中核科技(000777) 事件： 2025年4月16日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入18.43亿元，同比增长1.86%；实现归母净利润2.29亿元，同比增长3.29%。 观点： 业绩稳健增长，经营性现金流大幅改善。公司为我国阀门行业龙头公司，依托核工业集团强大实力，报告期内通过拓展产品新领域、产品升级等举措实现业绩增长。2024年，公司实现营业收入18.43亿元，同比增长1.86%；其中核工程阀门产品营收占比达45.50%，同比增长35.50%，市场地位和技术实力显著提升。年内公司加大资金回笼力度，全年经营性现金流净额1.07亿元，同比增长325.72%，较2024年大幅改善。 新型工业化加速推动，有望受益核电景气周期。当前我国阀门行业面临技术创新开发高附加值产品、国产替代、行业加速整合等机遇，公司在核电阀门领域技术积淀深厚，同时持续加强技术创新与研发投入，有望在新一轮核电景气周期中直接受益。 盈利预测及投资评级：2024年公司主业核工程阀门高速增长，带动整体业绩增长、现金流改善。据公司公告，公司将进一步聚焦核电、核化工、核燃料循环装备等领域，增强核全产业链装备能力，未来有望持续受益核电景气周期。石油石化行业受益我国石化燃料保供上产支撑，有望维持增长，其他阀门业务公司积淀较深，有望保持稳健。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为3.12/3.71/4.17亿元，对应PE分别为20.0/16.9/15.0倍。我们选取与公司业务相近的纽威股份、应流股份、江苏神通作为可比公司，公司当前估值合理。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：核工程业务增长不及预期；石油石化产品增速下滑；新产品研发及国产替代不及预期；海外征加关税影响；数据引用风险。

     中核科技(000777) 报告摘要 事件：2024年10月25日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入10.25亿元，同比下降8.25%，实现归母净利润1.16亿元，同比下降11.19%，实现扣非归母净利润1.03亿元，同比下降2.34%。公司2024Q3实现营业收入3.82亿 元，同比上升17.77%，实现归母净利润0.40亿元，同比下降34.89%，实现扣非归母 净利润0.35亿元，同比下降18.14%。 前三季度经营收入、净利润下滑。收入端，2024Q1-Q3公司共实现营业收入10.25亿元，同比下降8.25%。利润及盈利能力端，2024Q1-Q3公司共实现归母净利润1.16亿元，同比下降11.19%，公司毛利率为21.81%，同比上升1.44pp，净利率为11.29%，同比下降0.37pp。 单季度毛利率环比下降，或由于投资收益下降较多。收入端，2024Q3公司共实现营业收入3.82亿元，同比上升17.77%，环比下降21.80%。利润及盈利能力端，2024Q3公司共实现归母净利润0.40亿元，同比下降34.89%，环比下降47.92%；2024Q3毛利率为17.38%，同比上升0.56pp，环比下降8.26pp，净利率为10.52%，同比下降8.51pp，环比下降5.28pp。费用端，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.41%/8.89%/3.13%/0.67%，分别同比变化-2.79pp/+0.53pp/-0.67pp/+0.64pp，环比变化-1.33pp/+2.48pp/+0.67pp/+0.36pp，其中，投资收益同比下降46.78%，或由于去年同期处置丹阳江盛流体控制技术有限公司、浙江英洛华装备制造有限公司所致。 应收账款增加明显，存货科目持续增加。2024Q3公司应收账款为12.24亿元，较年初上升21.30%；2024Q3公司存货为6.66亿元，较年初上升27.14%。公司应收账款较年初增加较多，主要由于公司货款尚未到回笼节点；公司存货增加，或为加快订单生产大量购买原材料。 2024年核电机组核准数量创历史新高，公司全球唯一核电三类核心阀门供应商。2024年8月19日，国务院总理主持召开国常会，决定核准江苏徐圩一期工程等5个核电项目，11台核电机组，数量创历史新高，包含1台高温气冷堆，显示核电行业景气度持续。2024年8月13日，公司稳压器先导式安全阀鉴定会通过，标志着公司成为全球唯一一家能够同时制造和生产主蒸汽隔离阀、爆破阀以及稳压器先导式安全阀的公司。主蒸汽隔离阀、爆破阀、稳压器先导式安全阀三类核电阀门作为核电站安全稳定 运行的关键设备，因其技术复杂、制造难度大、运行工况严苛、涉及多个领域，一直被国外“卡脖子”，被誉为核电关键阀门“皇冠上的三颗明珠”。三类核电阀门的供应不仅能够提高公司在核电阀门领域的竞争力，还有望持续增强盈利能力。 盈利预测与投资建议：核电机组持续核准，公司作为核岛阀门供应商有望持续受益，我们维持之前的营收盈利预测，调低投资收益，预计公司2024-2026年营业收入为20.62/23.91/29.59亿元，归母净利润为2.79/3.31/4.38亿元（前值为2.80/3.31/4.40亿元）,2024-2026年对应EPS分别为0.72/0.86/1.14元，对应PE分别为24.25X/20.42X/15.42X，公司行业领先，具备长期投资价值，由于公司估值水平较可比公司更高，出于谨慎考虑，调整为“增持”评级。 风险提示事件：核电批复和开工情况不及预期风险、重大行业政策调整风险、海外业务拓展不及预期风险，核心竞争力下滑风险。

     中核科技(000777) 2016至2018年，受三代核电技术不成熟及国内用电供大于求等因素影响，我国三年未核准新的机组。 2019年以来，核电机组核准恢复常态化，五年间累计核准33台核电机组，其中 2022和2023年，核电机组核准数已连续两年保持在10台的水平，核电建设进入高质量发展轨道。 截止2024年5月7日，全世界440台在运核电机组中，中国占了56台。在建60座核电机组中，中国以26台位居世界第一。 目前，我国核电占全国发电总量比例仅为5%。根据核能行业协会预计，到2035年该比重将达到10%左右。 参考头部核电运营商中国核电（601985.SH）2024年的投资计划，年度总投资额达到1215亿元（其中核能项目占比约2/3），同比增长52%。2021-2023年，中国核电年度投资计划总额分别为339亿元、506亿元、800亿元。