长虹美菱(000521) 报告摘要 公司披露24Q3业绩 Q3：收入78亿（+23%），归母净利润1.15亿（-18%），扣非归母净利润0.8亿（-38%）；Q1-3：收入228亿（+19%），归母净利润5.3亿（+6%），扣非归母净利润5.1亿（+0.2%）。 Q3收入符合市场预期，但自主品牌增长放缓、原材料涨价导致利润略低于市场预期。 Q3收入拆分：代工业务（小米+外销）拉动高增，自有品牌承压 整体看，我们预计小米代工增速（高增）、外销代工（高增）＞内销品牌（下滑）。分品类，①空调：受小米+外销带动，我们预计+40%+； ②冰洗：冰箱外销较好，但内销品牌端下滑有拖累，二线品牌在弱景气下高端化阶段性受阻，量价均有压力，我们预计冰箱增长个位数。洗衣机处于发展阶段，加速提升。 Q3利润端：自主品牌放缓拉低毛利率 ①分业务看净利率：我们预计内销冰洗亏损、空调利润率环比走低，此处也是Q3业绩不及预期的核心原因；外销利润率超预期，预计冰洗接近7%，空调接近4%。 ②毛利率：10%（同比-4.7pct，环比+0.1pct）同比看，代工业务占比提升，但盈利能力较高的自主品牌走弱。环比看，铜价压力减弱，但自主品牌压力较Q2进一步放大，导致毛利率回升低于预期。 ③费用率：9%（同比-2.2pct，环比+2ptc），同比下滑主要来自代工占比提升后的销售费用率下降，财务费用也有正贡献。环比看主要是自主品牌促销带动销售费率提升。④资产减值：Q3较大，预计和去老旧库存有关，Q4预计恢复正常。 盈利预测、估值及投资评级 总结看，24Q3压力来自自主品牌业务，看好Q4以旧换新后表现回升。以美菱冰箱为例Q3销额-19%（奥维线上线下），9月+8%，预计以旧换新将对公司Q4自主品牌有显著拉动，带动盈利回暖。 由于H2外销（代工为主）增速持续超预期，我们上调收入预期，预计24-26年收入为291/322/352亿元，YOY为+20%/+11%/+9%（前值为277/306/335亿元，YOY+14%/+11%/+9%）。 但内需消费景气度一般，自主品牌表现平淡，且原材料涨价，根据Q3业绩，我们下调利润预期，归母净利为7.5/8.6/9.9亿元，YOY+1%/+14%/+16%（前值为8.1/9.3/10.8 亿元，YOY+9%/+16%/+16%），对应24/25/26年PE为13/11/10X，维持买入评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

     长虹美菱(000521) 事件：2024年10月22日，长虹美菱发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现总营收227.58亿元（同比+18.73%），归母净利润5.30亿元（同比+6.35%），扣非归母净利润5.14亿元（同比+0.21%）。 2024Q3收入快速增长，外销或贡献主动力。1）收入端：单季度看，2024Q3公司营收78.10亿元（+23.21%），较高增速主或系外销拉动，空调业务受益于行业出口高景气，拉美、中东、东南亚等区域表现优秀，冰洗业务在欧洲、非洲等区域实现快速增长，产品结构调整带动收入提速；内销以旧换新政策及渠道拓展或提供增量。2）利润端：2024Q3归母净利润1.15亿元（-17.99%），业绩端短期承压。 期待盈利能力改善，2024Q3费用端实现较好控制。1）毛利率：2024Q3毛利率9.98%(-4.66pct)，或系铜等大宗原材料价格上涨、产品结构调整、行业竞争导致品牌价格降低、代工利润空间压缩等所致。2）净利率：2024Q3净利率1.52%(-0.83pct)，同比降幅低于毛利率，系费用端控制合理。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.50/1.38/2.06/-0.28%，分别同比-1.57/+0.07/-0.30/-0.40pct，整体费用率有所下降，经营效率持续提升。 投资建议：行业端，空调出口持续高景气叠加内销以旧换新政策催化或支持行业成长。公司端，国内渠道不断拓增优化，海外中东、拉美、非洲等新兴区域市场重点布局，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为7.92/9.12/10.28亿元，对应EPS为0.77/0.89/1.00元，当前股价对应PE为11.83/10.28/9.11倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、汇率波动风险、大宗原料价格波动风险、贸易摩擦及地缘政治影响等。

     长虹美菱(000521) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收227.6亿元，同比增长18.7%；实现归母净利润5.3亿元，同比增长6.3%；实现扣非净利润5.1亿元，同比增长0.2%。单季度来看，Q3公司实现营收78.1亿元，同比增长23.2%；实现归母净利润1.2亿元，同比减少18%；实现扣非后归母净利润0.8亿，同比减少37.7%。 收入保持高增长，外销贡献增量。根据产业在线数据，2024年7、8月空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比-21.3%/-14.5%/+7.7%，-5.4%/-2.3%/+9.2%；外销量分别同比+42.7%/+14.2%/+13.6%，+31.5%/+21.7%/+17.5%。公司三季度收入增速良好，我们推测公司与行业趋势一致，即外销表现优于内销。此外，根据行业排产数据，空调外销排产依旧火热，我们预计公司与行业情况一致。 毛利率承压，盈利能力下降。公司2024Q3毛利率同比减少4.7pp至10%，我们推测一方面因铜等大宗原材料价格波动所致，另一方面毛利率更低的海外市场表现优于内销市场，占比提升导致毛利率结构性承压。费用率方面，2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.5%/1.4%/-0.3%/2.1%，分别同比-1.6pp/+0.1pp/-0.4pp/-0.3pp，费用率同比稳中有降，此外销售费用率环比Q2增长0.9pp，在内销竞争加剧的背景下销售费用率有所抬头；净利率来看，2024Q3公司净利率为1.5%，同比减少0.8pp，环比减少1.4pp，公司2024Q3所得税2087万元，2023Q3所得税仅352.2万元，影响净利率约0.2pp，也对盈利能力造成一定压力。 以旧换新政策缓解竞争压力。从经营层面来看，2024年Q3行业内销竞争加剧，我们推测这也是影响公司盈利能力的主因之一。随着以旧换新政策逐渐落地推广，根据奥维数据，9月空冰洗等大白电内销均呈现出量价齐升的趋势。我们认为，政策加持下，行业需求回升，竞争态势从低价竞争重回品质提升的状态。另一方面，海外市场依然维持快速增长，且原材料价格较年中高点有所回落。在此状态下，公司盈利能力有望回升。 盈利预测与投资建议。我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.74元、0.86元、1.00元，维持“买入”评级。 风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

     长虹美菱(000521) 事件：2024年8月16日，长虹美菱发布2024年半年报。2024H1公司收入149.48亿元（+16.52%），归母净利润4.15亿元（+15.91%），扣非归母净利润4.33亿元（+13.22%）。单季度看，2024Q2公司收入90.08亿元（+15.43%），归母净利润2.59亿元（+10.18%），扣非归母净利润2.47亿元（-11.46%）。 收入端：2024H1洗衣机业务高增，海外增速高于国内。1）分产品看，2024H1公司空调/冰箱冰柜/洗衣机收入分别为85.00/47.39/7.84亿元，分别同比+21.47/+12.18/+40.65%。其中，空调贡献主要增量，或系产品结构优化适应不同市场需求，拉美、中东关键市场发力；洗衣机业务持续高增，国内关注重点市场及渠道规模提升，海外重点区域核心客户加速突破。2）分地区看，2024H1公司国内/海外收入分别为101.30/48.17亿元，分别同比+14.56/+23.78%，外销表现更优，或受益于行业出口红利，叠加公司产品、客户、渠道拓展优化。 盈利端：净利率环比改善，费用端有所优化。1）毛利率：2024Q2公司毛利率9.89%（同比-1.81pct），或系塑料、铜等大宗原材料价格上涨所致。2）净利率：2024Q2公司净利率2.96%（同比-0.14pct，环比+0.29pct），盈利能力环比有所改善，同比降幅小于毛利率，系费用端合理控制。3）费用端：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.63/0.96/1.72/-0.66%，分别同比-0.37/-0.39/-0.04/+0.32pct，整体费用率有所下降，经营效率持续提升。 投资建议：行业端，白电出口景气叠加内销以旧换新政策催化或支持行业短期和中长期的成长。公司端，国内产品结构及市场渠道不断拓增优化，海外中东、拉美、非洲等新兴区域市场重点布局，内外协同、产业协同的助力下公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为8.63/10.06/11.94亿元，对应EPS为0.84/0.98/1.16元，当前股价对应PE为9.55/8.19/6.90倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、汇率波动风险、大宗原料价格波动风险、贸易摩擦及地缘政治的影响等。

     长虹美菱(000521) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收149.5亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长15.9%；实现扣非净利润4.3亿元，同比增长13.2%，非经常性损益主要系本期公司远期外汇合约及尚未确认的确定承诺评估损失所致。单季度来看，Q2公司实现营收90.1亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长10.2%；实现扣非后归母净利润2.5亿，同比下降11.5%。 外销带动营收增长，空调深化核心客户战略合作。分产品来看，上半年公司冰箱（冰柜）/空调/洗衣机/小家电及厨卫分别实现营业收入47.4亿元/85亿元/7.8亿元/7.4亿元，分别同比+12.2%/+21.5%/+40.7%/-12.7%；分区域来看，内外销分别实现营业收入101.3亿元/48.2亿元，分别同比+13.4%/23.6%。我们认为，外销增长是公司整体营收主要增长动力，此外空调业务持续深化核心客户战略合作，实现较快增长。 原材料波动影响毛利率，费用率稳中有降。公司2024年上半年毛利率同比减少1.6pp至11.3%，分产品来看，公司冰箱（冰柜）/空调毛利率分别为17.1%/6.9%，分别同比-1.2pp/-1.9pp，推测主要因铜等大宗原材料价格波动所致。费用率方面，2024年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.6%/1.1%/-0.7%/1.9%，分别同比-0.5pp/-0.4pp/+0.2pp/-0.1pp，费用率整体稳中有降；净利率来看，2024年上半年公司净利率为2.8%，同比持平。 现金流保持充裕。报告期末，公司货币资金+交易性金融资产超过百亿，现金流保持充裕。充分体现公司良好的现金流状况及较为强势的产业地位。 盈利预测与投资建议。公司2023年贯彻“一个目标、三条主线”的经营方针，主营业务空调、冰箱、洗衣机、厨卫等均取得了较好的经营业绩。预计公司2024-2026年EPS分别为0.81元、0.92元、1.05元，维持“买入”评级。 风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

     长虹美菱(000521) 事件：长虹美菱公布2024年半年度报告。公司2024H1实现收入149.5亿元，YoY+16.5%；实现归母净利润4.2亿元，YoY+15.9%；实现扣非归母净利润4.3亿元，YoY+13.2%。经折算，公司2024Q2实现收入90.1亿元，YoY+15.4%；实现归母净利润2.6亿元，YoY+10.2%；实现扣非归母净利润2.5亿元，YoY-11.5%。我们认为，Q2长虹美菱空调内外销持续快速增长，冰箱冰柜业务表现平稳，单季经营表现稳健。 Q2单季收入持续快速增长：分产品来看：1）H1长虹美菱空调收入YoY+21.5%，我们推测Q2公司空调内外销延续快速增长态势。可资参考的是产业在线数据显示，Q2长虹空调内、外销出货量YoY+24.5%、+42.9%。公司在国内市场持续完善渠道和产品布局，且受益于代工客户市场份额提升；拉美、中东市场空调景气较高，公司加快拓展新市场、新客户。2）H1公司冰箱、冰柜业务收入YoY+12.2%。公司在海外市场推动冰箱产品升级，且受益于国内供应链优势，我们推测Q2公司冰箱外销收入稳健增长。据产业在线数据，Q2美菱冰箱内、外销出货量YoY-4.5%、+5.8%。展望后续，公司持续完善国内渠道，加速拓展海外市场，收入有望持续提升。 Q2单季毛利率同比下降：Q2长虹美菱毛利率9.9%，同比-1.8pct。公司单季毛利率同比有所下降，我们推断主要因为Q2国内空调价格竞争压力提升，且原材料价格有所上涨。据奥维云网数据，Q2长虹空调线上/线下均价YoY-22.0%/-1.6%。 Q2盈利能力同比小幅下降：Q2长虹美菱归母净利率2.9%，同比-0.1pct。公司净利率降幅低于毛利率降幅，主要因为：1）公司坚持价值导向、全面提效的经营思路，持续提升资金效率、渠道效率、产品效率、管理效率，Q2公司期间费用率同比-0.5pct，其中销售、管理费用率同比-0.4pct、-0.4pct。2）受非主营业务影响，Q2公允价值变动收益、信用减值损失、其他收益占收入的比例同比分别+0.7pct、+0.4pct（信用减值损失减少）、+0.3pct。后续，随着公司持续坚持以价值为导向，逐步提升经营效率，公司盈利能力有望稳步改善。 Q2经营性现金流净额同比提升：长虹美菱Q2经营性现金流净额+28.4亿元，YoY+59.5%。公司经营性现金流同比改善，主要因为收入规模回升，Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY+26.9%。Q2公司合同负债余额3.9亿元，YoY+11.1%，显示下游客户预期较为积极。本期末公司货币资金+交易性金融资产余额101.4亿元，YoY+25.5%，现金储备较为充裕。 投资建议：长虹美菱产品布局多元，内外销协同发展。公司持续贯彻“一个目标，三条主线”的经营方针，收入规模和盈利能力有望持续提升。预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.83/0.99/1.14元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年12倍动态市盈率，相当于6个月目标价9.94元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，海外贸易冲突风险

     长虹美菱(000521) 投资要点 公司发布24H1业绩： 24H1：收入149亿（+17%）；归母净利润4.15亿（+16%）；扣非归母净利4.3亿（+13%）； 24Q2：收入90亿（+15%）；归母净利润2.6亿（+10%）；扣非归母净利2.5亿（-11%）。归母净利润超预期。 收入端：内销冰箱增长放缓，其余业务延续Q1高增趋势 ①24Q1/Q2收入增速基数类似，Q2增速微放缓主要是内销冰箱导致，预计主因是行业动销不景气&库存略高。空调内需在小米代工的带动下持续增长，空调和冰箱外销在美菱国际积极抢单和行业高增的贝塔下，维持较高的增长趋势。 ②我们预计的Q2拆分为：整体+15%、空调+20%+（内外+20%+，外快于内）、冰箱+10%（内略下滑、外+超50%）（Q1内+个位数增长）、洗衣机+20%+。 利润端：成本影响利润，但收入扩张&减值/公允价值优化&降费带动利润回升①铜和海运费用涨价影响成本，24Q2毛利率为10%（同比-1.8pct，环比-3.5pct），公司Q2归母同比提升0.23亿，预计毛利率下滑对利润产生1.6亿的负贡献。 ②24年以来税率提升至11%（23H1税费为0），预计税费拉低0.42亿利润，但政府补贴也新增0.31亿收益。 ③公允价值变动和信用减值减少贡献0.73亿利润增量。 ④销售和管理费率持续优化贡献0.43亿利润增量，公司提效带来显著的正反馈。 投资建议：预计H2收入延续高增，利润率受环境影响较大，但公司持续推进降本提效对冲压力。 总结看，我们认为Q2公司收入（外销/小米代工等业务带动）维持此前高增趋势，毛利率受到海运费用/原材料的影响而有波动，但公司持续降本提效，降低费率抵御大环境变动有成效，带动归母维持正增长。 预计24/25/26年收入为277/306/335亿（+14%/+11%/+9%），归母为8.1/9.3/10.8亿（前值为8.9/10.5/12）（+9%/+16%/+16%），对应24年PE为10X，维持买入评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。