新希望(000876) 生猪养殖业绩修复，饲料业务经营稳健，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3营收772.09亿元(同比-27.67%)，归母净利润1.53亿元(同比+103.97%)。单Q3营收276.32亿元(同比-25.91%)，归母净利润13.71亿元(同比+256.68%)。截至2024年9月末，公司资产负债率70.85%(同比-1.91pct)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.19/11.58/12.03（2024-2026年原预测分别为20.73/21.98/16.22）亿元，对应EPS分别为0.25/0.25/0.26元，当前股价对应PE为39.7/38.4/36.9倍。公司生猪养殖业绩修复，饲料业务经营稳健，维持“买入”评级。 生猪出栏稳健利润修复，持续推进降本增效 2024Q1-Q3公司实现生猪出栏1242万头(-4.91%，其中仔猪约210万头)，营收202.2亿元（-0.68%)，2024Q3公司实现生猪出栏373.2万头(-8.25%，其中仔猪约73万头)，营收71.7亿元（+8.19%)，预计2024年生猪出栏1500万头以上。成本方面，2024Q3公司运营场线完全成本约14.5元/公斤以内，2024M9降至14.2元/公斤，预计年底降至14元/公斤以内。能繁方面，截至2024年9月末，公司能繁存栏74万头。公司生猪出栏稳健恢复，持续推进降本增效，利润修复向上。 饲料：禽料水产料经营季度环比改善，猪料短期承压修复在即 2024Q1-Q3公司饲料业务实现归母净利润3.8亿元，饲料总销量1913万吨，同比-12%，外销量1566万吨，同比持平。2024Q3饲料业务量利环比增加，外销量565万吨，细分品类看，禽料/猪料/水产料/反刍料外销量分别为383/105/62/10万吨，2024Q3禽料销量同环比均实现增长，猪料销量及吨利同比下降，水产料销量环比+36%，同比微降，吨利抬升。公司水产料及禽料经营环比改善，猪料销量环比有所增加，但吨利承压。伴随生猪存栏恢复，公司猪料业绩有望改善。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。

     新希望(000876) 事件： 公司发布2024年三季报，实现营业总收入772.09亿元，同比下降27.67%，归母净利润1.53亿元，同比扭亏为盈。其中三季度单季公司实现营业收入276.32亿元，同比下降25.91%；归母净利为13.71亿，同比扭亏。公司聚焦养猪主业，随着猪价反转、公司养殖效率提升，三季度业绩明显改善。 点评：养猪贡献主要利润，财务情况好转 前三季度公司生猪养殖业务实现收入202.17亿元，同比降0.68%；其中三季度单季实现收入71.69亿元，同比增8.19%。三季度公司收入增长，主要源于猪价的快速上行。公司三季度销售均价为19.25元/公斤，同比涨23.67%。公司闲置和低效产能清理中，出栏量有所下降，但成本改善明显。前三季度生猪销量1242.04万头，同比降4.91%；其中Q1-Q3的出栏量分别为455.91/412.95/373.19万头，同比分别下降3.31%/3.49%/8.25%；预计今年出栏在1500万头左右，明年增至1600-1700万头。成本方面，截至9月，公司在运营场线出栏肥猪完全成本降至14.2元/KG，较1月下降1.6元/公斤，公司预计12月能下降至14元/kg以下。另随着前期积累的高价原料的消耗完毕，预计三季度饲料业务盈利较二季度有所提高。 资产负债率下降。至三季度末，公司资产负债率进一步下降至70.85%，较Q2下降2.14个百分点；前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为82.74亿元，同比增加24.14%。公司的偿付能力增强。 困境好转，维持“增持”评级 公司持续清理低效产能，养殖效率提升明显，同时生猪价格向好公司业绩将继续修复。预计公司2024-2026年的EPS为0.26/0.73/0.58元。公司从困境中复苏，维持“增持”评级。 风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险

     新希望(000876) 事件： 公司发布2024年中报，实现营收495.77亿，同比下降28.62%；归母净利为-12.17亿元，同比减亏59.18%。猪价上行及聚焦核心主业战略的效果显现，公司二季度实现了单季盈利。二季度单季，公司实现营业收入256.69亿元，同比下降27.79%；归母净利为7.17亿，同比扭亏。公司饲料业务企稳，养殖业务扭亏为盈。 点评：生猪开始盈利，饲料企稳 生猪：猪价回暖，养殖成绩提高，盈利修复。上半年公司生猪养殖业务实现营业收入118.01亿元，同比增长11%。公司出栏量同比基本稳定，收入上升主要靠猪价上行拉动。上半年公司生猪销量868.86万头，同比微降3.40%；二季度开始猪价逐渐上行，上半年公司销售均价为14.93元/kg，同比增长3.10%。7月公司售价进一步上行至18.80元/公斤，三季度公司业绩进一步好转。另外公司聚焦生猪养殖，通过不断加强内部管理、提升生产指标，养殖成本下降明显。在2024上半年末，窝均断奶数提高到11.1头，较去年底增加0.3头PSY达到25.2，较去年底提高1.7头。截至6月，公司在运营场线出栏肥猪完全成本降至14.7元/KG。 饲料：整体承压，Q2环比有所改善。上半年公司饲料业务实现收入328.86亿元，同比下16.00%，毛利率降0.79个百分点至4.23%。公司内外销饲料合计1238万吨，同比降12.20%，其中猪料降较多，猪料、禽料和水产料销量分别为429/710/68万吨，同比为-23.67%、-4.44%和-5.56%。前期生猪产能及存栏量下降，给国内猪料销售带来压力；但原料价格下行有助于生产成本改善，公司吨利有所改善。 困境复苏，维持“增持”评级 行业产能去化较多，下半年猪价有望维持高位。公司效率提升明显，成本持续下降，业绩将进一步修复。预计公司2024-2026年的EPS为0.26/0.87/0.84元。公司从困境中复苏，维持“增持”评级。 风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险

     新希望(000876) 猪业饲料双轮驱动，周期上行盈利修复，维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，2024H1营收495.77亿元(同比-28.62%)，归母净利润-12.17亿元(同比+59.18%)。单Q2营收256.69亿元(同比-27.79%)，归母净利润7.17亿元(同比+155.28%)。基于猪周期运行节奏，我们上调公司2024年盈利预测，下调公司2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.73/21.98/16.22（2024-2026年原预测分别为19.51/45.97/20.59）亿元，对应EPS分别为0.46/0.48/0.36元，当前股价对应PE为19.8/18.6/25.3倍。公司猪业饲料双轮驱动，周期上行盈利修复，维持“买入”评级。 生猪养殖成本稳步下降，出栏稳健修炼内功 2024H1公司生猪养殖营收118.01亿元（同比+10.99%），毛利-4.78亿元，毛利率-4.05%，生猪出栏869万头（同比-3.40%，其中仔猪139万头），生猪销售均价15.02元/公斤（同比+3.73%）。生产指标方面，2024年6月末，公司窝均断奶数11.1头，PSY达到25.2，断奶成本降至280元/头以下，育肥猪成活率达到91%，料肉比降至2.64。能繁方面，截至2024年8月末，公司能繁存栏74万头，预计年底提升至80万头，2024年生猪出栏预计1550万头左右。公司生猪养殖经营稳健，侧重于修炼内功，持续推动养殖成本下降，2024年8月公司在运营场线完全成本约14.3-14.5元/公斤，预计年底降至14元/公斤。 饲料：禽料稳健增长猪料短期承压，海外饲料销量增势强劲 2024H1公司饲料业务营收328.86亿元（同比+3.02%），归母净利润约4.6亿元。2024H1公司饲料销量合计达1238万吨，其中外销料销量991万吨（同比-4%）。细分品类看，禽料/猪料/水产料/反刍料外销量分别为699/196/68/22万吨，2024H1禽料销量同比+11%，稳健增长。猪料受行业竞争加剧及猪只存栏减少影响，销量同比-34%。2024H2猪价中枢上移，预计公司猪料销量降幅收窄，吨利改善。2024H1公司海外饲料销量257万吨（同比+16%），利润同比+50%，增势强劲。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。

     新希望(000876) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，其中1）2023年实现营业收入1417.03亿元，同比增长0.14%；归母净利润2.49亿元，同比扭亏为盈；2）2024年一季度，实现营业收入239.08亿元，同比下降29.49%；归母净利润为亏损19.34亿元。公司出售白羽肉禽和食品业务股权，获得53.7亿的投资收益是23年业绩扭亏的关键，两大主业中饲料稳健，24年一季度猪业的拖累已有所减弱。 点评：生猪承压，饲料稳健 生猪：主动调整，24年Q1已有所改善。23年和24年Q1公司出栏量为1768/456万头，同比为+21.0%、-3.3%。公司清退低效场线、提升产能利用率的效果已经有所体现。2023年末，公司在运营场线出栏肥猪完全成本达到15.8元/kg，较22年四季度下降0.9元/kg，预计24年年底将下降至15元/kg以下。我们预计养猪业务23年全年及24年Q1分别约亏损53亿和17亿。 饲料：销量稳定，吨净利增加。公司2023年内外销饲料销量合计达2876万吨，同比增长1%，其中猪料、禽料和水产料销量分别为1114/1522/171万吨，同比分别为4%、0%和-4%。同时公司提升运营能力，全年制造费用同比下降4元/吨，吨均净利润同比增长7%。23年公司饲料板块贡献净利约14-15亿。 在行业处于猪周期的下行磨底阶段，公司出售和剥离非主业资产、定增募资、处置空闲猪场等动作，持续降低公司经营压力。至24年一季度末，公司货币资金保有量在109亿左右，总体上来说公司的现金流状况能满足生产经营的需要以及授信用信情况总体稳定。 困境中恢复，维持“增持”评级 公司规模战略收缩，但效率提升将带动盈利能力的增强。我们预计公司2024-2026年的归母净利为12/39/38亿元，对应EPS为0.26/0.86/0.84元。公司正从困境中恢复，维持“增持”评级。 风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险

     新希望(000876) 事件：2024年5月7日公司发布生猪销售简报，2024年4月合计销售生猪147.6万头，环比-3.2%，同比-6.2%；实现收入23.4亿元，环比+1.4%，同比-1.1%；商品猪销售均价15.1元/kg，环比+5.5%，同比+6.6%。2024年1-4月合计销售生猪603.5万头，同比-4.0%，实现收入86.4亿元，同比-9.4%；商品猪销售均价14.2元/kg，同比-3.1%。 生猪出栏稳步增长，养殖效率逐步改善。2023年公司合计出栏生猪1768.3万头，同比+21.0%，实现收入269.1亿元，同比-0.05%，销售均价14.6元/kg，同比-17.0%。公司养殖成本降幅明显，2023年全年平均的肥猪成本16.7元/kg，同比下降1.2元/kg。按照120kg的出栏均重计算，公司2023年头均亏损约252元。公司产能稳定增长，2023年末能繁母猪存栏80万头左右，后备接近50万头，2024年计划出栏2350万头以上。生产效率持续提升，截至2023年末公司母猪生产的平均PSY达到23.5头，窝均断奶提升至10.8头，断奶成本340元/头，育肥阶段的成活率达90%，料肉比降到2.7以下，母猪转固成本降至2700元/头左右。2024年公司平均育肥成本目标为15.5元/kg。 禽业务战略合作成功落地，投资收益带动2023年扭亏。为进一步优化公司产业发展战略，聚焦核心主业，公司拟对白羽肉禽业务引入战略合作方中牧集团，中牧集团拟通过现金收购方式取得公司旗下禽产业链运营主体中新食品51%的股权，并成为中新食品的控股股东。此次股权转让产生的投资收益近53亿元，带动公司2023年归母净利润实现扭亏为盈。 饲料业务优势显著，进一步开拓海外业务。2023年饲料业务实现营收812.8亿元，同比+2.7%；内外销饲料合计2876万吨，同比+1.2%，占全国总产量8.9%。其中禽料1522万吨，同比-0.3%，猪料1113万吨，同比+4.0%，水产料171万吨，同比持平，反刍料50万吨，同比+16.3%，均属于行业前列。海外业务未来增长空间较大，2021年公司饲料业务海外盈利3亿左右，近两年已达到6-7亿，年销量450万吨左右。2026年，公司预计饲料外销量从450万吨增长到600万吨以上。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.59、19.98、30.09亿元，EPS分别为0.10、0.44、0.66元，对应PE分别为89、20、14倍，2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司养殖和管理水平逐步提升，全产业链竞争综合优势明显，考虑到公司的龙头地位及资金实力，猪禽养殖及食品业务规模有望持续扩张，未来发展空间可观，继续维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病及自然灾害，原料价格波动的风险，畜禽价格波动风险。

     新希望(000876) 饲料业务量利稳增，生猪养殖推进降本增效，维持“买入”评级 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收1417.03亿元(+0.14%)，归母净利润2.49亿元(+117.07%)，其中2023Q4营收349.55亿元，归母净利润41.07亿元。2024Q1营收239.08亿元(-29.49%)，归母净利润-19.34亿元(-14.75%)。2023年，公司禽和食品板块引入外部投资者并转让控股权，带来交易收益51-52亿元，公司经营压力得到较大缓解。伴随2024H2猪周期逐步反转，公司业绩有望迎来改善，基于猪周期运行节奏，我们上调公司2024年盈利预测，下调2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.51/45.97/20.59（2024-2025年原预测分别为9.90/87.43）亿元，对应EPS分别为0.43/1.01/0.45元，当前股价对应PE为20.8/8.8/19.7倍。公司饲料业务量利稳增，生猪养殖推进降本增效，维持“买入”评级。 饲料主业核心优势明显，量利稳增稳步扩张 2023年公司饲料业务营收812.79亿元(+2.65%)，销量2875.95万吨（+1.19%），外销料销量为2113万吨（同比持平），板块净利润约15亿元。细分品类看，猪料、禽料、水产料、反刍料外销量分别为593、1287、170、50万吨，同比+1%、+1%、-4%、+2%，预计单吨净利分别为125、32、140、100元，同比+14%、+36%30%、+100%。公司饲料业务核心优势明显，销量稳步提升单吨净利持续过大，预计2024年公司饲料销量增长10%左右，实现稳步扩张。 生猪养殖稳健经营，着重推进降本增效 2023年公司生猪养殖业务营收213.02亿元(-4.89%)，生猪出栏1768.24万头(+21.00%，其中仔猪166万头)。公司生猪养殖后续经营以稳健为主，年出栏量或保持稳定。公司着重推进降本增效，2023年末公司窝均断奶数提升至10.8头，PSY达23.5头，断奶成本降至340元/头左右，料肉比降至2.7。公司持续推进降本增效并处置闲置猪场，伴随猪周期反转，公司业绩有望进一步改善。 风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本下降不及预期等。

     新希望(000876) 事件：新希望发布生猪销售简报，2023年12月，公司销售生猪147万头，环比下降12.07%，同比下降5.95%。商品猪销售均价为13.06元/kg，环比下降6.38%，同比下降30.38%。2023全年公司销售生猪1768万头，同比增长21%，销售收入269亿元，同比下降0.05%。 公司短期偿债压力较大，产能规模扩张承压。公司2023年生猪出栏量较目标值1850万头存在一定差距。目前公司的偿债压力较大，生产规模扩张有一定的压力。公司最新能繁存栏量约82万头，近期呈小幅下降趋势。2024年公司在猪产业板块的思路调整为“降成本，提质量，调结构，稳规模”。根据2023年12月1日公司公开纪要，2024年公司生猪出栏量目标调整为1700万头，较原本目标（2400万头）下调。 生猪养殖成本持续优化。公司在2023年11月30日发布定增预案，拟募资不超过73.50亿元（含73.50亿元），扣除相关发行费用后净额中36.46亿元用于猪场生物安全防控及数智化升级项目。公司本次猪场生物安全防控及数智化升级项目总投资额达40.22亿元，旨在提升猪场生物安全防控水平及养殖效率实现降本增效。据公司披露，2023年11月公司在运营场线出栏肥猪完全成本已降至15.6元/公斤左右，其中个别优秀场线完全成本降至14.2元/公斤，较1Q23为17.4元/公斤的完全成本有了较大幅度优化。预计2024年公司完全成本可降至15.5元/公斤以下，至2024年末降至15元/公斤以下。 猪价旺季不旺，产能持续去化。根据调研，2023年腌腊旺季猪肉消费量有较为明显的减少，生猪价格旺季不旺。结合目前生猪供给量大，及2023年国庆及元旦前的猪价表现，我们预计年前的猪价反弹幅度有限、行业或将继续亏损。参考1H23能繁母猪存栏量降幅较小，且1-3Q23行业投苗量较高，我们预计未来1-2个季度生猪供给压力仍然较大。目前看来，能繁母猪产能去化趋势加深，根据行业数据，12月规模场能繁母猪存栏量环比减少2.02%，同比减少5.45%，2023年12月较1月能繁减少5.30%。我们预计2Q24之后有望出现猪周期的底部拐点。 盈利预测与投资建议：考虑到公司产能扩张承压，我们预计公司2023/24/25年营收分别为1388/1582/1764亿元（前值1646/1888/2182亿元），归母净利润分别为-27/26/34亿元（前值-2.2/50/71亿元），对应BVPS为-6.08/6.43/6.13。结合可比公司估值情况，以及近期公司资产出售情况，给予公司2024年1.43倍PB，对应目标价9.19元（前值为13.07元基于2024年12倍PE，由于目前生猪养殖行业处于亏损状态，PB估值更为合理），维持“优于大市”评级。 风险提示：饲料价格波动，病疫风险，餐饮需求不及预期。