细分品类看，禽料/猪料/水产料/反刍料外销量分别为383/105/62/10万吨，2024Q3禽料销量同环比均实现增长，猪料销量及吨利同比下降，水产料销量环比+36%，同比微降，吨利抬升。公司水产料及禽料经营环比改善，猪料销量环比有所增加，但吨利承压。伴随生猪存栏恢复，公司猪料业绩有望改善。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。

     新希望(000876) 事件： 公司发布2024年三季报，实现营业总收入772.09亿元，同比下降27.67%，归母净利润1.53亿元，同比扭亏为盈。其中三季度单季公司实现营业收入276.32亿元，同比下降25.91%；归母净利为13.71亿，同比扭亏。公司聚焦养猪主业，随着猪价反转、公司养殖效率提升，三季度业绩明显改善。 点评：养猪贡献主要利润，财务情况好转 前三季度公司生猪养殖业务实现收入202.17亿元，同比降0.68%；其中三季度单季实现收入71.69亿元，同比增8.19%。三季度公司收入增长，主要源于猪价的快速上行。公司三季度销售均价为19.25元/公斤，同比涨23.67%。公司闲置和低效产能清理中，出栏量有所下降，但成本改善明显。前三季度生猪销量1242.04万头，同比降4.91%；其中Q1-Q3的出栏量分别为455.91/412.95/373.19万头，同比分别下降3.31%/3.49%/8.25%；预计今年出栏在1500万头左右，明年增至1600-1700万头。成本方面，截至9月，公司在运营场线出栏肥猪完全成本降至14.2元/KG，较1月下降1.6元/公斤，公司预计12月能下降至14元/kg以下。另随着前期积累的高价原料的消耗完毕，预计三季度饲料业务盈利较二季度有所提高。 资产负债率下降。至三季度末，公司资产负债率进一步下降至70.85%，较Q2下降2.14个百分点；前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为82.74亿元，同比增加24.14%。公司的偿付能力增强。 困境好转，维持“增持”评级 公司持续清理低效产能，养殖效率提升明显，同时生猪价格向好公司业绩将继续修复。预计公司2024-2026年的EPS为0.26/0.73/0.58元。公司从困境中复苏，维持“增持”评级。 风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险

     新希望(000876) 事件： 公司发布2024年中报，实现营收495.77亿，同比下降28.62%；归母净利为-12.17亿元，同比减亏59.18%。猪价上行及聚焦核心主业战略的效果显现，公司二季度实现了单季盈利。二季度单季，公司实现营业收入256.69亿元，同比下降27.79%；归母净利为7.17亿，同比扭亏。公司饲料业务企稳，养殖业务扭亏为盈。 点评：生猪开始盈利，饲料企稳 生猪：猪价回暖，养殖成绩提高，盈利修复。上半年公司生猪养殖业务实现营业收入118.01亿元，同比增长11%。公司出栏量同比基本稳定，收入上升主要靠猪价上行拉动。上半年公司生猪销量868.86万头，同比微降3.40%；二季度开始猪价逐渐上行，上半年公司销售均价为14.93元/kg，同比增长3.10%。7月公司售价进一步上行至18.80元/公斤，三季度公司业绩进一步好转。另外公司聚焦生猪养殖，通过不断加强内部管理、提升生产指标，养殖成本下降明显。在2024上半年末，窝均断奶数提高到11.1头，较去年底增加0.3头PSY达到25.2，较去年底提高1.7头。截至6月，公司在运营场线出栏肥猪完全成本降至14.7元/KG。 饲料：整体承压，Q2环比有所改善。上半年公司饲料业务实现收入328.86亿元，同比下16.00%，毛利率降0.79个百分点至4.23%。公司内外销饲料合计1238万吨，同比降12.20%，其中猪料降较多，猪料、禽料和水产料销量分别为429/710/68万吨，同比为-23.67%、-4.44%和-5.56%。前期生猪产能及存栏量下降，给国内猪料销售带来压力；但原料价格下行有助于生产成本改善，公司吨利有所改善。 困境复苏，维持“增持”评级 行业产能去化较多，下半年猪价有望维持高位。公司效率提升明显，成本持续下降，业绩将进一步修复。预计公司2024-2026年的EPS为0.26/0.87/0.84元。公司从困境中复苏，维持“增持”评级。 风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险

     新希望(000876) 猪业饲料双轮驱动，周期上行盈利修复，维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，2024H1营收495.77亿元(同比-28.62%)，归母净利润-12.17亿元(同比+59.18%)。单Q2营收256.69亿元(同比-27.79%)，归母净利润7.17亿元(同比+155.28%)。基于猪周期运行节奏，我们上调公司2024年盈利预测，下调公司2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.73/21.98/16.22（2024-2026年原预测分别为19.51/45.97/20.59）亿元，对应EPS分别为0.46/0.48/0.36元，当前股价对应PE为19.8/18.6/25.3倍。公司猪业饲料双轮驱动，周期上行盈利修复，维持“买入”评级。 生猪养殖成本稳步下降，出栏稳健修炼内功 2024H1公司生猪养殖营收118.01亿元（同比+10.99%），毛利-4.78亿元，毛利率-4.05%，生猪出栏869万头（同比-3.40%，其中仔猪139万头），生猪销售均价15.02元/公斤（同比+3.73%）。生产指标方面，2024年6月末，公司窝均断奶数11.1头，PSY达到25.2，断奶成本降至280元/头以下，育肥猪成活率达到91%，料肉比降至2.64。能繁方面，截至2024年8月末，公司能繁存栏74万头，预计年底提升至80万头，2024年生猪出栏预计1550万头左右。公司生猪养殖经营稳健，侧重于修炼内功，持续推动养殖成本下降，2024年8月公司在运营场线完全成本约14.3-14.5元/公斤，预计年底降至14元/公斤。 饲料：禽料稳健增长猪料短期承压，海外饲料销量增势强劲 2024H1公司饲料业务营收328.86亿元（同比+3.02%），归母净利润约4.6亿元。2024H1公司饲料销量合计达1238万吨，其中外销料销量991万吨（同比-4%）。细分品类看，禽料/猪料/水产料/反刍料外销量分别为699/196/68/22万吨，2024H1禽料销量同比+11%，稳健增长。猪料受行业竞争加剧及猪只存栏减少影响，销量同比-34%。2024H2猪价中枢上移，预计公司猪料销量降幅收窄，吨利改善。2024H1公司海外饲料销量257万吨（同比+16%），利润同比+50%，增势强劲。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。