北新建材(000786) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收59.44亿元，同比+24.62%；归母净利8.22亿元，同比+38.11%；扣非后归母净利7.91亿元，同比+40.68%。 石膏板主业稳定发展，涂料、防水等两翼业务贡献逐步显现。公司2024Q1收入增长24.62%，公司2023年内完成灯塔涂料51%股权的受让及联合重组嘉宝莉，涂料业务进一步补强，嘉宝莉并表增厚公司收入，同时公司经营韧性较强，石膏板主业稳定发展，2024Q1石膏板价格保持平稳，销量稳定增长。 毛利率稳中有升，并购子公司致期间费用有所增加。2024Q1公司销售毛利率28.65%，同比变动+1.74pct；期间费用率方面，2024Q1销售费用率4.94%，同比变动+0.57pct，一方面公司本期新并购子企业导致销售费用有所增加，另一方面公司所属子公司人工成本有所增加；管理费用率4.67%，同比变动-0.64pct；研发费用率3.57%，同比变动+0.47pct；财务费用率0.24%，同比变动-0.17pct。 并购嘉宝莉致经营活动现金净流量改善。2024Q1公司经营活动现金流量净额为-2562万元，同比+91.52%，主要系新并购子企业经营活动产生的现金流量净额增加所致。 盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。考虑到公司经营稳健、两翼业务及“石膏板+”业务逐步发力，我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.80/51.38/57.64亿元，对应PE分别为12X/10X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。

     北新建材(000786) 投资要点 事件：2024年4月26日，公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收约59.44亿元，同比+24.62%，实现归母净利润约8.22亿元，同比+38.11%，实现扣非归母净利润约7.91亿元，同比+40.68%。 销量增长带动收入逆势高增，毛利率同比改善。24Q1房地产基本面中销售与投资整体依旧承压，根据国家统计局，24年1-3月全国房地产开发投资同比下降9.5%，地产销售/新开工同比分别下降19.4%/27.8%。行业承压但公司逆势实现收入同比增长24.62%至59.44亿元，主要系石膏板等产品销量增加。24Q1公司毛利率约28.65%，同比+1.69pct，环比23Q4提升1.67pct，我们认为或主要受益于护面纸、动力煤、沥青等原材料和能源成本下降，24Q1国废黄板纸/动力煤/沥青价格分别同比-6.14%/-20.12%/-4.70%，分别环比-3.18%/-5.84%/-0.48%。我们认为，当前属于地产链转型关键期，需求逐渐向存量市场转化，零售等需求逐渐释放，公司核心主业石膏板龙头优势稳固，23年公司实现石膏板销量约21.72亿平，市占率约67.64%，拓展石膏板+业务有望进一步发挥协同优势强化龙头竞争力。 费用率同比小幅提升，净利润率改善凸显较强盈利能力。24Q1公司费用率约13.43%，同比提升0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.94%/4.67%/3.57%/0.24%，分别+0.57/-0.65/+0.49/-0.17pct，销售费用率上升主要系人工成本增加，叠加新并购子公司嘉宝莉销售费用率较高所致。24Q1公司信用及资产减值损失约121.39万元，同比-44.16%，主要系子公司收回应收款项冲减坏账准备所致。综合来看，公司24Q1归母净利润同比+38.11%至8.22亿元，归母净利润率13.83%，同比+1.35pct，扣非归母净利润同比+40.68%至7.91亿元，扣非归母净利润约13.31%，同比+1.52pct，24Q1经营性现金流-0.26亿元，同比+91.52%，主要系新并购的嘉宝莉经营活动产生的现金流量净额增加所致。 两翼业务加速推进，新建防水产线完善业务布局。根据公司24年4月对外投资公告，公司拟在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400万平热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目，建成后主要辐射安徽、江苏、浙江、上海、山东省南部等地区。公司估算项目总投资为1.43亿元，内部收益率约13.39%，项目有利于进一步完善防水业务产能布局并提高防水业务在目标地区市场竞争能力。同时，公司公告调整在海南省东方市年产3000万平纸面石膏板生产线项目总投资额，该项目有利于加快公司在全国的石膏板产能布局，有利于降低石膏板制造成本，缩小原材料和产成品物流半径，从而提升公司综合竞争优势。我们认为，公司积极推进“一体两翼，全球布局”战略为中长期成长蓄力，两翼业务均已取得较好业务基础。23年公司防水卷材/防水工程分别实现营收约27.86/4.48亿元，分别同比+28.99%/-1.18%，涂料业务实现营收约9.68亿元，同比+22.38%，其中涂料业务23年取得较大进展，工业涂料方面完成灯塔涂料股权受让，夯实在航空航天等应用领域的优势地位的同时聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场；建筑涂料方面收购嘉宝莉补强建筑涂料零售市场竞争优势。 投资建议：公司石膏板+主业龙头优势稳固，防水及涂料两翼业务加速推进，近期落地股权激励方案业绩考核目标增速超预期，彰显对公司及业务的长期经营信心。我们预计公司24-26年公司归母净利润分别为44.30、53.23、60.26亿元，现价对应PE分别为11.47、9.55和8.43倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建、市政投资增长不及预期，地产投资超预期下滑，原材料价格大幅上涨，收购及后续整合低于预期。

     北新建材(000786) 公司发布2024年一季报：2024Q1实现营收59.44亿元，同比+24.62%，归母净利8.22亿元，同比+38.11%，扣非归母净利7.91亿元，同比+40.68%（均为基数调整后对比）。2024Q1毛利率为28.65%，扣非后净利率13.31%。收入利润增长主因石膏板销量增长、价格提高，以及并购贡献（嘉宝莉已于2024年2月29日并表）。 石膏板提价与降本同步，高端占比提升继续推进 2024Q1公司毛利率为28.65%，同比+1.69pct，我们判断毛利率同比改善主因①成本价格红利（煤炭价格同比回落）；②产品结构中，预计盈利能力较强的高端产品占比稳步提升。随着2023年11月4日（根据涨价函），泰山全系列石膏板提价0.2元/平，以及2024年2月26日（根据涨价函），泰山全系列石膏板提价0.3元/平、非泰山提价0.2元/平，预计毛利率受益提价、稳中有升。 从费用端来看，一季度期间费用率为13.43%，同比+0.24pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.94%、4.67%、3.57%、0.24%，分别同比+0.57pct、-0.65pct、+0.49pct、-0.17pct；其中，销售费用同比增加40.87%主因并购以及子公司人工成本增加，研发费用增长44.65%主因研发投入增长及并购。 此外，其他收益近4700万同比大幅增长226%，主因公司享受先进制造业企业增值税加计抵减政策。投资收益3800万同比大幅增长95%，主因子公司理财收益增加。 经营性现金流稳健，资产负债率保持良性 2024Q1公司经营性现金流净额为-0.26亿元，上年同期为流出3亿，主因收入明显增长带来销售商品、提供劳务收到的现金同增6亿，以及本期收到其他与经营活动有关的现金同增43%，流出项同比减少，例如支付的各项税费同减39%。收现比为0.68，和季节性与并购影响有关。 期末资产负债率27.9%，略有提高。期末货币资金14.63亿，交易性金融资产16.43亿。因经营特征、应收账款及票据占收入比重86%，参考过往到年末预计会降为10%左右。商誉因收并购大幅增加至24亿。短期借款6.37亿，一年内到期的流动负债18亿（长期借款重新分类）。 投资建议：我们持续看好公司①“一体两翼”战略稳步推进，涂料资产（嘉宝莉&灯塔）加快融入体系；②石膏板向“消费品”加速转型；③防水资产逐步发挥正贡献；④出海蓬勃。我们预测2024-2026年公司归母净利分别为43.9、62.0、65.2亿元，现价对应PE为12、8、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：基建项目、地产政策落地不及预期的风险，原材料价格波动风险。