中航西飞(000768) 事件：公司4月29日发布了2023年年报，1Q24实现营收84.6亿元，YoY+6.5%；归母净利润2.7亿元，YoY+15.7%；扣非归母净利润2.8亿元，YoY+24.5%。公司1Q24业绩基本符合市场预期，收入已完成全年经营计划（451亿元）的19%。我们综合点评如下： 利润率水平和费用管控能力均有所提升。利润率方面，公司1Q24毛利率为8.0%，同比增长0.53ppt；净利率为3.2%，同比增长0.26ppt。费用方面，公司2024年一季度期间费用率为3.2%，同比减少0.06ppt。其中：1）销售费用率1.1%，同比增长0.14ppt；2）管理费用率2.6%，同比减少0.18pt；3）研发费用率0.3%，同比增长0.01ppt；研发费用0.3亿元，同比增长8.6%，主要是公司加大了研发投入；4）财务费用率-0.8%，与上年同期基本持平。 预付款项较年初增长47%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据225.0亿元，较年初增长25.2%；2）存货254.7亿元，较年初增长8.7%；3）合同负债158.0亿元，较年初减少16.0%；4）预付款项32.6亿元，较年初增长46.9%，主要是本期预付采购商品款增加；5）其他收益451万元，同比减少49.2%，主要是本期部分政府补助项目暂未收到；6）应交税费1.5亿元，同比减少86.8%，主要是本期缴纳增值税及附加税费导致；7）经营活动净现金流为-91.4亿元，上年同期为-67.9亿元，主要是本期预付采购商品款增加导致。 预计24年关联采购额上调22%；C919新增100架订单贡献发展新动能。关联交易方面，1）关联采购、接受劳务：公司预计23年关联采购、接受劳务额为219亿元，实际发生219亿元，完成率100%；预计24年关联采购、接受劳务额为268亿元，较23年实际发生额增长22%。主机厂关联采购更具指引性，24年预计公司下游需求仍会保持一定增长；2）关联存款：公司预计24年关联存款额为300亿元，较23年预计额（500亿元）有所下降。国产大飞机方面，4月26日中国国航公告与中国商飞签订了100架C919订单，目录价格合计为108亿美元，计划于2024~2031年分批交付。公司承担了新舟系列、C919、AG600、ARJ21飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，也是上述机型的最大机体结构供应商。公司在2024年经营计划中明确提出要组织开展C919产线产能建设，大飞机产业的不断向好发展将为公司贡献发展新动能。 投资建议：公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。未来随着特种飞机、运输机、大飞机等产业发展，公司业绩或有望不断攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为12.36亿元、15.85亿元、20.46亿元，当前股价对应2024~2026年PE为51x/39x/31x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等。

     中航西飞(000768) 事件 近日，公司发布2023年年报，实现营业收入403.01亿，同比增长7.01%，实现归母净利润8.61亿，同比增长64.41%。 点评 1、归母净利润同比增长64.41%。2023年，公司实现营业收入403.01亿，同比增长7.01%，完成经营计划的94%，实现归母净利润8.61亿，同比增长64.41%。子公司航空工业陕飞实现营收108.87亿元，同比下滑19.52%，净利润3.15亿元，同比下滑19.64%。2024年公司计划实现营业收入451亿元，较2023年经营计划同比提升5%。 2、费用显著优化，盈利能力有所改善。2023年，公司毛利率6.87%，同比略有下滑。费用率方面，公司研发费用率0.60%，管理费用率2.26%，销售费用率1.18%，期间费用率下降0.62pcts至3.41%，伴随公司降本增效措施持续推进，费用率实现显著优化。2023年，公司销售净利率2.14%，同比提升0.75pcts，盈利能力有所改善。 3、军用产品方面，公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商。民用产品方面，公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了新舟系列飞机、C919大型客机、AG600飞机、ARJ21飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商。同时，公司积极参与国际合作与转包生产，承担了波音737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件，空客A320/A321系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。2023年，空客A321机身系统装配项目落户天津，是公司融入世界航空产业链的重要成果，是航空工业与空客、天津市在国际转包航空合作领域和产业深层拓展的重要项目。该项目充分展现了公司现代大型民用飞机的制造能力和组织管理能力，标志着公司民用飞机机体零部件转包模式向系统集成迈进。 4、24年预计向关联人采购额同比增长22.09%。2024年公司预计向关联方采购金额247.85亿元，较2023年预计金额203亿元同比增长22.09%。关联交易预计金额同比较快增长，显示出公司未来生产任务增长，公司业绩有望保持较快增长。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为10.37、12.56和15.40亿元，同比增长20%、21%、23%，当前股价对应PE为54、45和37倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新型号装备研制不达预期风险；军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

     中航西飞(000768) 事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收403.01亿元，同比+7.01%，归母净利润8.61亿元，同比+64.41%。 投资要点 营收稳步提升，利润端显著改善。2023年实现营收403.01亿元，同比增长7.01%，其中2023Q4实现营收118.88亿元，同比增加27.63%，公司按时完成订单交付，营收稳步增长。利润端来看，2023年毛利率6.87%，较去年毛利率略有下滑。2023年公司降本增效措施持续推进，期间费用率有所下降，其中研发费用率0.60%，管理费用率2.26%，销售费用率1.18%，整体费用率显著改善。2023年销售净利率2.14%，公司盈利能力大幅改善。2023年，经营活动产生的现金流量净额-55.15亿元，主要系销售商品收到的现金较上年同期减少所致。 首次发布限制性股票激励计划，开拓国际转包市场增加订单储备。公司于2022年11月启动了为期十年的股票激励计划，2023年2月，公司完成了第一期限制性股票激励的授予，共向261名员工授予了1309.5万股，此举预期有望激励高层管理人员和关键人才，推动公司业绩持续快速增长。公司持续增强机身、机翼等关键部件的集成制造能力，成功完成了C919、ARJ21、AG600以及新舟系列等飞机的主要部件生产与交付任务。同时，公司不断完善内外部供应链，加速国际转包市场开拓，增加订单储备，在国际合作项目中提高了精细化运营能力，顺利实现了ATR42短距起降项目和空客A320系列项目的准时交付。 全谱系大飞机的唯一主机厂，锚定产业长久发展。公司作为中航工业旗下专注于军用大中型飞机的重要主机厂，承担着推动中国空军战略转型的重要角色。运-20的成功研发和部署显著提升了中国空军的远程投送能力，而轰-6轰炸机的持续改进确保了空军轰炸力量的核心地位。在民用飞机领域，作为C919大型客机的主要机体结构供应商，C919订单已超千架，且正处于国产民机放量前夕，未来有望受益于民机深度配套。西飞专注于大中型飞机，在整机业务方面，亦是目前国内唯一的军用运输机和轰炸机的生产商。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业正处于订单调整期，基于公司在大飞机行业的领先地位，我们略微下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至11.52/15.13亿元（前值15.05/19.75亿元）新增2026年归母净利润预测值18.48亿元，对应PE分别为52/39/32倍维持“买入”评级。 风险提示：1）生产运营风险；2）军品业务波动风险；3）新型号装备研制不达预期风险。

     中航西飞(000768) 事件：公司4月1日发布了2023年年报，全年实现营收403亿元，YoY+7%；归母净利润8.6亿元，YoY+64.4%；扣非归母净利润8.1亿元，YoY+93.6%。 公司2023年归母净利润位于此前业绩预告数据范围内，但全年收入（403亿元）低于此前经营计划指引（431亿元）。我们综合点评如下： 4Q23收入同比增长28%；全年净利率水平有所提升。单季度看，公司：1） 4Q23实现营收118.9亿元，YoY+27.6%；实现归母净利润0.6亿元，4Q22为-1.3亿元。4Q23收入同比增长较多，利润扭亏为盈。2）4Q23毛利率同比减少0.05ppt至6.2%；净利率同比增长1.92ppt至0.5%。2023年综合毛利率同比减少0.18ppt至6.9%，净利率同比增长0.75ppt至2.1%，主要是公司聚焦主责主业，交付航空产品数量较去年同期有所增长，同时开展降本增效等工作，推进全价值链成本管控，净利率水平有所提升。 费用管控能力提升；应交税费较年初增长56%。公司2023年期间费用率为3.4%，同比减少0.62ppt。其中：1）销售费用率1.2%，同比增长0.02ppt；2）管理费用率2.3%，同比减少0.12ppt；3）研发费用率0.6%，同比减少0.22pt；研发费用2.4亿元，同比减少21.1%。截至4Q22末，公司：1）应收账款及票据179.7亿元，较年初增长128%，主要是本期部分新增货款未到期兑付；2）存货234.3亿元，较年初减少10.7%；3）合同负债188亿元，较年初减少17.8%；4）预付款项22.2亿元，较年初减少40%，主要是前期预付供应商货款的商品验收入库导致；5）经营活动净现金流-55.1亿元，上年同期为292.9亿元，主要是本期销售商品收到现金较上年同期减少；6）应交税费11亿元，较年初增长56.4%，主要是本期应交增值税增加。 预计24年关联采购额上调22%，或说明下游需求较为景气。关联交易方面，1）关联采购、接受劳务：公司预计23年关联采购、接受劳务额为219亿元，实际发生219亿元，完成率100%；预计24年关联采购、接受劳务额为268亿元，较23年实际发生额增长22%。主机厂关联采购更具指引性，24年预计公司下游需求仍会保持一定增长；2）关联存款：公司预计24年关联存款额为300亿元，较23年预计额（500亿元）有所下降。经营计划方面，公司2024年营收目标为451亿元，较2023年实际收入增长了12%。 投资建议：公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。公司股权激励落地，改革不断深入，未来利润率或有进一步提升空间。根据需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为12.33亿元、15.96亿元、20.46亿元，当前股价对应2024~2026年PE为48x/37x/29x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等。

     中航西飞(000768) 事件：公司发布2023年度业绩预告，预计实现归母净利润84,000万元～94,000万元，比上年同期52,335.25万元增长61%～80%；预计实现扣非归母净利润77,000万元～90,000万元，比上年同期41,815.57万元增长84%～115%；基本每股收益0.3029元/股～0.3390元/股。我们认为：1、公司交付航空产品数量比去年同期增加，业绩同步实现较快增长，基本符合预期。2、公司产品未来放量具有持续性，西飞方向主力产品正处于交付上行阶段，23年超额完成全年批生产交付任务，按照航空工业“探索一代、预研一代、研制一代、生产一代”的战略，西飞远期或有新型号接力放量；陕飞方向持续开展新产品研发，改型能力不断提升，产品结构优化整体营收有望保持连续增长；民机C919交付上量稳步推进，公司民品远期成长空间广阔。3、公司首次股权激励计划已出炉，未来业绩有望加速释放，同时叠加公司降本增效等专项工作，持续推进全价值链成本管控，未来利润率有望进入上升通道。 首次股权激励计划出炉，经营业绩有望迈入长期改善轨道 2022年11月公司首次股权激励已落地，标志着公司10年期长期激励计划正式启动。我们认为，公司持续推进全价值链成本管控，公司降本增效空间大，叠加股权激励致使管理层积极性增强，经营业绩有望迈入长期改善轨道。2022年公司净利率1.39%，预期产品进入成熟期后公司净利率水平有望提升至5%-8%。 军民用中大型飞机研发制造龙头平台，未来发展向好 我国战略空军对远程高机动运输和打击要求高，对应大型飞机平台中，远程战略轰炸机及新一代多谱系运输机平台为亟待发展型号品种，公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望出现多型号全谱系拓展，带动业绩持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。 投资建议：公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。考虑到公司已发的业绩预告利润范围与这两年大飞机产品处于放量初期，我们预计公司在2023-2025年的归母净利润分别为8.90/15.03/20.60亿元（原值为10.52/16.03/22.00亿元），其中23E为业绩预告中位数，对应P/E为59.94/35.50/25.91X，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的23年年报为准。

     中航西飞(000768) 事件：公司发布2024年三季度日常关联交易预计公告，公司2024年度预计向关联人采购商品247.85亿元，同比+22.09%；预计接受关联人服务20.50亿元，同比+27.67%； 2024年度预计关联交易总金额281.60亿元，较23年预计值提升21.72% 12月11日，公司发布2024年年度日常关联交易预告，公司2024年度预计关联交易总金额281.60亿元，较2023年预计值231.35亿元提升21.72%。具体来看，预计向关联人采购商品247.85亿元，相较于2023年预估金额203.00亿元，同比+22.09%；预计接受关联人服务20.50亿元，相较于2023年预估金额16.06亿元，同比+27.67%；公司预计向关联人销售产品7.46亿元，同比+10.28%。预计向关联人提供服务4.65亿元，同比-11.04%；公司预计向关联人租赁资产0.21亿元，同比+170.43%；预计向关联人出租资产0.93亿元，同比+318.53%。我们认为，公司预计2024年向关联人采购商品金额与接受关联人提供服务金额同比大幅度增加，反映了公司对明年产品需求增长的信心，展望“十四五”后期，公司有望业务有望持续增长。 公司“十四五”以来关联采购金额每年稳步提升，需求端持续景气 公司预计向关联人采购商品金额与接受关联人提供服务金额“十四五”以来，连续四年稳步增长，预计向关联人采购商品金额由2020年141.27亿元提升至2024年247.85亿元，年复合增长率15.09%；预计接受关联人服务金额由2020年5.42亿元提升至2024年20.49亿元，年复合增长率39.44%。我们认为，公司进入“十四五”以来，迎来了需求端的持续景气，公司作为我国军民中大型飞机龙头企业，重点产品或持续放量，带动公司业绩进入快速发展通道。 首次股权激励计划出炉，经营业绩有望迈入长期改善轨道 2022年11月公司首次股权激励已落地，标志着公司10年期长期激励计划正式启动。我们认为，当前军品定价机制有望逐步转换成目标价格定价模式，公司降本增效空间大，叠加股权激励致使管理层积极性增强，经营业绩有望迈入长期改善轨道。2022年公司净利率1.39%，预期产品进入成熟期后公司净利率水平有望提升至5%-8%。 军民用中大型飞机研发制造龙头平台，有望充分受益于市场高景气阶段 我国战略空军对远程高机动运输和打击要求高，对应大型飞机平台中，远程战略轰炸机及新一代多谱系运输机平台为亟待发展型号品种，公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望出现多型号全谱系拓展，带动业绩持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。 盈利预测与评级：公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。我们预计公司在2023-2025年的归母净利润分别为10.52/16.03/22.00亿元，对应P/E为57.61、37.82、27.55X，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，后续企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。

     中航西飞(000768) 事件：公司发布2023年三季度报告，公司前三季度实现营收284.13亿元，同比+0.24%；归母净利润8.04亿元，同比+22.29%；扣非后归属于母公司净利润7.61亿元，同比+25.86%。 2023前三季度：公司营收及利润稳步增长 10月30日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营收284.13亿元，同比+0.24%；归母净利润8.04亿元，同比+22.29%；扣非后归属于母公司净利润7.61亿元，同比+25.86%。公司销售毛利率7.15%，同比-0.16pct；净利率2.83%，同比+0.51pct。前三季度期间费用率为3.05%，同比-0.14pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%、2.32%、0.39%、-0.86%，同比分别变动+0.37pct、+0.21pct、-0.05pct、-0.67pct；公司销售费用同比增加的主要原因是本期销售商品售后服务费用增加，财务费用的同比减少主要系本期利息收入较上年同期增加，利息费用较上年同期减少。 2023Q3单季度：单季度毛利率提升明显，未来或进入上升通道 公司Q3实现营业收入88.57亿元，同比-3.99%，环比-23.73%；归母净利润2.38亿元，同比+36.71%，环比-27.69%；扣非归母净利润2.20亿元，同比+39.97%，环比-30.88%。公司Q3销售毛利率8.53%，同比+1.3pct，环比2.69pct；净利率2.69%，同比+0.8pct，环比-0.15pct；Q3期间费用率4.47%，同比+3.27pct，环比+2.63pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.01%、2.36%、0.54%、-0.44%，同比分别变动+1.12pct、+0.45pct、+0.61pct、+1.09pct，环比分别变动+1.27pct、+0.39pct、+0.20pct、+0.77pct。我们认为随着公司产品的持续交付上量，公司生产与供应链管理效率水平的不断提升，公司毛利率或进入上升通道。 资产负债端：存货维持高位，预付款项出现增长 公司2023年三季度末货币资金57.81亿元，相较于年初（263.52亿元）-78.06%，主要系公司支付供应商采购货款所致；应收票据4606.07万元，相较于年初（12,861.88万元）-64.19%，主要是因为公司部分应收票据进行了到期兑付；应收账款276.76亿元，相较于年初（77.69亿元）+256.22%，主要系公司销售的部分商品货款尚未收回；合同负债181.12亿元，相较于年初（228.62亿元）-20.78%；预付款项53.94亿元，相较于年初（37.03亿元）+45.67%，主要系公司预付采购商品款增加。存货262.38亿元，与年初262.49亿元基本持平。 首次股权激励计划出炉，经营业绩有望迈入长期改善轨道 2022年11月公司首次股权激励已落地，标志着公司10年期长期激励计划正式启动。我们认为，当前军品定价机制有望逐步转换成目标价格定价模式，公司降本增效空间大，叠加股权激励致使管理层积极性增强，经营业绩有望迈入长期改善轨道。2022年公司净利率1.39%，预期产品进入成熟期后公司净利率水平有望提升至5%-8%。 军民用中大型飞机研发制造龙头平台，有望充分受益于市场高景气阶段 我国战略空军对远程高机动运输和打击要求高，对应大型飞机平台中，远程战略轰炸机及新一代多谱系运输机平台为亟待发展型号品种，公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望出现多型号全谱系拓展，带动业绩持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。 盈利预测与评级：公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。我们预计公司在2023-2025年的归母净利润分别为10.52/16.03/22.00亿元，对应P/E为60.37/39.63/28.88X，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。

     中航西飞(000768) 投资要点： 事件：公司发布2023年三季度业绩报告。2023年前三季度，实现营业收入284.13亿元，较上年同期增长0.24%；归属于上市公司股东的净利润8.04亿元，较上年同期增长22.29%。 点评： 2023年三季度归母净利润实现快速增长。2023年前三季度，公司实现营业总收入284.13亿元，同比增长0.24%；2023年三季度，公司实现营业收入88.57亿元，同比下降3.99%。2023年前三季度，公司归母净利润为8.04亿元，同比增长22.29%；2023年三季度，公司归母净利润为2.38亿元，同比增长36.82%。2023年三季度，公司毛利率为8.53%，较2022年同期+1.3pct，环比+2.69pcts；净利率为2.69%，较2022年同期+0.8pct，环比-0.15pct。公司2023年三季度单季业绩增速超越前三季度增速；盈利能力出现改善。 2023年三季度合同负债出现下滑。截至2023年三季度末，公司合同负债为181.12亿元，同比下降28.25%；公司预付款项为53.94亿元，同比增长111.53%，主要是本期预付采购商品款增加；公司应收账款为276.76亿元，同比增长24.69%，主要是本期销售商品增加,尚未收到回款。 财务费用大幅下降。2023年前三季度销售费用为3.41亿元，同比增长45.73%，主要原因是销售商品售后服务费用增加；管理费用为6.58亿元，同比增长9.85%；财务费用为-2.44亿元，同比下降343.64%，主要是与上年同期相比，利息支出减少及利息收入增加；研发费用为1.12亿元，同比下降10.40%。 投资建议：公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了新舟系列飞机、AG600飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构制造商。同时，公司积极参与国际合作与转包生产，承担了波音公司737系列飞机垂尾、波音公司747飞机组合件，空客公司A320/A321系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.88亿元、13.00亿元、16.13亿元，PE为63倍、48倍、38倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增订单数量不及预期；上游供应不及时影响生产；采购风险。

     中航西飞(000768) 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业总收入284.13亿元（+0.24%）,归母净利润8.04亿元（+22.31%）,扣非后净利润7.61亿元（+25.86%）。 点评： 2023年前三季度扣非后归母净利润增长25.86%。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，也是新舟系列飞机、C919、ARJ21、AG600飞机以及国外民用飞机的重要供应商。2023年前三季度，公司实现营业总收入284.13亿元（+0.24%）,归母净利润8.04亿元（+22.31%）,扣非后净利润7.61亿元（+25.86%）。三季度单季，公司实现营收88.57亿元（-3.99%），归母净利润2.38亿元（+36.82%）。公司建立信息化的五级计划运营管理体系，促进公司健康发展。 999563371 提质增效，费用率下降。2023年前三季度，公司毛利率7.15%（-0.17pcts），净利率2.83%（+0.51pcts），期间费用率3.05%（-0.14pcts）。其中，销售费用率1.2%（+0.37pcts），管理费用率2.32%（+0.2pcts），财务费用率-0.86%（-0.67pcts），研发费用率0.39%（-0.05pcts）。 上游采购增加，现金流短期承压。2023前三季度，公司合同负债181.12亿元（相较期初-20.78%），预付款53.94亿元（相较期初+45.67%），我们认为系对应订单落地后相关采购增加，预计未来生产交付节奏将加快。2023前三季度，应收票据与应收账款合计277.23亿元（相较期初+251.00%），经营活动产生的现金流量净额-193.72亿元（期初值为292.87亿元），主要由于销售商品收到的现金较上年同期减少所致，回款后现金流有望得到改善。 股权激励激发公司活力，利好长期发展。2023年2月7日，公司2023年第一次临时股东大会审议通过股权激励计划相关议案，并已经完成第一期限制性股票激励计划的首次授予登记工作，合计向公司高管等261人授予为1309.5万股限制性股票，占当前总股本比例0.4730%。授予价格为每股13.45元/股。考核标准：授予要求（1）2021年度公司净资产现金回报率（EOE）不低于11%，且不低于对标企业50分位值；（2）2021年度公司归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润增长率不低于12%，且不低于对标企业50分位值；（3）2021年度公司经济增加值改善值△EVA（EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润）大于0。解锁业绩条件（1）2023/2024/2025年净资产现金回报率不低于11.5%/12%/12.5%，且不得低于同行业平均水平或 2021-2023/2021-2024/2021-2025年净利润复合增长率分别不低于15%/15%/15%；（3）2023/2024/2025年Δ EVA（EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润）大于0。我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性，对公司形成长期利好。 军民用中大型飞机研发制造龙头，航空装备主业有望持续向好。我国国产C919大型客机于2022年9月完成全部适航审定工作后获中国民用航空局颁发的型号合格证，未来有望迎来量产交付。公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了新舟系列飞机、AG600飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构制造商。我们认为，公司将充分受益国产民机高景气周期，随着未来军民机产品如期交付，公司主业有望持续向好。 投资建议： 公司是国内大中型航空装备产业化平台，也是C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商，将直接受益于民机国产化快速推进。同时，“十四五”期间航空装备升级换代需求提升，随着公司重点型号产品订单落地，与规模效应的显现，我们认为有望带动公司整体盈利能力提升。我们预计2023-2025年公司的净利润分别为10.2、14.4、20.2亿元，对应估值分别为61.1X、43.3X、30.9X。我们维持“买入-A”评级，给予2023年85倍动态市盈率，对应6个月目标价31.45元。 风险提示：下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。

     中航西飞(000768) 投资要点 事件：公司发布2023年第三季度报告 1）2023前三季度业绩：2023前三季度实现营业收入284.13亿元，同比增长0.24%；归母净利润8.04亿元，同比增长22%；扣非归母净利润7.61亿元，同比增长26%。公司2023前三季度业绩符合市场预期。 2）2023Q3业绩：从单季度角度看，2023Q3实现营业收入88.57亿元，同比减少4%，环比减少24%；归母净利润2.38亿元，同比增长37%，环比减少28%。 2023Q3利润率同比提升，前三季度期间费用率保持稳定 1）利润率方面：2023Q3毛利率为8.53%，同比增加1.30pct，环比增加2.69pct；净利率为2.69%，同比增加0.80pct，环比减少0.15pct。 2）期间费用方面：2023前三季度期间费用率为3.05%，同比降低0.14pct。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.20%/2.32%/-0.86%/0.39%，同比+0.37pct/+0.21pct/-0.67pct/-0.05pct。 应收账款持续增长，或表明公司持续保障交付终端用户 1）资产负债端：2023Q3末公司应收账款为276.76亿元，比2023Q2末增长15%，较年初增长256%，主要系本期销售的部分商品货款尚未收回，后期有望转化为收入；合同负债为181.12亿元，较年初减少21%；预付款项为53.94亿元，较年初增长46%，主要系本期预付采购商品款增加。 2）现金流量端：2023前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为-193.72/-5.92/-6.15亿元，去年同期为245.53/-4.36/-93.91亿元。经营现金流净额减少主要系本期销售商品收到的现金较上年同期减少、采购原材料等支付的现金较上年同期增加。筹资活动产生的现金流量净额同比增加主要系本期流动资金借款及偿还借款较上年同期减少。 投资建议与盈利预测 公司作为军用运输机、轰炸机、特种飞机上市平台，同时受益国产大飞机未来放量及国际民航市场复苏。预计2023-2025公司归母净利润8.8、11.1、15.0亿，同比增长69%、25%、35%，PE为70、56、41倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）军品订单不及预期；2）型号研制进度不及预期；3）民航市场复苏不及预期。

     中航西飞(000768) 事件：公司2023年10月30日发布了2023年三季报，2023年前三季度实现营收284.1亿元，YoY+0.24%；归母净利润8.0亿元，YoY+22.3%；扣非归母净利润7.6亿元，YoY+25.9%。公司业绩位于此前业绩预告数据范围内，基本符合市场预期。2023年前三季度收入已完成全年经营计划（431亿元）的66%。我们综合点评如下： 3Q23净利润同比增长37%，且利润率水平有所提升。单季度看，公司：1）1Q23~3Q23分别实现营收79.4亿元、116.1亿元、88.6亿元，YoY+5.8%、+0.02%、-4.0%；分别实现归母净利润2.4亿元、3.3亿元、2.4亿元，YoY+52.4%、+0.46%、+36.7%。3Q23净利润同比增长较多。2）3Q23毛利率同比增长1.30ppt至8.5%；净利率同比增长0.80ppt至2.7%。2023年前三季度综合毛利率同比减少0.17ppt至7.1%，净利率同比增长0.51ppt至2.8%。 费用管控能力有所提升。公司2023年前三季度期间费用率为3.1%，同比减少0.14ppt。其中：1）销售费用率1.2%，同比增长0.37pp；销售费用3.4亿元，同比增长45.6%，主要是本期销售商品售后服务费用增加导致；2）管理费用率2.3%，同比增长0.20ppt；管理费用6.6亿元，同比增长9.8%；3）研发费用率0.4%，同比减少0.05pt；研发费用1.1亿元，同比减少10.3%；4）财务费用率-0.9%，上年同期为-0.2%，主要是本期利息收入较上年同期增加，利息费用较上年同期减少导致。 应收规模/预付款项均较年初增长较多，或反映下游需求景气。截至3Q22末，公司：1）货币资金57.8亿元，较年初减少78.1%，主要是本期支付供应商采购款导致；2）应收账款及票据277.2亿元，较年初增长251%，较2Q23末增长14.4%，主要是因为本期销售的部分商品货款尚未收回；3）存货262.4亿元，较年初、2Q23末基本持平；4）合同负债181.1亿元，较年初减少20.8%，较2Q23末减少4.7%；5）预付款项53.9亿元，较年初增加45.7%，主要是本期预付采购商品款增加；6）经营活动净现金流-193.7亿元，上年同期为245.5亿元，主要是本期销售商品收到现金较上年同期减少、采购原材料等支付的现金较上年同期增加共同导致；7）应交税费3.0亿元，较年初减少56.7%，主要是本期缴纳税款导致。 投资建议：公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，不断推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。公司股权激励落地，改革不断深入，公司利润率或有进一步提升空间。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别是11.18亿元、15.17亿元、19.33亿元，当前股价对应2023~2025年PE为56x/41x/32x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等。

     中航西飞(000768) 事件：公司发布2023年中报。2023年上半年实现营收195.56亿元，同比增长2.28%，实现归母净利润5.65亿元，同比增长17.08%。投资要点 营收增速承压，前瞻指标较好：中航西飞2023年上半年实现营收195.56亿元，同比增长2.28%，实现归母净利润5.65亿元，同比增长17.08%，扣费净利润5.41亿元，同比增长20.90%。其中第二季度实现营收116.13亿元，同比增长0.02，归母净利润3.30亿元，同比增长0.45%，扣费净利润3.18亿元，同比增长7.47%，公司收入增速承压。截至2023H1末公司存货263.99亿元，同比减少2.66亿元，合同负债190.00亿元，同比减少28.15%，前瞻性指标增速虽降低，但仍表征当前主力机型有大量的交付需求。 股权激励激发公司活力，业绩发展有望步入新台阶：公司2023年2月7日公告已经完成第一期限制性股票激励计划的首次授予登记工作。以13.45元/股的价格授予261名激励对象共计1309.5万股限制性股票。激励对象包括公司董事、高级管理人员以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理、技术和业务骨干，促进员工的投入和忠诚度，并与公司的成功和长期目标保持一致，有利于公司业绩进一步增长。 全谱系大飞机的唯一主机厂，锚定产业长久发展：公司是我国包括大中型运输机、轰炸机、特种飞机等的军用整机产品主要制造商。民用航空零部件方面，产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了新舟系列飞机、AG600飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作。公司航空产品研发及制造技术行业领先，拥有多项国家发明专利及实用新型专利，形成了以大中型运输机、轰炸机、特种飞机、大型部件为代表的飞机数字化设计、数字化制造、数字化总装集成能力。 盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空产业链链长地位，我们维持先前的预测，预测2023-2025年归母净利润分别为11.20/15.05/19.75亿元；对应PE分别为58/43/33倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）生产运营风险；2）军品业务波动风险；3）新型号装备研制不达预期风险。

     中航西飞(000768) 事件：公司发布2023年半年度报告 1）2023H1业绩：2023H1实现营业收入195.56亿元，同比增长2.28%；归母净利润5.65亿元，同比增长17.08%；扣非归母净利润5.41亿元，同比增长20.90%。加权平均净资产收益率3.47%，同比增加0.43pct。业绩符合市场预期。 2）2023Q2业绩：2023Q2实现营业收入116.13亿元，同比增长0.02%，环比增长46.21%；归母净利润3.30亿元，同比增长0.46%，环比增长39.97%。 3）子公司：2023H1航空工业陕飞实现营收42.21亿元，同比减少36.04%；净利润1.81亿元，同比减少33.93%。 2023Q2毛利率下滑，财务费用减少带动期间费用率下降 1）利润率方面：2023H1毛利率为6.52%，同比减少0.83pct；净利率为2.89%，同比增加0.36pct。2023Q2毛利率为5.84%，同比减少1.05pct，环比减少1.67pct；净利率为2.84%，同比增加0.01pct，环比减少0.13pct。 2）期间费用方面：2023H1期间费用率为2.41%，同比减少1.74pct。其中销售费用率0.83%，同比增加0.04pct；管理费用率2.30%，同比增加0.08pct；研发费用率0.33%，同比减少0.36pct；财务费用率-1.05%，同比减少1.50pct。 应收账款大幅增加系商品货款未收回，叠加采购支出增加影响经营现金流 1）资产负债端：2023H1公司应收票据及应收账款为242.3亿元，比2022年末增长207%，主要系销售的部分商品货款尚未收回；公司合同负债为190.0亿元，比2022年末减少17%；应缴税费1.0亿元，同比减少86%。 2）现金流量端：2023H1经营活动产生的现金流量净额为-170.3亿，同比减少152%，主要系销售商品收到的现金较上年同期减少，采购商品支付的现金较上年同期增加。 投资建议与盈利预测 公司作为军用运输机、轰炸机、特种飞机上市平台，同时受益大飞机景气度提升及国际民航市场复苏。预计2023-2025公司归母净利润8.8、11.1、15.0亿，同比增长69%、25%、35%，PE为75、60、44倍、PS为1.4、1.2、0.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；型号研制进度不及预期；民航市场复苏不及预期

     中航西飞(000768) 事件： 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业总收入195.56亿元（+2.28%）,归母净利润5.65亿元（+17.07%）,扣非后归母净利润5.41亿元（+20.90%）。 点评： 2023年上半年公司均衡生产、准时交付，扣非后归母净利润增长20.90%。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，也是新舟系列飞机、C919、ARJ21、AG600飞机以及国外民用飞机的重要供应商。2023H1公司实现营业总收入195.56亿元（+2.28%）,归母净利润5.65亿元（+17.07%）,扣非后归母净利润5.41亿元（+20.90%）。二季度单季，公司实现营收116.13亿元（+0.02%），归母净利润3.3亿元（+0.45%）。公司建立了信息化的五级计划运营管理体系，以均衡生产、准时交付为手段，推动存货和成本管控，促进公司健康发展。 提质增效，费用率下降。2023H1公司毛利率（6.52%，-0.83pcts）下降，而净利率（2.89%，+0.37pcts）提升，主要由于期间费用率（2.41%，-1.74pcts）下降。其中，销售费用率0.83%（+0.04pcts）；财务费用率-1.05%（-1.5pcts），主要由于利息收入较上年同期增加，利息费用较上年同期减少所致；管理费用率2.3%（+0.08pcts）；研发费用率0.33%（-0.36pcts）。公司拥有多项国家发明专利及实用新型专利，形成了数字化设计、数字化制造、数字化总装集成能力，重点关键技术、自主可控的飞机产品研发制造能力不断提升。 资产负债表前瞻性指标表现较好，上游采购增加，现金流短期承压。 2023H1合同负债190亿元（相较期初-16.9%）;存货263.99亿元（相较期初+0.57%），其中原材料49.08（占比18.59%，较期初+26.80%），在产品193.79亿元（占比73.41%，较期初-3.93%）;预付款65.49亿元（相较期初+76.86%），我们认为系对应订单落地后相关采购增加，预计未来生产交付节奏将加快。2023H1应收票据与应收账款合计242.26亿元（+57.7%），经营活动产生的现金流量净额-170.29亿元（-152.45%），主要由于销售商品收到的现金较上年同期减少，采购商品支付的现金较上年同期增加所致，回款后现金流有望得到改善。股权激励激发公司活力，利好长期发展。2023年2月7日，公司2023年第一次临时股东大会审议通过股权激励计划相关议案，并已经完成第一期限制性股票激励计划的首次授予登记工作，合计向公司高管等261人授予为1309.5万股限制性股票，占当前总股本比例0.4730%。 授予价格为每股13.45元/股。考核标准：授予要求（1）2021年度公司净资产现金回报率（EOE）不低于11%，且不低于对标企业50分位值；（2）2021年度公司归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润增长率不低于12%，且不低于对标企业50分位值；（3）2021年度公司经济增加值改善值△EVA（EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润）大于0。解锁业绩条件（1）2023/2024/2025年净资产现金回报率不低于11.5%/12%/12.5%，且不得低于同行业平均水平或对标企业75分位值；（2）以2021年为基数，2021-2023/2021-2024/2021-2025年净利润复合增长率分别不低于15%/15%/15%；（3）2023/2024/2025年ΔEVA（EVA计算基准为扣除非经常性损益的净利润）大于0。我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性，对公司形成长期利好。 军民用中大型飞机研发制造龙头，航空装备主业有望持续向好。我国国产C919大型客机于2022年9月完成全部适航审定工作后获中国民用航空局颁发的型号合格证，未来有望迎来量产交付。公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了新舟系列飞机、AG600飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构制造商。我们认为，公司将充分受益国产民机高景气周期，随着未来军民机产品如期交付，公司主业有望持续向好。投资建议： 公司是国内大中型航空装备产业化平台，也是C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商，将直接受益于民机国产化快速推进。同时，“十四五”期间航空装备升级换代需求提升，随着公司重点型号产品订单落地，与规模效应的显现，我们认为有望带动公司整体盈利能力提升。我们预计2023-2025年公司的净利润分别为10.2、14.4、20.2亿元，对应估值分别为65.8X、46.6X、33.2X。我们维持“买入-A”评级，给予2023年85倍动态市盈率，对应6个月目标价31.45元。 风险提示：下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。

     中航西飞(000768) 事件：公司2023年8月28日发布了2023年中报，1H23实现营收195.6亿元，YoY+2.3%；归母净利润5.7亿元，YoY+17.1%；扣非归母净利润5.4亿元，YoY+20.9%。公司2023年上半年收入完成了全年经营计划（431亿元）的45.4%。我们综合点评如下： 持续聚焦航空主业；利润率水平基本稳定。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23分别实现营收79.4亿元、116.1亿元，YoY+5.8%、+0.02%；分别实现归母净利润2.4亿元、3.3亿元，YoY+52.4%、+0.46%。单季度业绩同比持续增长。2）2Q23毛利率为5.8%，同比减少1.05ppt；净利率为2.8%，同比增长0.01ppt。2023年上半年综合毛利率为6.5%，同比减少0.83ppt；净利率为2.9%，同比增长0.36ppt。2023年上半年利润率水平基本稳定。分产品看，1H23航空产品实现营收194.5亿元，同比增长2.7%，占总收入的比例为99.5%；毛利率为6.4%，同比减少0.65%。公司高度聚焦航空产品主业。 费用管控能力显著增强，1H23期间费用率同比减少1.74ppt至2.4%。费用方面，公司2023年上半年期间费用率为2.4%，同比减少1.74ppt。其中：1）销售费用率0.83%，同比增长0.03ppt；2）管理费用率2.30%，同比增长0.08ppt；3）研发费用率0.33%，同比减少0.35ppt；研发费用0.6亿元，同比减少51.0%，主要是本期自筹项目研发投入较上年同期有所减少；4）财务费用率-1.05%，上年同期为0.45%；财务费用-2.1亿元，上年同期为0.9亿元，主要是本期利息收入较上年同期增加，利息费用较上年同期减少导致。 应收账款及票据较年初大增207%，或反映下游需求景气。截至3Q22末，公司：1）货币资金83.4亿元，较年初减少68.4%，主要是本期支付供应商采购款导致；2）应收账款及票据242.3亿元，较年初大增206.7%，主要原因是本期销售的部分商品货款尚未收回；3）存货264亿元，与年初基本持平；4）合同负债190亿元，较年初减少16.9%；5）预付款65.5亿元，较年初增长76.9%，主要是本期预付采购商品款增加导致；6）经营活动净现金流为-170.3亿元，上年同期为324.7亿元，主要是销售商品收到的现金较上年同期减少，采购商品支付的现金较上年同期增加导致。 投资建议：公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，不断推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。公司股权激励落地，改革不断深入，公司利润率或有进一步提升空间。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别是11.18亿元、15.34亿元、19.51亿元，当前股价对应2023~2025年PE为60x/43x/34x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；改革进展不及预期等。

     中航西飞(000768) 事件： 2023年8月28日，公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营收195.56亿元，同比增长2.28%；实现归母净利润5.65亿元，同比增长17.08%，业绩稳步增长；扣非归母净利润5.41亿元，同比增长20.90%。23年第二季度实现收入116.13亿元，同比增长0.02%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长0.46%。 公司深挖降本增效，净利率有所提升 公司近年来经营业绩相对平稳，未来将持续以“顶层策划，目标牵引，源头管控，精准施策”为总体管控策略、坚持立足自身业务、深挖降本增效，持续推进全价值链成本管控，有效提升公司运营效益，持续改善净资产收益率。23年上半年公司平均净资产益率为3.47%，同比增长0.43pct，销售净利率2.89%,同比增长0.36pct。 积极推进产能建设项目，积极布局民机产业 公司积极推进在建产能建设项目，23年上半年在建项目转入固定资产金额1.99亿元，占在建项目期初余额32.66%，随着项目陆续投产，预计公司业绩有望进一步提升。公司积极布局民机产业，是新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机供应商，同时公司在A320系列飞机机翼、机身系统装配等项目与空客公司展开合作，为空客天津总装线提供本地化产品，随着国际疫情的好转，预计“十四五”期间客户订单有望逐步爬升。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司是国内大中型航空装备产业化平台，我们预计公司2023-25年营业收入分别为493.06/569.50/629.05亿元，对应增速分别为30.92%/15.50%/10.46%，归母净利润分别为11.27/14.99/16.36亿元，对应增速分别为115.25%/33.10%/9.12%，三年CAGR为46.22%，EPS分别为0.40/0.54/0.59元/股，对应PE分别为60/45/41。鉴于公司是大中型航空装备龙头企业，随着十四五期间军机装备换代及新机数量增加，公司业绩有望进一步提升，参照可比公司估值，我们给予公司24年55倍PE，目标价29.64元。维持“买入”评级。 风险提示：军品交付确认进度不及预期，民机型号进展不及预期，军品定价下降风险

     中航西飞(000768) 投资要点 公司是国内大中型飞机主要科研生产基地。中航西安飞机工业集团股份有限公司是我国大中型军民用飞机科研生产基地，公司主要从事大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研制、批产、维修及服务。公司军机整机产品包括“运-20”大型运输机、“轰-6”战略轰炸机等我军主力装备，民机业务覆盖ARJ21、C919、AG600和新舟系列飞机等机体部件设计与制造。国际转包业务上承担了波音737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件，空客A319/A320系列飞机机翼、机身等产品的制造。 我国空军历史性跨越战略空军门槛，大型军机放量助力公司业绩增长。我国空军目标于2035年初步建成现代化战略空军，到本世纪中叶全面建成世界一流空军，军用大飞机是战略空军的重要标志未来需求增长趋势明朗。公司作为国内唯一的大型运输机、轰炸机总装厂商，将受益于空军战略转型机遇。大型战略运输机运-20性能跻身世界第一梯队，预计未来需求或超过200架；新型中型战术运输机与老平台改型或正在研发，预计未来将逐步替代老型号，预计未来需求或超过300架；新型远程战略轰炸机呼之欲出，作为战略空军刚需，预计未来需求或在89架左右。整体来看军用大飞机未来需求旺盛，新型号市场空间可达4600亿元以上。 中国民航市场长期看涨，公司中远期或将开启第二增长曲线。民航业迎来全面复苏，市场重回增长趋势，根据《中国商飞公司市场预测年报（2021-2040）》，预计未来20年中国航空运输市场将接收9284架新机。中国商飞制造的大型干线客机C919即将正式投入运营，支线客机ARJ21进入规模化运营阶段，未来有望打破波音与空客在民航客机领域的垄断。公司承担C919零部件制造50%的任务量，目前C919订单已超千架，未来产能规划达到150架/年，预计C919零部件制造业务在C919年产150架时将为公司带来143.25亿元的年收入；同时公司承担ARJ21零部件制造60%的任务量，若未来产能提升到50架/年，公司此业务板块每年营收可达22.03亿元。 公司国际转包业务向产业链高端不断迈进。公司是航空工业中率先进行国外航空零部件转包生产的单位，在国内同行业中处于领先水平。公司的转包生产经历了来图来料加工、来图购料加工、同步参与客户新项目研制三个阶段，40年来先后为波音、空客等公司交付了30余种产品，3万多架份的飞机组、部件。公司战略远景为"成为世界级航空产品供应商"，未来将探索合资合作，联合研发、风险投入等多种运作模式，目标跻身航空制造产业链高端。 业绩空间潜力明显，股权激励更添动力。公司2022年营业收入首次突破350亿元，超额完成全年计划的103.18%，2023公司计划营收431亿元。2022年公司存货与合同负债大幅增长，主要系订单落地，预收货款增多，公司积极备货生产所致，这预示着公司未来订单规模充足，产能有望将充分释放。2022年公司公布第一期股权激励计划，有助于提振长期发展信心。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为432.44、496.65、570.46亿元，增速分别为14.8%、14.8%、14.9%；2023-2025年归母净利润分别为10.17、14.54、20.68亿元，增速分别为94.4%、42.9%、42.2%，2023-2025年EPS分别为0.37、0.52、0.74元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：产品研发生产进度不及预期、订单数量不及预期、产品定价下调等。

     中航西飞(000768) 事件：公司于4月17日发布2022年报，2022全年实现营收376.6亿元，YoY+15.2%，超额完成全年经营计划（365亿元）；归母净利润5.2亿元，YoY-19.8%；扣非归母净利润4.2亿元，YoY-26.3%。2022年业绩略低于预期，原因是本期销售商品缴纳增值税增加，导致税金及附加较上年同期增加4亿元。公司于4月28日发布2023年一季报，1Q23实现营收79.4亿元，YoY+5.8%，归母净利润2.4亿元，YoY+52.4%。2023年一季报符合市场预期。 4Q22增值税和投资收益影响利润；1Q23规模效应提升盈利能力。1）公司4Q22实现营收93.2亿元，YoY-2.9%；归母净利润-1.3亿元，2021年同期0.45亿元。4Q22公司亏损主要是税金及附加相较4Q21高0.7亿元；同时投资净收益相较4Q21少1.3亿元，主要是对联营企业和合营企业的投资收益下降。2）盈利能力方面，2022年毛利率同比减少0.44ppt至7.1%；净利率同比减少0.61ppt至1.4%，主要是税金及附加较2021年增加4亿元。1Q23毛利率同比下降0.55ppt至7.5%，净利率同比提升0.91ppt至3.0%，主要系规模效应摊薄期间费用率，我们认为公司未来盈利能力有望进一步提升且提升空间较大。 研发投入不断加大；股权激励彰显发展信心。费用方面，公司2022年期间费用率同比减少0.63ppt至4.03%。其中：1）销售费用率1.16%，同比减少0.17ppt；2）管理费用率2.38%，同比减少0.14ppt，管理费用9.0亿元，YoY+8.7%；3）研发费用率0.82%，同比增加0.10ppt，研发费用3.1亿元，YoY+30.3%，主要是自筹项目研发投入较上年增加；4）财务费用率-0.32%，上年同期0.08%，主要是本期汇兑收益增加。股权激励方面，2023年2月7日，公司向261名激励对象首次授予1311.6万股股票（占公司总股本的0.4737%），公司实施首次股权激励，激励覆盖高管与核心骨干，彰显长期发展信心。 合同负债大增反映下游需求旺盛；经营活动净现金流大幅改善。截至4Q22末，公司：1）存货262.5亿元，同比增加5.6%；2）预付款项37亿元，同比增加3.7%；3）合同负债228.6亿元，同比增加247%，1Q23继续保持在高位192.4亿元，合同负债大增反映出下游需求旺盛，同时为公司中长期成长提供保障；4）经营活动净现金流292.9亿元，上年同期为-149.6亿元，主要是本期销售商品收到的现金较上年同期增加导致。 投资建议：公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，不断推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。股权激励落地，改革不断深入，公司利润率有望进一步提升。考虑到增值税对公司的影响，我们调整公司2023~2025年归母净利润分别是11.2亿元、15.4亿元、19.5亿元，当前股价对应2023~2025年PE为65x/47x/37x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；改革进展不及预期等。

     中航西飞(000768) 事件：4月28日，公司发布2023年第一季度报告 23Q1归母净利润同比+52.38%，实现净利率2.97%创历史新高，盈利能力迈入快速提升轨道 2023年一季度公司实现营业收入79.43亿元，同比+5.77%，实现归母净利润2.36亿元，同比+52.38%，扣非归母净利润2.23亿元，同比+47.21%，实现快速增长。期内公司实现销售毛利率7.51%，同比-0.56pcts，销售净利率2.97%，同比+0.91pcts，达历史新高，或已达到盈利能力拐点。 期间费用端：公司期内发生销售费用7716.2万元，同比-12.01%，管理费用2.2亿元，同比+32.7%，财务费用-6473.48万元，主要原因是本期利息支出减少及利息收入增加。公司期间费用率3.25%，同比-1.74pcts，达到历史新低。我们认为，当前公司处于产品结构调整阶段，随着新型号产品订单持续落地，产量逐步提升，规模效应将逐步体现，同时叠加公司首次股权激励落地，管理层积极性或将得到充分调动，提质增效与成本管控工作有望进一步推进，公司盈利能力有望持续提升。 预付款项较季度初+97.09%，大单落地产品交付有望持续加速 23年Q1公司预付款项72.99亿元，较季度初+97.09%，主要原因为本期预付采购商品款增加。22年末公司合同负债达228.62亿元，较22年初+247.11%，主要原因为年内预收产品货款增加。我们认为，22年末出现大额合同负债或代表“十四五”大额采购落地，下游大额预付款将保证公司拓展规划与新品研制顺利进行，公司有望依托充裕的现金流进一步提质增效，增强盈利能力。同时，本期预付款项大幅增长或代表公司正积极备产备货，看好公司生产交付速度持续提升，公司业绩或将步入快速成长轨道。 首次股权激励计划出炉，经营业绩有望迈入长期改善轨道 2022年11月公司首次股权激励已落地，标志着公司10年期长期激励计划正式启动。我们认为，当前军品定价机制有望逐步转换成目标价格定价模式，公司降本增效空间大，叠加股权激励致使管理层积极性增强，经营业绩有望迈入长期改善轨道。2022年公司净利率1.39%，预期产品进入成熟期后公司净利率水平有望提升至5%-8%。 军民用中大型飞机研发制造龙头平台，有望充分受益于市场高景气阶段 我国战略空军对远程高机动运输和打击要求高，对应大型飞机平台中，远程战略轰炸机及新一代多谱系运输机平台为亟待发展型号品种，公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望出现多型号全谱系拓展，带动业绩持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。 盈利预测与评级：公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3-5年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司相关民用产品有望进一步放量，同时公司经营能力持续改善，看好公司未来长期发展。我们预计公司在2023-2025年的归母净利润分别为10.52/16.03/22.00亿元，对应P/E为66.87/43.90/31.99X，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。

     中航西飞(000768) 事件：公司发布2023年一季度业绩报告。2023年一季度实现营业总收入79.43亿元，较上年同期增长5.77%；归属于上市公司股东的净利润2.36亿元，较上年同期上升52.38%。 点评： 2023年一季度业绩实现高增。2023年一季度实现营业总收入79.43亿元，较上年同期增长5.77%；归属于上市公司股东的净利润2.36亿元，较上年同期上升52.38%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比上升47.21%。2023年一季度，公司毛利率为7.51%，较2022年+0.46pct；净利率为2.97%，较2022年+1.58pcts。公司2023年一季度业绩同比增加的主要原因为销售商品增加；2023年一季度归母净利润大幅增长，毛利率与净利率实现不同程度提升。 2023年一季度合同负债大幅增长。截至2022年末，公司合同负债为192.38亿元，同比增长275.91%，主要是本期预收产品货款较2022年一季度增加。截至2023年一季度末，公司预付款项72.99亿元，较2022年末增长97.09%，主要是本期预付采购商品款增加；公司应收账款为105.15亿元，同比增长35.34%，主要是本期销售商品增加,尚未收到回款。 研发费用和财务费用大幅下降。2023年第一季度销售费用为0.77亿元，同比-12.01%；管理费用为2.20亿元，同比+32.70%；财务费用为-0.65亿元，同比-0.65，主要是利息支出减少及利息收入增加；研发费用为0.25亿元，同比-64.00%，主要是自筹项目研发投入减少。2023年一季度，税金及附加为0.65亿元，同比+182.84%，主要原因是本期缴纳增值税增加，导致税金及附加增加。 股权激励如期进行。公司已经完成第一期限制性股票激励计划的首次授予登记工作，本次向261名股权激励对象授予限制性股票1,309.5万股，授予价格为每股13.45元，首次授予的限制性股票上市日期为2023年2月16日。本次限制性股票授予登记完成后，公司股份总数由原来的2,768,645,071股增至2,781,740,071股。 投资建议：公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商；是新舟系列飞机、C919、ARJ21、AG600飞机以及国外民用飞机的重要供应商，具备稀缺性。公司2023年一季度业绩实现大幅增长，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.61亿元、11.63亿元、15.17亿元，PE为75倍、62倍、47倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增订单数量不及预期；上游供应不及时影响生产；采购风险。