鲁西化工(000830) 投资要点： 鲁西化工公布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入140.41亿元，同比增长21.63%，实现扣非归母净利润12.06亿元，同比增长588.74%。 公司2024年上半年业绩增长主要系部分产品售价同比有所上涨以及原材物料采购价格同比下降，影响部分产品毛利增加。1）分产品看，2024年上半年化工新材料产品、基础化工产品、化肥产品、其他产品营业收入分别同比变化42.93%、-15.71%、9.50%、18.16%至95.11、28.19、14.52、2.58亿元；毛利率分别同比变化14.85、-6.24、1.19、6.89个百分点至21.20%、13.33%、7.42%、10.00%。2）2024上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为17.99%、8.34%，同比增加7.88、6.66个pct。3）公司2024上半年三项费用率为6.44%，同比减少0.72pct，其中销售、管理（含研发）、财务费用率分别同比减少0.02、0.04、0.66个pct至0.16%、5.69%、0.59%；财务费用的下降主要系有息负债规模以及利率下降所致。 公司积极推进项目建设，产能有望进一步提升。2024年上半年公司在建项目包括己内酰胺-尼龙6一期工程、双氧水项目、聚碳酸酯项目、有机硅项目、粉末涂料添加剂项目、化水扩建改造项目、废水零排放扩建项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、15万吨/年丙酸项目，截至2024年上半年项目进度分别为95%、90%、98.5%、90%、96%、97%、95%、50%、40%。 公司大宗原料采购注重性价比。化工产品主要原材料为煤炭、丙烯、纯苯、甲醇等，重点与大型国有生产企业稳定合作，稳定渠道，争取价格优势；同时充分利用省内周边炼油企业运距短的优势，就近采购，在确保企业生产需要的同时，有效降低生产成本。装备制造业务的原材料选择与大型供应商和钢厂合作的采购模式，保证供应，提高本质安全，降低成本。 盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.00、1.19、1.40元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为2024年16倍PE，对应目标价16.00元，给予“优于大市”评级。 风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。

     鲁西化工(000830) 事件: 2024年8月29日，鲁西化工发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入140.41亿元，同比增长21.63%；实现归属于上市公司股东的净利润11.71亿元，同比增加503.72%；加权平均净资产收益率为6.71%，同比增加5.60个百分点。销售毛利率17.99%，同比增加7.88个百分点；销售净利率8.34%，同比增加6.66个百分点。 其中，公司2024Q2实现营收72.88亿元，同比+46.86%，环比+7.93%；实现归母净利润6.03亿元，同比+570.40%，环比+6.21%；ROE为3.42%，同比增加4.17个百分点，环比增加0.12个百分点。销售毛利率17.62%，同比增加11.11个百分点，环比减少0.76个百分点；销售净利率8.28%，同比增加10.88个百分点，环比减少0.13个百分点。 投资要点: 装置开工提升，部分产品毛利增加，公司上半年业绩同比大增 2024年上半年，公司严抓安全环保节能管控，园区生产装置保持安、稳、长、满、优，生产装置开工率同比有较大幅度提升。受市场供求关系等多种因素影响，部分产品售价同比有所上涨以及原材物料采购价格同比下降，影响部分产品毛利增加，公司紧跟市场变化，及时调整，把握市场机遇，公司经营业绩同比较大幅度上升。据Wind数据，2024H1聚碳酸酯均价18396元/吨，同比+9.25%；己内酰胺 均价13290元/吨，同比+7.94%；PA6均价14383元/吨，同比+10.42%；正丁醇均价8552元/吨，同比+10.56%；辛醇均价10960元/吨，同比+13.47%。而原材料端，2024H1煤炭均价为875元/吨，同比-14.78%；丙烯均价为6873元/吨，同比-1.98%。 分板块看，2024年上半年公司化工新材料产品实现营业收入95.11亿元，同比增长42.93%，毛利20.16亿元，毛利率21.20%，同比增长14.85个百分点；基础化工产品实现营业收入28.19亿元，同比下降15.71%，毛利3.76亿元，毛利率13.33%，同比下降6.24个百分点；化肥产品实现营业收入14.52亿元，同比增长9.50%，毛利1.08亿元，毛利率7.42%，同比增长1.19个百分点。 期间费用方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.16%/1.96%/3.73%/0.59%，同比-0.01/-0.53/+0.48/-0.66pct。财务费用增加主要系有息负债规模以及利率下降所致。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为23.21亿元，同比增长93.13%，公司产品销售先收款后发货，主要系收入、净利润同比增长所致。 主要产品价格同比上涨，二季度业绩同比增长 2024Q2，公司实现归母净利润6.03亿元，同比+7.31亿元，环比+0.35亿元；实现毛利润12.84亿元，同比+9.61亿元，环比+0.43亿元。二季度公司主要产品价格同比上涨，叠加原材料价格同比下行，公司利润同比大增。据Wind数据，2024Q2聚碳酸酯均价18689元/吨，同比+18.05%，环比+3.24%；己内酰胺均价13062元/吨，同比+5.82%，环比-3.37%；PA6均价14325元/吨，同比+10.55%，环比-0.80%；正丁醇均价8453元/吨，同比+10.91%，环比-2.27%；辛醇均价9779元/吨，同比+3.01%，环比-19.46%。原材料端，煤炭均价为848元/吨，同比-11.48%，环比-5.95%；丙烯均价为6892 元/吨，同比-1.84%，环比+9.59%。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.13/1.39/2.88/0.36亿元，同比+0.03/-0.06/+1.02/-0.31亿元，环比+0.04/+0.02/+0.52/-0.11亿元。2024Q2公司其他收益为0.64亿元，同比+0.35亿元，环比+0.17亿元，主要系增值税加计抵减增加。 多个项目有序推进，看好公司长期成长性 公司立足现有产业基础，以绿色安全、循环低碳、高质量发展为指引，按照原料低碳化、产业链一体化、产品高端化、产业协同化的发展模式，打造化工新材料和精细化学品一体化产业基地。截至2024年中报末，公司在建工程84.99亿元，较2023年末+13.98%。截至2024年6月30日，公司己内酰胺·尼龙6一期工程（30万吨己内酰胺、30万吨尼龙6）建设进度达95%，双氧水项目建设进度达90%，聚碳酸酯项目建设进度达98.5%，有机硅项目（40万吨有机硅）建设进度达90%，24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）建设进度达50%，15万吨/年丙酸项目建设进度达40%。随着项目建成投产，其产业链协同效应将进一步提升，运营实力将得到增强。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为294、331、347亿元，归母净利润分别为21、25、30亿元，对应PE分别10、8、7倍；公司是煤化工龙头企业，重点发展化工新材料板块，不断提升产业园区一体化循环经济优势，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     鲁西化工(000830) 核心观点 公司二季度净利同比扭亏为盈，环比提升。公司2024年二季度营收72.9亿元（同比+47%，环比+8%），归母净利润6.0亿元（同比扭亏为盈，环比+6%），扣非归母净利润6.3亿元（同比扭亏为盈，环比+8%）。公司营收及归母净利润增长主要来自于开工率提升及部分产品毛利提升。 公司核心业务化工新材料板块营收及毛利率均同比增加。2024年上半年，公司主营业务化工新材料/基础化工/化肥营收分别为95.1/28.2/14.5亿元，占比68%/20%/10%，同比+43%/-16%/+10%；毛利率分别为21%/13%/7%，同比+15/-6/+1个百分点。化工新材料为公司最核心业务，其营收同比增速及毛利率均在主营业务板块中领先。 化工新材料板块丁辛醇及尼龙6价差同比走扩，助力上半年盈利提升。2024 年上半年，以丁辛醇为主的多元醇国内供应量较为稳定，而海外装置开工降 低，促进出口增加。二季度以来，多元醇下游涂料和增塑剂等需求下滑，产品价格随之走低。尼龙6海内外需求增长，原料端纯苯价格抬升，盈利能力显著提升。聚碳酸酯、有机硅、氟材料等产品市场竞争加剧，需求总体偏弱，价格相对低迷。据Wind数据，2024年二季度正丁醇/辛醇/尼龙6/聚碳酸酯市场均价分别为8229/9822/14325/15317元/吨，同比+11%/-16%/+11%/+2%，环比-2%/-1%/-1%/+4%；价差同比+20%/+4%/+106%/-0.5%，环比-5%/-32%/+37%/+5%。 基础化工板块产品需求偏弱，毛利率同比下滑。甲烷氯化物的部分下游行业如锂电池膜、农药、医药等保持稳定开工，而与房地产相关的纤维素、有机硅等行业开工率下降，制冷剂行业受配额管控、新型制冷剂替代、出口减少等因素影响开工率降低，导致甲烷氯化物价格低位波动。烧碱、二甲基甲酰胺（DMF）需求弱势，价格保持低位运行。据Wind数据，2024年二季度二氯甲烷/三氯甲烷/烧碱市场均价分别为2424/2812/975元/吨，同比-3%/+29%/-1%，环比+6%/+18%/+2%；价差同比-29%/+15%/-9%，环比-9%/+11%/+10%。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险等。投资建议：公司产业链丰富，盈利弹性较大，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为16.99/19.28/23.94亿元，每股收益分别为0.89/1.01/1.25元，对应当前股价PE为12.0/10.6/8.5X，维持“优于大市”评级。