顺鑫农业(000860) 2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为73.17/3.82/3.82亿元（-16.92%/扭亏为盈/扭亏为盈）；2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.3/-0.41/-0.4亿元（同比-37.20%/减亏80.83%/减亏80.90%），（营收+Δ合同负债）同比-18.93%。 毛利率水平显著提升，税金及费用拖累净利率。24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+13.46/+5.88个百分点至36.25%/-2.25%，我们预计毛利率提升主要系金标陈酿带动产品结构上行，净利率下降主要系公司加大费投&税金及附加率提高：24Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动+2.46/+3.60个百分点至14.17%/12.69%，此外税金及附加率同比+4.45个百分点。 Q3销售收现同比下滑，合同负债环比稳定。 ①24Q3公司经营性现金流为1.10亿元（同比-42.84%）； ②24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-8.59/+0.95亿元至7.45亿元； ④24Q3公司销售商品收现19.79亿元（同比-21.12%）。 盈利预测：公司坚持以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略，持续强化金标牛市场营销，同时发挥北京基地市场的引领作用，推进扁平化管理。我们预计，2024-2026年公司营业收入分别同比-12%/+6%/+8%至93/99/107亿元（前值为105/114/124亿元），归母净利润同比扭亏为盈/+37%/25%至3/5/6亿元（前值为5/7/8亿元），盈利预测较前值下调主要系短期内白酒市场消费力较弱，对应PE分别为47X/34X/27X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级不及预期。

     顺鑫农业(000860) 投资要点： 事件： 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营业收入73.17亿元，同比下降16.92%；实现归母净利润3.82亿元，同比增长230.72%；实现扣非净利润3.82亿元，同比增长230.64%。其中，24Q3公司实现营收16.30亿元，同比下降37.20%；实现归母净利润-0.41亿元，去年同期为-2.11亿元，减亏明显。 费用及税金对短期利润造成一定影响，整体盈利水平持续提升2024Q3公司毛利率在去年的相对低基数下，同比提升13.45pct至36.26%。公司第一和第四季度旺季毛利率一般会较高，由于25年春节较早，今年Q4渠道提前备货，故预计Q4毛利率环比会有较大提升。费用端，2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.17%/12.70%/0.49%/-1.96%，分别同比+2.46pct/+3.61pct/-0.18pct/-3.66pct，期间费用率整体同比+2.59pct。此外，24Q3税金及附加的营收占比为11.35%，同比提升4.45pct，对短期利润也造成了一定影响。净利率方面，24Q3公司实现净利率-2.52%，去年同期为-8.13%，同比+5.61pct。 前三季度销售回款同比-9.58%，Q3销售回款同比较Q2收窄 现金流方面，公司2024Q1-Q3销售回款61.85亿元，同比下滑9.58%；经营活动现金流净额-9.08亿元，去年同期为-20.14亿元。2024Q3公司销售回款为19.79亿元，同比下滑21.12%；经营活动现金流净额为1.10亿元，去年同期为1.92亿元。截至2024Q3，公司合同负债为6.6亿元。 大众光瓶酒赛道景气度相对较高，牛栏山消费者培育持续推进 白酒业务方面，公司市场基本盘稳定，前三季度营收与去年同期持平。公司持续进行消费者培育，自2023年7月在北京首站启动以来，“金标牛烟火气餐厅榜”已相继走进13个城市，金标曝光率持续提升，未来销量转化可期。猪肉业务方面，六月以来国内猪价经过持续磨底后迎来上行，公司屠宰板块调整生产节奏，确保北京市场供应稳定，同时改善产品结构，提高分割品毛利率，前三季度公司猪肉业务盈利状况改善明显。 盈利预测与投资建议 公司去年年底剥离地产业务，聚焦主业，今年一季度公司开门红表现较好，二三季度在消费环境压力下收入有所承压，但依然按照稳白酒、猪肉减亏的方针前进。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.63/5.35/6.39亿元（前值为5.06/7.08/8.56亿元），维持买入评级。 风险提示 金标陈酿铺货不及预期，白酒动销不及预期、白酒行业竞争加剧等。