振华科技(000733) 事件：2024年4月26日，公司发布2023年报，2023年实现营收77.89亿元，同比增长7.19%，归母净利润26.82亿元，同比增长12.57%。 高新装备列装速度提升，高新电子元件转向自主化：公司2023年实现营业收入77.89亿元，同比+7.19%，营业成本47.48亿元，同比+7.89%，归母净利润26.82亿元，同比+12.57%。归母净利润大幅提升的主要原因是母公司的利息支出大幅减少，对联营企业和合营企业对投资收益增加。在高新电子元器件产品价格下行压力下，公司营业收入依然稳步提升，主要依靠行业良好的发展前景。随着高新装备列装速度的提升和传统装备的更新改良，高新电子需求量进一步增大，且产品自主化、国产化趋势加剧，加速对基础元器件的迭代与创新。2023年，公司抓住市场机遇，注重相关产业生态链完善，稳固公司发展根基。 公司电源模块产品研发有所突破，低空飞行领域市场应用广泛：2024年4月21日，公司在公众平台表示，目前公司研发的电源模块等产品已应用于低空飞行领域，未来市场渗透率将不断提升。2023年，公司坚持高质量发展，加大核心技术研发投入，持续推动主要业务电子元器件相关产品发展，扩大产品运用范围。近几年，下游行业低空飞行领域一直受到国家和各个行业广泛关注，国家也密集出台相关政策对无人机等有关行业进行支持，因此低空飞行领域有较大发展潜力。公司若严格遵循发展策略，努力开拓相关市场，未来公司业绩将稳步向好。 国家成立信息支援部队，网络信息相关产业获历史性机遇：2024年4月19日晚，国防部新闻局局长吴谦宣布，中国人民解放军信息支援部队成立大会在北京八一大楼举行。此事件表明我国重视军事相关网络信息体系建设，构建新型军兵种结构布局，决心加快国防和军队现代化。公司在电子信息产品方面有多年研发销售经验，23年公司表示，相关产品可应用于中国卫星、中国卫通等卫星通信以及6G相关领域。随着国家军事网络信息体系的不断建设和完善，上游行业市场将不断扩张，公司作为行业领军企业将获得历史性机遇。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，但行业处于订单波动期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至19.83/23.67亿元（前值30.71/37.71亿元），新增2026年归母净利润预测值29.19亿元，对应PE分别为14/12/10倍。考虑到公司的央企背景，且行业领先地位突出，科技水平持续提升，仍维持“买入”评级。 风险提示：1）募投项目建设不及预期；2）下游需求不及预期；3）高可靠性产品研发进度不及预期。

     振华科技(000733) 事件：2024年4月26日，公司发布2023年报，2023年实现营收77.89亿元，同比增长7.19%，归母净利润26.82亿元，同比增长12.57%。 高新装备列装速度提升，高新电子元件转向自主化：公司2023年实现营业收入77.89亿元，同比+7.19%，营业成本47.48亿元，同比+7.89%，归母净利润26.82亿元，同比+12.57%。归母净利润大幅提升的主要原因是母公司的利息支出大幅减少，对联营企业和合营企业对投资收益增加。在高新电子元器件产品价格下行压力下，公司营业收入依然稳步提升，主要依靠行业良好的发展前景。随着高新装备列装速度的提升和传统装备的更新改良，高新电子需求量进一步增大，且产品自主化、国产化趋势加剧，加速对基础元器件的迭代与创新。2023年，公司抓住市场机遇，注重相关产业生态链完善，稳固公司发展根基。 公司电源模块产品研发有所突破，低空飞行领域市场应用广泛：2024年4月21日，公司在公众平台表示，目前公司研发的电源模块等产品已应用于低空飞行领域，未来市场渗透率将不断提升。2023年，公司坚持高质量发展，加大核心技术研发投入，持续推动主要业务电子元器件相关产品发展，扩大产品运用范围。近几年，下游行业低空飞行领域一直受到国家和各个行业广泛关注，国家也密集出台相关政策对无人机等有关行业进行支持，因此低空飞行领域有较大发展潜力。公司若严格遵循发展策略，努力开拓相关市场，未来公司业绩将稳步向好。 国家成立信息支援部队，网络信息相关产业获历史性机遇：2024年4月19日晚，国防部新闻局局长吴谦宣布，中国人民解放军信息支援部队成立大会在北京八一大楼举行。此事件表明我国重视军事相关网络信息体系建设，构建新型军兵种结构布局，决心加快国防和军队现代化。公司在电子信息产品方面有多年研发销售经验，23年公司表示，相关产品可应用于中国卫星、中国卫通等卫星通信以及6G相关领域。随着国家军事网络信息体系的不断建设和完善，上游行业市场将不断扩张，公司作为行业领军企业将获得历史性机遇。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，但行业处于订单波动期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至19.83/23.67亿元（前值30.71/37.71亿元），新增2026年归母净利润预测值29.19亿元，对应PE分别为14/12/10倍。考虑到公司的央企背景，且行业领先地位突出，科技水平持续提升，仍维持“买入”评级。 风险提示：1）募投项目建设不及预期；2）下游需求不及预期；3）高可靠性产品研发进度不及预期。

     振华科技(000733) 事件 2024年4月26日，公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营收77.9亿（同比+7.2%），归母26.8亿（同比+12.6%）；其中Q4实现营收17.6亿（同比+12.4%），归母6.2亿（同比+20.2%）。24Q1实现营收10.1亿（同比-51.7%），归母1.0亿（同比-86.1%）。 点评 公司作为国内军用电子元器件龙头，受到行业订单延迟压力，业绩阶段性承压。高新装备列装加速及传统装备更新改造构成军工电子元器件需求长期向好的基本盘，短期受到产品成本管控等因素影响，行业仍面临一定压力，静候订单回暖。产品结构方面看，高端半导体分立器件需求旺盛，振华永光23年营收20.0亿（同比+41.1%）。公司同时公布2024年财务预算，目标实现营业收入69亿元，利润总额20亿元。 公司23年毛利率59.3%（同比-3.4pct），24Q1毛利率47.6%（同比-16.0pct），主要由于部分产品降价。23年归母净利率34.4%（同比+1.6pct），24Q1归母净利率10.1%（同比-24.9pct）。2023年公司加大产品市场推广力度，销售费用有所增加。 产能逐步释放，生产效率提升。公司23年固定资产19.2亿（较期初+16.6%），定增项目建设稳步推进，聚焦智能化、数字化转型，逐步实现精益生产。公司以“工业互联网+智能制造”对生产线进行柔性改造，提高生产效率。公司发布公告计划投资1.0亿元，用于实施断路器及真空灭弧室生产能力提升项目，项目达产后可年增营业收入1.64亿，利润总额2740万元。 盈利预测、估值与评级 军工电子元器件订单下放阶段性放缓，公司作为龙头持续推进品类拓展，着力发展军用功率半导体以及电源模块，纵向延伸上游材料及下游组件，打造一体化平台，看好长期投资价值。我们预测公司2024-2026年归母净利润16.1/19.7/24.2亿元，同比-40.1%、+22.6%、+22.9%，对应PE为18/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期。

     振华科技(000733) 事件：4月26日，公司发布2023年年报，全年实现营收77.9亿元，YoY+7.2%；归母净利润26.8亿元，YoY+12.6%，业绩表现符合市场预期。同时发布2024年一季报，1Q24实现营收10.1亿元，YoY-51.7%；归母净利润1.0亿元，YoY-86.1%，业绩表现低于市场预期。公司受市场影响，作为新型电子元器件板块企业，高附加值产品销售下降。 4Q23归母净利润同比增长20%；23年净利率同比提升1.7ppt。1）单季度看：4Q23公司实现营收17.6亿元，YoY+12.4%；归母净利润6.2亿元，YoY+20.2%；扣非净利润5.5亿元，YoY+16.1%。2）盈利能力：2023年公司毛利率同比减少3.4ppt至59.3%；净利率同比增加1.7ppt至34.4%。费用管控能力提升，净利率提升，为历史同期最高水平。 聚焦电子元器件核心主业；振华永光快速成长。2023年，分产品看：1） 新型电子元器件：营收77.5亿元，YoY+7.1%，毛利率同比减少3.38ppt至59.46%；2）现代服务业：营收0.4亿元，YoY+29.8%。分子公司看：1）振华新云：营收10.4亿元，YoY-13.6%；净利润3.0亿元，YoY-17.1%。2）振华云科：营收10.9亿元，YoY+3.3%；净利润5.0亿元，YoY+6.4%。3）振华永光：主营半导体分立器件，营收20.0亿元，YoY+41.1%；净利润9.8亿元，YoY+49.4%。2020~2023年，永光营收CAGR=48.4%；净利润CAGR=73.3%。4）振华富：营收8.1亿元，YoY-14.4%；净利润3.7亿元，YoY-17.8%。5）振华微：主营厚膜电源，营收9.3亿元，YoY-7.4%；净利润2.8亿元，YoY-25.0%。 23年期间费用率同比下降；经营现金流同比增长50%。2023年期间费用率同比减少3.2ppt至19.2%：1）销售费用率同比减少0.2ppt至3.9%；2）管理费用率同比减少1.6ppt至9.1%；3）财务费用率为0.4%，去年同期为0.5%；4）研发费用率同比减少1.5ppt至5.7%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据69.8亿元，较年初减少1.6%；2）预付款项0.7亿元，较年初增加27.3%；3）存货22.3亿元，较年初增加6.2%；4）合同负债0.3亿元，较年初减少11.5%。2023年经营活动净现金流为12.3亿元，YoY+50.0%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比增加6.7亿元所致。 投资建议：公司是国内特种电子元器件龙头，深耕行业多年，形成一揽子成熟可靠、技术指标优异的产品集合。近年来，公司投入多个固定资产投资项目，聚力智能化、数字化转型，逐步实现精益生产，提升生产效率、降低成本。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是22.86亿元、27.08亿元、31.68亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是12x/10x/9x。我们考虑到公司在行业中的龙头地位及对新领域新赛道的不断开辟，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期、项目建设延期等。

     振华科技(000733) 事件：公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度实现营收60.29亿元，同比增长5.76%。归母净利润20.58亿元，同比增长10.45%。 投资要点 Q3业绩短期承压，费用管控能力提升：2023年前三季度实现营收60.29亿元，较上年同期增长5.76%；归母净利润20.58亿元，同比增长10.45%。单季度看，2023年Q3公司实现营收17.17亿元，同比下降7.93%；归母净利润5.28亿元，同比下降10.58%，主要系受行业大环境影响，部分产品新增订单量稍有放缓。盈利指标方面，2023年前三季度毛利率60.79%，同比下降1.36pct，销售净利率34.15%，同比上升1.45pct；期间费用率18.86%，同比下降2.14pct，公司持续深入开展降本增效工作，期间费用管控良好。 定增项目顺利落地，公司有望实现技术与产能双提升：公司定增项目顺利落地，募集资金用于建设半导体功率器件产能提升项目、混合集成电路柔性智能制造能力提升项目、新型阻容元件生产线建设项目、继电器及控制组件数智化生产线建设项目、开关及显控组件研发与产业化能力建设项目。随募投项目有序推进，公司将实现在新型电子元器件领域技术与产能的双提升，进一步提升核心竞争力，以实现高质量发展。 国内新型电子元器件领先企业，有望受益于下游的需求放量：公司作为国内新型电子元器件领先企业，其产品广泛应用于航空、航天、核工业、船舶、兵器、电子等国家重点工程配套领域。“十四五”期间，公司下游各行业尤其航空、航天、兵器、船舶等关乎国家安全的核心工业，整体发展速度加快。下游需求的逐步放量，或将带动元器件产品需求的快速增长。而且国防建设重点从机械化向信息化的强势转化,进一步拉动了电子元器件的配套需求。同时国内在重点领域加快自主可控、国产化替代的进程，我国高可靠产品的国产化程度不断提高，市场需求不断提升。公司作为高可靠电子元器件领先企业，持续推进技术能力建设，关键技术不断攻关，有望持续受益。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在军工电子元器件领域的领先地位，我们调整先前对公司的预测，预计2023-2025年归母净利润为26.21(-3.19)/30.71(-4.60)/37.71(-8.21)亿元，对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）募投项目建设不及预期；2）下游需求不及预期；3）高可靠性产品研发进度不及预期。

     振华科技(000733) 事件：10月26日，公司发布2023年三季度报告，2023前三季度实现营业收入（60.29亿元，+5.76%），归母净利润（20.58亿元，+10.45%），扣非归母净利润（19.98亿元，+9.37%）；23Q3实现营业收入（17.17亿元，-7.93%），归母净利润（5.28亿元，-10.58%），扣非归母净利润（4.99亿元，-14.75%）。 依靠平台化优势逆势增长，单三季度短期交付进度放缓。受益公司平台化发展策略，强化主/被动元器件各领域子公司之间销售、研发协同效应，即便上游元器件环节在中期调整影响下整体成长受阻，公司依靠平台化优势仍实现正向增长，前三季度共实现营业收入60.29亿元，同比增长+5.76%。 分季度看，公司22Q3-23Q3营业收入分别为18.65/15.66/21.02/22.10/17.17亿元，23Q3营收同比减少7.93%，环比减少22.31%，或只要系中期调整背景下客户提货节奏放缓所致。22Q3-23Q3毛利率分别为62.16%/64.83%/63.53%/61.47%/56.58%，23Q3毛利率同比降低5.58pct，环比下降4.89pct，或主要系①行业降价压力自下而上传导致使价格承压；②出货量下降导致单位成本增大；③高附加值产品短期交付占比下降。23Q3共实现归母净利润5.28亿元，同比减少10.58%，环比减少33.61%，对应净利率30.77%，同比降低0.92pct，环比降低5.24pct，净利率较毛利率同比降幅显著缩小，主要得益于公司收入稳步提升规模效应凸显，管理费用率同比下降1.69pct至10.69%。我们预计，伴随Q4及2024年需求端逐步恢复牵引公司出货量提升，或有望带动公司毛利率回归正常水平。 毛利率受多因素影响短期承压，规模效应下盈利能力持续提升。 2023前三季度毛利率下降1.36pct至60.79%，预计主要系短期军工行业降价压力释放所致，预计伴随主动类元器件子公司占收入比不断提升后预计毛利率有望企稳回升；公司2023前三季度期间费用率下降2.14pct至18.86%，其中管理费用率下降1.12pct至9.03%，研发费用率下降0.62pct至5.72%，体现公司经营效率持续提升，规模效应凸显。此外，公司前三季度资产减值计提较上年同期增加1643.10万元，信用减值计提则增加677.19万元，对公司整体利润影响有限，最终2023前三季度净利率提升1.45pct至34.15%。 现金流应收账款印证Q3交付回款受阻，扩产持续推进潜力足。 据半年报，Q2末应收账款较Q1末显著增长34.19%至52.24亿，体现二季度交付顺利，而同期对应Q2经营性活动现金流净额为5.17亿，体现下游回款节奏也相对正常。针对Q3来看，应收账款相较于Q2末仅增长12.81%至58.93亿，体现Q3交付节奏明显放缓，而同期对应Q3经营性活动现金流净额为-1.12亿元，体现下游回款节奏亦出现迟滞。结合以上分析，Q3未能及时确认收入而影响单位成本摊薄，而使Q3毛利率受到影响，与前述观点相印证。报告期末，公司在建工程较期初增长16.72%至3.77亿，体现公司持续加强产能建设，未来成长潜力充足。 完成非公开发行募资25亿，多领域布局强化核心竞争力。 10月26日，公司以79.15元/股价格成功非公开发行A股股票31,813,013股，总计募资25.18亿元。此次募集资金将用于建设5个项目以及补充流动资金2亿：①半导体功率器件产能提升（振华永光，投入7.9亿，建设周期36个月）；②混合集成电路柔性智能制造能力提升（振华微，投入2亿，建设周期36个月）；③新型阻容元件生产线建设（振华云科，投入1.4亿，建设周期24个月）；④继电器及控制组件数智化生产线建设（振华群英，投入3.8亿，建设周期36个月）；⑤开关及显控组件研发与产业化能力建设（振华华联，投入2.88亿，建设周期30个月）。公司将通过新建产线、对现有产线改造等方式实现产能提升、实现产线智能化、自动化，进一步提高公司核心竞争力，为长期高质量发展奠定坚实基础。 投资建议：公司聚焦军工电子元器件业务，将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长，仅依托原有军工电子的利润体量并给与可比公司一般估值即可支撑百亿市值，而IGBT以及厚膜集成电路等业务拓展则有望带来公司价值重估。考虑新型电子元器件业务增长较快，预计2023-2025年公司归母净利润分别为26.9、33.6、40.9亿元，给予24年13倍PE，对应6个月目标价86.53元，维持“买入-A”评级。 风险提示：军品订单不及预期；产品价格下降的风险

     振华科技(000733) 事件 2023年10月26日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营收60.3亿，同比+5.8%，归母20.6亿，同比+10.5%；其中Q3实现营收17.2亿，同比-7.9%，归母5.3亿，同比-10.6%。 点评 军用电子元器件订单阶段性放缓，中调落地后采购有望恢复。行业环境影响军用电子元器件新增订单放缓，公司业绩阶段性承压。人事变动逐步完成，中调落地后有望开启新一轮装备批量采购，元器件行业处于产业链上游率先受益，带动公司业绩增长。 军品价格调整及产品结构变动毛利率下降，平台布局具备一定抗压能力。公司23Q1-Q3毛利率60.8%，同比-1.4pct，其中Q3毛利率56.6%，同比-5.6pct。军用元器件价格承压，谱系化电源产品占比增加，毛利率有所下降，平台化布局下较单一主业公司降幅更小。公司23Q1-Q3归母净利率34.1%，同比+1.5pct，其中Q3归母净利率30.8%，同比-0.9pct。公司内部管理效率提升，费用压降显著，23Q1-Q3期间费用率同比-2.1pct，其中Q3期间费用率同比-2.1pct。 募投项目建设推进，平台化发展助力长期成长。公司Q3在建工程3.8亿，较期初+16.7%，资本性支出1.6亿，同比+52.3%。公司定增完成发行，自建功率半导体6寸线打造IDM模式，薄膜电源等新产品品类拓展，建设保护元件及高端机电组件产线产品升级，平台化发展支撑长期成长。 盈利预测、估值与评级 军工电子元器件订单下放阶段性放缓，公司作为龙头持续推进品类拓展，着力发展军用功率半导体以及电源模块，纵向延伸上游材料及下游组件，打造一体化平台，看好长期投资价值。我们预测公司2023-2025年归母净利润27.5/32.0/38.5亿元，同比增长15.2%、16.7%、20.2%,对应PE为12.9/11.1/9.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期。

     振华科技(000733) 事件： 公司于2023年10月26日发布三季报，前三季度实现营业收入为60.29亿元，同比5.76%。归母净利润为20.58亿元，同比增长10.45%，基本每股收益为3.93元。 单季度毛利率及净利率下降较为明显 2023年第三季度，公司营收17.17亿元，同比-7.93%。公司单季度产品毛利率56.58%，比去年同期下降5.58pct，较2023Q2下降4.89pct；公司单季度销售净利率30.77%，较2023Q2下降5.24pct，毛利率及净利率下降均较为明显。 期间费用继续控制良好 2023Q3单季度公司管理费用1.84亿元，同比-20.47%；研发费用1.13亿元，同比-12.29%。期间费用总计3.65亿元，同比-16.33%，下降幅度较大；环比增长1.06%，表明近期公司期间费用可保持良好控制。 聚焦核心主业，提升技术水平 上半年，公司持续推进技术能力建设，在基础元器件领域，攻克了合金箔材真空热处理技术，小型大功率断路器进一步扩充品种并实现了批量供货；在半导体分立器件领域，突破了屏蔽栅沟槽MOSFET关键技术，成功研制出基于第七代IGBT芯片的功率模块；在混合集成电路领域，高功率密度微电路DC/DC电源产品形成了从1/32砖到全砖系列的产品谱系；在电子材料领域，成功掌握高饱和软磁合金复合粉料制备技术，有效提高一体成型电感器磁屏蔽功能。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为76.64/88.96/103.43亿元（原值91.44/113.64/137.46亿元），对应增速分别为5.47%/16.07%/16.27%，归母净利润分别为25.23/29.33/33.96亿元（原值29.96/37.85/46.11亿元），对应增速5.90%/16.23%/15.81%，EPS分别为4.85/5.64/6.53元/股，3年CAGR为12.54%。参考可比公司，给予公司2024年15倍PE，目标市值439.89亿元，对应股价84.53元，维持“买入”评级。 风险提示： 订单不及预期风险；高可靠性产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     振华科技(000733) 事件：公司10月26日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收60.29亿元，YoY+5.8%；归母净利润20.58亿元，YoY+10.5%；扣非净利润19.98亿元，YoY+9.4%。业绩表现符合市场预期。 前三季度加强费用管控；净利率提升1.5ppt。1）单季度看：3Q23实现营收17.17亿元，YoY-7.9%；归母净利润5.28亿元，YoY-10.6%；扣非净利润4.99亿元，YoY-14.8%。2）盈利能力：3Q23毛利率同比下滑5.6ppt至56.6%；净利率同比下滑0.9ppt至30.8%。1~3Q23毛利率同比下滑1.4ppt至60.8%；净利率同比提升1.5ppt至34.2%。费用管控能力提升，前三季度净利率提升。 费用管控能力提升；经营活动现金流有所改善。1~3Q23期间费用率同比减少2.1ppt至18.9%：1）销售费用率同比减少0.4ppt至3.6%；2）管理费用率同比减少1.1ppt至9.0%；3）财务费用率为0.5%，去年同期为0.4%；4）研发费用率同比减少0.6ppt至5.7%。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据75.52亿元，较2Q23末增加7.6%；2）预付款项0.95亿元，较2Q23末减少15.8%；3）存货21.87亿元，较2Q23末增加0.3%；4）合同负债0.39亿元，较2Q23末减少18.3%。1~3Q23：1）经营活动净现金流为4.24亿元，去年同期为3.13亿元；2）投资活动净现金流为-2.79亿元，去年同期为-1.26亿元；3）筹资活动净现金流为22.28亿元，去年同期为-2.76亿元，主要系公司定增取得募集资金25.14亿元所致。 定增落地赋能成长；提升订单承接与供货能力。2023年10月，公司定增落地，募资25.18亿元主要用于：1）半导体功率器件产能提升项目；2）混合集成电路柔性智能制造能力提升项目；3）新型阻容元件生产线建设项目；4）继电器及控制组件数智化生产线建设项目；5）开关及显控组件研发与产业化能力建设项目。我们认为，公司通过结构调整转型升级，高附加值产品在重点领域市场应用得到持续性增强，目前已经成为特种电子元器件龙头企业。随定增项目逐步释放产能，公司将消除当前生产要素对自身发展的制约，进一步提高订单承接与供货能力。 投资建议：公司是国内特种电子元器件龙头，业绩在新型电子元器件市场提质放量的驱动下稳步增长，定增落地赋能未来成长，产能释放后将进一步巩固公司的行业地位。我们考虑到下游需求释放节奏的影响，调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是28.78亿元、33.24亿元、36.75亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是12x/10x/9x。我们考虑到下游需求景气度和在公司行业中的龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产能建设不及预期等。

     振华科技(000733) 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月实现营业收入43.12亿元，较上年同期增长12.41%；归属于上市公司股东的净利润15.30亿元，较上年同期增长20.21%；基本每股收益2.94元，较上年同期增长19.69%。 科技创新成效显著，产品体系迈向高端。报告期内，公司聚焦于电子元器件核心主业,以技术创新为先导，着力关键核心技术研发，整体运营实现持续高质量发展。在基础元器件领域，攻克了合金箔材真空热处理技术，实现了低电阻温度系数合金箔电阻器的生产；突破了表贴式高压熔断器的关键技术，实现了高压有机钽电容器额定电压新的突破；成功研制出了LTCC小尺寸巴伦滤波器，满足小型化需求，填补国内空白；成功研制出高精度电流传感器，性能达到国内先进水平；高压直流接触器产品研发突破了多项技术瓶颈，实现了多品种的国产化；气密封开关、行程开关等新型开关实现量产；小型大功率断路器进一步扩充品种，并实现了批量供货。 在半导体分立器件领域，突破了屏蔽栅沟槽MOSFET关键技术，成功研制出基于第七代IGBT芯片的功率模块。在混合集成电路领域，高功率密度微电路DC/DC电源产品形成了从1/32砖到全砖系列的产品谱系，突破了开关电源数字算法关键控制技术、电源管理总线通信技术等关键核心技术。在电子材料领域，成功掌握高饱和软磁合金复合粉料制备技术，有效提高一体成型电感器磁屏蔽功能；高纯氧化铝陶瓷基板性能已达到国外先进水品；高频高强度铜基LTCC系列材料取得突破性进展，打破国外技术垄断。 公司共计申请专利203件（其中：发明专利85件），获得专利授权119件（其中：发明专利30件）。截至目前，公司累计拥有专利1581件（其中：发明专利424件），科技创新成效显著。 自主可控时不我待，国产替代空间广阔。随着电子信息技术在国防领域的广泛运用，电子元器件的地位和作用越来越突出，关键电子元器件已经成为战略遏制的重要领域和危及国家安全的重大隐患。因此，重点解决关键电子元器件“卡脖子”的薄弱环节，是一项迫在眉睫的任务。目前，基于国家大力推动信息化自主可控的发展趋势，各军兵种和主机厂所对武器装备中电子元器件的国产化率都有了强制性要求。随着武器装备信息化程度的不断提高，军用电子元器件国产替代空间十分广阔。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年的净利润为30.27亿元、37.20亿元、44.84亿元，EPS为5.82元、7.15元、8.62元，对应PE为15倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单增长不及预期；主营产品价格持续下降。

     振华科技(000733) 事件： 公司发布 2023 年半年度报告。 报告期内公司实现营业收入约 43.12亿元，同比增长 12.41%； 归母净利润约 15.30 亿元，同比增长 20.12%。 投资要点 军用电子领先企业，业绩快速增长。 报告期内，公司聚焦于电子元器件核心主业,围绕构建电子元器件产业生态链“建链、展链、强链”，以技术创新为先导，着力关键核心技术研发，持续加大科技投入，努力提升核心竞争力，整体运营实现持续高质量发展。期间，受益于新型电子元器件板块企业的高可靠产品市场持续向好，高附加值产品销售同比增加，2023 年上半年公司实现营收同比增长 12.41%；归属于上市公司股东的净利润同比增长 20.12%；毛利率 62.42%，同比提升 0.33pct。 多项技术国内领先，核心竞争力明显。 公司在基础元器件领域，攻克了合金箔材真空热处理技术，实现了低电阻温度系数合金箔电阻器的生产；突破了表贴式高压熔断器的关键技术；实现了高压有机钽电容器额定电压新的突破；成功研制出了 LTCC 小尺寸巴伦滤波器，满足小型化需求，填补国内空白；成功研制出高精度电流传感器，性能达到国内先进水平。 在半导体分立器件领域，突破了屏蔽栅沟槽 MOSFET 关键技术，成功研制出基于第七代 IGBT 芯片的功率模块。在混合集成电路领域，高功率密度微电路 DC/DC 电源产品形成了从 1/32 砖到全砖系列的产品谱系，突破了开关电源数字算法关键控制技术、电源管理总线通信技术等关键核心技术。 报告期，公司新设立了成都研发平台和南京研发平台，深度开展用研结合，核心竞争力明显。 定增 25.18 亿元已获深交所审核通过， 进一步提升核心竞争力。 公司定增申请已通过审核，募集的资金将用于半导体功率器件产能提升项目、混合集成电路柔性智能制造能力提升项目、新型阻容元件生产线建设项目、继电器及控制组件数智化生产线建设项目、开关及显控组件研发与产业化能力建设项目以及补充流动资金。公司作为国内电子元器件领先企业，深耕相关技术研发超 20 年，高端产品处于国际领先水平，在研发投入与专利数量上均处于行业领先位置。随着定增投资项目的投产，公司技术水平和产能将得到提高，进一步提升核心竞争力。 盈利预测与投资评级： 考虑下游装备的放量节奏，我们预计 2023-2025年归母净利润为 29.40(-0.54)/35.31（ -1.62） /45.92(+0.50)亿元，对应 PE分别为 15/13/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）下游需求及订单波动； 2）原材料价格上涨； 3）客户集中度较高风险。

     振华科技(000733) 事件 8月25日，振华科技发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收43.12亿元，同比增长12%，实现归母净利润15.30亿元，同比增长20%。 点评 1、持续推进高质量发展，收入、利润稳健增长。公司坚持以高质量发展统揽全局，聚焦构建电子元器件产业生态链“建链、展链、强链”，以技术创新为先导，努力提升核心竞争力。2023H1，公司业绩增长稳健，营收同比增长12%，归母净利润同比增长20%。分季度看，2023Q2单季度，公司营收22.10亿元，同比增长13%，环比增长5%；归母净利润7.96亿元，同比增长20%，环比增长8%。 2、毛利率维持高位，费用控制良好。2023H1，公司销售毛利率62.47%，同比小幅提升0.33pcts；费用率方面，公司四费费率17.90%，同比降低1.93pcts，其中，管理费用率、销售费用率和研发费用率分别同比降低0.70pcts、0.58pcts和0.69pcts至8.37%、3.71%和5.37%，财务费用率同比小幅提高0.05pcts至0.46%。 3、子公司振华永光收入同比增长52%，基础元器件领域子公司振华新云、振华云科、振华富合计净利润贡献降至48.80%。2023H1，承担半导体分立器件和混合集成电路业务的子公司振华永光和振华微分别实现收入11.25亿元和5.09亿元，同比增长52%和1%，实现净利润5.24亿元和1.61亿元，同比增长59%和-23%；承担基础元器件业务的子公司振华新云、振华云科和振华富分别实现收入5.25亿元、6.55亿元和5.50亿元，同比增长-13%、12%和0%，实现净利润1.64亿元、3.18亿元和2.65亿元，同比增长-4%、34%和4%，基础元器件领域三家子公司合计净利润贡献同比降低3.20pcts至48.80%。 4、技术研发带动品类拓展，市场竞争力持续提升。基础元器件领域，公司实现了低电阻温度系数合金箔电阻器的生产，成功研制LTCC小尺寸巴伦滤波器、高精度电流传感器等，高压直流接触器实现了多品种国产化，气密封开关、行程开关等新型开关实现量产；半导体分立器件领域，公司突破了屏蔽栅沟槽MOSFET关键技术，成功研制基于第七代IGBT芯片的功率模块；混合集成电路领域，高功率密度微电路DC/DC电源形成了从1/32砖到全砖的产品谱系；电子材料领域，公司成功掌握高饱和软磁合金复合粉料制备技术，高纯氧化铝陶瓷基板性能达国外先进，高频高强度铜基LTCC系列材料打破国外技术垄断。 5、定增项目解决产能瓶颈。公司2022年度定增项目计划募集资金总额不超过25.18亿元，用于半导体功率器件产能提升项目、混合集成电路柔性智能制造能力提升项目、新型阻容元件生产线建设项目、继电器及控制组件数智化生产线建设项目、开关及显控组件研发与产业化能力建设项目和补充流动资金。6月29日，公司收到中国证监会出具的《关于同意中国振华（集团）科技股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》。 6、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为29.54、35.70、42.93亿元，对应当前股价PE分别为15、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 军品订单不及预期；产品价格下降超出市场预期；新产品研发、批产进度不及预期。

     振华科技(000733) 核心观点： 事件公司发布半年度报告，2023年上半年营业总收入43.12亿元，同比增长12.41%，归母净利润15.30亿元，同比增长20.21%。 业绩稳健增长，单季度净利创新高。公司23H1营收43.12亿元（YOY+12.4%），Q2单季营收22.10亿元（YOY+13.3%）。2023H1公司归母净利15.30亿元（YOY+20.2%），Q2单季归母净利润7.96亿（YOY+19.6%），单季业绩创历史新高，业绩维持平稳增长态势。 收入端：公司新型电子元器件板块高可靠产品市场持续向好，高附加值产品销售同比增加，23H1收入增长稳健。全年公司预计实现营业收入87亿元（YoY+19.7%）；利润总额33.60亿元（YoY+22.1%），目前已基本实现时间过半，任务过半。 分子公司来看，公司属于平台型企业，产品品类众多，23H1公司各子公司业绩差距较大，整体抵御市场风险能力较强。其中振华永光营收11.25亿元（YoY+52.4%），净利润5.24亿元（YoY+59.2%）。振华云科收入和净利润同比增速分别达到12.0%和34.4%。相比而言，部分子公司增长乏力，振华富收入同比微增0.4%，净利润增速3.8%，振华新云收入和营收同比下降12.9%和3.7%。根据公司目前的在手订单及客户洽谈情况来看，预计全年公司电源模块（振华微）、分立器件（振华永光）增幅较大。 利润端：公司利润增速高于营收增速，主要系期间费用率和毛利率的有效改善。23H1期间费用率（含研发）17.9%，同比下降1.9pct，其中因绩效发放时间变化，销售费用率同比减少0.6pct。管理费用率和研发费用率分别为8.4%和5.4%，同比均减少0.7pct。因部分子公司借款增加，财务费用率同比微增0.1pct。此外，公司23H1毛利率62.5%，同比增长0.4pct，超市场预期，我们认为公司毛利率逆市增长或为成本端优化、产品结构变化和规模效应共同所致。 现金流端：经营性现金流5.35亿元，同比增加22.7%，系公司回款情况向好，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加4.62亿元。 募投项目获批，产能布局加速。公司定增方案已获证监局批复同意，拟募集25.18亿元扩充半导体功率器件、混合集成电路、阻容元件等核心产品产能，缩短供应周期，并加大前沿领域的研发投入和现有产线升级改造。项目预计建设期2-3年，建成后公司将有效扩大新型元器件产能，其中包括一条12万片/年产能的6英寸功率器件制造线、厚膜混合集成电路产能17万只/年、微电路模块产能35万只/年等多核心产品的新增产能。产能随建设进度陆续释放，未来下游需求扩张将得到有效支撑，公司有望获得更多市场份额，助力营收持续增长。 投资建议：公司具备从芯片研制到产品生产，全产业链完全自主可控能力，产品线齐全并逐步向组件和模块级拓展，未来有望受益于军品放量和国产替代加速。预计公司2023年至2025年归母净利分别为29.5/37.1/45.3亿，未来三年业绩复合增速23.9%，EPS为5.66/7.12/8.71元，当前股价对应PE为16x/12x/10x。持续覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期和产品价格波动的风险。

     振华科技(000733) 事件 2023 年 8 月 24 日，公司发布 2023 年中报， 2023H1 年实现营收43.1 亿元（同比+12.4%）、归母净利润 15.3 亿元（同比+20.2%），其中 23Q2 实现营收 22.1 亿元（同比+13.3%）、归母净利润 8.0 亿元（同比+19.5%）。 点评 半导体业务持续高增，通用元件增速放缓。 23H1 新型电子元器件收入 42.9 亿元（同比+12.4%）。子公司收入，振华永光 11.3 亿元（同比+52.5%）、振华微 5.1 亿元（同比+0.5%）、振华云科 6.6 亿元（同比+12.1%）、振华富 5.5 亿元（同比+0.4%）、振华新云 5.3亿元（同比-13.0%）。半导体分立器件增速最高，振华永光+振华微占公司总收入提升至 37.9%（同比+5.5pct），产品结构持续优化。 提质增效优化结构，费用压减提升盈利能力。 23H1 毛利率为 62.5%（同比+0.3pct），归母净利率为 35.5%（同比+2.3pct），期间费用率同比下降 1.9pct，销售费用率和管理费用率均有压减，销售费用率 3.7%（同比-0.6pct）、管理费用率 8.4%（同比-0.7pct）。 振华微利润或受产品结构影响，振华永光受益国产替代。 振华微（电源产品） 23H1 净利润下降， 或因产品结构影响、低附加值产品占比提升。振华永光（半导体分立器件） 23H1 高增长，主要是MOS/IGBT 等国产替代需求强，公司在手订单饱满。 订单交付结转加快， 静待新一轮景气开启。 23H1 存货余额 21.8 亿元（较期初-4.7%），其中原材料 8.2 亿元（较期初+17.3%）、产成品 8.8 亿元（较期初-21.9%）。合同负债 0.5 亿元（较期初-41.5%），订单交付顺利、 收入确认加快，公司积极备货，静待元器件行业新一轮景气来临。 盈利预测、估值与评级 军用元器件市场高景气持续，公司作为行业龙头积极扩品并进行高端升级，规模效应带来盈利能力改善，预计 2023-25 年归母净利润分别为 29.2 亿、 35.7 亿、 43.2 亿元，对应 PE 为 16/13/11倍。考虑公司作为平台型龙头的稀缺定位，维持“买入”评级。 风险提示 军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期；产能扩充及产品研发进度不及预期

     振华科技(000733) 事件：公司8月24日发布2023年中报，1H23实现营收43.12亿元，YoY+12.4%；归母净利润15.30亿元，YoY+20.2%；扣非净利润15.00亿元，YoY+20.7%。业绩表现超出此前市场预期。公司新型电子元器件板块企业的高可靠产品市场持续向好，高附加值产品销售同比增加。 2Q23利润增长20%；盈利能力提升。1）单季度看：2Q23实现营收22.10亿元，同比增长13.3%，环比增长5.1%；归母净利润7.96亿元，同比增长19.5%，环比增长8.3%；扣非净利润7.80亿元，同比增长19.7%，环比增长8.3%。2）盈利能力：2Q23毛利率同比提升0.02ppt至61.5%；净利率同比提升1.9ppt至36.0%。1H23毛利率同比提升0.3ppt至62.5%；净利率同比提升2.3ppt至35.5%。高附加值产品销售增加，费用管控能力提升，公司盈利能力提升。 聚焦电子元器件核心主业；振华永光净利润增长59%。分产品看，1H23： 1）新型电子元器件实现营收42.9亿元，YoY+12.5%，占总营收99.6%，毛利率同比提升0.31ppt至62.6%。分子公司看，1H23：1）振华新云（电容）：营收同比减少13.0%至5.3亿元；净利润同比减少3.5%至1.6亿元；2）振华永光（半导体分立器件）：营收同比增加52.5%至11.3亿元；净利润同比增加59.0%至5.2亿元；3）振华云科（电阻）：营收同比增加12.1%至6.6亿元；净利润同比增加34.3%至3.2亿元；4）振华富（电感）：营收同比增加0.4%至5.5亿元；净利润同比增加3.8%至2.6亿元；5）振华微（厚膜电源）：营收同比增加0.5%至5.1亿元；净利润同比减少23.4%至1.6亿元。 费用管控能力提升；经营活动净现金流增长23%。1H23期间费用率同比减少1.9ppt至17.9%：1）销售费用率同比减少0.6ppt至3.7%；2）管理费用率同比减少0.7ppt至8.4%；3）财务费用率为0.5%，1H22为0.4%；4）研发费用率同比减少0.7ppt至5.4%，公司新设立成都和南京研发平台，深度开展用研结合。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据70.20亿元，较1Q23末增加6.1%；2）预付款项1.13亿元，较1Q23末减少10.3%；3）存货21.80亿元，较1Q23末减少5.2%；4）合同负债0.47亿元，较1Q23末减少38.1%。1H23经营活动净现金流为5.35亿元，1H22为4.36亿元。 投资建议：公司是国内特种电子元器件龙头，业绩在新型电子元器件市场提质放量的驱动下高速增长，定增已获证监会同意注册批复，产能释放将进一步巩固公司行业地位。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别是29.28亿元、35.32亿元、40.65亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是16x/13x/11x。我们考虑到下游需求景气度和在公司行业中的龙头地位，给予2023年20倍PE，2023年EPS为5.63元/股，对应目标价112.60元。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产能建设不及预期等。

     振华科技(000733) 事件：8月24日，公司发布2023年半年度报告，2023上半年实现营业收入（43.12亿元，+12.41%），归母净利润（15.30亿元，+20.21%），扣非归母净利润（15.00亿元，+20.74%）；23Q2实现营业收入（22.10亿元，+13.34%），归母净利润（7.96亿元，+19.54%），扣非归母净利润（7.80亿元，+19.67%）。 新型电子元器业务延续增长态势，结构优化盈利能力持续增强。新型电子元器件板块企业的高可靠产品市场持续向好，高附加值产品销售占比同比增加，经营规模及效益再创历史新高，新型电子元器子公司同口径实现收入（33.64亿元，+12.85%），净利润（14.32亿元，+19.23%）。其中： ①主动类元器件，子公司振华永光收入增长52.44%，净利润分别增长59.27%，保持高速增长，净利率提升2.00pct至46.58%；振华微电子收入增长0.39%，净利润减少23.33%，净利率下滑9.79pct至31.63%，或主要系下游产品结构变化高附加值产品占比降低所致。 ②被动类元器件，子公司振华云科收入增长11.97%，净利润增长34.18%，净利率大幅提升8.04pct至48.55%，盈利能力持续增强；振华富收入增长0.36%，净利润增长3.92%，净利率提升1.65pct至48.18%；振华新云收入减少14.63%，净利润减少3.53%，或主要系下游需求短期受阻所致，净利率提升3.05pct至31.24%，产品结构或有所改善。 整体来看，主动元器件合计占收入比重同比上升5.44pct至37.89%，收入规模持续提升，整体净利率下降1.37pct至41.92%；被动元器件子公司合计占净利润比重同比减少3.18pct至48.82%，同时整体净利率同比提升5.05pct至43.18%。我们认为，在需求端持续保持高景气及国产替代逻辑下，主动元器件子公司收入规模有望继续保持快速增长，而被动类元器件子公司的盈利能力或有望伴随产品品类横向拓宽而进一步提升。 公司于2022年报公布2023年经营目标，预期实现营业收入87亿元（+19.72%），利润总额33.6亿元（+22.07%），当前收入及利润总额分别实现全年目标的49.56%及52.74%。以此为基准，对应2023下半年目标营业收入为43.88亿元（+27.89%），目标利润总额15.88亿元（+25.93%），考虑到当前下游客户需求仍处于较为饱满状态，且公司自身产能仍具备一定提升空间，公司本年或有望超额完成当前既定经营目标。 分季度看，公司22Q2-23Q2营业收入分别为19.50/18.65/15.66/21.02/22.10亿元，23Q2营收同比增长13.34%，环比增长5.13%，保持稳步提升且符合季度间波动规律。22Q2-23Q2毛利率分别为61.44%/62.16%/64.83%/63.53%/61.47%，23Q2毛利率同比提升0.03pct，环比下降2.08pct，或系公司高附加值产品占比持续提升但因交付节奏而同比略有减少所致。23Q2共实现归母净利润7.96亿元，同比提升19.54%，环比提升8.03%，对应净利率36.01%，同比提升1.87pct，环比提升1.05pct，主要系销售费用率同比降低0.63pct至2.94%，研发费用率降低1.68pct至5.15%，主要得益于公司收入稳步提升规模效应凸显。 毛利率净利率再创历史新高，盈利能力持续提升。2023H1毛利率提升0.33pct至62.47%，预计主要因公司产品结构优化后高附加值产品占比提升以及整体生产效率提高所致，且我们预计伴随主动类元器件子公司占收入比不断提升后预计毛利率或仍存在一定上升空间；公司2023H1年期间费用率下降1.93pct至17.90%，其中管理费用率下降0.70pct至8.37%，研发费用率下降0.69pct至5.37%，体现公司经营效率持续提升，规模效应凸显。此外，公司上半年资产减值计提较上年同期增加1265.38万元，信用减值计提则增加663.59万元，对公司整体利润影响有限，最终2023H1净利率提升2.31pct至35.50%。 资产负债表体现交付进展顺利，现金流不断改善。2023H1期末存货较期初减少4.73%至21.80亿元，主要系发出商品大幅减少32.55%至5.01亿元，其中原材料科目增长17.86%，反映公司未来订单预期饱满，正积极采购备料生产。2023H1期末合同负债较期初减少41.53%，主要系报告期销售产品预收货款较年初减少。2023H1经营活动产生的净现金流入提升22.66%至5.25亿元，主要系公司上半年销售产品、提供劳务收到的现金同比增加4.62亿元。同时参考本期应收账款及应收票据合计达70.20亿元较期初增长26.20%，或表明公司当前订单交付顺利，预计后续将持续改善公司现金流表现。 投资建议：公司聚焦军工电子元器件业务，将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长，仅依托原有军工电子的利润体量并给与可比公司一般估值即可支撑百亿市值，而IGBT以及厚膜集成电路等业务拓展则有望带来公司价值重估。考虑新型电子元器件业务增长较快，预计2023-2025年公司归母净利润分别为30.5、38.7、48.4亿元，给予23年23倍PE，对应6个月目标价134元，维持“买入-A”评级。 风险提示：军品订单不及预期；产品价格下降的风险

     振华科技(000733) 事件： 公司于2023年8月发布半年报，上半年实现营业收入为43.12亿元，同比增长12.41%。归母净利润为15.30亿元，同比增长20.21%，基本每股收益为2.94元。 各子公司营收及利润增速出现分化 分析对公司业绩影响较大的五家子公司，业绩增速出现分化：报告期内，主营分立器件等产品的振华永光，营收及净利润增速分别为52.50%/58.96%；主营电阻等产品的振华云科，营收及净利润增速分别为12.08%/34.32%，营收、盈利增速均较高。报告期内，主营电感等产品的振华富，营收及净利润增速分别为0.39%/3.75%；主营电容等产品的振华新云，营收及净利润分别为-12.97%/-3.51%，盈利水平保持稳定。主营混合集成电路等产品的振华微，营收及净利润增速分别为0.53%/-23.38%，盈利能力减弱。 费用端控制良好 公司销售费用、管理费用、研发费用增速均低于营收增速。报告期内，受产品市场持续向好，高附加值产品销售同比增加，公司营收同比增长12.41%；受销售人员绩效奖励时间与上年不一致等因素影响，公司销售费用同比-2.79%；受职工薪酬增长等因素增长，管理费用同比3.68%；受部分企业根据研发项目进度确认研发投入影响，研发投入同比-4.04%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为91.44/113.64/137.46亿元，对应增速分别为25.83%/24.28%/20.96%，归母净利润分别为29.96/37.85/46.11亿元，对应增速25.76%/26.31%/21.83%，EPS分别为5.76/7.27/8.86元/股，3年CAGR为24.62%。参考可比公司，给予公司2023年20倍PE，目标市值599.25亿元，对应股价115.15元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期风险、技术研发不及预期风险、订单交付不及预期风险、行业竞争加剧风险、发行失败风险

     振华科技(000733) 投资要点： 振华科技为军工电子元器件行业龙头，平台型上市公司。随着军工电子行业发展以及部分细分赛道产品国产化率提升，公司营收及盈利水平有望进一步提升。 各子公司专精于各自细分赛道 振华科技为军工电子元器件行业龙头，平台型上市公司；占公司净利润10%以上的子公司有5家。其中，振华新云、振华云科、振华富擅长于被动元件行业细分领域，未来有望继续受益于军工电子行业发展；振华微及振华永光分别专注于厚膜集成电路及功率半导体，产品国产化率有提升空间。 公司盈利能力不断提升 受益于国产化率提升、产品升级等因素影响，公司产品毛利率及净利率分别从2018年的25.14%/4.82%提升至2022年的62.72%/32.79%；统筹外费用影响逐步消除，期间费用率从2021年的22.19%下降至2022年的15.27%。未来随着产品升级及费用管控能力提升，公司盈利能力有望继续加强。 增发有利于公司生产能力建设及长期发展 军用被动元件相关上市公司（振华科技、宏达电子、鸿远电子、火炬电子）在2018-2021年间，均推进资金募集及产能提升，且扩产方向均与电容产品相关。振华科技于2022年非公开增发，更多侧重于功率器件、混合集成电路、继电器及开关等产品的生产能力建设。增发以及扩产，有利于公司产能扩充及稳固行业龙头地位。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为91.44/113.64/137.46亿元，同比增长25.83%/24.28%/20.96%，三年CAGR为23.67%；归母净利润分别为29.96/37.85/46.11亿元，同比增长25.76%/26.31%/21.83%，三年CAGR为24.62%，EPS为5.76/7.27/8.86元/股，现价对应PE分别为15x/12x/10x。绝对估值法测得公司每股价值为123.39元，可比公司2023年平均PE14倍，鉴于公司产品种类丰富、行业龙头地位突出、利润率持续提升，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司2023年20倍PE，公司合理市值为599.25亿元，对应目标价115.15元，上调至“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期风险、技术研发不及预期风险、订单交付不及预期风险、行业竞争加剧风险、发行失败风险

     振华科技(000733) 事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季度报。公司2022年实现营收72.67亿元，同比上升28.48%；归母净利润23.82亿元，同比上升59.79%。2023Q1实现营收21.02亿元，同比上升11.46%；归母净利润7.35亿元，同比上升20.96%。 投资要点 2022年净利润同增59.79%，盈利能力稳健提升。受益于十四五期间军工电子元器件需求旺盛和公司稳定的高新供应链产业链，2022全年公司实现营收72.67亿元，同比上升28.48%；归母净利润23.82亿元，同比上升59.79%；毛利率62.72%，同比提升1.90pct，归母净利率32.79%，同比提升6.32pct。公司Q1业绩仍呈稳步增长趋势，实现营收21.02亿元，同增11.46%；归母净利润7.35亿元，同增20.96%；毛利率63.53%，归母净利率34.95%，均比上年同期有所提升。 定增25.18亿元已获深交所审核通过，积极布局半导体分立器件。公司定增申请已通过审核，投资项目聚焦半导体分立器件的产能提升和纵向延伸机电板块相关产业链。公司作为国内电子元器件龙头，深耕相关技术研发超20年，高端产品处于国际领先水平，其中二极管产品市占率高达60%，在研发投入与专利数量上均处于行业领先位置。随着定增投资项目的投产，将进一步提升核心竞争力。 存货高达22.88亿元，电子元器件库存同比下降41.57%。公司为满足订单交付提前备货，2022年存货22.88亿元，同比增长23.95%。公司主营产品库存量为52044.26万只，同比下降41.57%；此外，公司绩效奖励增长，薪酬同比增加2326万元，体现公司相关产品在市场上需求和竞争力较高，公司销售策略和业绩取得非常大的突破。 盈利预测与投资评级：考虑下游装备的放量节奏，我们预计2023-2025年归母净利润为29.94（-0.20）/36.93（+0.70）/45.42亿元，对应PE分别为16/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）原材料价格上涨；3）客户集中度较高风险。

     振华科技(000733) 核心观点 事件：公司发布2022年年报和23年一季报，22年全年公司实现营收72.67亿元（+28.48%），归母净利润23.82亿元（+59.79%），位于预告区间中枢以上；23Q1实现营收21.02亿元（+11.46%），归母净利润7.35亿元（+20.96%）。 产品结构持续优化，22年公司毛利率和净利率创历史新高。军工电子元器件需求高速增加，22年公司订货和交付数量持续保持高速增长。业绩增速显著高于营收，净利率高达32.79%（+6.33pct），主要由于：1）公司加快推进结构调整和转型升级，产品的附加值和市场竞争力提升，毛利率提升至62.72%（+1.91pct）；2）费用端持续改善，期间费用率大幅下降至22.38%（-6.35pct）。公司公布23年营收和利润总额的经营目标，和22年经营目标相比，同比增长24.29%和34.40%，和22年实际经营值相比，增长19.72%和22.07%。 23Q1业绩再上新台阶，同比+21%。公司23Q1业绩在春节假期影响的基础上仍环比增长41.58%，略超市场预期。23Q1实现毛利率63.53%（+0.67pct），净利率34.96%（+2.75pct），盈利能力持续提升。 公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，持续结构调整产品附加值提升。1）半导体业务增速快，核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率持续提升，核心子公司净利润水平提升快。22年定增扩产项目已获深交所审核通过，子公司的产能和研发能力有望进一步得到提升。2）拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外，截至20年末，IGBT已研发出31款，未来在防务市场的国产替代空间广阔。 盈利预测与投资建议 根据22年年报及23年一季报下调营收和管理费用率，调整23-24年归母净利润为29.40、36.64亿元（原为30.83、39.73亿元），新增25年归母净利润为45.83亿元，参考可比公司23年平均24倍PE，给予目标价135.6元，维持增持评级。 风险提示 军品订单及收入确认不及预期；向上下游拓展不及预期