长安汽车(000625) 报告摘要 整车厂核心能力演绎：智能化提速、需求把控强化、电动化边际递减；自主与合资充分内卷后21年起快速持续提份额，格局变化后“产品周期”将逐渐失效，整车六力中，需求把控和智能化能力具备差异化。智能化方面，随着平价智驾落地+城市L3车型密集推出，消费者体验差异性提升加速。 电动化复盘：强产品节奏&规模效应筑竞争壁垒；特斯拉和比亚迪是电动化行情关键催化，两轮电动化行情的核心为：①电动化元年：中高端产品走量，主要受益于技术+规模降本赋予产品强综合性能；②电动化拐点年：平价产品上量，主要受益于技术降本切入主价格带。电动化龙头依靠技术+规模降本，快速铺开产品谱系，起量后持续巩固规模优势，迎来量+份额+利的快速提升，构筑成本壁垒形成护城河。 智能化拐点：智驾&平价智驾将实打实提份额且分化更显著；大模型技术成熟+政策促智能化迎拐点，平价智驾将是规模效应降本&数据迭代算法做出差异化的核心，短中期市场关注核心为高阶城市NOA。预计24年智驾&平价智驾将实打实提份额，且带来的格局分化更显著。 长安智能化战略：华为智驾加持&自研SDA-S双管齐下；18年推出北斗天枢计划率先布局智能化：1）自研SDA-S架构：自研国内首个实现区域控制+中央计算的SDA-S架构，能力领先自主。2）华为智驾加持：与华为合作成立智能化合资公司，合作由阿维塔向深蓝、启源逐步推进。 公司智驾竞争力：资源倾斜+增程适配-产品节奏，智驾联盟-规模效应；智驾产业初期，车企竞争仍将围绕产品节奏+规模效应展开：1）产品节奏：智驾非标件且大股比参股有望华为研发资源倾斜，增程定位与智驾适配度高，产品节奏优势强；2）规模效应：智驾竞争逐步阵营化，华为系阵营规模效应降硬件成本+数据迭代算法实现软件降本更为显著。 投资评级：我们预计公司24-26年收入为2179/2770/2992亿元，同比增速+44/+27/+8%；归母净利润为92/114/131亿元，同比增速-19/+24/+15%，对应PE16.1/13.0/11.3X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢，新车型供给增多导致行业竞争加剧，新车型市场接受度不及预期的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

     长安汽车(000625) 投资要点 事件：长安汽车发布2024年4月产销快报。公司4月汽车批发销量为21.01万辆，同环比分别+15.47%/-18.88%，2024年M1-4累计批发销量90.22万辆，累计同比+14.24%。其中，自主乘用车4月批发销量为12.31万辆，同环比分别+9.66%/-21.52%，2024年M1-4累计批发销量为56.04万辆，同比+10.26%；长安福特4月批发销量为1.86万辆，同环比分别+32.92%/-13.33%，2024年M1-4累计销量为7.42万辆，同比+26.20%；长安马自达4月批发销量为6051辆，同环比分别+51.96%/-1.32%，2024年M1-4累计销量为2.53万辆，同比+41.75%。 单月批销受新车预期影响短期承压，海外市场销量同比高增。1）整体情况：公司2024年4月单月总体批发销量、自主品牌销量、自主乘用车销量均环比下降，主要受北京车展新车预期短期扰动需求端等因素影响。2）海外：公司2024年4月自主品牌海外销量为3.17万辆，同比+92.65%，环比-4.93%，自主品牌出口率已达18.33%，2024年M1-4累计销量为14.06万辆，同比+82.78%。此外，长安汽车深蓝和启源已于2024年4月30日携旗下车型首次亮相中东；公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大海外重点区域市场的进入；公司在泰国布局的首个海外“右舵生产基地”计划于2025年Q1投产，首期产能10万辆，二期提升至20万辆，“海纳百川”计划稳步推进，公司海外市场有望加速放量，优化公司盈利结构。 4月自主新能源销量同比翻番，三大新能源品牌新车周期强势。公司2024年4月自主品牌新能源销量达5.17万辆，同环比分别+129.74%/-2.48%，自主品牌新能源渗透率已达29.94%，2024年M1-4累计销量为18.05万辆，同比+68.63%。分品牌来看，1）启源：2024年4月单月交付量为1.18万辆，环比-22.29%，累计销售已破8.8万辆，随着拥有高性价比优势的A07/A05/Q05真香版相继于3月、4月上市，以及全球首款量产“可变新汽车”长安启源E07于北京车展首发亮相且预计于2024Q4前上市，价格选择及车身形态的多样性有望进一步满足消费者全场景需求，助推启源销量向上；2）深蓝：2024年4月单月交付1.27万辆，环比-2.33%，M1-4累计交付5.28万辆，深蓝G318计划于2024年5月下旬启动预售，6月正式交付，有望打开新能源硬派越野增量市场；3）阿维塔：2024年4月单月交付5247辆，同环比分别+225.90%/+4.61%，阿维塔缺芯问题解决后，交付量逐月提升，考虑到标配800V高压超充+华为ADS2.0的2024款阿维塔12和阿维塔11先后上市，补贴后的新车加配不加价，阿维塔5月销量及交付量有望维持向上趋势。 与华为的合作进展顺利，公司电动智能化转型有望提速。继2023年11月，公司与华为签署了《投资合作备忘录》拟合资设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司后，华为已于2024年1月16日完成目标公司（名称：深圳引望智能技术有限公司）的注册，业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等。根据公司近期公告，公司现已基本完成该项目涉及的财务、服务、业务和技术尽职调查，公司与华为双方正就交易关键条款进行进一步协商，预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件。我们认为，项目顺利落地可期，公司在电动智能化转型进程、产品定义、渠道、营销、终端零售、投资收益等多方面有望充分受益于与华为的合作。 投资建议：公司燃油车业务基本盘稳固，在“新能源新品周期开启+海外产能建设稳步推进+中央车企新能源业务有望单独考核+与华为在智能化方面的合作持续深化”等多重因驱动下，我们认为公司电动智能化转型将加速实现并带动业绩兑现，中长期向上逻辑清晰维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为98.17/116.79/141.85亿元，对应EPS为0.99/1.18/1.43元，对应PE为15/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动、行业“价格战”态势加剧、原材料成本上涨、新车型推出和交付速度不及预期、新车型销量表现不及预期等风险。

     长安汽车(000625) 结论与建议： 4 月公司销售整车 21 万辆， YOY+15.5%， MOM-19%。 本月自主品牌和合资公司销量均实现增长，增量主要来自于新能源汽车和出口。 随着深蓝、启源等新能源产品上市， 公司销量有望稳步增长。 虽然短期由于市场竞争加剧挤压了公司利润空间，但随着规模效应增加和供应链降本，公司盈利能力有望修复。 中长期看，与华为在智驾方面的合作，布局海外市场等举措有助于公司加快转型、开拓市场空间。 我们预计公司 2024/2025/2026年净利润将分别为 81/97/117 亿元， 剔除 23 年深蓝并表影响后增速为+7%/+20%/+21%。 EPS 分别为 0.82/0.98/1.18 元，对应 PE 为 18/15/13 倍，建议“买进” 。 4月销量稳步增长， YOY+15.5%： 4月公司销售整车21万辆， YOY+15.5%，MOM-19%。 本月自主品牌和合资公司销量均实现增长，增量主要来自于新能源汽车和出口。 4月公司新能源汽车占比提升， 自主新能源销售5.17万辆， YOY+130%，占销售比重为24.6%，较3月份环比提升4个百分点。 其中深蓝汽车月销12744辆，长安启源月销11833辆。 目前深蓝汽车和启源分别有2款和3款在售车型。 今年深蓝新产品G318预计将在6月开启交付；启源新产品E07预计10月上市，并且9月份3款现有产品也将进行年度改款，销量有望稳步增长。 4月公司自主品牌海外销量为3.16万辆，同比增93.2%，随着海外渠道扩张，投放车型增加，今年公司自主品牌海外销量大幅增长。 1-4月， 公司累计销量为90.2万辆， YOY+14.2%。 其中自主品牌新能源累计销量为18万辆， YOY+68%， 自主品牌海外累计销售14万辆，YOY+83%。 长安与华为的合资项目正在推进中： 5月7日， 公司发布与华为《投资合作备忘录》 的进展公告。 华为已经于2024年1月16日完成目标公司注册，名称为深圳引望智能技术有限公司，业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、 AR-HUD与智能车灯等。 目前长安参股该新公司的工作正在推进中，预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件（较前次公告预计的4月26日推迟） 。 公司与华为合作的阿维塔品牌目前进展顺利， 现有车型搭载了华为智能驾驶解决方案和智能座舱技术， 并且在3月份已经正式OTA城市无图智驾功能。 除了在售的阿维塔11和12，今年下半年阿维塔15和16也将上市，这两款车分别对标Model Y和Model 3， 价格区间预计在25-35万元； 此外，今年阿维塔将推出现有车型的增程版本。 今年阿维塔加快了产品发布节奏， 品牌整体销量有望得到大幅提升。 盈利预测： 我们预计公司2024/2025/2026年净利润将分别为81/97/117亿元， 剔除23年深蓝并表影响后增速为+7%/+20%/+21%。 EPS分别为0.82/0.98/1.18元，对应PE为18/15/13倍，建议“买进” 。

     长安汽车(000625) 投资要点 事件：长安汽车公布4月销量。4月，长安汽车实现汽车销量21.0万辆，同比+15.5%，环比-18.9%。其中，长安自主品牌销量17.3万辆，同比+12.5%，环比-21.8%；自主乘用车销量12.3万辆，同比+9.7%，环比-21.5%。此外，4月自主品牌海外销量3.2万辆，同比+92.7%，环比-4.9%；自主品牌新能源销量5.2万辆，同比+129.7%，环比-2.5%。2024年1-4月，长安汽车累计实现汽车销量90.2万辆，同比+14.24%；自主品牌累计销量76.1万辆，同比+13.32%；自主乘用车累计销量56.0万辆，同比+10.26%；自主品牌海外销量14.1万辆，同比+82.78%；自主品牌新能源累计销量18.0辆，同比+68.63%。 深蓝、阿维塔4月交付同比向上，多款车型改款上市有望提振销量。1）4月深蓝交付12744辆，同比+129.4%，环比-2.3%。4月25日，深蓝SL03/S72周年黑金骑士版高光上市，官方指导价分别为16.69万元起和17.99万元起。2）4月长安启源交付11833辆，环比-22.3%。4月12日，长安启源A05/Q05真香版上市，官方指导价分别为7.89万元起和9.69万元起。长安启源E07将不晚于四季度上市交付。3）4月阿维塔交付5247辆，同比+225.9%，环比+4.6%。4月25日，阿维塔112024款焕新上市，官方指导价30.08万元起。4月30日，全新晖金车色阿维塔122024款开启交付。 长安汽车出口进程加速，与华为的合作项目稳步推进。1）出口方面，深蓝S7登顶泰国4月全品牌BEV销量榜首。4月7日，第45届曼谷国际车展顺利闭幕，长安汽车订单突破3000台。4月30日，阿联酋新能源汽车及智能交通展览会在阿布扎比国家会展中心举办，长安汽车携旗下深蓝汽车DEEPAL S7和长安启源A05两大重点车型参展，这是长安汽车新能源品牌车型在中东地区的首次亮相。2）智能化方面，与华为的合作项目稳步推进。1月16日，华为已完成目标公司的注册，名称为深圳引望智能技术有限公司。截至5月7日，长安汽车已基本完成该项目涉及的财务、法务、业务与技术尽职调查。当前，双方正在就交易关键条款进行进一步协商。鉴于项目重大性、复杂性及交易各方推进内部程序的需要，项目进度较备忘录中预估有一定延迟，预计不晚于8月31日签订最终交易文件。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年年报及2024年一季报情况，我们调整公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为81.86、102.77、126.39亿元，对应PE为18、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司智能化进程不及预期、公司新车销量不及预期。

     长安汽车(000625) 事件： 5 月 7 日，公司发布 4 月产销快报：长安汽车 2024 年 4 月批发销量 21.01万辆，同比增长 15.47%。 4 月销量同比高增， 环比有所下滑 公司 2024 年 4 月实现批发销量 21.01 万辆，同比增长 15.47%，环比下滑18.88%， 1-4 月共实现销量 90.22 万辆，同比增长 14.24%；其中自主品牌4 月销量 17.26 万辆，同比增长 12.48%，环比下滑 21.8%， 1-4 月共实现销量 76.15 万辆，同比增长 13.32%；自主品牌乘用车 4 月销量 12.31 万辆，同比增长 9.66%，环比下滑 21.5%， 1-4 月共实现销量 56.04 万辆，同比增长 10.26%。 新能源及海外市场表现亮眼 公司持续优化产品布局，推动长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能新能源品牌共同发力， 4 月实现自主新能源销量 5.17 万辆，同比增长 129.74%，环比下降 2.5%;其中长安起源/深蓝汽车/阿维塔分别交付 1.18 万辆/1.27万辆/0.52 万辆。 公司自主品牌 4 月实现海外销量 3.16 万辆，同比增长93.2%，环比下滑 4.9%。 1-4 月共实现销量 14.06 万辆，同比增长 82.78%，占自主品牌销量的 18.46%，同比提升 7.02pct。 此外长安汽车新能源品牌车型在中东地区首次亮相，旗下深蓝汽车 DEEPAL S7 和长安启源 A05 在阿联酋新能源汽车及智能交通展览展出，有望扩大全球市场。 与华为合作稳步推进， 助力智能化发展 公司发布公告说明与华为投资合作的进展： 目标公司已于 2024 年 1 月 16日完成注册， 截止 5 月 6 日公司已基本完成项目涉及的财务、法务、业务与技术尽职调查， 当前双方正在就交易关键条款进行进一步协商， 预计不晚于 2024 年 8 月 31 日签订最终交易文件。 该项目有望助力公司智能化加速发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 2240.16/2605.48/3191.74 亿元，对 应 增 速 分 别 为 48.06%/16.31%/22.50% ； 归 母 净 利 润 分 别 为96.02/125.17/156.81 亿元，对应增速分别为-15.23%/30.36%/25.27%， EPS分别为 0.97/1.26/1.58 元/股， CAGR-3 为 11.45%。鉴于公司具备出色产品打造能力和领先电动智能技术，有望在新一轮新能源浪潮中获得市场认可，且 2024 年有多款产品推出，有望成为销量的有力支撑，建议持续关注。 风险提示： 新能源车销量增速不及预期的风险、新车型销量不及预期的风险、燃油车下行的风险、行业竞争加剧的风险。

     长安汽车(000625) 事件：公司发布4月产销快报：集团4月批发销量为21.0万辆，同比+15.5%，环比-18.9%；2024M1-4累计批发销量90.2万辆，同比+14.2%。自主乘用车批发销量为12.3万辆，同比+9.7%，环比-21.5%；2024M1-4累计批发销量56.0万辆，同比+10.3%；长安福特4月批发销量为1.9万辆，同比+32.9%，环比-13.3%；2024M1-4累计批发销量7.4万辆，同比+26.2%；长安马自达4月批发销量为0.6万辆，同比+52.0%，环比-1.3%；2024M1-4累计批发销量2.5万辆，同比+41.7%。 4月批销相对平稳阿维塔持续亮眼。4月公司自主乘用车批发12.3万辆，同比+9.7%，环比-21.5%，环比下降是由于车展新车及政策观望影响消费需求。新能源方面，4月自主新能源批发销量为5.2万辆，2024M1-4累计批发销量18.0万辆，同比+68.6%；4月深蓝销量12,744辆，阿维塔5,247辆，阿维塔芯片问题解决后，销量提升明显，后续有望稳步向上。北京车展上，深蓝官方宣布G318车型5月开启预定，6月正式交付。展望未来，公司将推出深蓝G318、启源CD701、阿维塔15/16等重磅车型，产品周期强劲，将驱动新能源转型加速。 华为合作稳步推进发力智能化。2023年11月，公司与华为签署《投资合作备忘录》，深化合作；2024年1月16日，华为已完成目标公司的注册，名称为深圳引望智能技术有限公司，业务范围主要包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等；2024年5月6日，公司公告预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件。我们认为华为深耕智驾、座舱核心技术；公司作为目标公司股东，有望享受目标公司技术、产品资源，受益华为智能化赋能，有效提升产品竞争力，加速智能电动转型。 海外销量加速成长打开全球市场。2024年4月自主海外销量3.2万辆，同比+92.7%，环比-4.9%；2024M1-4自主品牌海外销量14.1万辆，同比+82.8%，表现亮眼；2024Q2出口有望延续增长，为销量、业绩端提供支撑。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”首期产能将在2025年Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，有望打开长期增长空间。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为80.1/105.0/134.5亿元，EPS分别为0.81/1.06/1.36元，对应2024年5月7日14.46元/股的收盘价，PE分别为18/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期；行业“价格战”加剧。

     长安汽车(000625) 事项： 公司披露2024年4月产销数据，4月公司销量21.0万台（同比+15.5%），其中自主品牌新能源销量51682台（同比+129.7%）。1-4月公司实现销量90.2万台（同比+14.2%），其中自主乘用车销量56.0万台（同比+10.3%），自主新能源累计销量18.0万台（同比+68.6%），自主品牌海外销量14.1万台（同比+82.8%）。 平安观点： 4月自主新能源、海外均实现同比高增长。根据公司公告数据，2024年4月公司自主品牌海外销量达到31649台，同比增长93.2%。新能源车方面，公司4月自主品牌新能源销量51682台，同比增长129.7%，其中长安启源4月交付11833台，深蓝汽车4月交付12744台，阿维塔4月交付5247台。根据公司规划显示，24年二季度以及下半年公司将推出多款新能源车型，深蓝G318将在5月下旬开启预订，同时深蓝S7、SL03搭载华为智驾解决方案的车型也将推出；长安启源E07亮相北京车展，预计将在下半年上市，同时长安启源还将推出一款SUV车型C798；阿维塔方面，预计下半年将推出阿维塔15、16两款全新车型以及增程版车型。 与华为合作进展顺利，新公司业务规模潜力较大。23年11月公司与华为签署了《投资合作备忘录》，公司拟投资入股华为新设立的一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司，目前该公司已于24年1月注册成立，名称为深圳引望智能技术有限公司，根据公司近期公告显示，公司入股引望的工作正积极推进，目前已基本完成涉及的财务、法务、业务和技术尽职调查，根据最新项目进展，公司预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件。我们认为该新设立的公司（引望）其业务潜力较大，根据我们23年11月26日发布的研究报告《华为、长安强强联合，打造智能车时代的“博世”》中测算，引望具备成长为国内智能车软硬一体解决方案头部供应商的潜力，具备千亿元级收入规模，百亿元级别净利润规模的业务潜力。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2024~2026年净利润预测为44.8亿/63.4亿/79.5亿元。公司是国有车企中新能源转型的领导者，此外公司积极拥抱华为，阿维塔和深蓝搭载华为的解决方案，竞争力持续提升，同时公司也是目前明确参与华为新设立的智能化解决方案公司的车企，因此我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；3）公司与华为的合作项目尚未正式签订并生效，具体实施内容和进度尚存在不确定性。

     长安汽车(000625) 投资要点 公告要点：2024年4月，长安汽车实现合计批发销量为210133辆，同环比分别+15.47%/-18.88%。其中合肥长安批发销量为19114辆，同比+51.55%；重庆长安批发销量为92761辆，同比+3.87%；河北长安批发销量11092辆，同比+36.16%；长安福特批发销量18612辆，同环比分别+32.92%/-13.33%。2024年4月自主品牌海外销量31649辆，同环比分别+65.46%/-4.93%；自主乘用车销量123118辆，同环比分别+9.66%/-21.52%。 新能源与海外并进，销量逆势上行。4月集团销量21.01万辆，新能源渗透率29.9%，出口率18.3%，自主品牌海外、自主品牌新能源销量同比均翻番。1）国内：长安汽车4月批发销量210113辆，同环比分别+15.47%/-18.88%；整体来看，2024年1-4月，自主品牌累计销量761453辆，同比+13.32%，4月自主品牌销量172623辆，同环比分别+12.48%-21.80%，其中乘用车销售123118辆，同环比分别+9.66%/-21.52%；重点车型来看，4月深蓝汽车交付12744辆，阿维塔交付5247辆；长安启源一季度累计销量44230辆，长安福特销量74215辆，长安马自达销量25347辆。2）海外：公司4月自主品牌出口销量为31649辆，同环比分别+65.46%/-4.93%，出口占集团销量18.3%，同环比分别+5.87/+3.25pct。3）新能源：4月长安自主品牌新能源汽车销量51682辆，同环比分别+129.74%/-2.48%，新能源渗透率为29.9%，同环比分别+15.28/+5.93pct。 阿维塔&启源新车周期强势，出海全球化合作加速。1）新车维度，全球首款量产可变新汽车长安启源E07首发亮相北京车展，1000+API接口、SDA中央环网架构、C2+EDC中央计算机+场景计算机等架构使E07成功实现汽车产品数字孪生，满足用户全方位自定义需求；第二代UNI-V智电iDD上市，搭载新蓝鲸动力平台、IACC智能驾驶辅助系统、未来智慧座舱等多项技术，起售价11.49万元；阿维塔112024款全面升舱，内饰空间、华为ADS2.0高阶智驾系统等全面升级，起售价30.08万元起，并可享受至高75000元补贴。2）出海维度，深蓝S7、长安启源A05参展阿联酋新能源汽车及智能交通展览会，目前长安汽车已在中东区域布局十余款车型，涵盖乘用车、商用车、皮卡等不同分类，加速推进长安汽车全球化战略“海纳百川”计划。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，归母净利润为84/111/127亿元，分别同比-25%/+31%/+15%，对应EPS分别为0.85/1.11/1.28元，对应PE分别为17/13/11倍，维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：国内乘用车市场价格战超预期；全球地缘政治风险。

     长安汽车(000625) 投资要点 公告要点：5月6日长安汽车公告称，目前公司与华为于1月6日注册的引望智能技术有限公司（业务范围主要包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等）的投资合作正在积极推进中。截至本公告披露日，公司已基本完成本项目涉及的财务、法务、业务与技术尽职调查。当前，双方正在就交易关键条款进行进一步协商；鉴于项目重大性、复杂性及交易各方推进内部程序的需要，项目进度较备忘录中预估有一定延迟。根据最新项目进展，公司预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件。正在推进的项目进程对公司业绩和业务独立性不会产生影响。 华为引望投资合作如预期推进，对公司后续产品的智驾赋能进度照常。2023年11月底，长安与华为签署《投资合作备忘录》，拟定投资引望开展战略合作，长安与华为双方共同支持目标公司成为立足中国、面向全球、服务产业的汽车智能系统及部件解决方案产业领导者，并预计半年内（24年5月27日）完成项目落地，当前因项目交易流程复杂的原因适当推迟，但不影响双方前期《备忘录》中拟定的未来目标公司定位和中长期发展规划。长安阿维塔品牌以及深蓝品牌后续与华为就智能化（涵盖驾驶与座舱）方面的合作依然照常。另外，之前拟定的长安出资获取华为引望股权比例不超过40%依然维持，引望将基于市场化原则独立运作，采用市场化的管理体系及薪酬激励框架，引望设计业务范围内的部件和解决方案原则上都由自身面向整车客户提供，华为不做进一步参与。引望后续也将继续推进引入有战略价值的车企逐步开放股权，成为股权多元化的公司。 展望未来，公司自身新车周期强势，电动化转型坚决；合作华为补齐智能化短板，强强联合，份额有望持续上行：2024年，深蓝+阿维塔+启源近10款新车推出，周期强势；海内外同步发力，2024年销量目标依然高增，深蓝全新越野G318/启源CD701/阿维塔15以及16等各品牌序列电动车陆续上市，覆盖10~30万元主流市场价格区间，新车周期强势。智能化维度阿维塔/深蓝先后跟进华为赋能，提升产品竞争力。全球化维度，海纳百川计划驱动加强海外产品导入以及渠道布局，享受自主品牌出口行业红利，优化盈利结构，打开中长期发展空间。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，归母净利润为84/111/127亿元，分别同比-25%/+31%/+15%，对应EPS分别为0.85/1.11/1.28元，对应PE分别为17/13/12倍，维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：国内乘用车市场价格战超预期；全球地缘政治风险。

     长安汽车(000625) 投资要点 事件：长安汽车发布2024Q1季报。2024Q1实现营收370.23亿元，同环比+7.14%/-14.08%，归母净利润11.58亿元，同环比-83.39%/-19.86%，扣非归母净利润1.12亿元，同环比-91.77%/-34.05%。 “自主新能源+出口”销量高增对冲折扣加大，2024Q1营收同比稳健增长。营收方面，从经营层面来看，公司2024Q1整车业务总体销量为69.21万辆，同环比+13.87%/+1.27%，其中，自主乘用车销量43.73万辆，同环比+10.43%/+4.51%；自主新能源销量为12.88万辆，同环比+52.36%/-23.04%；自主品牌海外销量为10.89万辆，同环比+80.10%/+74.21%，出口增长延续为营收提供支撑；从价格层面来看，2024Q1年单车ASP（营业收入/重庆+河北+合肥销量）为8.64万元，同环比-5.53%/-17.08%，ASP同环比均下滑主要受CS75PLUS、UNI-V、逸动PLUS等长安品牌下主力车型均开启降价促销以适应春节后行业新一轮“价格战”影响。 行业“价格战”短期扰动业绩表现，联营和合营企业总体扭亏大幅向好。毛利率方面，2024Q1公司毛利率为14.41%，同环比-4.15pct/-5.14pct，同环比均下滑主要系促销让利力度加大，单品盈利下降影响毛利率走高；期间费用方面，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.54%/3.47%/4.17%/-0.66%，同比+0.89/+0.47/+0.23/-0.04pct，环比+0.28/+2.44/+0.84/+0.13pct，促销活动加码下销售费用增长明显。归母净利润方面，2024Q1归母净利润和扣非归母净利润均同环比下滑，同比大幅下滑主要系投资收益同比-96.43%，投资收益大幅下降主要因2023年同期并购深蓝汽车确认了50.21亿元投资收益的影响。对联营和合营企业的投资收益方面，阿维塔、马自达、福特等联营/合营企业2024Q1带来1.49亿元的投资收益，相较2023Q4增加了25.48亿元，扭亏大幅向好。我们判断，在公司通过与供应商、经销商合作，从全产业链角度推动降本增效下，2024Q2盈利端有望改善。 电动智能产品周期开启促进盈利改善，“海纳百川”计划稳步推进有助优化盈利结构。新车方面，长安汽车携全球首款量产“可变新汽车”长安启源E07、深蓝G318、深蓝SL03/S7黑金骑士版、搭载新蓝鲸动力平台的第二代UNI-V智电iDD、长安凯程数智大VAN-V919、马自达EZ-6等新车亮相北京车展。其中，E07基于SDA数字化平台打造，定位中大型高端智能电动SUV，可实现SUV向皮卡的形态转换，计划于2024Q4前上市交付；G318为长安首款中大型硬派SUV，采用承载式车身，搭载深蓝超集增程2.0技术，对标坦克400Hi4-T、方程豹5等30万级自主硬派SUV，或将于2024年5月下旬启动预售，6月大规模交付，上市首月销售目标为1万辆。全球化方面，长安汽车两大新能源品牌深蓝和启源，分别携旗下DEEPAL S7和A05于2024年4月30日首次亮相中东，公司在海外销量重点贡献市场的新能源产品矩阵有望丰富，以进一步夯实出口销量，且公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大海外重点区域市场的进入，新市场的切入也有望增强出口弹性。 投资建议：公司燃油车业务基本盘稳固，在“新能源新品周期开启+海外产能建设稳步推进+中央车企新能源业务有望单独考核+合资减值以优化资产质量+与华为在智能化方面的合作不断深化”等多重因素驱动下，我们认为公司电动智能化转型将加速实现并带动业绩兑现，中长期向上逻辑清晰，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为98.17/116.79/141.85亿元，对应EPS为0.99/1.18/1.43元，对应PE为15/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动、行业“价格战”态势加剧、原材料成本上涨、新车型推出和交付速度不及预期、新车型销量表现不及预期等风险。

     长安汽车(000625) 投资要点 中国汽车行业领跑者，三次创业开启长安新历程 重庆长安汽车股份有限公司成立于1996年，前身为兵工厂的长安于上世纪80年代开启“军转民”征程，现已成为中国品牌汽车行业领跑者。目前公司主要业务涵盖整车研发、制造和销售以及发动机的研发、生产，并整合优势资源积极发展出行服务、新零售、金融投资等领域，进行多维度的产业布局。现已形成轿车、SUV、MPV、交叉型乘用车、客车、货车等多档次、宽系列、多品种的产品谱系，覆盖传统燃油和新能源车型，拥有排量从1.0L到2.0L的发动机平台。公司旗下拥有长安乘用车、欧尚汽车、凯程汽车、长安福特、长安马自达、长安铃木、长安PSA等众多知名品牌。 公司历经三次创业，并坚定推进“第三次创业——创新创业计划”，加速向智能低碳出行科技公司转型，向世界一流汽车品牌迈进，积极发展智能网联新能源汽车，构建了阿维塔、深蓝汽车、长安启源、长安引力、长安凯程五大自主汽车品牌，推动自主品牌电气化转型。 布局三大智能电动品牌，积极推动电气化转型 2023年公司累计投放产品29款，其中全新产品7款，产品谱系不断完善。2023年公司与合作伙伴携手，狠抓战略落地。新能源“香格里拉”计划跃上新台阶，创新构建形成阿维塔、深蓝汽车、长安启源三大智能电动品牌布局，为未来全球竞争奠定品牌基础。其中，阿维塔12在慕尼黑车展全球首发，上市6天累计大定突破1.5万辆，已逐步站稳高端市场；深蓝双车全年销量突破12.8万辆，深蓝SL03荣获德国红点“2023产品设计奖”；长安启源两个月内上市三款新车创行业记录，上市三个月销量累计达4万辆，快速占位数智新汽车赛道。 坚持合作共赢，与合作伙伴携手创新 公司持续深化合资合作，成立长安福特新能源汽车科技有限公司，首款战略产品CX810有序推进；与马自达合作J90A、J90K等多个车型项目，合作范围持续延伸。与地平线成立重庆长线智能科技有限责任公司，与华为、腾讯、中芯国际、中国移动等15家合作伙伴签订战略合作协议，与宁德时代、赣锋锂业、百度等30余家头部企业开展战略合作，聚力高价值技术攻关，全力构建新能源、智能化领域核心竞争力。 携手华为，开启智能汽车时代新篇章 2023年11月25日，公司与华为签署了《投资合作备忘录》。经双方协商，华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司，业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等，公司拟投资该目标公司并开展战略合作，双方共同支持目标公司成为立足中国、面向全球、服务产业的汽车智能系统及部件解决方案产业领导者。公司与华为现已在阿维塔及深蓝品牌上进行合作，双方合作新设立的公司，有望加速长安构建自主领先的全栈智能整车能力。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1850.67、2197.86、2563.14亿元，EPS分别为1.08、1.29、1.57元，当前股价对应PE分别为13.6、11.4、9.3倍，考虑公司电动转型增长预期，给予“买入”投资评级。 风险提示 （1）新能源车销量不及预期；（2）新车型推广不及预期；（3）行业竞争加剧风险。

     长安汽车(000625) 事件: 长安汽车2024年4月30日召开2024年一季报说明会：公司2024年第一季度实现营收370.23亿元，同/环比分别为+7.14%/-14.08%；实现归母净利润11.58亿元，同/环比分别为-83.39%/-19.86%；扣非归母净利润1.12亿元，同/环比分别为-91.77%/-34.05%。 投资要点: 2024年Q1公司净利润短期波动，营收同比稳步增长。2024年Q1实现营收370.23亿元，同/环比分别为+7.14%/-15.31%；实现归母净利润11.58亿元，同/环比分别为-83.39%/-19.86%；扣非归母净利润1.12亿元，同/环比分别为-91.77%/-34.05%；投资收益1.77亿元，同比-96.43%。2024Q1公司销售/管理/研发费用率分别为5.54%/3.47%/4.17%，同比+0.89pct/+0.47pct/+0.23pct，环比+0.28pct/+2.44pct/+0.84pct。归母净利润有所减少的主要原因为：去年同期并购深蓝汽车科技有限公司确认投资收益影响，导致2024Q1投资收益较去年减少进而影响归母净利润。 销量持续增长，海内外齐头并进。公司2024年一季度销售快报显示，2024年一季总体销量69.21万辆，同/环比分别为+13.9%/+1.27%，其中3月份销量为25.90万辆，同比+5.7%。长安系中国品牌乘用车一季度销量43.73万辆，同比+10.4%；自主品牌新能源一季度销量12.88万辆，同比+52.4%；自主品牌海外一季度销量10.90万辆，同比+80.1%，增势喜人。 坚持创新驱动，打造核心竞争力。公司研发投入持续增长，2024年Q1研发费用15.44亿元，同比+13.32%。公司高度重视技术研发，自主创新能力进一步增强，新能源核心技术不断掌握，多项核心技术领先行业，斩获多项行业奖项；智能化领域专利公开量居行业第一，智能化技术成果持续落地变现；公司研发实力在国家企业技术中心评价中7届14年名列行业第一。 2024年冲刺更高销量，持续打造爆款产品。2024年公司销量目标265万辆。公司将加速向低碳出行科技公司转型，持续打造爆款产品。公司积极参与2024北京国际车展，长安启源、深蓝、阿维塔、长安引力等多款车型焕新上市。2024Q1销售、管理、研发费用率同/环比均有所增长，说明公司为应对激烈的价格战持续投入了相应的资源，2024Q1销量同比持续增长，为全年目标实现奠定较好的基础。 盈利预测和投资评级我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展。公司出海及新能源化下半年有望加速，预计公司2024-2026年实现业务收入1,853、2,215、2,511亿元，同比增速为22%、20%、13%；实现归母净利润83.2、109.6、125.2亿元，同比增速为-27%、32%、14%；EPS为0.84、1.11、1.26元，对应当前股价的PE估值分别为18、13、12倍。考虑公司新能源车销量持续提升，海外加速拓展，新车周期即将开启，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧导致利润不及预期；新车开发进程不及预期；海外扩展进度不及预期；智能化对新车销售促进不及预期风险。

     长安汽车(000625) 投资要点 公告要点：公司披露2024年一季报，公司Q1实现营收370.23亿元，同环比+7.1%/-14.1%，归母净利润11.58亿元，同环比-83.4%/-19.9%，扣非后归母净利润1.12亿元，同环比分别-91.8%/-33.7%，Q1业绩表现低于我们预期，主要系公司应对激烈竞争的下游市场释放较多商务政策，折扣增加所致。 公司积极应对行业竞争，深蓝/启源/阿维塔以及引力油车市场份额同步向上。公司Q1实现自主品牌销量58.9万辆，同环比分别+13.6%/+7.3%，其中乘用车销量43.7万辆，同环比分别+10.4%/+4.5%，深蓝/阿维塔Q1分别3.9/1.1万辆，同比分别+154.4%/+93.8%，环比分别-17.3%/+72.8%，启源4款车型实现销量2.83万辆，环比基本持平。Q1折算自主品牌（不包含阿维塔）单车均价6.41万元，同环比分别-4.9%/-19.4%，均价下滑主要系Q1比亚迪等友商推出系列荣耀版车型，行业以价换量竞争趋势下公司跟进“真香版”启源等系列年度改款，提升产品性价比和市场竞争力，保证销量和份额稳步提升；Q1公司新能源以及出口销量分别实现12.9/10.9万辆，占比分别21.9%/18.5%，同比均明显提升。Q1公司折扣增加使得毛利率同环比分别下滑4.1/5.1pct至14.4%，以启源/引力等品牌为主。费用率角度，Q1公司销管研费用率分别5.54%/3.47%/4.17%，同比+0.9/+0.5/+0.2pct，环比+0.3/2.4/0.8pct，主要系公司销售/管理/研发等团队规模持续增加，员工薪酬增加所致。自主经营业绩维度，公司Q1扣非且扣除合联营企业投资收益后归母净利润-0.37亿元，同环比均明显降低（去年同期/去年Q4分别为15.44/25.69亿元），公司终端折扣增加较多同时Q1供应链降本未能落地，导致利润波动较大。 展望未来：新车周期强势，份额稳步提升。展望2024年，深蓝+阿维塔+启源近10款新车推出，周期强势；海内外同步发力，2024年销量目标依然高增，深蓝全新越野G318/启源CD701/阿维塔15以及16等各品牌序列电动车陆续上市交付，覆盖10~30万元主流市场价格区间，新车周期强势。智能化维度深入引入华为赋能，阿维塔/深蓝先后跟进，华为昇腾智驾以及鸿蒙座舱增强公司智能化体验，提升产品竞争力。全球化维度，海纳百川计划驱动加强海外产品导入以及渠道布局，享受自主品牌出口行业红利，优化盈利结构，打开中长期发展空间。 盈利预测与投资评级：考虑乘用车行业竞争进一步加剧，我们下调公司2024~2026年盈利预测，分别由93/116/136亿元下调至84/111/127亿元，对应EPS分别为0.85/1.11/1.28元，对应PE估值19/15/13倍，维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：国内乘用车市场价格战超预期；全球地缘政治风险。

     长安汽车(000625) 事件： 4月29日，公司发布2024年一季报：2024年一季度公司实现营业收入370.23亿元，同比增长7.14%；归母净利润11.58亿元，同比下滑83.39%；扣非归母净利润1.12亿元，同比下滑91.77%。 受车型降价影响ASP有所下滑 公司2024年一季度实现总营收370.23亿元，同比增长7.14%。公司一季度实现批发销量69.2万辆，同比增长13.87%；其中自主品牌一季度共实现销量58.9万辆，同比增长13.57%。营收增幅低于销量增幅，主要系一季度价格战影响，ASP有所下滑所致。 盈利能力有所承压 受一季度降价影响，公司2024年一季度毛利率为14.41%，同环比分别-4.15/-5.14pct；费用方面，2024年一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.54%/3.47%/4.17%/-0.66%，同比分别+0.89/+0.47/0.23/-0.04pct，期间费用率合计12.52%，同环比分别+1.55/+3.69pct。公司一季度实现归母净利润11.58亿元，受2023年同期深蓝并表带来的股权增值导致的高基数影响，同比下滑83.39%，若扣除2023年一季度深蓝并表带来的投资收益50.21亿元，则同比下滑40.59%。其中2024年一季度合联营收益1.49亿元，自主品牌净利润10.09亿元，同比下滑49.82%（扣除2023年深蓝投资收益）。 新能源+智能化+海外布局未来可期 公司持续优化产品布局，推动长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能新能源品牌共同发力，同时与华为合作赋能智能化。公司积极布局海外市场，2024将在东南亚市场导入阿维塔11、Lumin、CD701等7款以上新能源产品，完成530个以上的渠道触点建设；在欧洲市场，将相继导入阿维塔11、深蓝S7、C327等新能源产品5款以上；并加快进入澳新、南非、以色列等空白市场。新能源及海外市场的持续拓展有望为公司带来新的增量。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为2240.16/2605.48/3191.74亿元，对应增速分别为48.06%/16.31%/22.50%；归母净利润分别为96.02/125.17/156.81亿元，对应增速分别为-15.23%/30.36%/25.27%，EPS分别为0.97/1.26/1.58元/股，CAGR-3为11.45%。鉴于公司具备出色产品打造能力和领先电动智能技术，有望在新一轮新能源浪潮中获得市场认可，且2024年有多款产品推出，有望成为销量的有力支撑，建议持续关注。 风险提示：新能源车销量增速不及预期的风险、新车型销量不及预期的风险、燃油车加速下行的风险、行业竞争加剧的风险。

     长安汽车(000625) 事件：2024Q1公司总营收为370.2亿元，同比+7.1%，环比-14.1%；归母净利润为11.6亿元，同比-83.4%，环比-19.9%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比-92.5%，环比-34.1%。 受价格竞争影响业绩短期波动。收入端：自主销量上升带动营收上升。 2024Q1公司自主乘用车销量43.7万辆，同比+9.0%，环比+4.5%；营收370.2亿元，同比+7.1%，环比-14.1%。受2024Q1长安品牌开展多项促销活动、折扣加大影响，公司销售单价有所下滑，2024Q1单车ASP达7.6万元，同比-1.1万元，环比-2.7万元。利润端：毛利下滑影响利润，2024Q2降本可期。2024Q1 公司毛利率14.4%，同比-4.1pct，环比-5.1pct，环比下滑主要系价格竞争激烈，公司加大促销力度所致；2024Q1归母净利润为11.6亿元，同比-83.4%，环比-19.9%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比-92.5%，环比-34.1%。后续2024Q2加大执行年度降本计划+向产业链传导，利润端有望得到改善。费用端：费用率环比提升，坚定支持转型。2024Q1年销售/管理/研发/财务费用率分别5.5%/3.5%/-0.7%/4.2%，同比+0.9/+0.5/+0.0/+0.2pct，销售费用增加主要系投入促销资源，研发费用率增加主要系新车型开发投入增加。北京车展长安启源E07和深蓝G318两款重磅新车亮相，深蓝G318定位增程硬派越野SUV，搭载空气悬架和CDC底盘，空间、动力表现出色，将在5月下旬开启预定，6月交付；启源E07定位跨界SUV，基于SDA数字化平台打造，电动、智能产品周期向上。 华为合作协议有望披露加速发力智能化。2023年11月，公司与华为签署《投资合作备忘录》，全面深化合作，具体协议有望于近期披露，我们认为华为深耕智驾、座舱核心技术；公司后续作为目标公司股东，有望享受目标公司技术、产品资源，受益华为智能化赋能，有效提升产品竞争力，加速智能电动转型。 海外销量加速成长打开全球市场。2024Q1自主品牌海外销量10.9万辆，同比+80.1%，环比+74.2%，同比大增，表现亮眼；2024Q2出口有望延续增长，为销量、业绩端提供支撑。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”首期产能将在2025年Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，优质产品有望打开长期增长空间。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为80.1/105.0/134.5亿元，EPS分别为0.81/1.06/1.36元，对应2024年4月29日16.36元/股的收盘价，PE分别为20/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期；行业“价格战”加剧。

     长安汽车(000625) 受降价潮影响Q1业绩有所承压，电动智能化转型及出海业务发展未来可期公司发布2024年一季报，实现营收370.23亿元，同比+7.14%；归母净利润11.58亿元，同比-83.39%，主要受当前市场竞争激烈、公司加大促销力度影响；期间费用率12.5%，同比+1.5%，预计与公司加大新产品研发及营销资源投放等相关。鉴于目前降价潮等影响仍然存在，公司Q1业绩有所承压，我们下调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润为80.0(-12.4)/102.4(-18.1)/122.4(-18.7)亿元，对应EPS为0.8(-0.1)/1.0(-0.2)/1.2(-0.2)元，当前股价对应PE为18.2/14.3/11.9倍，看好公司新能源转型、与华为合作及出海业务发展，维持“买入”评级。 Q1海外业务继续放量，促销力度加大导致毛利率同环比下滑 公司Q1自主乘用车销量43.7万辆，同环比+10.4%/+4.5%。其中海外业务表现亮眼，但Q1销量10.9万辆，同环比+80.1%/+74.2%；占自主品牌总销量的比重为18.5%，同环比+6.8pct/+7.1pct。但受Q1终端竞争激烈影响，公司启源、引力等品牌加大优惠力度，导致Q1毛利率同环比分别下滑4.2pct/5.1pct至14.4%。但公司后续大力推进生产端降本，盈利能力有望改善。 “新能源+智能化+出海”多点开花，重磅车型陆续推出彰显强劲实力 电动化领域，公司将严格执行国资委对央企新能源业务销量、技术等的考核要求，持续打造产品力。智能化领域，公司SDA中央环网架构首款“数智新汽车”启源E07成功亮相北京车展，而拟与华为合作成立的智能汽车解决方案新公司正有序推进中，有望获得智能化领军企业的深度赋能。同时，公司积极推进“海纳百川”计划，目前正逐步向东南亚、欧美市场渗透，并积极推进海外本土化供应，泰国工厂首期10万辆的年产能预计将于2025年初投产，后续还有望推动欧洲、美洲等地的产能建设。此外，公司2024年将发布8款新能源产品，其中年轻态、智能化硬派SUV深蓝G318大受关注，阿维塔E15/E16预计将于2024Q3/Q4上市，阿维塔11/12增程版2024H2也有望发布，新车周期开启放大公司成长空间。 风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、原材料价格大幅上涨等。

     长安汽车(000625) 投资要点 事件：长安汽车发布2023年年报。全年实现营收1512.98亿元，同比+24.78%，归母净利润113.27亿元，同比+45.25%，扣非归母净利润37.82亿元，同比+16.19%；2023年Q4实现营收430.91亿元，同环比+20.03%/+0.88%，归母净利润14.45亿元，同环比+60.76%/-35.18%，扣非归母净利润1.69亿元，同环比-72.66%/-91.95%。 量价齐升助推全年营收同比向上，2023Q4同环比双升。营收方面，从经营层面来看，公司2023年整车业务总体销量为255.31万辆，同比+8.82%，持续领跑自主品牌车企；从价格层面来看，2023年单车ASP（整车收入/重庆+河北+合肥销量）为9.70万元，同比+18.71%。分季度看，2023Q4整车销量为68.34万辆，同环比+2.71%/+4.51%，其中，自主新能源销量为16.74万辆，同环比+45.67%/+28.12%，尽管Q4折扣加大，在车型结构优化叠加高单价新能源产品放量下，2023Q4营收仍稳健增长。 海外业务放量拉动2023Q4毛利环比向上，控费效果逐季向好。毛利率方面，2023年公司毛利率为18.36%，同比-2.13pct，我们判断主要受深蓝并表、行业竞争加剧迫使部分车型价格下调等多重因素扰动；2023Q4实现毛利率19.55%，同环比-1.34/+1.2pct，环比上升或由于Q4拥有更高毛利率的海外业务增长（2023Q4自主品牌海外销量同环比分别+105.94%/+8.53%）拉动盈利向上。期间费用方面，2023年公司期间费用率同比+1.25pct其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.05%/2.71%/3.95%/-0.59%，同比+0.81/-0.20/+0.39/+0.25pct，销售、研发费用增加主要受深蓝并表影响；2023Q4期间费用率同比+3.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.05/-0.10/+0.90/+0.19pct，环比-0.15/-2.20/-0.55/-0.36pct，控费有效。 合资亏损扰动2023Q4盈利，自主燃油车基本盘稳固。归母净利润方面，公司2023年Q4归母净利润及扣非归母净利润环比均大幅下滑，主要系长安福特计提大额减值等非经常性损益扰动，以及阿维塔、马自达等联营/合营企业亏损扩大导致投资收益环比-688.42%，若扣除联营及合营投资收益影响，2023Q4公司并表业务（主要包含自主燃油车+启源+深蓝扣非归母净利润为25.69亿元，环比+48.93%，考虑到两个新能源品牌仍处于投入亏损期且Q4折扣力度加大，公司自主燃油车业务盈利能力仍然坚挺，若2024年自主品牌新能源车实现放量，公司自主盈利攀升有望兑现。 2024年电动智能新车规划饱满，产品周期开启有助新能源品牌加速扭亏。根据年报及2024长安汽车全球伙伴大会披露的信息，燃油车方面，2024年公司将推出C928和逸动序列等5款焕新产品；新能源方面，将推出启源E07（将在2024北京车展首发并开启盲定）、启源C798、深蓝G318（已于2024年3月18日发布，预计于北京车展公布预售价、5月上市、6月开启交付）、阿维塔15（预计2024Q3发布）等8款全新新能源车型，并且长安启源A07（真香版已于2024年3月上市）、深蓝SL03和S7（2024年2月SL03纯电版全系已上新，增程款深蓝SL03、S7均已上新荣耀版）等全新改款车型也将陆续上市。智能电动新品周期开启，有望推动公司新能源车业务量利齐升，并达成2024年集团新能源车销量75万辆的目标。 投资建议：公司2023年业绩表现基本符合我们先前预期，但考虑到国内新能源市场竞争加剧或在一定程度上挤压公司盈利释放空间且合资板块新能源转型仍将带来短期阵痛，我们调整公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为98.17/116.79/141.85亿元（原2024/2025年预测分别为102.74/126.20亿元），对应EPS为0.99/1.18/1.43元（原2024/2025年预测分别为1.04/1.27元），按照2024年4月24日收盘价计算，对应PE分别为16X/14X/11X。我们认为，公司燃油车业务基本盘稳固，在“新能源新品周期开启+海外产能建设稳步推进+中央车企新能源业务有望单独考核+合资减值以优化资产质量+与华为在智能化方面的合作不断深化”等多重因素驱动下，我们认为公司电动智能化转型将加速实现并带动业绩兑现，中长期向上逻辑清晰，因此，维持“买入评级。 风险提示：行业政策变动、行业“价格战”态势加剧、原材料成本上涨、新车型推出和交付速度不及预期、新车型销量表现不及预期等风险。

     长安汽车(000625) 事件： 4月18日，公司发布2023年年报：公司2023年实现营收1513.0亿元，同比+24.8%，实现归母净利润113.3亿元，同比+45.3%；2023Q4实现营收430.9亿元，同比+20.0%，实现归母净利润14.5亿元，同比+60.8%。 观点： 新能源+出海占比提升拉动2023Q4单车均价同比+1.3万元。公司2023Q4营收同比+20%。销量方面，2023Q4公司实现销量68.3万辆，同比+2.7%，其中自主品牌销量54.9万辆，同比-0.5%，环比+3.7%。价格方面，2023Q4单车均价7.9万元，同比+1.3万元，环比-0.2万元，同比提升主要系高ASP的深蓝、启源等新能源车型销量和出海销量占比提升，2023Q4自主品牌新能源/出海销量占比分别达到30.5%/11.4%，同比+9.7pct/+5.9pct。 自主归母净利润环比+48.9%，降本控费逐季改善。公司2023Q4归母净利润同比+60.8%，环比-35.2%，环比主要系投资净收益环比-27.8亿元至-24亿元。排除联营企业和合营企业以及非经常性损益影响，2023Q4自主归母净利润25.7亿元，同比-25.1%，环比+48.9%，同比主要系深蓝汽车并表且亏损进一步扩大，以及价格战升级影响。环比主要原因是公司降本增效逐季改善，2023Q4毛利率较Q3/Q2分别提升1.2pct/3.1pct，价格战下高端化、全球化强化公司盈利韧性；2023Q4期间费用率较Q3/Q2分别下降3.3pct/4.3pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别环比-0.2pct/-2.2pct/-0.4pct/-0.6pct。 2024年进入新产品周期，出海加速驱动业绩成长。公司2024年进入新产品周期，新能源产品将推出E07、C798、深蓝G318和阿维塔15等8款全新产品，进一步补全产品价格带；深蓝通过HI模式合作华为，华为智驾和智能座舱加持下有望提升公司产品竞争力。公司2024Q1自主品牌海外销量10.9万辆，同比+80.1%，2024年出海持续加速，主攻欧洲与东南亚市场，有望持续获取出海销量增量。 盈利预测及投资评级：考虑到2024年价格战进一步升级以及国资委或对汽车央企新能源市占率提出考核要求，公司或进一步让利，我们下调公司业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为99.5/119.9/137.4亿元（原2024/2025年归母净利润预测为102.4/128.1亿元，分别下调3.0/8.1亿元），当前股价对应PE分别为17.0/14.1/12.3倍。公司2024年进入新产品周期，有望持续受益于新能源、智能化转型，出海销量增量可期，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；新产品销量不及预期；与华为合作不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险；测算存在误差，以实际为准。

     长安汽车(000625) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营收1513.0亿元，同比+24.8%；归母净利润113.3亿元，同比+45.3%；毛利率18.4%，净利率6.3%。其中，Q4实现归母净利润14.5亿元，同比+60.8%，环比-35.2%；实现毛利率19.6%，同比-2.9pp，环比+1.2pp。 自主新能源渗透率快速提升，自主盈利稳健。2023年公司实现汽车销量255.3万辆，同比+8.8%，创近六年新高，自主乘用车累计销量159.7万辆，同比+14.9%，自主品牌新能源年销量47.4万辆，同比+74.8%。2023年，归母净利润113.3亿元，同比+45.3%，扣非归母净利润37.8亿元，同比+16.2%。2023年长安汽车构建起“长安启源、深蓝汽车、阿维塔”三大智能电动品牌，满足不同细分市场需求；长安启源全年累计销量突破4万辆；深蓝全年累计交付13.7万辆，其中深蓝SL03累计交付超10万辆，从首款车型上市到销量突破10万辆仅用时14个月，创造自主新能源品牌最快突破10万销量新纪录；阿维塔12上市仅30天大定超2万台，全年阿维塔销量3万辆。 “海纳百川”计划加速出海，出口效益向好。长安汽车2023年累计海外销量达35.8万辆，同比增长43.9%，其中自主品牌出口创新高，超23万辆，海外营收超200亿元，同比+53.1%，规模和盈利快速提升。公司于2023年4月发布“海纳百川”计划，成立五大区域事业部，即中南美洲、独联体、中东非洲、欧洲、东南亚；11月在曼谷举办东南亚品牌发布会，DEEPAL双车正式进入泰国，辐射全球，开启拓展全球市场新篇章；建设首个海外生产基地——长安汽车泰国制造基地，投资200亿泰铢，总规模20万辆/年，一期产能为10万辆/年，将于2025年一季度投产；在沙特、智利、墨西哥等国家，市场销量位居中国品牌前列。 携手华为，谱写汽车智能化新篇章。2023年11月25日，华为与长安汽车在深圳签署了《投资合作备忘录》，华为拟成立新公司，长安汽车及其关联方拟出资获取目标公司股权，比例不超过40%，具体股权比例、出资金额及期限由双方另行商议。根据备忘录，华为拟将智能汽车解决方案业务的核心技术和资源整合至新公司，新公司业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等，将致力于成为世界一流的汽车智能驾驶系统及部件产业领导者。长安汽车与华为双方发挥各自优势资源，将加速构建面向智能化时代的完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.92元、1.15元、1.36元，对应动态PE分别为18倍、15倍、12倍。公司24年规划目标清晰，新车持续落地，看好全年加速成长，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求或不及预期，产品发布节奏或不及预期。

     长安汽车(000625) 投资要点： 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入1512.98亿元（同比+24.78%），归母净利润113.27亿元（同比+45.25%），扣非净利润37.81亿元（同比+16.19%）；其中2023Q4公司实现营业收入430.91亿元（同比+20.03%/环比+0.88%），归母净利润14.45亿元（同比+60.76%/环比-35.18%），扣非净利润1.69亿元（同比-72.66%/环比-91.95%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.43元（含税），测算拟合计派发现金红利34.02亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的30.03%。 自主品牌销量呈较快增长，并购深蓝汽车费用端承压：根据公司公开数据，2023年公司实现汽车销量255.31万辆，同比增加8.82%，其中自主品牌销量209.78万辆，同比增加11.91%，海外出口销量35.8万辆，同比增长43.9%，公司营收实现快速增长主要来自于收入结构的优化。盈利端，2023年公司实现毛利率18.36%（同比-2.13pct），毛利率下降预计由深蓝汽车并表、阿维塔资源投入较大及行业价格竞争加剧导致。费用端，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.05%/2.71%/3.95%/-0.59%，同比分别+0.81/-0.20/+0.39/+0.25pcts，其中销售和研发费用的增加主要由公司并购深蓝汽车后将其销售、研发费用纳入合并导致。 新能源布局初见成效，携手华为共筑智能化未来：公司已初步完成长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能电动品牌布局，纯电动及插电混动产品覆盖低、中、高端市场。得益于公司智能电动品牌布局的初步完成，2023年公司自主品牌新能源汽车完成销量47.40万辆，同比增长74.77%。2024年，公司还将推出启源E07、深蓝G318、阿维塔15等8款新能源新车型，公司新能源汽车销售有望继续保持高增。智能化方面，2023年11月，公司与华为在深圳签署了《投资合作备忘录》，拟投资华为计划成立的智能汽车解决方案新公司，共同构建完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。在华为智驾和智舱的加持下，公司产品力将得到进一步提升并对销量增长起到助推作用。 发布“海纳百川”计划，公司海外布局提速：2023年公司正式发布“海纳百川”计划，明确海外发展目标并着力推进全球布局，为公司汽车出海按下加速键。目前公司产品已远销全球63个国家和地区，在俄罗斯、沙特、智利、墨西哥等国家，公司销量位居中国品牌前列。公司在泰国建设了首个海外生产基地，真正实现本地化运营。2023年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局提速，未来几年海外出口有望持续助力公司销量及盈利能力进一步增长。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为1815.57亿元、2178.69亿元、2509.81亿元，实现归母净利润86.29亿元、101.29亿元、123.70亿元，对应同比增速为-23.82%、17.38%、22.12%，当前股价对应PE分别为19.57倍、16.67倍、13.65倍。考虑公司传统业务较为稳定，新能源布局初见成效，出海及智能化持续推进，短期内公司业绩有望随着国内新能源渗透率的提升保持较快增长；中长期来看，随着海外布局的持续推进及全球汽车智能化渗透率的提升，公司有望获得更好竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为17.4-21.8元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，新能源汽车销量不及预期，宏观经济恢复不及预期。