序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 开源证券 | 张宇光,逄晓娟,张恒玮 | 维持 | 增持 | 公司信息更新报告:成长劲头十足,盈利弹性释放 | 2024-05-01 |
古井贡酒(000596)
产品结构持续提升,省内外市场增长势能较好,维持“增持”评级
古井贡酒2023年公司实现营收202.5亿元,同比+21.2%;实现归母净利润45.89亿元,同比+46.0%。2024Q1营收82.9亿元,同比+25.9%;归母净利润20.7亿元,同比+31.6%,收入利润符合预期。我们维持2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为59.0、73.7、92.6亿元,同比分别+28.6%、+24.8%、+25.6%,EPS分别为11.16、13.94、17.51元,当前股价对应PE分别为23.8、19.1、15.2倍,公司龙头优势、引领优势持续,销售团队动力和执行力行业领先水平,收入增长确定性强,盈利弹性进入释放期,同时2023年分红金额同比提升50%,分红率提升至51.83%,维持“增持”评级。
量价齐升,产品结构持续优化
2023年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.2/20.2/22.1亿元,同比+27.3%/+7.6%/+0.9%,其中销量分别+21%/-4%/-19%,价分别+6%/+12%/+25%,毛利率分别+1.1pct/-1.5pct/+2.6pct。2023年主力产品年份原浆实现了高于整体的增长,同时价格提升幅度较大,说明产品结构仍在持续优化。
省内势能不减,省外持续增长
2023年华中/华北/华南分别实现营收171.1/18.4/12.8亿元,同比+19%/+39%/+27%。公司省内通过精细化运营,在各个价格带上实现了超越大盘的份额增长。省外市场通过高费用、强绑定渠道,在华北、华南实现了较高增速。
前期市场投入进入收获期,盈利能力持续提升
受益结构升级,2023年毛利率同比+1.9pct至79.1%,销售费用率同比-1.1pct,主要原因是前期费用投入进入收获期,品牌势能起来后,销售费率开始下降,归母净利率同比+3.9pct至22.7%。2024Q1归母净利率同比+1.1pct至24.9%,其中毛利率同比+0.7pct,销售费用率同比-1.7pct,销售费用率下降趋势持续。
风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。 |
2 | 国元证券 | 邓晖,朱宇昊 | 维持 | 买入 | 古井贡酒2023年报及2024一季报点评:营收跨越200亿,高增长势能持续 | 2024-04-30 |
古井贡酒(000596)
事件
公司公告2023年报及2024一季报。23年,公司实现总营收202.54亿元(+21.18%),归母净利45.89亿元(+46.01%)。23Q4,公司实现总营收43.01亿元(+8.92%),归母净利7.77亿元(+49.20%)。24Q1,公司实现总营收82.86亿元(+25.85%),归母净利20.66亿元(+31.61%)。公司拟每股派发现金红利4.5元(含税),分红率51.83%。
产品结构持续升级,年份原浆表现亮眼
1)分业务看:23年,公司白酒/酒店/其他业务分别实现收入196.39/0.84/5.31亿元,同比分别+21.47%/+45.53%/+8.82%。
2)年份原浆增速领先,量价齐升。分产品看,23年,年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒分别实现收入154.17/20.16/22.06亿元,同比分别+27.34%/+7.56%/+0.87%。分量价看,23年公司白酒销量11.83万吨,同比+3.16%,平均出厂单价16.60万元/吨,同比+17.75%;其中,年份原浆销量6.35万吨,同比+20.63%,单价24.29万元/吨,同比+5.57%,古井贡酒、黄鹤楼及其他白酒均收入增长、量减价增。23H2,公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒实现收入66.56/9.05/10.97亿元,同比+23.21%/-7.00%/+0.12%。
3)国内各区域均稳健增长。23年,公司华中/华北/华南/国际分别实现收入171.07/18.43/12.83/0.21亿元,同比分别+19.17%/+39.01%/+26.89%/-3.74%。
4)线上线下齐头并进。23年公司线下/线上分别实现收入195.24/7.29亿元,同比分别+21.25%/+19.48%。
5)经销商数量持续增长。23年末,公司经销商共4,641家,其中华中/华北/华南/国际分别为2,803/1,224/593/21家,较22年末分别+82/+92/+63/+5家。
6)一季末合同负债同比基本持平。24Q1末,公司合同负债金额为46.17亿元,同比-2.70%。
盈利能力持续提升
1)23年毛利率、净利率齐升。23年,公司销售净利率/毛利率分别为23.34%/79.07%,同比分别+3.88/+1.90pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为26.84%/6.75%/0.35%/-0.80%,同比分别-1.09/-0.23/+0.01/+0.49pct,销售费用率优化主要由于广告、劳务、综合促销费占收入比重下降,财务费用率上行主要由于利息收入下降;税金及附加/所得税费用占收入比重分别-1.84/+0.64pct。
2)毛利率提升及期间费用率优化带动一季度净利率提升。24Q1,公司销售净利率/毛利率分别为25.65%/80.35%,同比分别+1.39/+0.68pct;公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.65/-0.68/-0.01/+0.50pct,税金及附加/所得税费用占收入比重分别+0.57/+0.31pct。
投资建议
我们预计公司24/25/26年归母净利为58.32/72.24/88.25亿元,增速27.08%/23.88%/22.16%,对应4月29日PE24/19/16倍(市值1,406亿元),维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、市场竞争加剧风险、省外扩张不及预期风险。 |
3 | 国投证券 | 赵国防,王尧 | 维持 | 买入 | 顺利跨越双百亿,利润弹性持续兑现 | 2024-04-30 |
古井贡酒(000596)
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。1)2023年实现营收202.5亿元,同比+21.2%,归母净利45.9亿元,同比+46.0%。2)2024Q1实现营收82.9亿元,同比+25.9%;归母净利20.7亿元,同比+31.6%。
顺利跨越200亿,产品结构持续升级。公司2023年充分享受省内发展红利,实现200亿营收目标。分产品看,2023年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现收入154.17/20.16/22.06亿元,同比+27.34%/+7.56%/+0.87%。其中由于古8及以上价格带增速领先,年份原浆系列量价齐升,销量+20.63%/吨价+5.56%。24Q1古16及以上产品延续高增,古8以下产品发力,顺利实现开门红。期末公司合同负债46.2亿元,环比增加32.2亿元,经营质量优秀。
省内延续高增,省外全国化进展顺利。分区域看,2023年公司华北/华南/华中/国际收入分别同比+39.01%/+19.17%/+26.87%/-3.74%至18.42/171.07/12.83/0.21亿元,华北增速领先。公司省外继续坚持高举高打,锚定“全国化、次高端”战略,持续深化“三通工程”,今年省外有望实现新突破。
利润维持较高弹性,利润率提升逻辑持续兑现。受益产品结构持续升级,公司2023/2024Q1毛利率分别提升1.9/0.7pct至23.3%/25.7%。销售费率优化明显,2023A/2024Q1分别同比-1.1/1.7pct至26.8%/27.2%,主要系公司调整费用结构提升费投效率,我们预计今年销售费率仍有优化空间,看好全年净利率提升1-2pct。
投资建议:
公司明确2024年计划实现营收244.50亿元,同+20.72%;利润总额79.50亿元,同+25.55%。我们认为公司今年省内省外双轮驱动,省内年份原浆系列全面发力,省外预计也有新突破。利润端在规模效应+费用效率提升下有望继续释放弹性。我们预计公司2024-2026年净利润为59.98/74.80/91.27亿,同比+30.7%/+24.7%/22.0%;对应PE为23X/19X/15X;维持买入-A投资评级,给予6个月目标价300元/股,对应2024年估值26X。
风险提示:需求复苏不及预期,竞争格局恶化,全国化拓展不及预期。
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4 | 国海证券 | 刘洁铭,秦一方,景皓 | 维持 | 买入 | 高举品牌复兴旗帜,继续高速前行2023年报及2024年一 季报点评 | 2024-04-30 |
古井贡酒(000596)
事件:
2024年4月27日,古井贡酒发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入202.54亿元,同比+21.18%;实现归母净利润45.89亿元,同比+46.01%。2024年一季度实现营业收入82.86亿元,同比+25.85%;实现归母净利润20.66亿元,同比+31.61%。2023年公司EPS为8.68元/股,拟每10股派45.00元(含税)。
投资要点:
保持高速增长,开启后两百亿元时代。2023年,公司营业收入达到202.54亿元,成功跨过200亿元,同比+21.18%,归母净利润增长更显弹性,同比+46.01%,达到45.89亿元。收入和利润总额均超额完成2022年年报中提出的目标(收入增长20.26%,利润总额增长34.21%)。2024Q1公司继续保持高歌猛进态势,收入同比+25.85%,归母净利润同比+31.61%,在上市酒企中增速排名前列。2024年公司计划实现营业收入244.50亿元,同比+20.72%;利润总额79.50亿元,同比+25.55%。
品牌高举高打,年份原浆系列量价齐升,省外市场提速。从产品收入方面看,年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营业收入154.17/20.16/22.06亿元,同比分别+27.34%/+7.56%/+0.87%。其中年份原浆销量达到6.35万吨,同比+20.63%,均价提升接近6%,产品结构继续升级,年份原浆古5、献礼支撑增长基本盘,古8、古16、古20为产品矩阵的中坚力量。分区域看,华中/华北/华南地区实现营业收入分别为171.07/18.43/12.83亿元,同比分别+19.17%/+39.01%/+26.89%,省外市场营收持续提速。公司以“品牌复兴工程”为指引,创新传播形式,持续打造高铁、春晚IP,“中国酿世界香”的“酒旗”更加深入人心。
收入提升和创新管理,带来费用率的持续优化。由于收入规模的不断扩大,费用使用效率提升,加上深化国企改革,体制机制改革落
地,2022年以来,公司净利润率进入加速提升趋势。2023年公司净利润率同比+3.88pct至23.34%。其中,毛利率同比+1.9pct,销售费用率同比-1.09pct,税金及附加占收入的比重同比-1.84pct。
2024Q1净利率继续同比+1.39pct,其中毛利率同比+0.68pct,销售/管理费用率同比分别-1.65/-0.68pct。由于生产量提高,税金及附加占收入比重同比略提升0.57pct。在数字化转型战略的推动下,推进“白酒+互联网”数字化建设,创新打造“1+2+6+N”数字化古井新模式,以高标准、高效能的数字化建设推动公司高质量发展。人才组织建设上,坚定不移打造“人才高地”战略,加大管理人员竞聘上岗及末等淘汰和不胜任退出制度。
盈利预测和投资评级:收入跨越200亿元后,公司依旧保持向上势能,将目标拉高至冲向300亿元,我们预计业绩增速将继续领跑行业。我们认为公司基本面经营稳健,产品结构有望持续升级,次高端价格带产品预计将延续较快增长。我们调整公司盈利预测,预计2024-2026年营业收入分别为247.40/300.34/354.70亿元,归母净利润分别为59.45/73.84/89.18亿元,EPS分别为11.25/13.97/16.87元,对应PE分别为24/19/16倍,维持“买入”评级。
风险提示:1)消费复苏节奏受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。
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5 | 西南证券 | 朱会振,王书龙 | 维持 | 买入 | 顺利跨越200亿,24年再启新征程 | 2024-04-30 |
古井贡酒(000596)
投资要点
事件:公司2023年实现收入202.5亿元,同比+21.2%,归母净利润45.9亿元,同比+46.0%;其中23单Q4实现收入43.0亿元,同比+8.9%,归母净利润7.8亿元,同比+49.2%。此外,公司拟每10股派发现金红利45.0元(含税)。24Q1实现收入82.9亿元,同比+25.9%,归母净利润20.7亿元,同比+31.6%,24Q1业绩符合市场预期。
23年超额完成目标,24Q1顺利实现开门红。1、2023年白酒行业挤压式增长的背景下,公司实现收入202.5亿元,同比+21.2%,超额完成年初制定的201亿元的收入目标,彰显出强劲的发展势能;24Q1公司收入实现82.9亿元,同比+25.9%,得益于公司品牌势能持续释放,各价位单品动销旺盛,顺利实现开门红。2、分产品,2023年年份原浆系列收入154.2亿元,同比+27.3%,其中销量同比+20.6%、吨价同比+9.0%,产品结构优化带动吨价提升;古井贡酒系列收入为20.2亿元,同比+7.6%,保持平稳增长;黄鹤楼及其他实现收入22.1亿元,同比+0.9%。3、分区域,2023年大本营华中地区收入171.1亿元,同比+19.2%;华北实现收入18.4亿元,同比+39.0%,华南实现收入12.8亿元,同比+26.9%,新兴市场增速领先,全国化开拓加速推进。
盈利能力稳步提升,现金流表现稳健。1、23年公司毛利率同比提升1.9个百分点至79.1%,主要系产品结构优化带动吨价提升;费用率方面,23年销售费用率同比下降1.1个百分点至26.8%,管理费用率微降0.2个百分点至6.7%,整体费用率下降0.8个百分点至33.1%;全年净利率提升3.9个百分点至23.3%,盈利能力稳步提升。2、24Q1毛利率提升0.7个百分点至80.3%;费用率方面,24Q1销售费用率下降1.7个百分点,管理费用率下降0.7个百分点,净利率提升1.4个百分点至25.7%。3、24Q1销售收现83.7亿元,同比+7.9%;截止24Q1末合同负债46.2亿元,同比-2.7%,现金流表现稳健。
顺利跨越200亿,24年再启新征程。1、在2023年超额完成任务的基础上,2024年公司计划实现营业收入244.5亿元,较上年增长20.72%,计划实现利润总额79.50亿元,较上年增长25.55%,24年收入和利润增长目标积极,增速有望领跑行业。2、在优秀管理层的引领下,公司高举高打提升品牌势能,锚定“全国化、次高端”战略,持续深化“三通工程”,不断强化综合竞争优势,向着“十四五”末实现300亿收入目标发起冲刺。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为11.16元、14.01元、17.16元,对应PE分别为24倍、19倍、15倍。公司锚定“全国化、次高端”战略,持续深化“三通工程”,竞争优势稳步提升,维持“买入”评级。
风险提示:经济复苏或不及预期,市场竞争加剧风险。 |
6 | 太平洋 | 郭梦婕 | 调低 | 增持 | 双百亿目标顺利达成,净利率稳步上升 | 2024-04-30 |
古井贡酒(000596)
事件:古井贡酒发布2023年年报和2024年一季报,2023年实现营收202.54亿元,同比+21.18%,归母净利润45.89亿元,同比+46.01%,扣非归母净利润44.95亿元,同比+46.59%。2023Q4实现营收43.01亿元,同比+8.92%,归母净利润7.77亿元,同比+49.20%。2024Q1实现营收82.86亿元,同比+25.85%,归母净利润20.66亿元,同比+31.61%,扣非归母净利润20.50亿元,同比+32.67%。
2023年营收突破200亿,一季度开门红表现亮眼。2023年双百亿目标顺利达成,一季度开门红表现亮眼。分产品,2023年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.17/20.16/22.06亿元,同比+27.34%/+7.56%/+0.87%,毛利率分别达85.65%/58.27%/67.63%,同比+1.14/-1.45/2.55pct,其中年份原浆销量/吨价分别为6.3万吨/23.3万元/吨,同比+20.6%/+5.8%,全年以量增驱动为主,古16受益于宴席场景回补动销表现亮眼增速预估维持在30%+,古20是公司全国化重点推广产品维持稳健增长,古8受益于大众宴席及大众礼赠需求表现稳健,古5/献礼受益大众场景修复呈现恢复性增长。古井贡酒系列销量/吨价同比-3.8%/+11.8%,黄鹤楼及其他销量/吨价同比-19.4%/+25.1%。分区域,2023年公司华北/华中/华南/国际分别实现营收18.43/171.07/12.83/0.21亿元,同比+39.01%/+19.17%/+26.89%/-3.74%,华北实现较快增长主要系河北、山东等市场起势,省内基地市场稳定增长。经销商数量方面,2023年末华北/华中/华南/国际经销商数量分别达1224/2803/593/21个,分别净增加+92/+82/+63/+5个,合计扩充242个经销商,省内省外持续招商,销售人员达3744人,同比增加662人,公司积极扩充销售人员强化渠道建设。
净利率持续上升,合同负债环比增长亮眼。2023/2024Q1公司毛利率为79.07%/80.35%,同比+1.90/+0.68pct,毛利率提升主因古16等高端产品放量带动产品结构上移。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.06%/26.84%/6.75%/0.35%/-0.80%,同比-1.84/-1.09/-0.23/+0.01/+0.49pct,2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.04%/27.18%/4.79%/0.18%/-0.83%,同比+0.57/-1.65/-0.68/-0.01/+0.50pct,销售费用率因广告费、综合促销费等产生规模效应而持续优化,经营效率提升带动费率整体下滑。2023/2024Q1公司净利率为23.34%/25.65%,同比+3.88/+1.39pct,受益于产品结构升级以及费效比提升,净利率持续上升。2024Q1合同负债达46亿,环比+32亿,蓄水池充足。展望2024年,公司产品矩阵丰富,充分受益于省内消费升级的扩容红利,古16和古20在宴席及商务中有较高自点率,有望持续放量推升产品结构。公司坚定不移推进“战略5.0、运营五星级”方略,坚持高举高打,持续深化“三通工程”,优化产品结构和客户结构,做强省内市场,提速省外市场,做精重点市场,坚持以古20为战略支点扩大次高端消费群体。公司2024年计划实现营业收入244.50亿元,较上年增长20.72%,利润总额79.50亿元,较上年增长25.55%,目标有望顺利达成。
投资建议:预计2024-2026年收入增速22%/19%/17%,归母净利润增速分别为28%/24%/23%,EPS分别为11.14/13.85/16.99元,对应PE分别为24x/19x/16x,按照2024年业绩给予27倍,目标价300.78元,给予“增持”评级。
风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 |
7 | 东吴证券 | 孙瑜,王颖洁 | 维持 | 买入 | 2023年报及2024年一季报点评:营收超200亿,净利率持续提升 | 2024-04-29 |
古井贡酒(000596)
事件:2023年营收/归母净利润分别202.5/45.9亿元,同比+21.2%/+46%。2023Q4营收/归母净利润分别43.0/7.8亿元,同比+8.9%/+49.2%。2024Q1营收/归母净利润82.9/20.7亿元,同比+25.9%/+31.6%。
23年营收达成双百亿,业绩弹性释放。23年全年营收超过200亿的目标,单Q4收入/归母净利润同比+8.9%/+49.2%,利润实现超预期增长。分产品看,年份原浆154亿元,同比+27%,古20受省外短期影响表现略有降速,23Q3公司严控货治串货,价格实现回归,在商务宴席场景持续带动动销,古16宴席渗透增强继续高增,古8及以下依靠品牌力和受益大众消费实现高周转。盈利端,全年毛利率增加1.9pct至79.1%,销售费用率下降1.1pct至26.8%,主要系规划费用优化所致,综上销售净利率23.3%,实现大幅提升3.9pct。
23Q1费率持续优化,业绩保持增长。Q1营收/归母净利润同+25.9%/+31.6%,业绩表现符合预期。产品端来看,受益于春节安徽返乡潮人流带动聚饮宴席场景大幅回暖,古16抢抓宴席、加大古8及以下产品扫码红包,古5/献礼周转提速,预计Q1产品增速古16>20>8>5>20%。盈利端,毛利率同比提升0.7pct至80.4%,主系产品结构改善叠加部分货折综合影响,销售费用率/管理费用率同比-1.7pct/-0.7pct,费率保持下降,净利率提升1.4pct至25.7%。
现金流表现良性,合同负债环比高增。24Q1销售回款83.67亿元,同比提升7.88%,表现良好,经营性现金流净额24.5亿,同比-20.29%,主系支付税费增多所致。截至Q1末合同负债46.2亿元,环比23年末上升32.2亿元。
费率优化释放弹性,奋进300亿征程路上。公司24年一季度奠定良好开局,省内持续深化三通工程,省外有质量高增恢复;同时费率优化路径清晰,持续收缩随量费用,有节奏控制其他费用投入,费率下降空间充足。公司年报预期收入实现244.5亿元,利润总额79.5亿元,高质向上发展。
盈利预测与投资评级:公司省内龙头地位稳固,全国化战略实现双轮驱动,将进一步打开成长天花板。我们调整24-25年归母净利润60/74(前值为59/73)亿,同比+30%/24%,增加26年归母净利润预计90亿元,当前对应24-26年PE为23/19/16X,维持“买入”评级。
风险提示:经济持续疲软、全国化扩张不及预期、食品安全问题 |
8 | 山西证券 | 周蓉,陈振志 | 维持 | 买入 | 23年顺利完成全年任务,24年高质量发展可期 | 2024-04-29 |
古井贡酒(000596)
事件描述
公司公布2023年年报,实现营业收入202.54亿元,同比增长21.2%,实现归属净利润45.89亿元,同比增长46.01%;其中23Q4实现营业收入43.01亿元,同比增长8.9%,实现归属净利润7.77亿元,同比增长49.20%。
同时公司发布24年一季报,24Q1公司实现营业收入82.86亿元,同比增长25.9%;归母净利润20.66亿元,同比增长31.61%。
事件点评
23年顺利收官,省外市场表现亮眼。23年/23Q4公司实现营业收入202.54/43.01亿元,同比+21.2%/+8.9%。分产品看,23年年份原浆/古井贡酒
黄鹤楼及其他系列分别实现收入154.17/20.16/22.06亿元,同比+27.3%/+7.6%/+0.9%;分地区看,华北/华中/华南分别实现收入18.43/171.07/12.83亿元,同比+39.0%/+19.2%/+26.9%。23年省内基本盘表现稳健,省外在低基数&河北山东等地动销良好背景下实现更优增速,助力其全年业绩实现高增。23年经销商数量净增242家至4641家,省外市场招商持续进行。
24Q1公司实现营业收入82.86亿元,同比+25.9%。春节受益于返乡潮,省内市场动销表现超预期,助力公司实现优于同业的增长。24Q1末公司合同负债为46.2亿元,同比-1.3亿元,基本保持稳定。
产品结构升级,助力毛利率稳步提升。23年公司毛利率为79.07%,同比+1.90ptc,销售/管理/财务费用率分别为26.84%/6.75%/-1.80%,同比-1.09/-0.23/+0.49ptc,23年公司净利率为22.66%,同比+3.85ptc。24Q1公司毛利率为80.35%,同比+0.68ptc;销售/管理/财务费用率分别为27.18%/4.79%/-0.83%,同比-1.66/-0.68/+0.50ptc;净利率为24.93%,同比+1.09ptc。在产品结构升级助力下,公司毛利率水平稳步提升。同时伴随费用持续优化,其盈利能力预计保持稳步提升态势。
省外市场拓展趋稳健,24年高质量发展可期。24年我们预计公司将持续精耕省内,省内市场保持良性竞争状态;同时在省外市场公司将加强人员调整、费用管理及市场政策落地等方面的监管,省外市场扩张节奏更为稳健,其规模或有望冲击百亿。公司24年或将保持积极的经营节奏,全年高质量发展可期。
投资建议
公司盈利预测:我们预计2024-2026年营业收入分别为247.40/299.55/353.37亿元,同比增长22.2%/21.1%/18.0%。归母净利润59.63/73.75/88.75亿元,同比增长29.9%/23.7%/20.3%。对应EPS11.28/13.95/16.79元,4月26日股价对应PE为23/19/16倍,维持公司“买入-A”投资评级。
风险提示
行业竞争加剧;省内消费升级不及预期;省外及新品推广不及预期;食品安全问题等。 |
9 | 国联证券 | 邓周贵,徐锡联,刘景瑜 | 维持 | 买入 | 年报及一季报点评:收入利润符合预期,盈利改善持续兑现 | 2024-04-29 |
古井贡酒(000596)
事件:
公司发布2023年年报与2024年一季报,2023年公司实现营业收入202.54亿元,同比增长21.18%,归母净利润45.89亿元,同比增长46.01%。23Q4实现营业收入43.01亿元,同比增长8.92%,归母净利润7.77亿元,同比增长49.20%。24Q1公司实现收入82.86亿元,同比增长25.85%,归母净利润20.66亿元,同比增长31.61%。
收入利润符合预期,2023年省内消费升级趋势延续,古16增长领先公司收入利润符合预期。24Q1合同负债46.17亿元,同比下降2.70%,环比增加32.16亿元;24Q1(收入+Δ合同负债)115.02亿元,同比增长9.52%;销售收现83.67亿元,同比增长7.88%。23Q4+24Q1实现收入125.87亿元,同比增长19.51%,实现归母净利润28.42亿元,同比增长35.99%。2023年公司年份原浆实现收入154.17亿元,同比增长27.34%,其中销量/吨价分别同比增长20.63%/5.57%;古井贡酒实现收入20.16亿元,同比增长7.56%,其中销量/吨价分别同比-3.83%/+11.84%。我们判断省内受益于宴席需求增长,年份原浆产品结构趋势依然明显。
全国化扩张有序推进,费用率改善带动盈利能力持续提升
分地区看,2023年华北/华中/华南/国际分别实现收入18.43/171.07/12.83/0.21亿元,分别同比+39.01%/+19.17%/+26.89%/-3.74%,经销商数量分别达到1224/593/2803/21家,分别同比增加92/63/82/5家,合计增加242家至4641家,全国化进程有序推进。2023年毛利率79.07%,同比提升1.90pct,归母净利率22.66%,同比提升3.85pct,销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为26.84%/6.75%/15.06%,分别同比下降1.09/0.23/1.84pct。24Q1毛利率80.35%,同比提升0.68pct,归母净利率24.93%,同比提升1.09pct,销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为27.18%/4.79%/15.04%,分别同比-1.65/-0.68/+0.57pct。
盈利预测、估值与评级
考虑到白酒消费弱复苏,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为246.37/290.15/336.06亿元,同比增速分别为21.65%/17.77%/15.82%,归母净利润分别为59.73/73.71/88.47亿元,同比增速分别为30.15%/23.41%/20.03%,EPS分别为11.30/13.94/16.74元/股,3年CAGR为24.46%。鉴于公司渠道运作能力领先,渠道操作稳扎稳打,利润改善逻辑持续兑现,参照可比公司估值,我们给予公司2024年27倍PE,目标价305.1元,维持“买入”评级。
风险提示:白酒消费力下滑,产品结构提升不及预期,宏观经济增长不及预期
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10 | 平安证券 | 张晋溢,王萌,王星云 | 维持 | 增持 | 基地市场表现稳健,盈利能力优化 | 2024-04-29 |
古井贡酒(000596)
事项:
古井贡酒发布2023年年报与2024年1季报,2023年收入203亿元,同比增长21%,归母净利46亿元,同比增长46%;1Q24收入83亿元,同比增长26%,归母净利21亿元,同比增长32%。2023年公司拟每10股派发现金股利45元(含税),分红总额为24亿元
平安观点:
产品结构持续升级,基地市场表现稳健。2023年公司白酒收入同比增长21%,其中量/价贡献分别为+3%/+18%,结构升级明显。分产品看,2023年年份原浆收入154亿元,同比增长27%,其中量/价分别+21%/+6%;古井贡酒收入20亿元,同比增长8%,其中量/价分别-4%/+12%;黄鹤楼及其他白酒收入22亿元,同比增长1%,其中量/价分别-19%/+25%。分市场看,华中/华北/华南/国际市场收入分别为171/18/13/0.2亿元,分别同比+19%/+39%/+27%/-4%,基地市场稳健增长。
毛利率持续优化,费用管控良好。2023年公司毛利率79.1%,同比+1.9pct,其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒毛利率85.6%/58.3%/67.6%,同比分别+1.1/-1.4%/+2.6pct;1Q24毛利率80.3%,同比+0.7pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.8%/6.8%/0.4%/-0.8%,同比分别-1.1/-0.2/+0.0/+0.5pct;1Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为27.2%/4.8%/0.2%/-0.8%,同比分别-1.7/-0.7/-0.01/+0.5pct。截至1Q24,公司合同负债46亿元,环比+32亿元,经销商蓄水池充足。
产品结构升级,全国化持续推进,维持“推荐”评级。分产品看,红包政策助力下,公司献礼/古5/古8稳健增长,受益于宴席消费升级,古16快速放量,古20加强窜货管理,价盘企稳。分市场看,公司在安徽市场基本盘扎实,江苏、河北、山东等市场持续拓展,加快全国化布局。考虑
公司产品结构升级且费用投放精细化,我们上调2024-25年归母净利预测至60/75亿元(原值:57/72亿元),并预计2026年归母净利92亿元。维持“推荐”评级。
风险提示:1)宏观经济波动影响:白酒受宏观经济影响较大,如果宏观经济下行对行业需求有较大影响;2)消费复苏不及预期:宏观经济增速放缓下,国民收入和就业都受到一定影响,短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期,从而影响白酒板块复苏。3)行业竞争加剧风险:竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价,对行业造成不良影响。 |
11 | 民生证券 | 王言海,孙冉 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评:结构向上费效提升 稳步跨进双百亿 | 2024-04-28 |
古井贡酒(000596)
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,23年全年公司实现营收/归母净利润202.54/45.89亿元,同比+21.18%/+46.01%;其中23Q4实现营收/归母净利润43.01/7.77亿元,同比+8.92%/+49.20%;24Q1实现营收/归母净利润82.86/20.66亿元,同比+25.85%/+31.61%。24Q1末合同负债46.17亿元,23年全年/23Q4/24Q1期间合同负债变化分别为+5.74/-19.14/+32.16亿元。公司23年分红率为51.83%。
年份原浆量价齐升,。分产品看,23年白酒业务实现营收196.38亿元,同比增长28.83%。量价拆分看,量增贡献+3.16%,价增贡献+24.88%。其中①
年份原浆营收154.17亿元,同比+27.34%,营收占比下滑0.92pcts至78.50%,毛利率+1,14pcts至85.65%;销量6.35万吨,同比+20.63%;吨价24.29万元/吨,同比+5.57%。②古井贡酒实现营收20.16亿元,同比+7.56%,营收占比下滑2.03pcts至10.26%,毛利率-1.45pcts至58.27%;销量3.00万吨,同比-3.83%;吨价6.79万元/吨,同比+11.84%。③黄鹤楼及其他实现营收22.06亿元,同比+0.87%,营收占比提升+2.95pcts至11.23%,毛利率+2.55pcts至67.63%。销量2.52万吨,同比-19.37%;吨价8.76万元/吨,同比116.62%。
分区域看,23年华北/华南/华中/国际分别实现营收18.43/171.07/12.83/0.21亿元,同比+39.01%/+19.17%/+26.89%/-3.74%。分渠道看,23年线上/线下分别实现营收7.29/195.24亿元,同比+19.48%/+21.25%。经销商数量上:截至23年末经销商共计4,641家,华北/华南/华中/国际分别1,224/593/2,803/21家,分别净增加92/63/82/5家。
费效提升显著,净利率提升具备长逻辑。毛利率方面,公司23全年/23Q4/24Q1分别为79.07%/79.17%/80.35%,同比+1.90/-0.46/+0.68pcts。
费用端:公司23年销售/管理费用率分别为26.84%/6.75%,同比-1.09pcts/-0.23pcts,24Q1分别为27.18%/4.79%,同比-1.66pcts/-0.68pcts。公司通过构建数字化系统,推出扫码红包等活动,在促进动销和提高开瓶率同时,有效提升费用效率;归母净利率方面,公司23全年/23Q4/24Q1分别为22.66%/18.06%/24.93%,同比+3.85/+4.87/+1.09pcts。
投资建议:未来看好公司以年份原浆梯次升级为抓手,以安徽为基地市场逐步实现泛全国化,高品牌势能下加强数字化建设和费用管控,提质增效。根据公司规划,24年计划实现营收/利润总额244.50/79.50亿元,同比+20.72%/+25.55%,25年三百亿可期。预计公司24-26年归母净利润分别为58.9/75.1/93.6亿元,同比+28.4%/+27.4%/+24.7%,当前股价对应P/E分别为24/19/15X,维持“推荐”评级。
风险提示:省内市场竞争加剧或产品结构升级受阻;省外扩张不达预期;政商务需求持续减弱。 |
12 | 信达证券 | 马铮,满静雅 | 维持 | 买入 | 开门红业绩亮眼,省外扩张加速 | 2024-04-28 |
古井贡酒(000596)
事件:公司发布23年年报及一季报。公司23年营收202.5亿(+21%,同比数据,下同),归母净利润45.89亿(+46%)。23Q4营收43.01亿(+9%),归母净利润7.77亿(+49%)。24Q1营收82.86亿(+26%),归母净利润为20.66亿(+32%)。
点评:
产品结构优化,盈利能力提升。1)23年毛利率79.1%(+1.9pct),净利率22.7%(+3.9pct)。24Q1毛利率80.4%(+0.7pct);净利率25.7%(+1.1pct)。2)24Q1销售费用22.5亿(+19%)占27.2%,主因销售人员及薪酬增加;管理费用4亿(+10%)占4.8%,税金及附加12.5亿(+31%)。毛销差53.2%(+2.3pct)显著提升。3)24Q1销售收现83.7亿(+8%)。合同负债46.2亿(-3%),环增32.2亿。
年份原浆量价齐升,省外扩张加速。1)分产品看:23年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼等的营收为154.2亿(+27%)/20.2亿(+8%)/22亿(+1%),占比79/10/11%;销量+21/-4/-19%、吨价+6/+12/+25%。年份原浆系列量价齐升。2)分区域看,23年华中营收171.1亿(+19%)占比91%,华北18.4亿(+39%),华南12.8亿(+27%)。3)23年共4641名经销商(+242),其中华中2803(+82)/华北1224(+92)/华南593(+63)。
坚定全国化战略,省内升级持续。1)公司锚定“全国化、次高端”战略,持续深化“三通工程”,优化产品结构和客户结构。公司计划24年营收244.5亿(+21%),利润总额79.5亿(+25.6%)。2)我们认为公司作为地产酒龙头,受益省内消费持续升级红利及宴席场景拓展等,以古8、古16为代表的年份原浆系列卡位省内主流价位带,量价齐升有望持续。
盈利预测与投资评级:考虑到公司产品结构升级趋势依然较强,费用投放规模效应显现,我们上调预测24/25年EPS至10.96/13.34元,预测26年EPS为16.23元。维持“买入”评级。
风险因素:食品安全风险、行业竞争加剧 |
13 | 华鑫证券 | 孙山山,廖望州 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:双百亿目标顺利达成,剑指三百亿新征程 | 2024-04-28 |
古井贡酒(000596)
事件
2024年04月27日,古井贡酒发布2023年度及2024年度一季度业绩报告。
投资要点
稳步站上双百亿营收台阶,利润加速释放
2023年营收202.54亿元(同增21.2%),归母净利润45.89亿元(同增46.0%)。2023Q4营收43.01亿元(同增8.9%),归母净利润7.77亿元(同增49.2%)。2024Q1总营收82.86亿元(同增25.9%),归母净利润20.66亿元(同增31.6%)。2023年毛利率79.07%(同增1.9pcts),2024Q1毛利率80.35%(同增0.68pct),系产品结构提升所致。2023年净利率23.34%(同增3.88pcts),2024Q1净利率25.65%(同增1.4pcts)。2023年销售费用率26.84%(同减1.09pcts),2024Q1为27.18%(同减1.66pcts)。2023年管理费用率为6.75%(同减0.23pct),2024Q1为4.79%(同减0.68pct)。2023年销售回款207.97亿元(同增19.9%),2024Q1为83.67亿元(同增7.9%)。2023年经营活动现金流净额44.96亿元(同增44.7%),2024Q1为24.54亿元(同减20.3%)。2024Q1末,合同负债46.17亿元,环增32.16亿元。
次高端价位带放量,省外扩张提速
分产品看,2023年白酒业务营收196.39亿元(同增21.5%),其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别154.17/20.16/22.06亿元,分别同比+27.3%/+7.6%/+0.9%。受益于安徽省内消费升级,公司年份原浆系列积极培育省内次高端消费氛围,效果较佳。分渠道看,2023年线上/线下营收分别为7.3/195.2亿元,分别同比+19.5%/+21.3%。分区域看,2023年华北/华中/华南/国际营收分别为18.43/171.07/12.83/0.21亿元,分别同比+39%/+19%/+27%/-4%。公司快速成长为徽酒龙头,并积极进行省外扩张,空间仍足。截至2023年年末,经销商4641家,同比净增加242家。
盈利预测
公司计划2024年实现营收、利润总额分别为244.5/79.5亿元,分别同比+20.72%/+25.55%,省内龙头势能持续释放,省外扩张空间足,公司目标达成可期。预计2024-2026年EPS分别为10.91/13.64/16.78元,当前股价对应PE分别为24/19/16倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。 |
14 | 国金证券 | 刘宸倩,叶韬 | 维持 | 买入 | 业绩高增符合预期,势能仍亮眼 | 2024-04-28 |
古井贡酒(000596)
2024年4月26日公司披露23年年报及24年一季报。1)23年实现营收202.5亿元,同比+21.2%,归母净利45.9亿元,同比+46.0%。2)24Q1实现营收82.9亿元,同比+25.9%;归母净利20.7亿元,同比+31.6%,符合市场预期。
经营分析
产品结构持续拔升。23年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.2/20.2/22.1亿元,同比+27.3%/+7.6%/+0.9%,其中销量分别+21%/-4%/-19%,价分别+6%/+12%/+25%,毛利率分别+1.1pct/-1.5pct/+2.6pct。分区域看,省内仍夯实基底,23年华中/华北/华南分别实现营收171.1/18.4/12.8亿元,同比+19%/+39%/+27%。
利润弹性持续释放。23年归母净利率同比+3.9pct至22.7%,其中毛利率+1.9pct,销售费用率-1.1pct,结构升级+费效精细化逻辑持续兑现;24Q1归母净利率同比+1.1pct至24.9%,其中毛利率+0.7pct,销售费用率-1.7pct。此外,24Q1末公司合同负债余额46.2亿,同比-1.3亿;销售收现83.7亿元,同比+7.9%。
公司在省内延续较强的竞争态势,安徽不错的β夯实底盘,公司也在引导需求向上突破;省外经过模式、价盘梳理后,拓张步伐更稳健。考虑产品结构提升+费效精细化,公司在保持平稳营收增长的同时实现不错业绩弹性,公司24年目标营收244.5亿(+20.72%)、利润总额79.5亿(+25.55%)。
盈利预测、估值与评级
我们预计24-26年收入分别+21.8%/+19.0%/+17.1%;归母净利分别+31.8%/+24.9%/+21.8%,对应归母净利分别60.5/75.6/92.1亿元;EPS为11.45/14.30/17.42元,公司股票现价对应PE估值分别为23.1/18.5/15.2倍,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济复苏不及预期,区域市场竞争加剧,全国化外拓不及预期,食品安全风险。 |
15 | 国信证券 | 张向伟,李文华 | 维持 | 买入 | 省内费投相对良性,省外调整接近尾声 | 2024-03-28 |
古井贡酒(000596)
事项:
事件:日前,第110届全国糖酒商品交易会在成都盛大举行,古井贡酒携“四品五香”名酒参加糖酒会。
国信食饮观点:1)一季度销售进度较好,省内市场保持良性竞争状态。2)省外市场调整接近尾声,后续或侧重主推古20和古7。3)2024年经营节奏积极进取,依然处于净利率提升通道。4)投资建议:上修此前盈利预测,预计公司2023-2025年实现营收203.1/249.8/294.7亿元(前值为203.1/243.7/287.5亿元,均上修0%/2.5%/2.5%),同比+21.5%/+23.0%/+18.0%;实现归母净利润44.1/57.9/72.4亿元(前值为44.1/56.6/70.7亿元,均上修0%/2.4%/2.4%),同比+40.2%/+31.5%/+24.9%;对应PE31.5/24.0/19.2X,维持“买入”评级。
评论:
一季度销售进度较好,省内市场保持良性竞争状态
从收入端看,春节期间,安徽省内大众宴席消费需求韧性十足,100-300元价位用酒持续保持高景气度。古井贡酒作为省内龙头酒企,充分享受省内宴席场景复苏的红利,预计一季度销售实现较好的开局。从竞争格局看,此前市场或担心安徽省内费用竞争加剧,行业或陷入无序竞争状态,但我们认为:1)古井贡酒依然以价格为首位,在费用投放呈现出理性和克制,预计2024年费用端仍有优化空间;2)省内白酒消费仍处于升级通道,100-300元价位仍有扩容空间,安徽市场尚未进入到“存量市场”阶段。公司2024年或持续精耕省内,加快构建好渠道密度、深度,维持好渠道效率壁垒,进而应对全国性名酒企业的潜在竞争。
省外市场调整接近尾声,后续或侧重主推古20和古7
古井贡酒省外布局潜力充足,省外侧重推广次高端古20、古7,河北、河南、东北等市场增长和动销均不错,我们预计今年省外市场或有望冲击百亿。从渠道调整看,省内大部分地区基本调整接近尾声,预计南京市场2024H2或调整完毕。2024年,公司或在省外从人员调整、费用管理、市场政策落地层面加强监管,进而提高整体费投效率,避免对古20批价产生扰动。
2024年经营节奏积极进取,依然处于净利率提升通道
从经营规划看,为实现2025年古井集团300亿营收规划,古井贡酒2024年或继续保持积极的经营节奏。市场或担心宴席场景的基数问题以及需求放缓下的经营效率问题,但我们认为:1)春节期间消费情况表明大众需求仍具有韧性,即使是在理性消费趋势下,100-300元价位仍处于扩容;2)公司2023年增长更多依靠省外,2024年省内仍有较大增长空间。当下节点,我们仍仍认为古井贡酒全年业绩确定性较强、短期一季度动销反馈良好,目前仍处于净利率提升通道。
投资建议:泛全国性次高端龙头酒企,维持“买入”评级
上修此前盈利预测,预计公司2023-2025年实现营收203.1/249.8/294.7亿元(前值为203.1/243.7/287.5亿元,均上修0%/2.5%/2.5%),同比+21.5%/+23.0%/+18.0%;实现归母净利润44.1/57.9/72.4亿元(前值为44.1/56.6/70.7亿元,均上修0%/2.4%/2.4%),同比+40.2%/+31.5%/+24.9%;对应PE31.5/24.0/19.2X,维持“买入”评级。
风险提示
需求复苏低于预期;省内竞争格局加剧;渠道精耕不及预期等。 |
16 | 东吴证券 | 孙瑜,王颖洁 | 维持 | 买入 | 春节动销积极,彰显龙头优势 | 2024-03-25 |
古井贡酒(000596)
投资要点
春节渠道旺销,省内基本盘稳固。2024年自元旦以来,安徽区域除了送礼需求相对偏淡,年会、宴席等场景均同比实现较好改善,居民消费在核心价位表现坚挺。受益龙头稳固的渠道优势和走亲访友场景活跃,古井贡酒春节期间省内回款进度超过55%,比去年同期要快,表现积极;省外以扩张型的终端政策持续稳步保持有质量的发展,回款进度接近50%,跟往年节奏持平;整体回款进度增速20-30%。考虑节后库存消化较快(综合库存2-3个月),我们估算古井春节动销同比增长超过20%,保持龙头优势,核心单品价盘保持稳定,节后有补货需求。
结构持续上行,费率仍有望稳中有降。从渠道反馈来看,渠道动销古16/古20/古8/古5>20%,100-300之间的大众价格带表现增强,产品结构仍保持提升。同时,春节期间公司调整费用投放结构,调减部分旅游类费用投入,一方面增投经销商的随量费用,以增加回款动力;另一方面加大C端费用投放力度(如扫码红包),以鼓励消费者开瓶,我们预计在收入端快速提升的带动下,整体费率端仍有望稳中有降。
古20价格管控效果显著,销售反馈积极。春节期间古20的回款保持与整体回款增速一致,古20销售反馈积极,主系一方面渠道利润厚,持续有推力;经过23年下半年的价格整治,窜货/低价查处严格,已没有批量低价货的源头,23Q4以来价格回升,春节前后省内外市场成交价均价在550-560元/瓶。另一方面,古20还处于快速汇量增长阶段,省内持续拔高度,在500-800价位段之间地位稳固,省外人员投入力度大且模式基本跑通,持续的圈层培育逐步显效。
省内延续升级放量,省外重回良性快增轨道。公司省内持续精耕效果显现,与竞品拉开差距,龙头势能向上;省外通过对模式调整(“1+1”模式往“1+1+N”进一步优化、人员结构变动(江苏市场23H1古20价格反馈较乱,公司及时进行调整)、加强串货严惩等,从23Q3开始省外销售持续恢复,24年1-2月销售表现良好。展望全年,公司势能推动结构提升,以及更精细化投放费用,业绩增速有望持续快于收入增速。在全国化+次高端战略的持续推进下,集团300亿目标未来可期。
盈利预测与投资评级:古井春节整体动销积极,特别省内基地市场表现突出,产品势能延续,预计费率能延续改善趋势,释放业绩弹性。我们预计公司2023-2025年利润47/59/73亿元(前值为44/57/71亿),同比+49%/26%/23%,维持“买入”评级。
风险提示:经济复苏不及预期、次高端进程不及预期、食安问题 |
17 | 首创证券 | 赵瑞 | 首次 | 买入 | 公司简评报告:三季度营收高质量增长,利润增幅超市场预期 | 2023-11-17 |
古井贡酒(000596)
核心观点
事件:2023年10月27日公司发布23年三季报,23年前三季度实现营业总收入159.53亿元,同比增长24.98%;实现归母净利润38.13亿元,同比增长45.37%。
Q3单季营收高质量,利润增幅超市场预期:23年第三季度古井贡酒实现营业总收入46.43亿元,同比增长23.39%,归母净利润10.33亿元,同比增长46.78%。相比于23年第二季度营收同比增速下降3.39pct,净利润同比增速下降3.43pct。尽管23Q3公司营收和净利润同比增速较第二季度略微下降,但营收净利同比增速较去年同期均实现高质量增长。我们认为可能主要与古井窖龄原浆系列的市场拓展顺利有关,公司品牌势能逐步释放,以安徽为大本营全国化拓展稳步推进。
第三季度合同负债稳健增长,夯实年初业绩增长目标:23年前三季度合同负债33.15亿元,环比23H1增加2.9亿元。同比22年前三季度减少11.91%。23年前三季度营业总收入及合同负债的和同比22年前三季度增长16.58%。23Q3营业总收入+△第三季度合同负债的和同比于22年同期增长20.36%,整体销售回款情况较为稳健,预估公司全年实现年初目标营收201亿元,利润总额60亿元的概率较大。
盈利能力较为优秀,毛利率净利率三季度均小幅提升:23年前三季度毛利率79.04%,相比于去年同期上升2.64pct,净利率24.51%,相比于去年同期提升期3.29pct。往年第四季度公司各项销售费用将完成结算,预计公司净利率水平将在四季度在前三季度基础上小幅回调。公司作为老八大名酒,品牌势能充足,我们推测全年实现高质量增长可期。
投资建议:根据公司三季报预计23-25年营业总收入实现205.67/242.32/282.77亿元;23-25年归母净利润预计实现43.33/51.50/60.53亿元;23-25年EPS预计实现8.20/9.74/11.45元,当前股价对应PE分别为31.1/26.2/22.3倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:经济复苏不及预期,行业政策风险,市场竞争加剧,食品安全问题等。
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18 | 开源证券 | 张宇光,逄晓娟,张恒玮 | 维持 | 增持 | 公司信息更新报告:收入势头不减,业绩弹性持续 | 2023-11-17 |
古井贡酒(000596)
利润增速超预期,发展势能延续,维持“增持”评级
古井贡酒2023年Q1-3营收159.5亿元,同比+25.0%,归母净利润38.1亿元,同比+45.4%。2023Q3营收46.4亿元,同比+23.4%,归母净利润10.3亿元,同比+46.8%。收入符合预期,业绩情况超预期。我们维持2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为44.0亿元、56.4亿元、71.3亿元,同比分别+39.9%、+28.2%、+26.4%,EPS分别为8.32、10.67、13.48元,当前股价对应PE分别为31.4、24.5、19.3倍,公司短期看渠道掌控力强,产品结构完善,弱势环境下增长确定性高,长期看公司战略节奏得当,省外市场基础较好仍有较大潜力,维持“增持”评级。
公司Q3收入势头不减,业绩持续高增
公司产品线丰富,2023年一方面根据大众需求较好的客观情况,加大对古5、古8的费用投入,大众产品为营收做出较大贡献;另一方面在次高端需求放缓的情况下,加大的对经销商的帮扶和份额的抢夺,次高端和省外仍然保持了较好增长。
预收款和现金流表现良好
公司在市场管理和渠道维护方面优势明显,经销商信心保持稳定。2023年Q3合同负债33.2亿元,环比Q2+2.9亿元。2023年Q1-3销售商品、提供劳务收到的现金为173.5亿元,同比+24.0%。2023年Q2销售商品、提供劳务收到的现金为43.8亿元,同比+26.8%。
毛利率净利率逆势大幅提升
2023年Q3毛利率+5.70pct至79.42%,净利率+3.40pct至22.97%。2023年Q3税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.81%/28.33%/6.21%/0.33%/-0.88%,分别同比-3.37pct/+0.99pct/+1.56pct/-0.04pct/+1.47pct。公司品牌领先地位确定后,费用投放结构持续优化,净利率进入提升通道。
风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。 |
19 | 浙商证券 | 杨骥,张家祯,潘俊汝 | 维持 | 买入 | 古井贡酒23Q3业绩点评:Q3业绩再超预期,利润加速释放 | 2023-11-12 |
古井贡酒(000596)
投资要点
事件:23Q1-3/23Q3公司实现营业收入159.53亿元/46.43亿元,同比+24.98%/+23.39%;实现归母净利润38.13亿元/10.33亿元,同比+45.37%/+46.78%。
价格带升级叠加宴席优异,Q3销售表现优异
23Q3公司销售收入延续优异表现(同比+23.4%),主要得益于价格带升级、中秋国庆宴席表现优异以及扫码红包政策拉动。具体来看:①安徽外出务工人员较多,返乡人员带动聚饮/礼赠消费;②合肥地区经济发展带动婚喜宴及商务宴档次提升;③消费者与终端返现政策,提高消费者消费和终端推广积极性,带动终端开瓶率提升。省外加速扩张,全国化稳中有进。各产品均表现优异,古5/古8得益于百元价格带扩容,古16得益于宴席回补及公司重点推广,古20未来仍是公司全国化布局+带动产品结构升级的核心单品。
结构优化+费用改革见效,利润率显著提升
23Q3公司毛利率/净利率较上年同期+5.71/+3.41pcts至79.42%/22.97%,主因价格带升级带领结构优化。23Q3销售费用率/管理费用率分别同比变动
0.98/+1.56个百分点至28.33%/6.21%,税金及附加率-3.36pct至14.81%。公司渠道改革成效显著,强化以公司为主导的合作形式,由传统代理模式向1+1模式转变,厂家直投提高费用投放精准度,间接增强费用投放强度,同时公司对费用管控更加严格。
公司经营现金流表现优异,销售回款有序进行。23Q1-Q3公司经营活动产生的现金流为57.20亿元(同比增加6.57亿元)。23Q3合同负债环比/同比+2.90/-4.48亿元至33.15亿元。
盈利预测及估值
预计2023-2025年公司收入增速分别为24.46%、20.90%、19.70%;归母净利润增速分别为41.32%、30.03%、25.29%,EPS分别为8.4、10.93、13.69元;PE分别为31.7、24.4、19.5倍,维持买入评级。
催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。
风险提示:1、消费修复不及预期;2、次高端酒核心单品批价上行不及预期。 |
20 | 天风证券 | 吴立 | 维持 | 买入 | 年份原浆势能强劲,盈利能力提升 | 2023-11-12 |
古井贡酒(000596)
事件:2023Q1-3年公司收入/归母净利润分别为159.53/38.13亿元(同比+24.98%/+45.37%);2023Q3公司收入/归母净利润分别为46.43/10.33亿元(同比+23.39%/+46.78%)。
产品结构升级推动毛利率大幅提升,旺季加大费用投放巩固份额优势。
2023Q3公司毛利率/归母净利率分别同比变动+5.71/+3.55个百分点至79.42%/22.25%;销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.98/+1.56个百分点至28.33%/6.21%。23Q3公司毛利率提升较明显,销售费用率小幅提升。
合同负债环比提升。23Q3经营性现金流量净额同比+13.80%至9.92亿元;合同负债同比/环比分别变动-4.48/+2.90亿元至33.15亿元。Q3旺季后公司合同负债环比提升,业绩蓄水池进一步加深,当前预收款余额+前三季度营收已达192.68亿元,全年突破200亿营收可期。
考虑到公司利润率水平同比提升,我们上调归母净利润预测,预计23-25年公司收入分别为204.5/247.4/295.4亿元(前值分别为209.1/251.3/299.3亿元),归母净利润分别为44.5/57.9/73.3亿元(前值分别为43.4/54.0/67.0亿元),对应PE为31.6X/24.3X/19.2X,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;全国化推进不及预期;产品高端化推进不及预期。 |