泸州老窖(000568) 收入下降幅度环比收窄，底部信号明确，维持“买入”评级 前三季度公司实现营业收入146.68亿元，同比-36.58%；归母净利润56.71亿元，同比-47.31%。Q3营业收入41.95亿元，同比-37.14%；归母净利润13.32亿元，同比-57.03%。由于毛利率下降超预期，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为58.87（-5.66）亿元、62.96（-6.42）亿元、67.26（-5.31）亿元，同比分别-45.6%、+6.9%、+6.8%，EPS分别为4.00（-0.38）元、4.28（-0.43）元、4.57（-0.36）元，当前股价对应PE分别为20.2、18.9、17.7倍。2026年公司主动出清渠道库存，但是公司产品价格体系以及经销商渠道均保持稳定，品牌高度和消费者认可度仍在，当下底部信号明确，维持“买入”评级。 淡化短期营收要求，稳定渠道生态和利润。 2026年业绩下滑是公司主动控货、渠道去库存、优先保国窖价盘的战略选择。行业仍处在深度调整筑底周期，本轮公司核心目标不是冲短期营收规模，而是修复渠道生态、稳住国窖价格底盘，保护品牌长期价值和经销商利润。 降低回款要求，但现金流扎实，分红规划具备兑现基础 Q3销售收现44.17亿，同比下降44.53%，三季度末合同负债23.16亿，同比下降39.64%，主要原因是公司主动降低了回款要求。Q3末货币资金225.03亿元，资产负债率约20.44%，资金安全垫充足，2026年度85亿分红承诺不变，分红规划具备兑现基础。 毛利率承压，费用率提升，盈利能力大幅下降 单Q3销售毛利率同比-7.80pct至79.37%。由于费用刚性，税金及附加/销售/管 理费用率分别同比+8.01/+2.49/+1.27pct。销售净利率同比-14.58pct至32.04%。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

     泸州老窖(000568) 投资要点 事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收146.7亿元，同比-36.6%；归母净利润56.7亿元，同比-47.3%；扣非归母净利润56.2亿元，同比-47.7%。其中26Q3实现营收42.0亿元，同比-37.1%；归母净利润13.3亿元，同比-57.0%；扣非归母净利润13.3亿元，同比-57.0%。 国窖主动控量维护价盘，产品结构与渠道调整持续推进。分产品看，国窖1573作为公司核心高端产品，受商务宴请及礼赠需求疲软、千元价格带竞争加剧等因素影响，销量及收入承压相对明显，其中高度国窖面临较大调整压力。公司继续坚持高端品牌定位，通过控制发货节奏、优化渠道政策及加强终端动销支持，推动渠道库存去化并维护产品价格体系。低度及中档国窖由于消费场景及区域市场差异，经营表现相对较好。分渠道看，公司持续推进终端配额及渠道库存管理，中秋国庆旺季前加强开箱返利、扫码促销及消费者培育，提高渠道动销积极性，并通过调整部分费用兑现及市场支持方式缓解经销商资金压力。公司同时加强宴席、团购及核心终端建设，逐步改善渠道动销与回款匹配情况。 产品结构下移影响毛利率，税金及费用摊薄不足放大利润降幅。1、毛利率方面，26Q3公司毛利率同比-7.8pp至79.4%，主要系国窖1573等高毛利产品收入下滑幅度较大，带动整体产品结构下移，同时收入规模收缩对经营效率形成一定影响。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比+2.5pp至16.0%，管理费用率同比+1.3pp至5.1%。尽管销售及管理费用绝对额有所下降，但降幅低于收入端，费用摊薄能力减弱，导致期间费用率被动提升。此外，26Q3税金及附加率同比+8.0pp至17.3%，税费负担上升对利润形成明显拖累。3、净利率方面，26Q3归母净利率同比下降约14.7pp至31.7%，归母净利润同比-57.0%，降幅明显高于收入端。毛利率下降、税金及附加率提升以及费用刚性共同放大利润端压力。4、现金流方面，前三季度经营活动现金流净额44.5亿元，同比-54.7%，期末合同负债约23.2亿元，同比-39.7%。 坚持国窖品牌定位，渠道出清有望为后续经营修复奠定基础。产品方面，公司坚持国窖1573高端定位，同时根据不同市场和消费场景优化高度、低度产品布局；特曲系列持续深耕大众商务及宴席消费，通过产品培育和终端拓展增强中档酒竞争力。渠道方面，公司从单纯依赖经销商回款逐步转向强化终端开瓶、消费者培育及渠道利润管理，通过扫码活动、宴席营销和重点终端运营提升真实动销能力。当前高度国窖仍面临较大的量价平衡压力，未来随着库存逐步下降、渠道价格体系企稳及终端需求恢复，收入和利润有望逐步改善。公司长期品牌壁垒仍坚实，但短期报表修复可能滞后于渠道经营改善，后续需要国窖价盘稳定、库存消化及终端开瓶恢复共同验证经营拐点。 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为4.24元、4.71元、5.21元，对应PE分别为18倍、16倍、15倍。 风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。

     泸州老窖(000568) 核心观点 2026Q1-Q3实现营业收入146.68亿元，同比下降36.58%；归母净利润56.71亿元，同比下降47.31%；扣非归母净利润56.21亿元，同比下降47.67%。其中，2026Q3实现营业收入41.95亿元，同比下降37.14%；归母净利润13.32亿元，同比下降57.03%；扣非归母净利润13.29亿元，同比下降57.01%。 收入降幅较2026Q2收窄，渠道去库仍影响发货。2026Q3收入同比下降37.14%，降幅较2026Q2收窄28.41pcts，报表仍处于调整阶段。渠道配额与开瓶动销挂钩，发货节奏随终端销售、库存和价格变化调整。我们认为，这一安排为经销商消化存量库存留出空间，也减少了新增货源对价盘的冲击。短期收入承压，既受到需求环境影响，也包含主动控货的因素。 毛利率下降和税金率上升，是利润承压的主要原因。2026Q3毛利率79.37%，同比下降7.80pcts。销售费用率同比提升2.49pcts至15.99%。管理及研发费用率合计5.99%，同比提升1.54pcts。税金及附加7.24亿元，同比增长17.23%，占收入比例同比提升8.01pcts至17.27%，进一步压低盈利。有效所得税率同比下降0.70pcts至24.82%，形成部分对冲，归母净利率同比下降14.70pcts至31.74%。回款方面，2026Q3销售收现44.17亿元，同比下降44.53%；经营活动现金流量净额23.64亿元，同比下降37.10%。2026Q3末合同负债23.16亿元，较2026Q2末减少1.21亿元。 渠道去库与价格维护或将优先于发货扩张。去库速度需要兼顾经销商资金周转和价盘稳定，短期报表恢复可能慢于终端消费修复。高低度国窖承担不同任务：高度产品维护高端品牌定位，低度产品拓展消费人群和区域市场。低度国窖以基地市场和一线城市为支点，培育推广商并向周边延伸，是中长期扩张的重要方向。特曲等腰部产品则可承接宴席、礼赠及聚饮需求，增加高端产品之外的销售支撑。我们认为，当前调整的意义在于减少渠道积压、保留经销商经营空间，同时推进低度产品全国化，为需求回暖后的市场拓展保留基础。 投资建议：公司持续主动调整，因此我们下调此前收入及净利润预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入165.0/171.3/183.8亿元（前预测值为179.9/188.2/201.9亿元），同比-35.9%/3.8%/7.3%；2026-2028年公司实现归母净利润60.5/65.2/72.5亿元（前预测值为67.2/72.3/79.2亿元），同比-44.2%/7.9%/11.1%；实现EPS4.11/4.43/4.92元；当前股价对应PE分别为18.8/17.4/15.7倍。维持“优于大市”评级。 风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。

     泸州老窖(000568) 2026年10月29日，公司披露2026年三季报：26Q1Q3实现营收146.68亿元，同比-36.58%；归母净利56.71亿元，同比-47.31%；扣非归母净利56.21亿元，同比-47.67%。26Q3实现营收41.95亿元，同比-37.14%；归母净利13.32亿元，同比-57.03%；扣非归母净利13.29亿元，同比-57.01%。 经营分析 期内公司仍延续推进渠道库存去化，中秋&国庆旺季前对高度国窖1573落地后置补贴前置兑付+开箱返利+C端扫码得金币等措施，相较于26Q2淡季、旺季促动销&稳渠道情绪的动作相对更灵活，26Q3表观营收跌幅环比亦有明显收窄。同时，公司仍坚持推进守价格、夯实国窖1573高端品牌地位的经营策略。 从报表结构来看：（1）26Q3归母净利率同比-14.7pct至31.7%，其中毛利率同比-7.8pct至79.4%、销售费用率同比+2.5pct（26Q3销售费用额同比-25.53%），税金及附加占比同比+8.0pct（26Q1-Q3同比+5.0pct）。（2）26Q3末合同负债余额23.2亿元，环比-1.2亿元，26Q3营收+△合同负债同比-41.7%；26Q3销售收现44.2亿元，同比-44.5%；回款端与营收端基本匹配。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司26-28年收入分别为173.0/190.7/217.5亿元，同比分别-32.8%/+10.2%/+14.0%；归母净利为60.1/69.7/83.0亿元，同比分别-44.5%/+16.0%/+19.1%；EPS为4.08/4.73/5.64元，公司股票现价对应PE估值分别为17.2/14.8/12.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济承压风险，行业政策风险，全国化外拓不及预期，食品安全风险。

     泸州老窖(000568) 投资要点 事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入104.7亿元，同比-36.4%；归母净利润43.4亿元，同比-43.4%；扣非归母净利润42.9亿元，同比-43.9%。其中26Q2实现营业收入24.5亿元，同比-65.5%；归母净利润6.3亿元，同比-79.5%；扣非归母净利润6.1亿元，同比-80.1%。 销量收缩主导收入下滑，新兴渠道表现相对坚韧。1、26H1白酒收入104.1亿元，同比-36.5%；销量3.6万吨，同比-25.9%，吨价28.7万元/吨，同比-18.2%。2、分产品看，中高档酒收入92.0亿元，同比-38.9%；销量1.4万吨，同比-42.5%，吨价66.4万元/吨，同比+6.4%，主要拖累来自销量。其他酒收入12.1亿元，同比-10.3%；销量2.2万吨，同比-9.8%，吨价5.4万元/吨，同比-0.6%。3、分渠道看，传统/新兴渠道收入分别为94.9/9.2亿元，同比-38.6%/-1.6%，新兴渠道对收入形成一定缓冲。Q2公司收入降幅较H1进一步扩大，显示在需求偏弱和渠道库存压力下，公司单季主动出清力度加大。 产品结构下沉叠加费用摊薄弱化，Q2核心盈利降幅扩大。1、26H1毛利率同比-1.7pp至85.3%；26Q2毛利率同比-4.1pp至83.8%，单季压力进一步加大，预计主要系中高档酒收入占比下降。2、费用率方面，26H1销售费用率同比+3.5pp至12.7%，管理费用率同比+1.1pp至3.7%；26Q2销售费用率同比+15.7pp至26.2%，管理费用率同比+4.9pp至8.2%。尽管Q2销售、管理费用额分别同比-14.6%/-14.3%，但收入降幅更大，费用摊薄显著弱化。3、26H1归母/扣非归母净利率分别同比-5.1/-5.5pp至41.4%/41.0%；26Q2分别同比-17.4/-18.2pp至25.8%/24.8%。26H1经营现金流净额20.8亿元，同比-65.7%；期末合同负债24.4亿元，同比-30.9%，现金回款与渠道蓄水池同步承压。 主动控量有助于缓解渠道压力，经营修复仍取决于高端动销与库存去化。1、公司坚持“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573巩固高端白酒价值标杆，泸州老窖系列覆盖次高端、腰部和塔基价格带，分层产品矩阵有助于承接不同消费需求。2、公司已根据销售需求和库存主动控制生产节奏，短期收入与费用率难免承压；若核心产品动销回升、传统渠道去库见效，收入与费用摊薄有望同步改善。3、26H1新兴渠道收入仅同比-1.6%，相对韧性已有体现；线上运营与传统渠道精细化协同或成为恢复抓手，但高端需求、核心产品价盘及库存水平仍将决定盈利修复斜率。 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为5.44元、5.81元、6.21元，对应PE分别为14倍、14倍、13倍。 风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。

     泸州老窖(000568) 核心观点 2026H1公司实现营业总收入104.72亿元/同比-36.35%，归母净利润43.39亿元/同比-43.37%，扣非归母净利润42.91亿元/同比-43.90%。单2026Q2实现营业总收入24.47亿元/同比-65.54%，归母净利润6.31亿元/同比-79.45%，扣非归母净利润6.08亿元/同比-80.10%。 2026H1中高档酒调整幅度较大，大众价位及新兴渠道相对更有韧性。2026H1中高档酒/其他酒收入分别为92.00/12.11亿元，同比-38.86%/-10.27%，中高档酒收入占比同比-3.40pcts至88.37%。2026H1中高档酒销量同比-42.53%、吨价同比+6.38%；其他酒销量/吨价分别同比-9.79%/-0.53%，大众价位产品表现相对稳健。受产品结构下移影响，2026H1白酒整体销量同比-25.93%，吨价同比-14.28%。从分类数据看，高端及次高端消费场景的压力仍大于大众价格带。2026H1传统渠道/新兴渠道收入分别为94.94/9.17亿元，同比-38.61%/-1.64%。截至2026H1末，公司共有经销商1639家，报告期内新增114家、减少263家，较2025年末净减少149家。 2026Q2费用率负规模效应突出，净利率明显回落。2026Q2毛利率为83.80%/同比-4.06pcts，预计主要受产品结构下移及收入快速收缩影响。税金及附加率/销售费用率/管理费用率分别为25.84%/26.25%/8.23%，同比+10.46/+15.66/+4.92pcts，毛销差同比下降19.72pcts至57.55%。2026Q2归母净利率同比-17.45pcts至25.78%，扣非归母净利率同比-18.18pcts至24.84%，利润端调整幅度大于收入。 2026H1现金流同步承压，合同负债继续消化。2026H1销售收现为107.44亿元/同比-40.14%，经营活动现金流量净额为20.82亿元/同比-65.68%，主要受到销售收现及票据贴现减少影响。截至2026H1末，公司合同负债24.37亿元，较2025年末减少9.30亿元。 投资建议：2026Q2公司主动调整幅度进一步扩大，中高档酒和传统渠道仍是主要压力来源，因为我们下调此前收入及净利润预测，2026-2028年公司实现营业总收入179.9/188.2/201.9亿元（前预测值为226.0/235.3/251.9亿元），同比-30.1%/4.6%/7.3%；2026-2028年公司实现归母净利润67.2/72.3/79.2亿元（前预测值为90.7/95.5/104.4亿元），同比-37.9%/7.5%/9.5%；实现EPS4.57/4.91/5.38元；当前股价对应PE分别为17.9/16.7/15.2倍。维持“优于大市”评级。 风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。

     泸州老窖(000568) 事件：公司披露2026年中报，26H1实现营业收入104.72亿元，同比-36.35%；归母净利润43.39亿元，同比-43.37%；扣非净利润42.91亿元，同比-43.90%。其中26Q2营业收入24.47亿元，同比-65.54%；归母净利润6.31亿元，同比-79.45%。 控量保价致中高档酒量缩价升，Q2出清力度加大。分产品看，26H1中高档酒类收入92.00亿元，同比-38.86%，销量-42.5%、吨价+6.4%至66.4万元/吨，毛利率为90.74%；其他酒类收入12.11亿元，同比-10.27%，毛利率为45.80%。中高档酒量减价增，印证公司控量保价、坚守国窖价格带的策略；据渠道调研，高度国窖1573批价约840元、低度约630元，年初至今相对平稳，高度国窖承压更明显，低度国窖延续全国化并约占国窖的七成。分渠道看，26H1传统渠道收入为94.94亿元、同比-38.61%，新兴渠道为9.17亿元、同比-1.64%，新兴渠道韧性更强；分地区看，境内收入为103.59亿元、同比-36.65%，境外收入为1.13亿元、同比+10.16%；期末境内经销商数量为1533家，净减少162家，反映去库阶段主动优化渠道。26Q2收入同比-65.54%，主因公司加大控量以加速渠道库存出清、政商务场景延续缺失，叠加去年同期基数因素。据渠道调研，经销商库存普遍降至3个多月，去库取得阶段性成效；国窖1573批价保持刚性，为后续需求回暖时的量价修复奠定基础。结构上，低度国窖全国化、特曲60版全渠道拓展和二曲光瓶酒导入构成中期看点。 收入下滑致费用与税费规模效应减弱，Q2净利率下探。26H1公司毛利率为85.35%、同比-1.74pct，26Q2毛利率为83.80%、同比-4.06pct，主因产品结构变化及固定成本摊薄减弱。26H1销售/管理/财务费用率分别为12.70%/3.74%/-2.04%，同比+3.47/+1.14/-0.44pct，归母净利率为41.44%，同比-5.14pct；26Q2销售/管理/财务费用率进一步升至26.25%/8.23%/-4.41%，分别同比+15.66/+4.92/-2.46pc，归母净利率降至25.78%。费用率被动抬升源于收入大幅下滑而费用刚性，26H1销售费用绝对额13.3亿元、同比仅-12%，公司在去库阶段仍保持市场投入。现金流方面，26H1销售收现107.44亿元、同比-40.14%，经营性现金流净额为20.82亿元、同比-65.68%；期末合同负债为24.37亿元，环比-3.56亿元、同比-10.92亿元，反映公司主动控制回款节奏、减轻渠道资金压力。分红方面，公司2025年度累计分红85亿元、分红率78.48%，并承诺2024-2026年现金分红比例逐年不低于65%/70%/75%且均不低于85亿元（含税），按当前市值对应股息率约6.8%，在行业调整期为股东提供安全边际。 投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为67.5/66.9/70.9亿元，同比-37.7%/-0.9%/+5.92%，EPS分别为4.59/4.55/4.81元；对应PE分别为18/18/17倍，维持”增持”评级。 风险提示：白酒需求复苏不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级及去库进度不及预期；食品安全风险。

     泸州老窖(000568) 收入下降幅度环比加大，报表加速出清，维持“买入”评级 2026H1公司实现营业收入104.72亿元，同比-36.35%；归母净利润43.39亿元，同比-43.37%。其中Q2公司营业收入24.47亿元，同比-65.54%；归母净利润6.31亿元，同比-79.45%。由于二季度下降幅度超预期，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为64.53亿元、69.38亿元、72.57亿元，同比分别-40.0%、+7.5%、+4.6%，EPS分别为4.38（-2.17）元、4.71（-2.16）元、4.93（-2.22）元，当前股价对应PE分别为17.9、16.6、15.9倍。由于需求持续承压，现阶段报表开始加速出清，但是公司产品价格体系以及经销商渠道均保持稳定，品牌高度和消费者认可度仍在，当下底部信号明确，维持“买入”评级。 需求持续承压，中高档产品下滑幅度较大 分产品看，2026H1中高档收入92.0亿元，同比-38.9%，销量/吨价同比-42.5%/+6.4%。其他酒类收入12.1亿元，同比-10.3%，销量/吨价同比-9.8%/-0.5%。求持续承压，渠道库存较高，公司工作重点转为提升开瓶率，推动渠道库存去化，报表加速出清。 正视渠道库存问题，不再向渠道压货和强制回款 上半年销售收现/经营活动现金流净额107.4/20.8亿元，同比-40.1%/-65.7%；单Q2销售收现/经营活动现金流净额18.6/-24.6亿元，同比-77.0%/-189.3%。期末合同负债24.4亿元，同比-30.9%。 毛利率承压，费用率提升，盈利能力大幅下降 由于中高档产品大幅下滑，单Q2销售毛利率同比-4.1pct至83.8%。由于费用刚性，税金及附加/销售/管理费用率分别为25.8%/26.2%/8.2%，同比+10.5/+15.7/+4.9pct。销售净利率同比-16.8pct至26.4%。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

     泸州老窖(000568) 事件描述 公司发布公告，上半年营业总收入104.72亿元，同比减少36.35%；归属于母公司所有者的净利润43.39亿元，同比减少43.37%。 事件点评 Q2报表边际大幅出清，符合市场预期。公司2026上半年收入/归母净利润为104.72亿元/43.39亿元，同比-36.35%/-43.37%，其中单Q2收入为24.47亿元，同比-65.54%，归母利润为6.31亿元，同比-79.45%，报表大幅出清。1）分产品看，26H1中高档酒类/其他酒类分别实现收入92.00/12.11亿元，分别同比-38.86%/-10.27%，26H1中高档酒类/其他酒类销量分别为13862.3/22371.1吨，分别同比-42.5%/-9.8%，说明在挺价基础上销量降幅更大；2）分渠道看，新兴渠道相对稳定，传统渠道大幅下滑。传统渠道/新兴渠道分别实现收入94.94/9.17亿元，分别同比-38.61%/-1.64%。 产品结构下移及费用率扰动，影响净利率。1）盈利能力方面，26H1销售净利率/毛利率为41.8%/85.35%，分别同降4.9pcts/1.74pcts，主要在于产品结构降级以及费用率增加。2）费用率方面，26H1销售期间费用率为15.12%，同比增加4.38pct，其中销售费用率为12.7%，同比增加3.47pct，管理费用率为3.74%，同比增加1.14pct。3）现金流方面，公司未强制压回款，26H1/26Q2销售回款同比下降40.14%/77%，下滑幅度大于收入，26H1经营活动产生的现金流量净额同比下降65.67%，26Q2末合同负债24.4亿元，环比下降3.57亿元。 投资建议 白酒当前消费环比改善趋势延续，随着酒企降低经营目标，行业逐步进入去库存阶段，下行拐点大概率已经过去。公司报表年内或大幅出清卸下压力，来年有望轻装上阵，公司组织、人事、管理、渠道相对稳定，看好行业 恢复期公司业绩弹性。预计2026-2028年公司归母净利润73.42亿、72.94亿、78.60亿，EPS分别为4.99元、4.96元、5.34元，对应8月27日股价，PE分别为16.4倍、16.5倍、15.3倍。维持“买入-A”评级。 风险提示 商务需求恢复不及预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险

     泸州老窖(000568) 2026年8月25日，公司披露2026年中报：1）26H1公司实现营收104.7亿元，同比-36.4%；实现归母净利润43.4亿元，同比-43.4%。2）26Q2实现营收24.5亿元，同比-65.5%；实现归母净利润6.3亿元，同比-79.5%。 经营分析 分产品拆分：26H1中高档酒/其他酒类分别实现营收92.0/12.1亿元，同比-38.9%/-10.3%，其中销量分别同比-42.5%/-9.8%，吨价分别+6.4%/-0.5%至66.4/5.4万元/吨，毛利率分别-0.3pct/+1.5pct至90.7%/45.8%。期内公司对国窖1573采取相对刚性的价格策略，稳价过程伴随公司供给控量，公司前三大客户26H1收入分别-50%/-55%/-18%。考虑到中高档酒毛利率仅小幅回落，预计内部产品结构相对平稳。 报表结构：1）26Q2归母净利率同比-17.5pct至25.8%，其中毛利率同比-4.1pct，销售费用率+15.7pct，管理费用率+4.9pct，税金及附加占比+10.5pct。26H1销售费用13.3亿、同比-12%，其中广宣/促销费分别-18%/+3%，去库阶段公司仍保持相当的市场投入。26Q2实际所得税负约12.5%，部分对冲费用端对利润率影响。2）26Q2销售收现18.6亿元，同比-77%；26Q2末合同负债余额24.4亿元，26Q2营业收入+△合同负债同比-72%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司26-28年收入分别为169.4/185.3/211.3亿元，同比分别-34.2%/+9.4%/+14.0%；归母净利为63.8/70.8/84.6亿元，同比分别-41.1%/+11.0%/+19.4%；EPS为4.34/4.81/5.74元，公 司股票现价对应PE估值分别为19.5/17.6/14.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济承压风险，行业政策风险，全国化外拓不及预期，食品安全风险。

     泸州老窖(000568) 事件 2026年08月25日，泸州老窖发布2026年半年报：2026H1总营收104.72亿元（同比-36%），归母净利润43.39亿元（同比-43%），扣非净利润42.91亿元（同比-44%）。其中2026Q2总营收24.47亿元（同比-66%），归母净利润6.31亿元（同比-79%），扣非净利润6.08亿元（同比-80%）。 投资要点 业绩阶段性承压，费用率阶段性增加 毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-2pct/-4pct至85.4%/83.8%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比+3pct/+16pct至12.7%/26.3%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比+1pct/+5pct至3.7%/8.2%。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比-5pct/-17pct至41.8%/26.4%。2026H1经营活动现金流净额20.82亿元（同减66%），系销售商品收到的现金减少和票据贴现减少共同影响所致。2026H1仓储和物流费0.64亿元（同减37%），系本期白酒销售收入减少，仓储及物流费相应减少所致。 中高档酒量跌价升，国窖稳守基本盘 量价拆分来看，2026H1中高档酒产品营收92亿元（同减38.9%），销量1.39万吨（同减42.5%），对应吨价为66.37万元/吨（同增6.4%）；其他酒产品营收12.11亿元（同减10.3%），销量2.24万吨（同减9.8%），对应吨价为5.41万元/吨（同减0.6%），整体继续出清。2026年春节以来，国窖1573销量稳守基本盘，52度国窖1573终端价格企稳，市场表现充分验证价格策略的有效性。当前公司将持续深耕核心市场，精细化管控渠道库存，持续优化产品结构与市场营销策略，夯实市场销售基础。 盈利预测 当前白酒行业整体步入“量减质升”的新一轮调整周期，具体体现在“外部需求收缩、内部调整阵痛、竞争极端化”，在多重压力叠加下，白酒企业整体增长动能减弱、盈利承压。公司坚定贯彻实施“156”发展战略，深入推进“生态链运营战略”，把握稳中求进的总基调。根据2026年半年报，我们调整2026-2028年EPS分别为4.91/5.33/5.98元（前值分别为6.82/7.37/8.15元），当前股价对应PE分别为17/16/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、行业调整不及预期风险。