中航西飞(000768) 投资要点 事件： 2026年上半年公司实现营业收入141.86亿元，同比下降26.94%；归母净利润4.90亿元，同比下降28.91%；扣非归母净利润4.58亿元，同比下降29.80%。 报告期内公司毛利率8.13%，同比提升0.86pct；归母净利率3.45%，同比下降0.10pct。 飞机产品收入139.96亿元，同比下降27.33%，占收入98.66%；毛利率8.26%。 收入规模下降推升期间费用率， 经营活动现金净流出大幅收窄。 上半年销售、管理、研发和财务费用率分别为0.16%、 2.71%、 0.27%和0.36%，同比分别+0.04pct、 +0.27pct、+0.01pct和+0.71pct。财务费用由上年同期-0.68亿元转为0.50亿元，主要系利息收入减少、汇兑损失增加，其中汇兑损失0.53亿元。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金135.43亿元，同比增长166.65%；经营活动现金流净额-6.39亿元，较上年同期改善112.75亿元。 国产大飞机配套交付稳定，产能建设有序推进。 公司是C909、 C919、 AG600及新舟系列等国产大中型民机的重要机体结构供应商，报告期内C909、 C919项目部件交付稳定并持续提升产能，交付进度满足客户需求； C929已中标后机身前段、缝翼、副翼、小翼等工作包。公司围绕客户速率目标推进C919机翼装配产线工装设计、关键设备采购安装调试，并通过数字化节点管控和精益柔性生产提升准时交付能力。 民机与国际转包业务持续拓展，技术创新夯实长期竞争力。 公司积极开拓民机与国际转包市场，空客A320系列机翼、机身项目交付速率稳步提升，并因A320机翼项目速率提升获得空客中国“上速率冠军”奖；上半年公司海外收入8.77亿元，同比增长3.89%。公司持续加强数智航空能力建设，依托大飞机创新原孵化“大飞机智能装配专业技术实验室”，“航空高端装备中试基地”获批建设，并前瞻布局无人运输、有人无人协同、复材结构件及增材制造等方向。 投资建议： 公司是国内大中型军用飞机制造领域龙头企业，“军机+民机”双轮驱动布局持续深化，公司国产大飞机民机部件交付放量和军机业务稳步发展。 考虑公司市场收入阶段性承压，我们调整公司预测2026-2028年公司归母净利润分别为12.49亿元、 13.67亿元、15.94亿元（原2026-2028预测为12.49/14.66/17.23亿元）， 当前股价对应PE分别为49.47/45.19/38.75倍， 维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济发展风险；生产运营风险；研发不及预期风险；国际贸易风险。

     中航西飞(000768) 核心观点 26H1营收利润阶段性承压，财务费用由负转正挤压利润空间。2026H1公司实现营业收入141.86亿元，同比-26.94%，主要受军品订单交付节奏及民机收入确认时点影响，收入端阶段性波动；归母净利润4.90亿元，同比-28.91%，降幅略大于营收端。盈利能力方面，公司26H1综合毛利率8.13%，同比+0.86pct，净利率3.45%，同比基本持平。费用方面，2026H1期间费用率3.49%，同比+1.02pct。分项来看，财务费用由去年同期-0.68亿元转为+0.50亿元是费用率增长的核心诱因，系利息收入减少及汇兑损失增加所致；销售费用率0.16%，管理费用率2.71%，研发费用率0.27%，整体保持平稳。 经营现金流显著改善，资产质量整体稳健。2026H1公司经营性现金流净额为-6.39亿元，较上年同期的-119.14亿元大幅收窄94.64%，经营利润5.95亿元，虽然受下游客户回款节奏及预付款阶段性变动影响，但现金流缺口已逐季收窄，改善趋势明确。2026H1公司应收账款186.30亿元，同比-22.01%，较年初+0.49%；存货197.05亿元，同比-7.10%，较年初+0.57%，其中在产品122.61亿元占存货主体，原材料57.23亿元。应收与存货规模同比均下降，反映公司加强回款与库存管理初见成效。 基本盘规模承压，陕飞产品结构转型致由盈转亏是利润主要拖累项。2026H1公司航空产品收入140.0亿元，同比-27.3%，占比98.7%，毛利率同比+1.11pct至8.3%；其他业务1.9亿元，同比+21.3%。子公司航空工业陕飞H1收入16.76亿元，同比-47.71%；净利润-2.10亿元，上年同期+0.43亿元，由盈转亏，系产品结构转型调整、新产品尚处研制阶段暂未形成市场投放能力所致。 军机主业、民机配套与产能建设同步推进，定增事项处论证阶段。军贸方面，运-20核心竞争机型C-17已停产、伊尔-76老旧，军贸突破在即，高毛利率军贸业务有望显著改善盈利质量。民机方面，公司中标C929后机身前段、缝翼、副翼、小翼等工作包，C919机翼产能建设持续推进，全球航空业回暖+国产大飞机放量，有望改善公司业绩表现。2026年8月24日公司公告筹划定增，拟发行不超过发行前股本30%，募集资金投向军民用飞机研制及产能提升、售后服务、国际转包产能提升、空天复材及金属结构件生产能力提升等项目，为"十五五"装备列装加速与民机放量储备产能。 投资建议：下修盈利预测，维持“优于大市”评级。公司核心主机厂之一，并承担C919/C909等国产民机机体结构配套及国际转包业务。综合考虑2026H1收入进度偏缓、陕飞转型拖累及下半年交付不确定性，我们下修盈利预测：预计2026-2027年营业收入由500.84/551.08亿元下调至411.37/449.21亿元，并新增2028年预测494.27亿元；2026-2027年归母净利润由13.45/15.21亿元下调至12.13/14.32，并新增2028年预测16.57亿元，EPS0.44/0.51/0.6元，对应PE约52/44/38x，维持“优于大市”评级。 风险提示：装备交付与需求节奏不及预期；新品研制及转批产进度不及预期；军贸拓展进度不及预期等。

     中航西飞(000768) 事件 中航西飞发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业总收入141.86亿元（同比-26.94%），归母净利润4.9亿元（同比-28.91%）。 投资要点 紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续扩大C909、C919等项目部件订单储备 2026年上半年，公司实现营业总收入141.86亿元（同比-26.94%），归母净利润4.9亿元（同比-28.91%）。二季度单季，公司实现营收71.84亿元（同比-34.56%），归母净利润2.43亿元（同比-39.15%）。公司紧抓国内民机产业高速发展机遇，持续扩大C909、C919等项目部件订单储备。在航空产业主业延伸方面，公司瞄准未来飞机“有人无人化，无人智能化”的发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业拓展方向。 经营性活动现金流短期承压 2026年上半年，公司毛利率8.13%（同比+0.86pcts），净利率3.47%（同比-0.07pcts），公司期间费用率3.49%（同比+1.02pcts），其中销售费用率0.16%（同比+0.05pcts），管理费用率2.71%（同比+0.26pcts），财务费用率0.36%（同比+0.7pcts），研发费用率0.27%（同比+0.01pcts）。截至2026年上半年，经营活动产生的现金流量净额-6.39亿元（去年同期为-119.14亿元），应收票据与应收账款合计187.05亿元（同比-21.79%）。公司经营性现金流短期承压，预计回款后公司现金流有望好转。公司持续强化战略导向的预算牵引，对外积极拓市增收，对内深挖节约潜力和降本空间，多措并举，促进“一利五率”指标稳中向好，持续提升经营质效。 盈利预测 公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机、无人机等航空产品的制造商，同时拥有完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能力，在国际国内民机研制领域占有重要地位。预测公司2026-2028年收入分别为422.44、452.01、488.17亿元，EPS分别为0.44、0.51、0.57元，当前股价对应PE分别为49.5、43.3、38.2倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

     中航西飞(000768) 事件描述 中航西飞公司发布了2026年半年报。2026年上半年公司营业收入为141.86亿元，同比减少26.94%；归母净利润为4.90亿元，同比减少28.91%；扣非后归母净利润为4.58亿元，同比减少29.80%；负债合计558.36亿元，同比增长7.88%；货币资金101.11亿元，同比增长86.49%；应收账款186.30亿元，同比减少22.01%；存货197.05亿元，同比减少7.01%。 事件点评 业绩短期承压，系产品结构转型的周期性波动。公司业绩下滑主要系子公司航空工业陕飞受产品结构转型调整影响，新产品尚处于研制阶段，暂未形成市场投放能力，属于在产产品和研制项目交替过渡所导致的周期性波 动。尽管短期承压，公司经营质效持续改善，经营活动产生的现金流量同比大幅改善94.64%，管理费用同比下降19.0%，精益化管理成效显现。 定增加码军民用飞机研制，长期成长动能持续积蓄。报告期内公司筹划向特定对象发行A股股票，募集资金拟用于军民用飞机研制及产能提升、售后服务、国际转包产能提升、空天复材及金属结构件生产能力提升等项目，为长期发展注入动能。军品方面，公司作为我国军用大中型运输机、轰炸机及特种飞机核心总装平台，运-20规模化生产持续推进，基于运-20平台的特种飞机研制不断丰富产品图谱，随着产品结构转型逐步完成以及“十五五”新型号列装，军品业务有望迎来新一轮增长。民机方面，公司是C909、C919、AG600等国产大中型民用飞机最大的机体结构供应商，C929已中标后机身前段等关键部件，同时公司积极参与国际合作与转包生产，随着中国商飞C919、空客A320/A321以及波音B737等项目速率提升，民用航空领域长期成长空间广阔。 投资建议 我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.46\0.51\0.55，对应公司8月24日收盘价21.36元，2026-2028年PE分别为46.6\42.2\38.9，维持“增持-A”评级。 风险提示 新装备列装不及预期；民机需求不及预期；产品交付不及预期。