吉电股份(000875) 国电投旗下电力运营商，加速新能源转型。公司是国电投在东北区域唯一的以电力、热力投资和生产运营为主业的上市公司。截至2022年末，公司发电装机容量1236.42万千瓦，同比+18.4%；其中火电装机容量330万千瓦，基本保持不变；光伏装机容量579.60万千瓦，同比+34.8%；风电装机容量326.82万千瓦，同比+14.8%。近年来公司增长平稳，2018年至2022年，公司营收从73.0亿元增长至149.6亿元，年复合增长率达为19.6%；归母净利润保持快速增长，由1.2亿元增长至6.7亿元，年复合增长率达为55.5%。 打造一流清洁能源平台，三大优势保障增长。近年来，风光装机高增，顶层规划频频出台，央国企持续加大投资，新能源确定性不断增强。今年以来，硅料价格较年初下跌60%以上，光伏组件跌破1元/W，我们认为将有效提振运营商的项目收益率和开工热情。公司凭借自身禀赋和多年积累，已建立起三大明显的竞争优势：（1）背靠国电投，先发优势明显。作为老牌电力企业，公司自2010年起就转型新能源，积累了丰富的经验。（2）立足东北，风光资源更优。东北地区风能、光照条件全国领先，公司立足东北有望持续巩固自身优势。（3）火电资源丰富，助力绿电消纳。公司拥有330万千瓦的火电装机，且均已进行灵活性改造，具备深度调峰能力，可助力风电、光伏消纳。 卡位智慧能源、氢能赛道，二次转型提速。公司加速能源转型步伐，重点布局综合智慧能源、氢能等产业：（1）智慧能源：重点开发能源数字化技术、智慧能源应用场景方案、虚拟电厂等技术，多个项目入选全国优秀案例。（2）氢能：在运营端，公司规划2030年年产200万吨以上氢基燃料，已投资近60亿建设大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目；在装备端，公司参股国内PEM电解槽制造商长春绿动，技术水平已达国际先进；通过项目运营和装备制造的联动，我们看好公司在氢能领域的长远发展。 投资建议与估值：公司作为东北区域电力龙头，随着组件价格的持续走低，装机规模与盈利能力都有望显著提高；同时公司积极参与新能源制氢，同时布局绿氢项目运营+装备制造，长期发展值得期待。我们预计公司2023年-2025年的收入分别为160.6亿元、175.9亿元、193.4亿元，营收增速分别达到7.4%、9.5%、9.9%；归母净利润分别为12.0亿元、14.3亿元、17.1亿元。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示：风电、光伏新增装机不及预期、煤炭价格波动风险、电价大幅下调风险等。

     吉电股份(000875) 投资要点： 23H1营收基本持平、归母净利润增速优秀。2023年上半年，公司实现营收76.34亿元，同比减少0.86%；营业成本53.71亿元，同比减少3.57%；归母净利润8.97亿元，同比增加18.81%；扣非归母净利润8.67亿元，同比增加16.14%。盈利能力方面，上半年毛利率29.65%，同比增加1.98个百分点；净利率16.76%，同比增加3.49个百分点。费用率方面，23H1费用率11.17%，较去年同期的13.05%减少1.88个百分点，其中管理&研发费用率和财务费用率分别为1.04%、10.13%，较去年同期分别增加0.41个百分点、减少2.29个百分点。 新能源营收占比整体提升，毛利率略有下滑。23H1公司风电和光伏营收占比提升至47.5%，较去年同期的43.8%进一步提升。其中风电收入16.35亿元，同比+9.7%；毛利率54.5%，同比下降1.1个百分点。光伏发电收入19.97亿元，同比+6.0%；毛利率47.5%，同比下降6.7个百分点。新能源发电毛利率的下滑主要是新投产项目的平价电价拉低了整体上网电价的水平；新能源发电收入的同比增长主要得益于发电装机的同比提升带动发电量的上升。截至2023年3月末，公司新能源总装机达到913.42万千瓦，占公司总装机容量的73.46%。公司产业遍布全国30个省市区，建立了5个新能源平台公司（装机规模均超过百万千瓦）和3个新能源生产运营中心，具有较强的跨区域发展和集约化管理能力，全国化发展优势明显。 传统的火电与热力收入基本持平，但得益于煤价下降，火电毛利率改善明显。23H1公司火电营收24.67亿元，较去年同期小幅增长3.99%，营收占比32.32%；热力产品营收5.71亿元，较去年同期下降17.55%，营收占比7.48%。毛利率方面，火电毛利率24.44%，较去年同期提升4.81个百分点；热力产品毛利率35.09%，较去年同期下降0.95个百分点。火电毛利率的改善主要是得益于上半年煤价的下降。 新业务尤其是氢能值得持续关注。公司以清洁能源供应为核心主业，聚焦“大力发展新能源、高质量发展综合智慧能源、创新发展氢能产业集群、全面拓展先进储能业务”四条发展主线，除新能源业务外，综合能源、氢能和储能业务均值得持续关注。氢能方面，公司正在打造白城大安千万千瓦新能源制氢基地，推动公司成为国内第一批进入氢能“赛道”的央企。23年7月份，公司公布定增预案，其中募投项目“大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目”为公司拓展氢能利用的示范性项目，项目预计将建成年产量约为15.3万吨/年（设计规模为18万吨/年）的绿氢合成氨项目。综合智慧能源方面，公司在大连、北京、海南和白城等多个地方设立了综合智慧能源子公司；储能方面，公司在国家电投集团长兴储能有限公司中持股40%。 盈利预测与估值。预计公司2023-2025年实现营收165/185/205亿元，归母净利润11.08/14.59/18.71亿元，eps为0.4/0.52/0.67元，对应PE为12.84/9.75/7.61倍。公司已经成功转型新能源运营商，新业务布局稳步推进，给予23年15-18倍PE，对应价格区间为6-7.2元，维持公司“买入”评级。 风险提示：装机不及预期，新业务开发不及预期，煤价大幅波动。

     吉电股份(000875) 事件：2023年上半年公司实现营业收入76亿元，同比下降0.86%；实现归母净利润8.97亿元，同比提高18.81%。 点评 火电盈利能力修复，上半年毛利率同比+4.8pct 公司火电机组全部在吉林省内。2022年火电可维持盈亏平衡；2023年上半年，受益于煤价下行，公司火电盈利能力进一步修复，毛利率为24.44%，同比提高4.81个百分点。上半年公司热产品的毛利率为-35.09%，主要受煤炭价格和出口热价影响，未来公司将通过加强民用供热、工业蒸汽市场开发，以及提质增效及热价调增等各项措施提升供热毛利率。 新能源转型持续推进，23年预计新增装机2GW 公司产业遍布全国30个省市区，建立了5个新能源平台公司（装机规模均超过百万千瓦）和3个新能源生产运营中心。截至2022年末，吉电股份装机容量1236.42万千瓦，其中新能源装机规模达到906.42万千瓦，风光占比约为4:6。公司规划，2025年装机规模超过2000万千瓦以上，清洁能源比重超过90%，2023年新能源新增产能预计200万千瓦。上半年公司风电、光伏收入分别同比增长9.68%、5.96%，或系装机增长带动。毛利率方面，上半年公司风电、光伏分别为54.46%、47.45%，同比下降1.09pct、6.72pct，我们认为或系平价项目占比逐渐提升。 推进新兴能源布局及产业链延伸，氢能方面已有示范项目投产 公司从2018年开始谋划氢能产业。目前公司开发的白城分布式新能源发电+制氢加氢一体化示范项目、长春中韩示范区“光伏+PEM电解制氢+加氢”一体化示范项目均已投运，大安市化工园区开发的风光制氢合成氨一体化项目预计2024年底投产；项目规划新能源装机80万千瓦，其中，40万千瓦采用自发自用，剩余40万千瓦采用自发自用，余电上网。 盈利预测与估值： 考虑到公司23H1业绩及煤价、新能源项目情况，预计公司2023-2025年归母净利润为12.7、15、17.6亿元，对应PE为11、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、电力需求低于预期、电价下调的风险、燃料成本维持高位的风险、新能源装机不及预期、行业竞争进一步加剧、供热业务收入成本持续倒挂等

     吉电股份(000875) 事件： 公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现归母净利润6.72亿元，同比增长34.33%；2023Q1公司实现归母净利润5.03亿元，同比增长21.25%。 点评： 量价齐升，22年公司营收同比+13% 电量上，2022年公司共完成发电量277.05亿千瓦时，同比增长13.9%；完成上网电量259.58亿千瓦时，同比增长14.6%。电价上，2022年公司平均上网电价（含税）为0.497元/千瓦时，同比上涨3.1%。量价齐升，公司2022年电力业务营收同比增长18%至114.11亿元。叠加热力收入下滑等影响，2022年公司完成营收149.55亿元，同比增长12.83%。 盈利能力有所改善，22年毛利率提高2.6pct 盈利能力方面，2022年公司毛利率为23.9%，同比提高了2.6pct，我们认为主要系火电盈利能力有所改善。具体来看，2022年火电毛利率为15.0%，同比提高4.2pct；风光毛利率分别为52.77%、47.66%，分别同比下滑1.2pct、微增0.84pct；热力毛利率为-48.3%，同比下滑10.2pct。公司2022年期间费用率13.8%，同比下滑0.5pct，费用管控能力有所提升。综合来看，公司2022年实现归母净利润6.72亿元，同比增长34.33%。从2023Q1来看，公司盈利能力同比有所改善，毛利率提高4.2pct至28.8%，净利率提高4.5pct至16.56%；业绩方面，实现归母净利润5.03亿元，同比增长21.25%。 新能源规模持续扩张，推进新兴能源布局及产业链延伸 截至2022年末，公司发电总装机容量1236.42万千瓦，其中：新能源装机906.42万千瓦，占总装机比重73.31%，已遍及30个省市自治区。业绩贡献上，2022年风光业务贡献毛利33.5亿元。此外，公司综合智慧能源、氢能、储能业务快速拓展，成功开发大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目、密山清洁供暖示范项目、浙江“百兆瓦时”用户侧铅碳储能项目等一批三新产业项目，初步实现公司在新兴能源领域的布局和产业链延伸。 投资建议：考虑到公司装机拓展情况及2023Q1业绩情况，上调2023-2024年业绩预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为12.7、15、17.6亿（2023-2024年前值为11.3、13.8亿元），对应PE12、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、电力需求低于预期、电价下调的风险、燃料成本维持高位的风险、新能源装机不及预期、行业竞争进一步加剧、供热业务收入成本持续倒挂等