盐湖股份(000792) 事件 盐湖股份发布2025年半年度业绩报告：2025年上半年，公司实现营业收入67.81亿元，同比下降6.30%，；实现归母净利润25.15亿元，同比增长13.69%。其中，公司2025年二季度单季度实现营业收入36.62亿元，同比下降18.86%，环比增长17.40%；实现归母净利润13.71亿元，同比增长7.23%，环比增长19.76%。 投资要点 钾业务稳健增长，锂业务周期承压 2025年上半年，公司整体表现稳健，核心业务板块氯化钾和碳酸锂为公司提供了有力支撑。公司钾产品上半年实现营收53.68亿元，同比增长0.55%，占总营收79.16%。氯化钾上半年生产198.98万吨，销售177.79万吨，尽管上半年营业收入同比略有下降，但公司通过优化成本和提升管理效率，实现了钾产品毛利率同比增加6.43个百分点至59.95%。锂产品上半年实现营收12.42亿元，同比下降26.20%，占总营收18.32%。碳酸锂上半年生产2万吨，销售2.06万吨，实现满产满销。但由于碳酸锂行业属于周期性行业，行业仍处于周期底部，锂产品毛利率同比下降10.20%。在建项目方面，公司正在推进4万吨/年锂盐项目的建设，目前总体进度已达71%，预计将在9月底进入投料试车阶段，形成8万吨/年的锂盐产量规模，进一步增强公司在锂行业的竞争力。 上半年费用管控良好，经营性现金流大幅增长 期间费用方面，2025年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.01/-0.65/+0.63/-0.56pct，其中财务费用变动主要原因为将大额存单利息收入调整至投资收益。现金流方面，公司经营活动产生的现金流净额为61.62亿元，同比增长76.28%，变动主要原因为销售货款现汇较上年同期增长；投资活动产生的现金流净额为-58.94亿元，同比增长213.90%，变动主要原因为购买大额存单较上年同期增加；筹集活动产生的现金流净额为1.63亿元，同比下降146.60%，变动主要原因为银行借款较上年同期增长。 4万吨锂盐项目蓄势待发，助推产能跃居前列 公司正积极推进4万吨/年锂盐项目的建设，该项目吸附提锂装置已于2025年6月3日完成中交验收，预计将在2025年9月底进入投料试车阶段。一旦投产，公司将形成8万吨/年锂盐的产量规模，进一步巩固其在国内盐湖提锂领域的领先地位。随着4万吨/年锂盐项目的投产，公司的锂盐产能将得到显著提升，将占据更大市场份额。长期来看，公司有望受益于全球钾肥供需趋紧和锂需求增长，依靠产量和价格提升实现业绩快速兑现。 盈利预测 预测公司2025-2027年归母净利润分别为58.73、64.12、68.32亿元，当前股价对应PE分别为17.2、15.8、14.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 锂价波动；项目投产进度；钾肥销量；环保政策；国际市场；行业竞争；营运资金；新能源产业周期。

     盐湖股份(000792) Q2业绩环比增长，4万吨/年锂盐项目预计2025年9月底投料试车 公司发布2025年中报，实现营收67.81亿元，同比-6.3%；归母净利润25.15亿元，同比+13.7%。其中Q2实现营收36.62亿元，同比-18.9%、环比+17.4%；归母净利润13.71亿元，同比+7.2%、环比+19.8%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.48、57.74、61.07亿元，EPS分别为0.99、1.09、1.15元/股，当前股价对应PE为20.4、18.6、17.6倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入中国五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。 盈利能力显著提升，Q2氯化钾价升量跌、碳酸锂量升价跌 （1）分业务：2025H1，公司氯化钾产量198.98万吨（同比-11.8%）、销量177.79万吨（同比-20.5%）、营收约46.09亿元（同比-13.7%）、销售均价2592元/吨（同比+8.6%）；碳酸锂产量2.0万吨（同比+5.7%）、销量2.06万吨（同比+1.8%）、营收约12.42亿元（同比-26.2%）、销售均价6.03万元/吨（同比-27.5%）、毛利率49.96%（同比-10.23pcts）。2025Q2，公司氯化钾产量102.5万吨、销量88.7万吨（同比-39.8%、环比-0.5%），碳酸锂产量1.15万吨、销量1.25万吨（同比+20.6%、环比+53.6%）。据Wind数据，截至8月28日，氯化钾(60%粉)、碳酸锂(工业级，99%，国产)市场价3,100元/吨、8.20万元/吨，同比分别+24.0%、+15.5%，较2025年初分别+21.6%、+12.3%。（2）盈利能力：2025年中报销售毛利率、净利率分别为57.21%、39.96%，同比分别+3.51、+7.35pcts；2025Q2销售毛利率、净利率分别为60.41%、39.58%，环比分别+6.97、-0.83pcts。（3）在建项目：2025H1，子公司蓝科锂业实现营收12.42亿元（同比-26.3%）、净利润3.85亿元（同比+21.6%）、净利率31.02%（同比+12.2pcts）。公司4万吨/年基础锂盐一体化项目吸附提锂装置已于2025年6月3日完成中交验收，预计9月底投料试车。项目投产后，公司碳酸锂年产能将从4万吨跃升至8万吨，锂盐板块国内卤水提锂产能龙头地位持续巩固。 风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险1。

     盐湖股份(000792) 事件：公司发布2025年半年度报告。2025年H1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利67.8/25.2/25.1亿元，同比变动-6.3%/+13.7%/16.2%，环比变动-14.2%/+2.8%/+12.0%。单季度看，25Q2公司实现营收公司实现营收/归母净利/扣非归母净利36.6/13.7/13.7亿元，同比变动-18.9%/+7.2%/6.3%，环比变动+17.4%/+19.2%/+2.7%。 碳酸锂：产销稳中有升，价格承压明显。1）量：25H1碳酸锂产销2.0/2.1万吨，同比变动+5.7%/+1.8%，环比变动-5.2%/-3.3%，单季度看，25Q2碳酸锂产销1.2/1.3万吨，同比变动+12.4%/+20.6%，环比变动+34.9%/+53.6%； 2）价：25年H1锂产品价格单边下行，Q1/Q2电池级碳酸锂均价为7.5/6.5万元/吨同比-26.1%/-38.2%，环比-0.7%/-13.6%。3）利：25H1锂产品实现营收12.4亿元，毛利率50.0%，同比-10.2pct，实现单吨营收6.0万元，单吨毛利3.0万元。 氯化钾：量稳价扬，助力业绩增长。1）量：25H1氯化钾产销190.0/177.8万吨，同比变动-15.8%/-20.5%，环比变动-29.8%/-27.0%，单季度看，25Q2氯化钾产销93.5/88.7万吨，同比变动-17.4%/-39.8%，环比变动-3.1%/-0.5%； 2）价：俄罗斯、白俄罗斯减产计划预计形成至少160万吨的供给减量，叠加东南亚、拉美等农业主产区需求季节性增长，全球供应关系趋于紧张，2025年钾肥年度合同价格为346美元/吨CFR，同比上涨27%，对应约3000元/吨的含税价，助力业绩增长。3）利：25H1钾产品实现营收53.7亿元，毛利率60.0%，同比+6.4pct，实现单吨营收0.3万元，单吨毛利0.2万元。 核心看点：低成本产能持续扩张，打造世界盐湖基地加速。1）融入国家区域经济发展战略新机遇：盐湖股份紧抓“一带一路”等国家战略机遇，依托青海向西开放前沿优势，推动产能与产品“走出去”，增强钾盐资源掌控力及国际定价话语权。2）低成本碳酸锂产能持续扩张：4万吨/年基础锂盐一体化项目进度达71%，预计9月底投料试车，投产后公司碳酸锂年产能将由4万吨跃升到8万吨。同时，在“资源-技术-循环”模式下，公司生产单位成本低于行业平均水平，毛利率优势持续增厚利润空间。3）钾肥业务量价双稳：作为国内钾肥龙头企业，完善定价机制，实现量价双稳。 投资建议：锂行业供应端扰动持续，盐湖提锂成本优势凸显，公司低成本锂盐产能加速扩张，钾肥产能国内第一且钾肥价格提升，基本盘稳固，我们预计公司2025-2027年归母净利为55.6、66.9和73.1亿元，对应8月29日收盘价的PE为19、16和15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：环境保护风险，扩产项目进度不及预期。

     盐湖股份(000792) 投资要点： 公司概况：钾肥和盐湖提锂龙头，盈利双轮驱动。公司依托青海察尔汗盐湖资源，成为中国最大的钾肥生产企业和盐湖提锂企业，截至2024年年报，公司拥有氯化钾产能500万吨和碳酸锂产能4万吨，实现盈利双轮驱动，2024年氯化钾和碳酸锂营收分别为117和31亿元，占总营收77%和20%，毛利分别为62和16亿元，占总毛利80%和20%，毛利率分别为53%和51%。 五矿入主，打造世界级盐湖产业基地。2025年是公司融入中国五矿体系和中国盐湖的开局之年，公司积极融入公司控股股东中国盐湖“三步走”发展战略，中国盐湖到2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能；到2035年初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业，成为中国最大、世界一流的盐湖产业集群。 钾：国内钾肥龙头，产销稳定，盈利有望受益于钾肥价格企稳回升。全球钾肥产能主要集中于加拿大、俄罗斯和白俄罗斯，钾肥生产商高度集中，CR5超过70%。自主产能有限导致中国钾肥长期依赖进口，进口依存度常年高于50%。盐湖股份是国内钾肥龙头，拥有500万吨产能，同时承担50万吨国家钾肥储备任务，充分发挥国储“蓄水池”作用。今年年初以来钾肥供给端扰动加剧，两俄目前已经落地的减产计划预计将形成至少160万吨的供给减量，叠加春季北半球需求旺季，钾肥价格有望企稳回升，从而驱动公司钾肥板块盈利增长。 锂：低成本盐湖提锂龙头，产能扩张可期。公司目前拥有盐湖提锂产能4万吨，同时在建4万吨基础锂盐项目，锂盐产销量有望实现稳步增长。相较于锂辉石提锂和云母提锂，公司盐湖提锂生产成本优势明显，2024年单吨生产成本仅为3.65万元/吨，支撑公司平稳度过锂价下行周期。高锂价驱动行业新一轮资本开支，2023和2024年是锂行业资本开支顶峰时期，锂格局转变为供过于求，锂价持续下跌，高成本澳矿和国内云母矿正逐步出清。在以旧换新等消费政策下，国内电车需求或超预期，25年锂过剩幅度有望收窄，我们预计2025年锂价或在6-8万元/吨底部震荡，26年有望迎来底部回升。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为58.8/64.2/71.7亿元，同比增速分别为+26.2%/+9.0%/+11.7%，当前股价对应的PE分别为14/13/12倍。我们选取钾肥、锂矿和锂盐企业为可比公司，2025-2027年平均PE分别为32/17/13倍，公司作为国内钾肥龙头和盐湖提锂龙头，钾肥价格25年有望迎来企稳回升，锂盐新建4万吨产能释放有望贡献新增量，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期风险；新能源汽车需求增长不及预期风险；锂价持续下行风险；氯化钾价格大幅下跌风险；市场空间测算偏差风险。

     盐湖股份(000792) 事件：公司发布2025年一季报。25Q1公司实现营收31.2亿元，同比+14.5%，环比-33.4%；归母净利11.4亿元，同比+22.5%，环比-24.7%；扣非归母净利11.4亿元，同比+30.8%，环比-14.0%。 碳酸锂：量价齐跌，业绩贡献下滑。1）量：25Q1碳酸锂产销0.85、0.81万吨，同比变动-2.1%、-17.9%，环比变动-6.9%、-38.7%；2）价：25Q1国内电碳市场价7.5万元，同比-26.0%，环比-0.7%，锂价继续下跌。 氯化钾：价格显著上升，助力业绩增长。1）量：25Q1氯化钾产销96.5、89.1万吨，同比变动-14.1%、+16.6%，环比变动-33.9%、-40.9%，氯化钾受市场供需关系等因素影响，销售价格显著上扬，推动业绩实现同比增长；2）价： 25Q1国内钾肥售价约2750元，同比约+2.4%，环比约+11.0%。 财务、销售费用下降明显，费用率保持低位。25Q1年公司四费合计1.6亿元，环比下降60.5%，其中销售费用0.2亿元，环比下降72.4%，管理费用1.7亿元，环比下降16.0%，研发费用0.1亿元，环比下滑73.9%，财务费用-0.4亿元，环比下降-145.5%。费用率方面，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率为0.6%/5.3%/0.4%/-1.3%，保持低位。 核心看点：低成本产能持续扩张，打造世界盐湖基地加速。1）积极融入中国盐湖“三步走”发展战略：控股股东中国盐湖将实施“三步走战略”，到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能，公司将积极融入到该战略中。2）低成本碳酸锂产能持续扩张：公司现有碳酸锂产能4万吨，年内实现总产能达到8万吨，2025年扩产的4万吨碳酸锂项目也将实现3000吨产出，此外公司实现了项目总投资优化率约14.58%，攻克高镁钾比卤水提锂难题，始终将提锂成本控制在行业左侧。3）钾肥业务助力业绩增长：钾肥属于国家粮食安全的战略储备，作为国内钾肥龙头企业，公司氯化钾产能500万吨，位居国内第一。受到供需基本面、国际地缘政治局势及运输成本影响，国内钾肥价格实现上涨，钾肥业务有望持续助力业绩增长。 投资建议：锂行业维持供需过剩，行业产能出清下锂价底部区间震荡，盐湖提锂成本优势凸显，公司低成本锂盐产能加速扩张，钾肥产能国内第一且钾肥价格提升，基本盘稳固，我们预计公司2025-2027年归母净利为52.0、63.5和70.5亿元，对应4月24日收盘价的PE为17、14和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价大幅下滑，扩产项目进度不及预期。

     盐湖股份(000792) Q1业绩符合预期，氯化钾价格上行助力业绩同比高增 公司发布2025年一季报，实现营收31.19亿元，同比+14.50%、环比-33.43%；归母净利润11.45亿元，同比+22.52%、环比-24.80%；扣非净利润11.44亿元，同比+30.78%、环比-13.99%，业绩处于预告区间，符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.48、57.74、61.07亿元，EPS分别为0.99、1.09、1.15元/股，当前股价对应PE为16.5、15.0、14.2倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入中国五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。 Q1氯化钾销量、价格同比增长，盈利有所改善，五矿增持彰显发展信心（1）分业务看，2025Q1公司氯化钾产量约96.49万吨（同比-14.1%），销量约89.11万吨（同比+16.1%）；碳酸锂产量约8,514吨（同比-2.1%），销量约8,124吨（同比-17.9%）。据Wind数据，2025Q1氯化钾(60%粉)市场均价2,812元/吨，同比+11.3%；碳酸锂(工业级，99%，国产)平均价7.40万元/吨，同比-21.5%，Q1公司氯化钾与碳酸锂产销态势平稳，氯化钾市场价格显著上扬推动业绩同比增长。截至4月23日，氯化钾(60%粉)、碳酸锂(工业级，99%，国产)市场价2,720元/吨、6.95万元/吨，同比分别+20.9%、-38.2%，较2025年初分别+6.7%、-4.8%，短期氯化钾供需宽松、价格偏弱整理，后市需关注大合同谈判及夏肥备货节奏。（2）盈利能力方面，2025Q1公司销售毛利率、净利率分别为53.44%、40.41%，相较2024年报分别+1.58pcts、+7.94pcts，盈利能力有所提升。此前4月9日，公司公告基于对公司未来发展前景和长期投资价值的高度认可，实控人中国五矿计划6个月内增持公司股份总数量不少于21,166.29万股，本次增持计划不设置固定价格区间，彰显对公司持续、健康、稳定发展的信心。我们看好公司积极融入中国五矿体系和中国盐湖，加快建设世界级盐湖产业基地。 风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险1。