英洛华(000795) 业绩承压下滑，下游需求不景气 2024年3月15日晚，公司发布2023年度报告。2023年，公司实现营收38.49亿元，同比下降18.67%；实现归母净利润0.87亿元同比下降66.46%，实现扣非归母净利润1.26亿元，同比下降40.91%业绩承压下滑主要是因为稀土原材料价格持续震荡下行，终端需求增速不及预期，稀土行业短期供需错配，磁材生产商经营承压。 按产品板块，健康器材业务贡献较大，拉动业绩。2023年，钕铁硼/电机产品/健康器材产品实现营收分别为22.24/8.23/5.42亿元，分别占比总营收57.79%/21.39%/14.11%。其中，健康器材产品收入同比增长41.06%；主要得益于去年碳纤维新材料的率先应用，公司健康器材板块业绩取得了逆势增长，为提升公司盈利起到了积极作用。 23Q4，公司实现营收10.34亿元，同比下降12.2%，环比增长9.7%；实现归母净利润0.04亿元，同比下降91.7%，环比下降84.6%实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长62.3%，环比增长1128.6%去年四季度，业绩下滑尤为明显主要系稀土价格低迷以及进入消费淡季。 产销量趋于稳定，节前大量备货导致短期累库 除电机产品外，其余产品生产经营稳中有增。2023年，钕铁硼产销量分别为5499.70/5459.09吨，分别同比增长5.18%/3.74%；电动轮椅及代步车产销量分别为15.09/14.48万台，分别同比增长10.87%/3.87%，库存量为1.64万台，同比增长59.22%，库存短期增加较多是因为公司针对出口业务春节前备货增加，致期末库存量增加较大。 看好AI赋能下，人形机器人的发展前景 根据GGII预测，到2026年全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达到3.5％，市场规模超20亿美元，到2030年全球市场规模有望突破200亿美元；工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，预计到2025年实现人型机器人批量生产，2027年综合实力达到世界先进水平，人型机器人市场即将迎来快速增长。 假设人型机器人领域将在特斯拉等先进企业的带动下实现商业化，2024-2026年产量为5/20/100万台，单位用量为3.5kg，2026年将消耗钕铁硼磁材3500吨。 投资建议 公司长期深耕机电、磁材板块，技术、人才积累雄厚，产品已部分用于工业机器人领域，未来有望在人型、类人型机器人需求带动下迎来新的发展机遇，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入47.26/52.36/56.44亿元，分别同比增长22.78%/10.80%/7.80%；归母净利润分别为2.83/3.20/3.77亿元，分别同比增长226.70%/12.90%/17.76%，对应EPS分别为0.25/0.28/0.33元。以2024年3月15日收盘价5.63元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为22.53/19.96/16.95倍。维持“增持”评级。 风险提示： 稀土磁材价格波动风险，市场竞争风险，需求不及预期风险，国际贸易风险，汇率变动风险等。

     英洛华(000795) 投资要点 三大板块齐头并进。公司围绕“做精机电、做强磁材、做优下游应用”的发展战略，实现机电、磁材、康复器材三大业务板块齐头并进，其中子公司联宜电机负责机电板块，主要产品有伺服电机、行星齿轮减速器等，部分产品已应用于工业机器人，赣州东磁、东阳东磁负责磁材板块，主要产品为钕铁硼永磁材料，英洛华康复负责电动轮椅、老年代步车等康复器材产品。 营收规模稳步增长，盈利能力受稀土磁材价格波动影响。2018-2022年，公司营业收入规模稳步提升，其中2021和2022年受益于稀土磁材均价上涨和下游需求景气，公司营业收入同比增长44.55%和25.85%，归母净利同比增长32.62%和90.91%。分业务看，2022年公司钕铁硼磁材较上年增长37.06%，带动整体收入增长，收入贡献上，电机业务/电机业务/电动轮椅及代步车业务分别占比65.95%/20.54%/8.13%，毛利贡献分别占比达60.89%/27.30%/10.09%。此外，电机系列、电动轮椅及代步车业务毛利率分别为24.24%/22.63%，高于钕铁硼磁材业务的16.84%，体现出较大的增长潜力。 22年钕铁硼、电机销量有所下滑，电动轮椅需求景气。2019-2021年公司钕铁硼、电机业务产销两旺，年复合增长率为13.10%和13.65%，2022年由于下半年需求不振，全年产销量有所下滑，电动轮椅受公共事件放松影响，市场需求增加，公司加大销售力度，全年销量增长38.84%。 投资建议：公司长期深耕机电、磁材板块，技术、人才积累雄厚，产品已部分用于工业机器人领域，未来有望在人型、类人型机器人需求带动下迎来新的发展机遇，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入48.21/50.17/53.11亿元，分别同比增长1.88%/4.06%/5.85%；归母净利润分别为2.83/3.30/3.90亿元，分别同比增长9.40%/16.52%/18.45%，对应EPS分别为0.25/0.29/0.34元。以2023年6月26日收盘价6.74元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为27.01/23.18/19.57倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 稀土磁材价格波动风险，市场竞争风险，需求不及预期风险，国际贸易风险，汇率变动风险等。