中兵红箭(000519) 报告摘要 事件：公司4月20日公告，2023年实现营收61.16亿元（-8.90%），归母净利润8.28亿元（+1.08%），扣非归母净利润7.71亿元（-0.56%），毛利率32.25%（+3.38pcts），净利率13.54%（+1.34pcts），基本每股收益0.59元（+1.07%）。 毛利率净利率创近五年新高，研发投入力度明显增长 2023年报告期内，公司实现营业收入（61.16亿元，-8.90%），远超计划预期（计划2023年主营业务收入56.69亿元），归母净利润（8.28亿元+1.08%），公司毛利率（32.25%，+3.38pcts）和净利率（13.54%，+1.34pcts）均创近五年新高我们认为主要系公司特种装备业务板块子公司北方红阳特种装备产品订单较去年同期增长明显，且前期签订暂定价合同交付产品的暂定价与审定价差异调整，净利润相较于2022年大幅增长所致（2023年北方红阳净利润3.35亿元，2022年为-1.50亿元）。 费用方面，报告期内，公司期间费用（9.64亿元，+2.76%），期间费用率（15.77%，+1.79pcts），表明公司费用整体管控效率较优，规模经济效益提升。同时，公司研发费用（4.78亿元，，+23.08%）增长明显，研发费用率（7.82%，+2.03pcts）快速提升，有望不断稳固加强公司核心竞争力。其他财务数据方面，报告期内公司应收账款（15.22亿元、+69.86%），存货（18.01亿元，+14.42%）和库存商品（7.77亿元，+25.25%）增长明显，月反映出公司在手业务订单或较充足，正在积极备货公司业务主要包括特种装备、超硬材料、专用车及汽车零部件三大业务板块。 费用方面，报告期内，公司期间费用（9.64亿元，+2.76%），期间费用率（15.77%，+1.79pcts），表明公司费用整体管控效率较优，规模经济效益提升。同时，公司研发费用（4.78亿元，，+23.08%）增长明显，研发费用率（7.82%，+2.03pcts）快速提升，有望不断稳固加强公司核心竞争力。 其他财务数据方面，报告期内公司应收账款（15.22亿元、+69.86%），存货（18.01亿元，+14.42%）和库存商品（7.77亿元，+25.25%）增长明显，月反映出公司在手业务订单或较充足，正在积极备货 公司业务主要包括特种装备、超硬材料、专用车及汽车零部件三大业务板块。 ①特种装备业务：毛利率提升明显重要子公司北方红阳净利润同比扭亏结构持续优化升级，核心竞争力显著，具有多种产品科研设计生产条件具备国家多个重点型号产品的研发和批量生产能力。 公司特种装备业务定位于智能弹药的研发制造，涉及大口径炮弹、火箭弹、子弹药等多个武器装备领域，能够满足不同弹药的生产要求，处于国内先进水平。报告期实现营业收入（33.87亿元，-4.58%）占总营收比例（55.38%，+2.50pcts）提升，毛利率（33.53%，+17.40pcts）显著增强。特种装备业务通过超前谋划装备生产，及时响应装备需求，有序组织，全年合同履约率100%，圆满完成装备承制任务。特种装备业务主要包括江机特种、北方向东、北方红宇、北方滨海和北方红阳五家弹药类全资子公司均由2016年注入上市公司。其中，北方红阳营业收入（15.69亿元，+242.589）大幅提升，净利润（3.355亿元，上年同期-1.50亿元，扭亏为盈）显著增长，主要系特种装备产品订单较去年同期增长明显，以及前期签订暂定价合同交付产品取得审价结果，对暂定价与审定价差异调整报告期收入及成本致。 另外，公司2016年定增募资投向项目大部分将在2024年完成建设内容，根据预计建设时间和当前投资进度推算，我们认为公司在扩产建设完成后将迎来产能的逐步爬坡期，业绩有望保持增长 当前实弹演习增多，全军弹药消耗大幅增加，高难课目训练比重持续加大。我们认为，在军队全面加强练兵备战加大实战化演习的背景下，弹药作为现代军队不可或缺的消耗性装备，是名副其实的军队“消耗品”，其需求量有望在“十四五”期间保持持续稳定增长，未来业绩或将受益。实战化训练和备战需求催生了弹药武器装备“成熟型号装备的消耗性补充”与“新型号装备的定型量产”的提升，构成了公司军品业务所处赛道在“十四五高景气发展的底层逻辑。 2超硬材料业务：不断调整优化产业结构，始终保持产业链中高端、前沿的优势地位，牢牢稳住工业金刚石“基本盘”。 公司超硬材料业务主要产品为人造金刚石和立方氮化确单晶及聚晶系列产品、复合材料、培育钻石、高纯石墨及制品等。中南钻石工业金刚石连续多年市场占有率全球第一。超硬材料业务业绩贡献子公司为中南钻石公司，报告期内，中南钻石营业收入（23.00亿元，-14.28%）有所下滑，净利润（5.30亿元，-45.02%）与毛利率（35.65%，-15.30pcts）下降明显收入占总营收比例（37.61%,-2.36pcts）有所下滑。报告期内超硬材料业务有所下滑，我们认为与当前培育钻石行业仍处于发展初期，行业竞争加剧供给侧产能提升以及生产效率提升下，产品价格下降影响相关 我们认为，公司超硬材料作为公司当前主要利润贡献板块，拥有超硬材科产品全流程技术优势，作为工业金刚石产销世界前列的生产商，将受益于在声、热、光、电领域以及军事等前沿和高新技术产品领域的需求增长；作为国内领先的工业金刚石、培育钻石生产商，受益于大克拉培育钻石技术的成熟、行业内国际奢侈品珠宝厂商加大培育钻石布局主动引导消费习惯，未来有望持续提升培育钻石渗透率，扩大市场空间规模增厚公司业绩 ③专用车及汽车零部件业务 公司专用车及汽车零部件板块主要产品包括专用车、内燃机配件以及车底盘机构件等。报告期收入（4.28亿元，-10.81%），占总营收比例（7.01%，-0.14pcts），核心子公司包括红宇专汽、银河动力以及北方滨海公司。公司“红宇”牌爆破器材运输车市场占有率位居全国第一，冷藏保温车市占率位居全国前列。我们认为，公司在专用车业务方面剥离低附加值产品，产业转型升级，有助于未来业绩发展 投资建议 我们认为，1）公司作为兵器工业集团旗下智能弹药上市公司，将充分受益于弹药“成熟型号装备的消耗性补充”与“新型号装备的定型量产两方面带动，公司军品产品业绩有望持续稳定增长，产能高点或在“十四五”后期实现该业务收入占比有望持续提升； 2）超硬材料将受益于在声、热、光、电领域以及军事等前沿和高新技术产品领域的需求增长；超硬材料中南钻石由工业金刚石逐步扩大向饰品级、消费级领域转变，将应用于更高端产品，产品附加值有望增大；同时公司作为行业领先企业，将充分受益于超硬材料行业工业和消费终端需求旺盛带来的高景气行情 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为72.44亿元、87.45亿元和106.77亿元，归母净利润分别为9.92亿元、12.15亿元及：14.90亿元，EPS分别为0.71元、0.87元、1.07元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级，目标价17.50元/股，对应2024-2026年预测收益的25倍、20倍及16倍。 风险提示 特种装备订单波动；超硬材料下游市场发展不及预期，竞争加剧；专车业务结构调整不及预期

     中兵红箭(000519) 事件：公司公布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入19.14亿元，同比下滑40.25%。实现归属母公司股东的净利润1.05亿元，同比下滑84.99%，扣非后的归母净利润0.88亿元，同比下滑87.04%，基本每股收益0.08元。 投资要点： 受内外部环境影响，公司上半年业绩短期承压。2023年上半年公司实现营业收入19.14亿元，同比下滑40.25%，实现归母净利润1.05亿元，同比下滑84.99%。公司业绩承压主要原因为受内外部环境影响，产品交付同比减少。 分业务来看：（1）超硬材料业务实现营业收入12.25亿元，同比下滑23.61%，主要原因为上半年房地产市场不景气、国内石材矿山停业整顿导致工具类金刚石市场需求萎缩，以及培育钻石产品销售价格下降、市场需求减弱。（2）特种装备业务实现营业收入4.36亿元，同比下滑67.43%。（3）专用汽车与汽车零部件业务实现营业收入2.53亿元，同比下滑3.10%。 从盈利能力上来看，2023年上半年公司综合毛利率为29.62%，较去年同期减少6.61pct。分业务来看超硬材料/特种装备/汽车制造毛利率分别为36.43%/24.99%/4.64%，较去年同期-18.30/+4.35/+2.10pct。超硬材料业务毛利率大幅度下滑主要由于培育钻石价格下降，毛利率有所降低所致。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.93%/22.00%/-1.73%/8.95%，较去年同期分别+0.10/+11.05/-0.39/+4.04pct。其中管理费用变动主要系加大研发支出和修理费支出增加。销售、管理、财务费用率合计21.20%，较去年同期增加10.77pct。在毛利率下降叠加费用率上升两方面因素影响下，上半年公司综合净利率大幅下滑至5.50%，较去年同期减少16.40pct。在公司营收和净利率下降的共同影响下，公司实现归母净利润1.05亿元，同比下滑84.99%。其中，负责超硬材料业务的子公司中南钻石实现净利润2.68亿元，同比下滑60.59%。 受产能扩张和需求减弱影响，上半年培育钻石销售价格有所下降。河南省作为超硬材料大省，2020年起推出补短板“982”工程，巩固超硬材料生产优势。根据2022年工程披露数据，培育钻石共有6个项目入选，总投资额约为69.20亿元，当年计划完成投资22.30亿元，项目总投放培育钻石产能超过50万克拉，产能迅速扩张。同时，根据GJEPC数据，2023年二季度印度进口培育钻石毛坯0.79亿美元，同比下降47.05%。印度作为全球培育钻石主要毛坯打磨中心和裸钻出口国，毛坯进口需求减弱反映上半年以来美国等培育钻石主要消费市场需求不振。受产能扩张叠加市场需求减弱影响，上半年培育钻石销售价格有所下降，行业景气度下行。 海外珠宝旺季来临，培育钻石下半年或将回暖。公司是超硬材料行业龙头企业，掌握采用高温高压法制备30克拉以上培育钻石等行业领先技术。随着下半年海外珠宝市场旺季来临，培育钻石需求较上半年有所回暖。根据印度GJEPC发布的7月培育钻石进出口数据，培育钻石毛坯进口额1.17亿美元，环比增长47.16%，同比下降15.31%；裸钻出口额1.05亿美元，环比增长8.12%，同比下降28.42%。培育钻石市场的回暖，有可能使培育钻石价格止跌企稳，需求量提升，带动公司下半年业绩好转。 河南省推出一系列促进超硬产业发展举措，公司有望受益。根据超硬材料网消息，2023年8月，世界培育钻石推广交易中心正式签约落地郑州高新区。世界培育钻石推广交易中心项目依托河南培育钻石产业集聚优势，致力完善培育钻石产业链，建立和推广培育钻石标准体系、价格体系，争取中下游议价、定价权。9月18-22日，在河南省政府指导下，2023金刚石产业大会将在郑州举办。本次产业大会旨在推动推动我国超硬材料及制品行业高质量发展，加强金刚石产业链上下游互通，汇集国内外优势资源拓展新兴市场。河南省推出一系列举措巩固工业金刚石市场优势、在全球范围内建立中国培育钻石产业主导地位。随着河南省对超硬材料产业的支持持续加大，河南产业集聚优势将进一步扩大，中下游定价权或得到增强，公司作为超硬材料龙头和上游企业有望长期受益。 A股稀缺弹药标的，特种装备业务或收益于陆军弹药需求增长。公司特种装备业务涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品的研发生产，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是A股稀缺的智能弹药标的。公司特种装备业务达到行业领先水平，部分产品为国内独家生产。远程火箭炮作为陆军第四代骨干装备，是陆军新质作战力量。近年来，陆军不断练兵备战提升弹药需求。同时我国远程火箭炮在全球军贸市场具有性价比高、竞争力强的优势，随着俄乌战争的持续进行，军贸格局重整，我国远火外贸份额或将扩大。火箭弹作为远火耗材，在内需扩大叠加外贸空间增加影响下，需求有望进一步提升，公司或因此受益。 盈利能力与投资建议：我们预计公司2023-2025年营收54.16/67.00/72.54亿元，归母净利润为3.81/6.12/7.76亿元，对应的EPS为0.27/0.44/0.56元，对应PE为55.71/34.68/27.38倍。公司是超硬材料龙头企业和A股稀缺弹药标的，考虑超硬材料行业的景气度，以及未来或受益于智能弹药放量，首次覆盖我们给予“增持”投资评级。 风险提示：军品需求不如预期，培育钻石价格持续下降，行业竞争加剧。

     中兵红箭(000519) 投资要点 公司发布2023年半年报，归母净利润同比下降85%。 公司发布2023年半年报，实现营业收入19.1亿元，同比下降40%；实现归母净利润1.05亿元，同比下降85%；实现扣非归母净利润0.88亿元，同比下降87%，主要系受内外部环境影响，产品交付同比减少。期待公司下半年业绩改善，未来有望受益智能弹药放量。 分业务看，超硬材料及其制品报告期内实现营业收入12.25亿元，同比下降24%，占营业收入总比重64%；实现净利润2.68亿，同比下降61%。 特种装备实现营收4.36亿元同比下降67%，占总收入比重23%；汽车零部件实现营收2.53亿元，占总收入比重13%。其中特种装备子公司江机特种实现营业收入1.58亿，实现净利润亏损4054万元；子公司北方红阳实现营业收入1395万元，实现净利润亏损4518万。特种装备方面，公司大力推进科技创新取得新成效，积极推动重大战略部署落地实施，不断向做大做优做强迈出坚实步伐；据北方红阳官方微信公众号显示，公司已经承研并生产重点批产型号装备，未来有望受益智能弹药放量，打造公司新业绩增长点。 超硬材料龙头，受益智能弹药放量，特种装备有望扭亏为盈成新业绩增长点 核心逻辑：特种装备业务有望成为新增长点；培育钻石和金刚石稳健增长。 （1）特种装备：远程火箭炮作为陆军骨干装备，景气上行；火箭弹作为耗材，将受益远火产业链增长。中兵红箭产品涉及大口径炮弹、火箭弹、导弹、子弹药等产品，是兵器集团下属唯一弹药上市平台，也是全市场稀缺的弹药总装、智能弹药标的。公司下属子公司北方红阳亏损缩窄表明公司内部生产经营不断改善；同时公司已经承研并生产重点批产型号装备，有望受益智能弹药放量。 （2）公司作为全球培育钻石龙头之一，公司压机扩产、设备升级及工艺提升共促放量；公司同时是工业金刚石龙头，受益光伏金刚线需求大幅增长。 （3）远程火箭炮作为陆军核心武器，内需外贸共促增长：俄乌战争凸显远火成为战争利器，未来智能弹药需求量大。俄乌战争或导致世界军贸格局重塑，我国远火“物美价廉”，外贸有望迎来超预期发展。 盈利预测与估值 公司未来有望受益于智能弹药放量，但考虑到超硬材料板块的景气度下行可能较大程度影响公司盈利水平，我们下调2023-2025年归母净利至5.0/7.1/10.4亿，2024、2025年同比增长40%/47%，2023-2025年PE为44/32/22倍，下调至“增持”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、军品不及预期、重大安全事故。

     中兵红箭(000519) 【投资要点】 主营业务虽然受外部因素冲击，净利润仍保持高速增长。受内外部多重因素影响，2022年公司实现营业收入67.14亿元，同比减少10.65%，分业务来看，特种装备/超硬材料及其制品/汽车零部件/专用汽车分别实现营业收入35.50/26.83/2.48/2.32亿元，同比分别-19.11%/11.51%/-22.55%/-41.72%；2022年公司实现归母净利润8.19亿元，同比增长68.76%，实现扣非归母净利润7.74亿元，同比增长64.53%。 盈利能力上涨，费用率略有提升。2022年公司毛利率为28.88%，同比上涨8.14pct，其中超硬材料及其制品/特种装备毛利率分别为50.95%/16.13%，分别同比7.50pct/+5.43pct，公司毛利率近三年持续上升。从费用端来看，2022年公司期间费用率为8.19%，上升1.19pct，具体来看，管理费用率上升1.67pct，销售费用率上升0.11pct，财务费用率下降0.59pct，公司净利率达到12.2%，整体上升5.74pct。公司研发费用持续上升，2022年研发费用达到388.46百万元，研发费用率为5.79%，同比上升1.2pct。 聚焦核心业务，市占率有望提高。特种装备业务板块坚持“5+3+N”特种装备研发制造体系战略布局，大力推进协同创新，初步建成国内一流的军民融合型企业。超硬材料业务板块以实现全球超硬材料行业“技术一流、品牌一流”为奋斗目标，保持现有优势，打破技术封锁，积极推进金刚石功能性材料在战略性新兴产业和国防军工领域的应用，努力将中南钻石打造成国际一流超硬材料科研生产企业。专用车及汽车零部件业务板块巩固现有优势市场，持续拓展优势产品领域。2023年公司计划实现主营业务收入56.69亿元。民品超硬材料继续保持市场龙头地位，国内市场占有率45%；爆破器材运输车市场占有率位居全国第一，市场份额占据50%以上。 【投资建议】 首次覆盖，我们给予中兵红箭“增持”评级。我们预计2023-2025年营业收入分别为67.1/71.5/76.4亿元，归母净利润分别为8.21/8.84/9.78亿元，EPS分别为0.59/0.64/0.70元，对应的PE为32.09/29.81/26.97（2023年5月22日收盘价）。 【风险提示】 国防预算增速不及预期； 培育钻石行业竞争加剧风险。

     中兵红箭(000519) 【投资要点】 主营业务虽然受外部因素冲击，净利润仍保持高速增长。 受内外部多重因素影响， 2022 年公司实现营业收入 67.14 亿元，同比减少 10.65%，分业务来看，特种装备/超硬材料及其制品/汽车零部件/专用汽车分别 实 现 营 业 收 入 35.50/26.83/2.48/2.32 亿 元 ， 同 比 分 别-19.11%/11.51%/-22.55%/-41.72%； 2022 年公司实现归母净利润 8.19亿元，同比增长 68.76%，实现扣非归母净利润 7.74 亿元，同比增长64.53%。 盈利能力上涨，费用率略有提升。 2022 年公司毛利率为 28.88%，同比上涨 8.14pct，其中超硬材料及其制品/特种装备毛利率分别为50.95%/16.13%，分别同比 7.50pct/+5.43pct，公司毛利率近三年持续上升。从费用端来看， 2022 年公司期间费用率为 8.19%，上升1.19pct，具体来看，管理费用率上升 1.67pct，销售费用率上升0.11pct，财务费用率下降 0.59pct，公司净利率达到 12.2%，整体上升 5.74pct。公司研发费用持续上升， 2022 年研发费用达到 388.46百万元，研发费用率为 5.79%，同比上升 1.2pct。 聚焦核心业务，市占率有望提高。 特种装备业务板块坚持“ 5+3+N”特种装备研发制造体系战略布局，大力推进协同创新，初步建成国内一流的军民融合型企业。超硬材料业务板块以实现全球超硬材料行业“技术一流、品牌一流”为奋斗目标，保持现有优势，打破技术封锁，积极推进金刚石功能性材料在战略性新兴产业和国防军工领域的应用，努力将中南钻石打造成国际一流超硬材料科研生产企业。专用车及汽车零部件业务板块巩固现有优势市场，持续拓展优势产品领域。 2023 年公司计划实现主营业务收入 56.69 亿元。民品超硬材料继续保持市场龙头地位，国内市场占有率 45%；爆破器材运输车市场占有率位居全国第一，市场份额占据 50%以上。 【投资建议】 首次覆盖，我们给予中兵红箭“增持”评级。我们预计 2023-2025 年营业收入分别为 6.71/7.15/7.64 亿元，归母净利润分别为 0.82/0.88/0.98亿元， EPS 分别为 0.59/0.64/0.70 元，对应的 PE 为 32.09/29.81/26.97（2023 年 5 月 22 日收盘价）。 【风险提示】 国防预算增速不及预期； 培育钻石行业竞争加剧风险。

     中兵红箭(000519) 事件： 2023年4月28日，公司发布一季度报告，公司营业收入实现7.76亿，同比减小43.83%；实现归母净利润-0.34亿，同比下降112.18%；扣非归母净利润实现-0.37亿，同比下降113.41%。 2023年4月10日，公司发布2022年度报告，公司营业收入实现67.14亿，同比减少10.65%；实现归母净利润8.19亿，同比增长68.76%；扣非归母净利润实现7.74亿，同比增长64.53%。 2023Q1业绩承压，特种装备交付放缓&超硬材料量价均降 2023Q1营收实现7.76亿，同比下降43.83%；实现规模净利润-0.34亿，同比下降112.18%，由盈转亏。业绩承压主要系（1）特种装备受上游配套企业影响，生产进度迟缓，产品交付同比大幅下滑；（2）超硬材料受下游市场需求变动及市场竞争影响，产品量价均出现下降。2023Q1整体毛利率下降11.91%至24.85%，系超硬材料在供需格局变化下，产品价格下降所致；期间费用率有所增加，管理费用同比增长30.09%，系修理费等支出增长；销售费用同比下降47.61%，研发费用同比增加6.27%。公司净利率大幅下滑24.79%至-4.42%。 2022年度超硬材料价业绩亮眼，特种装备盈利改善 分业务来看，2022年公司超硬材料业务实现营业收入26.8亿，同比增长16%，营收占比39.97%；毛利率大幅提升7.5%至50.95%，作为超硬材料世界龙头企业，未来将充分受益于下游现代工业金刚石需求拉动和培钻观念的逐步认可。特种装备业务实现营业收入26.8亿，同比降低19%，营收占比52.88%；毛利率提升5.43%至16.13%，盈利能力进一步改善，未来随着某型号特种装备的加速推进，公司有望充分受益。费用端，期间费用率增长2.41%至13.98%，主要系管理费用和研发费用有所增加，2022年销售/管理/财务费用/研发费用率分别为0.94%/8.63%/-1.64%/5.79%,同比+0.11%/+1.67%/-0.59%/1.20%。 国防建设加速弹药需求，特种装备有望打造第二增长曲线 2022年特种装备子公司江机特种21.8亿，同比增长1.82%；实现净利润1.2亿，同比增长0.81%；子公司北方红阳实现营业收入4.6亿，同比下降-48.42%，实现净利润亏损1.5亿，相较于去年亏损减少0.93亿。随着国家进一步强化国防建设的重要性和迫切性，中兵红箭作为兵器集团下属唯一上市弹药公司，智能弹药重要标的，未来公司智能弹药业务有望持续受益“弹药消耗性补充”和“新型号装备定型定产”两方面，叠加世界格局动荡，外贸市场火热，将进一步带动公司业绩持续增长。 股东增持彰显发展信心，强化研发助推长期发展 2022年11月公司第二大股东中兵投资增持公司股份291万股，占公司总股本的0.2090%，本次增持后中兵投资持有公司股份20124.3978万股，占公司总股本的14.4514%，本次增持表明股东对公司未来发展的信心和公司股票长期价值的认可，我们认为，未来公司将充分受益培育钻石市场深入开拓和特种装备列装加速红利。2022年公司研发投入金额5.5亿，同比增长28.20%，主要用于特种装备新型号研制、工业金刚石和培育钻石的关键技术的攻克，保障公司未来长期发展。 投资建议与盈利预测 随着公司培育钻石的工艺技术提高和规模扩大，伴随智能弹药放量，公司将显著受益行业发展。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为9.80、11.96和14.74亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.70、0.86和1.06元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为26.97、22.10和17.93倍，给予公司“买入”的投资评级 风险提示 特种装备不及预期、培育钻石竞争格局变化、行业需求不及预期