普洛药业(000739) 事件：2025年8月20日，公司发布《2025年半年度报告》。2025H1公司实现营业收入54.44亿元，同比下滑15.31%；实现归母净利润5.63亿元，同比下滑9.89%；实现扣非净利润5.21亿元，同比下滑13.59%。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入27.14亿元，同比下滑15.98%；实现归母净利润3.15亿元，同比下滑17.48%；实现扣非净利润3.15亿元，同比下滑13.29%。 点评： CDMO业务保持高景气度，项目管线储备丰富。 CDMO业务：2025H1公司CDMO业务实现营业收入12.36亿元，同比增长20.32%，实现毛利5.45亿元，同比增长32.19%，实现毛利率44.04%，同比提升3.95pct。公司CDMO业务已经形成良好的“漏斗”模型，2025H1公司CDMO进行中项目1,180个，同比增长35%，其中：商业化阶段项目377个，同比增长19%，包括人用药项目279个，兽药项目49个，其他项目49个；研发阶段项目803个，同比增长44%。公司坚持从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级。2025H1公司API项目总共134个，同比增长30%，其中：24个已经进入商业化阶段，25个正在验证阶段，85个处于小中试研发阶段。 总结：随着CDMO业务体量的不断增长，公司已经成为国内原料药转型CDMO的标杆企业，项目管线储备丰富，CDMO业务有望成为拉动公司业绩持续增长的重要引擎。 原料药中间体和药品业务阶段性面临挑战，底部困境反转可期。 原料药中间体业务：2025H1公司原料药中间体业务实现营业收入36.03亿元，同比下降23.41%，实现毛利4.93亿元，同比下降35.32%，实现毛利率13.70%，同比下降2.52pct。受外部宏观环境波动、行业周期筑底和相关品种需求疲软影响，原料药中间体业务阶段性承压。公司积极推动降本增效和供应链管理提升，提高战略品种收率，深耕工艺优化、能耗管控、规模协同三大降本空间，成本控制成效良好。 药品业务：2025H1公司药品业务实现营业收入5.83亿元，同比下降14.20%，实现毛利3.56亿元，同比下降13.16%，实现毛利率61.03%，同比上升0.73pct。公司充分发挥“原料药+制剂”一体化优势，加快推进“多品种”发展策略，在研项目68个，完成验证项目9个，申报项目4个，获批项目2个，其中司美格鲁肽注射剂（减重和降糖两个适应症）已经进入III期临床阶段。 总结：公司原料药中间体业务和药品业务阶段性面临挑战，从行业周期观察来看，公司认为今年行业底部明确，预计明年开始逐步回升。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为110.14亿元、121.28亿元、133.21亿元，归母净利润分别为10.80亿元、12.82亿元、15.13亿元，EPS（摊薄）分别为0.93元、1.11元、1.31元，对应PE估值分别为17.86倍、15.05倍、12.75倍。 风险因素：地缘政治和关税不确定的风险；药品集采降价超预期的风险；原料药周期价格波动风险；生物医药行业投融资不及预期的风险。

     普洛药业(000739) 投资要点 事件：2025年8月19日，公司发布中报。2025年上半年实现收入54.44亿元（-15.31%，括号内为同比，下同），归母净利润5.63亿元（-9.89%）。单Q2实现收入27.14亿元（-15.98%），归母净利润3.15亿元（-17.48%）。业绩符合我们预期。 CDMO业务增长迅猛，有望逐季度提速。2025年上半年，CDMO业务实现收入12.36亿元（+20.32%），毛利率为44.04%，同比提升3.95pp。2025H1公司进行中项目1180个(+35%)，其中，商业化阶段项目377个(+19%)，包括人用药项目279个，兽药项目49个，其他项目49个；研发阶段项目803个(+44%)。CDMO核心竞争力不断增强，已成为公司新增长极，主要得益于：1）公司持续加大研发投入，在横店本部、上海浦东和美国波士顿设有CDMO研发中心，CDMO研发人员超过500人；2）现已建有CDMO多功能柔性生产车间、高活化合物车间、流体化学车间等多个高端产能，满足客户需求；3）漏斗模型推动前端业务向后端转化，众多项目进入商业化阶段。我们继续看好CDMO业务带动公司整体业绩增长。 高基数下业绩短期承压，原料药业务拐点已至。公司原料药中间体业务在2024年上半年高基数情况下依然实现极具韧性的业绩。2025H1公司原料药中间体业务实现收入36.03亿元（-23.41%），毛利率13.70%，同比下降2.52pp；司通过持续努力，供产销三端运营稳健，在降本增效和供应链管理方面取得了较好的成效。我们认为，2024上半年高基数带来的同比影响已经消除，公司原料药中间体业务拐点向上。随着公司在成本端的精细化管理与控制，毛利率有望企稳回升。 药品业务保持稳健，毛利率有望进一步提升。2025年H1公司药品业务实现收入5.83亿元（-14.2%），毛利率为61.03%，同比提升0.73pp。药品业务加快推进“多品种”发展策略，在研项目已有68个，完成验证项目9个，申报项目4个，获批项目2个，涉及抗感染类、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域，其中，司美格鲁肽注射液（减重和降糖两个适应症）已进入Ⅲ期临床阶段；持续丰富的产品线将为公司药品业务带来更广阔的发展空间。我们预计随着新品种上市、集采政策的温和化，公司药品收入规模和毛利率有望提升。 盈利预测与投资评级：我们维持原有预测，预计公司2025-2027年收入分别为132.7/148.2/166.2亿元，归母净利润分别为11.8/13.9/16.9亿元；对应当前市值P/E估值分别为16/14/11X，维持“买入”评级。 风险提示：原料药下游需求不及预期；竞争加剧风险；地缘政治风险。

     普洛药业(000739) 2025年上半年业绩有所下降，CDMO业务较快增长 2025年上半年公司实现收入54.44亿元（同比-15.31%，下文都是同比口径），归母净利润5.63亿元（-9.89%），扣非归母净利润5.21亿元（-13.59%），毛利率25.73%（+1.03pct），净利率10.34%（+0.62pct）。2025Q2公司收入27.14亿元（-15.98%），归母净利润3.15亿元（-17.48%），扣非归母净利润3.15亿元（-13.29%），毛利率27.46%（+2.11pct），净利率11.59%（-0.2pct）。2025年上半年公司CDMO业务实现快速增长，制剂及原料药业务阶段性承压，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为11.77/13.74/16.52亿元，当前股价对应PE为16.1/13.8/11.5倍，估值性价比高，维持“买入”评级。 CDMO业务较快增长，项目数快速增长 2025年上半年公司CDMO业务实现收入12.36亿元（+20.32%），毛利率44.04%（+3.95pct），公司进行中项目1180个，同比增长35%，其中，商业化阶段项目377个，同比增长19%，包括人用药项目279个，兽药项目49个，其他项目49个；研发阶段项目803个，同比增长44%。2025年上半年公司原料药中间体板块实现收入36.03亿元（-23.41%），毛利率13.7%（-2.52pct），公司制剂板块收入5.83亿元（-14.2%），毛利率61.03%（+0.73pct）。 研发投入强度大，销售费用率有所上涨 2025年上半年公司研发人员1155人，CDMO板块研发人员超过500人。2025年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.77%、3.75%、5.95%、-0.39%，同比+0.41pct、+0.1pct、+1.05pct、+0.33pct，2025Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.57%、3.56%、5.69%、-0.46%，同比+0.61pct、+0.12pct、+0.68pct、+0.87pct。 风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。

     普洛药业(000739) 事件 2025年8月19日，公司发布2025年半年报，2025年H1公司实现营业收入54.44亿元（YoY-15.31%），归母净利润5.63亿元（YoY-9.89%），扣非净利润5.21亿元（YoY-13.59%）。 观点 Q2收入利润承压，毛利率显著提升。2025H1，公司实现营业收入54.44亿元（YoY-15.31%），归母净利润5.63亿元（YoY-9.89%），毛利率为25.73%，同比+1.30pct，净利率为10.34%，同比+0.62pct。分季度来看，Q2公司实现营业收入27.14亿元（YoY-15.98%），归母净利润3.15亿元（YoY-17.48%），扣非净利润3.15亿元（YoY-13.29%），受上年同期高基数影响，本期收入及利润承压，毛利率为27.46%，同比+2.11pct，净利率为9.10%，同比-0.20pct，我们认为Q2毛利率同比提升，净利率同比基本持平的主要原因是：①毛利率较高的CDMO业务占比提升；②美国波士顿实验室运营能力持续提升，商业化阶段项目同比较快增长，CDMO业务毛利率同比提升；③汇兑收益同比下降，财务费用同比增加3,039.52万元。 CDMO业务逐步进入收获期，毛利贡献首次超API业务。分业务来看，2025H1受行业周期筑底和部分品种需求疲软影响，API业务实现销售收入36.03亿元，同比-23.41%，毛利4.93亿元，毛利占比35.23%，毛利率13.70%，同比-2.52pct；CDMO客户数和项目数持续增长，进行中项目1180个，同比+35%，其中商业化阶段项目377个，同比+19%，研发阶段项目803个，同比+44%,CDMO业务实现销售收入12.36亿元，同比+20.32%，毛利5.45亿元，毛利占比38.87%，首次超过API业务，毛利率44.04%，同比+3.95pct，预计未来2-3年随着公司前端项目向后端延伸，商业化订单数量将实现较快增长，逐步进入收获期；药品业务实现销售收入5.83亿元，同比-14.20%，毛利3.56亿元，毛利占比25.40%，毛利率61.03%，同比+0.73pct，公司计划未来每年新立项开发的制剂项目超过25个，从2026年起每年获批15-20个制剂产品，“多品种”策略将助力制剂业务实现较快增长。 股票回购彰显长期发展信心。2025年2月19日，公司发布公告，拟以0.75-1.50亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过22元/股（含）。截至2025年7月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份1,003.00万股，占公司目前总股本的0.87%，成交总金额为1.44亿元（不含交易费用）。 投资建议 考虑到公司研发阶段项目高速增长，CDMO业务逐步进入收获期，同时原料药制剂一体化布局加速，随着CDMO及制剂业务占比提升，公司利润增长有望提速，预测公司2025/26/27年营收为107.78/117.83/131.31亿元，归母净利润为10.78/12.37/15.10亿元，对应当前PE为18/15/13X，持续给予“买入”评级。 风险提示 行业政策风险；市场竞争加剧风险；研发项目增长不及预期风险；原料药产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险。