中国稀土(000831) 主要观点： 业绩 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收19.53亿元，同比-45.03%，主要系稀土产品价格下跌，公司调整了营销策略及产品销售结构，收入较上年同期下降；归母净利润为-2.03亿元，同比-165.14%。24年前三季度公司经营产生的现金流量净额为-5.95亿元，同比-304.88%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少；投资活动产生的现金流量净额为0.47亿元，同比+177.22%，主要系收回投资现金较上年同期增加；筹资活动产生的现金流量净额为-1.02亿元，同比-1920.06%，取得借款所收到的现金较上年同期减少。 单季度来看，24年Q3实现收入7.98亿元，环比-6.48%，同比-27.92%；实现归母净利润为0.41亿元，环比-6.59%，同比-70.37% 国内资源整合完成，海外资源开发突破，保障原料供应 根据公司公告，2024年1-9月，由于部分稀土产品价格下跌，公司按照会计准则要求，对应收账款、其他应收款、存货计提减值准备2.24亿元，是形成公司当前亏损的主要因素。公司前三季度亏损金额正逐步收窄，第二季度和第三季度当季实现盈利。公司实际控制人中国稀土集团于2023年全面完成我国中重稀土资源整合，赣南稀土矿山升级改造及复产取得积极成效，海外稀土资源开发取得突破，公司的资源渠道亦将得到进一步保障，现阶段原料供应能够较好满足所属分离企业正常生产所需。 投资建议 考虑到行业价格波动，我们调整了业绩预期，预计24-26年公司归母净利润-1.02/1.27/3.77亿元（此前24-25年预测为3.35/4.26亿元），25-26年对应PE分别为302、102倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

     中国稀土(000831) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报。上半年公司实现营业收入11.5亿元，同比-52.8%；归母净利润-2.4亿元，同比-242.2%；扣非归母净利润-2.5亿元，同比-478.2%。分季度看，24Q2实现营业收入8.5亿元，环比+183.0%，归母净利润0.4亿元，环比转正，扣非归母净利润0.35亿元，环比转正。24H1公司计提信用减值准备及资产减值准备影响利润2.59亿元。 Q2稀土价格略有改善，江华稀土矿注入提升盈利能力。1）价：据百川盈孚，24H1镨钕氧化物价格38.2万元/吨，同比-33.8%，氧化镝195.1万元/吨，同比-9.2%，氧化铽592.1万元/吨，同比-43.8%。分季度看，Q2镨钕氧化物价格38.2万元/吨，环比-0.4%，氧化镝196.4万元/吨，环比+1.3%，氧化铽613.4万元/吨，环比+7.5%。2）利：H1公司稀土氧化物业务毛利率25.69%，同比+9.26pct。虽然稀土价格承压，但随着江华稀土矿的注入公司氧化物业务盈利能力得到改善。稀土金属及合金业务毛利率-2.82%，同比-7.04pct。 江华稀土已成功注入，稀土一体化优势凸显。江华稀土已经成功注入公司，可采储量折稀土氧化物14,171吨，获批的稀土氧化物年产量为2,384吨，兴华新材料5000吨分离产能也提高公司分离能力。五矿稀土集团与公司签署业绩承诺与盈利补偿协议，23-26年预测矿业权口径净利润分别为2.4/1.6/1.7/1.9亿元，未达到要求则给予一次性现金补偿。 未来或仍将有优质资源注入。据公司公告，中稀集团旗下具有在产的华福证券设计产能1000吨/年的中稀广西稀土，设计产能5000吨/年山东微山湖稀土，合计设计产能6800吨/年的赣州稀土矿业，设计产能30000吨/年的中稀（凉山）稀土。作为中国稀土集团旗下唯一上市平台，公司仍有较多优质资源注入预期。 24年指标增速放缓超预期，稀土供需关系边际改善。24前两批开采指标为27.0万吨，同比增长5.9%，稀土冶炼分离指标为25.4万吨，同比+4.2%，分离指标紧张趋势不改，因暂未设置预留指标第三批指标或不再发放。稀土指标增速改善超预期，稀土过剩幅度将降低，随着稀土管理条例以及“以旧换新”政策的实行，供需有进一步改善预期。 盈利预测与投资建议：我们修改了分离产量假设以及毛利率假设，预计2024-2026年公司归母净利润为1.51/4.81/5.77亿元（此前2024-2026年预测为2.81/5.81/6.48亿元）。考虑到中国稀土集团整合中国稀土资源加速，优质资产注入公司预期加强，维持“买入”评级 风险提示 注入项目不及预期；在建或者规划项目进展不及预期；下游需求不及预期；稀土指标增长超预期。

     中国稀土(000831) 投资要点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23年公司实现营业收入39.9亿元，同比-5.4%；归母净利润4.2亿元，同比-45.7%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-67.5%。2024Q1公司实现营业收入3.0亿元，环比-65.8%；归母净利润-2.9亿元，环比-199.0%。中国稀土集团拟通过国有股权划转方式将所持中国稀土9.48%无偿划转给广晟控股集团。 2024Q1：Q1稀土价格继续下滑致公司计提较高减值损失。1）价：24Q1镨钕氧化物均价38.3万元，环比-22.6%，氧化镝193.8万元，环比-28.8%，氧化铽均价570.4万元，环比-31.6%，重稀土调整更为明显。2）利：因Q1稀土价格下滑，2024年Q1计提存货减值准备的总金额为3.5亿元。 2023年：江华稀土成功注入，稀土价格下滑公司业绩承压。1）量：2023年稀土矿生产量2384吨，同比+27.6%，销售量1931吨，同比+10.8%；稀土氧化物生产量3756吨，同比+2.5%，销售量3622吨，同比-6.1%，库存量2373吨维持在合理水平；稀土金属生产量787吨，同比+548.3%，销售量192.6，同比+68.2%。2）价：2023年镨钕氧化物均价53.3万元，同比-35.4%，氧化镝均价235.5万元，同比-7.4%，氧化铽均价924.7万元，同比-32.6%。3）利：23年稀土价格大幅下滑导致公司盈利能力下降，稀土氧化物业务毛利为3.8亿元，占42.4%，毛利率为15.6%，同比-11.0pct；稀土金属业务毛利为0.9亿元，占9.9%，毛利率8.6%，同比+0.8pct；新增的稀土矿业务毛利为4.0亿元，占45.3%，毛利率78.1%，同比-3.0pct；2023年资产减值损失为1.24亿元。 江华稀土成功注入提升公司潜力。江华稀土已经成功并表，公司新增开采指标为2,384吨。兴华新材料规划有5000吨分离产能，而中国稀土22年定南大华和广州建丰分离指标为4111吨，分离产能将得到巨大提升。 指标增速同比下滑，供给收缩稀土供需关系有望修复。2024年第一批开采指标13.5万吨，同比+12.5%/+1.5万吨，增速放缓，预计全年增速或将低于10%。其中，中国稀土集团轻稀土指标为4.04万吨，同比+3.5%/+1363吨；重稀土指标为1.014万吨，同比-7.3%/-803吨，公司作为集团旗下唯一上市平台将受益于指标增长。 盈利预测与投资建议：我们修改稀土价格和销量假设，预计24-26年公司归母净利润为2.81/6.51/7.04亿元（24-25年前值为4.03/4.95亿元）。2024年对应PE106.8倍，考虑到中国稀土集团整合中国稀土资源加速，优质资产注入公司预期加强，维持“买入”评级。 风险提示 注入项目不及预期；在建或者规划项目进展不及预期；下游需求不及预期；稀土指标增长超预期。

     中国稀土(000831) 中国稀土集团唯一上市平台，中重稀土龙头 公司主要从事稀土氧化物等产品的生产运营以及稀土技术研发、咨询服务。2023年，公司稀土开采量指标为6.72万吨，占全国指标总量的28.0%；其中，中重稀土/轻稀土开采指标分别为1.30/5.42万吨，占全国指标总量的67.9%/24.5%；稀土冶炼分离量指标为6.32万吨，占全国指标总量的27.5%。公司作为中国稀土集团现阶段唯一上市平台，将协同中国稀土集团产业规划积极推动内外部稀土资产整合重组。 中稀湖南优质资产注入，增厚公司净利润可期 2023/12/5公司公告向特定对象发行股票募集的部分资金用于收购中稀发展持有的中稀湖南94.67%股权已完成过户，中稀湖南注入五矿稀土集团下属江华稀土矿山项目已进入生产经营阶段。江华稀土矿为全国单本离子型稀土开采指标最大的矿山项目。根据向特定对象发行A股股票募集说明书（注册稿），评估机构出具的《采矿权评估报告》中预计中稀湖南于2023-2026年度预测的矿业权口径净利润分别为2.40/1.60/1.70/1.89亿元。 24年行业供需格局优化，稀土价格有望触底回升 近日工信部下达2024年第一批稀土开采和冶炼分离总量控制指标，分别为13.5/12.7万吨，分别同比增长12.5%/10.4%。22-23年第一批稀土开采指标同比增速分别为20%/19%，第一批冶炼分离指标同比增速分别为20%/18%；24年第一批稀土开采和冶炼指标增速均低于往年。24年稀土供给端增速放缓而需求端保持较快增长的背景下，稀土行业供需格局有望优化，带动稀土价格触底回升。 盈利预测与投资建议 公司是中国稀土集团唯一上市平台，集团优质资产注入增厚利润可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.16/3.59/4.33亿元；EPS分别为0.20/0.34/0.41元，3年CAGR为1.34%。我们给予中国稀土2024年90倍PE，目标价30.45元；维持“增持”评级。 风险提示：稀土价格大幅下跌风险；集团资产注入不及预期；产业政策变化风险；安全环保风险。