格力电器(000651) 事件：格力电器发布2023年报及2024年一季报：23A实现营收2039.79亿，同比+7.93%，归属净利润290.17亿，同比+18.41%，扣非净利润275.65亿，同比+14.92%;其中23Q4实现营收489.72亿，同比+18.01%，归属净利润89.25亿，同比+43.90%，扣非净利润83.51亿，同比+54.09%；23年度拟分红131.42亿，分红率45.29%。24Q1实现营收363.64亿，同比+2.56%，归属净利润46.75亿，同比+13.77%，扣非净利润45.25亿，同比+21.55%。 主营表现稳健，空调恢复好于预期 24Q1公司主营收入同比+3%，产业在线监测公司内/外/总销量分别同比+9%/+10%/+10%，结合23年经营趋势来看，预计空调收入好于整体。23年空调1512亿/+12%，仅次于18年的1557亿；23H1/H2分别+2%/+23%，其中H2空调收入812亿，历史新高。假设外销均为空调，23年空调内外销+13%/+7%，内销H1/H2分别+4%/+22%，外销H1/H2分别-7%/+27%，环比均好转。材料为主的其他业务23年同比-18%，H2降幅扩大，拖累表观增长。 持续降本增效，盈利能力稳步提升 24Q1公司毛销差+2.03pct至同期新高，23Q4/23A分别+6.19/+2.11pct，盈利能力稳步恢复。分区域看，23年空调内/外销毛利率分别+3/+9pct，其中外销H1/H2分别+4/+16pct，内销H1/H2分别+6/+1pct，成本、汇率、外销自主品牌占比提升至近70%、低毛利其他业务收入占比下降等因素均有正向贡献。24Q1/23Q4管理/研发/财务费用率合计-0.6/-0.1pct，持续优化。 股息率优势明显，估值性价比突出 公司24Q1经营净现金流-29亿，应收项合计较年初+61亿；Q1末合同负债205亿，较年初+69亿，较23Q1末-35亿；Q1末其他流动负债622亿，同环比均略有增加。23年公司分红131.42亿，现金分红率45.29%，对应当前估值股息率超6%，对于稳健增长的空调龙头而言，股息率构筑的安全边际已具备充分吸引力；而格力当前股价对应估值仅略超7倍，性价比突出。 经营回归本质，维持“买入”评级 从2016年开始，公司的确经历了诸多事件冲击，先后有银隆收购、分红波动、价格战、高瓴混改以及渠道改革，但2023年公司收入/业绩双双历史新高，24Q1业绩仍有超预期表现，股息率达6%。7倍估值反映了过度悲观的定价，核心业务空调持续恢复，看好公司估值修复空间，建议积极布局。预计公司24及25年归属净利润320及355亿，对应当前PE分别为7.4及6.7倍，给予24年8.5倍PE，对应目标价48.28元，维持“买入”评级。风险提示：家用空调大幅累库，原材料成本大幅上涨，内外需不及预期

     格力电器(000651) 事件：2024年4月30日，格力电器发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收2039.79亿元（同比+7.93%），归母净利润290.17亿元（同比+18.41%），扣非归母净利润275.65亿元（同比+14.92%）。2024Q1公司营收363.64亿元（同比+2.56%），归母净利润46.75亿元（同比+13.77%），扣非归母净利润45.25亿元（同比+21.55%）。 2024Q1利润端双位数增长，2023H2内、外销均实现较快增速。1）分季度看，2023Q4公司营收489.72亿元（同比+18.01%），归母净利润89.25亿元（同比+43.90%），业绩实现高增主系2022Q4基数相对较低、空调主业扩张叠加公司工业化转型进程推进所致；2024Q1公司营收363.64亿元（同比+2.56%），归母净利润46.75亿元（同比+13.77%），收入表现稳健，利润端实现双位数增长。2）分产品看，2023H2公司空调、生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源收入分别为812.19亿元（+6.71%）、18.25亿元（-23.68%）、45.15亿元（-4.16%）、4.22亿元（+82.10%）、41.91亿元（+51.05%）；其中空调收入增长或系公司聚焦市场需求持续推出新品所致，智能装备/绿色能源实现高增或系持续推进技术创新所致。3）分地区看，2023H2公司内销、外销收入分别为807.54亿元（+20.02%）、120.84亿元（+26.73%），均实现较快增速。 2023Q4和2024Q1毛、净利率双升，销售费用率小幅上涨。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率分别为34.76/29.45%，分别同比+6.96/+2.03pct，或系受到海外市场毛利率增长的带动。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率分别为16.74/12.76%，分别同比+3.32/+1.75pct，涨幅略小于毛利率。3）费用率：2023Q4和2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.81/3.59/3.13/-1.63%和7.32/4.74/4.07/-2.52%，分别同比+0.78/+0.52/-0.52/-0.07pct和+0.02/+0.66/-0.23/-0.97pct，其中销售费用率增长或系产品安装维修增长所致，财务费用率下降主系利息收入相对增长所致。 产品端矩阵完善叠加“以旧换新”拉动增长，全渠道营销模式助力品牌力渗透。1）产品端：产品矩阵方面，2023年公司家空/央空/生活电器/工业制品/智能装备等各板块均推出新品以聚焦市场需求；“以旧换新”方面，2023年公司处理995万台/套废旧家电，同时2024年4月28日公司发布公告将投入30亿元资金启动家电产品以旧换新活动，进一步激发消费者购买热情、拉动营收增长。2）渠道端：内销方面，公司持续推进数字化门店建设，专注平台+品牌的渠道深耕，实现京东、天猫优品等渠道家电销售业绩增长；海外方面，不断强化海外社媒矩阵，海外社媒平台线上曝光达上亿次；同时加强海外主流零售电商布局，生活电器上线海外Amazon、Walmart等平台，2023年公司产品已销往190多个国家地区。 增持格力钛助力新能源业务发展，保持较高分红比例和股息率。1）新能源板块：2023年格力钛新能源汽车海外市场持续突破，与中东高端客户实现合作；钛酸锂市场实现承接山西运城3300万电厂项目、海外客户电池需求同比+35%等成就；2023年12月21日公司宣布拟增持控股子公司格力钛股份，有望进一步加速新能源业务发展。2）利润分配：2024年4月30日公司发布2023年度利润分配预案，拟以55.22亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利23.80元（含税），合计派发现金红利131.42亿元（含税），分红率45.29%（同比-0.52pct），以4月30日收盘价计算，对应股息率5.65%，延续了较高水平的分红比例和股息率。 投资建议：行业端，国内消费市场有所回暖带动内需增长，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态。公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为322.95/356.76/386.91亿元，对应EPS分别为5.73/6.34/6.87元，当前股价对应PE分别为7.34/6.65/6.13倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、市场竞争加剧、汇率波动风险等。

     格力电器(000651) 核心观点 盈利能力持续提升，2023年股息率接近6%。公司2023年实现营收2050.2亿/+7.8%，归母净利润290.2亿/+18.4%，扣非归母净利润275.7亿/+14.9%。其中Q4收入492.1亿/+17.7%，归母净利润89.3亿/+43.9%，扣非归母净利润83.5亿/+54.1%。2024Q1实现营收366亿/+2.5%，归母净利润46.8亿/+13.8%，扣非归母净利润45.3亿/+21.5%。公司拟每10股派发现金股利23.8元，现金分红率为45.3%，对应4月29日收盘价股息率为5.9%。 空调行业较高景气运行，格力空调收入增长12%。根据产业在线数据，2023年我国空调销量同比增长11.2%，其中内销量增长13.8%，外销增长7.8%；2024Q1空调销量同比增长20.3%，内外销量分别+18.8%/+21.8%，空调保持较高景气度。格力2023年空调业务收入同比增长12.1%至1512亿，其中H1/H2分别+1.8%/+22.8%。分内外销看，公司2023年内销收入增长15.2%，外销收入增长7.0%，预计格力空调内销表现相对较好。 新兴业务实现较高增长。公司2023年工业制品收入增长31.6%至100亿，绿色能源收入增长51.2%至71亿，生活电器收入下滑12.4%至40亿，智能装备收入增长55.0%至7亿，公司工业制造及绿色能源业务实现较高增长。毛利率持续提升，盈利延续向好趋势。公司2023年毛利率+4.5pct至30.6%，其中空调业务毛利率+4.6pct至37.0%，2024Q1毛利率+2.0pct至29.5%，预计主要系原材料成本改善及渠道结构优化。公司销售费用投入力度有所加大，2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.4/+0.4/持平/-0.6pct至8.4%/3.2%/3.3%/-1.7%，2024Q1同比分别为持平/+0.7/-0.2/-1.0pct。2023年公司归母净利率+1.3pct至14.2%，Q1归母净利率+1.3pct至12.8%。合同负债保持高位，投入30亿启动以旧换新。公司2024Q1合同负债规模达到205亿，环比增长51%，在历年一季度的合同负债规模中仅次于2023年，预计终端渠道备货积极性依然较高。4月公司宣布将投入30亿元，启动家电产品的以旧换新活动，对挂机及柜机给予220-1000元不等的补贴，有望充分激发消费者换新的需求，公司后续增长动力依然充足。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道改革不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 公司空调主业领先优势稳固，考虑到目前各地积极推动家电以旧换新、公司率先响应，空调更新需求带来的弹性值得期待。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为323/347/368亿（前值为300/320/-亿），同比增长11%/7%/6%，对应PE=7/7/6x，维持“买入”评级。

     格力电器(000651) 2023 年利润超预期，净利润率达 6 年最高。 格力电器 2023 年/2024 年 1 季度销售额同比增 7.8%/2.5%至 2,050 亿/366 亿元（人民币，下同），归母净利润同比增 18.4%/13.8%至 290 亿/46.7 亿元。 2023 年毛利率/营业利润率/归母净利润率分别提升 4.5/1.7/1.4 个百分点至 30.4%/16.1%/13.6%，其中归母净利润率为近 6 年最高。盈利能力的提升延续至今年 1 季度，毛利率/营业利润率/归母净利润率均提升约 2 个百分点。公司宣布每 10 股以现金分红形式派息 23.8 元，派息率维持于约 45%。 空调业务稳健增长， 2023 下半年表现优异。 2023 年公司空调业务收入1,512 亿元，同比增 12.1%，规模近 5 年新高，仅次于 2018 年的 1,557 亿。2023 上/下半年公司空调业务分别同比增 1.8%/22.8%，下半年空调收入 812亿，为历史高位。根据 Euromonitor 的数据， 2023 年公司市场份额达31.2%，为市场首位，龙头地位保证了产品结构升级的进程。格力家用空调内销量为 2,979 万台（数据来源：产业在线），同比增约 4%，因此剩余约 8 个百分点的收入增速由均价提升所拉动，并有望于今年持续呈现较大的正面作用。 2023 年空调业务毛利率大幅提升 4.6 个百分点至 37%，上/下半年分别为 35.7%/38.2%。 其他业务分部增速加快，内外销明显改善。工业制品/智能装备/绿色能源业务营收达 100 亿/6.7 亿/71 亿，同比高双位数增长，合计贡献总营收的8%，而生活电器和其他业务（原材料销售）则呈双位数下滑。分地区来看，内销于上/下半年分别实现约 10%/20%增速，而外销分别为-7%/27%，均呈现明显提速趋势。鉴于消费情绪仍处恢复时期，公司营销费用投入有所增大， 2023 年营销费用率同比提升 2.4 个百分点至 8.4%，我们预计2024 年保持类似投入趋势。 上调至买入评级，目标价上调至 52.96 元。 尽管空调市场或面临高基数压力，凭借优质的产品力和具竞争力的市场地位，辅以以旧换新政策的逐步落地，应给予公司营收正面作用。考虑到公司利润率的改善幅度可抵消营销费用率的上升幅度，我们预期格力电器 2024 年可维持双位数的利润增速。上调目标价至 52.96 元（前为 37.63 元），对应 9.0 倍 2024-25 年平均市盈率（前为 7.2 倍 2024 年市盈率）和 0.8 倍 PEG。

     格力电器(000651) 事件：23年公司实现营业收入2039.79亿元，同比+7.93%，实现归母净利润290.17亿元，同比+18.41%，实现扣非后归母净利润275.65亿元，同比+14.92%。 24Q1公司实现营业收入363.64亿元，同比+2.56%，实现归母净利润46.75亿元，同比+13.77%，实现扣非后归母净利润45.25亿元，同比+21.55%。 23年空调增长稳健，B端业务维持高增。 23年： 空调：23年营收1512.17亿元，YoY+12.13%。根据奥维云网数据，23年格力家用空调线上销额市占率28.15%，位居第一。格力中央空调销额超过200亿元，连续十二年取得中央空调行业主流品牌销售规模第一。 生活电器：23年实现40.02亿元，YoY-12.39%。根据奥维云网数据，23年格力电风扇、电暖气线上销额市占分别为18.07%、13.10%，均排名行业第二。 23年工业制品、智能装备、绿色能源业务分别实现收入100.03/6.70/71.06亿元，分别同比+31.63%、+55.03%、+51.16%。 分地区来看，23年公司主营业务内外销分别实现营业收入1496.62/249.04亿元，分别同比+15.22%、7.02%。格力加强对海外主流零售电商平台的布局，23年公司循环风扇、加湿器等生活电器上线欧美Amazon、Walmart、东南亚SHOPEE、LAZADA、拉美Mercadolibre等主流电商平台，23年公司海外营收中自主品牌占比近70%。 24Q1： 根据产业在线数据，24Q1格力内外销排产较23年同期实绩分别同比+14.36%、+8.62%，我们预计Q1格力空调业务实现较好增长。 毛销差持续改善，盈利能力表现积极。 23年公司实现毛利率30.57%，同比+4.53pct，其中空调业务毛利率同比提升4.60pct至37.04%，我们认为主要原因为原材料成本下降红利及产品结构调整，从毛销差角度来看，23年公司毛销差为22.17%，同比+2.11pct。23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.43pct、+0.42pct、-0.01pct、-0.56pct。 24Q1公司毛利率为29.45%，同比+2.04pct，24Q1毛销差为22.09%，同比+2.03pct，延续了23年的改善趋势。24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.01pct、+0.66pct、-0.24pct、-0.98pct，财务费用率下降较多的原因主要为公司利息费用同比-21.21%，而利息收入同比+9.56%。 综合毛利率和费用率的影响，23年公司实现归母净利润率14.23%，同比+1.26pct，24Q1实现归母净利润率12.86%，同比+1.27pct。 合同负债及其他流动负债环比增长，24Q1经营性现金流净额减少。 1）24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计1329.29亿元，较期初-0.59%；24Q1期末应收账款及票据合计176.42亿元，较期初+8.99%；24Q1期末公司存货合计342.27亿元，较期初+5.06%，略有增长。24Q1期末递延税所得税资产较期初+2.32%，较23Q1同期同比+12.56%，体现良好的报表质量和增长潜力。24Q1期末公司合同负债合计204.91亿元，较期初+50.79%，体现出公司未来良好的增长潜力。24Q1公司其他流动负债合计621.94亿元，较期初+1.86%，较23Q1同期同比+3.86%,。 2）24Q1经营活动产生的现金流量净额为383.48亿元，同比-11.57%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。 分红：23年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利23.80元，共计派发131.42亿元，分红率为45.29%。 盈利预测：我们看好格力作为国内家电制造龙头在制造、渠道、管理、研发方面的固有优势，公司积极进行工业化转型，向新能源、智能装备等领域多元化布局，有望支撑公司长期发展。我们预计2024-2026年公司实现营业收入2204.25/2386.99/2535.73亿元，同比+7.5%/8.3%/6.2%，实现归母净利润317.72/347.17/375.83亿元，同比+9.5%/9.3%/8.3%。对应PE为7.47/6.83/6.31x。 风险因素：空调销售不及预期、TOB业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，新品开拓不及预期等。

     格力电器(000651) 事件：公司2023年全年实现营业收入2050.18亿元，同比+7.82%，归母净利润290.17亿元，同比+18.41%；其中2023Q4实现营业收入492.06亿元，同比+17.7%，归母净利润89.25亿元，同比+43.9%。公司2024年Q1全年实现营业收入365.96亿元，同比+2.53%，归母净利润46.75亿元，同比+13.77%，扣非归母净利润45.25亿元，同比+21.55%。23年公司向全体股东每10股派发现金红利23.80元（含税），分红率为45.3%。 24Q1扣非业绩增速靓丽，每股分红提升 收入端：23年空调/其他业务收入同比+12.13%/-17.89%，主营实现较好增长；其中主营业务内/外销收入同比+15.22%/+7.02%。分产品看，除空调外，23A生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他主营收入同比分别为-12.39%/+31.63%/+55.03%/+51.16%/+55.84%。 利润端：23年公司归母净利润为290亿元，创历史新高；24Q1归母净利润为46.75亿元，同比+13.77%，扣非归母净利润为45.25亿元，同比+21.55%，扣非归母净利润增速表现亮眼。 非经损益：24Q1从公司非经常损益看，主要是交易性金融资产同比变化较大，24Q1为-539万元，23Q1为2.56亿元。交易性金融资产为公司对三安、闻泰、海立的长期股权投资，因此扣非业绩同比有较强的参考性。 分红：23年公司每股派2.38元（含税），对应分红率45.3%，对应2024/4/29收盘价的股息率为5.9%，公司做为高股息标的仍具有一定的吸引力。 收入业绩蓄水池继续提升 合同负债：24Q1合同负债为204.91亿元，同比-14.6%，环比+50.8%。 其他流动负债：24Q1其他流动负债为621.94亿元，同比+3.7%，环比+1.9%。两大利润蓄水池环比继续增厚。 经营性现金流的变化 现金流：24年Q1经营活动产生的现金流量净额为-29.41亿元，同比-119.52%。从销售商品、提供劳务收到的现金情况看，23Q1为559.6亿元，同比+60.2%，收到的现金规模显著高于收入；24Q1为334.6亿元，同比-40.2%，收到的现金规模与收入相匹配。 应收账款：24Q1公司应收账款175.68亿元，同比+1.2%，其中应收款项融资为148.6亿元，同比-30.2%。我们认为应收款项融资的减少可能使应收账款中的流动资金减少，从而带来现金流中收到的现金规模减少。 2023年公司毛利率为30.92%，同比+4.43pct，净利率为13.52%，同比+1.42pct；其中2023Q4毛利率为35.07%，同比+6.74pct，净利率为16.66%，同比+3.34pct。公司2024年Q1毛利率为29.9%，同比+2pct，净利率为12.68%，同比+1.74pct。公司利润水平显著提升，我们认为可能是产品结构提升所致。 投资建议：公司是空调领域龙头企业，Q1空调平稳增长，“蓄水池”科目环比继续增厚，每股分红提升，根据公司年报和一季报的情况，我们适当下调了费用率，预计24-26年公司归母净利润分别为313/332/352亿元（24-25年前值为296/311亿元），对应PE为7.6x/7.1x/6.8x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。

     格力电器(000651) 投资要点 公司发布2023、24Q1业绩以及23年分红方案。 ①2023：收入2050亿（+8%），归母净利润290亿（+18%），扣非归母净利润276亿（+15%）。②2023Q4：收入492亿（+18%），归母净利润89亿（+44%），扣非归母净利润84亿（+54%）③2024Q1：收入366亿（+3%），归母净利润47亿（+14%），扣非归母净利润45亿（+22%）。 公司披露利润分配预案，每股派发现金2.38元（含税），对应分红率45%，对应当前股息率为5.6%，22年分红为2元/股，23年方案高于预期。 收入拆分：空调主业量稳价增。 空调：23年收入1512亿元（+12%），占整体收入74%。根据产业在线，23年格力内外销合计销量为+2.4%，均价在结构升级的带动下增速更高。从产业在线出货看，24Q1格力出货量+9.6%，高于收入增速，但公司其他流动负债和合同负债环比高于23Q4，足可见报表蓄水池仍充足。 其他：26%的业务为工业制品（零部件，盾安等）、生活电器（厨小、冰洗等）、绿色能源（格力钛），23年收入-2.5%，整体表现平稳。 利润端：24Q1利润增速好于预期。 毛利端：23年毛利率30.6%（+4.5pct），24Q1毛利率29.5%（+2pct），主因是空调结构升级提升均价，以及原材料部分仍有红利，对毛利率增长均有贡献。 费用端：23年及24Q1费率分别为13.1%（+2.3pct）和13.6%（-0.5pct），净利率分别为14.2%（+1.3pct）和12.8%（+1.3pct），毛利率对净利率有明显拉动。 投资建议：Q1报表健康，维持买入评级。 从经营性现金流看，Q1为-29亿，对应资产负债表中的应收账款/应收账款融资增加15亿/47亿。预计与Q1空调厂商刺激经销商提前囤货，提前锁定下游货款有关。从其他流动负债看，即公司返利科目，622亿环比Q4的611亿仍有提升，合同负债205亿环比Q4的136亿亦提升。报表质量维持健康，蓄水池较充足。短期看，公司23年分红超预期，24Q1收入有余粮，利润显著释放，随着以旧换新带动内需，24年业绩无虞。长期看，公司渠道改革、新能源等业务持续推进下，有望迎来新增量。我们预计公司24-26年收入为2207/2300/2399（24/25年前值为2104/2209亿元），归母为321/344/368（24/25年前值为291/311亿元），对应24-26年PE为7.4/6.9/6.5X。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，研报信息更新不及时风险。

     格力电器(000651) 事件：格力电器公布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现总收入2050.2亿元，YoY+7.8%；实现归母净利润290.2亿元，YoY+18.4%。经折算，公司Q4单季度实现总收入492.1亿元，YoY+17.7%；实现归母净利润89.3亿元，YoY+43.9%。公司2024Q1实现总收入366.0亿元，YoY+2.5%；实现归母净利润46.8亿元，YoY+13.8%。我们认为，格力空调竞争力突出，海外业务持续增长，盈利能力持续改善，公司经营表现亮眼。 近两季收入延续增长态势：格力2023Q4单季收入增速亮眼，我们推断主要因为：1）前期受疫情影响而积压的空调更新需求持续回补，2023H2格力空调收入YoY+22.8%；2）上年同期低基数，2022Q4格力收入YoY-16.6%；3）公司大力拓展海外渠道，外销持续贡献增量，2023H2格力主营业务外销收入YoY+26.7%。2024Q1公司收入延续增长态势，我们推测公司内外销收入均有所提升。据产业在线数据，Q1格力空调内、外销出货量YoY+9.3%、+10.0%。展望后续，格力持续推动空调主业新零售改革，不断布局拓展多元业务，收入有望稳健提升。 近两季盈利能力同比提升：格力2023Q4、2024Q1归母净利率为18.1%、12.8%，分别同比+3.3pct、+1.3pct。格力盈利能力延续提升态势，主要受到毛利率改善的拉动作用，2023Q4、2024Q1格力毛利率分别同比+7.0pct、+2.0pct。主要因为：1）2023Q4收入增速较快，规模效应较显著；2）公司产品结构持续优化，且内部降本增效措施持续凸显成效：3）公司大力发展海外自主品牌，海外自主品牌占比提升带动毛利率改善，2023年公司海外业务的自主品牌占比近70%，同比+8pct。 近两季经营性现金流表现有所分化：格力2023Q4经营性现金流净额+168.0亿元，YoY+170.6%；2024Q1经营性现金流净额-29.4亿元，去年同期为+150.7亿元。我们推断，主要受收入规模和回款节奏的影响，2023Q4、2024Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金YoY+5.8%、-40.2%。 分红率维持较高水平：格力拟向全体股东每10股派发现金股利23.80元（含税），共计派发现金股利131.4亿元，分红率45.3%，与上年分红率基本持平（2022年为45.8%）。按2024年4月30日收盘价计算股息率为5.7%，股息率较为可观。 投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，治理和经营策略不断优化改善。预计公司2024年~2026年的EPS分别为5.67/6.01/6.60元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值10x，相当于6个月目标价56.69元。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。

     格力电器(000651) 事件：4月28日，格力电器发布公告称，为响应国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，经公司研究决定，从即日起，格力电器投入30亿元资金，启动对家电产品的以旧换新活动。我们认为，格力此次以旧换新活动的补贴力度较大，有望激发空调更新换代需求加速释放，提升格力空调销量表现。 本次以旧换新补贴力度较大，有望加速更新需求释放：据格力以旧换新活动细则显示，本次活动针对格力牌空调的补贴金额为240元-1000元，针对非格力牌空调的补贴金额为220元-800元。对比2022年格力以旧换新活动的补贴政策，我们发现：1）本次活动对各机型的补贴金额普遍有所提高，且对大匹数和柜机产品的补贴金额提升幅度更大（仅对1.5匹挂机的补贴金额有所下降）。2）本次活动对各机型的补贴比例亦普遍有提高。考虑到近几年空调零售价格有所提升，我们计算了补贴金额占格力对应机型零售均价的比例，本次活动对格力牌空调补贴比例为6%-7%。相较于前次活动，本次活动对1匹和1.5匹挂机的补贴比例无明显变化，对其他机型的补贴比例提升1pct-2pct。我们认为，整体来看，本次活动的补贴金额和补贴比例有所提升，有望刺激消费者更换旧空调，提振公司产品销量，且有望带动非格力牌空调用户通过换新活动转向购买格力空调，促进格力空调市占率的提升。 本次以旧换新活动对旧机拆机地址有所要求：据活动细则显示，旧机拆机地址默认为订单收货地址，需确保旧机所在地和新机收货地址一致，而2022年格力以旧换新活动无此项要求。我们推断，此项要求主要为避免骗补事件发生，让补贴资金更有效地回馈消费者。 投资建议：格力持续建设新零售体系，构建稳固的线上、线下业务布局，经营效率和终端零售能力有望持续提升，治理和经营策略不断优化改善。预计公司2023年~2025年的EPS分别为5.16/5.47/5.94元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值10x，相当于6个月目标价54.73元。 风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。

     格力电器(000651) 事件：格力电器发布公告，公司始终重视投资者利益，实现经营发展质量、投资价值以及可持续发展水平的提升，基于对公司未来发展前景的信心与价值的认可，制定“质量回报双提升”行动方案。 空调龙头地位夯实，发力产业链延伸、多元化业务。格力作为一家多元化、科技型的全球工业集团，在发挥空调主业核心技术与完美质量等优势的同时，产业链延伸至压缩机等零部件制造、废旧家电循环再利用等领域，旗下三大消费品牌及多个工业品牌同步发展，产品远销全球190+个国家和地区。依托空调行业累积的技术优势和创新实力，公司业务向冷冻冷藏、采暖等多元化领域延展，为长期高质量发展注入动能。 核心技术自主研发，助力经营稳中向上。目前公司已搭建起以国家级科研平台为依托的多层次、高水平研发平台体系，围绕新能源环境、智能装备、冷冻冷藏、洗涤等技术建有16个研究院，152个研究所、1,411个实验室、1个院士工作站（电机与控制）。截至23年底公司累计申请专利116751件，其中发明专利申请62162件；累计发明专利授权20129件，技术优势有望带动公司持续引领行业发展。 重视股东回报，积极回购彰显信心。自上市以来，公司累计股权融资52.69亿元，累计分红超1420亿元（其中现金分红累计超1100亿元，回购公司股份累计约300亿元）。继2023年10月审议通过《关于回购部分社会公众股份方案的议案》，公司快速推进并于2023年12月29日完成第四期股票回购，累计成交金额约30亿元（不含交易费用），有效稳定市场运行，提振投资者信心。 投资建议：公司是空调领域龙头企业，行业地位稳固，20年来积极推动渠道变革提升自身经营效率，逐步收获成效的同时，未来仍有提升空间。业务上，公司正从单一空调业务跨入多业务领域，包括2C家电业务的全品类布局及新能源汽车产业链、储能以及电池制造装备领域等2B类新产业。经营业绩方面，据业绩预告，公司23年实现营收2050-2100亿元，同比7.8%-10.4%，实现归母净利润270-293亿元，同比10.2%-19.6%。分红方面，公司历史维持较高分红比率，22年股息率为6.35%。预计23-25年公司归母净利润分别为282/296/311亿元，对应PE分别为7.2x/6.9x/6.5x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险；业绩预告仅为初步核算结果、具体财务数据以公司正式披露的2023年年报为准等。

     格力电器(000651) 投资要点： 公司发布业绩预告。预计2023年营业总收入2050亿元-2100亿元，同比增长7.8%-10.4%；实现净利润约270-293亿元，同比增长10.20%-19.60%；扣非归母261-278亿元，同比增长8.8%-15.9%。 公司业绩变动原因：2023年，公司经营业绩稳中向上，收入、利润较上年同期均有增长。公司始终聚焦空调主业，坚持以消费者需求为导向，丰富产品品类，积极拓展销售渠道；同时，公司持续进行工业化转型，在高端装备、工业制品、绿色能源等多元化领域持续发力，创造更多的领先技术，为业绩提供增长动力。 公司增持子公司格力钛新能源。据公司12月21日公告，本次交易，格力电器以作价10.15亿元，受让12名交易对象共计格力钛24.54%的股份，受让后合计控制格力钛72.47%的股份（其中公司直接持股格力钛55.01%，董明珠持有格力钛17.46%股份）。除本次交易外，管理层未来十二个月仍将择机与剩余格力钛股东开展受让格力钛剩余股份事宜。 格力钛前身为银隆新能源，2021年格力电器竞得公司30.47%股权后改名格力钛，成为格力电器控股子公司。主营业务包括钛酸锂电池核心材料，电池，储能，新能源汽车基础零部件到终端产品的整体布局，并有结合空调技术研发的光伏直流空调及家用电器系统，是格力电器新能源业务板块的重要组成部分。2022年格力钛仍大幅亏损，实现营业收入25.87亿元，毛利额4.13亿元，净利润为-19.05亿元，年度经营活动现金流净额0.45亿元。2023H1格力钛亏损收窄，现金流情况继续好转，取得营业收入14.4亿元，净利润-1.71亿元，经营活动现金流净额2.09亿元。 投资建议。公司收入端稳健增长，利润率持续修复，低估值及稳健业绩提供足够安全。我们预计2023年公司实现归母净利润279亿元，给予2023年11XPE估值不变，对应目标价54.56元（+4%）。低估值提供充分安全垫及修复弹性，维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动，终端需求波动。