远兴能源(000683) 事件：公司近期发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收120.44亿元，同比+9.62%，实现归母净利润14.10亿元，同比-46.99%，实现扣非归母净利润24.14亿元，同比-9.40%；公司拟每股派发现金红利人民币0.3元（含税），合计分配利润约11.19亿元，占2023年归母净利润的79.36%。2024年Q1实现营收32.80亿元，同比+31.03%，实现归母净利润5.69亿元，同比-12.70%。 2023年Q4扣非业绩同比大增，阿碱项目持续放量。公司2023年Q4实现营收40.06亿元，同比+52.18%，实现扣非净利润8.76亿元，同比+157.1%，归母净利润-0.96亿元，主要系公司就参股子公司乌审旗蒙大矿业有限责任公司诉讼事项计提预计负债9.64亿元影响。据2023年报，银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。一期项目于2023年6月投料试车，截至目前，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车，公司已经具备纯碱产能680万吨/年，小苏打150万吨/年，合成氨、尿素产能80万吨/年、154万吨/年。公司产业链布局以纯碱和小苏打为主，现有装置可实现纯碱和小苏打产量调节、协同协作。项目二期已于2023年12月启动建设，计划2025年12月建成，阿碱项目产能逐步释放将贡献明显增量。 天然碱成本优势明显，公司资源储备丰富，保障长远发展。相比于氨碱法、联碱法，公司的天然碱工艺相对简单，成本优势明显。据2023年报，公司自产纯碱产量269万吨、销量257万吨，营收53.7亿元，实现销售均价2091元/吨，成本21.71亿元，以产量计，折合平均成本808元/吨。公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中安棚碱矿拥有探明储量1.9亿吨，保有储量1.2亿吨；吴城碱矿拥有探明储量3267万吨，保有储量1928万吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1134万吨，保有储量182万吨；阿拉善塔木素天然碱矿保有资源矿石量和可采储量分别为10.8亿吨和2.97亿吨，是目前国内已探明的最大天然碱矿，为公司长远发展提供坚实保障。 投资建议：基于产品价格情况及未来公司产能规划，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.70/29.49/33.76亿元，对应EPS分别为0.69/0.79/0.90元，对应当前股价PE分别为10.0/8.7/7.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

     远兴能源(000683) 投资要点： 2023年扣非后净利润同比下降 9.40%， 公司拟派发现金分红总额 11.19亿元。公司 2023 年实现营业收入 120.44 亿元，同比增长 9.62%，归母净利润 14.10亿元，同比下降 46.99%，扣非后净利润 24.14 亿元，同比下降 9.40%。公司业绩下滑主要由于产品价格同比下跌，存量企业毛利同比下滑，主要参股公司投资收益同比减少等因素影响。 2024Q1 公司实现营业收入 32.80 亿元，同比增长 31.03%，归母净利润 5.69 亿元，同比下降 12.70%，扣非后净利润 5.68 亿元，同比下降 13.03%。公司 2023 年拟向全体股东每 10 股派发现金 3 元（含税），现金分红总额 11.19 亿元，占当年可供分配利润的 90.29%。 阿拉善项目进展顺利， 纯碱产销量大幅增长。 2023 年，公司共生产各类产品568 万吨，同比增长 28.45%，其中纯碱 269 万吨， 同比增长 74.20%， 小苏打 118 万吨， 尿素 167 万吨，其他化工产品 14 万吨；公司销售纯碱 256.95万吨，同比增长 58.74%。公司有序推进银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期生产线建设， 2023 年，阿拉善塔木素天然碱一期部分生产线投料，产能逐步释放，一定程度对冲了产品价格下降带来的不利影响。 公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能 780 万吨/年、小苏打产能 80 万吨/年，其中一期规划建设纯碱 500 万吨/年、小苏打 40 万吨/年，二期规划建设纯碱 280 万吨/年、小苏打 40 万吨/年。项目一期于 2023 年 6 月投料试车，截至 2024 年 4 月15 日，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车；项目二期于 2023 年 12 月启动建设，计划于 2025 年 12 月建成。 公司积极推进水指标获取工作。 2021 年 7 月 12 日，内蒙古自治区阿拉善盟水务局出具了《关于内蒙古阿拉善塔木素天然碱（ 860 万吨/年）开发利用建设项目及黄河供水专用工程准予行政许可决定书》，同意阿拉善天然碱项目及黄河供水专用工程以黄河干流地表水作为取水水源，核定项目年用水总量为2182.4 万立方米，自 2021 年 7 月 12 日起有效期 3 年。 2023 年 4 月 1 日实施的《黄河保护法》第五十条规定：黄河干流取水需在流域机构办理取水许可证。 2023 年年末，地方水行政主管部门已将审批手续和相关材料移交黄河水利委员会，黄河水利委员会已受理并启动审批程序，公司目前正按要求对接推进相关工作。 盈利预测。 由于公司主要产品价格下跌，我们下调对公司的盈利预测。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 26.70、 30.41、 36.24 亿元（原2024-25 预测为 45.69 和 54.29 亿元），对应 EPS 分别为 0.72 元、 0.82 元、0.97 元。参考同行业公司，我们给予公司 2024 年 12 倍 PE（原为 2023 年11x），对应目标价 8.64 元（对应 PB 为 2.13 倍），维持“优于大市”评级

     远兴能源(000683) 公司公告高分红预案，天然碱龙头稀缺资源属性渐显，维持“买入”评级根据公司年报，2023年公司实现营业收入120.44亿元，同比+9.62%，实现扣非归母净利24.14亿元，同比-9.40%。2024年Q1公司实现营业收入32.80亿元，同比+31.03%，实现扣非归母净利润5.68亿元，环比下降35.11%。2023年，公司拟实施每10股派发现金红利3元（含税）的利润分配预案。考虑到未来纯碱行业供给压力增大，我们略调低公司2024-2025年以及新增2026年盈利预测，预计实现归母净利分别为27.21（-0.20）、27.33（-0.85）、30.79亿元，对应EPS分别为0.73、0.73、0.83元，当前股价对应PE分别为8.9、8.9、7.9倍。我们认为，未来公司有望凭借天然碱工艺的低成本优势，长期赚取较为稳定的底部超额收益，其资源品的稀缺性进一步凸显，维持公司“买入”评级。 Q1纯碱景气环比下行，拖累公司扣非归母净利环比下行 根据百川盈孚数据，2024年Q1，河南重碱、轻碱和小苏打均价分别为2,241、2,087、1,770元/吨，环比分别-16.94%、-15.88%、-16.92%；银根化工重碱、轻碱价格分别为2,016、1,809元/吨，环比分别下降16.23%、15.94%。截至2023年底，公司阿拉善项目一期工程尚有在建工程18.26亿元。截至4月16日，项目一期已完成预转固金额89亿元，碱加工装置除第三、四条生产线的机器设备外，均已完成预转固，剩余在建工程将根据生产线后续的实际达产情况进行预转固；公司持续推进阿拉善项目一期第四条生产线试车工作。 公司启动内蒙项目二期建设，同时发布分红预案，未来成长可期 公司于2023年底启动项目二期纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年项目建设工作，规划投资约55亿元，计划于2025年12月建成，未来成长可期。2023年公司拟实施每10股派发现金红利3元（含税）的利润分配预案。我们认为，未来公司有望凭借天然碱工艺的低成本优势，长期赚取较为稳定的底部超额收益，其资源品的稀缺性有望进一步凸显。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。

     远兴能源(000683) 事件: 2024年4月15日，远兴能源发布2023年年度报告：2023年实现营业收入120.4亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润14.1亿元，同比下降47.0%；实现扣非后归母净利润24.1亿元，同比下降9.4%；销售毛利率41.1%，同比增长0.3个pct，销售净利率17.8%，同比下降11.2个pct；经营活动现金流净额为31.4亿元。 2023年Q4单季度，公司实现营业收入40.1亿元，同比+52.2%，环比+49.3%；实现归母净利润为14.1亿元，同比+347.8%，环比+210.8%；扣非后归母净利润8.8亿元，同比增长157.1%，环比增长93.4%；经营活动现金流净额为11.4亿元。销售毛利率为48.5%，同比+15.7个pct，环比+9.6个pct。销售净利率为6.8%，同比-7.8个pct，环比-15.6个pct。 2024年Q1单季度，公司实现营业收入32.8亿元，同比+31.0%，环比-18.1%；实现归母净利润为5.7亿元，同比-12.7%，环比-59.6%；扣非后归母净利润5.68亿元，同比下降13%，环比下降35.1%；经营活动现金流净额为4.2亿元。销售毛利率为44.5%，同比+2.9个pct，环比-4.0个pct。销售净利率为26.0%，同比-5.1个pct，环比+19.2个pct。 投资要点: 2023年归母净利润受非经常性损益影响 2023年，公司实现营业收入120.4亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润14.1亿元，同比下降47.0%；实现扣非后归母净利润24.1亿元，同比下降9.4%。归母净利润同比下滑较多，一方面，主要由于纯碱、尿素产品市场价格下滑；另一方面，主要参股公司蒙大矿业投资收益减少，叠加蒙大矿业诉讼事项计提预计负债9.64亿元产生非经常性损益。分业务板块来看，2023年纯碱业务实现营业收入53.8亿元，同比+47%，实现销量257万吨，同比+59%，价格为2094元/吨，同比-8%，毛利率为59.5%，同比增长1.8个pct，2023年阿拉善一期部分生产线投料，产能逐步释放，一定程度对冲了纯碱价格下降带来的不利影响。小苏打业务实现营业收入18.0亿元，同比-23%，主要由于小苏打价格同比下滑26%至1506元/吨，实现销量120万吨，同比+4%，毛利率为43.1%，同比下滑9.5个pct。尿素业务实现营业收入38.4亿元，同比+1%，销量为181万吨，同比+16%，单价为2122元/吨，同比-13%，毛利率为24.5%，同比-5.1个pct。 2023年Q4，公司扣非后归母净利润8.8亿元，同比增长157.1%，环比增长93.4%，非经常性损益来自于公司就参股子公司蒙大矿业诉讼计提预计负债9.64亿元。2023年Q4扣非后归母净利润同比增长亮眼，一方面，2023年Q4纯碱价格上涨，据百川盈孚，2023Q4纯碱均价（不含税）2407元/吨，环比+5.4%，天然碱价差1980元/吨，环比+4.3%；另一方面，阿拉善一期释放产能销量提升。 利润分配方面，据公司2023年年报，2023年公司拟每股派息0.3元（含税），合计派发现金分红11.19亿元，按2024年4月15日收盘价计算，股息率为4.8%。 2024年Q1业绩受产品价格下滑影响 2024年Q1单季度实现扣非后归母净利润为5.7亿元，同比-0.9亿元，环比-3.1亿元。一方面，主要由于纯碱、小苏打、尿素等主营产品价格价差下滑，2024Q1纯碱、小苏打、尿素价格分别为1986、1593、2041元/吨，同比分别为-22%、-19%、-19%，环比分别-20%、-16%、-9%；纯碱、小苏打、尿素价差分别为1581、1136、670元/吨，同比分别为-22%、-19%、-15%，环比分别变动-20%、-19%、-15%。另一方面，煤炭市场价格下滑导致参股公司蒙大矿业确认投资收益减少，2024年Q1公司对联营企业和合营企业的投资收益为0.6亿元，同比减少1.5亿元，环比减少0.9亿元。 阿拉善二期项目建设已启动，看好公司长期成长 公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。项目一期于2023年6月投料试车，据公司2023年年报，截至2024年4月15日，第一条、 第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车；项目二期于2023年12月启动建设，规划投资约55亿元，计划于2025年12月建成。阿拉善项目新建产能体量大，两期项目建成后，公司有望成为国内纯碱行业龙头。公司纯碱单吨成本有望进一步降低，我们看好阿拉善项目为公司带来的长期成长性。 盈利预测和投资评级 基于公司阿拉善项目投产进度、纯碱行业供需格局趋势以及价格价差情况，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为146.47、163.83、183.51亿元，归母净利润分别为26.17、32.46、37.09亿元，对应PE为9、7、6倍。公司阿拉善一期逐步投产，二期已启动建设，看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、阿拉善项目建设投产低于预期、大股东债务问题。

     远兴能源(000683) 报告摘要 国内天然碱法稀缺标的，阿拉善项目助力成长。公司为目前国内天然碱龙头企业，2021年战略性剔除煤炭、天然气制甲醇及下游延伸业务后，聚焦天然碱、小苏打和尿素业务。公司控股60%的子公司银根矿业持续推进阿拉善天然碱项目，预计合计新建纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年。根据公司公告，一期纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年中一线、二线、三线400万吨纯碱已达产，四线100万吨已投料试车。截至2024年2月，公司天然碱、小苏打和尿素产能分别为680/150/154万吨/年，位于行业前列。同时二期纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年持续推进，计划2025年12月完工，推动公司持续打开成长空间。 供给产能持续释放，行业格局逐步趋于宽松。 需求端：浮法玻璃支撑传统市场，光伏玻璃需求快速提振。根据百川盈孚，2023年我国纯碱需求量为2639万吨，浮法玻璃为核心下游，占比达43.3%，日熔量自2023年年初以来逐步上升，截至2024年1月末已提升至17.5万吨/天；另一下游光伏玻璃增速较快，光伏玻璃占比从2022年的13.6%提升至2023年的17.3%，并且未来有望维持高速增长的趋势。2023年由于海内外价差走阔，年内出口持续增长，全年累计出口148.9万吨，预计未来随着国内产能持续释放，出口将进一步提高。根据我们测算，预计2024/2025/2026年纯碱需求为2898/2938/2989万吨，同比+9.8%/+1.4%/+1.7%。 供给端：纯碱产能持续投放。根据百川盈孚，2023年行业总产能为4165万吨，产量为2720万吨。2023年较2022年累计新增680万吨（其天然碱法400万吨），预计2024/2025/2026年新增产能340/270/370万吨。预计2024/2025/2026年纯碱产量达到3223/3484/3829万吨，同+18.5%/+8.1%/+9.9%。 未来供需格局趋于宽松。目前下游浮法玻璃、光伏玻璃日熔量高位，由于2023年远兴和金大地等680万吨产能逐步投产和释放，行业或逐步迎来供需转换。根据测算，预计2024/2025/2026年供给-需求为157/341/591万吨。 天然碱法成本优势穿越周期，公司持续扩产静待业绩释放。通过复盘2017-2024年三种工艺路线的生产成本表现，天然碱法较联碱法（扣除氯化铵）/氨碱法分别低488.7/771.9元/吨，具备绝对成本优势。并且，天然碱法/联碱法成本优势与煤炭价格正相关，动力煤价格为500元/吨时，天然碱法成本较联碱法低360.7元/吨；动力煤价格为1400元/吨时，天然碱法成本较联碱法低625.8元/吨。由于环保和能耗等政策限制，新建产能准入门槛提高，天然碱法产能在限制类发展的范畴之外，天然碱法优势凸显。2023年末公司580万吨纯碱产能均为天然碱法，成本优势显著；同时阿拉善天然碱矿品位更好，成本进一步降低，随着阿拉善780万吨纯碱项目持续推进，预计2023/2024/2025/2026年公司纯碱权益产量为188.0/368.0/392.0/535.4万吨，公司充分受益量增弹性。 盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入为115.0/159.4/172.5亿元，归母净利润为14.8/28.0/32.1亿元，同比增长-44.4%/+89.1%/+14.7%，EPS分别为0.4/0.8/0.9元。以2024年2月29日收盘价计算，对应PE分别为15.3/8.1/7.1。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，产能投放不及预期的风险，下游需求不及预期的风险，行业新增产能超预期，信息滞后或更新不及时的风险。

     远兴能源(000683) Q4纯碱涨价叠加新产能释放，公司扣非业绩超预期，维持“买入”评级 根据业绩预告，预计2023年公司扣非归母净利为22.50-26.00亿元，同比下降2.36%-15.51%。2023年Q4单季度，公司预计实现扣非归母净利为7.12-10.62亿元，环比增长57.18%-134.50%。2023年Q4，公司阿拉善天然碱项目一期部分生产线投料，产能逐步释放，叠加纯碱价格环比小幅上涨，公司扣非业绩超预期。2023年公司就参股子公司蒙大矿业诉讼事项计提预计负债9.64亿元，预计2023年公司实现归母净利润12.50-16.00亿元。我们维持2023-2025年公司盈利预测，预计实现归母净利分别为14.75、27.41、28.18亿元，对应EPS分别为0.39、0.73、0.75元，当前股价对应PE分别为13.7、7.4、7.2倍。维持公司“买入”评级。 Q4纯碱景气环比上行，公司新项目贡献业绩增量，提振公司扣非归母净利 根据百川盈孚数据，2023年Q4，河南地区重碱、轻碱和小苏打均价分别为2,698、2,482、2,131元/吨，环比分别+3.51%、+1.21%、+10.74%；银根化工Q4重碱、轻碱价格分别为2,407、2,152元/吨。截至2024年1月26日，公司持续推进阿拉善项目一期第三条生产线试车工作，达产时间暂无法准确预计。根据中盐化工公告，2023年Q4，青海两大氨碱企业在落实政府整改整治期间，存在为提升管道压力冲刷管道内沉积物而间歇性提升产能的行为，按政府要求限产运行。供给端扰动下，2023年Q4纯碱价格超预期上行。公司阿拉善项目一期部分投产，量价齐升下叠加天然碱低成本竞争力，公司预计Q4扣非归母净利润环比增长。 公司就参股公司诉讼计提预计负债，同时启动内蒙项目二期建设，成长可期 2023年，公司就参股子公司蒙大矿业诉讼事项计提预计负债，影响公司2023年度非经损益及归母净利润减少9.64亿元，公司已就本次业绩预告相关事宜与大华会计师事务所进行了预沟通，双方对本次业绩预告不存在分歧。随着诉讼判决落地，公司有望轻装上阵。同时公司于2023年底启动项目二期纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年项目建设工作，计划于2025年12月建成，未来成长可期。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。

     远兴能源(000683) 投资要点： 事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利12.5-16.0亿元，比上年同期下降39.84%-53.00%；预计实现扣非归母净利22.5-26.0亿元，比上年同期下降2.36%-15.51%。非经常性损益主要源于，报告期内公司就参股子公司乌审旗蒙大矿业有限责任公司诉讼事项计提预计负债9.64亿元，影响公司2023年度非经常性损益及归属于上市公司股东的净利润减少9.64亿元。 纯碱价格仍较坚挺，行业库存仍于低位徘徊。根据百川盈孚统计，纯碱（重碱）、小苏打、尿素，2022/2023年均价分别为2390/2706、2430/1974、2592/2290元/吨，纯碱价格受益于浮法玻璃日融高企而仍较坚挺；纯碱工厂库存低位徘徊，截止至2024年2月9日，库存为43.96万吨，较2022年初的163.23万吨仍然偏低。 公司扩能持续，成长仍然可期。公司目前存量纯碱产能已有控股子公司中源化学180万吨，新增产能阿拉善天然碱项目一期纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，其中部分产线已经达产二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年，项目二期规划投资约55亿元，计划于2025年12月建成。公司持续扩能带给公司新的成长曲线。 投资建议： 首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2023/2024/2025年归母净利分别为14.72/27.57/31.39亿元，对应PE分别为15/8/7X，考虑银根矿业纯碱产能陆续投产给公司带来成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 项目投产不及预期，下游需求不及预期，能源价格大幅波动等。

     远兴能源(000683) Q4 纯碱涨价叠加新产能释放，公司扣非业绩超预期， 维持“买入”评级 根据业绩预告， 预计 2023 年公司扣非归母净利为 22.50-26.00 亿元，同比下降2.36%-15.51%。 2023 年 Q4 单季度， 公司预计实现扣非归母净利为 7.12-10.62 亿元，环比增长 57.18%-134.50%。 2023 年 Q4， 公司阿拉善天然碱项目一期部分生产线投料，产能逐步释放， 叠加纯碱价格环比小幅上涨，公司扣非业绩超预期。2023 年公司就参股子公司蒙大矿业诉讼事项计提预计负债 9.64 亿元， 预计 2023年公司实现归母净利润 12.50-16.00 亿元。 我们维持 2023-2025 年公司盈利预测，预计实现归母净利分别为 14.75、 27.41、 28.18 亿元，对应 EPS 分别为 0.39、 0.73、0.75 元，当前股价对应 PE 分别为 13.7、 7.4、 7.2 倍。 维持公司“买入”评级。 Q4 纯碱景气环比上行， 公司新项目贡献业绩增量， 提振公司扣非归母净利 根据百川盈孚数据， 2023 年 Q4， 河南地区重碱、 轻碱和小苏打均价分别为 2,698、2,482、 2,131 元/吨，环比分别+3.51%、 +1.21%、 +10.74%；银根化工 Q4 重碱、轻碱价格分别为 2,407、 2,152 元/吨。 截至 2024 年 1 月 26 日，公司持续推进阿拉善项目一期第三条生产线试车工作， 达产时间暂无法准确预计。 根据中盐化工公告， 2023 年 Q4，青海两大氨碱企业在落实政府整改整治期间，存在为提升管道压力冲刷管道内沉积物而间歇性提升产能的行为， 按政府要求限产运行。 供给端扰动下， 2023 年 Q4 纯碱价格超预期上行。 公司阿拉善项目一期部分投产，量价齐升下叠加天然碱低成本竞争力， 公司预计 Q4 扣非归母净利润环比增长。 公司就参股公司诉讼计提预计负债， 同时启动内蒙项目二期建设，成长可期 2023 年， 公司就参股子公司蒙大矿业诉讼事项计提预计负债，影响公司 2023 年度非经损益及归母净利润减少 9.64 亿元，公司已就本次业绩预告相关事宜与大华会计师事务所进行了预沟通，双方对本次业绩预告不存在分歧。 随着诉讼判决落地，公司有望轻装上阵。 同时公司于 2023 年底启动项目二期纯碱 280 万吨/年、小苏打 40 万吨/年项目建设工作， 计划于 2025 年 12 月建成，未来成长可期。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。

     远兴能源(000683) 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入80.38亿元，同比-3.79%，实现归母净利润15.06亿元，同比-35.78%，其中Q3单季度实现归母净利润4.54亿元，同比-37.84%，环比+13.50%。 Q3纯碱价格及盈利能力维持相对高位，尿素价格和价差环比修复。2023 年上半年国内纯碱行业供需维持紧平衡，景气处于相对高位。进入三季度，随着新增产能的投放以及出口走弱，纯碱价格有所回调，但是由于行业库存维持低位，所以价格及毛利下行幅度有限。据wind，2023Q3国内重质纯碱均价2475元/吨，同比-10.01%，环比-1.33%，天然碱法毛利1567元/吨，同比-11.12%，环比-0.51%。尿素方面，据wind，2023Q3尿素均价2472元/吨，同比-0.69%，环比+9.00%，尿素价差1385元/吨，同比+6.60%，环比+18.87%。同时由于煤炭价格下行，来自于联营企业的投资净收益0.82亿元，同比减少2.2亿元，环比减少0.43亿元。2023Q3单季度毛利率38.95%，同比-4.27pct，环比+6.65pct，净利率22.35%，同比-11.25pct，环比+5.00pct。 预计纯碱行业景气度有望维持至2023年底。自2022年开始，纯碱行业供需格局偏紧，2021年底连云港碱业130万吨/年大产能退出，2023上半年仅有安徽红四方20万吨/年产能投产，公司阿拉善项目一期第一条生产线6月底投产，第二条生产线9月底投产，年内的供应冲击有限，10月26日行业开工率仍维持88.65%的高位，行业库存为45.38万吨的较低水平，我们预计行业景气度有望维持至2023年底。 公司将主导行业产能新增，引领行业转型升级。公司阿拉善天然碱项目一期共4条生产线，共规划纯碱500万吨/年，小苏打产能40万吨/年，其中第一条生产线6月底投料试车，第二条生产线9月底试车，第三条和第四条生产线也将陆续试车，届时公司将具备纯碱产能680万吨/年，跃居行业第一。天然碱法具备绿色环保特性符合国家产业政策发展要求，同时具有低成本优势。阿拉善天然碱项目又叠加资源品位高、规模效应大、原料煤价格低等因素，成本优势更加显著。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.84/27.89/33.90亿元，对应EPS分别为0.58/0.77/0.94元，PE分别为11/8/7倍。考虑公司未来将成长为行业巨无霸，资源和成本优势无法复制，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：新增需求不及预期，产品价格大幅下行，项目进展不及预期。

     远兴能源(000683) Q3纯碱景气上行提振业绩，天然碱项目进展顺利，维持“买入”评级 根据公司三季报，2023年前三季度公司实现营业收入80.38亿元，同比-3.79%；实现归母净利润15.06亿元，同比-35.78%。对应Q3单季度，公司实现营业收入26.82亿元，同比+7.34%；实现归母净利润4.54亿元，同比-37.76%，环比+13.30%。2023年Q3，纯碱行业景气环比上行，价格上涨，提振公司业绩。进入Q4纯碱价格持续下跌，未来行业产能增长或致纯碱价格长期承压，公司涉诉终审判决落地，我们调降2023-2025年公司盈利预测，预计实现归母净利分别为14.75（-10.96）、27.41（-5.45）、28.18（-5.65）亿元，对应EPS分别为0.41（-0.30）、0.76（-0.15）、0.78（-0.15）元，当前股价对应PE分别为16.0、8.6、8.4倍。公司天然碱项目进展顺利，进一步打开未来成长空间，维持公司“买入”评级。 2023年Q3纯碱行业进入检修季，景气环比上行，提振公司业绩 根据百川盈孚、Wind数据，2023年Q3，动力煤均价为729元/吨，环比-12.65%，河南地区重碱和轻碱均价分别为2,607、2,452元/吨，环比+1.80%、+10.63%；小苏打均价为1,916元/吨，环比+18.87%。Q3煤炭价格环比下跌，纯碱、尿素等价格环比上涨，提振公司业绩。纯碱业务方面，Q3纯碱进入传统检修季，开工率降低，新增产能投产不及预期，叠加行业库存水平较低，纯碱景气环比上行。根据百川盈孚数据，截至10月27日，纯碱行业开工率已恢复至86.98%，工厂库存开始增加，预计Q4纯碱价格将环比回落。 公司参股公司涉诉终审判决落地，未来将轻装上阵，成长依旧可期 根据公司公告，内蒙古自治区高院驳回公司参股公司蒙大矿业上诉，维持原判，即蒙大矿业于本判决生效之日起十日内向原告乌审旗国资支付探矿权转让价款的差额22.23亿元，公司持有蒙大矿业34%，或影响公司投资收益7.56亿元。根据博源集团公众号，公司天然碱一期项目已完成机械竣工，该案件判决已不影响公司一期现金流投入及开车情况，公司作为天然碱龙头成长依旧可期。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。

     远兴能源(000683) 远兴能源2023Q3点评 报告导读 远兴能源10月27日发布2023年三季报，2023前三季度实现营业总收入80.38亿元，同比下降3.79%，实现归母净利润15.06亿元，同比下降35.78%，实现扣非归母净利润15.38亿元，同比下降33.76%；其中2023Q3实现营收26.82亿元，同比增长7.34%，环比下降5.95%；实现归母净利润4.54亿元，同比下降37.84%，环比增长13.30%；实现扣非后归母净利润4.53亿元，同比下降38.73%，环比增长4.69%。公司业绩略低于预期。 投资要点 公司业绩略低预期，纯碱后续供给逐步宽松 公司Q3业绩不及预期主要是由于纯碱、小苏打、尿素产品价格下滑叠加投资收益下滑所导致；根据百川盈孚数据，重质纯碱2023年截止到本周年均价为2747.01元/吨，同比下降1.81%，23Q3单季度均价2640.71元/吨，同比下降7.84%，环比增长2.52%；轻质纯碱2023年截止到本周均价为2523.86元/吨，同比下降4.93%，23Q3单季度均价2472.02元/吨，同比下降8.99%，环比增长7.94%。纯碱价格下跌主要是由房地产行业景气低迷，下游玻璃产量降低所导致，根据iFinD数据，23年三季度平板玻璃产量同比下降5.83%，纯碱需求下滑。尿素2023年均价2452.21元/吨，同比下降8.81%，23Q3单季度均价2404.19元/吨，同比下降2.77%，环比增长5.08%。小苏打2023年均价2039.69元/吨，同比下降16.71%，23Q3单季度均价2033.68元/吨，同比下降13.55%，环比增长14.82%。由于远兴能源天然碱产能逐步释放，我们预期未来纯碱行业供给会逐步宽松，纯碱价格存在下跌风险，但公司产能增长可以实现以量换价。报告期内，2023Q3财务费用0.72亿元，同比增长95.92%，主要原因为本期贷款利息增加、利息收入减少； 天然碱法成本优势显著，公司天然碱矿资源出类拔萃 纯碱被誉为“工业之母”，是不可或缺的基础化学品之一。经过多年的发展，公司目前纯碱产能为480万吨/年，为国内天然碱制碱龙头企业。天然碱法不仅有突出的环保、节能优势，并且成本优势突出。根据百川盈孚数据，截止到2023年第41周，天然碱法制碱成本为894.57元/吨，而联碱法/氨碱法成本分别为1750.10/1722.17元/吨，天然碱法成本低于联碱法/氨碱法855.53/827.60元/吨。公司天然碱资源丰富，控股子公司中源化学拥有吴城、安棚、查干诺尔三个天然碱矿，控股子公司银根矿业拥有内蒙古阿拉善塔木素天然碱矿采矿权，其矿产品位高达65.76%，资源探明储量达到70909万吨，是目前国内已探明的最大天然碱矿，能够长期满足公司天然碱矿需求。 银根矿业项目分批投产，公司业绩具备成长性 控股子公司银根矿业规划配套建设780万吨/年纯碱，80万吨/年小苏打项目，其中一期产能为纯碱500万吨/年，小苏打40万吨/年，第一条150万吨/年纯碱生产线已于2023年6月28日投料试车，第二条线150万吨也于近期释放，后续三四条线有望在今年投产；银根二期产能为纯碱280万吨/年，小苏打40万吨/年，预计于2025年12月建设完成。项目顺利投产后公司纯碱总产能将达到960万吨，小苏打产能将达到190万吨，为公司业绩增长提供基础。 盈利预测与估值 公司是国内天然碱龙头企业，塔木素天然碱项目成功投产后公司盈利有望高速增长。预计2023-2025年营业收入分别为111.61/140.95/166.78亿元，归母净利润分别为20.80/24.47/30.10亿元，对应EPS分别为0.57/0.68/0.83元，对应PE分别为11.82/10.05/8.17倍。 风险提示 新项目建设不及预期，房地产景气持续低迷，政策变动、原材料价格波动等风险；

     远兴能源(000683) 事件: 2023年10月28日，远兴能源发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营业收入80.4亿元，同比-3.8%；实现归母净利润15.1亿元，同比-34.9%；ROE为11.5%，同比下降7.2个百分点。销售毛利率37.4%，同比下降5.9个百分点；销售净利率23.3%，同比下降10.3个百分点；经营活动现金流净额20.0亿元。 其中，2023年Q2实现营收26.8亿元，同比+7.3%，环比-5.9%；实现归母净利润4.54亿元，同比-37.9%，环比+13.3%；加权平均净资产收益率为3.4%，同比下降2.0个百分点。销售毛利率39.0%，同比下降4.3个百分点，环比上升6.7个百分点；销售净利率16.9%，同比下降12.3个百分点，环比上升2.9个百分点；经营活动现金流净额7.3亿元。 投资要点: Q3业绩环比+13%，关注后续纯碱行业景气度变化 2023Q3，公司实现归母净利润4.54亿元，同比减少2.76亿元。纯碱、小苏打价格价差同比有所下滑，影响毛利率水平，Q3毛利润同比减少0.4亿元；费用方面，Q3销售/财务费用同比分别增加0.2/0.4亿元，管理/研发费用同比分别减少0.1/0.4亿元；Q3投资净收益同比减少2.2亿元，主要受煤炭价格波动影响，自联营企业蒙大矿业确认的投资收益减少。环比来看，2023Q3公司归母净利润环比增加0.54亿元，主要由于纯碱、小苏打、尿素价格价差环比均有所改善，叠加阿拉善项目一期逐渐释放产量，Q3毛利润环比增加1.2亿元，费用上，销售/管理/研发/财务费用环比分别+0.10/+0.14/+0.13/-0.11亿元，投资净收益环比减少0.4亿元。 从产品价格价差来看，2023Q3，纯碱市场均价为2285元/吨，同比-8%，环比+4%，天然碱法价差1898元/吨，同比-2%，环比+7%。小苏打均价1735元/吨，同比-15%，环比+17%。尿素均价2284元/吨，同比-0.2%，环比+8%，受益于煤炭价格回落，尿素价差同比和环比均有明显改善。煤炭均价为773元/吨，同比-30%，环比-7%。 据百川资讯，截至2023年10月28日，重质纯碱市场价2675元/吨，较10月初分别下降19%，10月26日，纯碱行业库存45.4万吨，较9月底累库24.1万吨。一方面，随着阿碱一期项目、河南金山项目等新增产能的逐步释放，行业供应量充足，此外，由于前期纯碱价格高位，纯碱进口量大幅上升，2023年1-9月，国内纯碱进口量为36.6万吨，同比+222%。另一方面，下游用户按刚需采购，需求提升有限。 实施2023年股权激励计划，彰显改善发展信心 9月21日，公司公告拟开展2023年股票激励计划，拟授予宋为兔等13名董事/高管、218名管理人员/核心技术人员1.3亿股限制性股票，约占激励计划草案公告日公司总股本的3.59%，授予价格为3.66元/股。业绩考核目标为：以2020-2022年的扣非后归母净利润18.56亿元为基数，2023/2024/2025年扣非后归母净利润增速分别不低于10%/35%/60%（即不低于20.4/25.1/29.7亿元），或者不低于当年同行业对标公司业绩增速均值，对标公司为山东海化、三友化工、万华化学、宝丰能源等20家化工企业。 阿拉善一期第一/二条纯碱产线投产，看好公司未来成长 银根矿业项目规划年产780万吨纯碱、80万吨小苏打。据公司《关于参股子公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目建设方案部分内容调整的公告》，项目一期包含纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年产能，二期包含纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年产能。 阿拉善天然碱一期项目第一条150万吨/年纯碱生产线，已于2023年6月28日投料试车，已具备达产条件；第二条线已于9月投料试车，产能逐步释放。一期40万吨小苏打装置已于10月初投料试车，已有产品产出。银根矿业项目新建产能体量大，两期项目建成后，公司有望成为国内纯碱行业龙头。此外，公司纯碱单吨成本将进一步降低，我们看好银根矿业项目为公司带来的长期成长性。 盈利预测和投资评级基于纯碱行业基本面分析，以及公司阿拉善项目投产进度，调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为21.07、26.59、32.07亿元，EPS分别为0.58、0.73、0.89元/股，对应PE为11、9、7倍。公司银根矿业一期第一条和第二条纯碱生产线已投产，一期剩余项目预计逐步投料试车，延续公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、银根矿业项目建设投产低于预期、大股东债务问题。

     远兴能源(000683) 事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入53.56亿元，同比-8.54%，实现归母净利润10.52亿元，同比-34.85%，Q1/Q2分别实现归母净利润6.52/4.00亿元，同比-17.5%/-51.47%，Q2环比-38.65%。 纯碱价格及盈利能力维持相对高位，小苏打和尿素价格下跌拖累业绩。2023年上半年国内纯碱行业供需维持紧平衡，景气处于相对高位。据百川盈孚，2023H1全国纯碱产量1489.27万吨，同比+5.68%，进口量20.48万吨，同比+124.32%，出口量95.91万吨，同比+13.75%，表观消费量1413.83万吨，同比+5.99%。行业开工率保持82%的较高水平，而库存自2022年下半年以来长期维持低位，2023年6月29日仅为42.85万吨。价格方面，2023H1国内重质纯碱平均价格2638元/吨，与去年同期2659元/吨相比基本持平，天然碱毛利1632元/吨，同比+2.24%，景气度维持高位。从公司经营数据来看，各主营产品产销量保持稳定，自产纯碱/小苏打/尿素的营收分别为18.25/9.17/21.29亿元，同比+5.19%/-20.4%/-8.03%，毛利分别为10.58/3.65/5.06亿元，同比+5.27/-42.34%/-40.89%，主要是由于小苏打和尿素价格下跌拖累业绩。 预计纯碱行业景气度有望维持至2023年底。自2022年开始，纯碱行业供需格局偏紧，2021年底连云港碱业130万吨/年大产能退出，叠加原计划2022年投产的产能延期至2023年，2023上半年仅有安徽红四方20万吨/年产能投产，公司阿拉善项目一期第一条生产线150万吨/年产能6月底投产，我们预计行业景气度有望维持至2023年底。 未来公司将主导行业产能新增，引领行业转型升级。公司阿拉善天然碱项目一期共4条生产线，共规划纯碱500万吨/年，小苏打产能40万吨/年，其中第一条生产线纯碱150万吨/年产能已经于6月28日投料试车，目前运行正常，四条生产线预计年内全部投产，届时公司将具备纯碱产能680万吨/年，跃居行业第一。天然碱法具备绿色环保特性符合国家产业政策发展要求，同时具有低成本优势。阿拉善天然碱项目又叠加资源品位高、规模效应大、原料煤价格低等因素，成本优势更加显著。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为24.28/33.11/37.37亿元，对应EPS分别为0.67/0.91/1.03元，PE分别为11/8/7倍。考虑公司未来将成长为行业巨无霸，资源和成本优势无法复制，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：新增需求不及预期，产品价格大幅下行，项目进展不及预期。

     远兴能源(000683) 事件：公司近期发布2023年半年报，上半年实现营业收入53.56亿元，同比下降8.54%；实现归母净利润10.52亿元，同比下降34.85%。 碱业、尿素毛利率下滑导致业绩短期承压。公司主要从事天然碱法制纯碱和小苏打、煤制尿素等产品的生产和销售，2023H1碱业、尿素的营收占比分别为51%、40%，毛利率同比分别下滑4.42%、13.12%，其中小苏打毛利率同比下滑15.04%。据百川数据，2023Q2重质纯碱均价2576元/吨，同比下降12.19%，环比下降12.58%；轻质纯碱Q2单季度均价2290元/吨，同比下降16.33%，环比下降18.41%。 纯碱行业库存低位，年内供需可能依然偏紧。据百川数据，截至2023年8月18日，纯碱行业库存降至18.23万吨的历史低位。需求方面，据公司公告，截至2023年6月，全国浮法玻璃生产线日熔量较2022年底增加5,560吨，增幅3.4%；光伏玻璃日熔量为8.9万吨/日，较2022年底增加1.4万吨，增幅18.8%。供给侧来看，2023年实际新增产能主要是远兴阿碱项目，但年内新增产量可能低于市场预期，年内供需可能依然偏紧。 阿碱项目首条产线投产，远期成长值得期待。报告期内，内蒙古博源银根矿业的阿拉善塔木素天然碱项目累计投入88.34亿元，一期项目首条150万吨/年纯碱生产线于2023年6月28日投料，顺利打通工艺流程并产出产品，目前正进行调试、优化和完善。后续公司将按照项目整体建设安排，对其余生产线逐条投料试车。阿碱一期项目规划纯碱产能500万吨、小苏打40万吨，将为公司带来显著增量。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润25.40/30.80/38.12亿元，对应EPS为0.70/0.85/1.05元，对应当前股价PE为9.84/8.07/6.49X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。

     远兴能源(000683) 投资要点 事件：2023年8月21日远兴能源发布半年报，上半年实现收入53.56亿元，同比-8.54%；归母净利润10.52亿元，同比-34.85%；扣非归母净利润10.86亿元，同比-31.46%；毛利率36.62%同比-6.7pct；净利率23.77%同比-9.83pct。单季度看，Q2实现收入28.52亿元，同比-10.28%环比13.91%；归母净利润4.00亿元，同比-51.47%环比-38.59%；扣非归母净利润4.32亿元，同比-45.48%环比-33.84%；毛利率32.30%同比-15.32pct环比-9.25pct；净利率17.35%同比-15.39pct环比-13.74pct。 产品景气下行，业绩承压明显。受宏观经济形势和供应增加导致的供需错配影响，上半年尤其二季度公司主营产品价格出现不同程度震荡下行，盈利收缩拖累业绩。根据wind数据，纯碱23H1均价2633元/吨同比-1.78%，其中Q2均价2490元/吨同比-11.36%环比-10.40%；小苏打23H1均价2015元/吨同比-16.05%，Q2均价1771元/吨同比-31.45%环比-21.69%；尿素23H1均价2491元/吨同比-12.88%，Q2均价2307元/吨同比-24.62%环比-14.52%。自产产品分开来看，纯碱23H1产量83.22万吨同比19.90%，收入18.25亿元同比5.20%，毛利率57.97%同比提升0.03pct；小苏打23H1产量55.48万吨同比2.02%，收入9.17亿元同比-20.44%，毛利率39.88%同比下滑15.04pct；尿素23H1产量84.60万吨同比0.69%，收入21.29亿元同比-8.04%，毛利率23.76%同比下滑13.22pct。同时23H1公司财务费用1.38亿元同比增加0.99亿元，主要因为阿碱项目建设贷款增加。此外23H1来自联营合营公司投资收益3.28亿元同比减少0.29亿元，主要因为蒙大矿业主营煤炭价格下跌影响。 阿碱项目陆续投产释放，强化规模成本优势。公司已于2021年通过转让子公司方式剥离煤炭、甲醇业务，聚焦天然碱和尿素产品发展。截止2022年底拥有纯碱产能180万吨，小苏打110万吨，尿素154万吨。控股子公司银根矿业在建的阿拉善塔木素天然碱（简称阿碱）项目规划建设年产780万吨纯碱和80万吨小苏打，其中先行建设的一期包含500万吨/年纯碱和40万吨/年小苏打，第一条150万吨/年纯碱生产线已于2023年6月28日投产，目前正在优化爬坡中，一期剩余产线也将陆续投产。公司待一期达产另将适时启动二期项目280万吨/年纯碱、40万吨/年小苏打建设，全部建成后远兴能源将具备960万吨纯碱、190万吨小苏打，成为纯碱、小苏打行业绝对龙头，同时成本有望进一步降低。 投资建议：远兴能源为国内资源稀缺的天然碱龙头，阿碱一期项目产线陆续投产释放产能，规模成本优势强化，助力公司穿越周期实现成长。预测公司2023-2025年收入分别为123.08/160.38/179.58亿元，同比增长12.0%/30.3%/12.0%，归母净利润分别为24.07/31.70/36.62亿元，同比增长-9.5%/31.7%/15.5%，对应PE分别为10.7x/8.2x/7.1x；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：项目建设低于预期；能耗用水等指标申请审批低于预期；产品价格大幅波动；原材料大幅波动；大股东债务问题；子公司诉讼风险。

     远兴能源(000683) 投资要点： 公司发布 2023 年半年度报告，上半年实现营业收入 53.56 亿元，同比下降 8.54%；归属于母公司的净利润 10.52 亿元，同比下降 34.85%。Q2 单季度实现营业收入 28.52 亿元，环比增长 13.89%；实现归母净利润 4.00 亿元，环比下降 38.66%。 2023 年上半年，国内纯碱市场受宏观经济形势影响，整体价格走势先扬后抑。 上半年，全国纯碱产量 1,554 万吨，增长 7.5%。需求方面，浮法玻璃价格企稳回升，行业利润修复，新增点火线、复产较多。 Q2纯碱市场整体呈下滑走势， 轻质纯碱市场平均价格为 2303.39 元/吨，较上季度均价下跌 433.87 元/吨，跌幅为 15.85%；重质纯碱市场平均价格为 2594.69 元/吨，较上季度均价下 351.70 元/吨，跌幅为 11.94%。 2023 年上半年，国内尿素市场行情呈现“旺季不旺”的窘境，价格由一季度的高价企稳到二季度的大幅下行。截止到 6 月 30 日，尿素市场价格为 2146 元/吨，较年初下跌 533 元/吨，跌幅高达 19.90%。预计下半年伴随着经济修复的陆续推进、新增产能的陆续投产，供应面压力较大。需求方面，农业需求将稳步增长，主要在于国内粮食种植面积逐渐扩大，“退林还耕”政策实施， 整体需求端仍有支撑。 阿拉善塔木素天然碱矿，是目前国内已探明的最大天然碱矿。 公司阿拉善塔木素天然碱矿保有资源矿石量和可采储量分别达到 10.8 亿吨和 2.97 亿吨。 一期项目第一条 150 万吨/年纯碱生产线，于 2023 年 6月 28 日投料，顺利打通工艺流程并产出产品，目前正对生产装置进行调试、优化和完善。 新产能释放后预计将给公司带来巨大的业绩增量，形成以公司为主导的行业竞争格局。 盈利预测。 预计公司 2023-2025 年实现归母净利润为 25.10 亿元、 30.37亿元、 36.70 亿元，对应的 EPS 为 0.69 元、 0.84 元、 1.01 元，对应现价 PE9.96 倍、 8.23 倍和 6.81 倍。考虑到公司天然碱产能稳步释放，我们给予公司 2023 年 10-15 倍的 PE， 首次覆盖， 给予公司“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；新产能投放不及预期。

     远兴能源(000683) 事件: 2023年8月21日，远兴能源发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入53.56亿元，同比-8.5%；实现归母净利润10.52亿元，同比-34.9%；加权平均净资产收益率为8.08%，同比下降4.87个百分点。销售毛利率36.62%，同比下降6.70个百分点；销售净利率23.77%，同比下降9.82个百分点；经营活动现金流净额12.69亿元。 其中，2023年Q2实现营收28.52亿元，同比-10.2%，环比+13.9%；实现归母净利润4.0亿元，同比-51.3%，环比-38.6%；ROE为3.03%，同比下降1.99个百分点，环比下降2.02个百分点。销售毛利率32.30%，同比下降15.32个百分点，环比下降9.25个百分点；销售净利率14.04%，同比下降11.88个百分点，环比下降12.00个百分点；经营活动现金流净额6.64亿元。 投资要点: 受小苏打、尿素价格波动影响，2023H1业绩同比下滑 2023H1，公司实现归母净利润10.52亿元，同比-5.62亿元，主要由于：（1）小苏打、尿素价格下降，产品盈利收缩。分产品板块来看，2023H1，纯碱实现营收18.25亿元，同比+5%，毛利率57.97%，同比基本持平；小苏打实现营收9.17亿元，同比-20%，毛利率39.88%，同比-15.0个pct；尿素实现营收21.29亿元，同比-9%，毛利率23.76%，同比-13.2个pct。从产品价格价差来看，2023H1，纯碱价格价差同比相对稳定，纯碱均价2367元/吨，同比-2.0%，天然碱法价差1905元/吨，同比-0.1%；小苏打均价1730元/吨，同比-21.3%；尿素（山东）均价2319元/吨，同比-13.3%，尿素价格下滑幅度大于原材料煤炭回落幅度，价差同比-20.8%。（2）2023H1公司财务费用为1.38亿元，同比增加251%，主要由于公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目贷款增加。（3）2023H1公司投资净收益3.10亿元，同比-0.61亿元，其中，确认乌审旗蒙大矿业投资收益3.24亿元，同比-2.32亿元。（4）2023H1公司营业外支出增加0.38亿元，主要由于苏尼特碱业发生采矿区违法占用土地罚款。 2023Q2主要产品价格震荡下行，单季度业绩有所下滑 2023Q2，公司主要产品价格均有所下行，影响公司单季度利润水平。单季度来看，2023Q2，公司实现归母净利润4.00亿元，同比-4.22亿元，环比-2.52亿元。主要受到产品价格下滑影响，2023Q2纯碱均价为2191元/吨，同比-14.3%，环比-13.8%；小苏打均价为1481元/吨，同比-35%，环比-25%；尿素均价为2121元/吨，同比-26%，环比-16%。此外，由于阿拉善项目相关贷款增加，财务费用同比增加0.6亿元、环比增加0.2亿元。 截至2023年8月21日，重质纯碱市场价2332元/吨，尿素（小颗粒）山东市场价格2520元/吨，小苏打（华中）价格为1812元/吨，较7月初以来分别上涨8%、14%、9%，此外煤炭价格有所下降，8月21日，动力煤（秦皇岛）价格805元/吨，较7月初下调4%。 阿拉善一期第一条纯碱产线投料，看好公司未来成长 银根矿业项目规划年产780万吨纯碱、80万吨小苏打。据公司《关于参股子公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目建设方案部分内容调整的公告》，项目一期包含纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年产能，二期包含纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年产能。 据公司中报，阿拉善天然碱项目累计投入88.34亿元，一期项目第一条150万吨/年纯碱生产线，已于2023年6月28日投料，顺利打通工艺流程并产出产品，目前正对生产装置进行调试、优化和完善。后续公司将按照项目整体建设安排，对一期其余生产线逐条投料试车。银根矿业项目新建产能体量大，两期项目建成后，公司有望成为国内纯碱行业龙头。此外，公司纯碱单吨成本将进一步降低，我们看好银根矿业项目为公司带来的长期成长性。 盈利预测和投资评级基于纯碱、小苏打、尿素行业基本面分析，以及公司阿拉善项目投产进度，调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为25.42、32.92、40.68亿元，EPS分别为0.70、0.91、1.12元/股，对应PE为10、8、6倍。公司银根矿业一期第一条纯碱生产线已于6月底投料试车，一期剩余项目预计逐步投料试车，延续公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、银根矿业项目建设投产低于预期、大股东债务问题。

     远兴能源(000683) Q2纯碱价格下跌拖累公司业绩，天然碱项目进展顺利，维持“买入”评级 根据公司半年报，2023年H1公司实现营业收入53.56亿元，同比-8.54%；实现归母净利润10.52亿元，同比-34.85%。对应Q2单季度，公司实现营业收入28.52亿元，同比-10.28%；实现归母净利润4.00亿元，同比-51.47%，环比-38.59%。2023年Q2，受公司阿拉善天然碱项目投放预期影响，纯碱价格快速下跌，拖累公司业绩。我们调降2023-2025年公司盈利预测，预计实现归母净利分别为25.71（-14.52）、32.86（-16.04）、33.83（-15.21）亿元，对应EPS分别为0.71（-0.40）、0.91（-0.44）、0.93（-0.42）元，当前股价对应PE分别为10.8、8.4、8.2倍。公司天然碱项目进展顺利，进一步打开未来成长空间，维持公司“买入”评级。 受公司阿拉善天然碱项目投放预期影响，纯碱价格快速下跌，拖累公司业绩 根据百川盈孚、Wind数据，2023年Q2，动力煤均价为835元/吨，环比-17.97%，河南地区重碱均价为2,561元/吨，环比-12.95%；小苏打均价为1,612元/吨，环比-28.17%；尿素均价为2,108元/吨，环比-16.74%。Q2纯碱、尿素等价格环比下跌，致公司业绩环比下滑。纯碱业务方面，Q2受公司阿拉善天然碱项目即将投产的预期影响，纯碱价格环比下滑大幅，拖累公司纯碱业务。进入2023年Q3，公司阿碱项目投产并进入产线调试阶段，同时行业进入检修季，行业供给进一步降低。截至8月18日，根据百川盈孚数据，纯碱企业库存仅为18.23万吨，处于历史低位，致使Q3以来纯碱价格持续上涨。 公司天然碱项目一线进展顺利，未来其余产线有望开始投料并加速达产 根据博源集团公众号，阿碱项目第一条150万吨/年产线于6月28日正式投料，经过进一步调试，目前装置已正常生产。根据百川盈孚，截至8月22日，银根矿业纯碱装置正常生产，轻质纯碱含税出厂价参考2,250元/吨，重质纯碱含税出厂价格参考2,400元/吨。随着一线装置正常生产，二线150万吨/年、三线100万吨/年、四线100万吨/年有望逐步开始投料并加速达产，看好公司成长。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。

     远兴能源(000683) 远兴能源8月22日发布2023年中报，报告期内实现营收53.56亿元，同比下降8.54%；实现归母净利润10.52亿元，同比下降34.85%；实现扣非后归母净利润10.86亿元，同比下降31.46%。其中，2023Q2公司实现营收28.52亿元，同比下降10.16%，环比增长13.91%；实现归母净利润4.00亿元，同比下降51.33%，环比下降38.59%；实现扣非后归母净利润4.32亿元，同比下降45.48%，环比下降33.82%。公司业绩略低于预期。 公司业绩略低预期，纯碱下半年供给保持紧张 公司Q2营收保持增长主要是由于尿素产品销量超预期导致；净利润减少主要是由于23Q2纯碱、尿素、小苏打价格下滑单吨盈利减少所导致。根据百川盈孚数据，重质纯碱2023全年均价为2637.52元/吨，同比下降5.72%，23Q2单季度均价2575.71元/吨，同比下降12.19%，环比下降12.58%；轻质纯碱2023年均价为2411.1元/吨，同比下降9.18%，23Q2单季度均价2290.14元/吨，同比下降16.33%，环比下降18.41%。纯碱价格下跌主要是由房地产行业景气低迷，根据iFinD数据，23年上半年平板玻璃产量为同比下降8.43%，导致纯碱需求下滑。尿素2023年均价2453.32元/吨，同比下降8.76%，23Q2单季度均价2288.05元/吨，同比下降25.01%，环比下降14.70%。小苏打2023年均价1961.4元/吨，同比下降19.91%，23Q2单季度均价1771.12元/吨，同比下降31.45%，环比下降21.69%。由于部分纯碱厂检修以及新增产能主要集中在年底前投放，我们预期下半年纯碱将持续保持供给紧张状态。报告期内，公司非经常性损益为-0.34亿元，是所属企业锡林郭勒苏尼特碱业有限公司发生采矿区违法占用土地罚款导致；财务费用1.38亿元，同比增长250.97%，主要原因为贷款利息增加以及利息收入减少；投资现金流净额-23.39亿元，同比下降230.72%，主要原因为支付阿拉善塔木素天然碱开发利用项目款增加。 天然碱法成本优势显著，公司天然碱矿资源出类拔萃 纯碱被誉为“工业之母”，是不可或缺的基础化学品之一。经过多年的发展，公司目前纯碱产能为330万吨/年，为国内天然碱制碱龙头企业。天然碱法不仅有突出的环保、节能优势，并且成本优势突出。根据百川盈孚数据，截止到2023年第33周，天然碱法制碱成本为812.67元/吨，而联碱法/氨碱法成本分别为1369.3/1536.27元/吨，天然碱法成本低于联碱法/氨碱法556.63/723.6元/吨。公司天然碱资源丰富，控股子公司中源化学拥有吴城、安棚、查干诺尔三个天然碱矿，控股子公司银根矿业拥有内蒙古阿拉善塔木素天然碱矿采矿权，其矿产品位高达65.76%，资源探明储量达到70909万吨，是目前国内已探明的最大天然碱矿，能够长期满足公司天然碱矿需求。 银根矿业项目分批投产，公司业绩具备成长性 控股子公司银根矿业规划配套建设780万吨/年纯碱，80万吨/年小苏打项目，其中一期产能为纯碱500万吨/年，小苏打40万吨/年，第一条150万吨/年纯碱生产线已于2023年6月28日投料试车，后续将逐步进行产能释放；银根二期产能为纯碱280万吨/年，小苏打40万吨/年，预计于2025年12月建设完成。项目顺利投产后公司纯碱总产能将达到960万吨，小苏打产能将达到190万吨，为公司业绩增长提供基础。 盈利预测与估值 公司是国内天然碱龙头企业，塔木素天然碱项目成功投产后公司盈利有望高速增长。预计2023-2025年营业收入分别为119.56/157.60/166.78亿元，归母净利润分别为22.38/29.55/31.40亿元，对应EPS分别为0.62/0.82/0.87元，对应PE分别为11.15/8.45/7.95倍。 风险提示 新项目建设不及预期，房地产景气持续低迷，政策变动、原材料价格波动等风险；

     远兴能源(000683) 事件：公司发布2023年半年度报告，报告期实现营收53.56亿元（同比-8.54%），实现归母净利润10.52亿元（同比-34.85%）。 主要产品产销两旺，纯碱业务形成支撑：报告期公司经营稳健，通过持续强化生产运营管理，实现主要生产装置持续满负荷运行，纯碱、小苏打及尿素产品产销两旺，根据公司公告，报告期实现主要产品纯碱产量83.22万吨，小苏打产量55.48万吨，尿素产量84.60万吨。特别值得注意的是公司纯碱业务，报告期公司产能利用率维持高位，叠加成本优势持续凸显，带动报告期公司自产纯碱业务实现营收18.25亿元，同比+5.20%，自产纯碱毛利率57.97%，同比+0.03pct，但另一方面，受报告期小苏打及尿素市场价格波动影响，公司其他产品营收及毛利同比有所降低，根据公司公告，报告期公司自产小苏打营收同比-20.44%，毛利率同比-15.04pct，自产尿素营收同比-8.04%，毛利率同比-13.22pct，对公司利润造成一定影响，未来随着天然碱法带来的成本优势逐步显现以及公司规模优势逐步增强，公司盈利能力有望逐步提升。 在建产能有序释放，规模优势逐步加强：公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业，当前在建的涉及纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年的阿拉善天然碱项目逐步落地，根据公司公告，2023年6月28日阿碱项目一期工程第一条150万吨/年纯碱生产线顺利打通全部工艺流程并产出纯碱，根据公司公告，目前公司正对生产装置进行调试、优化和完善，未来随着产能逐步爬坡，公司规模优势有望逐步增强。未来公司产能有望持续增加，根据公司公告，后续公司将按照阿碱项目整体建设安排，对一期其余生产线逐条投料试车。展望未来，随着光伏、锂电等新能源行业快速发展以及房地产行业稳态运行，纯碱行业有望获得较大需求空间，公司作为少数具有较大纯碱产能增量的龙头企业有望充分享受规模优势。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的净利润分别为26.8、33.1、42.7亿元，给予2023年12xPE，目标价8.90元，维持买入-A投资评级。 风险提示：研发不及预期；在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期等。