格力电器(000651) 2019-2024年渠道改革阵痛。格力在传统的商业环境中，公司与经销商利益共同体下的压库存模式是公司的竞争优势之一。在数字化对商业模式的变革中，公司在渠道扁平化和数字化方面落后于行业。2019年开始，公司受到美的（渠道扁平化）、小米（线上模式）、奥克斯（线下网批模式）等轮番竞争。公司经受渠道改革阵痛，期间渠道大力去库存。2018-2023年公司营收基本无增长，核心的空调业务2018年实现收入1557亿元，2023年收入1512亿元，也未增长，期间还因去库存导致空调营收下滑。 渠道进一步扁平化，轻装上阵将带动增长提速。格力渠道扁平化已取得一些效果，包括降低一级经销商加价率，取消二级经销商，加强与京东合作等。预计2025年改革将继续深化，例如"董明珠健康之家"模式替代传统的专卖店模式，建立专卖店线下流量+线上直播的混合运营模式。2023年下半年公司核心的空调业务开始改善，2H23、1H24空调业务同比+22.8%、11.4%。2019-2022年公司归属母公司净利润增长缓慢，甚至出现下滑，2023年同比增长18.4%，明显提速。我们预计2024年将同比增长12.8%。2025-2026年随着渠道彻底扁平化，渠道利润部分回流上市公司，有望保持10%的增速。 如何看待小米、奥克斯的性价比竞争？小米、奥克斯过去几年快速增长。从奥克斯的IPO招股书看，奥克斯毛利率虽低，但通过低费用率、高周转率实现高ROE。小米空调2024年销量680万台，同比增速超50%。但小米大家电开始摒弃低价策略，2024年发布的差异化产品如双桶洗衣机、上吹风空调定价偏高，2Q24小米大家电均价同比明显提升，行业竞争格局趋缓。在已拥有不错的市场份额情况下，奥克斯和小米的竞争策略不再单纯依靠性价比争夺市场，而更关注盈利能力提升。 从暖通空调产业看，对格力可以更有信心。暖通空调包括家用空调、中央空调、热泵，是全球各类建筑物的主要制冷或制热解决方案。在全球气候整体变暖，新兴市场国家购买力提升，发达经济体大规模投资建设数据中心等趋势下，全球暖通空调市场需求热点不断，中国企业大有可为。虽然从消费品角度看，渠道变革、消费者新需求的快速响应、2C品牌形象是重要因素，但从全球暖通空调角度看，核心因素是产业链优势、产品品质、综合成本，并非消费品逻辑可完全解释。即便2019-2022年格力面临渠道改革巨大压力，整体业绩仍保持稳健。 公司估值低位，分红收益高。1）公司当前估值明显偏低，考虑分红和注销股票的分红收益率很高。2020-2023年公司分红率高达102%、72%、46%、45%，同时通过大规模注销回购的股权，当前股本较2020年初减少6.9%。2）近期第二大股东京海互联（核心经销商联合主体）持股7.01%计划在二级市场增持格力股份10.5亿-21亿元，体现了对公司经营发展改善的信心。 投资建议：我们预计公司2024-2026年EPS分别为5.84/6.44/7.07元每股，当前股价对应7.2x/6.5x/5.9xP/E。考虑到公司偏低的估值水平，未来较高的分红收益率（考虑分红与股权注销）水平，公司的盈利能力相比困难时期已改善，维持“推荐”评级。 风险提示：空调市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险

     格力电器(000651) 事件：邓晓博先生因工作职责调整，不再担任公司董事会秘书职务，继续担任公司董事、副总裁职务。董事会同意聘任章周虎先生为公司董事会秘书，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会任期届满。截至2025年1月13日，邓晓博先生持有公司股票427,600股。 章周虎先生，现任浙江盾安人工环境股份有限公司董事。2007年7月加入珠海格力电器股份有限公司，历任格力电器（芜湖）有限公司财务部部长，格力电器（合肥）有限公司财务部部长，珠海格力电器股份有限公司证券事务代表、投资管理部部长助理，浙江盾安人工环境股份有限公司副总裁、董事会秘书，已取得深圳证券交易所颁发的董事会秘书资格证书。目前章周虎先生持有公司股票46,081股。 24年董事长董明珠女士在公开场合多次表示必须要慢慢培养梯队。从目前董事会成员来看，党委书记/董事张伟年龄为49岁，高管中副总裁方祥建年龄46岁，财务负责人廖建雄年龄为50岁，董秘章周虎先生目前年龄不足45岁。我们认为公司的董事及高管团队正在走向年轻化，有利于公司长期发展。 投资建议：四季度随着以旧换新推进，国内空调行业零售增速显著提升，公司空调业务有望迎来拐点。我们预计24-26年公司归母净利润分别为310/329/347亿元，对应PE为8.1x/7.6x/7.3x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。

     格力电器(000651) 事件： 今日国家发展改革委、财政部发布2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策。明确加力支持家电产品以旧换新。继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品以旧换新，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围。个人消费者购买上述12类家电中2级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的15%；1级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的20%。每位消费者每类产品可补贴1件（空调产品最多可补贴3件），每件补贴不超过2000元。。 点评： 空调补贴政策好于预期，利好2025年空调消费：我们认为2025年版以旧换新政策中的看点之一是单个消费者空调补贴数量的扩充，即每位消费者最多件数从1件提升至3件，我们认为将可较好的释放2025年空调消费。首先，2023年中国居民每百户空调拥有量约为146台，其中城镇居民每百户空调拥有量约为172台，上海、江苏、浙江每百户空调拥有则更是达到207台、201台、199台，我们认为单个消费者最多补贴3台的将可释放置换需求。此外，对比日本2023年每百户拥有290台的保有量，也尚有提升空间。另外，2024年下半年，随着房地产限制政策变得宽松以及贷款利率的回落，一线及部分二线城市新房及二手房成交量出现同比回升，我们认为房地产市场的止跌回稳也将有助于空调销售量的增长。根据CRIC最新监测数据，2024年12月30个重点城市新房成交面积同比增长17%，创近3年新高，其中一线城市同比增35%，二手房成交面积来看，35个重点城市亦同比增46%，其中一线城市同比增71%。 公司空调收入比重较高，受益弹性更大，分红也具备吸引力：公司空调业务营收占比高，2023年占比高达74%，高于其他白电龙头企业（美的47%，海尔21%），我们认为公司在此次政策更新中受益弹性更大。另外，公司2024年12月发布中期分红方案，拟派发现金红利55.2亿元，公司中期分红比例约为39%。参考2020-2022年期间公司也实施了中期分红叠加年报分红，年度总分红比例分别为102%、72%、46%，我们认为最终2024年度分红比例还有提升空间，我们按照46%的分红比例估算，以前日收盘价计，预计2024全年股息率将可达到5.7%，公司股息率具备一定吸引力。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为323.4亿元、357.7亿元、387.0亿元，YOY+11.4%、+10.6%、+8.2%，EPS分别为5.8元、6.4元、6.9元，对应PE分别为8倍、7倍、7倍。我们预计公司将受益于国家家电补贴政策，此外，公司高比例分红，股息率较高，估值偏低，值得配置，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：房地产行业影响，家电补贴政策效果低于预期，同业间竞争加剧，原材料价格波动

     格力电器(000651) 摘要： 事件：公司发布2024年中期利润分配预案，每10股派发现金红利10元（含税），共计派发现金红利55.22亿元，2024年上半年公司母公司实现净利润123.82亿元，为对应中期业绩分红率45%。 格力实际分红率不低，年报分红仍值得期待：1）从历史分红率角度来看，2019-2023年全年现金分红率（包括当年中期分红）达29%、102%、72%、46%、45%。虽然公司分红并不稳定，但综合考虑格力电器历史分红以及实际注销股份对投资收益有明显正面影响。公司在2021-2022年注销股份3.98亿股，减少股份6.39%，2014年10月注销股份0.3亿股，减少股本0.5%，对投资收益率起到正向作用。2)公司中期分红时间并不稳定，2022年是在12月13日公布中期分红，与今年类似。3）根据公司股东回报规划，22-24年公司每年现金分红不低于2元/股或者归母净利润的50%。本次针对中期的分红派发每股1元，意味着年报还有不低于每股1元的分红，未来仍可期待。 白电板块是高分红、稳增长的价值板块：除格力外，美的、海尔、海信家电都有较高的分红率，且预期未来继续提升。2024年上半年，白电龙头是红利股重要的标的选择。随着中国存款利率的下降，白电龙头的分红收益率将受到更高关注。在低利率的日本市场，可比标的大金工业享有明显较高的估值区间。 当前暖通空调市场景气较高，公司作为龙头有望获益：2024年空调市场受益于以旧换新消费刺激，实现量额齐升、结构优化，高景气延续。从产业在线数据看，11月空调产销同比分别增长55.7%和44.2%，其中内销增长28.7%，政策效果仍在持续显现。从排产端来看，12月排产较实绩同比增长31.7%，2025年1-3月内销空调行业排产较2024年同期实绩同比分别下降1.5%、增长23.3%和增长14.5%。虽然2025年消费刺激政策不会无缝衔接，但政府已经明确会加大刺激规模，市场在4Q24适当降低库存，在1Q25适当增加库存，避免国家补贴无法无缝衔接导致的零售波动，短期的数据波动不足为虑。 投资建议：公司作为白电行业领导者，空调主业表现靓丽，领先地位夯实。利率下行背景下，公司高分红、低估值的投资价值将持续得到长期资金青睐。我们预计公司2024-2026年归母净利润为327.79/361.47/387.88亿元，EPS分别为5.85/6.45/6.92元，当前股价对应2024-2026年PE为7.8/7.0/6.6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、销售不及预期的风险。

     格力电器(000651) 事件： 公司发布中期利润分配预案公告，每10股派发现金红利10元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。以本预案披露日享有利润分配权的股本总数约552万股为基数，共派发现金红利约55.2亿元。该预案已于2024年12月31日通过董事会和监事会审议。 点评： 高比例分红，股息率具有吸引力：公司24H1净利润141.4亿元，母公司净利润123.8亿元，可分配利润703.3亿元，中期分红拟共派发现金红利55.2亿元，公司中期分红比例约为39%，按照前日收盘价计算，半年分红股息率约为2.2%。根据未来三年股东回报规划（2022年-2024年）（修订稿）中内容，在公司现金流满足公司正常经营和长期发展的前提下，公司2022年至2024年每年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年经审计归属于上市公司股东净利润的50%，此外，参考2020-2022年期间公司也实施了中期分红叠加年报分红，年度总分红比例分别为102%、72%、46%，我们认为最终2024年度分红比例还有提升空间，我们按照46%的分红比例估算，以前日收盘价计，预计2024全年股息率将可达到5.8%，我们认为公司股息率具备一定吸引力。 补贴政策效果明显，2025年将继续助力：根据产业在线数据显示，2024年8-11月空调内销分别同比-5.4%、+7.4%、+24.1%、+28.7%，2024年8月之后的国家补贴政策推动效果显着，2024年12月中财办表示2025年支持“两新”的超长期特别国债资金将增加，支持范围也将扩大，并且目前上海已发文明确国补政策在2025年延续，多个省份也是发文在征集企业参与国家补贴，我们认为国补助力效果在2025年将得以延续。此外，根据产业在线数据计算，空调25Q1排产同比增长11%，也显示出产业对后续相对看好。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为323.4亿元、357.7亿元、387.0亿元，YOY+11.4%、+10.6%、+8.2%，EPS分别为5.8元、6.4元、6.9元，对应PE分别为8倍、7倍、7倍。我们预计公司后续仍将受益于国家家电补贴政策，此外，公司高比例分红，股息率较高，估值偏低，值得配置，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：房地产行业影响，家电补贴政策效果低于预期，同业间竞争加剧，原材料价格波动