中绿电(000537) 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收29.24亿元，同比+3.35%，实现归母净利9.16亿元（扣非8.41亿元），同比+13.31%（扣非同比+4.13%）。24Q3单季度实现营收11.19亿元，同比+22.78%，实现归母净利4.51亿元（扣非3.76亿元），同比+77.98%（扣非同比+48.22%）。24Q3，公司非经常性损益为0.75亿元，去年同期为-0.01，主要系完成固定资产挂牌转让，获得资产处置收益所致。 新疆光伏项目陆续转商驱动24Q3发电量增长。24Q3，公司完成发电量31.40亿千瓦时，同比上升39.68%。其中，风电完成发电量18.06亿千瓦时，同比下降4.65%，降幅较24H1有所收窄，主要系风资源出现边际好转；光伏完成发电量13.04亿千瓦时，同比大增293.96%，主要系公司24H1投产的新疆达坂城50万千瓦光伏项目、新疆米东350万千瓦光伏项目于24Q3陆续转商，贡献增量电量。 上网电价同比仍下降，但成本费用管控良好。我们以营业收入/发电量粗略计算公司上网电价，24Q3公司新能源综合上网电价为0.356元/千瓦时，同比下降12%，新能源电价压力仍存。成本端，24Q3公司度电营业成本为0.135元/千瓦时，同比下降26%，或主要系新项目转商后下月才开始计提折旧，从而带动毛利率同比提升7.24pct至62.24%。费用端，24Q3公司管理费用同比减少11%至0.54亿元；财务费用同比增长7%至1.22亿元，或主要系在建项目规模较大，负债规模有所增加。此外，公司24Q3少数股东损益占比达到16%，同比提升7pct，或主要受新项目持股比例低于存量项目影响。 在建项目&资源获取进展顺利，支撑十四五末3000万千瓦装机目标达成。截至2024年6月末，公司在运装机规模为1200.65万千瓦，建设运营总装机规模2118.65万千瓦。2024年9月30日，公司奎屯100万千瓦光伏项目具备并网条件；若羌400万千瓦光伏项目Ⅰ标段施工建成，具备并网条件，预计12月全容量并网；在建项目按计划推进助力公司实现24年末超2000万千瓦在运装机目标。而在资源获取方面，2024Q1-3，公司成功获得新疆1030万千瓦、山东牟平5万千瓦、吉林大安9.9万千瓦、贵州都匀10万千瓦新能源项目，合计1054.9万千瓦，为公司十四五末3000万千瓦建设运营装机目标的实现奠定坚实基础。 投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润10.45、14.51、19.74亿元，对应PE 18.35x、13.21x、9.71x，维持推荐评级。 风险提示：新项日建设进度&投产节奏不及预期的风险；电价下行风险等

     中绿电(000537) 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营业收入29.24亿元，同比增加3.35%；归母净利润9.16亿元，同比增加13.31%；扣非归母净利润8.41亿元，同比增加4.13%。基本每股收益0.46元/股，同比增长6.98%。单季度来看，24Q3营业收入11.19亿元，同比增加22.78%，环比增加18.03%；归母净利润4.51亿元，同比增加77.98%，环比增加51.39%；公司Q3完成固定资产挂牌转让，获得资产处置收益0.74亿元，扣非后归母净利润3.76亿元，同比增加48.22%，环比增加26.37%。 降本增效成果显著，费用管控良好。费用率方面，24年前三季度期间费用率为17.42%，同比下降1.65pcts；财务/管理费用率分别为12.05%/5.37%，同比下降0.71pct/0.95pct。公司持续强化运维管理，实施降本增效，叠加度电成本同比下降，24年前三季度毛利率为59.23%，同比增加2.68pcts，净利率为36.79%，同比增加5.24pcts；单季度来看，24Q3毛利率为62.24%，同比增加7.24pcts，环比增加2.3pcts，净利率为47.65%，同比增加17.38pcts，环比增加12.99pcts，均取得不错的改善。 新增装机贡献发电量，发电量大幅提升。随着新项目投运，公司在运装机规模增加，发电量及发电收入稳步提升，24Q3完成发电量31.40亿千瓦时，同比上升39.68%；完成上网电量30.57亿千瓦时，同比上升40.34%。前三季度累计完成发电量77.55亿千瓦时，同比上升11.68%。其中，风电完成发电量54亿千瓦时，同比下降8.91%；光伏完成发电量23亿千瓦时，同比上升140.80%。累计完成上网电量75.36亿千瓦时，同比上升11.86%。 深耕新疆大基地项目，在手资源储备丰富。公司于去年7月获得13GW新疆大基地指标，于2024年5月31日并网6GW，剩余7GW计划于年底前完成并网，届时装机规模将继续提升。新资源获取方面，2024年前三季度，公司多措并举参与新能源项目获取，成功获得新疆1030万千瓦、山东牟平5万千瓦、吉林大安9.9万千瓦、贵州都匀10万千瓦新能源项目，合计1054.9万千瓦。公司新疆项目占多数，新疆通过强化电网逐步外延消纳省份。截至2024年8月底，新疆年度外送电量从2010年的3亿千瓦时扩大至2023年的1262亿千瓦时。新疆已建成“两交两直”4条外送通道，特高压在建通道将大幅提升疆电消纳率。第三条特高压直流外送通道建成后，新疆外送能力将从2500万千瓦提升至3300万千瓦，提升32%，第四通道建成投产后，将向川渝地区输送绿电占比超60%。 投资建议：考虑到公司装机规划以及储备项目带来的增长空间，我们预计24/25/26年归母净利润10.58/13.58/16.92亿元，EPS分别为0.51/0.66/0.82元，对应10月29日收盘价PE分别为18/14/11倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：风光自然条件变化；电价波动；限电率提升；补贴账期延长。

     中绿电(000537) 事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收18.05亿元，同比-5.89%，实现归母净利4.65亿元（扣非4.64亿元），同比-16.22%（扣非同比-16.09%）。24Q2单季度实现营收9.48亿元，同比-9.15%，实现归母净利2.98亿元（扣非2.98亿元），同比-7.00%（扣非同比-6.76%）。 期间费用率优化，投资收益&信用减值拖累业绩：24H1，公司毛利率为 57.35%，同比小幅提升0.07pct；期间费用率为18.44%，同比下降0.62pct；归母净利率为 25.75%，同比下降 3.18pct；我们认为或受投资收益和信用减值拖累。24H1，公司实现投资净收益-0.05亿元，同比减少0.19亿元，主要系上半年风资源转差等因素使得参股公司张北建投华实风能和崇礼建投华实风能同比减利约0.3亿元；产生信用减值损失0.65亿元，同比增加0.18亿元。 风电发电量同比下滑，光伏发电量同比高增：2024H1，公司累计完成发电量46.15亿千瓦时，同比下降1.72%。其中，风电发电量为35.94亿千瓦时，同比下降10.91%；24H1，公司风电在运装机规模保持在383.70万千瓦，但受风资源减弱影响，公司风电利用小时数同比减少208h至1001h，从而导致发电量有所下滑。光伏发电量为9.86亿千瓦时，同比上升59.03%；截至24年6月末，公司光伏在运装机容量为806.95万千瓦，较23年末增加639万千瓦，主要贡献来自新疆达坂城光伏项目（50万千瓦）、新疆米东光伏项目（350万千瓦）、新疆尼勒克风电光伏一体化项目（光伏一期200万千瓦）等。 市场化交易占比提升，上网电价下行：2024H1，公司新能源发电业务实现收入17.90亿元，同比减少5.55%。我们测算公司综合上网电价（不含税）为0.400元/kWh，同比下降3.89%或0.016元/kWh，主要受到新能源市场化交易占比提升的影响，24H1公司参与市场的比例达到59.54%，同比提升10.46pct。 项目储备丰富，支撑25年3000万千瓦建设运营装机目标达成：截至2024年6月末，公司在运装机规模为 1200.65万千瓦，建设运营总装机规模 2118.65万千瓦，预计下半年新疆尼勒克风电光伏一体化项目（光伏二期120万千瓦）、新疆奎屯光伏项目（100万千瓦）、新疆若羌光伏项目（400万千瓦）等将分批建成投产，助力公司24年底在运装机规模超2000万千瓦。24H1，公司成功获得新疆1030万千瓦、山东牟平5万千瓦、吉林大安9.9万千瓦新能源项目，合计1044.9万千瓦，为公司十四五末3000万千瓦建设运营装机目标的实现奠定坚实基础。 应用自同步电压源友好并网技术，实现降本增效：公司发布公告称拟向关联方上海中绿科技公司采购自同步光伏逆变器250万千瓦，应用于公司尼勒克25万千瓦光伏项目、奎屯25万千瓦光伏项目、若羌200万千瓦光伏项目。据公司测算，采用自同步逆变器+静止同步机方案，相比传统的分布式调相机+常规逆变器方案，将节约初始投资成本和运维成本 16.09亿元。基于此，我们认为若该技术后续得到推广和大规模应用，一方面将有利于新能源的友好并网，另一方面，可显著降低公司新能源项目开发成本，实现降本增效。 投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润9.28、14.85、20.22亿元，对应PE 18.71x、11.69x、8.58x，维持推荐评级。 风险提示：资源条件不及预期的风险；电价超预期下降的风险；新增装机不及预期的风险等。

     中绿电(000537) 事件：2024年8月29日，公司发布2024半年度报告，24H1营业收入18.05亿元，同比减少5.89%，归母净利润4.65亿元，同比减少16.22%，实现扣非归母净利4.65亿元，同比减少16.09%。基本每股收益0.24元，同比减少20.00%，销售毛利率57.35%，同比略增0.12pct，净利率30.05%，同比减少6.561pct。24Q2单季度公司实现营业收入9.49亿元，同比减少9.10%，环比增长10.86%，实现归母净利润2.98亿元，同比减少6.88%，环比增长78.44%。 新项目持续拓展，装机容量快速增长。24H1，公司新增并网装机容量639万千瓦。截至24H1，公司总装机规模2118.65万千瓦，其中在运装机规模1200.65万千瓦，包括风电383.70万千瓦、光伏806.95万千瓦和其他项目10万千瓦；在建装机规模918万千瓦，包括光伏892.00万千瓦和其他项目26万千瓦。24H1公司多措并举参与新能源项目获取，成功获得新疆1030万千瓦、山东牟平5万千瓦、吉林大安9.9万千瓦新能源项目，合计1044.9万千瓦。公司力争2024年年底在运装机规模超过2000万千瓦；到2025年底实现建设运营装机规模超过3000万千瓦。 风电资源转差，平均利用小时数同比下降，发电量略有下滑。受风资源转差等影响，24H1公司风电平均利用小时为1001小时，同比下降17.20%；光伏平均利用小时为787小时，同比上升11.79%。公司24H1累计完成发电量46.15亿千瓦时，同比下降1.72%。其中，风电35.94亿千瓦时，同比下降10.91%；光伏9.86亿千瓦时，同比上升59.03%。24H1上网电量共44.79亿千瓦时，同比下降1.73%。其中，参与电力市场交易的电量为26.67亿千瓦时，占上网电量59.54%。 平均上网电价下降，鲁能新能源盈利较大减少。24H1公司平均上网电价为0.400元/千瓦时（不含税），同比下降3.85%。24H1公司子公司鲁能新能源营业收入12.86亿元，同比减少32.91%，净利润3.64亿元，同比减少41.15%，主要因为2023年下半年将部分资产划出，导致本期营业收入、净利润等减少。 资产负债率仍然较高，货币资金较为充裕。目前公司正处于快速成长期，在建项目多，资金需求量大，截至24H1公司资产负债率为70.86%，随着公司在运装机规模不断提升，资金持续稳定回流，再加上融资途径多元化，公司资产负债率将会回至合理水平。截至24H1公司货币资金为72.13亿元，占总资产比例为8.99%。货币资金较为充裕，将主要用于在建及拟建项目的资本金支出。 投资建议：考虑到公司装机规划以及储备项目带来的增长空间，我们预计24/25/26年归母净利润10.02/13.53/16.88亿元，EPS分别为0.48/0.65/0.82元，对应8月29日收盘价PE分别为17/13/10倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：风光自然条件变化；电价波动；限电率提升；补贴账期延长。