北方铜业(000737) 投资要点： 事件：公司发布2023年三季报。2023前三季度实现营收69.77亿元，同比-14.1%；归母净利润5.20亿元，同比-7.2%。分季度看，2023Q3单季营收24.40亿元，同比+4.69%，环比+25.3%；归母净利润2.02亿元，同比+447.0%，环比+77.2%。 2023Q3归母净利润环比增加0.9亿元，主要因为Q2垣曲冶炼厂检修检修结束，Q3量价齐升。价：2023Q3，阴极铜均价6.92万元/吨，环比+2.4%；粗炼加工费92.94美元/吨，环比+6.1%；硫酸均价232.96元/吨，环比+23.3%。量：根据百川盈孚数据，垣曲冶炼厂Q2检修34天（4月30日-6月3日），影响产量约1.3万吨，因此Q3阴极铜产量较Q2约增加1.3万吨，同时根据1：3的铜酸比，Q3硫酸产量较Q2增加约4万吨。毛利：23Q3量价齐升，带动毛利环比增加1.8亿元，毛利率为17.6%，环比+4.8pct。费用：四费率环比提升，主要是因为管理费用大幅增加所致，Q3发生管理费用0.69亿元，环比+87.2%。 侯马北铜收购完毕，冶炼规模将达35万吨。2023年8月14日，公司完成对侯马北铜的收购，Q2已纳入公司合并报表范围。侯马北铜铜精矿80万吨综合回收项目已于10月23日建成投产，目前生产运行平稳，稳产后，公司阴极铜产能将由12万吨/年提升至35万吨/年，生产规模得到极大提升。 盈利预测与投资建议：考虑到侯马北铜将于24年开始放量，假设23-25年阴极铜产销量分别为12.5/25.0/35.0万吨，基于23-25年铜价6.8/7.0/7.5万元/吨，预计23-25年归母净利润为7.2/9.7/14.7亿元（前值8.0/11.3/15.3），考虑到公司的成长性，给予2023年15倍估值，对应目标价为6.81元并维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险

     北方铜业(000737) 事件： 2023年10月30日，公司公布第三季度报告。第三季度实现营收24.40亿元，同比增长4.69%；归母净利润2.02亿元，同比增长447.00%；扣非后归母净利润2.01亿元，同比增长253.51%；基本每股收益0.11元/股，同比增长447.12%。前三季度实现营收69.77亿元，同比减少14.12%；归母净利润5.20亿元，同比减少7.18%；扣非后归母净利润5.27亿元，同比减少9.25%；基本每股收益0.29元/股，同比减少7.16%。 冶炼厂大修与硫酸价格下跌拖累盈利 5月1日，垣曲冶炼厂正式停炉，开启设备设施大修。6月2日，开始加料生产。大修历时32天，导致公司主要产品阴极铜产量下降。阴极铜冶炼副产品硫酸产量也随之下降，2023年前三季度硫酸均价219.6元/吨，较2022年同期大幅下跌67%。 矿冶板块继续受益铜价与加工费上行 根据上期所数据，2023年前三季度阴极铜均价为68151元/吨，较2022年同期增长0.9%；铜粗炼/精炼加工费TC/RC分别为86.8/8.68（美元/吨、美分/磅），2022年同期分别为74.5/7.45（美元/吨、美分/磅），同比上涨16.5%/16.5%。分季度看，前三季度公司归母净利润分别为2.04/1.14/2.02亿元，表明在冶炼厂大修结束后，公司盈利能力正快速修复。 收购侯马北铜，布局铜基新材料打开成长空间 2023年7月，公司发布公告，拟以现金收购控股股东中条山集团持有的侯马北铜100%股权。8月，已完成股权交割。侯马北铜成为全资子公司，公司铜精矿年处理量有望自当前的50万吨/年增加至130万吨，进一步提高公司阴极铜生产规模。2023年5月，公司公布2023年度向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过10亿元，用于北铜新材年产5万吨高性能压延铜带箔和200万平方米覆铜板项目及补充公司流动资金，拟分别使用募集资金7亿元和3亿元。项目投产后，在公司现有产品上将新增高性能铜带材以及压延铜箔、挠性覆铜板等产品，实现产业链延伸。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营收分别为95.83/173.83/214.04亿元，对应增速分别为-10.27%/81.39%/23.14%，3年CAGR为26%；归母净利润分别为7.34/11.30/12.35亿元（原值分别为6.99/8.77/9.56亿元），同比增速分别为20.33%/53.90%/9.32%，3年CAGR为27%；EPS分别为0.41/0.64/0.70元/股。考虑到公司阴极铜生产规模扩大以及公司布局铜基新材料，未来仍具备一定成长潜力。我们给予公司2024年12倍PE，目标价7.68元，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险、汇率波动风险、安全与环保风险等。

     北方铜业(000737) 投资要点： 事件：公司发布2023年半年报。2023H1实现营收45.37亿元，同比-21.69%；归母净利润3.18亿元，同比-39.20%。分季度看，2023Q2单季营收19.47亿元，同比-25.86%，环比-24.83%%；归母净利润1.14亿元，同比-55.13%，环比-44.1%。 2023H1归母净利润同比减少2.05亿元，其中毛利同比减少3.26亿元。价：2023H1，阴极铜均价6.81万元/吨，同比-5.3%；粗炼加工费83.38美元/吨，同比+14.5%；硫酸均价214.03元/吨，同比-71.6%。毛利：分板块看，阴极铜毛利5.19亿元，同比-25.6%，毛利率13.71%，同比-0.81pct；贵金属毛利1.0亿元，同比-21.6%，毛利率15.73%，同比-1.18pct；硫酸毛利-0.39亿元，同比-139.6%。费用：资产减值损失同比减少0.59亿元，主要是存货跌价损失减少所致。 2023Q2归母净利润环比减少0.9亿元，其中毛利环比减少1.29亿元。价：2023Q2，阴极铜均价6.76万元/吨，环比-1.6%；粗炼加工费87.53美元/吨，环比+10.5%；硫酸均价188.90元/吨，环比-21.0%。毛利率：23Q2毛利率为12.8%，环比-1.8pct。费用：四费环比变动不大，所得税费用环比减少0.44亿元。 侯马北铜收购完毕，冶炼规模将达35万吨。2023年8月14日，公司完成对侯马北铜的收购，将纳入公司合并报表范围。侯马北铜铜精矿80万吨综合回收项目即将于23年四季度建成投产，投产后，公司阴极铜产能将由12万吨/年提升至35万吨/年，生产规模得到极大提升。 盈利预测与投资建议：考虑到侯马北铜将于24年开始放量，假设23-25年阴极铜产销量分别为12.5/25.0/35.0万吨，而覆铜板项目暂未实现量产销售，预计23-25年归母净利润为8.0/11.3/15.3亿元（前值11.1/12.3/12.6），考虑到公司的成长性，给予2023年15倍估值，对应目标价为6.81元并维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险

     北方铜业(000737) 事件： 2023年8月30日，公司公布2023年半年度报告。实现营业收入45.37亿元，同比下降21.69%；归母净利润3.18亿元，同比下降39.20%；扣非后归母净利润3.07亿元，同比下降41.34%。 垣曲冶炼厂系统性大修影响产量 5月1日，垣曲冶炼厂正式停炉，开启设备设施大修。6月2日，开始加料生产。系统性大修工作历时32天，导致公司主要产品阴极铜产量下降。 硫酸价格大幅下跌影响当期利润 作为铜冶炼主要副产品之一的硫酸，其价格自2022年6月触及阶段性高点以来持续下跌，直至2023年6月有所企稳。上半年公司硫酸产品毛利率为-217.86%，去年同期为61.13%，同比下降278.99个百分点。此外，阴极铜和贵金属毛利率也分别较去年同期下滑0.81、1.18个百分点。 拟定增募资布局铜基新材料产业 2023年5月30日，公司公布2023年度向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过10亿元。用于北铜新材年产5万吨高性能压延铜带箔和200万平方米覆铜板项目及补充公司流动资金，拟分别使用募集资金7亿元和3亿元。项目投产后，在公司现有产品上将新增高性能铜带材以及压延铜箔、挠性覆铜板等产品，实现产业链延伸，提升产品附加值与公司竞争力。截至6月30日，该项目进度已完成15.85%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为95.83/114.6/124.27亿元，同比增速分别为-10.27%/19.58%/8.44%，3年CAGR为5%；归母净利润分别为6.99/8.77/9.56亿元，同比增速分别为14.61%/25.47%/8.98%，3年CAGR为16%；EPS分别为0.39/0.49/0.54元/股。考虑到公司收购侯马北铜之后阴极铜生产规模扩大以及拟定增募资布局铜基新材料产业，未来具备较强成长潜力。参照可比公司估值，我们给予公司2023年18倍PE，目标价7.02元。维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险、汇率波动风险、安全与环保风险等。

     北方铜业(000737) 事件： 2023年7月18日，公司发布公告， 拟以现金收购控股股东中条山集团持有的侯马北铜100%股权， 交易双方协商确定的最终作价为33891.46万元。本次收购完成后，侯马北铜将成为公司全资子公司，纳入公司合并报表范围。 解决与控股股东同业竞争问题，提高公司阴极铜生产规模 本次收购完成后， 有利于解决公司与控股股东中条山集团在铜冶炼板块的同业竞争问题。 侯马北铜优化变更后年处理铜精矿80万吨，尚处于在建状态。 预计2023年9月份可以完成设备联动试车， 10月进行投料试生产。 届时公司将在现有50万吨铜精矿年处理量的基础上新增80万吨铜精矿年处理量， 合计达130万吨， 将进一步提高公司阴极铜生产规模。 铜加工费走高、 阴极铜生产规模扩大， 改善公司盈利状况 近年来，受国际宏观形势以及铜精矿供需等因素影响，铜精矿长单加工费（TC/RC）大幅上涨。截至2023年7月14日， TC、 RC分别自2021年低点28.5美元/吨、 2.85美分/磅上涨至93.8美元/吨、 9.38美分/磅。 铜精矿加工费持续走高、 阴极铜生产规模扩大， 有利于公司利润改善。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-25年公司营业收入分别为95.83/114.60/124.27亿元，对应增速分别为-10.27%/19.58%/8.44%， 3年CAGR为5.2%；归母净利润分别为7.31/8.77/9.56亿元，对应增速分别为19.91%/19.93%/8.98%， 3年CAGR为16.2%； EPS分别为0.41/0.49/0.54元。 2023年可比公司PE均值10倍。 考虑到公司阴极铜生产规模扩大以及布局铜基新材料产业链， 未来具备较强成长潜力。 我们给予公司2023年18倍PE，对应目标价7.38元。 维持“买入”评级。 风险提示： 市场波动风险、汇率波动风险、安全与环保风险等。

     北方铜业(000737) 事件： 2023年5月30日，公司公布2023年度向特定对象发行A股股票预案。 发行对象为不超过35名特定投资者， 拟发行数量不超过本次发行前公司总股本的30%， 拟募集资金总额不超过10亿元。 用于北铜新材年产5万吨高性能压延铜带箔和200万平方米覆铜板项目及补充公司流动资金，拟分别使用募集资金7亿元和3亿元。 促进产业升级、优化财务结构 本次募投建设项目投产后，在公司现有产品上将新增高性能铜带材以及压延铜箔、挠性覆铜板等产品， 实现产业链延伸， 提升产品附加值与公司竞争力。 同时， 降低资产负债率，改善资本结构，提高公司抗风险能力并降低融资成本。 产业发展空间大、 进口替代需求强 压延铜箔是印制电路板的重要原材料， 为各类电子设备中的关键电子元器件。 据Prismark预计， 2023年全球电子信息产业产值近7000亿美元，压延铜箔市场需求广阔。但其生产技术壁垒高，基本被欧美和日本几大国际巨头垄断。国内目前主要有5家供应企业， 2021年合计产能约1.18万吨、产量不足1万吨，与需求相比明显不足。核心技术自主可控背景下，进口替代需求强。 此外，北铜新材已经具备压延铜箔生产相关的核心工艺技术， 项目达产后可以满足国内市场需求。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-25年公司营业收入分别为95.83/114.60/124.27亿元，对应增速分别为-10.27%/19.58%/8.44%， 3年CAGR为5.2%；归母净利润分别为7.31/8.77/9.56亿元，对应增速分别为19.91%/19.93%/8.98%， 3年CAGR为16.2%； EPS分别为0.41/0.49/0.54元。 2023年可比公司PE均值9.7倍。考虑到公司布局铜基新材料产业链，未来具备较强成长潜力，给予公司2023年18倍PE，对应目标价为7.38元。 维持“买入”评级。 风险提示： 发行失败的风险、募投建设项目实施进度和效益不及预期的风险、经营业绩下滑的风险、摊薄即期回报的风险

     北方铜业(000737) 投资要点： 公司拥有国内地下开采规模最大的现代化矿山铜矿峪矿，截至2022年底保有铜金属量136.25万吨。采用自然崩落法采矿工艺，开采成本接近露天采矿。现有冶炼规模下原料自给率超过30%，处于行业领先水平。前瞻性布局压延铜箔与覆铜板赛道，产品定位替代进口，填补国内高性能压延铜箔及挠性覆铜板市场空白，一期项目一条2500吨铜箔产线正按计划投产。中国铜基新材料产业处于早期阶段，公司有望乘行业发展东风，加速成长。 强链补链延链加速公司成长 面对新形势，公司实施强链补链延链战略。上游强链—在现有资源储备基础上推进铜矿峪矿深部探矿权协议出让事项，公司预计增加铜矿石量1.2亿吨、铜金属量68.4万吨。此外，整合控股股东铜矿资源及通过资本运作等多种方式获取国内外优质资源。中游补链—适时收购侯马北铜项目，加上已有产能，收购完成后公司冶炼规模有望超过30万吨/年。下游延链—北铜新材年产5万吨高性能压延铜带箔和200万平米覆铜板项目有序推进，以延伸铜产业链，提升产品附加值，推动公司加速转型升级。 压延铜箔产业发展空间广阔 压延铜箔生产技术壁垒高，基本被欧美和日本几大国际巨头垄断。国内目前主要有5家供应企业，2021年合计产能约1.18万吨、产量不足1万吨，与需求相比明显不足。压延铜箔作为铜箔产业链重要一环，其产量占比不足2%。核心技术自主可控背景下，进口替代需求大，产业发展空间值得期待。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-25年公司营业收入分别为95.83/114.60/124.27亿元，对应增速分别为-10.27%/19.58%/8.44%，3年CAGR为5.2%；归母净利润分别为7.31/8.77/9.56亿元，对应增速分别为19.91%/19.93%/8.98%，3年CAGR为16.2%；EPS分别为0.41/0.49/0.54元。2023年可比公司PE均值9.7倍。考虑到公司布局铜基新材料产业链，未来具备较强成长潜力，给予公司2023年18倍PE，对应目标价为7.38元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场波动风险、汇率波动风险、安全与环保风险等。