中绿电(000537) 事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入36.91亿元，同比增长7.60%（经重述）；归母净利润9.20亿元，同比增长45.14%（经重述）；扣非归母净利润9.18亿元，同比增长45.42%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.18元，合计派发现金红利3.72亿元，现金分红比例约36.73%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入8.56亿元，同比下降2.00%；归母净利润1.67亿元，同比下降28.79%；扣非归母净利润1.67亿元，同比下降28.81%。 资源扰动，1Q24电量承压，毛利率稳定：2023年公司新增装机132万千瓦，累计装机达到561.65万千瓦，但新增装机主要集中在2H23尤其是四季度；2023年公司累计完成发电量90.66亿千瓦时，同比增长11.0%；平均综合电价（含税）同比提高0.28分至0.4666元/千瓦时，增幅0.6%。1Q24公司部分项目所在区域风光资源条件同比转差，风电、光伏平均利用小时同比分别下降37、17小时；单季度公司完成发电量20.47亿千瓦时，同比下降5.3%。我们测算Q1公司度电营收0.4316元/千瓦时，同比提高2.02分/千瓦时；度电成本0.1964元/千瓦时，同比提高0.93分/千瓦时；盈利性上，Q1公司综合毛利率为54.5%，较上年同期基本持平。 费增利缩拖累业绩释放：因融资增加，1Q24公司财务费用同比增加0.10亿，同时单季度公司投资净收益同比减少0.14亿元并计提资产&信用减值0.18亿元；费增利缩，公司营业利润率进一步下降3.6pct至30.4%。因部分项目税收优惠到期，Q1公司综合所得税率提高7.4pct至18.0%，单季度所得税费用同比增加0.15亿元；此外，截至1Q24公司少数股东权益同比增长176.4%至36.01亿元，单季度确认少数股东损益0.46亿元，同比增加0.15亿元，进一步扰动业绩释放。 定增完成，补充“弹药”：截至2023年底，公司控股在建项目1532万千瓦；目前公司定增基本落地，合计募资约18亿元，按照20%-30%资本金比例，可撬动可用投资60-90亿元，为公司大体量在建项目补充“弹药”。 投资建议：因资源扰动，Q1电量下滑短期业绩承压，考虑公司大体量在建工程，公司远期成长空间广阔。根据装机、电量调整对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.59/0.79元（前值0.79/1.21元），新增26年EPS为1.01元，对应4月30日收盘价PE分别为15.9/11.8/9.2倍。考虑到公司装机规划以及储备项目带来的增长空间，给予公司24年20.0倍PE估值，目标价11.80元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不及预期；3）补贴账期延长。

     中绿电(000537) 资产重组， 转型新能源： 公司通过资产重组置出全部房地产业务，置入鲁能新能源 100%股权，交易完成后公司主营业务由房地产开发与销售变更为风能和太阳能的开发、投资和运营。鲁能新能源“脱胎”于国家电网，背景优势显著。后续依托控股股东中国绿发的绿色产业布局，进一步增加公司资源储备，助力实现“十四五”装机目标。 扎根“三北”， 盈利持续改善： 截至 2023 年 6 月底，公司在运及在建装机规模 787.65 万千瓦，其中在运 429.65 万千瓦（风电 333.7 万千瓦，光伏 85.95万千瓦，其他 10 万千瓦），在建 358 万千瓦（风电 50 万千瓦，光伏 283 万千瓦，其他 25 万千瓦）。公司装机相对集中在西北地区，青、甘、新、陕四省/区合计在运装机 267.15 万千瓦，占比约 62.2%；华北区域蒙、冀合计装机约 97.5万千瓦，占比约 22.7%；“三北”地区在公司运营装机中占比达到 84.9%。从消纳情况看， “三北地区”前期限电率较高，近年随着本地需求增长以及外送通道建设，弃风弃光情况逐渐改善。 投资建议： 作为“脱胎”于国家电网的新能源开发平台，股东背景有望获得电网在项目获取、上网消纳、费用结算等方面的支持；与控股股东中国绿发的绿色产业协同增加公司资源储备；双重股东优势有望助力公司实现装机规模大幅增长。重组完成后融资通道打开，叠加股东资金支持、成本端费用控制，公司的盈利能力有望持续改善。预计公司 23/24/25 年 EPS 分别为 0.49/0.79/1.21 元，对应 2024 年 1 月 17 日收盘价 PE 分别 19.8/12.3/8.0 倍。考虑到公司装机规划以及储备项目带来的增长空间支撑当前估值，给予公司 2024 年 15.0 倍 PE，目标价 11.85 元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示： 1）自然条件变化； 2）电量消纳不足； 3）补贴发放延迟； 4）设备价格上涨。

     广宇发展(000537) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，实现营收19.2亿元，同比增长8.2%；实现归母净利润5.6亿元，同比增长35.2%；Q1/Q2分别实现归母净利润2.2/3.2亿元，同比分别增长73.2%/16.4%。 累计获得13.7GW新能源建设指标，装机规模提升。截至2023H1，公司运营装机规模7.9GW，其中风电自主运营/在建分别达3.3/0.5GW；光伏自主运营/在建分别达0.9/2.8GW；公司累计获取新能源建设指标13.7GW，其中通过股权收购获得甘肃金塔0.7GW多能互补项目，通过与股东方产业协同获得新疆13GW新能源建设指标；“十四五”末，公司力争建设运营装机容量超30GW。 发电量稳步增长，风电维持高增。2023H1公司完成发电量47亿千瓦时，同比增长13.4%，实现上网电量46亿千瓦时，同比增长14.8%；从具体发电类型看，风电/光伏分别发电40.3/6.2亿千瓦时，同比分别增长14.5%/6.5%，Q1/Q2风电发电量分别达18.3/22.1亿千瓦时，Q2环比增长21.0%；风电/光伏平均利用小时数分别为1209/704小时，同比分别增加49小时/减少59小时。 持续推进降本增效，对外投资设立储能子公司。2023H1，公司持续开展存量贷款利率压降，银行贷款平均利率降至2.8%；2022年公司归还较多银行借款，23H1公司财务费用同比下降35%（同比减少1.0亿元）；23H1，公司对外投资设立储能公司，推动青海液态压缩空气储能项目的开发建设和专业化管理，有效提升了公司储能产业配套能力。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为13亿元/22亿元/32亿元，对应23-25年PE分别为16.4/9.5/6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期、项目运营成本上升等风险。

     广宇发展(000537) 核心观点： 事件： 公司发布2023年半年报，上半年实现营收19.18亿元，同比增长8.17%；实现归母净利润5.55亿元（扣非5.53亿元），同比增长35.16%（扣非增长35.87%）；其中第二季度实现归母净利润3.20亿元（同比增长16.41%）。 财务费用率下降8pct，经营性现金流量净额同比大幅增加 上半年公司毛利率57.28%（同比-0.79pct），净利率32.16%（同比+5.99pct），ROE（摊薄）3.34%（同比+0.96pct），整体盈利能力同比大幅提升；期间费用率19.06%（同比-8.31pct），其中财务费用率12.90%（同比-8.55pct），主要由于上年归还银行借款较多，本年借款本金减少；经营性净现金流10.65亿元（同比+110.18%），主要由于上年同期解除资金归集，导致资金流出；截至上半年末，公司资产负债率53.45%（同比-0.74pct）；应收账款37.98亿元（同比+13.6%），主要为应收补贴电费质押，其中上半年收回补贴2.56亿元。 装机与发电量稳健增长，项目建设有望加速 受益于装机与发电量增长，以及融资成本下降，上半年归母净利润高增长。截至上半年末，公司已投运装机429.65万千瓦（同比+6.7%），在建装机358万千瓦；上半年公司完成发电量46.96亿千瓦时（同比+13.35%），其中第二季度完成发电量25.35亿千瓦时（同比+7.05%）；公司持续开展存量贷款利率压降，银行贷款平均利率降至2.8%，较2022年末下降0.53pct，其中2023年新增贷款利率在2.4%-2.6%之间。 近期光伏组件价格持续下降，中标价格普遍在1.2-1.3元/W，达到历史最低水平。我们预计公司将加快推动项目建设投产，力争完成年末建设运营装机超1000万千瓦的工作目标。 十四五目标装机3000万千瓦，在建+储备项目超过1700万千瓦 公司十四五建设运营装机容量目标3000万千瓦，其中2023年装机目标1000万千瓦。目前公司建设运营规模787.65万千瓦（其中投运429.65万千瓦，在建358万千瓦）。截至目前公司已累计获取新能源指标1370万千瓦，其中包括新疆1300万千瓦项目（1220万千瓦光伏+80万千瓦风电），以及甘肃金塔70万千瓦多能互补项目。在建+储备项目总规模1728万千瓦。公司充分发挥与股东方的产业协同优势，通过“绿色能源+文旅”“绿色能源+酒店”等模式助推资源拓展及开发建设，并得到新疆等多个地方政府认可。公司将以新疆区域为起点，进一步推广、应用与股东方的产业协同发展模式，多措并举增加公司资源储备，从而提升后续装机规模及整体盈利能力，助推公司“十四五”发展规划完成。 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.11亿元、21.37亿元、29.95亿元，对应PE分别为19.3倍、10.0倍、7.2倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 新能源开发进度不及预期；上游成本上涨；上网电价下调。

     广宇发展(000537) 投资要点 事件：公司发布公告，子公司新疆达坂城广恒新能源有限公司、乌鲁木齐市中绿电新能源有限公司、奎屯市中绿电新能源有限公司、尼勒克县中绿电新能源有限公司及若羌县中绿电新能源有限公司在新疆区域合计申报的1300万千瓦新能源项目备案。 资源储备进一步补充，助力后续装机规模提升。此次子公司获取新疆区域共5个项目，分别为新疆达坂城广恒乌鲁木齐达坂城区50万千瓦光伏项目、中绿电乌鲁木齐市米东区350万千瓦光伏项目、中绿电奎屯市100万千瓦光伏项目、中绿电尼勒克县400万千瓦风电光伏一体化项目（80万千瓦风电+320万千瓦光伏）、中绿电若羌400万千瓦光伏项目，备案规模共计1300万千瓦，其中光伏共计1220万千瓦，风电共计80万千瓦。一季度公司通过收并购成功获取甘肃金塔70万千瓦多能互补项目，年内共计获取资源1370万千瓦，为实现“十四五”末建设运营装机容量3000万千瓦的规划目标奠定基础。 装机稳步增长，项目储备丰富。目前公司运营规模为430万千瓦，在建项目规模360万千瓦，此次新增1300万千瓦建设指标，储备项目充足。随着光伏组件价格逐步下降，公司项目建设成本及收益压力得到缓解，项目建设有望加快，2023年公司力争装机规模超1000万千瓦。公司风电项目的建设周期一般为8-12个月，光伏项目一般为4-8个月，此次新增项目以光伏为主，有望助力装机规模快速提升。 经营持续向好，电量稳步增长。2023年一季度公司完成发电量21.6亿千瓦时，同比增长22.0%，完成上网电量21.0亿千瓦时，同比增长23.6%，电量增长主要因为部分项目所处地区风光资源条件较好，且上年部分项目并网投运。其中风电完成发电量18.3亿千瓦时，同比增长23.0%；光伏完成发电量3.1亿千瓦时，同比增长13.3%。随着电量增长，一季度实现营业收入8.7亿元，同比（调整后）增长10.4%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长73.3%。公司运营情况良好，一季度风电平均利用小时为547小时，同比增长13.0%；光伏发电平均利用小时为358小时，同比增长0.9%。 盈利预测与投资建议。上调2023-2025年EPS分别至0.69元、1.19元、1.73元，2023-2025年归母净利润CAGR达72.0%。2022年受疫情及组件价格影响，公司投产节奏减慢，公司23年规划目标积极，在建项目丰富，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期、项目运营成本上升等风险。