佛山照明(000541) 事件：公司24Q1实现收入25.17亿元，同比+14.75%，实现归母净利润0.84亿元，同比+26.42%，实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+28.89%。 24Q1公司收入同比+14.75%，我们预计公司延续23年的产品趋势，通用照明和车灯业务带动收入增长。 2024Q1公司毛利率为18.3%，同比+0.96pct，净利率为4.57%，同比+0.41pct。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.31%、4.47%、5.17%、-0.57%，同比+0.91、+0.02、+0.68、-0.81pct。销售费用率同比提升，主要由于为拓展市场，支付产品销售的业务宣传及广告费增加所致。研发费用率同比提升，主要由于持续加大对研发的投入力度所致。财务费用率的变化主要是汇率波动所致。 资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为29.6亿元，同比+14.71%，存货为16.47亿元，同比-2.07%，应收票据和账款合计为34.37亿元，同比+18.56%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为79.32、80和124.02天，同比-13.11、-1.79和+8.84天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为0.77亿元，同比+3.51%，其中销售商品及提供劳务现金流入20.69亿元，同比+17.88%。 投资建议：公司照明主业基本盘稳固，积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。根据公司一季度的情况，我们预计24-26年公司归母净利润分别为3.8/4.6/5.3亿元，对应PE23.5x/19.1x/16.7x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险。

     佛山照明(000541) 2023Q4经营稳健，车灯业务利润率稳中有升，维持“买入”评级 2023年公司实现营收90.57亿元（同比+3.39%，下同），归母净利润2.9亿元（+26.07%），扣非归母净利润2.75亿元（+23.71%）。2023Q4公司实现营收22.6亿元（+1.14%），归母净利润0.52亿元（+857%），扣非归母净利润0.45亿元（2022年同期-0.03亿元）。考虑到国星光电阶段性承压及公司费用投入增加，我们下调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为3.57/4.31/5.13亿元（2024-2025年原值为4.52/5.01亿元），对应EPS为0.23/0.28/0.33元，当前股价对应PE为23.6/19.6/16.4倍，长期看商用照明或推动照明业务稳步发展，伴随主机厂量产车灯业务有望持续增长，维持“买入“评级。 2023年车灯/照明业务稳健增长，南宁燎旺利润率稳中有升 分产品，2023年通用照明/LED封装及组件/车灯产品/贸易及其他分别实现营收33.3/24.97/18.3/14.0亿元，同比分别+6.17%/-2.56%/+5.81%/+5.17%，2023H2同比分别+8.1%/+0.1%/+8.8%/-4.7%。分区域，2023年内销/外销营收同比分别+6.08%/-4.95%，2023H2同比分别+7.3%/-7.5%。分销售模式，2023年出口直销/经销/其他模式同比分别+0.91%/+96.07%/+3.02%。2023年控股子公司南宁燎旺营收15.85亿元（+1.7%），净利润0.47亿元（+6.8%），净利率提升至3.0%（+0.1pct），中高端车灯产品销售占比逐步提升，整体盈利能力稳中有升。国星光电实现营收35.42亿元（-1.07%），净利润0.86亿元（-29.5%），净利率2.4%（-0.97pct）。 各业务毛利率稳步向上带动盈利能力修复，全年维持较高分红比率 2023年毛利率为18.8%（+1.26pct），2023Q4毛利率19.15%（+2.37pct）。拆分上看2023年通用照明/LED封装及组件/车灯产品毛利率同比分别+2.9pct/+1.5pct/+1.5pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务合计费用率13.39%（+1.13pct），同比分别+0.72/+0.09/+0.31/+0.0pct，2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为16.65%（+1.96pct），同比分别+1.2/+0.27/+0.52/-0.03pct。综合影响下2023年净利率3.21%（+0.58pct）、扣非净利率3.03%（+0.51pct）；单季度看2023Q4净利率2.29%（+1.88pct）、扣非净利率1.97%（+2.12pct）。基于良好的盈利和现金流状况，2023年公司分红率超60%，近三年分红率稳中有升。 风险提示：车灯市场拓展不及预期；产业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。

     佛山照明(000541) 事件：2024年4月18日，佛山照明发布2023年年报。2023年公司实现总营收90.57亿元（同比+3.39%），归母净利润2.90亿元（同比+26.07%）。单季度来看，2023Q4公司营收22.60亿元（同比+1.14%），归母净利润0.52亿元（同比+856.59%）。 2023Q4收入稳健增长，全年通用照明及车灯产品表现较好。1）分季度看，2023Q4公司实现总营收22.60亿元（同比+1.14%），实现稳健增长。2）分产品看，2023年公司通用照明/LED封装及组件/车灯/贸易及其他产品的营收分别为33.30/24.97/18.30/14.00亿元，分别同比+6.17/-2.56/+5.81/+5.17%。通用照明产品增长较好，车灯产品增长或系下游行业拉动，公司在新能源车灯市场取得拓展。3）分地区看，2023年公司境内/境外收入分别为70.28/20.29亿元，分别同比+6.08/-4.95%，内销稳健增长或受益于渠道拓展，外销短期承压或系需求较弱叠加产业链外移，市场拓展难度较大。 2023Q4毛、净利率双升，盈利能力有所改善。1）毛利率：2023Q4公司毛利率19.15%，同比+2.37pct，或系产品结构优化致；2）净利率：2023Q4净利率2.82%，同比+1.59pct，涨幅小于毛利率，费用端投入有所增加。3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.29/5.78/5.48/0.09%，同比分别+1.20/+0.27/+0.51/-0.03pct，销售费用率提升或系拓展市场、增加宣传及广告等所致；研发费用率提升或系燎旺研发投入增加，加快各类透镜模组以及交互信号灯技术的投入所致。 投资建议：行业端：伴随下游汽车行业发展，车灯市场有望增长，智慧照明及海洋照明仍具成长空间。公司端：作为照明行业的领军者，公司有望保持通用照明业务优势，分享智能照明、健康照明、动植物照明等市场的发展红利，并积极开拓新能源车灯等具备发展潜力的市场；不断完善产业全球化布局，加速向高附加值业务转型，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为3.61/4.64/5.47亿元，对应EPS分别为0.23/0.30/0.35元，当前股价对应PE分别为23.39/18.19/15.44倍。首次覆盖，给予“买入“评级。 风险提示：市场竞争加剧、新业务拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。

     佛山照明(000541) 核心观点 营收稳健增长，四季度盈利修复。公司2023年实现营收90.6亿/+3.4%，归母净利润2.9亿/+26.1%，扣非归母净利润2.7亿/+23.7%。其中Q4收入22.6亿/+1.1%，归母净利润0.5亿/+856.6%，扣非归母净利润0.4亿/+1379.9%。公司拟每10股派发现金股利1.2元，现金分红率为64.5%。 通用照明复苏增长，新兴照明应用持续发力。根据中国照明电器协会的数据，2023年我国照明行业景气度有所好转，规上企业营业收入同比增长约2%。公司2023年通用照明收入同比增长6.2%至33.3亿，H1/H2分别+4.6%/+8.1%，下半年实现加速增长。参考公司及国星光电的外销情况，预计照明业务外销小幅下滑，内销实现双位数左右的增长。在持续优化渠道，拓展海洋照明、动植物照明、健康照明等新兴照明市场的带动下，公司照明业务稳中有进。2023年10月公司公告拟收购上海亮舟，进军船用照明领域，后续公司有望持续布局照明行业的细分市场，为公司发展注入动力。 车灯业务下半年加速增长，静待定点放量。公司2023年车灯收入增长5.8%至18.3亿，H1/H2分别+2.3%/+8.8%。南宁燎旺2023年收入增长1.7%至15.9亿，预计公司车灯模组业务实现40%以上增长。公司持续发力新能源车灯市场，新开发汽车主机厂7家，新取得项目定点62个，考虑到车灯定点到后续量产出货需要较长时间周期，预计后续车灯业务有望迎来加速发展。 国星光电业务有所拖累。国星光电2023年实现营收35.4亿/-1.1%，归母净利润0.9亿/-29.4%，扣非归母净利润0.4亿/-12.6%。受到LED封装行业需求及竞争的影响，国星光电对公司的收入增速及盈利均有所拖累。若减去国星光电对公司利润的影响，公司通用照明+车灯归母净利润共2.7亿/+33.1%。照明主业毛利率明显改善，盈利能力修复。公司2023年毛利率同比+1.3pct至18.8%，Q4毛利率+2.4pct至19.2%。受到原材料成本下降等影响，公司主要业务毛利率有所修复，通用照明业务毛利率+2.9pct，LED封装/车灯业务毛利率分别+1.5/+1.5pct。公司在新兴领域的费用投入加大，Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.2/+0.3/+0.5/-0.0pct。2023年公司归母净利率+0.6pct至3.2%，Q4归母净利率+1.9pct至2.3%，盈利明显修复。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；车灯客户开拓不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到国星光电的盈利情况及车载业务的发展，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润4.1/5.0/5.7亿（前值为4.4/5.1/-亿），增速为40%/23%/14%，对应PE=21/17/15x，维持“买入”评级。

     佛山照明(000541) 事件：公司2023年实现营业收入90.57亿元，同比+3.39%，归母净利润2.9亿元，同比+26.03%；其中2023Q4实现营业收入22.6亿元，同比+1.14%，归母净利润0.52亿元，同比+856.59%。公司向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税），分红率63.5%。 核心业务通用照明和车灯增长较好。分产品看，23A通用照明/LED封装组件/车灯/贸易及其他收入同比+6.17%/-2.56%/+5.81%/+5.17%，其中23H2同比+8.1%/+0.1%/+8.8%/-4.7%，23H2通用照明和车灯收入增速较好。23年公司持续发力新能源车灯市场，新开发汽车主机厂7家，新取得项目定点62个，并与多家潜在客户进行项目交流，全力争取更多新产品新项目定点。分区域看，23A公司内外销收入同比+6.1%/-5%，其中23H2收入同比为+7.3%/-7.5%，收入占比较高的内销带动增长。 车灯毛利率有所提升。2023年公司毛利率为18.8%，同比+1.27pct，净利率为4.25%，同比+0.24pct；其中2023Q4毛利率为19.15%，同比+2.37pct，净利率为2.82%，同比+1.6pct。分品类看，23A通用照明/LED封装组件/车灯/贸易及其他毛利率同比+2.9/+1.5/+1.5/-3.4pct，其中23H2毛利率同比+2.3/+1.5/+2.5/-0.9pct，我们预计车灯毛利率提升主要由于南宁燎旺的中高端车灯产品销售占比逐步提升所致。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.65%、4.75%、5.34%、-0.36%，同比+0.72、+0.09、+0.31、+0pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.29%、5.78%、5.48%、0.09%，同比+1.2、+0.27、+0.52、-0.03pct。销售费用率同比提升，主要由于公司为拓展市场，支付产品销售的业务宣传及广告费、差旅费及职工薪酬等费用所致。 公司现金流情况稳定。资产负债表端，公司2023年货币资金+交易性金融资产为37.49亿元，同比36.52%，存货为19.71亿元，同比-2.98%，应收票据和账款合计为31.5亿元，同比+14.9%。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为98.2、79.78和131.89天，同比+20.73、+10.46和+30.53天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为11.74亿元，同比+10.28%，其中购买商品、接受劳务支付的现金52.2亿元，同比-4.96%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为4.21亿元，同比-19.17%，其中购买商品、接受劳务支付的现金11.83亿元，同比+1.77%。 投资建议：公司照明主业基本盘稳固，积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。根据公司的年报，我们适当上调了销售费用率，预计24-26年公司归母净利润分别为3.8/4.6/5.3亿元（24-25年前值为4.4/5.1亿元），对应PE22.1/18/15.7x，维持“买入”评级。 风险提示：新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险。

     佛山照明(000541) 2023年公司实现营收与净利双增长：2024年4月19日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入90.57亿元，同比+3.39%；实现归母净利润2.90亿元，同比+26.07%；实现扣非归母净利润2.75亿元，同比+23.71%。盈利水平：2023年实现毛利率18.80%，同比+1.26pct；实现归母净利率3.21%，同比+0.58pct。费用率：公司2023期间费用率为13.39%，同比+1.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.65%、4.75%、5.34%、-0.36%。分红预案：2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税），合计拟派发现金红利1.84亿元。 23Q4盈利水平显著改善：营收和净利：公司2023Q4营收22.60亿元，同比+1.14%；归母净利润为0.52亿元，同比+856.59%；扣非后归母净利润为0.45亿元，同比+1169.50%。盈利水平：23Q4毛利率为19.15%，同比+2.78pct；23Q4归母净利率为2.29%，同比+2.04pct。 通用照明经营稳健，新兴照明加速开拓。公司通用照明产品2023年贡献营收33.30亿元，占总营收的36.76%，毛利率达到25.03%，同比+2.87pct，公司照明器材及灯具2023年销售量达7.15亿只。公司加速向智能化、高品质、高节能照明的方向发展，在智能照明、健康照明、海洋照明、动植物照明等新兴照明细分领域进行布局。2023年公司完成募资近11亿元，将用于自动化改造与数字化转型、海南产业园一期、智慧路灯、车灯模组生产及研发中心建设项目，此外，23年10月31日，公司发布公告拟收购上海亮舟，深度布局船舶、海上平台等特种照明业务，未来新兴照明有望为公司通用照明板块贡献新的增长动能。 车灯业务持续发力，产业链纵向布局不断深化。公司车灯产品2023年贡献营收18.30亿元，占总营收的20.21%，毛利率达到18.12%，同比+1.45pct。公司坚持研发创新，在原有车灯光源、模组的基础上依靠子公司南宁燎旺扩展车灯总成业务，推动产品结构向中高端升级。2023年公司新开发汽车主机厂7家，新取得项目定点62个，与上汽通用五菱、长安、赛力斯、上汽智己、一汽奔腾、上汽大通等整车厂建立合作。公司车灯模组定增项目达产后预计贡献收入6.4亿元，有望助力公司强化与南宁燎旺在车灯模组及车灯总成的上下游合作，把握新能源车灯的高成长机遇。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收103.64、119.27、136.46亿元，同比增速分别为14.4%、15.1%、14.4%，归母净利润3.53、4.64、5.83亿元，同比增速分别为21.6%、31.4%、25.7%，对应PE为24、18、14倍，考虑到公司综合竞争优势突出，有望加速发展，维持“推荐”评级。 风险提示：新技术进展不及预期；行业竞争加剧；新兴照明业务拓展速度不及预期。