京东方A(000725) 事件：公司披露2024年一季报 公司一季报业绩增速亮眼，营收稳步增长：公司2024年一季度实现营收458.9亿元，同比2023年一季度增长20.8%。随着行业整体回暖终端价格改善，公司24Q1毛利率为14.5%，同增7.6pcts，费用端销售/管理/研发费用率为2.2%/3.2%/5.9%，同增0.3/0.6/1.1pcts，利润端，公司实现显著增长，归母净利润达到9.8亿元，同比大幅上涨297.8%，扣非净利润为6.0亿元，同比增长135.8%，业绩增速亮眼。 LCD领域持续创新，OLED产业快速迈进：1）作为全球半导体显示龙头企业，京东方在TV显示屏领域已连续6年出货量位列全球第一，并依托自主研发的、行业领先的高端ADS Pro硬屏解决方案，与海信、联想、创维、长虹等合作伙伴展示了一系列搭载UB Cell高端液晶显示技术的大屏、超高清智能电视产品，伴随供给格局持续向大陆龙头倾斜，叠加需求逐步改善，LCD价格有望持续回暖，拉动公司业绩持续改善。2）在柔性显示领域，京东方作为国内在柔性OLED领域布局早、技术优、市场应用广的企业，目前公司已在成都、重庆、绵阳投建了三条第6代柔性AMOLED生产线，在成都投建国内首条第8.6代AMOLED生产线，极大推动OLED显示产业快速迈进中尺寸发展阶段。在市场方面，京东方柔性OLED出货量已连续多年稳居国内第一，全球第二。公司柔性AMOLED出货量有望保持大幅增长，并持续改善产品结构及提升盈利能力，成为公司新的业绩增长点。 全面布局“1+4+N+生态链”，把握智能物联时代大机遇：1）物联网创新业务方面持续高速发展，智慧终端业务覆盖各类应用场景，开发周期及质量管控行业领先，系统方案领域深耕多个物联网细分场景；2）传感业务方面，极氪推出的首款四座超豪华旗舰MPV极氪009光辉成为全球首个量产搭载京东方LC智能光幕的新能源汽车，开创了新能源汽车智慧化升级的里程碑，树立了京东方传感业务在车载调光领域树立行业新标杆；3）MLED业务方面持续赋能笔记本、显示器、电视、车载、XR、电影等多元化应用场景。另外，京东方持续加快全球产业布局与服务优化步伐，在越南投建首个海外自主投建的智慧工厂，为全球客户提供更具竞争力的终端产品和优质高效的服务。 盈利预测与投资评级：在产业需求逐渐恢复的背景下，我们看好公司受益面板行业周期反转与快速布局MLED赛道，我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.5/90.4/155亿元，当前市值对应PE分别为36/18/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：TV液晶显示屏需求不及预期风险；显示面板行业竞争加剧。

     京东方A(000725) 事件： 4月30日公司披露2024年一季报，2024年第一季度营业收入458.88亿元，同比增长20.84%，归母净利润9.84亿元，同比增长297.8%。 行业景气度回暖，一季度业绩大幅增长： 2024年一季度，得益于良好的供给格局和下游需求的提前释放，行业景气度于春节后显著回暖，LCD方面，需求端受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响，终端客户订单提前释放，公司坚持“按需定产”策略，二月稼动率维持较低水平，三月受订单释放提振。公告披露，公司3月LCD稼动率在80%左右，LCDTV稼动率超85%。价格方面，TV类产品价格自二月份全面上涨，三月四月依然稳步上涨。IT类产品价格回升态势也开始逐步显现。OLED方面，公告披露，2023年公司柔性AMOLED产品单年出货量创新高，2024年一季度出货量仍保持同比增长，预计2024年全年出货目标1.6亿片，同比增长超30%。公司持续发力柔性AMOLED高端需求，尤其是在折叠为代表的高端产品上具备明显的竞争优势。整体行业景气度回暖，公司一季度业绩大幅增长。 稳固行业领先地位，加速推进技术与产品创新： 年报披露，2023年，公司继续稳居半导体显示领域领先市场地位，在LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，在LCD领域持续优化产品结构，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸（≥85英寸）产品实现全球出货量第一，ADSPro产品实现TV高端市场突破。在OLED领域，公司柔性AMOLED全年出货量近1.2亿片，同比大幅提升，成熟产线盈利能力同比改善明显。专利方面，截至2023年，公司累计自主专利申请超9万件，其中柔性OLED相关专利申请已超3万件；在年度新增专利申请中，发明专利超90%，海外专利超33%，覆盖美、欧、日、韩等多个国家和地区，遍及柔性OLED、传感、人工智能、大数据等多个领域；全球持有授权有效专利超4万件，并连续第六年位列美国专利授权排行榜全球TOP20（2023年度全球排名第15位）。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为2090.55亿元、2331.92亿元、2637.99亿元，归母净利润分别为51.22亿元、92.28亿元、239.92亿元，参考可比公司TCL科技和彩虹股份，给予24年1.5倍PB（MRQ），对应六个月目标价5.19元，首次给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。

     京东方A(000725) 事件 京东方A发布1Q24业绩预告：公司2024年Q1实现归母净利润8-10亿元，同比增长223-304%；扣非归母净利润4.6-6.6亿元，同比扭亏为盈。 投资要点 全球半导体显示龙头，行业领先地位稳固 核心业务半导体显示方面，2023年公司LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，不断优化产品结构，优势高端旗舰产品持续突破，超大尺寸产品实现全球出货量第一。ADS Pro产品实现TV高端市场突破；在OLED领域，柔性AMOLED竞争优势突出，成熟产线盈利能力同比改善明显，并投建了国内首条第8.6代AMOLED生产线，柔性AMOLED有望未来成为公司新的业绩增长点。 LCD业务迈入新周期，OLED老产线全年盈利有望改善 2023年以来，随着供给端日韩LCD产能几乎出清、台厂减产，全球大尺寸LCD面板格局向中国大陆厂商集中，面板行业开启新秩序。2024年Q1LCD面板需求端受体育赛事备货需求和高涨价预期影响，终端客户订单提前释放；供给端始终遵循“按需生产”策略，二月受春节影响，稼动率维持较低水平，三月订单释放提振，稼动率快速提升；价格方面，TV类产品价格从二月起全面上涨，三月涨幅进一步扩大。OLED方面，随着OLED屏幕在手机终端的进一步渗透以及高端折叠机占比的提升，我们预计2024年公司有望实现柔性OLED屏幕出货量全年1.6亿片的高目标，公司OLED老产线的盈利情况也有望进一步好转。 全面布局“1+4+N+生态链”，多元发展优势凸显 公司积极发挥行业龙头优势，聚焦四大高潜航道与发力方向，着力推动高质发展：物联网创新、传感及智慧医工业务发展迅猛；MLED业务快速提升，上下游资源协同与整合不断加强，与上影等重点行业客户形成战略合作，并实现亚太、欧洲市场的初步布局；高潜航道有望成为营收新助力。同时，公司持续推动物联网转型，市场拓展成效显著。TV终端经营质量持续提升，MNT终端出货量首次跻身全球前三，IoT应用终端在白板、拼接、广告机细分市场出货量保持全球第一，白板器件出货量首次跃居全球第一，市场影响力不断提升。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1978.58、2160.62、2343.48亿元，EPS分别为0.11、0.22、0.29元，当前股价对应PE分别为39、20、15倍，考虑面板行业周期反转以及公司作为全球显示龙头的行业话语权和新技术发展带来的成长性，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期风险，日韩产能退出慢于预期风险，OLED放量不及预期风险，多元化发展不及预期风险等。

     京东方A(000725) 【投资要点】 2024年4月2日，京东方公告2023年年报，并在4月12日披露一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入1745.43亿元，同比下降2.17%；实现归母净利润25.47亿元，同比下降66.26%。2023年季度收入逐渐恢复，单四季度来看，公司实现营收480.28亿元，同比增长5.17%，环比增长3.65%；实现归母净利润15.25亿元，同比下降32.50%，环比增长432.67%。公司在2024年第一季度预计实现归母净利润8.00-10.00亿元，同比增长223%-304%，预计实现扣非归母净利润4.60-6.60亿元。 分产品来看，（1）公司核心主业显示器件业务取得收入1470.53亿元，同比下降6.90%，毛利率为9.17%，同比增长1.20pcts，其中TV类产品收入占比27%，IT类产品收入占比34%，LCD手机及创新应用类产品收入占比14%，OLED手机及创新应用类产品收入占比25%；（2）物联网创新业务实现收入389.00亿元，同比增长约13.30%，毛利率为9.28%，同比下降0,19pct；（3）传感事业实现营收约4.05亿元，同比增长32.13%，毛利率为18.43%，同比下降2.67pcts；（4）MLED事业实现营收29.02亿元，同比增长81.42%，毛利率为-11.20%，同比下降9.09pcts；（5）智慧医工事业实现营收约27.92亿元，同比增长约26.71%，毛利率为19.70%，同比提升1.85pcts。 LCD领先地位不断巩固，面板价格处于上涨通道。2023年，公司在LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，随着日韩产能出清，公司行业地位加固。液晶面板价格自23年3月以来开始上涨，在Q4达到高值后有所回调，但从24年1月开始继续上涨。面板供需偏紧，需求端受体育赛事备货需求和高涨价预期的驱动，我们认为价格将进入新一轮上涨通道。供给端，公司三月受订单释放提振，稼动率快速提升。产品价格方面，TV类产品价格自二月起全面上涨，三月涨幅呈扩大趋势；IT类产品价格回升态势开始初步显现。 柔性AMOLED出货创新高，投建高世代生产线。2023年公司柔性AMOLED全年出货量近1.2亿片，同比大幅提升，同时产线盈利能力明显改善。进入到2024年，柔性AMOLED一季度出货量仍保持同比增长，公司全年出货量目标为1.6亿片，同比增长超30%。此外，部分柔性OLED产品价格自2023年四季度以来开始上涨，并延续至2024年一季度，折叠屏高端产品需求都将继续推高OLED业绩。公司在2023年投建国内首条8.6代AMOLED生产线，持续巩固半导体显示行业领先地位。 【投资建议】 受益于面板景气度复苏，23年公司营收实现增长。一方面，液晶面板终端需求提前释放，价格仍保持向上态势，将带动公司收入和毛利率提升；另一方面，OLED面板出货量增长快，新投建8.6代产线值得期待。因此，我们预计2024/2025/2026年的营业收入分别为2118.48/2376.50/2493.00亿元，归母净利润分别为47.76/76.86/83.37亿元，EPS分别为0.13/0.20/0.22元，对应PE分别为34/21/19倍，对应PB分别为1.26/1.24/1.21，给予“增持”评级。 【风险提示】 显示面板下游需求不及预期的风险； 显示面板行业竞争加剧导致降价的风险； 汇率风险。

     京东方A(000725) 投资要点 保持半导体显示领域领先地位，持续推动物联网转型。2024Q1公司归母净利润预计在8-10亿元之间，同比增长在223%-304%之间。2023年全年公司实现营收1,745.43亿元，季度营收呈现逐季增长态势，23Q1-Q4公司营收分别为379.73/422.04/463.37/480.28亿元，归母净利润分别为2.47/4.88/2.86/15.25亿元。2023年，公司继续稳居半导体显示领域领先市场地位，在LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，在LCD领域持续优化产品结构，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸（≥85英寸）产品实现全球出货量第一，ADSPro产品实现TV高端市场突破（ADSPro技术产品销量近百万片）。在OLED领域，公司柔性AMOLED全年出货量近1.2亿片，同比大幅提升，成熟产线盈利能力同比改善明显；此外，公司积极抢占市场机遇，启动建设国内首条第8.6代AMOLED产线，持续巩固半导体显示行业领先地位。公司持续推动物联网转型，市场拓展成果不断涌现。IoT应用终端在白板、拼接、广告机细分市场出货量保持全球第一；智慧园区解决方案全国落地标杆项目超50个，覆盖客户超700家；智慧金融平台升级上线，在全国多个银行网点落地，已实现31个省市区全覆盖；品牌产品行业首款云智拼接、智慧一体机C3、E3上市；MLED与上影等重点行业客户形成战略合作，并实现亚太、欧洲市场的初步布局；传感业务全系列读码器产品实现OLED领域导入，首款柔性高附加值FPXD产品实现量产；数字医院核心能力不断强化，全年总门诊量超125万人次，同比增长约50%，总出院量约5.4万人次，同比增长超65%，运营质量显著提升。 供给格局优化，需求有望回暖。（1）供给端：LCD产能扩张趋缓，供给格局优化。根据Omdia数据，LCD生产线大规模扩产逐步进入尾声，面板产能整体维持低增长态势（2024-2028F增长率分别为3%/3%/0%/-1%/3%）；随着韩国厂商退出该市场，2023年中国大陆厂商LCD面板市场份额提升至70%，行业集中度提升，格局优化，话语权提升。（2）需求端：23年整体需求疲弱，24年有望回暖。2023年终端市场整体疲软，五大传统应用终端销量均同比减少，23H2旺季到来，终端市场有所回暖，根据京东方2023年业绩交流会数据，2023年TV/MNT/NB/TPC/MBL终端销量同比分别下降0.9%/6.3%/10.9%/20.5%/3.4%。除MBL外，2023年四大应用面板出货量下降。受终端动态调整备货节奏影响，23H2面板出货趋势与终端表现不同步，其中，TV终端调控库存，面板出货表现弱于终端，根据京东方2023年业绩交流会数据，2023年TV/MNT/NB/TPC四大应用面板出货量同比分别下降10.6%/6.2%/12.4%/5.1%，MBL面板出货量同比增长3.1%。（3）24年需求展望：①24年TV面板需求有望恢复，大尺寸化延续。根据京东方2023年业绩交流会数据，2023年TV面板出货量回落，但大尺寸化加速恢复，TV面板平均出货尺寸提升2.7英寸至50.7”，2023年TV面板出货面积维稳；2024年初，面板厂春节休假、岁修，叠加红海危机，品牌厂开始上调24Q1采购计划，提前为促销备货，24Q1五大品牌面板采购预计32.2M，环比增长，随着采购需求恢复，1月LCDTV面板价格企稳，2月全面上涨，3月涨幅扩大；2024年法国奥运会、欧洲杯、美洲杯等体育赛事召开有望刺激TV需求恢复，大尺寸化延续下，出货量、面积双增。②24年IT面板市场有望触底反弹。根据京东方2023年业绩交流会数据，展望2024，PC软硬件升级将带来换机需求，随着主要品牌库存将逐渐健康化，IT面板需求有望改善；NB方面，AIPC布局加速，英特尔新一代处理器上市，Win10停更，将刺激换机需求，Q1为传统淡季，需求处于相对低位，24Q1NB面板价格维稳，随着库存健康化，需求逐季恢复，Q2价格有望回暖；MNT方面，100HZ换机需求，赛事带来电竞等消费需求改善，商用需求触底反弹，将拉动需求增长，价格方面，国内春节品牌销售较佳、欧美需求回温，提前为赛事促销备货，24年Q1部分地区采购增长，3月MNT面板价格开始上涨。③预计智能手机24年延续增长。2021年购机消费者或在2024年有换机需求，预计2024年智能手机终端出货同比增加，随着终端需求恢复，预计2024年智能手机面板出货延续增长。 投资建议：考虑到2023年面板应用领域整体疲软，24年产业供需有望改善，结合公司23年报及24Q1业绩预告数据，我们调整对公司原有业绩预期，2024年至2026年营业收入为1,998.87（前值为2,013.74）/2,134.40（前值为2,331.51）/2,344.21（新增）亿元，增速分别为14.5%/6.8%/9.8%；归母净利润为41.42（前值为39.35）/81.31（前值为97.12）/119.55（新增）亿元，增速分别为62.6%/96.3%/47.0%；对应PE分别为38.5/19.6/13.3倍。考虑到京东方在半导体显示传统应用领域领先优势，叠加公司在车载/MR/商用显示等众多新兴应用领域推动新技术的应用落地，逐渐实现从“单一器件价值创造”向“屏之物联全产业链价值创造”转变，维持增持-A建议。 风险提示：国际贸易摩擦风险；市场竞争风险；公司研发/产线建设进展不及预期；下游需求不及预期。

     京东方A(000725) 核心观点 4Q23营收同环比增长，盈利能力逐季度改善。公司发布2023年年报，2023年营收1745.43亿元（YoY-2.2%），归母净利润25.47亿元（YoY-66.3%）。4Q23营收480.28亿元（YoY+5.2%，QoQ+3.6%），归母净利润15.25亿元（YoY-32.5%，QoQ+432.7%）。2023年在供给端按需生产背景下，LCD TV面板价格温和波动，公司盈利能力逐步改善，自3Q22公司毛利率持续环比改善，4Q23毛利率16.2%（YoY+10.3pct，QoQ+1.4pct）。 2月LCD TV面板价格开始上涨，行业龙头有望充分受益。2022下半年LCD行业供给端开始通过控制稼动率调控LCDTV面板价格，2023年LCDTV面板价格温和波动，面板厂业绩逐季改善。2023年公司显示器件实现营收1470.53亿元，同比下降2.06%。LCD整体及五大主流应用出货量保持全球第一，多项技术和产品实现全球首发。同时，公司在LCD领域持续优化产品结构，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸（≥85英寸）产品实现全球出货量第一，TV高端市场ADSPro技术产品销量近百万片。一季度是行业淡季，在面板厂生产策略下，LCD TV面板价格在2月开始上涨，3月加速上涨，4月在旺季备货需求推动下预计仍然保持上涨趋势，行业有望进入稳定盈利新阶段，公司作为行业龙头将充分受益。 OLED手机面板出货量高速增长，投建高世代OLED产线巩固领先地位。据群智咨询，2023年全球柔性OLED智能手机面板需求增长明显，全年出货5.3亿片，同比增长33%。公司2023年柔性AMOLED出货量近1.2亿片，同比大幅提升，成熟产线盈利能力同比改善明显。公司积极抢占市场机遇，启动建设国内首条第8.6代AMOLED产线，持续巩固半导体显示行业领先地位。 物联网转型业务物联网创新、传感、MLED及智慧医工快速增长。公司在物联网转型过程中布局物联网创新、传感、MLED及智慧医工业务，2023年相关业务同比快速增长。2023年公司物联网创新业务营收389亿元（YoY+13.3%）。传感业务营收4.05亿元（YoY+32.13%），MLED业务营收29.02亿元（YoY+81.42%），智慧医工业务营收27.92亿元（YoY+26.71%）。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为47.29/103.46/124.53亿元（前值2024-2025年为44.47/104.17亿元），同比增速分别为85.6%/118.8%/20.4%，对应PB为1.24/1.18/1.12倍。我们看好面板价格实现温和波动，行业有望进入稳定盈利新阶段，公司作为行业龙头将充分受益，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司OLED业务不及预期。

     京东方A(000725) 投资要点 业绩总结：2024年4月2日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入1745.4亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润25.5亿元，同比下降66.2%；实现扣非归母净利润-6.3亿元，同比增长71.7%。其中2024Q4单季度，公司实现营业收入480.3亿元，同比增长5.2%，环比增长3.6%；实现归母净利润15.3亿元，同比下降32.2%，环比增长427.6%；实现扣非归母净利润8.6亿元，同比增长122.7%，环比增长855.6%。 收入逐季提升，毛利率、净利率同比改善。2023年：1）营收端：公司实现营业收入1745.4亿元，同比下降2.2%，其中显示器件业务/物联网创新业务/MLED事业/智慧健康服务/传感器及解决方案事业分别实现收入1470.5/389.0/29.0/27.9/4.1亿元，分别同比减少-6.9%/增加42.8%/增加31.6%/增加229.5%/增加33.7%。2）利润端：公司实现归母净利润25.5亿元，同比下降66.3%；公司毛利率/净利率分别为12.6%/0.2%，分别同比上升0.8pp/上升1.2pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为2.1%/3.4%/6.5%，分别同比下降0.2pp/下降0.1pp/上升0.3pp。 TV平均出货尺寸恢复增长，需求预计将在24年恢复；IT有望触底反弹。2023年，终端需求整体仍偏疲软，TV大尺寸化持续，2023年TV平均出货尺寸增长2.7英寸至50.7’’；进入2024年，TV需求端在下行3年后有望温和复苏，同时年终体育赛事预计将刺激需求，TV平均出货尺寸预计将进一步提升1.3英寸至52’’，IT需求预计将随着加息接近尾声、PC端软硬件升级、以及主要品牌的库存健康化而得到改善。22H2以来，主要面板厂商继续坚持按需生产的策略，预计未来将长期延续该策略。 OLED出货量接近1.2亿片，结构改善预计将改善营利性。2023年，全球柔性OLED在手机端渗透率超38%，其中折叠等高端产品渗透增速更明显；23Q4OLED手机价格企稳回暖。公司柔性AMOLED出货量持续增长，2023年出货量接近1.2亿片，同比增长50%，预计2024年出货量将保持30%增长至1.6亿片。其中，手机LTPO出货量快速提升，已成为高端旗舰手机标配；折叠手机渗透率持续提升。公司在LTPO和折叠领域持续投入，目前在LTPO国内份额超50%，折叠屏出货量再创新高，预计将在提升OLED面板出货量。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年，公司营业收入分别为2166.0/2469.4/2709.4亿元，归母净利润分别为48.4/97.7/159.2亿元。考虑到公司OLED出货量和结构的改善、公司作为龙头在面板下游应用恢复全面上行后的业绩弹性、以及MLED业务起量后的行业份额，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争改善不及预期、OLED出货不及预期、需求恢复不及预期等风险。

     京东方A(000725) 事件：公司发布2023年年报 营收与利润逐季稳步提升：2023年公司实现营收1745.4亿元，yoy-2.2%；归母净利润25.5亿元，yoy-66.2%；扣非归母净利润亏损6.3亿元。营业收入和扣非归母净利润实现逐季度增长，全年保持稳定经营。主要原因：1)2023年前三季度，TV类产品价格明显上涨，IT类产品价格逐步企稳，行业呈现量价回暖的态势；Q4后半进入备货尾声，产品价格小幅回落，行业波动逐步平抑。2）公司柔性AMOLED持续发力高端需求，全年出货量大幅增长至1.2亿片，圆满完成年度出货目标，成熟产线盈利能力同比改善明显，并投建国内首条8.6代AMOLED生产线，保持领先的竞争优势。3）2023年公司显示器业务营收同比下降2.1%，物联网创新业务营收同比上升13.3%；传感业务营收同比上升32.13%；MLED业务营收同比上升81.4%；智慧医工业务营收同比上升26.7%。 LCD面板龙头地位稳定，OLED渗透率不断提升：1）公司继续稳居显示领域市场领先地位，LCD整体及五大主流领域产品出货量、出货面积继续稳居全球第一。LCD领域持续优化产品结构，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸产品实现全球出货量第一，ADS Pro产品实现TV高端市场突破，伴随供给格局持续向大陆龙头倾斜，叠加需求逐步改善，LCD价格有望持续回暖，拉动公司业绩持续改善。2）公司柔性AMOLED竞争优势突出，重点推动LTPO、折叠、COE等高端产品快速渗透，公司柔性AMOLED出货量有望保持大幅增长，并持续改善产品结构及提升盈利能力，成为公司新的业绩增长点。 全面布局“1+4+N+生态链”，把握智能物联时代大机遇：1）公司作为半导体显示业龙头，聚焦四大高潜航道，推动高质量发展：物联网创新/传感器及解决方案/智慧医工业务飞速发展；控股华灿光电助力MLED业务快速提升，公司完成对上市平台的战略整合，快速布局MLED芯片关键环节，完成亚太、欧洲市场的初步布局；高潜航道有望未来成为营收新助力。2）持续推动物联网转型，市场拓展成果涌现：TV终端经营质量持续提升，MNT终端出货量首次跻身全球前三，IoT终端持续开拓细分市场，拼接、广告机等细分市场实现全球出货量第一，白板器件出货量首次跃居全球第一；持续拓展客户，不断提升市场影响力。 盈利预测与投资评级：由于23年面板产业整体涨价及下游复苏不及预期，我们调整盈利预测，但我们仍然看好公司受益面板行业周期反转与快速布局MLED赛道，预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.5/90.4/155亿元（24/25年前值为143.2/189.2亿元），当前市值对应PE分别为36/18/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：TV液晶显示屏需求不及预期风险；显示面板行业竞争加剧风险。

     京东方A(000725) 事件：京东方A4月1日晚发布2023年年报，公司2023年实现收入1745.43亿元（YoY-2.17%），实现归母净利润25.47亿元（YoY-66.22%），实现扣非归母净利润-6.33亿元（同比减亏）。对应4Q23单季度，公司实现收入480.28亿元（YoY+5.17%，QoQ+3.65%），归母净利润15.25亿元（YoY-32.5%，QoQ+432.67%），扣非归母净利润8.6亿元（同比扭亏，QoQ+830.7%）。 全球半导体显示龙头，行业地位稳步提升。京东方作为全球领先的物联网创新公司，构建的“1+4+N+生态链”发展架构在2023年不断深化。在核心的半导体显示业务方面，公司2023年在LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一；超大尺寸（≥85英寸）产品实现全球出货量第一；柔性OLED出货量近1.2亿片，创单年出货量新高，并投建了国内首条8.6代AMOLED生产线，确保技术领先优势。同时，公司转型业务成果持续涌现，智慧金融持续拓展战略级客户，传感业务、智慧医工业务营收实现同比增长，MLED业务与华灿的战略整合进一步完善了产业布局。 LCD行业新秩序开启，京东方行业龙头核心受益。2023年以来，随着供给端韩厂LCD产能几乎出清，全球大尺寸LCD面板的定价权由韩厂交棒至中国大陆厂商手中，面板行业开启新秩序。根据Witsview数据，LCD TV面板价格从23年2月一路上涨至23年9月，并在4Q23小幅调整。对应行业趋势，京东方营业收入在2023年连续4个季度逐季上升，毛利率从1Q23的6.84%逐季提升至4Q23的16.23%，扣非归母净利润在2Q23环比扭亏并在Q3-Q4逐季增长。进入2024年，LCD TV面板价格在2-3月份陆续开启涨价，群智咨询数据显示3月份32/50/55/65/75寸TV面板价格相较2月份分别上涨1/2/4/5/5美金，其中55/65/75等大尺寸面板价格涨幅相较2月份的2/4/4美金进一步扩大，且已超过23年9月价格高点。 展望后市，供需两端刺激，全球电视面板市场仍然呈现动态供需偏紧状态。 需求端来看，面板价格上涨预期叠加促销及赛事备货需求，当前品牌采购维持相对强劲。供给端来看，在需求恢复和面板库存健康的加持下，面板厂商稼动率水平自三月起明显恢复，但旧产线关停及行业并购整合预期有望带来供给端产能进一步出清及供应格局进一步集中。京东方有望在行业供需逐步改善的情况下迎来稼动率和价格的同步上涨。 投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润分别为51.80/97.21/145.22亿元，对应现价PE分别为31/17/11倍，PB分别为1.2/1.1/1.1倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和引领新技术带来的成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；行业竞争加剧风险；新产线建设进度或新技术开发不及预期的风险。

     京东方A(000725) 核心观点 4Q23归母净利润环比增长346%-416%。公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润23-25亿元，同比下降67%-70%，扣非后归母净利润亏损5.5-7.5亿元，同比减亏66%-75%。4Q23归母净利润12.8-14.8亿元，环比增长346.85%-416.78%，扣非后归母净利润7.4-9.4亿元，环比大幅改善。 LCDTV面板供给端通过调控稼动率控制价格已见成效。LCD面板方面，供给端坚持按需生产，回顾2023全年LCD TV面板价格情况，据WitsView数据，2023年1-9月，32/43/55/65英寸LCDTV面板价格分别上涨31%/32%/52%/54%至38/66/126/169美金，10-12月32/43/55/65英寸LCDTV面板价格分别下跌13%/8%/3%/4%至33/61/122/163美金。4Q23是行业淡季，在面板厂控制稼动率背景下面板价格小幅回落。2024年1月LCD TV面板价格企稳，2月开始涨价，在供给端控产的策略下，LCDTV面板价格波动逐渐平缓，行业有望进入稳定盈利阶段，公司作为行业龙头将充分受益。 2023年柔性OLED出货目标达成，投建8.6代OLED产线开拓中尺寸市场。在中高端旗舰、折叠机型推动下，2023年全球柔性OLED出货量同比增长23%。据DSCC数据，2023年全球OLED智能手机面板出货量将同比增长6%至6.24亿片，其中柔性OLED智能手机面板出货量同比增长23%，可折叠OLED智能手机面板同比增长46%，柔性AMOLED在智能手机领域的渗透率不断提升。公司积极布局柔性AMOLED，重点推动LTPO、折叠、COE等高端产品出货提升；着力推进高端中尺寸IT、车载类产品向AMOLED的升级换代，开拓中尺寸AMOLED市场。2023年公司柔性AMOLED出货近1.2亿片，出货量大幅增长，基本完成年度出货目标，成熟产线盈利能力同比改善明显。 投资建议：由于2023年上半年面板价格处于较低水平，根据公司业绩预告，我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润至23.56/44.47/104.17亿元（前值82.10/116.40/142.49亿元），同比增速分别为-68.8%/88.8%/134.2%，对应PB为1.13/1.10/1.06倍。在面板厂“按需生产、动态控产”经营模式的支撑下，我们看好面板价格实现温和波动，行业有望进入稳定盈利新阶段，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司OLED业务不及预期。

     京东方A(000725) 投资要点 2024年1月30日，公司发布《2023年年度业绩预告》。 营收保持逐季稳步提升，预计归母净利润Q4环比显著增长。2023年公司业绩受行业影响虽有所下滑，但仍呈现持续增长态势，预计公司营业收入、扣除非经常性损益后的净利润均保持逐季稳步提升，归属于上市公司股东的净利润2023年第四季度环比显著增长，为2024年公司发展奠定良好基础。预计2023年度实现归母净利润在23亿元-25亿元之间，同比下降67%-70%，其中预计第四季度归母净利润在12.78亿元-14.78亿元之间，环比增长347%-417%之间。预计2023年度实现扣非归母净利润亏损5.5亿元-7.5亿元之间。 MicroOLED产品可满足中高端XR消费市场需求，全球首条MicroLED生产线有望于2024年量产。得益于全球一线品牌厂商在XR系列产品上带来的引领性作用，MicroOLED开始真正走向消费终端。公司在昆明的MicroOLED生产线对应的部分产品，能够满足中高端XR消费市场的需求。同时，为进一步强化布局正在高速发展的“元宇宙”市场，公司在北京建设采用LTPO技术的第6代新型半导体显示器件生产线项目，主要生产元宇宙核心器件的VR显示屏等。未来公司将具备LTPSLCD、LTPOLCD、MicroOLED甚至MicroLED等多重技术来对应不同的XR产品需求。珠海MicroLED晶圆制造和封装测试基地是全球首条MicroLED生产线，致力打造成为全球领先的MicroLED研发生产基地和布局下一代显示技术的重要平台。项目占地约217亩，投资金额约20亿。后续随着设备搬入，预计将在2024年9月份实现首款产品点亮，12月计划实现量产。项目新工厂高度智能化、自动化、高效化，集结了业界顶尖的国际化人才、技术和设备，采用全自动化物料搬送系统，为实现生产成本降低和良率提升，提供了强有力支撑。未来，随着基地项目全部完成安装调试，将实现年产Micro LED晶圆5.88万片组，45000kk的MicroLED像素器件的生产能力，为京东方华灿光电成为全球化合物半导体创新引领者奠定坚实的基础。 全年柔性AMOLED出货量近1.2亿片，LCD盈利性较2022年显著提升。（1）OLED方面，柔性AMOLED在智能手机领域的渗透率不断提升。为顺应市场趋势，公司积极布局柔性AMOLED，重点推动LTPO、折叠、COE等高端产品出货提升。同时，公司着力推进高端中尺寸IT、车载类产品向AMOLED的升级换代，开拓中尺寸AMOLED产品的广阔市场，持续改善产品结构及提升盈利能力。2023年，公司柔性AMOLED出货量全年近1.2亿片，出货量大幅增长，基本完成年度出货目标，成熟产线盈利能力同比改善明显。（2）LCD方面，供给端坚持按需生产，行业实际供需趋于平衡，2023年前三季度，TV类产品价格明显上涨，IT类产品价格逐步企稳，行业呈现量价齐升的态势；随着第四季度进入行业淡季，市场需求下降，产品价格小幅回落，行业波动逐步平抑。LCD业务盈利性较2022年显著提升。 投资建议：考虑到苹果在XR系列产品上带来的引领性作用，MicroOLED有望真正走向消费终端，且AR厂商配置MicroLED已成为大势所趋。我们调整对公司原有业绩预测，2023年至2025年营业收入为1,805.73/2,013.74/2,331.51亿元，增速分别为1.2%/11.5%/15.8%；归母净利润由原来22.31/39.35/97.12亿元调整为23.19/43.31/100.26亿元，增速分别为-69.3%/86.8%/131.5%；对应PE分别为59.3/31.7/13.7倍。考虑到京东方在半导体显示传统应用领域领先优势，叠加公司在车载、MR、商用显示等众多新兴应用领域推动新技术的应用落地，逐渐实现从“单一器件价值创造”向“屏之物联全产业链价值创造”转变，维持增持-A建议。 风险提示：国际贸易摩擦风险；市场竞争风险；公司研发/产线建设进展不及预期；下游需求不及预期。

     京东方A(000725) 事件点评 2023年11月28日，京东方发布关于投资建设京东方第8.6代AMOLED生产线项目的公告。京东方拟与成都高新区指定的投资平台成都市重大产业化项目一期股权投资基金有限公司及成都高新区电子信息产业发展有限公司在四川省成都市高新西区投资建设京东方第8.6代AMOLED生产线项目。 G8.6可有效提升中尺寸产品切片效率，依托G6产线成熟工艺技术保障顺利量产。 G8.6（玻璃基板尺寸2,290mm*2,620mm）产线在现有G6（玻璃基板尺寸1,500mm*1,850mm）OLED产线工艺技术基础上进一步提升背板与OLED发光器件制备工艺，使用该技术的产品较上一代产品具有更低功耗和更长的寿命。由于G8.6项目基板尺寸更大，切片效率更高，生产成本将更低。G8.6项目采用在G6产线已较为成熟的背板技术和发光器件制备技术，相关技术在手机产品上已实现稳定批量生产。对应中尺寸产品开发，前期使用G4.5测试线和G6量产线为G8.6项目进行技术开发储备和产品开发测试。目前相关技术开发已经取得阶段性成果，可最大程度降低G8.6项目未来产品开发和量产的技术风险，各关键设备检讨与部品测试也已取得阶段进展。G8.6项目作为新型半导体显示器件属于国家鼓励类产业，采用OLED发光器件制备工艺等新型显示技术，京东方提前布局高世代OLED产线，占领战略制高点和技术制高点，完善产线结构，进一步提升京东方在半导体显示领域竞争力。 跟进OLED市场未来需求，抢占中尺寸市场份额。随着OLED下游各应用领域的显示面板更新换代，市场规模持续提升。据Omdia数据显示，2022年OLED笔记本电脑面板出货量约600万片，同比增长19%。据DSCC预测，到2026年OLED在高端IT市场将以51%的年复合增长率到44百万片，OLED面板将占据75%高端IT市场份额。同时，DSCC预测2026年OLED平板电脑面板营收将超20亿美元；在此期间，预计OLED平板电脑屏幕的出货和营收的复合年均增长率大约在49%和46%。未来随着消费者对笔记本电脑和平板电脑更轻薄、便携性更高的需求，IT产品将逐步向Hybrid、柔性平面型过渡，最终朝着柔性折叠、卷曲、大曲率乃至自由形态终极推进。因此，G8.6项目对应的中尺寸IT类产品市场未来具有广阔市场前景。 高端手机带动OLED面板量价齐升。终端市场回暖，带动上游手机面板行业的增长，三季度面板迎来“量价齐升”，根据群智咨询数据显示，2023年三季度全球智能手机面板出货约5.1亿片（OpenCell口径），同比增长约18.7%。其中，在iPhone15系列以及华为Mate60系列等中高端旗舰新机型发布潮的带动下，三季度全球柔性OLED出货约1.3亿片，同比增长约23%，出货量持续大增。厂商方面，京东方的柔性AMOLED屏幕出货量也快速增加，从上半年突破5000万片到三季度末突破8000万片，再到10月下旬已完成1亿片，预计全年出货量超过1.2亿片。受需求高涨影响，面板产能出现结构性紧缺，四季度部分产品价格回暖趋势明显。CINNOResearch预测，11月和12月LTPS/柔性AMOLED整体价格将有机会小幅上涨，a-Si低价产品亦将小幅上涨。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为1,805.73/2,013.74/2,331.51亿元，增速分别为1.2%/11.5%/15.8%；归母净利润分别为22.31/39.35/97.12亿元，增速分别-70.5%/76.4%/146.8%；对应PE分别66.2/37.5/15.2。考虑到京东方在半导体显示传统应用领域领先优势，叠加公司在车载、MR、商用显示等众多新兴应用领域推动新技术的应用落地，逐渐实现从“单一器件价值创造”向“屏之物联全产业链价值创造”转变，首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：国际贸易摩擦风险；市场竞争风险；公司研发进展不及预期；下游需求不及预期。

     京东方A(000725) 核心观点 2Q23扣非后归母净利润实现盈利。1H23公司营收801.78亿元（YoY-12.48%）归母净利润7.36亿元（YoY-88.84%），扣非后归母净利润为-15.84亿元，（YoY-137.37%）；其中2Q23营收422.04亿元（YoY2.60%，QoQ11.14%），归母净利润4.88亿元（YoY-77.87%，QoQ97.52%），扣非后归母净利润0.83亿元，环比扭亏为盈。2023上半年终端消费需求缓慢复苏，LCD面板行业在供给端的主导下走出低谷，LCD面板价格呈现持续上升趋势，带动公司2Q23扣非后归母净利润实现扭亏为盈。 LCD价格回升态势显现，下游需求推动产线稼动率提升。公司严格执行“动态控产、按需生产”的经营策略，持续推动行业健康发展。LCDTV类产品价格自2022下半年至今持续上涨，IT类产品价格逐步企稳。根据WitsView，32/43/55/65英寸LCD电视面板价格从2022年9月的26/47/80/106美金上涨至2023年8月的38/66/125/168美金，涨幅达到46%/40%/56%/58%。在价格上涨的同时，主流应用领域下游备货需求逐步释放，智能座舱、AR/VR、折叠等创新应用领域需求稳步增长，产线稼动率理性提升，推动公司业绩改善。 半年度柔性AMOLED出货量创新高，同比增长近80%。尽管2023年智能手机整体出货情况不容乐观，但柔性AMOLED在智能手机端渗透率仍保持大幅提升。2022年公司柔性OLED出货量逆势增长，实现车载、折叠笔记本量产突破，高端产品比例持续提升。2023年公司半年度柔性AMOLED出货量首次突破5千万级，同比增长近80%。根据DSCC的报道，iPhone15系列的面板备货量将比去年的iPhone14系列高出100%，其中京东方占iPhone15系列OLED面板出货量比重预估为18%，较iPhone14系列的10%大幅度增长。考虑到较大的折旧压力和低端市场中的低价竞争态势，公司AMOLED相关业务盈利能力有所改善但仍持续承压。 投资建议：在面板厂“按需生产、动态控产”经营模式的支撑下，我们看好面板价格实现温和回升，面板厂稼动率逐步回升至正常水平，我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为82.10/116.40/142.49亿元，同比增速分别为8.7%/41.8%/22.4%，对应PE为17.9/12.6/10.3倍，维持买入评级。 风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司OLED业务不及预期。

     京东方A(000725) 事件：公司发布2023年中报 业绩逐季改善，全年整体向好：2023H1公司实现营收801.8亿元，同比下滑12.5%；归母净利润7.4亿元，同比下滑88.8%；扣非归母净利润亏损15.8亿元，同比下滑137.4%。Q2单季度实现营收422亿元，环比增长11.1%，扣非归母净利润0.8亿元，实现扭亏为盈，二季度收入、利润环比一季度明显改善。主要原因：1)2023年2月以来，LCD电视类显示屏产品价格持续上涨，笔记本、显示器类显示屏产品价格逐步企稳，回升态势显现。与此同时，主流应用领域下游备货需求逐步释放，智能座舱、AR/VR、折叠等创新应用领域需求稳步增长，产线稼动率理性提升，推动公司业绩改善；2）公司柔性AMOLED持续发力高端需求，半年度出货量首次突破5千万级，同比增长近80%，继续保持领先的竞争优势。3)2023H1，显示器业务营收跌幅收窄，物联网创新业务营收同比上升1.1%，传感业务营收同比上升76.8%，MLED业务营收同比上升11.3%，智慧医工业务营收同比上升29.6%。 LCD业务龙头保持优势，OLED渗透率大幅提升：1）2023H1，公司继续稳居显示领域市场领先地位，在LCD显示屏领域整体及TV、MNT、NB、Tablet、手机五大主流应用领域出货量稳居全球第一，未来伴随需求逐渐回暖，公司龙头效应有望带来显著业绩弹性。2）公司积极布局OLED业务，柔性OLED屏已经覆盖美国、欧洲、日本、韩国等多个国家和地区，并连续为全球一线品牌的折叠手机、折叠笔记本等供应基于fOLED高端柔性显示技术的OLED屏，在汽车领域也实现了柔性OLED屏车载应用的全新突破，随着产能持续爬坡以及主要客户份额的持续提升，未来有望成为新的业绩增长点。 全面布局“1+4+N+生态链”，把握智能物联时代大机遇：公司作为半导体显示业龙头，业绩伴随面板价格企稳回升与产品结构不断优化有望稳步修复；公司物联网创新/传感器及解决方案/智慧医工业务飞速发展，控股华灿光电助力MLED业务快速提升，四大高潜航道有望未来成为营收主力；积极开拓细分应用场景，落实物联网转型发展；积极推动供应链本地化，扶持上下游共同发展。 盈利预测与投资评级：我们看好公司受益面板行业周期反转与快速布局MLED赛道，我们维持盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润分别为74.6/143.2/189.2亿元，当前市值对应PE分别为20/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：TV液晶显示屏需求不及预期；显示面板行业竞争加剧。

     京东方A(000725) 事件：公司发布2023年中报业绩预告 Q2单季业绩实现盈利，下半年弹性可期：公司23年上半年归母净利润7-8亿元，同比下滑88-89%，扣非归母净利润亏损15-16亿元，同比下滑135-138%；其中，二季度单季归母净利润4.5-5.5亿元，环比增长83-123%，扣非归母净利润0.7-1.7亿元，实现扭亏为盈。上半年业绩持续改善主要原因：1）上半年供给端主导面板价格持续上行，公司收入及盈利能力逐季改善；2）公司LCD业务严格执行“动态控产、按需生产”策略，在主流领域需求逐步释放的同时快速拓展智能座舱、AR/VR、折叠屏等创新领域；3）公司柔性AMOLED持续发力高端需求，半年度出货量首次突破5千万级，同比增长近80%，继续保持领先的竞争优势。4）深化“屏之物联”发展战略，加速推动物联网转型发展。随着三季度进入显示面板备货旺季，需求侧有望驱动量价齐升，公司业绩弹性可期。 LCD面板业务龙头优势持续发力，OLED新需求推动产量：1）公司在TV、MNT、NB、Tablet、手机五大LCD主流应用显示屏出货量与市占率持续稳居全球第一；伴随上下游进一步整合、韩厂退出、产能与行业持续出清，公司市场份额有望进一步扩大，将率先受益于面板价格回升。2）公司布局OLED业务，已连续3年顺利完成海外大客户供货，且供货份额持续提升，公司国内鄂尔多斯、成都、绵阳、重庆等地OLED工厂已陆续投产，得益于公司出色的技术和有竞争力的价格，公司对下游主流客户柔性AMOLED供应量有望持续快速提升。 全面布局“1+4+N+生态链”，把握智能物联时代大机遇：公司作为半导体显示业龙头，业绩伴随面板价格企稳回升与产品结构不断优化有望稳步修复；公司物联网创新/传感器及解决方案/智慧医工业务飞速发展，控股华灿光电助力MLED业务快速提升，四大高潜航道有望未来成为营收主力；积极开拓细分应用场景，落实物联网转型发展；积极推动供应链本地化，扶持上下游共同发展。 盈利预测与投资评级：我们看好公司受益面板行业周期反转与快速布局MLED赛道，考虑到上半年下游需求复苏不及预期等因素，我们略微下调盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润分别为74.6/143.2/189.2亿元，当前市值对应PE分别为22/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：TV液晶显示屏需求不及预期风险；OLED技术进展不及预期风险；显示面板行业竞争加剧风险。

     京东方A(000725) 投资要点 LCD面板业务领跑全球，行业龙头优势持续发力：京东方为全球LCD面板龙头供应商，LCD面板厂商维持控产，供给下降面板价格企稳回升。随着TV需求回暖，大尺寸LCD面板供给需求将恢复均衡。中小尺寸LCD面板应用需求转型，智能手机面板需求减弱，车载屏幕需求将随着汽车市场景气度上升而逐步上升。 OLED促进业绩增长，新需求推动面板产量：OLED市场规模将实现快速爬升，中国出货量占比不断提高。随着整体需求准备迎来复苏，OLED面板渗透率将持续提升。折叠屏、智能电视、智能手表等新市场不断开拓行业新领域。公司持续深化生产规模，OLED出货量也在稳步上升。 “1+4+N+生态链”全面布局，迎智能物联时代大机遇：基于“屏之物联”战略设计且持续受益于政策红利，公司已形成“1+4+N+生态链”业务布局，政府补贴逐年高速增长彰显核心竞争力。“1”：公司作为半导体显示业内龙头，业绩伴随面板价格企稳回升与产品结构不断优化有望稳步修复；“4”：物联网创新/传感器及解决方案/智慧医工业务飞速发展，控股华灿光电助力MLED业务快速提升，四大高潜航道有望成为未来营收主力；“N”：公司积极开拓细分应用场景，落实物联网转型发展；“生态链”：公司积极推动供应链本地化，扶持上下游共同发展。 盈利预测与投资评级：我们看好公司抢先受益面板行业周期反转与快速布局MLED赛道以完善“1+4+N+生态链”业务架构，预测公司2023-2025E每股净资产为3.5/3.8/4.3元，2023-2025E净资产为1430.7/1547.6/1707.2亿元，可比公司TCL科技（全球大尺寸面板龙头企业）与三利谱（上游偏光片核心供应商）2023-2025PB均值为2.2/1.9/1.6倍。公司当前市值对应PB分别为1.2/1.1/1.0倍，低于行业平均估值。我们给予公司2023年2倍PB，对应目标市值为2861亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）TV液晶显示屏需求不及预期风险；2）OLED技术进展不及预期风险；3）显示面板行业竞争加剧风险。