燕京啤酒(000729) 事件： 2024年10月26日，公司发布2024年三季度报告。 2024Q3公司实现营业收入48.00亿元，同比增长0.19%；归母净利润5.30亿元，同比增长19.84%；扣非后归母净利润5.20亿元，同比增长21.68%。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入128.46亿元，同比增长3.47%；归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%；扣非后归母净利润12.61亿元，同比增长45.68%。 观点： 吨价和销量同比提升，公司延续稳健增长趋势。2024年1-9月，公司实现销量344.73万千升，同比增长0.48%，啤酒吨价3726.44元/吨，同比提升2.97%。2024Q3公司实现销量114.24万千升，同比增长0.17%，啤酒吨价4201.98元/吨，同比提升0.03%。公司持续推进变革，坚持高端化战略和全渠道布局，推出的大单品燕京U8销量快速增长，以燕京U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构优化。在需求相对较疲软的环境下，公司依然实现了稳健增长的态势。 受益于产品结构优化和降本增效，公司毛利率和净利率提升，盈利能力改善。2024Q3公司毛利率47.99%，同比提升0.04pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 2.03%/+1.81%/-0.15%/-1.16%，管理费用率提升，其他费用率均呈下降态势。在成本控制和效率提升方面，公司通过深化管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施，有效提升了运营效率。2024Q3公司净利率13.37%，同比提升1.95pct，盈利能力提升。 高端化战略成效初显，改革红利有望延续。公司通过持续深化生产、市场和供应链等在内的九大变革，大力提升管理质效，持续推动经营成果的增强、运营效能的优化以及发展模式的转型升级，在大单品的带动下，实现收入和利润稳步增长。我们认为公司在改革和创新的驱动下，有望实现更高质量的可持续发展。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为147.51亿元/154.43亿元/160.97亿元，同比增长3.79%/4.69%/4.24%；归母净利润分别为9.57亿元/12.39亿元/14.57亿元，同比增长48.45%/29.43%/17.66%；对应2024年10月28日收盘价，PE分别为30.8X/23.8X/20.2X，参考可比公司的平均估值，考虑到公司在改革预期下，具备一定的溢价空间，我们看好公司盈利能力持续改善，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。

     燕京啤酒(000729) 核心观点 国内第四大啤酒企业，深化改革促复兴。燕京啤酒股份有限公司（以下简称“公司”）主营啤酒业务，2023年产销量排名中国啤酒行业第四。公司旗下有燕京品牌、漓泉啤酒、惠泉啤酒、雪鹿啤酒四大品牌，在北京、广西、内蒙古市场享有高市场份额。历史上，公司曾通过改革销售模式实现销量快速提升，成为当时国产啤酒第一品牌，但此后在行业竞争与转型中掉队。2022年新董事长引领公司加速改革步伐，明确“二次创业，复兴燕京”战略，目前全面深化改革的效果正逐步释放。 存量竞争时代龙头合力推动高端化，中长期行业仍将延续高端化发展主线。我国啤酒行业已为存量竞争市场，但产品结构升级的空间仍然充足。合计占据九成以上市场份额的五大啤酒龙头已达成高端化发展共识，共同重点发力8元以上（大高档）细分市场，通过提升高端产品销量占比来实现盈利能力提升。需求端，啤酒作为高性价比酒类，档次升级的成本较小，消费者对于价位小幅提升以获得档次提升的接受度较高。虽然2023年下半年以来受消费力疲弱影响，啤酒行业高端化节奏有所放缓，但具备高性价比的8-10元价格带核心产品展现强增长韧性。 公司战略大单品U8持续放量，加速优化产品结构、提升盈利能力。燕京U8于2019年推出，定位8-10元细分价格带，凭借其差异化特征以及公司优秀的渠道、品牌运营，U8历经四年实现销量突破53万吨。目前公司正有序扩充U8产品矩阵，助力多渠道扩张，并在巩固强势区域销售基础的同时，加快成长性市场的开发。据我们测算，中性假设下2025年U8销量预计达到87万吨，可拉动公司毛利率较2023年提升约4.2pct。U8的成功亦帮助公司积累了高端化运作经验，未来有望培育出更多高端产品。 关厂提效、人员优化、机制改善，深化改革促进效益释放。2022年以来，公司通过关厂提效、优化人员、改善机制等多项改革措施，实现运营效率逐渐提升、员工工作积极性及责任意识明显增强。现阶段公司正在全面强基础锻长板，后续改革红利仍将持续释放。根据我们测算，2024-2025年公司产能及人员优化预计为公司带来约2.2亿元的费用节省，帮助净利率提升约1.2pct。燕京啤酒本轮改革的思路清晰、目标坚定，改革路径已被其他啤酒企业验证有效，且董事长国企改革经验丰富，我们认为本轮改革的成功概率大、持续性强。 盈利预测与投资建议：盈利预测及投资建议：我们2024-2026年公司实现营业总收入148.69/158.40/168.57亿元，同比+4.6%/+6.5%/+6.4%，实现归母净利润10.1/12.9/15.3亿元，同比+56.1%/+28.0%/+18.5%。通过多角度估值，我们预计现阶段公司合理估值为11.96-12.88元，较当前股价有18-27%溢价空间。考虑到燕京啤酒核心单品U8增长势能持续积累，市场及渠道能力不断强化，区域龙头优势巩固，我们看好公司未来业绩成长，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济下行压力增大；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全事故等。

     燕京啤酒(000729) 事件：燕京啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入128.46亿元，同比+3.47%，归母净利润12.88亿元，同比+34.73%，扣非归母净利润12.61亿元，同比+45.68%。2024Q3实现收入48.00亿元，同比+0.19%，归母净利润5.30亿元，同比+19.84%，扣非归母净利润5.20亿元，同比+21.68%。 销量增速优于行业，U8全国化进程稳健推进。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比-1.5%，2024Q3产量1007.5万吨，同比-5.3%。2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为344.7万吨/3726元/吨，同比+0.5%/+3.0%，2024Q3公司销量/吨价分别为114.2万吨/4202元/吨，同比+0.1%/持平，销量增速好于行业，吨价增速环比有所放缓，主因旺季公司积极投入，产生较多货折，大单品U8增长势能不减，全国化进程稳健推进，预计维持双位数增长，在部分区域如东北、山东、江苏提量，弱势区域如广东、四川、湖南等依靠品牌寻找突破口。 三季度毛销差提升，盈利能力持续改善。成本端，2024Q1-Q3吨成本为2046元/吨，同比+1.0%，其中2024Q3吨成本为2185元/吨，同比持平，公司已经搭建完成首套数字化智能采购平台，今年原材料采购均价同比下滑。2024Q1-Q3公司毛利率达45.09%，同比+1.1pct,2024Q3公司毛利率达47.99%，同比+0.03pct。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/13.86%/10.91%/1.73%/-1.28%，同比-0.22/-2.0/+1.8/-1.2/-0.2pct，销售费用率下滑推动毛销差提升2.1pct至34.13%，管理费用率增加1.8pct或存在季度间节奏扰动，全年来看预计平稳。2024Q3公司少数股东损益1.12亿元，同比+6.8%，占净利润比重下降1.7pct至17.5%，主因漓泉等非全资子公司盈利能力改善。2024Q1-Q3净利率11.79%，同比+2.5pct，2024Q3归母净利率达13.37%，同比+2.0pct，盈利能力持续改善。公司持续推进产能和人员优化，提升经营效率，预计改革红利将持续释放。 投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速5%/6%/6%，归母净利润增速分别为39%/26%/20%，EPS分别为0.32/0.40/0.48元，对应PE分别为33x/26x/22x，按照2025年业绩给予30倍，给予目标价12.00元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

     燕京啤酒(000729) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入128.5亿元，同比+3.5%，实现归母净利润12.9亿元，同比+34.7%；其中24Q3实现收入48亿元，同比+0.2%，实现归母净利润5.3亿元，同比+19.8%；公司业绩略低于预期。 销量表现优于行业，吨价基本维持稳定。量方面，前三季度公司实现销量345万吨，同比增长0.5%；单三季度实现销量114.2万吨，同比+0.2%；其中公司大单品U8预计仍维持较快增速。24Q3啤酒行业产量增速为-5.3%，公司销量表现显著优于行业整体。价方面，随着整体产品结构持续提升，24Q3公司吨价同比+3%至3726元/吨水平，其中单三季度吨价为4202元/吨，同比基本持平。单Q3吨价提升环比有所放缓，或与公司在旺季加大货折促销力度有关。 销售费用控制良好，Q3利润端持续改善。24Q3公司毛利率为45.1%，同比+1.1pp；其中Q3单季度毛利率为48%，同比+0.04pp。费用方面，24Q3公司销售费用率为13.9%，同比-2pp，主要由于公司积极控制渠道费投力度；24Q3管理费用率为10.9%，同比+1.8pp，或与公司人员优化等相关费用确认前置有关，后续随着公司持续强化卓越管理体系与供应链建设，管理费用率仍有较大提升空间。综合来看，前三季度/单三季度公司净利率分别同比提升2.5pp/2pp至11.8%/13.4%。 管理改革持续深化，长期业绩值得期待。1）产品端：公司将在全国范围内坚定贯彻U8大单品战略，借助U8产品之利打入弱势市场攫取份额，且基地市场依托U8提升产品结构；除此之外，公司亦积极展开新鲜啤与新清爽两大主流单品焕新升级，整体高端化升级势能强劲。2）品牌端：公司在营销方面不断创新，通过线上线下相结合的整合营销战略举措，成功实现品牌年轻化、潮流化转型，品牌影响力持续提升。3）改革方面，公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革，总部职能不断强化以提升管理效能。展望未来，随着管理改革与成本下行的红利持续，在U8全国化扩张强劲势能带动下，公司未来业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.43元、0.50元，对应动态PE分别为31倍、24倍、21倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险

     燕京啤酒(000729) 核心观点 燕京啤酒公布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业总收入128.46亿元，同比+3.47%；实现归母净利润12.88亿元，同比+34.73%；实现扣非归母净利润12.61亿元，同比+45.68%。2024年第三季度实现营业总收入48.00亿元，同比+0.19%；实现归母净利润5.30亿元，同比+19.84%；实现扣非归母净利润5.20亿元，同比+21.68%。 第三季度销量同比+0.2%，千升酒收入同比持平。第三季度公司收入同比+0.2%，环比第二季度增速有所放缓。拆分量价来看，第三季度公司销量同比+0.2%，据国家统计局数据，第三季度全国规模以上企业啤酒产量同比-4.1%，反映啤酒行业需求仍偏弱，但公司销量表现优于行业。第三季度千升酒收入同比持平，公司千升酒收入季度之间波动较大，预计与货折确认节奏有关。 第三季度销售及研发费用节省，盈利能力延续改善。第三季度毛利率同比持平，预计系货折集中确认稀释均价后，成本下行红利弱化所致。第三季度销售费用率/研发费用率同比-2.0pct/-1.2pct，尽管管理费用率同比+1.8pct，期间费用率整体下行，归母净利率同比+1.8pct至11.0%。第三季度管理费用率同比转为上行，预计与费用确认节奏有关，实际上公司持续精益管理能力，后续管理费用率仍有较大优化空间。 改革举措持续推进，促进效益释放。虽然经营节奏变化导致公司收入存在季度间波动，前三季度累计来看公司结构升级及降本增效的趋势未变。目前卓越管理体系建设、数智化供应链体系建设、市场建设等改革举措持续推进，燕京啤酒的发展基础得以夯实。且大单品燕京U8仍在成长期，可持续拉动产品结构提升。综合来看，我们认为公司改革红利仍将持续释放。 盈利预测与投资建议：考虑到今年啤酒需求偏弱，我们小幅下调2024-2026年收入预测，因公司改革持续深化促进降本增效，我们小幅上调2025-2026年利润预测。预计2024-2026年公司实现营业总收入148.7/158.4/168.6（前预测值150.3/159.0/168.2亿元），同比+4.6%/+6.5%/+6.4%；实现归母净利润10.1/12.9/15.3（前预测值10.2/12.6/14.6亿元），同比56.1%/+28.0%/+18.5%；EPS分别为0.36/0.46/0.54元。当前股价对应PE分别为29/23/19倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。

     燕京啤酒(000729) 事项： 公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营业收入128.46亿元，同比增长3.47%；归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%；扣非归母净利润12.61亿元，同比增长45.68%。其中24Q3实现营业收入48.00亿元，同比增长0.19%；归母净利润5.30亿元，同比增长19.84%；扣非归母净利5.20亿元，同比增长21.68%。 平安观点： 维持向上态势，量价增长稳健。销量方面，24Q1-3公司实现啤酒销量为344.73万千升（含托管经营），同比+0.48%，其中Q3销量114.24万千升，同比+0.13%。吨价方面，公司24Q1-Q3吨酒价格达3726.44元/千升（根据公司营业收入/销量计算），同比+2.97%；24Q3啤酒吨价约为4201.98元/千升（根据公司营业收入/销量计算），同比约+0.06%。Q3吨价同比基本持平，或因旺季行业竞争激烈，货折增加，压制吨价。 控费能力提升，盈利改善逻辑兑现。公司24Q1-Q3实现毛利率45.09%，同比上升1.06pct，主要受益于高毛利的中高档产品占比持续提升带动产品结构改善；公司24Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为11.98%/11.22%/-1.27%，较同期下降0.79/上升0.11/下降0.14pct;公司24Q1-Q3实现净利率10.03%，同比上升2.33pct，盈利能力提升显著。单季度来看，公司24Q3实现毛利率47.99%，同比提升0.03pct；实现净利率13.37%，同比提升1.95pct，盈利能力改善逻辑持续兑现。 燕京U8大单品引领，实现可持续高质量发展。公司坚持高端化战略和全渠道布局，坚定推进大单品战略，以燕京U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构的优化。通过持续的产品创新和市场推广，不断提升品牌影响力和市场份额。同时，公司通过数字化赋能，实现了线上线下全渠道数字化转型战略，进一步提升了销售效率和客户体验。在成本控制和效率提升方面，公司通过深化卓越管理体系、优化供应链管理、强化 iFinD，平安证券研究所 精细化管理等措施，有效提升了运营效率。 财务预测与估值：公司作为历史悠久的大型民族啤酒企业，具有产品、品牌和渠道等方面的竞争优势，业绩确定性强，我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为10.12亿元、12.57亿元、15.40亿元，EPS分别为0.36/0.45/0.55元，对应10月25日收盘价的PE分别约为29.3、23.5、19.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示：燕京U8全国化推广不及预期；啤酒行业竞争加剧；成本上涨超预期；食品安全问题。

     燕京啤酒(000729) 报告摘要 事件：2024Q1-3公司实现收入128.46亿元，同比增长3.47%；实现归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%；实现扣非后归母净利润12.61亿元，同比增长45.68%。其中2024Q3公司实现收入48.00亿元，同比增长0.19%；实现归母净利润5.30亿元，同比增长19.84%；实现扣非后归母净利润5.20亿元，同比增长21.68%。 2024Q3量价平稳，成本红利开始兑现。2024Q3公司实现啤酒销量114.24万千升，同比增长0.17%，环比H1的增速0.63%放缓。前三季度销量为344.73万千升，同比增长0.48%。2024Q3公司吨酒营收同比增长0.03%至4202元/千升，对比H1的4.86%放缓。前三季度公司吨酒营收同比增长2.97%至3726元/千升。三季度公司吨酒成本同比下降0.04%至2185元/千升，对比上半年的+1.62%转负，成本红利开始体现。前三季度公司吨酒成本同比增长1.01%至2046元/千升。 三季度销售费用率下降，推动利润弹性释放。2024Q3公司税金及附加/收入同比下降0.22个pct至8.02%，前三季度下降0.14个pct至8.32%。单三季度公司毛利率为47.99%，同比提升0.04个pct；前三季度毛利率为45.09%，同比提升1.07个pct。2024Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.03、+1.81、-1.16、-0.15个pct至13.86%、10.91%、1.73%、-1.28%。前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.79、+0.12、-0.95、-0.14个pct至11.98%、11.22%、1.69%、-1.27%。同时2024Q3公司综合所得税率同比下降2.99个pct至12.01%，少数股东权益占比下降1.72个pct至17.47%。综合来看，2024Q3公司归母净利率同比提升1.81个pct至11.04%，前三季度公司归母净利率同比提升2.33个pct至10.03%。 盈利预测：在行业承压的背景下，短期公司总量也受到影响，但U8仍保持了较好的发展趋势。随着改革深入，降本增效开始体现，公司期间费用率有望持续下降，加速利润弹性释放。根据公司三季报，考虑到短期销量和均价压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为148.54、157.16、162.88亿元（前值为149.93、 160.33、166.27亿元），归母净利润分别为9.67、12.09、13.92亿元（前值为10.43、 13.70、16.15亿元），EPS分别为0.34、0.43、0.49元，对应PE为30.6倍、24.5倍、21.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险

     燕京啤酒(000729) 事件 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现收入128.46亿元，同比增长3.47%；归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%；扣非归母净利润12.61亿元，同比增长45.68%。2024Q3公司实现收入48.00亿元，同比增长0.19%；归母净利润5.30亿元，同比增长19.84%；扣非归母净利润5.20亿元，同比增长21.68%。 Q3销量稳健增长，成本红利进一步体现带动吨成本下行 拆分量价来看，前三季度公司实现销量344.73万千升，吨价（以营业收入测算）3726.44元，销量/吨价分别同比增长0.48%/2.97%，吨成本2046.07元，同比+1.01%。2024Q3公司实现销量114.24万千升，吨价（以营业收入测算）4201.98元，销量/吨价分别同比增长0.17%/0.03%，吨成本2185.27元，同比-0.04%。公司围绕大单品U8逐渐丰富完善产品体系，营销和渠道也不断巩固创新，整体经营势能向上，U8有望带动整体销量进一步增长、吨价较同行也仍有提升空间。 结构升级延续，盈利能力持续提升 以U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构优化，2024Q3公司毛利率47.99%，同比提升0.04pct；公司推进数字化转型与降本增效带动盈利能力延续提升，2024Q3公司期间费用率25.22%，同比-1.52pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.86%/10.91%/1.73%/-1.28%，分别同比-2.03/+1.81/-1.16/-0.15pct。2024Q3公司归母净利率11.04%，同比提升1.81pct。公司净利率较同行提升空间仍大，我们预计随着改革红利持续释放，公司盈利能力有望进一步提升 改革红利持续释放，维持“买入”评级 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为147.27/153.40/159.51亿元，同比增速分别为3.62%/4.16%/3.98%，归母净利润分别为9.27/10.96/12.73亿元，同比增速分别为43.80%/18.24%/16.12%，对应三年CAGR为25.45%，对应2024-2026年PE估值分别为32/27/23X。鉴于公司大单品U8增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高，维持“买入”评级。 风险提示：降本增效不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期

     燕京啤酒(000729) 事件：燕京啤酒发布2024年三季度报告，公司前三季度实现营收128.46亿元，同比+3.47%，销量344.73万吨，同比+0.48%，对应吨酒收入3726.44元/吨（根据公司总营业收入/销量计算），同比+2.97%；实现归母净利润12.88亿元，同比+34.73%，实现扣非净利润12.61亿元，同比+45.68%。其中，24Q3公司实现营收48亿元，同比+0.19%；实现归母净利润5.3亿元，同比+19.84%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.2亿元，同比+21.68%。 三季度量价稳健增长，成本端同比改善。 1）收入方面，量价拆分来看，公司24Q3单季度实现啤酒销量 114.24万吨，同比+0.13%，对应公司吨酒价格达4201.98元/吨（根据公司总营业收入/销量计算），同比+0.06%。2）成本方面：公司 23Q3吨酒成本达2185.27元/吨（根据公司总营业成本/销量计算），同比-0.01%，在成本控制和效率提升方面，公司通过深化卓越管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施，有效提升了运营效率。 费率改善，盈利弹性持续释放。 公司23Q3毛利率为47.99%，对比同期提升0.03pct；销售费用率为13.86%，对比同期下降2.03pct，毛销差提升2.06pct至34.13%；管理/研发/财务费用率分别分别为10.91%/1.73%/-1.28%，对比同期分别变动+1.81/-1.16/-0.14pct，整体费用率水平管控良好，驱动公司净利率提升1.95pct至13.37%。预计在公司高端化和提效改革的战略推进下，盈利水平有望进一步提升。 盈利预测与投资建议 考虑到前三季度公司收入增速不及预期，我们稍微调低了公司的盈利预测，我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.52/10.53/12.76亿元，（原24-26年为8.95/11.33/14.16亿元），对应PE为35/28/23倍。考虑到公司未来三年业绩释放的确定性较强，维持买入评级。 风险提示 宏观经济波动影响需求，市场竞争加剧，原材料成本重回上涨趋势等。

     燕京啤酒(000729) 主要观点： 公司发布2024年三季报： Q3：营收48.0亿元（+0.2%），归母净利润5.3亿元（+19.8%），扣非归母净利润5.2亿元（+21.7%）； Q1-3：营收128.5亿元（+3.5%），归母净利润12.9亿元（+34.7%），扣非归母净利润12.6亿元（+45.7%）。 收入端：餐饮疲软不改U8高增 量价拆分：Q3量/价同比+0.2%/+0%；Q1-3量/价同比+0.5%/+3.0%，主因Q3受餐饮疲软影响，家庭端促销亦加大。但大单品U8Q3预计仍维持高速逆势增长。 盈利端：提质增效效果继续体现 Q3毛利率48.0%，同比持平，主因吨成本同比持平；销售/管理/研发费率同比-2.0pct/+1.8pct/-1.2pct，提质增效效果继续体现，归母净利率同比+1.8pct至11.0%。 投资建议：维持“买入”评级 我们的观点： 24年U8有望实现25%+高增长，成为全国性大单品；盈利端受益减员增效、产能利用率提升，同时原材料成本下行趋势仍望持续至25年。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业总收入148/156/163亿元（原预测150/159/166亿元），同比+4.0%/+5.4%/+4.5%；实现归母净利润9.4/11.6/13.7亿元（原预测10.0/12.4/14.5亿元），同比+45.8%/+23.2%/+18.6%；当前股价对应PE分别为31/26/22倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，降本不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

     燕京啤酒(000729) 事件：2024年10月25日，公司披露三季报。2024年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润128.46/12.88/12.61亿元，同比+3.47%/+34.73%/+45.68%。经测算，24Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润48.00/5.30/5.20亿元，同比+0.19%/+19.84%/+21.68%。 销量跑赢大盘，U8维持良好态势。2024年前三季度，公司营收同比增3.5%，量/价分别同比+0.48%/+2.97%，单三季度，公司营收同比持平微增，其中啤酒销量达114.2万千升，同比+0.17%，千升酒收入4202元，同比+0.03%。24Q3公司量增延续H1趋势，跑赢行业大盘（24Q3我国啤酒总产量合计1007.50万千升，同比-5.26%），同时吨价保持稳健，我们预计主要系公司非现渠道占比相对较高，因此销量受餐饮、夜场等现饮场景需求疲软影响较小，同时U8全国化战略持续推进，包括漓泉1998在广西基地市场外抢夺份额，驱动公司产品结构持续改善。Q3公司吨价增幅不明显，我们预计或与需求较弱背景下，啤酒销售旺季公司积极投入，货折有所增加有关。 费效比提升驱动毛销差改善，盈利能力稳步提升。24Q3，公司千升酒成本同比-0.04%（24H1同比+1.62%），成本压力环比进一步改善，考虑到大麦等原材料价格下行及改革持续显效，预计啤酒业务吨成本改善幅度更大。24Q3公司毛利率基本持平，同比+0.04pct至47.99%，销售费用率同比-2.03pct至13.86%，体现出公司改革后精益管理带来的费效比提升，毛销差同比+1.99pct；管理/研发/财务费用率同比+1.81/-1.16/-0.15pct，整体保持平稳，税率同比-2.99pct。综上，公司24Q3扣非归母净利率10.84%，同比+1.91pct。 结构不断改善+改革红利释放，持续看好公司利润率弹性。展望四季度，23Q4公司利润受一次性费用干扰较大，同时改革有望持续显效，预计公司有望实现减亏。近几年燕京通过推出U8大单品+改革提升经营效率，利润弹性在板块内具备明显阿尔法，无论是U8的成长速度还是改革落地后各项财务指标在报表层面的显著优化都在持续兑现其改善和成长逻辑。展望未来，U8全国化战略仍有较大空间，漓泉1998凭借产品力和较好的渠道推力在广西基地市场周边亦积极拓展份额，且公司整合中低档产品线夯实塔基，产品组合有望更趋良性发展，驱动公司量价齐升、份额恢复。同时公司还将坚持强化组织、提升人效、优化供应链，看好公司利润率弹性。 投资建议：基于大单品持续全国化以及公司改革深化，我们预计2024-2026年公司营收151.67/160.54/169.12亿元，同比增长6.7%/5.8%/5.4%；归母净利润分别为10.55/14.17/17.77亿元，同比增长63.7%/34.3%/25.4%；当前市值对应PE分别为28/21/17x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题等。

     燕京啤酒(000729) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，上半年实现收入80.5亿元，同比+5.5%，实现归母净利润7.6亿元，同比+47.5%；其中24Q2实现收入44.6亿元，同比+8.8%，实现归母净利润6.6亿元，同比+46%。 高端化升级势能强劲，H1吨价表现出色。量方面，24H1公司实现销量230.5万吨，同比增长0.6%；在二季度主销区雨水偏多以及整体啤酒需求疲软的大环境下，上半年销量实现正增长表现已优于行业。分档次看，24H1中高档/普通产品分别实现收入50.6/23.2亿元，同比增速分别为+10.6%/-6.4%，其中大单品U8预计Q2增速约30%，带动高档啤酒延续高增态势。价方面，随着整体产品结构持续提升，24H1公司吨价同比+4%至3205元/吨水平。分渠道看，上半年传统渠道/KA渠道/电商渠道分别实现收入70.6/2.2/1.0亿元，同比分别+5.5%/-23.4%/+28.1%。分区域看，24H1华北/华东/华南/华中/西北区域增速分别为+10.9%/+21.4%/-4.7%/-8.4%/-5.5%；其中华北基地市场高基数下实现较快增长，以华东为代表的非强势市场凭借U8持续攫取市场份额。从分子公司看，漓泉/惠泉上半年收入增速分别为-1.8%/+0.3%，漓泉收入有所承压主要系上半年其主销区受雨涝天气影响严重；24H1净利润同比分别+2.5%/+40.7%. 成本下行+结构升级，Q2利润端改善明显。24H1公司毛利率为43.4%，同比+1.8pp；其中24Q2毛利率为48.3%，同比+2.7pp。毛利率提升主要得益于U8快速放量带动产品结构升级，以及主要原材料采购成本持续下行。费用方面，24Q2公司销售费用率为10%，同比+0.6pp，主要由于公司旺季加大渠道费用投入；管理费用率为11.1%，同比-1.6pp，主要系公司强化卓越管理体系与供应链建设，管理效能持续提升。综合来看，受益于成本端原料价格下降与产品结构升级，24H124Q2公司净利率分别同比提升2.9pp/4pp至10.8%/16.7%。 管理改革持续深化，燕京复兴正当时。1）产品端：公司将在全国范围内坚定贯彻U8大单品战略，借助U8产品之利打入弱势市场攫取份额，且基地市场依托U8提升产品结构；除此之外，公司亦积极展开新鲜啤与新清爽两大主流单品焕新升级，整体高端化升级势能强劲。2）品牌端：公司在营销方面不断创新，通过线上线下相结合的整合营销战略举措，成功实现品牌年轻化、潮流化转型，品牌影响力持续提升。3）改革方面，公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革，总部职能不断强化以提升管理效能。展望下半年，随着管理改革与成本下行红利释放，U8强劲势能带动下，利润高弹性值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.43元、0.51元，对应动态PE分别为28倍、22倍、19倍。考虑到公司大单品U8势能强劲，内部管理改革持续深化，给予公司2025年27倍估值，对应目标价11.61元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险。

     燕京啤酒(000729) 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，24H1公司营业收入80.46亿元，同比增长5.52%；归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%；扣非归母净利润7.41亿元，同比增长69.12%。对应24Q2公司营业收入44.59亿元，同比增长8.79%；归母净利润6.56亿元，同比增长45.91%；扣非归母净利润6.38亿元，同比增长67.26%。 产品高端化趋势持续，U8大单品稳健增长。1）分产品：24H1中高档产品/普通产品营收分别为50.64/23.24亿元，同比+10.61%/-6.41%。24H1中高档产品占比68.5%，同比提升3.7pct，预计U8大单品保持稳健增长，带动中高档产品营收占比提升，产品结构延续升级趋势。2）分渠道：传统渠道/KA渠道/电商渠道营收分别为70.64/2.20/1.04亿元，同比+5.54%/-23.44%/+28.11%。传统渠道增速平稳，电商渠道快速增长。 盈利水平同比提升较为显著。24H1公司毛利率43.36%，同比+1.81pct。量价拆分来看，24H1公司啤酒销售量同比+0.63%，吨价同比+3.97%，吨成本同比-1.13%。毛利率同比上升预计主要由于高毛利的中高档产品占比提升，以及原材料成本红利持续显现。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.87%/11.41%/1.66%/-1.26%，同比+0.05/-0.96/-0.81/-0.14pct，管理费用率下降较为明显，主要由于职工薪酬和折旧摊销费用同比表现回落，公司降本增效持续推进。24H1归母净利率9.42%，同比+2.68pct，净利率水平提升较为显著。 大单品战略持续推进，改革红利有望释放。产品方面，公司坚定推进大单品战略，形成燕京U8核心大单品与特色产品组合的产品矩阵，不断推动产品结构提升和价格体系优化。渠道方面，公司加大区域市场深耕力度，不断提升渠道覆盖率和渗透率，持续巩固市场地位，并积极拓展新市场及新渠道。此外，公司通过提升管理质效、优化运营效能，持续深化内部变革，未来利润弹性有望进一步显现。 投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为9.7亿元、12.7亿元、15.4亿元，同比分别增长50%、31%、21%，当前股价对应PE分别为28、21、17倍。维持买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

     燕京啤酒(000729) 归母净利润处于业绩预告中枢 公司发布 2024 年半年报， 2024H1 公司实现收入 80.46 亿元，同比+5.52%，实现归母净利润 7.58 亿元，同比+47.54%，实现扣非净利润 7.41 亿元，同比+69.12%。单 Q2 公司实现收入 44.59 亿元，同比+8.79%，实现归母净利润 6.56 亿元，同比+45.91%，实现扣非净利润 6.38 亿元，同比+67.26%。 高端化驱动吨价增长，吨成本改善明显 2024H1 公司啤酒收入 73.88 亿元，同比增长 4.63%，其中销售量/吨价分别同比增长 0.63%/3.97%，吨成本同比-1.13%。分产品看，中高档产品/普通产品分别实现收入 50.64/23.24 亿元，分别同比+10.61%/-6.41%。 结构升级驱动吨价增长， 成本红利带动吨成本改善，整体带动公司毛利率提升。分渠道看，传统渠道/KA 渠道/ 电 商 渠 道 分 别 实 现 收 入 70.64/2.20/1.04 亿 元 ， 分 别 同 比 +5.54%/-23.44%/+28.11%，传统渠道稳健增长，电商渠道高增弥补部分 KA 下滑。 管理费用率下降，盈利能力持续提升 2024Q2 公司毛利率 48.33%，同比+2.67pct，费用率 21.10%，同比-2.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.01%/11.13%/1.47%/-1.51%，分别同比+0.64/-1.58/-1.44/-0.44pct， 管理费用率同比下降超 1pct 主要受益于公司降本增效下职工薪酬下降及关厂带动折旧摊销下降。 2024Q2 公司归母净利率 14.70%，同比+3.74pct，提升显著。 投资建议： 改革红利持续释放， 维持“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 151.75/161.69/170.78 亿元，同比增速分别为 6.77%/6.55%/5.62%，归母净利润分别为 9.67/12.72/15.71 亿元，同比增速分别为 50.03%/31.44%/23.56%， 对应三年 CAGR 为 34.56%，对应 2024-2026年 PE 估值分别为 28/21/17X。鉴于公司大单品 U8 增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高，维持“买入”评级。 风险提示： 降本增效不及预期， 行业竞争加剧， 宏观经济不及预期

     燕京啤酒(000729) 事件描述 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入80.46亿元，同比增长5.52%，归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%；其中，24Q2实现营业收入44.59亿元，同比增长8.79%，归母净利润6.57亿元，同比增长45.91%。 事件点评 24H1改革成效持续释放，大单品保持增长态势。公司24H1实现营收80.46亿元，同比增长5.52%。公司实现啤酒总销量230.49万千升，同比增长0.65%；24H1啤酒吨价为3205元/吨，同比增长3.95%。公司在量、价方面均实现增长。1）分产品看，24H1公司中高档/普通产品分别实现营业收入 50.64/23.24亿元，同比+10.61%/-6.41%；中高档产品占比+3.71pcts至68.54%；其中大单品U8实现高势能增长，助力公司产品结构升级。2）分地区看，24H1公司华北/华东/华南/华中/西北地区分别实现营收45.92/7.46/18.25/5.45/3.37亿元，同比+10.87%/+21.38%/-4.73%/-8.42%/-5.54%，其中华北基地市场平稳增长，华东市场依托大单品U8持续渗透表现亮眼。公司在新任管理层带动下，持续推进改革，包括产销分离、冗员冗产改革等，改革成效不断在业绩端持续释放。 结构升级&成本下行背景下，24H1毛利率显著提升。24H1公司归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%，24H1毛利率和净利率分别+1.81/+2.68pcts至43.36%/9.42%，24Q2毛利率和净利率分别+2.67/+3.74pcts至48.33%/14.70%，24年大麦等原材料成本下行，加之公司产品结构升级及供应链持续优化，上半年盈利能力显著提升。上半年公司销售费用率和管理费用率分别+0.05/-0.96pcts至10.87%/11.41%。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善，公司盈利水平有望进一步稳定提升。 公司改革势能充足，业绩持续表现可期。当前啤酒行业已发展至成熟期，竞争格局相对稳定。公司向自身改革要增长，在消费环境整体偏弱背景下，实现优于行业的增长。展望24全年，我们预计大单品U8在渠道端不断扩张及下沉加持下，高增长仍可期待。中长期来来看，公司将进一步推出6-8元及10元以上产品，不断完善特色大单品产品矩阵，高端化路径清晰，同时加快渠道端全国化布局，业绩持续增长可期。 投资建议 我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为151.48/161.88/171.23亿元，同比增长6.6%/6.9%/5.8%；归母净利润9.84/12.60/14.63亿元，同比增长52.7%/28.0%/16.1%；对应EPS分别为0.35/0.45/0.52元；对应当前股价PE分别为28\22\19倍，给予“买入-B”投资评级。 风险提示 宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期，改革推进不及预期，行业竞争加剧等。

     燕京啤酒(000729) 燕京啤酒披露2024年中报，1H24实现营收80.5亿元，同比+5.5%，实现归母/扣非归母净利润7.6/7.4亿元，分别同比+47.5%/+69.1%；其中2Q24实现营收44.6亿元，同比+8.8%，实现归母/扣非归母净利润6.6/6.4亿元，同比+45.9%/+67.3%。公司啤酒吨价增幅亮眼，销量表现优于行业。供给侧改革持续推进，降本增效成果不断显现。我们预计公司2024年业绩有望实现高增，后续利润率提升空间广阔，维持买入评级 支撑评级的要点 啤酒吨价增幅亮眼，销量表现优于行业。1）分业务来看，公司1H24啤酒/其他业务分别实现营收73.9/6.6亿元，同比+4.6%/+16.8%。在U8等升级大单品稳健增长的带动下，公司啤酒销量/吨价分别同比+0.6%/+4.0%至230.5万千升/3205元销量表现优于行业，吨价增幅亮眼。2）分档次来看，公司1H24中高档/低档啤酒产品营收分别同比+10.6%/-6.4%至50.6/23.2亿元，产品结构持续升级。3）分区域来看，公司1H24华北/华南/华东/华中/西北区域分别实现营收45.9/18.3/7.5/5.5/3.4亿元，同比+10.9%/-4.7%/+21.4%/-8.4%/-5.5%，营收增长全部来自华北、华东两大区域。 供给侧改革持续推进，降本增效成果不断显现。1）成本端，公司1H24啤酒吨成本同比-1.1%至1774元，我们判断主要系原材料成本红利释放叠加人工成本下降所致。在产品结构提升、吨成本下降的带动下，公司啤酒业务毛利率同比大幅提升2.9pct至44.7%。但受其他业务毛利率同比下降9.7pct的影响，公司1H24整体毛利率同比+1.8pct至43.4%。2）费用端，公司1H24销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/-1.0/-0.8/-0.1pct。销售费用投放整体保持稳定，分项中销售人员薪酬增幅较大（同比+15.4%）。受益于营收的增长、辞退福利的减少，公司1H24管理费用率同比下降。同时由于直接投入（研发费用）较去年同期减少了5258万元，公司1H24研发费用率同比显著下降。3）根据我们的估算，公司1H24可变成本/员工薪酬/折旧摊销占营收比例约42.3%/18.2%/4.3%，分别同比-0.8/-1.9/-0.5pct。在供应链优化、组织变革等一系列供给侧改革措施的推动下，公司三类主要成本占营收比例均显著下降，降本增效成果不断显现。4）盈利能力上，在量增、价增、降本增效的共振下，公司1H24销售净利润率同比+2.9pct至10.8%。扣除由漓泉等子公司带来的1.14亿元少数股东损益（同比+20.3%）后归母净利率同比+2.7pct至9.4%。 2024年业绩有望实现高增，后续盈利水平提升空间广阔。1）短期来看，作为兼具量增、价增、降本增效逻辑的企业，公司在成本红利下的业绩释放能力更强，2024年全年归母利润有望实现高增。2）长期来看，受益于对渠道的强控制、啤酒6-10元价格带的扩容、制度改革红利的延续，公司营收端量、价均有望延续增长趋势。成本端，公司人效显著低于同业，员工薪酬占营收比例显著高于同业，预计后续随着管理改革的深入、产品结构的升级，公司盈利水平还有广阔的提升空间。 估值 我们维持此前的盈利预测，预计公司24-26年EPS为0.38、0.52、0.63元/股，同比+65.9%+35.8%、+23.1%，对应24-26年PE为25.9/19.1/15.5倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 改革进度不及预期、大单品拓展不及预期、食品安全事件、原材料价格波动。

     燕京啤酒(000729) 核心观点 燕京啤酒公布2024年半年度业绩，2024年上半年实现营业总收入80.46亿元，同比+5.52%；实现归母净利润7.58亿元，同比+47.54%；实现扣非归母净利润7.41亿元，同比+69.12%。第二季度实现营业总收入44.59亿元，同比+8.79%；实现归母净利润6.56亿元，同比+45.91%；实现扣非归母净利润6.38亿元，同比+67.26%。实际利润落在业绩预告区间中值附近。 上半年啤酒业务量价齐升，U8延续较快增长带动产品结构升级。上半年啤酒业务收入73.88亿元，同比+4.6%。拆分量价来看，销量同比+0.6%，销量表现优于行业整体，吨价同比+4.0%，主因以U8为代表的中高档产品销量较快增长，不仅带来销量同比增长，更推动产品结构升级。上半年中高档产品/普通产品收入分别同比+10.6%/-6.4%，中高档产品收入占比提升至68.5%，同比+3.7pct。 成本下行、降本增效举措推动费用节省，盈利能力大幅提升。上半年毛利率 43.36%，同比+1.8pct，主要系啤酒业务产品结构升级叠加成本下行的共振作用所致，啤酒业务毛利率同比+2.9pct。上半年啤酒吨成本同比-1.1%，这主要受益于今年啤酒行业原材料成本下行，也与公司自身降本增效红利释放、产品结构升级有关。2024年公司麦芽采购均价同比-15%，玻璃新瓶采购均价同比-6%，易拉罐采购均价同比-6%。此外，公司采购策略优化以及供应链效率提升对成本下行亦有贡献。费用方面，上半年销售费用率基本持平，但管理费用率同比-1.0pct，研发费用率同比-0.8pct，反映公司降本效果显著。上半年扣非归母净利率同比大幅提升3.5pct，而因政府补助同比减少，上半年归母净利率提升幅度略低于扣非归母净利率提升幅度（同比+2.7pct）。 坚定深化改革，红利仍将释放。展望未来，公司将继续推动生产端卓越管理体系全面落地、构建数智化供应链体系、加强市场建设，为燕京啤酒实现持续较快发展打下坚实的基础。大单品燕京U8仍是改革的核心抓手，2023年U8销量已突破53万吨，目前产品美誉度仍高，公司将继续倾注营销资源、加快市场开拓、丰富产品矩阵来助力U8迈向百万吨级大单品。综合来看，我们认为公司现阶段改革正在全面强基础锻长板，改革红利仍将持续释放。风险提示：宏观经济增长超预期放缓；中高端啤酒需求增长不及预期；公司核心产品渠道拓展结果不及预期；行业竞争加剧；成本超预期上涨。 盈利预测与投资建议：维持盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入150.3/159.0/168.2亿元，同比+5.8%/+5.8%/+5.8%；实现归母净利润 10.2/12.6/14.6亿元，同比+57.5%/+23.7%/+16.5%；EPS分别为0.36/0.45/0.52元；当前股价对应PE分别为27/22/19倍。维持“优于大市”评级。

     燕京啤酒(000729) 事件：燕京啤酒发布2024半年报，2024H1实现营收80.46亿元，同比+5.52%，归母净利润7.58亿元，同比+47.54%，扣非归母净利润7.41亿元，同比+69.12%。2024Q2实现营收44.59亿元，同比+8.79%，归母净利润6.56亿元，同比+45.91%，扣非归母净利润6.38亿元，同比+67.26%。 弱市之下量价齐升，U8高增驱动结构升级。二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-6月中国规模以上啤酒企业累计产量1908.8万吨，同比增长0.1%。2024H1公司销量/吨价分别为230.49万吨/3205元/吨，同比+0.7%/+3.9%，销量增速好于行业，U8势能持续释放带动公司产品结构进一步提升。分结构看，2024H1公司中高档/普通产品分别实现收入50.6/23.2亿元、同比+10.6%/-6.4%，中高档产品占比提升3.7pct至69%，预计U8上半年增速达30%。公司将通过以下举措为抓手打造U8百万吨级全国大单品：1）持续巩固传统优势区域：北京、河北、内蒙市场；2）加大成长型市场建设：东三省、四川、山东，这三个市场目前贡献最大增速，超过30%；3）加大弱势市场华中、华东、华南区域开拓进度；4）推出U8迭代升级新产品，研发中心已经在开展这项工作；5）下半年加快布局256ml规格，将会推向全国夜场以提高夜场市场份额；6）逐步统一易拉罐装销售策略和政策，加大U8在流通领域的铺货，提高流通领域市占率。分区域看，2024H1华北/华东/华南/华中/西北分别实现收入45.9/7.5/18.3/5.5/3.4亿元，同比+10.9%/+21.4%/-4.7%/-8.4%/-5.5%，华北大本营保持稳定增长，主要拓展流通渠道，华东区域公司积极布局，小基数下实现快速增长。分渠道，2024H1传统/KA/电商分别实现收入70.64/2.20/1.04亿元，同比+5.5%/-23.4%/+28.1%。截至2024H1末经销商达8392家，环比2023年末净减少142家，经销体系不断优化。2024H1子公司桂林漓泉/福建惠泉分别实现营收19.98/3.48亿元，同比-1.8%/+0.3%，实现净利润3.18/0.3亿元，同比+2.5%/+40.7%。 改革提效稳步推进，利润实现高弹性增长。成本端，吨成本下降1.2%至1774元/吨，公司已经搭建完成首套数字化智能采购平台，今年麦芽、玻璃瓶、易拉罐采购均价预计同比下滑。2024H1公司毛利率达43.36%，同比+1.8pct,2024Q2公司毛利率达48.33%，同比+2.7pct，毛利率上升预计主因产品结构升级、原材料成本下降以及降本增效下吨人工成本降低。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为8.53%/10.01%/11.13%，同比-0.1/+0.1/-1.0pct，公司费用率优化明显，改革成效逐渐显现。2024Q2归母净利率达14.7%，同比+3.7pct，扣非归母净利润14.3%，在去年同期有较高政府补助影响下同比+5.0pct，利润端充分释放弹性。公司持续推进产能和人员优化，提升 守正出奇宁静致远 经营效率，预计改革红利将持续释放。 投资建议：U8高增长持续推升公司产品结构，同时随着公司改革红利的释放叠加成本下降预期，预计利润端将展现较大弹性。预计2024-2026年EPS分别为0.33/0.41/0.49元，对应PE分别为30x/24x/20x，按照2024年业绩给予35倍，目标价11.55元，维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

     燕京啤酒(000729) 投资要点 公司发布2024H1半年度报告。2024H1公司实现营业收入80.46亿元，同比+5.52%；归母净利润7.58亿元，同比+47.54%；实现扣非归母净利润7.41亿元，同比+69.12%。2024Q2单季度实现营业收入44.59亿元，同比+8.79%；归母净利润6.56亿元，同比+45.91%；扣非归母净利润6.38亿元，同比+67.26%。 量价齐升趋势延续，U8带引领产品结构升级。（1）量价拆分来看，2024H1公司啤酒业务收入为73.88亿元，同比+4.63%，销量实现230.49万吨，同比+0.63%，吨酒价格同比+3.97%至3205元。（2）从产品结构来看，2024H1中高档/普通产品收入分别为50.64/23.24亿元，分别同比+10.61%/-6.41%，我们预计主要系大单品U8的增长带动中高档收入占比提升（同比+3.7pct至68.5%）。（3）分地区和子公司来看，2024H1华北/华南/华东/华中/西北地区收入分别同比+10.9%/-4.7%/+21.4%/-8.4%/-5.5%，华北地区收入占比同比+2.8pct至57.1%，基地市场稳健发展，我们预计华南地区收入下滑或受Q2雨水较多影响。公司华南地区的子公司桂林漓泉/福建惠泉2024H1收入分别同比-1.8%/+0.33%，净利润同比+2.5%/+40.7%，净利率不断提升。 内部管理持续优化，盈利能力稳步提升。2024H1公司吨酒价格/吨酒成本分别同比+4.0%/-1.1%，营业成本中原材料/人工工资成本分别同比-3.4%/-4.2%，带动整体毛利率同比+1.8pct至43.4%。2024H1公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/-1.0/-0.8pct，管理费用中率下降主因职工薪酬和折旧摊销费用同比降低，24H1应付职工薪酬中辞退福利本期增加0.54亿元，公司内部降本增效持续推进；综合影响下2024H1归母净利率同比+2.7pct至9.4%，24Q2单季度归母净利率同比+3.7pct至14.7%。 投资建议：近年来U8大单品带动中高档产品占比加速提升，公司在新兴市场和高端产品领域展现出积极的市场拓展和产品升级趋势，渠道覆盖率和渗透率不断提升，兼顾全国化与区域化。同时，公司各项财务指标不断改善，内部变革的成效不断显现，我们认为在内部改革红利逐步兑现与U8大单品高速成长的背景下公司吨酒价格与盈利能力均有较大提升空间。我们依据公司业绩调整盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营收151.7/160.9/170.1亿元，同比+6.8%/+6.0%/+5.7%，实现归母净利润9.7/12.6/15.5亿元，同比+50.7%/+29.3%/+23.1%，对应PE为28x/22x/18x，维持“增持”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；市场高端化竞争加剧；原材料成本持续上涨；改革成效不及预期等。

     燕京啤酒(000729) 事件 2024年08月19日，燕京啤酒发布2024年中期业绩公告。 投资要点 收入保持平稳，利润快速增长 公司2024年上半年营收实现80.46亿元（同比+5.52%），啤酒销量实现230.49万千升，同比增长约0.65%，其中，中高档产品实现营收50.64亿元，同比增长约10.6%，占主营业务收入比例提升至68.54%（同比+3.71pcts）。受结构升级提振，公司平均啤酒吨价实现3490.74元/千升，同比增长约4.84%。公司2024年中期归母净利润实现7.58亿元（同比+47.54%），扣非归母净利润为7.41亿元（同比+69.12%），落在业绩预告中位水平符合预期。 结构升级、成本回落、控费提效，盈利水平提升 公司2024年中期毛利率实现43.36%（同比+1.81pct）。公司持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当。公司2024年H1销售费率实现10.87%，同比基本持平；管理费率降至11.41%（同比-0.96pct），推动公司2024H1净利率实现10.84%（同比+2.86pcts），盈利水平提升。 盈利预测 我们看好公司以U8为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速。预计2024-2026年EPS为0.35/0.44/0.52元，当前股价对应PE分别为28/23/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。