学大教育(000526) 投资要点 业绩整体落在指引区间下沿：2025H1营收19.16亿，yoy+18.27%；归母净利润2.3亿，yoy+42.18%；扣非归母净利润2.11亿，yoy+39.05%。公司H1毛利率36.30%，同比+0.26pct；归母净利率11.99%，同比+2.02pct。 核心业务保持稳健增长：分业务来看，教育培训服务费收入18.48亿元，yoy+18.42%，占比96.47%；设备租赁收入200万元，与去年同期持平，占比0.1%；其他收入0.66亿，yoy+15.91%，占比3.42%。分地区来看，东部/中部/西部地区收入分别为11.41/1.95/5.8亿元，yoy+20.87%/24.42%/11.68%。 股权激励费用有望下降：公司上半年股权激励费用2643万元，符合业绩预期。股权激励费用对利润影响高峰已过，后续有望逐季下降。 盈利预测与投资评级：学大是我国头部的1V1个性化教培机构，教培行业政策趋稳，竞争格局改善明显，需求刚性。维持公司盈利预测，2025-2027年归母净利润分别为2.6/3.3/4.0亿，对应PE估值为23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，网点开拓不及预期，行业竞争加剧等。

     学大教育(000526) 事件回顾 2025年8月27日，公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营业收入19.16亿元，同比增长18.27%；归母净利润2.30亿元，同比增长42.18%；扣非后归母净利润2.11亿元，同比增长39.05%。2025Q2，公司实现营业收入10.52亿元，同比增长15.04%；归母净利润1.56亿元，同比增长40.01%；扣非后归母净利润1.53亿元，同比增长43.88%。 事件点评 收入端：传统业务布局持续深化，职教、医教新业务逐步贡献增量。公司持续推进发展战略，在个性化教育垂直领域不断加深布局。2025H1，公司教培服务费收入18.48亿元，同比增长18.42%，收入占比约96.47%（同比+0.12pct）。截至2025H1，公司个性化学习中心已超过300所，覆盖100余座城市，专职教师超过5200人，并在全国多个省市布局超过30所全日制培训基地，同时于大连、宁波等地建立了5所全日制双语学校。在此基础上，公司不断完善个性化产品矩阵，并积极向多元化领域拓展：1）职教：已在多地收购四所职业技术学校，并托管运营一所艺术职业学校；2）文化阅读：着力打造全民阅读体验升级的全新文化业态，已开业文化空间共计14所；3）医教融合：通过子品牌“千翼健康”切入医疗板块，已打造二级康复专科医院-许昌千翼康复医院。整体来看，公司在稳固传统业务优势的同时，通过职教、文化与医教等新业务的加速布局，已逐步打开第二增长曲线利润端：提质增效成果初显，AI赋能有望进一步提升盈利弹性公司持续推行精益管理，加强成本管控，推进提质增效，持续优化经营效率。2025H1，公司毛利率36.30%，同比增长0.26pct；期间费用率20.66%，同比下降0.93pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.14%/13.69%/0.83%，同比分别变动+0.43/-1.14/-0.21pct。作为国内领先的教培机构，公司模式人力投入较高，但在数字化转型加速下，AI有望成为降本增效关键拐点。公司已自主研发“学大教育星图”大模型，并于2025年4月正式获得监管备案，未来有望逐步赋能既有业务环节，推动人效提升、毛利率优化及费用率下降。叠加品牌效应带来的招生优势，公司盈利能力改善趋势有望持续。 政策边际向好叠加Q3教培旺季，看好公司业绩延续。2025年以来，教育政策持续边际回暖，《教育强国建设规划纲要（2024–2035年）》提出加快现代职业教育体系构建与教育数字化，全国教育工作会议强调2025年是落实“教育强国建设规划纲要”的关键之年；同时2025年启动的第二期“双高计划”聚焦建设60所高水平高职学校和160个高水平专业群，进一步推动产教融合与校企合作，为公司在职业教育、文化服务等新业务方向提供有力政策保障。另一方面，第三季度暑期班与秋季班衔接带来现金流集中入账，历来是教培行业收款旺季。从公司历史表现来看，2023Q3和2024Q3销售商品、提供劳务收到的现金分别达9.34/10.89亿元，环比分别增长114.97%/110.15%占全年收现比重37.79%/36.02%，显著高于其他季度。在政策利好与旺季效应双重驱动下，公司核心业务增长具备持续性，新业务拓展亦有望持续贡献增量，业绩延续性值得期待。 资建议 公司持续深耕个性化教育业务，并积极向职业教育等新领域延伸。在教育强国战略规划的政策推动下，叠加三季度传统教培旺季的到来，公司有望延续增长态势。我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/41/47亿元，归母净利润为2.53/3.04/3.66亿元，对应EPS为2.07/2.49/3.01元，根据8月28日收盘价，分别对应24/20/16倍PE。维持“买入”评级。 风险提示 学龄人口下滑风险；运营成本上升风险；教育政策风险；新业务落地不及预期的风险。

     学大教育(000526) 投资要点 事件：2025年上半年公司实现营业收入19.16亿元，同比增长18.27%；归母净利润2.30亿元，同比增长42.18%。不分红，不转增。 公司持续推进发展战略，业绩稳健提升。公司保持个性化教育领域业务优势及品牌形象，深入推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务，营业收入与净利润等均实现增长。其中，教育培训服务费实现营业收入18.48亿元，占营业收入比重进一步提升至96.47%，同比增长18.42%。公司为提升市场占有率开拓新市场，积极增加市场投入，销售费用达1.18亿元，同比增长27.08%。公司于2025年上半年偿还本金人民币0.99亿元。 政策指导公司业务发展，个性化教育和职业教育并行。2025年1月印发的《教育强国建设规划纲要（2024—2035年）》指出要办强办优基础教育，加快建设现代职业教育。公司立足个性化教育理念，不断完善产品矩阵，快速拓展职业教育、文化服务、教育数字化等领域产品。采用直营方式建成遍布全国主要一、二线城市，并辐射三、四线城市的学习中心网络。公司个性化学习中心超过300所，覆盖100余座城市，专职教师超过5200人。通过自主开发的PPTS业务管理系统、BI业务分析等系统全面管理全国学习中心，推动线上线下互补教学。公司在大连、宁波等地兴办的全日制双语学校在校人数超7500人，并与江西机电职业技术学院、广安数字经济职业学院等多所职业院校以及行业头部企业共建产业学院、二级学院。 投资建议：公司依托个性化教育优势拓展新业务模式，教师与学生人数攀升驱动业绩持续向好。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.69/3.69/4.89亿元；EPS分别为2.21/3.03/4.02元/每股；PE分别为24.6/17.9/13.5倍；维持“买入”评级。 风险提示：政策的不确定性、新业务拓展不达预期、宏观经济下行等风险。

     学大教育(000526) 核心观点 事件：公司发布2025年中报。1H25公司实现营收19.2亿元/同比+18.3%，实现归母净利2.3亿元/同比+42.2%，实现扣非归母净利2.1亿元/同比+39.1%。其中，2Q25实现营收10.5亿元/同比+15.0%，实现归母净利1.6亿元/同比+40.0%，实现扣非归母净利1.5亿元/同比+43.9% 1H25网点扩张增速步入稳定期，营收保持双位数增长。2025年上半年营收增速逐渐放缓，1Q25和2Q25营收分别同比+22.5%/+15.0%，主要由于公司网点拓展主要集中在3Q24进行，目前进程已进入较常规增速阶段。2Q25使用权资产约6.8亿元，较24年年底仅增长11.5%。 2Q25新增门店爬坡期结束，盈利能力显著提升。自1Q25起，新增门店的半年爬坡期陆续结束，得益于门店运营逐步稳定，2Q25公司毛利率为39.8%/同比+1.0%，增幅较1Q24提升1.4pct。同期，公司费用率持续优化，2Q25销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.1%/13.1%/0.8%，同比+0.2pct/-1.5pct/-0.2pct，销售费用率小幅提升主要系报告期内市场营销投放和推广力度提升。剔除股权激励费用影响，2Q25公司实现扣非净利1.7亿元/同比+44.6%，扣非净利率15.7%/同比+3.2pct。 积极布局多元化赛道，AI研发进展良好。公司当前经营已全面克服“双减”政策影响，现阶段聚焦多元化教育业务发展，个性化教育、职业教育、医教融合等业务并行发炸。同时公司持续布局AI+教育赛道，目前星图大模型已通过监管机构备案并接入DeepSeek。 投资建议：公司作为个性化教育龙头，业务聚焦高中学段，学段人口红利仍存且政策波动较小，目前新拓门店已完成爬坡，盈利能力改善明显，未来随着网点和市场份额的持续提升配合AI技术提升产能，盈利能力仍有提升空间。我们预计2025-2027年归母净利润分别为2.7亿元/3.2亿元/3.8亿元，对应PE分别为23X/19X/16X，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，新业务拓展进度不及预期的风险。

     学大教育(000526) 事件：2025年上半年公司实现营业收入19.16亿元，同比增长18.27%；归母净利润2.30亿元，同比增长42.18%；EPS为1.94元/股，同比增长41.39%。 个性化龙头快速成长，公司业绩持续释放。公司是个性化教育龙头企业，个性化学习中心超过300所，覆盖100余座城市，专职教师超过5200人，线上线下互补教学。报告期内（指2025年1-6月，下同），公司实现营业收入19.16亿元，同比增长18.27%；其中教育培训服务收入18.48亿元，同比增长18.42%。同时，公司教育收入较快增长，带动业绩持续释放。2023-2024年公司教育培训服务收入分别为21.47亿元、26.97亿元，分别同比增长24.12%、25.64%；归母净利润分别为1.54亿元、1.80亿元，分别同比增长1035.24%、16.84%。 盈利能力持续提高，费用控制成效显著。报告期内，公司毛利率36.30%，同比提高0.26pct，环比提高1.74pct，其中教育培训服务业务毛利率35.92%，同比提高0.39pct，环比提高2.13pct；归母净利率11.99%，同比提高2.01pct，环比提高5.65pct。同时，公司费用控制成效显著。报告期内，公司期间费用率为22.02%，同比下降1.1pct，环比下降3.66pct；其中管理费用（含研发）率为14.52%，同比下降1.36pct，环比下降2.46pct。 负债率持续降低，现金流相对较好。截止2025年6月末，公司总资产、总负债分别为37.24亿元、27.77亿元，分别同比增长10.27%、6.43%；资产负债率为74.59%，同比下降2.69pct；剔除预收款资产负债率为53.97%，同比下降1.54pct，负债率呈现下降趋势。同时，公司现金流相对较好，整体良性。报告期内，公司收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为85.00%，同比下降6.50pct；经营性净现金流1.80亿元，同比下降20.04%。 全日制基地发展较快，职教等布局值得期待。凭借个性化教育优势，公司积极发展全日制培训基地业务和个性化全日制双语学校。截止2025年6月末，公司全日制培训基地超过了30所，全日制双语学校5所，在校生超过7500人，全日制业务发展相对较快。同时，公司积极布局职业教育、文化阅读、医教融合等业务。公司通过收购、托管、合作共建等方式与多所中高职院校合作发展职教业务，已开业文化空间共计14所，职教等业务值得期待。 投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为32.23亿元、37.17亿元和40.88亿元，EPS分别为2.07元、2.53元和2.92元，对应动态PE分别为24倍、19倍和17倍。公司是个性化教育龙头，受益未来中高考生源增长，个性化教育业务快速增长。同时，公司积极发展职业教育、文化阅读和医教融合业务，未来发展值得期待。公司盈利能力提高，费用控制成效显著，业绩有望持续释放。我们看好公司未来成长性，维持公司“推荐”评级。 风险提示：政策变动、市场竞争加剧、名师流失、退费及股东减持等风险。

     学大教育(000526) 事件：25H1，公司实现收入19.2亿元、同增18.3%、实现归母净利润2.3亿元、同增42.2%，实现扣非后净利润2.1亿元、同增39.1%。 点评： 剔除股份支付费用，归母净利润同增44%。25H1股份支付费用2643万元、同增60.3%，剔除股份支付费用，实现归母净利润2.6亿元、同增43.9%，实现扣非后净利润2.4亿元、同增41.1%。 教育培训收入同增18%。25H1，教育培训服务费收入18.5亿元、同增18.4%。个性化学习中心持续扩张，目前公司个性化学习中心超过300家，覆盖100多个城市，专职教师超过5200人。 教育培训毛利率同增0.4pct。25H1，综合毛利率同增0.3pct至36.3%，其中教育培训服务费毛利率同增0.4pct至35.9%。 销售费用率提升，管理、研发费用率显著下降。25H1，销售费用率同增0.4pct至6.1%，管理费用率同减1.1pct至13.7%，研发费用率同减0.2pct至0.8%，财务费用率同减0.2pct至1.4%。 盈利预测与投资评级：中报业绩靓丽，教育培训收入稳步提升，盈利能力增强。上调25~27年归母净利润预测至2.65/3.20/3.82亿元，当前股价对应PE为24x/20x/16x，维持“买入”评级。 风险因素：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；中职招生难度提升的风险；宏观经济对教育行业的影响。

     学大教育(000526) 2025年8月27日公司披露半年报，上半年实现营收19.2亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长42.2%，接近此前业绩预告的下限。其中，Q2实现营收10.5亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长40.0%。 经营分析 收入增长整体稳健。公司上半年营收19.2亿元，同比增长18.3%，推测主要系个性化教育业务增长推动。根据半年报，公司目前个性化学习中心数量增长至300余所（2024年中报：超过240所），覆盖100余座城市，专职教师数量超过5200人（2024年报：超过4000人），产能扩张推动公司收入持续增长。截至6月30日公司合同负债约6.0亿元，同比增长3.7%，根据公司业务季节性，往往Q3是收款旺季，Q2的合同负债指标可参考性相对有限。 Q2旺季利润较好释放，归母净利率提升2.6ppt。Q2是公司全年收入最高的季度，良好的收入增长，以及较好的成本管控带动下，经营杠杆得到释放。Q2公司毛利率39.81%，同比提升0.98ppt；销售费用率6.11%，同比提升0.18ppt；管理费用率13.05%，同比下降1.51ppt；研发费用率0.75%，同比下降0.23ppt；归母净利率14.82%，同比提升2.64ppt，再创双减后新高，整体盈利能力继续提升。 盈利预测、估值与评级 公司是国内个性化教育头部企业，具备品牌优势和全国性教学网络优势。我们预计公司2025/2026/2027年公司归母净利润2.31/2.85/3.44亿元，EPS为1.898/2.342/2.827元，公司股票现价对应PE估值为28/23/19倍，维持“增持”评级。 风险提示 教培政策波动；职业教育新业务拓展不及预期；招生不及预期。

     学大教育(000526) 事件：公司发布2025半年度业绩预告 25H1：归母净利润2.28亿~2.59亿/yoy+41%~+60%，中值对应增速51%；扣非归母净利润2.10亿~2.44亿/yoy+38%~+60%，中值对应增速49%。25Q2：归母净利润1.54亿~1.85亿/yoy+39%~+66%，中值对应增速52%；扣非归母净利润1.51亿~1.85亿/yoy+43%~+74%，中值对应增速58%。 上半年归母净利增速41%~60%大超预期 公司持续发展个性化“一对一”教育辅导模式和体系，深化布局个性化教育垂类领域，同时，深入推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务，不断完善产品矩阵，夯实核心竞争力，提升公司持续盈利能力。教育服务培训费是主要收入贡献，受个性化教育培训业务季节性周期影响，Q2为营收高峰，叠加精益管理和成本管控，25Q2利润积极释放。 行业基本盘处增量区间，头部企业优先受益 公司主业立足于个性化教育培训。聚焦现阶段对竞争层面的关注，高中阶段学科类培训牌照仍存壁垒，行业正处恢复性增长期，具有合规资质与品牌优势的头部机构有望持续优先受益。头部机构之间，差异化竞争格局显著。 网点重回扩张阶段，顺应行业要求 学大已恢复开店节奏，24年学习中心数量从240+所增长至300+所，覆盖100+城市，专职教师4000+人；全日制培训基地30+所；25年学习中心数量逐步恢复。随着公司个性化教育业务市场需求提升，学大教育产能依势扩张，预计网点及教师有一定增长，利用率爬坡后有望释放经营杠杆。 投资建议：内需消费重要性日益凸显，学大作为A股教育中业绩具有稳定性的稀缺标的，有望享受估值溢价。维持盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为2.61/3.30/4.08亿元，对应PE为24/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，教育政策稳定性不及预期，行业竞争加剧。业绩预告为初步核算结果，请以正式财报数据为准。

     学大教育(000526) 事件回顾 2025年4月26日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入27.86亿元，同比增长25.90%；归母净利润1.8亿元，同比增长16.84%；扣非后归母净利润1.64亿元，同比增长16.25%。2025年一季度公司实现营业收入8.64亿元，同比增加22.46%；归母净利润0.74亿元，同比增长47.00%；扣非后归母净利润0.59亿元，同比增长27.92%。 事件点评 24全年盈利能力持续提升，完成债务置换。盈利能力方面，2024年公司总收入同比增长25.90%，归母净利润同比增长16.84%（扣除股权激励费用影响后，归母净利润同比增加34.04%）；利润率水平相对稳定，毛利率为34.56%（上年同期36.50%），净利率为6.33%（上年同期6.88%）。2025年一季度延续增长趋势，营收、归母净利润分别增长22.46%、47.00%。资产负债表角度看，公司2024年偿还了紫光卓远5.15亿元借款，同时短期借款增加4.91亿元。长期负债大幅下降，主要为租赁负债。25.7亿的短期负债中包括9.32亿合同负债、1.48亿预收款项和2.13亿应付职工薪酬，金融性负债占比较低。2024年合同负债从年初7.18亿元增长至年末9.32亿元，2025年一季度进一步增长至11.39亿元，为公司未来收入的持续增长提供了有力保证公司仍处于持续扩张期，子公司财务资源授权宽松。2025年4月董事会通过子公司交易额度授权的决议，公司及下属子公司可在7000万元、总额2.5亿额度内决定投资交易，不需提交董事会审议。该决议提高了子公司决策的灵活度，有利于快速做决策抢占市场。另外公司融资授信资源充足，根据2025年生产经营计划，公司及其控股子公司将向银行等金融机构申请不超过人民币10亿元综合授信额度，并提供连带责任担保。 业务扩展多点开花，教培、职教、书店、医教各有进展。教培端2024年公司的个性化学习中心从240余所增加至超过300所，覆盖全国100余座城市，专职教师超过4000人；双语制学校在校人数至5000人。职教端，公司完成对沈阳国际商务学校和珠海市工贸技工学校的收购，并且在职教的运营方面注重专精特新及紧缺人才的专业导向，在低空经济领域完成“产学研”深度融合。书店运营方面，公司目前开业文化空间13所，拓展了儿童、青少年市场。医教融合板块，千翼健康子品牌正式步入医教融合领域，为多动症等儿童群体提供康复服务。总体而言，公司长期聚焦教育业务，致力于通过多元的个性化教育模式，实现对高素质技能人才的培养，推动教育行业数字化的升级和公司盈利水平的提升。 投资建议 鉴于2025年以来教育强国规划的大背景，结合公司个性化教育业务正处于快速的市场拓展期，同时向职教及托管业务领域延伸，兼顾了主业的成长性和多元业务发展空间。我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/41/47亿元，归母净利润为2.53/3.04/3.66亿元，对应EPS为2.07/2.49/3.01元，根据6月25日收盘价，分别对应23/19/16倍PE首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 学龄人口下滑风险；运营成本上升风险；教育政策风险；新业务落地不及预期的风险。