序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 华鑫证券 | 孙山山,肖燕南 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:利润有所承压,期待边际改善 | 2024-04-26 |
张裕A(000869)
事件
2024年4月25日,张裕A发布2024年一季报。
投资要点
利润承压明显,产品结构持续升级
收入利润双承压,期待业绩改善。2024Q1总营收8.11亿元(同减28.34%),归母净利润1.59亿元(同减42.57%),扣非归母净利润1.54亿元(同减42.32%)。管理费用率提升,净利率下滑。2024Q1公司毛利率/净利率分别为59.18%/19.78%,分别同比+0.43/-3.48pcts,毛利率提升预计主要系公司产品结构持续升级所致,净利率下滑预计主要系公司管理费用率同比提升所致。2024Q1公司销售/管理费用率分别为17.86%/8.01%。分别同比-0.25/+2.16pcts,销售费用率下滑主要系市场营销费用同比减少所致,管理费用率增长的部分原因预计为2023年限制性股票激励计划带来的摊销费用增加。2024Q1经营净现金流-0.65亿元(去年同期为3.34亿元),销售回款8.85亿元(同减27.43%),与营收节奏基本保持一致,现金流较为健康。
推进高端化,提高覆盖面
根据年报,2024年公司目标实现不低于47亿元营收,并将主营成本及三项费用控制在37亿元以下。产品方面,公司将发力低度葡萄酒以扩大消费人群,满足不同消费需求以提高消费者接受度;继续做好高端产品圈层突破,上下延伸扩大产品覆盖面。营销方面,公司将加大对中高层特别是圈层营销上有帮助的人员招聘力度,提高营销能力与产品曝光度;整合“张裕”母品牌与各子品牌关系,发挥品牌影响力。
盈利预测
我们看好公司激励计划激活组织活力,利用圈层营销提高高端产品占比,整体战略思路清晰,各事业部多点发力。根据一季报,我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.84/0.94/1.05(前值为0.85/0.94/1.06)元,当前股价对应PE分别为31/28/25倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
经济下行风险,竞争加剧风险,高端产品推广不及预期,股权激励进展低于预期风险等。 |
2 | 中银证券 | 邓天娇,汤玮亮 | 维持 | 买入 | 4季度业绩超预期,2023年顺利完成激励目标 | 2024-04-15 |
张裕A(000869)
张裕公告2023年年报。2023年公司实现营业收入43.8亿元,同比增11.9%,归属母公司股东净利润5.3亿元,同比增24.2%,扣非归母净利润4.6亿元,同比增长12.1%。其中,4Q23公司营收15.8亿元,同比增42.9%,归母净利1.1亿元,去年同期为-0.1亿元,4Q23公司扣非归母净利为0.8亿元,去年同期为0.01亿元。截至2023年末,公司合同负债1.8亿元,环比3季度末基本持平。股权激励提升了团队积极性,长期成长空间较大,维持买入评级。
支撑评级的要点
4季度业绩超我们预期,2023年公司顺利完成业绩考核。4Q23公司实现营收15.8亿元,同比增长42.9%,扣非归母净利0.8亿元,去年同期0.01亿元。根据酒业协会数据,2023年红酒行业收入及利润增速分别为4.8%、2.8%,红酒行业整体需求未见明显好转。张裕作为龙头企业,在行业承压背景下顺利完成限制性股权激励第一年的业绩考核目标,增速明显高于行业平均水平,股票激励计划激发了企业活力,同时公司此前渠道及产品改革利好逐渐兑现。
2023年葡萄酒结构升级明显,白兰地量价齐升。分产品来看,(1)2023年葡萄酒营收31.4亿元,同比增10.5%,收入占比71.6%,同比降0.9pct。白兰地营收11.5亿元,同比增16.4%,收入占比26.3%。(2)拆分量价来看,葡萄酒价增快于量增,白兰地量价齐升。2023年葡萄酒及白兰地销量增速分别为0.2%、8.80%,吨价增速分别为10.3%、6.9%。由于葡萄酒消费群体减少和大众价格带结构升级,我们判断公司50元以内的低端葡萄酒销量下滑明显,100-300元的解百纳承接了此前低端干红葡萄酒升级的需求。由于营销资源倾斜力度较大,龙渝有望在低基数上实现较快增长。此外,2023年公司完善销售事业部改革,解百纳事业部积极开展以宴席为主的营销推广,营销费用精准投放,聚焦市场占有率考核指标。近两年,公司重点打造高端可雅白兰地,且大本营及周边市场白兰地消费氛围浓郁,可雅白兰地占比持续提升。(3)2023年公司旅游收入0.8亿元,同比增加8.6%。受益消费环境恢复,张裕酒庄旅游及宴席餐饮放开,带动旅游板块增长。
2023年公司经销渠道同比增长13.8%,华东及港澳台区域经销商数量有明显增加。(1)2023年公司经销渠道营收37.3亿元,同比增13.8%,直销渠道6.6亿元,同比增2.1%,收入占比15.0%,同比降1.5pct。根据公司年报,除主力产品以外,未来公司线上事业部将加大对起泡葡萄酒、波特酒、味美思等产品的销售力度,培育新的增长点。(2)2023年国外市场实现营收6.2亿元,同比增4.2%,收入占比14.2%,同比降1.0pct。(3)截至2023年末,公司经销商合计5059家,同比增加146家,主要系华东及港澳台区域经销商数量增加,同比分别增129家、105家,其他区域经销商数量均有小幅减少。
产品结构升级推升毛利率,营销投入加大销售费用率上升,2023年归母净利率12.1%,同比提升1.2pct。2023年公司产品结构提升明显,推升毛利率同比提升2.1pct至59.2%。2023年公司期间费用率同比提升1.7pct,其中销售费用率为28.3%,同比提升2.0pct,公司加大营销投入人员薪酬增加,同时新增了股权激励摊销费用。2023年公司税金及附加比率为8.0%,同比提升0.6pct,所得税率29.6%,同比降1.4pct。2023年公司处置闲置资产,出售子公司股权,增加非经常性损益2228万元,扣除非经常性损益,公司扣非归母净利率为10.6%,同比持平。
估值
根据公司年报信息,我们调整此前盈利预测,预计2024-2026年,公司营收47.2亿元、51.1亿元、55.1亿元,同比分别增7.7%、8.2%、7.9%,归母净利润分别为5.7亿元、6.4亿元、7.1亿元,同比分别增7.5%、11.4%、10.5%,EPS分别为0.83、0.92、1.02元/股,对应PE分别为29.5X、26.5X、24.0X,维持买入评级。
评级面临的主要风险
行业需求疲软。渠道库存超预期。受进口酒及其他酒种挤压明显。 |
3 | 海通国际 | 陈子叶,芮雯,闻宏伟 | 维持 | 增持 | 2023年报点评:股权激励初见成效,盈利能力明显改善 | 2024-04-15 |
张裕A(000869)
事件。2023年公司实现营业收入43.8亿元,同比增加11.9%;归母净利润5.3亿元,同比增加24.2%;扣非归母净利润4.6亿元,同比增加12.1%。23Q4实现营业收入15.8亿元,同比增加42.9%;归母净利润1.1亿元,同比大幅扭亏为盈(22Q4亏损567万元);扣非归母净利润8486万元(22Q4为144万元)。公司拟以每10股派5元人民币(含税)的比例分配现金红利,分红率约为65%。
葡萄酒龙头地位稳固,白兰地量价齐升。23年公司酒类收入同比+12.0%至42.9亿元,销量同比+2.7%至9.6万吨,吨价同比+9.0%至4.5万元/吨。分产品来看,葡萄酒/白兰地收入同比+10.5%/+16.3%至31.4/11.5亿元,销量同比+0.2%/+8.8%至6.6/3.0万吨,均价同比+10.2%/+6.9%至4.8/3.9万元,高端化成效显著。2023年葡萄酒市场总体需求低迷且竞争激烈,规上企业数量同比减少15家至104家,葡萄酒进口量/进口额(美元)同比下降25.9%/18.7%,24年1-2月跌幅收窄至8.7%/14.4%。尽管葡萄酒复苏迹象尚不明朗,公司坚定高端化策略,聚焦圈层营销,围绕宴席场景提升市占;加大可雅等白兰地在山东、广东区域的推广,打造第二增长曲线。
加大市场营销投入,毛利率贡献业绩增长。报告期内,公司毛利率同比+2.1pct至59.3%,其中葡萄酒/白兰地毛利率分别+2.4/+1.1pct至59.0%/60.1%。分地区来看,中国大陆/国外毛利率分别+0.8/+7.9pct至62.4%/40.1%,海外提升幅度较大。23年销售费用率+2.0pct至28.3%,其中市场营销费同增52.1%至4.9亿元,管理费用率和财务费用率分别-0.4/+0.1pct至6.9%/0.3%。综合来看,公司净利润率同比+1.2pct至12.1%。
进一步完善销售事业部制,以利润为导向实施股权激励。公司强化以利润为导向的绩效考核,深化事业部体系建设,并持续推进圈层营销、宴席推广和数字化转型。23年公司经销商数量净增加146家至5059家,大陆/台港澳及境外净增加41/105家,经销商平均收入同比+12.2%/-11.2%。根据限制性股票激励目标计算,24-25年公司营收不低于47.2/51.1亿元,净利润不低于5.4/5.7亿元,实现目标确定性较高。
投资建议与盈利预测。我们预计公司24-26年营收分别为47.4/51.2/54.7亿元(原2024-25预测为45.5/49.7亿),归母净利润分别为6.0/6.7(原为5.9/6.9)/7.3亿元,对应EPS分别为0.87/0.96/1.06元。参考可比公司2024年平均估值19x,考虑到酒类板块近期整体估值下移,但公司作为国内葡萄酒行业龙头,实施股票激励、组织架构改革等效果显著,且白兰地品类未来在国内仍有一定扩容空间,给予公司24年32x PE(原为2023年45x),目标价由35元下调至28元,维持“优于大市”评级。
风险提示:经济下行,原材料价格波动,食品安全 |
4 | 华鑫证券 | 孙山山,肖燕南 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:业绩超预期,高端化发力显成效 | 2024-04-12 |
张裕A(000869)
事件
2024年4月11日,张裕A发布2023年年报。
投资要点
业绩超预期,实现扭亏为盈
2023年总营收43.85亿元(同增11.89%),归母净利润5.32亿元(同增24.20%)。其中,2023Q4总营收15.84亿元(同增42.93%),归母净利润1.08亿元(同比扭亏为盈),公司业绩表现超预期,超过年初制定的营收不低于42亿元目标。2024年公司目标实现不低于47亿元营收,并将主营成本及三项费用控制在37亿元以下。盈利能力提升,费用投放力度加大。2023年毛利率/净利率分别为59.25%/12.00%,分别同比+2.13/+0.99pcts,毛利率提升主要系公司成立高端事业部后产品结构升级取得成效。2023年销售/管理费用率分别+2.02/-0.41pcts,销售费用率提升主要系公司加大市场营销投入,开展宴席推广、品鉴会、酒庄体验、直播带货等营销活动。经营净现金流大幅增长,有效保障营收。2023年经营净现金流11.73亿元(同增35.01%),销售回款43.62亿元(同增18.50%),现金质量较好。
坚定执行高端化,葡萄酒价增明显
2023年葡萄酒/白兰地/旅游营收分别为31.39/11.53/0.83亿元,分别同增10.48%/16.35%/8.59%。其中,葡萄酒结构升级明显,在龙头地位基础上实现盈利能力提升,2023年销量/均价增速分别为0.21%/10.25%,毛利率提升2.28pcts至59.04%。白兰地处于量价齐升状态,2023年销量/均价增速分别为8.80%/6.94%。2023年公司研发上市多款新品,2024年将对低度葡萄酒产品加大力度宣传,对新醴泉白兰地产品进行山东基地市场的深耕。分事业部看,公司将继续加大对高端事业部的投放,聚焦圈层营销;解百纳事业部以宴席营销为主,推进产品进社区店及高校等;白兰地事业部加大对可雅和醴泉产品的市场推广;线上事业部将加大对起泡葡萄酒等产品的推广。
国内为增长主引擎,经销渠道表现较优
国内营收增速较快,国外毛利率大幅提升。2023年国内/国外营收分别为37.62/6.23亿元,分别同增13.27%/4.19%,国内增速快于国外;毛利率分别同增0.82/7.88pcts,国外市场毛利率提升明显。经销渠道表现较优,直销渠道平稳增长。2023年经销/直销营收分别为37.25/6.60亿元,分别同增13.83%/2.05%,毛利率分别同增2.40/0.50pcts,经销渠道营收与盈利能力均取得较快增长。截至2023年末,经销商共5059家,较期初增加146家。
盈利预测
我们看好公司激励计划激活组织活力,利用圈层营销提高高端产品占比,整体战略思路清晰,各事业部多点发力。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.85/0.94/1.06,当前股价对应PE分别为28/25/22倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
经济下行风险,竞争加剧风险,高端产品推广不及预期等。 |