海德股份(000567) 事件：公司披露2024年中报，2024H1实现营业收入5.9亿元（YoY+7.2%），归母净利润3.8亿元（YoY-26.6%），扣非归母净利润3.5亿元（YoY+6.7%），基本每股收益0.19元（YoY-26.6%），加权平均ROE为6.7%（YoY-2.8pct）。 机构困境资管：实现稳健发展，贡献核心收入。2024H1，公司实现不良资产处置收入5.5亿元（YoY+11.9%），占营收比重为92.8%。从几大业务领域来看： 1）能源领域：依托所属集团能源产业资源禀赋，截至2024H1，公司能源类困境资产项目存量余额达45.7亿元，有望为公司贡献长期稳定的重组收益和现金流。 2）上市公司领域：截至2024H1，上市公司困境资产项目余额5.5亿元，并有多个储备项目正在推进，有望为公司业绩稳健增长打下坚实基础。 3）特殊机遇领域：截至2024H1，公司特殊机遇项目存量余额22.93亿元，余额保持稳健增长。公司已与多家金融机构、地方AMC和非持牌资管公司建立业务联系和合作关系，在不良资产项目筛选、组包、收购、处置等方面进行全方位深度合作。 4）商业地产领域：截至2024H1，公司商业地产类困境资产项目存量余额10.95亿元，基本保持平稳。公司商业地产主要分布于北京、成都等地，整体风险敞口相对较小，我们预计此类业务有望持续为公司贡献较为稳定租金回报，并有望逐步实现资产增值收益。 个人困境资管：挖掘蓝海市场，科技赋能前景广阔。2024年1-6月，在银登中心开展的个贷不良资产批量转让资产包共成交135单，同比+13%，成交金额达321.5亿元，同比+128%。依托AI科技和大数据基础，公司不断提升个贷不良处置的综合能力，目前公司个贷不良资管规模在国内AMC市场占有率处于领先水平。此外，上半年与中国人民银行征信系统的对接上线，以及首笔个贷不良资产债务人征信报送工作的顺利完成，也将有望进一步提升公司在个贷不良信用评估、风险管理方面的综合能力。 投资建议：维持“买入-A”投资评级。作为A股唯一主营AMC业务的持牌企业，公司依托股东产业背景优势及自身资源禀赋，深耕困境资产管理市场，打造ToB端的机构困境资产管理+ToC端的个人困境资产管理+聚焦符合国家产业发展方向的优质资产管理三大业务条线。我们预计，公司2024-2026年EPS分别为0.73元、0.84元、1.04元，给予公司8x2024年P/E，对应6个月目标价为5.86元。 风险提示：监管政策趋严、行业竞争加剧、个贷不良业务发展不及预期等。

     海德股份(000567) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季度报。公司2023年实现营业收入12.30亿元，同比+15.69%；实现归母净利润8.80亿元，同比+25.68%。加权平均ROE为16.57%，同比上升2.35pct。公司2024年Q1实现实现营收3.45亿元，同比+13.16%；实现归母净利润2.33亿元，同比+21.49%。加权平均ROE为4.18%，同比上升0.52pct。 归母净利润实现同比高增，机构困境资管业务表现优异。公司2023年实现归母净利润8.8亿元，同比+25.68%。利润高增的主要驱动因素是机构困境资管业务表现优异。公司实现不良资产处置收入11.12亿元，同比+8.29%，占营收比重为90.43%。分领域来看，1）能源类困境资产项目存量余额47.7亿元，项目运行良好，重组协议能够提供长期稳定的重组收益。2）上市公司困境资产项目余额6.27亿元，多个储备项目正在推进。3）特殊机遇项目存量余额18.66亿元，业绩弹性得到增强。4）商业地产类困境资产项目存量余额10.96亿元，资产分布结构优化，带来稳定的租金和增值收益。 个贷不良资管业务布局完善。公司利用“大数据+AI技术”开展个贷不良资产管理业务。通过收购和增资，下属子公司合计获得了老牌电催企业广州回龙51%的股权，该公司每年管理的受托处置资产规模达到千亿元。公司通过自有资金或合伙企业方式，收购了29个个贷不良债权项目，债权本金约106亿元，债权本息约183亿元，对价8.8亿元。公司个贷业务在全国五大AMC和60家地方AMC中的市场占有率位居行业前列。 分红比例稳定在较高水平。公司分红比例持续保持高位。公司2021年、2022年现金分红分别为2.9、5.7亿元，分红比例分别为75%、82%。报告期内，公司拟派发现金分红为5.7亿元，分红比例为65%，同比略有下降，但仍处于较高水平。 投资与建议：预计公司2024-2026年营业收入同比+16.25%、+20.65%、+24.25%；归母净利润10.78亿元、13.38亿元、16.94亿元，同比+22.50%、+24.10%、+26.57%。EPS为0.55、0.68、0.87元/股，对应2024年6月18日收盘价的PE为11.26、9.07、7.17倍。维持“买入”评级。 风险提示：个贷不良业务拓展不及预期、宏观经济波动

     海德股份(000567) 事件：公司披露2023年报，全年实现营业收入12.3亿元（YoY+15.7%），归母净利润8.8亿元（YoY+25.7%），基本每股收益0.65元(YoY+25.7%)，加权平均ROE为16.57%（YoY+2.35pct）。此外，公司披露2024年一季报，Q1实现营业收入3.4亿元（YoY+13.2%），归母净利润2.3亿元（YoY+21.5%），基本每股收益0.17元（YoY+21.5%），加权平均ROE为4.18%（YoY+0.52pct）。 机构困境资管：贡献稳定收益来源。2023年，公司实现不良资产处置收入11.1亿元（YoY+8.3%），占营收比重为90.4%，在贡献主要营收来源的同时保持较为稳健增长。从公司聚焦的几大业务领域来看： 1）能源领域：截至2023年末，公司能源类困境资产项目存量余额47.7亿元，项目运行良好，预计有望充分依托所属集团能源产业资源禀赋，推进项目重组盘活，贡献稳定重组收益。 2）上市公司领域：截至2023年末，上市公司困境资产项目余额6.27亿元，多个储备项目正在推进。公司2023年已成功协助上市公司海伦哲化解退市风险，看好公司进一步累积业务经验、创新业务模式，助力上市公司纾困提质。 3）特殊机遇领域：截至2023年末，公司特殊机遇项目存量余额18.66亿元。目前公司已与多家金融机构、地方AMC和非持牌资管公司建立业务联系和合作关系，从不良资产项目筛选、组包、收购、处置等方面进行全方位深度合作。 4）商业地产领域：截至2023年末，公司商业地产类困境资产项目存量余额10.96亿元，项目运营良好，资产分布于北京、成都等地。考虑到公司该领域项目主要定位于经济发达区域，预计此类业务有望持续为公司贡献较为稳定租金回报，同时伴随经济转暖而逐步实现资产增值收益。 个人困境资管：处置体系日渐完善。2023年，公司实现金融科技服务收入0.6亿元（YoY+71.5%），占营收比重为4.9%。截至2023年末，公司以自有资金或以合伙企业方式，收购个贷不良债权项目共计29个，债权本金约106亿元，债权本息约183亿元，对价8.8亿元，涉及债务人超过62万户，在全国五大AMC和60家地方AMC中市占率位居行业领先水平。继2022年8月通过增资控股峻丰技术开始利用“大数据+AI技术”开展个贷不良资管业务后，2023年10月，公司下属子公司通过收购和增资，合计取得15年老牌电催企业广州回龙51%股权；此外，公司2023年新设专注于集中司法诉讼、司法调解的西藏桂清。考虑到公司较早布局个贷不良业务，处置手段日渐完善，“AI+司法、电话、调解”的全链条处置能力不断夯实，预计有望持续提升处置能力及处置效率，打开业务规模及业绩贡献增长空间。 投资建议：给予“买入-A”投资评级。作为A股唯一主营AMC业务的持牌企业，公司依托股东产业背景优势及自身资源禀赋，深耕困境资产管理市场，打造ToB端的机构困境资产管理+ToC端的个人困境资产管理+聚焦符合国家产业发展方向的优质资产管理三大业务条线。2024年1月，公司与清算公司四川豪诚签订股权转让协议，收购其51%股权，将进一步增强公司在企业重整/重组领域的优势。 1）盈利方面：我们看好公司手握A股稀缺AMC牌照，困境资产管理规模持续提升，带动业绩保持稳健增长；积极布局个贷不良业务，精选储能新能源等投资项目，成为业绩增长新驱动力。我们预计，公司2024-2026年不良资产处置收入分别同比+15%、+15%、+18%，金融科技服务收入分别同比+44%、+78%、+78%，其他收入分别同比+25%、+19%、+23%；营业收入分别为14.4亿元、17.1亿元、21.0亿元，同比+17%、+19%、+23%；归母净利润分别为10.0亿元、11.6亿元、14.3亿元，同比+13%、+17%、+23%；EPS分别为0.74元、0.86元、1.06元。 2）估值方面：我们选取AMC为其三大主业之一的越秀资本（000987.SZ）及五大AMC中在港股上市的中国信达（1359.HK）、中信金融资产（2799.HK）作为可比公司，平均2024年P/E为10.4x（采用Wind一致预期，基于2024/4/26收盘价计算）。考虑到公司的牌照稀缺性、机构困境资管业务的稳步扩张以及个贷不良业务的潜在增长空间，我们认为公司应当享有一定估值溢价，给予公司14.5x2024年P/E，对应6个月目标价为10.71元。 风险提示：监管政策趋严、行业竞争加剧、个贷不良业务发展不及预期等。

     海德股份(000567) 投资要点 事件：海德股份发布2023年报及2024年一季报。公司2023年及2024年一季度分别实现营收12.30/3.45亿元，同比+15.69%/+13.16%；归母净利润分别为8.80/2.33亿元，同比+25.68%/+21.49%。 个贷不良布局加速完善，打造错位竞争长板：1）个贷不良业务收入逐步放量。2022年8月，公司通过增资控股西藏峻丰快速切入个贷不良蓝海市场，借助大数据＋AI技术形成了全链条、智能化的处置能力，在相关领域占得先机。目前公司个贷不良业务聚焦于已纳入不良分类的个人消费信用贷款、信用卡透支、个人经营类信用贷款等个人信贷不良资产，通过受托资产管理及收购资产管理的方式展业。2023年，公司金融科技服务收入（以个贷不良为主）同比+72%至0.6亿元。2）个贷产业链布局持续深化。2023年，公司旗下子公司海德资管充分发挥牌照优势和专业资产管理能力，已经与长城股权基金、苏州资产、北京国通资产、山东铁投、山东机场资本等机构合作设立个贷不良资产合伙企业。截至2023年末，公司以自有资金或以合伙企业方式，收购个贷不良债权项目共计29个，债权本金约106亿元，债权本息约183亿元，对价8.8亿元，涉及债务人超过62万户，在全国五大AMC和60家地方AMC中市场占有率位居行业领先水平。 机构困境资管业务保持稳定，“压舱石”作用发挥显著：机构困境资管业务为公司的基石业务，2023年公司实现不良资产处置收入11.12亿元，同比+8%，占营收比重达到90%。截至2023年末，公司能源类/特殊机遇类/商业地产类/上市公司类困境资产项目余额分别为47.7/18.7/11.0/6.3亿元，占公司机构困境资管业务存量投资余额比重分别为57%/22%/13%/8%。24Q1公司整体营收持续增长，预计机构困境资管业务收入亦稳中有增。 持续稳定分红，积极回馈投资者：伴随经营企稳，海德股份此前已连续两年实施现金分红，2021及2022年度分别派发现金红利2.87/5.71亿元，现金分红比例分别达到75%/82%。2023年公司积极响应新“国九条”中“强化上市公司现金分红”的要求，拟派发现金红利5.73亿元，现金分红比例达到65%，2024年4月24日收盘价对应静态股息率为4.75%，彰显了公司对于长期发展的充足信心。 盈利预测与投资评级：基于公司2023年及2024年一季度业绩情况，我们调整2024-2025年归母净利润预测至10.83/12.97亿元（前值分别为15.72/20.90亿元），同比增速分别为23.03%/19.83%，对应2024-2025年EPS调整至0.80/0.96元；预计2026年公司归母净利润将达到15.00亿元，同比增速将达到15.67%，对应EPS为1.11元。当前市值对应2024-2026年PE分别为11.13/9.29/8.03倍。我们看好公司依托个贷不良业务先发优势打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：1）个贷不良业务拓展不及预期；2）监管趋严抑制行业创新。

     海德股份(000567) 事件：公司发布2023年年报及一季报，2023年公司实现营收12.30亿元，同比+15.69%；归母净利润8.80亿元，同比+25.68%；加权平均ROE16.57%，同比上升2.35pct。2024Q1，公司实现营收3.45亿元，同比+13.16%；实现归母净利润2.33亿元，同比+21.49%。 点评： 科技个贷不良资产管理业务：2021年7月，海徳资管获批在全国范围内开展个贷不良资产收购处置业务的资质，2022年8月通过增资控股峻丰技术开始利用“大数据+AI技术”开展个贷不良资产管理业务，形成了“资产收购+后端处置”全链条、专业化、批量化、智能化的个贷不良资产管理能力。2023年10月，公司下属子公司通过收购和增资，合计取得15年老牌电催企业——广州回龙51%股权，该公司每年提供受托处置服务的资产规模达到千亿元；同时，公司还新设了专注于集中司法诉讼、司法调解等处置服务的西藏桂清科技有限公司，进一步完善了公司个贷不良业务的处置手段，形成了“AI+司法、电话、调解”的多元化、全链条的高效智能处置平台。公司积极申报开展征信系统接入工作。2023年6月，经中国人民银行征信中心批准，海徳资管获得开展接入金融信用信息基础数据库工作的批复。2023年8月公司成立数字科技部，搭建了“资产管理+处置作业+债务人窗口”三位一体的系统平台。截至2023年末，公司以自有资金或以合伙企业方式，收购个贷不良债权项目共计29个，债权本金约106亿元，债权本息约183亿元，对价8.8亿元，涉及债务人超过62万户，在全国五大AMC和60家地方AMC中市场占有率位居行业领先水平。 机构困境资管业务：1）能源领域：公司依托集团能源产业资源禀赋，重点选择由于财务、经营及其他原因而陷入困境的能源企业或其股东作为对象，以重组方式介入，通过财务或者经营等方面的一揽子帮扶，在帮助困境企业化解风险、提质增效之后，逐步退出。截至2023年末，公司能源类困境资产项目存量余额47.7亿元，根据重组协议能够为公司带来长期稳定的重组收益。2）上市公司领域：2023年，公司利用自身在上市公司纾困提质等方面的专业优势，协助上市公司海伦哲成功化解退市风险，截至2023年末，公司上市公司困境资产项目余额6.27亿元。3）特殊机遇领域：主要遴选折扣率低、但个别债权项下有财产线索且价值较高、短期内可实现回款的困境资产，或市场上同类型中较为少见批量对外转让案例的优质资产包。目前已与多家金融机构、地方AMC和非持牌资产管理公司建立了业务联系和合作关系，从不良资产项目筛选、组包、收购、处置等方面进行全方位深度合作，截至2023年末，公司特殊机遇项目余额18.66亿元。我们认为，依托控股股东产业优势，上市公司重整管理经验以及稀缺牌照资质，公司B端业务有望实现稳定的规模增长。4）商业地产领域：公司主要定位北京、长三角、珠三角、成渝等经济发达区域的困境商业地产项目，获取较稳定的租金收益和资产增值收益，截至2023年末，公司商业地产类困境资产项目存量余额10.96亿元。 盈利预测及投资建议：2023年下半年，公司收购广州回龙51%股权，2024年1月与四川豪诚企业清算事务所签署《股权转让协议》，将收购清算公司51%股权，后续有望提升个贷不良业务处置水平及盈利能力。我们预计2024-2026E归母净利润分别为10.34/11.35/14.46亿元，对应2024-2026EPE为11.7x/10.6x/8.3x，维持“买入”评级。 风险因素：个贷不良业务发展不及预期，困境资管业务规模扩张不及预期，市场竞争加剧等