中信特钢(000708) 核心观点 2024年公司归母净利润同比下降10%。2024年实现营收1092亿元（同比-4.2%），归母净利润51.3亿元（-10.4%），扣非归母净利润49.7亿元（-5.5%），经营性净现金流107.4亿元（+0.8%）。2024年公司钢材销量1889万吨，同比持平，其中出口220万吨，同比减少18万吨。公司年度利润分配预案：向全体股东派发现金股利25.6亿元（含税），占2024年归母净利润的49.95%。自2018年以来，公司已连续7年分红比例接近或超过50%，最近7年累计现金分红比例达到52.5%。 分板块来看，重点品牌产品轴承钢销量同比增长6%，能源用钢销量创历史新高。下游行业分布，汽车行业营收占比同比增加0.2个百分点，轴承行业营收占比同比增加0.3个百分点。各子公司情况，2024年兴澄特钢净利润37.6亿元，同比下降4.8%，净利率8.7%，同比下降0.4个百分点；2024年大冶特钢净利润7.6亿元，同比下降21%，净利率2.7%，同比下降0.6个百分点；青岛特钢净利润7.8亿元，同比增长121%，净利率3.3%，同比增加1.8个百分点；天津钢管净利润6.8亿元，净利率3.2%。 顶住行业周期波动，现金流强劲。近年来钢铁全行业面临下游需求恢复不振、钢材价格下跌、原料成本高企等挑战，行业整体效益处于近年来低位；行业总体过剩格局下，部分普钢企业向特钢转型，加剧特钢行业竞争，尤其是一般用途产品的同质化竞争。面对严峻局面，公司降本增效，根据下游需求变动灵活调整产品结构；另外保持较高比例研发开支，以保持产品升级迭代节奏，持续增强产品竞争力。从2024年经营情况来看公司顶住了行业周期波动，维持了强劲的现金流。同时公司积极谋划海外布局，明确了“资源+主业+分销”全产业链布局的国际化战略，遴选出重点项目进行推进并取得了积极进展。 风险提示：钢材需求下滑，市场竞争加剧，原辅料价格抬升。 投资建议：维持“优于大市”评级 预计2025-2027年收入1106/1120/1234亿元，归母净利润57.2/61.2/66.0亿元，同比增速11.5/7.0/7.9%；摊薄EPS分别为1.13/1.21/1.31元，当前股价对应PE分别为11.0/10.3/9.5x。公司作为特钢龙头企业，成长路径清晰，市场地位突出，经营业绩稳健，属于特钢行业稀缺标的，在行业整体承压的背景下，公司稳健经营体现弱周期属性。维持“优于大市”评级。

     中信特钢(000708) 事件：公司发布2024年年报。2024年，公司实现营收1092.03亿元，同比减少4.22%；归母净利润51.26亿元，同比减少10.41%；扣非归母净利49.75亿元，同比减少5.48%。2024Q4，公司实现营收256.99亿元，同比减少6.9%、环比减少3.02%；归母净利润12.90亿元，同比减少4.26%、环比增加16.09%；扣非归母净利12.36亿元，同比增加14.87%、环比增加15.47%。 点评：销量维持稳定，加大研发投入 ①销量同比持平，出口小幅下滑。2024年公司钢材销量1889万吨，同比持平，其中出口销量达到220.2万吨，同比减少7.5%。2025年销量目标为1860万吨，同比减少1.5%，其中出口265万吨，同比增加20.3%。 ② Q4毛利率同环比增长。2024年公司毛利率为12.85%，同比下滑0.29pct；Q4毛利率为14.39%，同比增加2.90pct，环比增加1.88pct。 ③加大研发投入。公司2024年期间费用80.36亿元，同比增长2.07%，其中研发费用46亿元，研发费用率4.21%，同比增加0.31pct，为主要增加项。Q4期间费用18.85亿元，同比增加0.88亿元，环比减少1.57亿元。 ④分红预案：拟每10股派发现金红利5.07元（含税），合计派发现金25.6亿元（含税），占全年归母净利润的49.95%。 未来核心看点：深化品种结构调整，加大高端产品研发 ①深化品种结构调整，高端产品塑造韧性。2024年，公司紧紧抓住轴承、新能源汽车等行业发展契机，积极调整品种结构，重点品牌产品轴承钢销量同比增长6%；能源用钢销量创历史新高。ZF、大众等汽车用钢国产化项目销量同比增长38%，新能源汽车用钢销量同比增长29%。81个“小巨人”项目全年销量738万吨，完成年度计划的103%，同比增长10%。“两高一特”产品再立新功，全年销量同比增长23%。 ②加大关键技术研发，面向前沿科技。公司着重研发大型风电、高铁、航空航天、3D打印、机器人等领域用轴承钢、齿轮钢、高温合金、特种不锈钢、超高强度钢、抗腐蚀管材、抗菌管线、海工用管等高端产品，以及“深地”“深海”“新能源”“电力”等特种装备、重大工程、国家战略领域所需关键钢铁材料。在机器人制造领域提供滚珠丝杠、RV减速机关键材料、谐波减速机关键材料、直线导轨、拉力器等材料，已实现批量供货。 盈利预测与投资建议：公司高端产品销量增长，产业布局优化升级，我们预计2025-2027年公司归母净利润依次为52.23/56.07/60.04亿元，对应3月20日收盘价，PE为12x、11x和11x，维持“推荐”评级。 风险提示：原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

     中信特钢(000708) 中信特钢：问鼎特钢之巅，无缝钢管盈利能力坚挺。公司是中信集团旗下中信泰富控股的专业化特殊钢制造企业集团，拥有特殊钢棒材、特殊钢线材、特种板材、无缝钢管、特冶锻材、延伸加工六大板块以及调质材、银亮材、汽车零部件等深加工系列，广泛应用于能源、汽车、机械等领域。公司紧抓下游行业风口切换，加大风电等新能源用钢与中高端汽车用钢的开发力度，业绩跑赢大势。2023年起公司高温耐蚀合金、高强钢、特种不锈钢的“两高一特”产品销量高增，加速培育“小巨人”项目，稳健经营维持弱周期属性。 特钢生产工艺复杂，下游纵深发展推动品质提升。与普钢相比，特钢产业链上游增加较为关键的合金元素，业内一般以合金元素含量的多少判定特钢品质。目前海外龙头占据全球高端特钢市场80%左右的份额，国内形成中信系、宝武系、沙钢系、建龙系等千万吨级特钢集团，但总体而言特钢产量在总产量中的比重较小，2023年国内特钢产量约1亿吨/-20.7%，约占粗钢产量的10.2%，与海外钢铁强国20%的经验值相比，仍有较大增长空间，未来新能源、机器人、环保等领域的纵深发展势必将对特钢的品质与性能提出更高要求。 公司产品品类丰富，积极推进数智化转型。公司产品品类超3,000种、规格超5,000个，建立从原料入场到成品出厂的全过程质量把控、监测、检验体系，通过精确控制钢水成分、温度以及坯料的加热、保温、冷却过程，实现对特钢材料组织结构的精细调控，满足不同应用场景对特钢性能的苛刻要求，轴承钢、桥梁缆索钢等产品性能远超钢铁强国。公司每年专项投资超10亿用于数智化转型，组建自主创新与技术攻关团队，降本增效超1亿。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为51.91/57.55/65.04亿，对应EPS分别为1.03/1.14/1.29元。考虑公司的核心竞争力优势，首次覆盖给予中信特钢“推荐”评级。 风险提示：国内宏观经济波动的风险；上游铁矿石、废钢等原材料价格波动的风险；下游能源、汽车、机械等领域需求修复缓慢的风险等。