丰乐种业(000713) 核心观点 费用投入增加，盈利短期承压。公司2024年前三季实现营业收入17.20亿元，同比-10.32%，主要系农药和肥料业务调整产品结构，减少低附加值产品经营；2024年前三季实现归母净利润-0.71亿元，同比-181.02%，主要系当期收入减少且研发和销售费用增加明显。分季度来看，公司2024Q3实现营业收入3.92亿元，环比-47.65%，同比-38.83%;2024Q3实现归母净利润-0.49亿元，环比-465.70%，同比-107.51%。 玉米、水稻种子收入维持增长，新季预售表现较好。2023/2024经营年度数据显示，公司种子总收入为8.51亿元，同比+28.64%，总销量为6647.93万公斤，同比+10.31%。分品种来看，玉米种子销售收入为5.08亿元，同比+41.56%，占比提升至59.61%，销售数量为2436.32万公斤，同比+20.03%；水稻种子销售收入为1.92亿元，同比+12.21%，占比降至22.57%，销售数量为1406.44万公斤，同比-3.12%。公司2024Q3末合同负债为6.89亿元，同比+147.35%，种子预售款维持较快增长，新季销售收入有望继续维持增长。 销售和研发费用支出增加明显，净利率承压。公司2024Q1-Q3销售费用为1.02亿元，同比+19.63%，对应销售费用率5.96%（同比+1.50pct），主要系市场维护、宣传推广及维权打假等费用增加，以及人工成本增加；2024Q1-Q3管理费用0.91亿元，同比+4.85%，对应管理费用率5.30%（同比+0.77pct）；2024Q1-Q3研发费用为0.70亿元，同比+36.32%，对应研发费用率4.05%（同比+1.39pct）。受费用率提升影响，公司2024Q1-Q3毛利率同比+0.65pct至10.30%，但净利率同比-3.16pct至-4.77%。 种子库存同比增加，经营性现金流短期承压。公司截至7月31日玉米种子库存账面价值为2.34亿元，同比+91.34%，水稻种子库存账面价值为0.51亿元，同比-23.12%。受此影响，公司2024Q1-Q3存货周转天数同比+26%至138天。现金流方面，受预付制种款和药肥原材料采购增加影响，2024前三季度公司经营性现金流净额-1.13亿元，同比-203.97%，短期承压。 风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。 投资建议：公司玉米种子业务近年维持快速发展，未来有望背靠新股东资源进一步强化主业并充分受益转基因玉米商业化推广。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归属母公司净利润分别为0.59/0.84/1.20亿元，EPS分别为0.10/0.14/0.20元，维持“优于大市”评级。

     丰乐种业(000713) 核心观点 种子业务维持增长，农化业务短期承压。公司2023年实现营业收入31.14亿元，同比+3.61%；实现归属于母公司所有者的净利润0.40亿元，同比-31.62%，利润同比承压明显的原因一方面系国内化药产品价格下降导致农化业务盈利下滑，另一方面系外部环境较差、合成薄荷脑冲击导致香料产品盈利下降。（1）分季度来看：24Q1公司实现营业收入5.80亿元，同比-5.63%，实现归属于母公司所有者的净利润-0.14亿元，同比-271.43%。（2）分业务来看：公司种子业务2023年实现营业收入8.84亿元，同比+34.22%（其中玉米/水稻/小麦种子收入同比增速分别为+35%/+37%/+37%），毛利率为28.60%，同比-1.13pct。公司农化业务2023年实现营业收入19.28亿元，同比-6.66%（其中原药/制剂/化肥收入同比增速分别为-61%/+17%/+4%），毛利率为6.07%，同比-1.08pct（其中原药/制剂/化肥毛利率分别为-3%/+13%/+3%，分别同比-4/-3/-2pct）。 公司转基因玉米品种首批过审，有望受益转基因商业化落地。截至目前，丰乐种业子公司四川同路旗下已有2个转基因玉米品种获批，分别为铁391K、奥美95D。未来随国内转基因玉米种植快速渗透，公司主力品种依靠先发优势，销售规模和市占率水平有望进一步提升。 国投集团拟入主，技术赋能、资源整合可期待。国投集团拟新设境内全资子公司国投种业受让丰乐种业20%股权，届时公司控股股东变更为国投种业，国务院国资委将成为公司实际控制人，目前该事项已获得国务院国资委批复。国投集团作为中央直接管理的国有重要骨干企业，已通过国投创益对央企乡村产业基金的市场化运作实现了对国内主要转基因性状公司的覆盖，未来计划在国投种业收购丰乐种业后，将丰乐种业作为种业发展运营、资本运作和资源聚集的主要平台，从而在现有生物育种领域布局基础上进一步延伸，打造具有国际竞争力的大型种业集团，更好地服务国家粮食安全战略。 风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期;国投集团收购进度不及预期的风险。 投资建议：公司玉米种子业务未来有望背靠新股东资源得到进一步强化并充分受益转基因玉米商业化推广，但考虑到公司农化业务或因行情低迷、竞争加剧而承压，我们下调公司2024-2025年归属母公司净利润预测为0.6/0.8亿元（原为1.0/1.3亿元），预测2026年归母净利润为1.2亿元，对应EPS分别为0.10/0.14/0.20元，维持“买入”评级。