粤高速A(000429) 事件 近日，粤高速A披露2024年报。本报告期，实现营业总收入45.7亿，同比减-6.34%；归母净利15.62亿，同比减-4.39%；扣非的归母净利16.45亿，同比减-3.55%；基本每股收益0.75元，加权ROE为15.52%，经营活动产生的现金流量净额为32.56亿元。 分红政策，公司拟每10股派发股息5.23元（含税），合计拟派发股利10.9亿，占24年归母净利润的70%。若以年报披露日计算的股息率约为3.59%。 点评 公司属于公路管理与养护行业。截至本报告期末，公司控股高速公路里程306.78公里，参、控股高速公路按照权益比例折算里程合计295.88公里。 业绩贡献方面，主要是以下三条公路：佛开高速公路，24年营收14.95亿；京珠高速广珠段，24年营收10.80亿；广惠高速公路，24年营收19.25亿。 改扩建方面，广惠高速估算改扩建的总投资金额305亿元，项目资本金为总投资的35％，其余65%为银行贷款。公司按持有广惠公司51%股比承担资本金出资，约54.48亿元，建设期为5年，拟计划于2025年动工。 业绩展望：公司在23年报披露的目标是，24年营收47.14亿元，实际24年营业收入45.7亿。公司在24年报披露的目标是，25年营收44.47亿元，此值低于24年全年值。 投资评级 近期公司收到政府文件，明确广佛公司代垫的运营管养费，经审计后，由相关单位支付给公司。依年报披露，广佛公司代为支付的管养费累计金额3.4亿。我们认为，此举表明后续管养收费政策有望落地，继续推荐，给予“增持”评级。 风险提示 出行道路分流风险；政策变动风险；恶劣天气带来的运营风险；

     粤高速A(000429) 聚焦主业，高ROE、高分红 粤高速是广东省交通集团控股的唯一一家上市公路公司，实际控制人为广东省国资委。聚焦收费路桥业务，稳健发展。2014-23年，粤高速通行费收入呈高增态势，主要系车流量持续增长。深耕高速路网运营，营收、利润、股东权益、盈利能力等均呈现趋势上升。2016-23年，ROE中枢维持在15%左右，分红比例保持在70%左右，均处于行业领先水平。 现有路产车流量持续上升 粤高速主要收费公路的车流量有望继续上升。2014-19年，粤高速旗下的高速公路车流量均呈现上升趋势，其中广佛高速、佛开高速、广惠高速的年化增速分别为10.6%、12.5%、13.5%。车流量增长主要来自经济发展，广东省的GDP增速高于全国，经营性高速公路的通行费收入增速高于收费公路，所以粤高速的通行费收入有望更快增长。未来随着广惠高速、京珠高速广珠段等改扩建完工后，有望实现车流量、收费标准齐升，带动通行费收入大幅增长。 收购/增持优质路产加速发展 “参股→增持→控股”模式有望持续，主业加速发展值得期待。通过收购/增持优质路产，粤高速控股公路里程、车流量增长明显，2023年粤高速控股收费公路里程相较2014年增长223%，2023年京珠高速广珠段、广惠高速的合计车流量占比达30%，其ROE远高于公司整体水平，盈利能力突出。我们预计，粤高速有望继续收购/增持路产，一方面，政策推动下高速公路行业重组整合有望加快；另一方面，粤高速具有较大收购路产的空间，资产证券化潜力较大，同时对于优质的参股和非全资路产，未来“路径依赖”下增持的可能性较大。 盈利预测与目标价 2025-2026年盈利有望持续增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为15.7、16.3、16.7亿元。综合DDM估值法和可比公司估值法，给予粤高速的目标价为15.57元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策风险，经济环境风险，路网变化超预期，深中通道分流影响超预期，改扩建风险，测算结果具有主观性

     粤高速A(000429) 投资要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收35.02亿元，同比下降5.03%，其中第三季度实现营收12.71亿元，同比下降5.64%；前三季度公司实现归母净利润13.56亿元，同比增长0.01%，其中三季度实现归母净利润5.01亿元同比增长6.45%。 受分流影响Q3收入同比下降5.6% 2024Q3公司实现营收12.71亿元，同比下降5.64%，主要系：1）广汕高铁、广惠城际铁路、梅龙高铁、惠龙高速、莞番高速的相继开通分流广惠高速车流量；2）深中通道和中开高速通车后分流广珠东高速车流量。考虑到2024Q3高速收费天数同比2023Q3增加两天，相对利好Q3公司路费收入。 Q3投资收益高增带动归母净利同增6% 2024Q3公司营业成本3.99亿元，同比下降5.08%；Q3财务费用同比下降23.94%，主要系借款本金和利率下浮导致利息支出减少。2024Q3公司实现投资收益1.03亿元，同比2023Q3增加0.45亿元，增幅为78.19%，主因广乐高速分红于Q3确认，2023年于上半年确认。投资收益高增带动Q3公司归母净利润同比增长6.45%。 广珠东完工路段折旧年限延长至2052年 广珠东高速中山城区至珠海段于2024年9月建成通车，公司拟暂估增加先行通车路段折旧年限至全线通车后第25年（2052年底），据测算本次会计估计变更预计减少公司2024年度折旧1740万元，预计增加当年归母净利润约979万元。 公司保持高分红政策，具备股息率优势 根据公司《未来三年股东回报规划（2024年度—2026年度）》，2024-2026年公司分红率仍将保持不低于70%的水平。假设2024年公司分红率为70%，以10月24日收盘价11.15元为基准，测算2024年公司股息率约为4.7%。 稳健高分红标的，维持“增持”评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为46.76/47.73/48.84亿元，同比增速分别为-4.16%/2.08%/2.32%；归母净利润分别为15.78/16.27/16.76亿元，同比增速分别为-3.42%/3.10%/3.02%；EPS分别为0.75/0.78/0.80元。鉴于公司路产区位优势显著，并保持稳健高分红政策，维持“增持”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。

     粤高速A(000429) 事件 公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收22.31亿元，同比下降4.68%，实现归母净利润8.55亿元，同比下降3.41%。其中2024Q2公司实现营收11.06亿元，同比下降6.70%，实现归母净利润4.35亿元，同比下降8.62%。 佛开高速、广珠东高速收入实现正增长 2024H1，公司控股路产佛开高速/广珠东高速/广惠高速车流量同比变动+4.31%/+5.80%/-4.85%。2024H1公路主业实现收入22.04亿元，同比下降4.61%，其中佛开高速/广珠东高速/广惠高速分别实现收入7.43/5.69/8.91亿元，同比变动+1.25%/+1.93%/-12.40%。路费收入下滑主要系2024H1华南地区强降雨对车流量造成负面影响，广惠高速叠加受到平行的广汕高铁开通以及惠龙高速、莞番高速三期相继开通造成一定的分流影响。 公路主业毛利率同比下降0.32pct 2024H1，公路运输业务营业成本为7.0亿元，同比下降3.64%；毛利率为68.25%同比下降0.32pct。2024H1公司财务费用为0.54亿元，同比减少0.37亿元，主因中期票据到期、借款本金和利率下浮导致利息支出减少以及存款利息收入增加投资收益实现1.54亿元，同比减少0.28亿元。 深中通道分流导致广珠东高速收入承压 目前广珠东高速正处于改扩建，广惠高速处于改扩建前期工作。截至2024H1广珠东改扩建项目累计投入21.24亿元，项目进度为15.47%。2024年6月30日深中通道正式通车，后期对广珠东高速预计产生分流影响，据公司公告，从7月份通行数据看，深中通道开通后广珠东高速通行费收入环比、同比均有一定程度下降 盈利预测与评级 考虑到2024H1恶劣天气造成的负面影响以及后期深中通道的分流影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为46.76/47.73/48.84亿元，同比增速分别为-4.16%/2.08%/2.32%；归母净利润分别为15.91/16.68/17.38亿元，同比增速分别为-2.65%/4.88%/4.20%；EPS分别为0.76/0.80/0.83元。鉴于公司路产区位优势显著，并保持稳健高分红政策，维持“增持”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。

     粤高速A(000429) 事件： 2023年，公司全年实现营收48.79亿元，同比增长17.04%，实现归母净利润16.34亿元，同比增长28.01%。2023年公司计提信用减值损失1.23亿元，主因广佛公司对代垫的管养支出全额计提减值准备。2023年公司分红派息资金为11.44亿元，每10股派发现金股利5.47元，分红率为70%。 受益于车流量复苏，公路运输收入同比增长17.5% 2023年公司实现通行费收入48.11亿元，同比增长17.46%，公司控股路产佛开高速/广珠东高速/广惠高速分别实现收入15.21/11.57/21.32亿元，分别同比增长17.38%/28.15%/16.45%。参股路产中除江中高速受改扩建及分流影响外其余路产通行费收入均实现正增长，带动投资收益同比增加22.57%。目前广珠东高速正在进行改扩建工作，截至2023年底累计投入资金16.48亿元，项目进度约为12%，广惠高速进入改扩建工程前期工作。看好完工后主力路产有效延长收费经营期，通行能力有望得到充分释放。 优秀成本管控推动毛利率同比改善 2023年公司营业成本为17.41亿元，同比增长9.74%，其中折旧摊销成本/付现成本分别为11.38亿元和5.70亿元，同比增长11.13%/8.37%，2023年公司整体毛利率为64.32%，同比提升2.36pct。分路产来看，佛开高速/广珠东高速/广惠高速毛利率分别为60.29%/66.24%/66.55%，同比变动9.56/6.74/-0.29pct，路产毛利率均维持在较高水平。 公司保持高分红政策，股息率具有明显优势 公司发布《未来三年股东回报规划（2024年度—2026年度）》，2024-2026年每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归母净利润的70%。假设2024年公司分红率为70%，以3月18日收盘价9.72元为基准，测算2024年公司股息率约为5.9%，具备显著的股息率优势。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为49.88/51.29/52.11亿元，同比增速分别为2.23%/2.83%/1.60%；归母净利润分别为17.10/17.96/18.64亿元，同比增速分别为4.64%/5.07%/3.79%；3年CAGR为4.50%，EPS分别为0.82/0.86/0.89元。鉴于公司路产区位优势显著，并保持高分红政策，参照可比公司估值，我们给予公司2024年13倍PE，目标价10.66元。维持为“增持”评级。 风险提示：车流量增速不及预期；改扩建投入超预期；收费政策变化。