居然之家(000785) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收135.12亿元，同比+4.08%；归母净利润13亿元，同比-21.1%；扣非净利润12.3亿元，同比-27.5%；基本每股收益0.21元。23Q4，公司实现营收37.68亿元，同比+6.07%；归母净利润1.49亿元，同比+31.6%；扣非净利润0.46亿元，同比-33.06%。24Q1，公司实现营收31.37亿元，同比-3.38%；归母净利润3.49亿元，同比-22.88%；扣非净利润3.73亿元，同比-11.96%。 减免租金及管理费致盈利能力同比下滑。 毛利率：2023年，公司综合毛利率为34.11%，同比-10.76pct。23Q4，单季毛利率为31.81%，同比-10.25pct，环比+1.07pct。24Q1，公司综合毛利率为36.73%，同比-2.47pct，环比+4.91pct。公司基于市场的动态变化，为支持商户持续经营，继续对合格商户减免了部分租金及管理费，导致毛利水平高的租金收入、管理费收入出现阶段性下滑，进而影响整体毛利率。 费用率：2023年，公司期间费用率为24.07%，同比-0.37pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.77%/4.29%/0.29%/7.72%，同比分别变动+0.63pct/+0.06pct/+0.01pct/-1.07pct。24Q1，公司期间费用率为20.6%，同比+0.43pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.98%/4.35%/0.26%/8.02%，同比分别变动+0.41pct/+0.27pct/+0.06pct/-0.3pct。 扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为9.1%，同比-3.97pct。23Q4，公司扣非净利率为1.23%，同比-0.72pct，环比-7.99pct。24Q1，公司扣非净利率为11.89%，同比-1.16pct，环比+10.66pct。 家居主业稳健发展，持续创新适应市场变化。2023年，公司租赁及加盟管理业务/商品销售/装修服务分别实现69.37/55.56/4.08亿元，同比分别-11.84%/+31.74%/+12.72%。截至2023年末，公司在国内29个省区市经营了414家家居卖场，包含86家直营卖场及328家加盟卖场。公司持续创新适应市场变化： 1）招商模式创新，固定租金+销售分成“一店两制”招商模式试点效果良好，截至2023年末，哈尔滨先锋店招商率提升至98%，预计未来推广将有效提升公司整体招商率。 2）智能家居布局，公司探索家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级，截至2023年末，公司家居卖场智能家居品牌达到1,357个，经营面积达135.7万平方米，销售额超161亿元。 3）营销模式升级，公司构造微信公众号、视频号、抖音、小红书等主流线上平台营销矩阵，并同工厂及经销商联合营销，打造多款热门营销IP活动。2023年，公司策划组织集团级大型活动13场，带动销售790.7亿元，同比+16.7%。 稳步拓展购物中心商业模式，数字化转型持续深化。 购物中心方面，2021年底以来，公司购物中心经营模式日益成熟，在数字化、智能化与独特商业IP三个方面形成了核心竞争力和经营特色。长春“中商世界里”2023年实现销售6.33亿元，年客流达1,094.76万人次，截至2023年末，出租率达到98.2%。 数智化转型方面，2023年，洞窝实现GMV974亿元，同比+173%，并开通澳门站和新加坡、柬埔寨2个境外分站；居然设计家全球注册用户数量超1,477万，同比+19%，设计案例数超3,268.6万，同比+18.5%，模型数量超1,244万，同比+27.4%。居然智慧家新开门店57家，全年实现销售额超44亿元，同比+58.4%。 投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，持续创新深化家居主业发展，稳步拓展购物中心模式打造第二成长曲线，并通过数智化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.23/0.25/0.28元，对应PE为13X/12X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：家居消费需求不及预期的风险，新业务布局不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     居然之家(000785) 事件：11月17日晚，居然之家发布关于公司引入战略投资者暨签署《战略合作协议》的公告。公司控股股东居然控股及其一致行动人与金隅集团签署《股份转让协议》，居然控股拟将其持有的公司6.29亿股无限售条件流通股（占公司已发行股份总数的10.00%）转让给金隅集团。本次股份转让价格为3.55元/股，转让价款合计22.32亿元。 引入战略投资者金隅集团，强强联合协同效应有望持续彰显 11月17日，公司与金隅集团达成战略合作，公司控股股东居然控股拟将其持有的公司6.29亿股股份转让给金隅集团，约占公司已发行股份总数的10.00%，其中转让价格为3.55元/股，转让价款合计22.32亿元。金隅集团是北京市属大型国有控股产业集团、A+H股上市公司，主业为新型绿色环保建材制造、装备制造及贸易服务、地产开发与物业运营等，企业经营与盈利能力突出。本次战略合作系在国有企业同民营企业互利合作的大背景下开展的合作，拟在卖场运营、房地产开发、整装业务、物业管理、数字化转型、物流交付网络建设等领域开展深度合作。公司可依托金隅集团的产业优势，实现产业协同，创造新的利润增长点，提升公司持续盈利能力和综合竞争能力，促进家居主业的健康发展；同时，公司可借助金隅集团作为国有控股上市公司所具备的资本、资源和政策优势，提升公司抗风险能力，加快实现向数智化产业服务平台转型升级的企业发展战略。 居然持续发力AIGC技术，引领家居家装数字化转型 公司每平每屋·设计家打造出AIGC应用——“灵图”，该应用可实现从草图到多种渲染图仅需15秒左右，极大提升了平台用户设计服务能力。公司向数字化、智能化方向转型，将每平每屋的家装设计等数据资产整合至洞窝平台，同时洞窝自身也将利用AIGC技术，进一步挖掘刺激并精准匹配消费者需求，通过用户画像、用户行为分析向供应端提供更加精准的需求指引，促成商品交易，提振家装需求，实现洞窝与每平每屋的双向引流，引领高质量发展。 投资建议：居然之家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效发展，引领家居行业新零售，同时拓展自营IP业务提供家装家居一体化服务。我们预计居然之家2023-2025年营业收入为138.27、155.18、171.83亿元，同比增长6.52%、12.23%、10.73%:归母净利润为16.36、18.48、20.33亿元,同比下降0.77%、增长13.01%、10.00%，对应PE为13.7x、12.1x、11.0x，给予23年20.4xPE，目标价5.30元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险；疫情反复风险。

     居然之家(000785) 事件： 居然之家 发布公告， 与金隅集团共同签署《战略合作协议》、《股份转让协议》， 公司与金隅集团拟在卖场运营、房地产开发、整装业务、物业管理、数字化转型、物流交付网络建设等领域开展深度合作； 居然控股拟将其持有的公司约 6.3 亿股无限售条件流通股（占公司已发行股份总数的 10%）转让给金隅集团。 点评： 与金隅集团开展战略合作，涉及卖场、房地产开发、整装、物管、数字化、物流等多方业务。 此次战略合作协议有效期 5 年， 旨在强强联合，促进双方共同发展。其中， 1） 卖场方面， 金隅集团积极引进系统内建材商贸门店入驻公司卖场， 公司在租金等方面给予优惠。 2）房地产开发方面，金隅集团在房地产开发方面优先考虑从公司卖场租户中选用房屋精装修材料及服务。 3）整装与物业方面，双方推动各自整装业务融合发展， 同步完善“建材-建筑-装饰-装修” 一体化产业链，打造国内家居垂直类零售综合体 IP 标签，孵化打造居住产业第一龙头。同时，双方协同，共同增强物业管理的业务规模、综合服务能力、降低综合管理成本、费用。 4）数字化方面，双方协同打线上线下、体验场景服务交融的高品质泛家居服务平台。同时，公司通过积累的消费端数据与金隅集团在地产、家装、家具、零售、酒店等方面获取的客户多维度行为数据深度融合，提升双方数字化营销能力。 5）物流方面，双方共同谋划利用金隅集团的土地建设仓储物流基地，加速金隅集团网络货运业务与公司“洞车”平台的资源整合、服务共享。 引入国企战略投资者，共促高质量发展。 居然控股拟将其持有的公司约6.3 亿股无限售条件流通股（占公司已发行股份总数的 10%）转让给金隅集团， 转让价格为 3.55 元/股，转让总价约 22 亿元。 本次股份转让完成后，公司控股股东、实际控制人未发生变化，其中居然控股持股比例降至 26.22%。 本次战略合作系在国家关于混合所有制改革的政策引领下，在国有企业同民营企业互利合作的大背景下， 公司引入北京市属大型国有控股产业集团金隅集团作为战略投资者，充分发挥各自产业体系所具有的产品优势、资源优势和市场优势，深化全产业链合作，促进家居行业高质量发展，助力建设北京国际消费中心城市，提升双方企业核心竞争力和价值。 盈利预测： 公司是国内泛家居行业龙头， 搭建了全国线下零售网络的大型、综合和创新家居零售商，在品牌、服务口碑、规模、商业模式等多个方面具有领先的竞争优势。近年家居卖场业务持续稳健扩张， 加快数字化转型，领跑家居行业新零售。 引入国企战略投资，业务全方位协同可期。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 16.51 亿元、 18.29亿元、 20.59 亿元， 同比分别变动+0.2%、 +10.8%、 +12.6%， 目前股价对应 2023、 2024 年 PE 分别为 14x、 12x。 风险因素： 市场竞争加剧风险、 宏观经济波动风险

     居然之家(000785) 核心观点： 事件：公司发布双十一活动战报。活动期间，公司400余家门店参与活动，吸引65.8万名家装消费者成交，销售额同比增长42.8%，超额完成了启动日宣布的20%增长目标。 双十一活动表现亮眼，数智化营销赋能商家经营。一线城市快速增长，二三线城市表现更优，北京、广州、武汉等一线城市门店销售同比增长超25%，长春、太原、石家庄等二三线城市门店销售同比增长近50%。同时，智能家居电器、定制家具、系统门窗、软体家具等品类销售同比增长超35%。其中，智能家居电器销售同比增长超45%。公司通过直播IP赋能，老汪来了&总裁价到实现直播观看量788万人次，订单量4.3万笔，粉丝数增长11.5万人。 稳步发展家居卖场主业，连锁加盟推进渠道下沉。公司建立数字化营销闭环：1）联合品牌工厂开展全国性超级品牌日活动，并积极组织各类营销IP活动，均有较优的落地表现2）加大线上互联网布局，推进公域流量平台的战略合作，并以直播、短视频等新兴方式提升整体效率。同时，公司贯彻落实轻资产连锁加盟模式，重点发力西南、华中等地区，加速渠道下沉，合作品牌及卖场数量稳步增加。上半年，公司完成GMV481.3亿元，同比增长2.3%。 数字化转型打造S2B2C产业服务平台，持续布局成效凸显。公司打造“洞窝”数字化服务平台，实现企业数字化升级，并对外开放赋能行业发展，截至三季度末，“洞窝”累计上线703家卖场、7.9万个商户，其中外部卖场394家、外部商户4万个；累计注册用户达到1,937.6万人，月活用户超300万人。“洞窝”整体实现GMV621.9亿元，同比增长304%。基于“洞窝”，公司建设“物流配送+到家服务”的线下交付“地网”，并实现消费者全生命周期布局，为消费者提供智能家居、家装设计、智能家装等服务，各业务板块布局均取得亮眼成效。 投资建议：公司为国内泛家居行业龙头，线下家居卖场稳步扩张，数字化转型高效发展，未来成长空间广阔，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.27/0.31/0.34元，对应PE为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：卖场拓展不及预期的风险、家居需求不及预期的风险、家居流量变迁的风险。

     居然之家(000785) 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收97.44亿元，同比+3.33%；归母净利润11.51亿，同比-24.99%；实现扣非归母净利润11.84亿元，同比-27.26%。 点评： Q3营收恢复稳健增长，多因素致利润承压。单季看，2023Q1/Q2/Q3公司实现营收32.46/31.57/33.40亿元，同比+4.53%/-0.65%/+6.15%；实现归母净利润4.53/4.13/2.84亿元，同比-10.25%/-24.16%/-41.30%，Q3公司在整体消费环境偏弱背景下收入端恢复稳健增长，数字化转型成效逐步显现；但由于期内公司自身加大数字化平台投放力度、居然智能业务扩张以及租赁成本增加等因素影响，利润端仍有承压。预计未来随客流恢复及公司数字化转型进一步深化，公司有望释放较强利润弹性。 受短期战略资源投放影响，盈利能力同比减弱。2023年前三季度公司毛利率同比-10.91pct至35.00%，我们认为主要因公司居然智能业务扩张、租赁成本增加所致；公司2023年前三季度期间费用率相对稳定，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.35/-0.21/+0.31/-0.40pct至9.75%/4.12%/0.46/8.56%，综合影响下前三季度净利率同比-4.71pct至12.05%。单季度看，公司2023Q3单季度毛利率30.75%（同比-14.44pct，环比-4.42pct），净利率8.63%（同比-7.08pct，环比-4.70pct）。 “洞窝”逐步发力，“AIGC”应用值得期待。公司以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，2023H1公司“洞窝”整体实现平台交易（GMV）395.5亿元，同比+411.3%，至2023H1末，“洞窝”累计上线557家卖场、6.8万个商户及579.6万件商品，后续发展前景可观。公司报告期内对参股公司“每平每屋”进行增资，增资完成后公司持股比例由40%提升至52.86%，成为其控股股东，预计未来每平每屋设计家积累的资源及打造出的AIGC应用（灵图）将更深度与公司旗下家居卖场、“洞窝”以及自营家装平台协同，助力公司数字化转型升级与收入增长。 投资建议：经营短期承压，数字化转型助力成长。考虑到消费复苏进度及公司数字化平台战略性投入，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.93/20.89/23.84亿元（原值19.03/22.17/25.29亿元），对应当前市值PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：商品房销售波动，消费复苏不及预期，卖场开拓不及预期。

     居然之家(000785) 事件：居然之家发布2023年三季报。公司23Q1-3实现营业收入97.44亿元，同比增长3.33%；归母净利润11.51亿元，同比下降24.99%；扣非后归母净利润11.84亿元，同比下降27.26%。其中23Q3公司实现营业收入33.40亿元，同比增长6.15%；归母净利润2.84亿元，同比下降41.30%；扣非后归母净利润3.08亿元，同比下降42.56%。 整体营收维持稳健，发力AIGC技术引领家居家装数字化转型 公司23Q1-3实现营业收入97.44亿元，同比增长3.33%，整体呈稳健增长态势。其中每平每屋·设计家打造出AIGC应用——“灵图”，该应用通过上亿级模型训练，搭配强大算力，从草图到多种渲染图仅需15秒左右，极大提升了平台用户设计服务能力。公司向数字化、智能化方向转型，将每平每屋的家装设计等数据资产整合至洞窝平台，同时洞窝自身也将利用AIGC技术，进一步挖掘刺激并精准匹配消费者需求，通过用户画像、用户行为分析向供应端提供更加精准的需求指引，促成商品交易，提振家装需求，实现洞窝与每平每屋的双向引流，引领高质量发展。 毛利率短期受业务结构变化影响，降本增效成果显著 毛利率方面，2023Q1-3公司毛利率为35.00%，同比下降10.92pct，23Q3毛利率为30.75%，同比下降14.44%，环比下降4.42pct。我们分析毛利率下滑主要系公司营收结构发生变动（毛利率较高的租赁及加盟管理业务占比下降）。 期间费用率方面，23Q1-3公司期间费用率为22.89%，同比增长0.05pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.75%/4.13%/0.46%/8.56%，同比变动+0.35/-0.21/+0.31/-0.40pct。23Q3期间费用率为22.38%，同比下降2.36pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.38%/3.88%/0.43%/7.69%，同比变动+0.21/-1.28/+0.33/-1.62，23Q3管理费用率下降我们分析主要系公司降本增效成果显著。 投资建议：居然之家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效发展，引领家居行业新零售，同时拓展自营IP业务提供家装家居一体化服务。我们预计居然之家2023-2025年营业收入为138.27、155.18、171.83亿元，同比增长6.52%、12.23%、10.73%；归母净利润为16.36、18.48、20.33亿元，同比下降0.77%、增长13.01%、10.00%，对应PE为14.0x、12.4x、11.2x，给予23年21.2xPE，目标价5.30元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险；疫情反复风险。

     居然之家(000785) 事件：居然之家发布2023年三季报，2023年1-9月公司实现收入97.44亿元，同比上年调整后增长3.33%，单Q3收入为33.40亿元，同比上年调整后增长6.15%；2023年1-9月实现归母净利润11.51亿元，同比上年调整后下降24.99%，单Q3归母净利为2.84亿元，同比调整后下降41.30%。 点评： Q3营收有所回暖，家居卖场龙头积极布局数字化服务平台。2023年1-9月公司实现收入97.44亿元，同比上年调整后增长3.33%；Q3收入为33.40亿元，同比上年调整后增长6.15%。年内公司一方面以“居然之家”为品牌开展连锁卖场经营管理，通过直营和加盟模式进行卖场连锁扩张，并以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，围绕产业服务平台积极拓展设计、装饰、智能家居、物流配送、到家服务等线性服务；另一方面，公司主要以“世界里”为品牌经营购物中心等生活业态，打造实体店第二增长曲线。 居然智能业务扩张及租赁成本影响毛利率，期间费用率平稳。1）毛利率方面，公司2023年1-9月实现毛利率35%，同比-10.92pct；单Q3实现毛利率30.75%，同比-14.44pct。年内公司毛利率下降主要由于居然智能业务扩张，导致营业成本增加，同时物业方给予的本期免租无法简化处理，导致报告期内租赁成本增加。2）期间费用方面，公司2023年1-9月销售、管理、研发、财务费用率分别为9.75%、4.13%、0.46%、8.56%，分别同比+0.35pct、-0.21pct、+0.31pct、-0.40pct。公司期间费用率总体保持平稳。3）净利润方面，公司2023年1-9月实现归母净利润11.51亿元，同比上年调整后下降24.99%，净利率为11.81%，同比下降4.46pct。单Q3公司实现归母净利润2.84亿元，同比调整后下降41.30%，净利率为8.52%，同比-6.9pct。净利率降幅小于毛利率，主要为公司前三季度实现较大资产处置收益。 盈利预测：公司是国内泛家居行业龙头，搭建了全国线下零售网络的大型、综合和创新家居零售商，在品牌、服务口碑、规模、商业模式等多个方面具有领先的竞争优势。近年家居卖场业务持续稳健扩张，加快数字化转型，领跑家居行业新零售，家装全产业链赛道布局提供动能。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为16.51亿元、18.29亿元、20.59亿元，同比分别变动+0.2%、+10.8%、+12.6%，目前股价对应2023、2024年PE分别为13x、12x。 风险因素：市场竞争加剧风险、宏观经济波动风险。