吉电股份(000875) 事件：公司发布2024年年报&2025年一季报。2024年实现营收137.40亿元，同比-4.87%，实现归母净利10.99亿元（扣非9.06亿元），同比+21.01%（扣非同比+2.55%）。归母净利和扣非归母净利之间的差异主要受出售碳排放资产产生的收入及个别风电项目赔偿款影响。25Q1公司实现营收37.60亿元，同比-1.42%，实现归母净利6.23亿元（扣非6.05亿元），同比+0.74%（扣非同比+5.65%）。2024年，公司拟每10股派发现金红利1.33元（含税，含中期分红），现金分红占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为34.98%，较2023年提升1.19pct，以2025年5月6日股价为基础测算公司股息率为2.46%。 2024、25Q1公司盈利能力持续改善。2024年，公司销售毛利率、归母净利率分别为26.92%、8%，同比+1.17pct、+1.71pct。25Q1，公司销售毛利率、归母净利率分别为33.17%、16.57%，同比+1.24pct、+0.35pct。我们预计一方面系公司火电及供热业务盈利能力有所改善所致，另一方面受到收入结构变化的影响，即毛利率相对较高的新能源发电业务收入占比增加，而毛利率较低的运维及其他业务收入占比减少。 2024年火电、供热业务盈利水平提升，新能源有所下滑。截至24年末，公司累计装机规模为1444.11万千瓦，其中风电、光伏、生物质、火电分别为371.81、739.30、3、330万千瓦，对应年内新增装机25、76.99、0、0万千瓦。2024年，公司实现发电量294亿千瓦时，同比+2.9%。根据公司公告，2024年火电利用小时数约为3600h，同比下滑249h，相应实现发电量118.8亿千瓦时，同比-6.5%；倒算新能源+生物质发电量为175.2亿千瓦时，同比+10.4%。尽管发电量同比下滑，但得益于辅助服务收益的加持，24年公司火电业务实现收入48.03亿元，同比仅-0.71%，毛利率18.81%，同比+0.47pct。与此同时，受量价双升驱动，24年公司供热业务实现收入12.70亿元，同比+20.18%，毛利率-37.14%，同比+13.78pct。新能源业务量增价减，24年风电、光伏业务分别贡献收入32.52、39.56亿元，同比+9.51%、+0.64%；毛利率分别为50.17%、39.28%，同比-0.14pct、-5.15pct。运维及其他业务收入4.58亿元，同比-72.18%，毛利率17.81%，同比+9.94pct。 在建新能源项目较多，绿氨项目稳步推进。截至24年末，公司在建新能源项目中（仅统计工程进度未达100%的项目），风电装机105万千瓦、光伏（含光热）装机约为72万千瓦，合计177万千瓦，占24年末累计装机的16%，支撑公司装机增长。除新能源业务外，公司在绿氢业务方面的布局进展顺利，根据公司公告，大安18万吨绿色合成氨项目已完成机械竣工，处于分部调试阶段，为25年年中投运奠定坚实基础。 发布25年中期分红安排，积极落实三年股东回报规划。公司公告称在2025年半年度报告、第三季度报告披露后适当进行一次至两次中期分红，现金分红金额不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润的10%。公司曾于2023年8月发布《未来三年（2023-2025）股东回报规划》，提出每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的可分配利润的30%，2023、2024年，实际分红比例均超过30%，且自2023年开始进行中期分红，提高分红频次，积极回馈股东。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润12.24、14.65、16.61亿元，对应PE16.04x、13.40x、11.81x，维持推荐评级。 风险提示：新项目建设进度&投产节奏不及预期的风险；电价下行风险；煤炭价格上升的风险等。

     吉电股份(000875) 业绩简评 4月28日晚间公司披露24年报及25年一季报，24年公司实现营收137.4亿元，同比-4.9%；实现归母净利润10.99亿元，同比+21%。1Q25实现营收37.6亿元，同比-1.4%；实现归母净利润6.2亿元，同比+0.7%。 经营分析 综合毛利率同比持续提升。公司火电在运均为吉林省内热电联产机组，新能源业务立足东北、布局全国。24全年/1Q25公司实现综合毛利率分别为26.9%/33.2%，同比均提升1.2pct，主因煤价下行对发电与供热业务均有助益。受新能源市场化交易与弃电率影响，光伏业务相对承压，24年利润贡献下降。 梨树风光绿醇一体化（风电部分）、白城煤电项目获新核准。根据12M24公告，公司相继取得了梨树风光制绿氢生物质耦合绿色甲醇项目（风电部分，规模400MW）以及白城2*660MW保供煤电项目。火电投资具有周期性，“十四五”期间公司未参与新增火电建设/投运；而随着新能源装机提升、火电被赋予保供调节新定位，后续新项目实施预计能够体现经济效益。此外，作为集团氢能业务发展平台，公司积极开展新能源制氢及下游应用一体化试点，提供业绩新增长点。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025~2027年分别实现归母净利润13.1/14.7/15.3亿元，EPS分别为0.36/0.41/0.42元，对应PE分别为16倍、14倍和14倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源新增装机不及预期、新能源电价下降、煤炭价格波动、调峰辅助服务政策变动、氢能业务进展不及预期风险等。

     吉电股份(000875) 国电投旗下绿色氢基能源专业化平台。公司控股股东为国家电投，成立之初以火电业务为主，2007年开始发展新能源业务，2019年新能源装机首次超越火电，成功完成从火电企业向新能源企业的转型。2022年，为响应“氢动吉林”发展规划，公司提出投资建设大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目，正式进军氢能产业，在国家电投集团中的定位也由此前的东北地区电力上市平台转变为绿色氢基能源专业化平台。截至2023年末，公司火电、风电、光伏发电、生物质发电累计装机容量分别为330、347、662、3万千瓦。24H1，煤电、风电、光伏发电对公司收入的贡献度分别为33%、25%和29%，对毛利的贡献度分别为27%、40%、39%，可见新能源为公司当下核心利润来源，但我们认为市场对公司的关注点或主要聚焦氢能。 短期政策驱动绿氢需求释放，2030年平价拐点助力市场空间进一步打开。2023年，全球氢需求超过9700万吨，而供给端仍以灰氢为主，受制于相对较高的成本，低排放氢贡献不足100万吨（其中绿氢不足10万吨，其余为蓝氢）。中短期内，我们认为包括煤电掺氨燃烧、船舶碳减排等在内的政策有望推动绿氢需求释放，且不局限于氢本身，多以绿氨、绿醇为载体。我们测算到2030年中日韩三国煤电掺氨对应的绿氢需求在1100万吨/年左右；而截至2024年末，全球可预见的甲醇燃料船舶订单可贡献224万吨/年的绿氢需求。在此背景下，全球积极布局绿氢产能。根据IEA预测，到2030年全球低排放氢产量有望达到2600万吨，其中绿氢、蓝氢分别贡献超1700、800万吨。而从存在形态上来看，预计2030年以氨、合成甲醇、合成甲烷、FT燃料存在的低排放氢产量分别为1700万吨、100万吨、30万吨、170万吨氢当量，合计占全部低排放氢产量的78%左右。展望长期，规模效应、技术进步将助力绿氢于2030年前后实现平价，拉开替代灰氢的大幕，绿氢市场空间有望进一步打开。 前瞻性布局氢能，打造第二增长曲线。制氢环节，绿电优势有望助力公司降低电耗成本，与此同时，“风光氢”一体化发展也有利于公司绿电消纳。用氢环节，在“氢动吉林”顶层规划下，公司持续推动大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目、四平梨树绿色甲醇项目落地。1）对于绿氨项目：预计将于2025年5月30日开始产出。根据公司测算，该项目毛利率为19.90%（对应价格3115元/吨，生产成本2495元/吨）。但我们认为，2024年7月德国政府绿氨招标价格为6413.71元/吨，较公司测算价格实现翻倍，绿色溢价十分可观；而从成本端来看，在假设绿氢制取环节绿电价格为0.2元/kWh的情况下，我们测算绿氨的生产成本在3000元/吨左右。综合考虑价格和成本，预计项目投产后的实际盈利水平或高于公司测算值。2）对于绿色甲醇项目，规划产能20万吨，预计25年开工建设，27年投产。公司已于23年12月与中远海运签订合作协议，未来绿色甲醇产品有望服务于中远海运船舶替代燃料采购需求。 绿电行业拐点将进，装机增长和火电赋能为公司核心看点。从行业层面来看，我们认为24年以来绿电板块利好因素不断累积，拐点将近，具体表现为：1)电网建设提速下特高压进入密集投运期，同时容量电价、辅助服务政策的出台均有利于提升电力系统的调节能力，缓解新能源消纳压力；2）全国范围内新能源可持续发展价格结算机制确立，稳定项目收益预期；同时在碳配额收紧、碳市场扩容的催化下，绿电环境价值的持续兑现也有助于对冲电价下行压力。聚焦公司，我们认为主要看点有二：1）装机增长：我们梳理公司目前有潍坊风光储多能互补基地项目、白城吉西鲁固直流风光热外送一体化项目等多个在建、拟建项目，合计装机容量464.47万千瓦，其中风电247.47万千瓦、光伏212万千瓦，光热5万千瓦，项目储备支撑未来装机增量；2)火电赋能：公司拥有330万千瓦火电资产，有望从两个维度赋能新能源业务发展，即，一方面良好的现金流可部分支撑新能源业务的高资本开支，另一方面，较强的调峰能力可部分对冲新能源机组需分摊的辅助服务费用，24H1，公司煤电、风电、光伏的辅助服务收益分别为4.83、-1.15、-0.27亿元。 投资建议：我们预计24-26年公司实现归母净利润11.50、13.09、15.83亿元，同比增长26.64%、13.75%、20.99%。可比公司25年Wind一致预期PB分别为1.16x，高于公司的1.05x，且公司前瞻性布局氢能业务，有望享受一定估值溢价。绝对估值法下，我们预计公司合理每股价值区间为5.01-7.55元，中枢值为6.21元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新能源装机不及预期的风险，新能源上网电价超预期下跌的风险，煤炭价格超预期上涨的风险，绿氢项目投产节奏、销售价格、生产成本不及预期的风险等。

     吉电股份(000875) 10月29日晚间公司披露24年三季报，1~3Q24公司实现营收101.7亿元，同比-7.8%；实现归母净利润14.1亿元，同比+30.2%。其中，单Q3实现营收32.8亿元，同比-3.2%；实现归母净利润3.2亿元，同比+69%。 经营分析 综合毛利率同比持续提升。公司火电在运均为吉林省内热电联产机组，新能源业务立足东北、布局全国。3Q24公司实现综合毛利率达27.2%，同比继续提升1.8pct，预计是火电板块采购煤价下行、机组煤耗降低、保供/调节价值变现（通过容量补偿机制+调峰辅助服务市场）以及新能源板块Q3来风好转带来的综合结果。 可再生能源补贴回收情况可喜，现金流改善。3Q24公司经营活动现金流净额同比+42.1%，三季度末货币资金同比+41.3%。年末坏账计提曾对4Q23业绩产生不利影响，在今年政府化债预期下，我们预计补贴核查、发放进度有望加速。 拟发新能源类REITS项目，盘活存量资产。根据10M24公告，公司拟以存量280MW风光项目作为标的资产，申请注册发行类REITS项目，拟募资不超过14亿元。融资渠道多元化有助于满足后续新能源项目投资需要、控制资产负债率水平（三季度末为74.1%）。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润12.0/14.9/17.8亿元，EPS分别为0.43/0.54/0.64元，对应PE分别为14倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源新增装机不及预期、新能源电价下降、煤炭价格波动、调峰辅助服务政策变动、氢能业务进展不及预期风险等。

     吉电股份(000875) 公司为“五大”发电集团上市平台中氢基能源布局进展领先的稀缺标的。根据今年8月公告的定增募集说明书（2024年半年报更新版），公司拟定增募集55.4亿元（不超过837,062,452股），其中22.85亿元用于大安风光氢氨一体化项目（风电70+光伏10万千瓦，年产绿氨18万吨），计划年底具备试生产条件。借助出海与国内电厂掺氨试点，助力产品销售。 主业热电联产边际改善，火电初见公用事业化。公司火电在运装机3.3GW，均为热电联产机组。火电业务度电毛利1H2024已升至0.146元/KWh，反映采购煤价下行、机组煤耗降低、保供/调节价值变现的综合结果——（1）容量补偿方面：算得当前补偿标准下可覆盖火电折旧成本55%（考虑供热业务折旧，合计可覆盖40.7%），占业务营收约7%；（2）辅助服务补偿方面：算得火电辅助服务收益占业务营收约21%。非电量收入占比合计近30%。1H2024供工业蒸汽表现较好，综合供汽价格升至40.1元/GJ（同比+4.7%），营收增速高于产热量增速约7.1pct，亦体现边际改善。 新能源运营立足东北，布局全国。公司新能源在运装机10.4GW，1H2024新能源毛利润占79%。作为国电投旗下清洁能源发展平台，公司把握东北风光资源优势获取省内开发指标、同时借集团之力开拓全国市场。公司2025年规划总装机20GW以上，对应2023-2025年期间的新能源装机CAGR达28.5%，且新增装机中光伏占比40%、风电占比60%，风光分布比例较好。装机目标体现较高的成长性预期。 盈利预测、估值和评级 暂不考虑定向增发结果，我们预计公司24~26年分别实现归母净利润11.7/14.3/17.6亿元，给予公司24年PE15倍，目标价6.27元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新能源新增装机不及预期、新能源电价下降、煤炭价格波动、调峰辅助服务政策变动、氢能业务进展不及预期风险等。

     吉电股份(000875) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收68.9亿元，同比-9.8%，归母净利润10.9亿元，同比+22.0%。 盈利能力稳步提升，煤电、热电毛利率修复明显。2024Q2公司实现营业收入30.7亿元，同比-14.9%；实现归母净利润4.8亿元，同比+20.9%。其中2024上半年公司煤电业务实现营业收入22.9亿元，同比-7.2%，毛利率同比+3.42pct；风电业务实现营业收入16.9亿元，同比+3.3%，毛利率同比+0.27pct；太阳能业务实现营业收入20.2亿元，同比+1.1%，毛利率同比-2.36pct；热力产品实现营业收入7.3亿元，同比+28.1%，毛利率同比+12.85pct。 公司公布2024年中期利润方案，拟每股分红1.17元。公司于2024年5月28日在股东大会审议通过了《公司2024年中期分红安排》，同意2024年半年度，公司结合2023年末未分配利润与当期业绩进行分红，现金分红金额不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润的30%。近日，公司公布2024年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利1.17元（含税），不送红股，现金分红总额为3.26亿（含税）。 定增获批复，储备项目充足。4月30日，公司向特定对象发行股票成功获批，公司被核准向特定对象发行股票不超过8.37亿新股，募集资金总额不超过55.39亿元。根据公司规划，募资主要用于投资建设氢能及新能源项目，包括大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目（3.2万吨/年制绿氢、18万吨/年制绿氨）、白城绿电园区配套风电一期项目（100兆瓦）、吉林扶余五期风电项目（100兆瓦）、吉林长岭风电项目（100兆瓦）、南宁邕宁光伏项目（300兆瓦）。 投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为150.51亿元、164.06亿元、180.97亿元，营收增速分别达到4.2%、9.0%、10.3%，归母净利润分别为12.26亿元、14.92亿元、17.50亿元，净利润增速分别达到34.9%、21.7%、17.3%，维持“增持”投资评级。 风险提示：风电、光伏新增装机不及预期、煤炭价格波动风险、电价大幅下调风险等。

     吉电股份(000875) 事件：公司披露2024年中报。上半年公司实现营收68.87亿元，同比下降9.79%；实现归母净利润10.95亿元，同比增长22.03%。 点评 上半年公司营收同比下降10%，其中电力收入略降2% 上半年，公司实现营业收入68.87亿元，同比下降9.79%。分产品来看，上半年煤电营收同比下降7.18%；风、光营收分别同比增长3.29%、1.13%，或系装机增长及风光利用小时下降双重影响所致，上半年我国风、光利用小时数下降103小时、32小时；热力产品营收同比增长28.07%；其他营收同比下降83.7%。 煤价下行带动盈利能力改善，H1业绩同比+22% 上半年公司营业成本下降15.1%至45.6亿元，或系煤价下行、风光装机增长带动折旧提升等综合影响。公司上半年期间费用率为11.61%，同比略有提高，其中管理费用率微增0.1pct、财务费用率增长0.37pct、研发费用率微降0.04pct。投资收益方面，公司完成投资收益0.57亿元，同比增长51.1%，增厚公司业绩。综合来看，上半年公司净利率为20.88%，同比提高4.12pct；实现归母净利润10.95亿元，同比增长22.03%。 公告2024年半年度利润分配预案，拟每股分红1.17元 此前，公司2023年度股东大会审议通过了《公司2024年中期分红安排》，同意2024年半年度，公司结合2023年末未分配利润与当期业绩进行分红，以当时总股本为基数，在满足《公司章程》规定的利润分配条件的前提下，现金分红金额不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润的30%。近日，公司公布2024年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利1.17元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本，本次现金分红总额为3.26亿（含税）。 盈利预测与估值： 考虑到公司上半年煤电盈利改善情况，微上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为12.4、14.1、15.9亿元（前值为11、13、15亿元），对应PE为11、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、电力需求低于预期、电价下调的风险、燃料成本维持高位的风险、新能源装机不及预期、行业竞争进一步加剧、供热业务收入成本持续倒挂等