东阿阿胶(000423) 经营业绩稳步提升，看好长期发展潜力，维持“买入”评级 公司2025H1实现营收30.51亿元（同比+11.02%，下文皆为同比口径）；归母净利润8.18亿元（+10.74%）；扣非归母净利润7.88亿元（+12.58%）。从盈利能力来看，2025H1毛利率为73.13%（-0.41pct），净利率为26.80%（-0.08pct）。从费用端来看，2025H1销售费用率为33.79%（-2.60pct），管理费用率6.06%（+1.18pct），研发费用率2.62%（+0.26pct），财务费用率-1.01%（+0.99pct）。考虑到零售渠道销售阶段性增速放缓，我们下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为17.87/21.05/24.74亿元（原预计18.74/22.48/26.79亿元），EPS为2.78/3.27/3.84元，当前股价对应PE为18.4/15.6/13.3倍，我们看好公司深耕阿胶品类、男科产品及产业链布局带来的长期发展潜力，维持“买入”评级。 阿胶系列产品营收稳健增长，现金流及应收账款指标明显改善 2025H1公司阿胶及系列产品营收28.45亿元（+11.50%），毛利率74.83%（-0.53pct）；其他药品及保健品营收1.42亿元（+7.06%），毛利率66.30%（-0.10pct）；毛驴养殖及贸易营收0.34亿元（-9.27%）；其他营收0.31亿元（+13.18%）。现金流及应收账款方面，2025Q2经营活动产生的现金流量净额为12.70亿元，较25Q1明显改善，主要系应收账款和应收款项融资等较25Q1下降所致。其中，应收账款为1.85亿元，较25Q1的5.41亿元明显下降；应收款项融资为0.61亿元，较25Q1的5.55亿元同样明显下降，指标呈现积极改善。 深化科研平台优势，助力科技创新发展 公司以科研平台为支撑，持续实施“一中心三高地N联合”研发策略。“一中心”：夯实已获批的国家胶类中药工程技术研究中心建设，致力打造胶类药物原创技术策源地，解决制约胶类行业发展的卡脖子关键共性问题。“三高地”：打造“原料涵养研发高地”、“滋补中药研发高地”、“健康消费品研发高地”。“N联合”：与国内顶尖科研院所共建多个联合创新平台，助力科技创新战略目标达成。 风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，原材料价格变动等。

     东阿阿胶(000423) 业绩简评 2025年8月21日，公司发布2025年半年报。1H25公司实现收入30.51亿元，同比+11.02%；归母净利润8.18亿元，同比+10.74%；扣非归母净利润7.88亿元，同比+12.58%。 单季度看，2Q25公司实现收入13.32亿元，同比+2.91%；归母净利润3.93亿元，同比+2.01%；扣非归母净利润3.71亿元，同比+0.07%。 经营分析 核心产品稳健增长，回款情况及现金流显著改善。1H25分产品看阿胶及系列产品收入28.45亿元，同比+11.50%，构建业绩稳健增长基石。2Q25末应收账款2亿元，相较于1Q25末应收账款6.96亿元有明显好转，回款能力显著改善。2Q25单季度销售商品、提供劳务收到的现金22.27亿元，显著高于当期营收，且相较于1Q25单季10.31亿元明显提升；2Q25单季经营活动产生的净现金流12.7亿元，相较于1Q25改善明显。回款和现金流报表端显著改善，未来业绩有望实现高质量稳健增长。 中期拟每10股派发现金12.69元，预计分红现金总额达8.17亿元。自2024年首次中期分红后，2025年再次实施中期分红，向全体股东每10股派发现金12.69元（含税），现金分红总额为8.17亿元，占上半年母公司净利润的117.01%，占上半年归属于上市公司股东净利润的99.94%。高分红比例回馈股东，重视股东回报，彰显管理层对未来业绩长期稳健增长的信心。 盈利预测、估值与评级 预计公司25-27年归母净利润分别为18.3亿元、21.2亿元、24.3亿元，分别同比增长17%、16%、15%，对应EPS分别为2.84元、3.29元、3.78元，现价对应PE分别为18/16/14倍，维持“增持”评级。 风险提示 单一品类产品占比较大风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、政策风险、新品放量不及预期风险等。