湖北宜化(000422) 核心观点 营业收入同环比略减，前三季度归母净利润同比增加95%。2024年10月30日，公司发布2024年三季报，报告显示，2024年前三季度，公司实现营业收入135.20亿元，同比减少1.34%；实现归母净利润7.58亿元，同比提升94.92%，实现扣非后归母净利润5.58亿元，同比增长70.40%。其中2024年三季度实现营业收入44.59亿元，同比减少3.23%，环比减少8.31%；实现归母净利润2.19亿元，同比提升59.46%，环比减少45.66%，实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长12.79%。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为14.24%/7.42%。2024年前三季度公司销售期间费用率为9.59%，同比增加0.84pct，主要源于销售费用、研发费用增长。 核心资产重组持续推进，有力推动公司盈利上行。2024年8月30日，公司收到控股股东湖北宜化集团有限责任公司的告知函。宜化集团为履行控股股东承诺责任、解决与湖北宜化之间的同业竞争问题，同时进一步提升湖北宜化的资产质量和盈利能力，拟由公司以现金方式向宜化集团购买其拥有的宜昌新发产业投资有限公司100%股权。通过本次交易，公司将取得标的公司及新疆宜化化工有限公司的控制权，持有新疆宜化化工有限公司股权比例由35.597%上升至75%。本次交易涉及的尽职调查、审计、评估等事项已基本完成，各中介机构正在履行内部审核程序，并根据反馈意见进一步完善相关报告内容。新疆宜化2023年实现净利润22.42亿元，随着股权回注，上市公司利润中枢将持续增厚。当前新疆宜化具有煤炭产能3000万吨/年，煤炭储量约为28.2亿吨，煤品质量稳定，露天开采成本低。 新产能有序投产，不良资产剥离，增厚公司利润。新增产能方面：公司46万吨/年合成氨项目于今年三月满产，该项目采用目前市场成本最低的水煤浆气化技术，磷酸二铵和TMP原材料供应得到进一步保障，公司盈利水平将进一步提升。2024年10月，公司与多氟多合资成立的宜化氟化工确认将投资建设湿法磷酸配套2×3万吨/年无水氟化氢项目，推进磷氟化工产业转型升级，促进磷氟资源梯级利用。不良资产剥离：2024年9月23日，公司与宜化集团签署《湖北省整体产权及控股股权转让产权交易合同》，本次交易价格为挂牌底价1.51亿元，当前生物降解材料PBAT已转让至宜化集团，根据公司公告，PBAT资产出表后预计将为上市公司每年减亏1亿元左右。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。 投资建议：公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著，三季度以来，伴随子公司新疆宜化重组进展公示，公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润增长。此外，“节能降碳方案”持续推进，公司产品PVC、合成氨、磷酸二铵、电石等行业格局或会有持续改善的空间。维持公司2024-2026年营业收入为 183/181/184亿元，归母净利润为10.94/11.86/14.15亿元，EPS分别为1.03/1.12/1.34元的预测，当前股价对应PE分别为13/12/10X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。

     湖北宜化(000422) 主要观点： 事件描述 2024年10月28日晚，公司发布2024年三季度报告，2024Q3实现营收44.59亿元，同比下降3.23%，环比下降8.31%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长59.46%，环比下降45.76%，销售毛利率14.67%，环比下降2.27pct。 Q3产品价格分化，磷铵强势尿素、PVC走弱，毛利率有所下滑价格方面，主营产品价格表现分化，磷酸二铵受海外需求以及成本支撑，价格保持稳定，而尿素因新产能投产、PVC受到下游地产等领域拖累，价格出现不同程度下跌。2024Q3磷酸二铵/尿素/PVC均价分别3646/2086/5317元/吨，环比变化+0.36/-6.92/-5.06%。此外，磷酸二铵出口业务旺盛，Q3磷酸二铵中国FOB价格596美元/吨，相对Q2增长12.44%，公司作为国内磷酸二铵出口额度较大的公司之一。2024年2月底，公司收购宜化肥业32.43%股权，使得磷酸二铵权益产能增加31.33万吨，磷酸二铵出口高景气度以及量增有利于磷铵板块盈利的稳定提升。 新疆宜化资产重组叠加宜昌新产能推进，公司未来成长可期 为解决同业竞争问题，公司拟以现金方式向宜化集团购买其拥有的宜昌新发投100%股权，届时公司将合计持有新疆宜化股权比例由35.6%上升至75%，新疆宜化主要从事煤炭开采、PVC、片碱、尿素等业务，将为公司未来在新疆地区的发展打下重要基础。为推动磷化工产业升级，解决公司与楚星公司同业竞争问题，全资子公司楚星生态科技有限公司投资建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目，总投资约30亿元，推动磷化工产业升级、提质增效。此外，公司成功转让降解新材料公司100%股权，受PBAT市场景气度较低影响，2023降解新材料公司净利润-9207万元，在降解新材料亏损的背景下，公司剥离降解新材料资产将有利于优化公司资源配置，提升公司盈利水平。随着主营业务趋稳价格中枢上移以及新产能、新项目陆续投产，未来公司业绩仍有成长空间。 投资建议 公司今年磷酸二铵产品增加31.33万吨权益产能，氨醇项目投产，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.88、11.80、13.75亿元，同比增速为140.1%、8.5%、16.5%，对应PE分别为14、13、11倍。维持“买入”评级。 风险提示

     湖北宜化(000422) 主要观点： 事件描述 2024年8月25日晚，公司发布2024年半年报，报告期内营收90.61亿元，同比下降0.38%；归母净利润5.4亿元，同比增长114.21%。其中2024Q2实现营收48.63亿元，同比增长11.09%，环比增长15.86%；实现归母净利润4.03亿元，同比提升1163.03%，环比增加194.56%。 Q2主营产品价格稳定产销增长，公司业绩大幅改善 公司业绩和主营产品磷酸二铵、尿素、PVC量价息息相关，2024Q2公司营收48.63亿元，环比增长15.86%，主要因为55万吨氨醇项目于2024年1月投产以及尿素产品检修后逐步复产。盈利方面，2024Q2公司归母净利润4.03亿元，环比增加194.56%，价格方面，主营产品价格保持稳定，2024Q2磷酸二铵/尿素/PVC均价分别3633/2241/5601元/吨，环比变化-1.02/+0.40/+2.81%，PVC产品2024H1毛利率-5.57%，同比实现减亏。此外，主营产品产销量方面有明显增加，2024年2月底，公司收购宜化肥业32.43%股权，使得磷酸二铵权益产能增加31.33万吨，叠加尿素复产以及氨醇项目达产，盈利环比大幅改善。 新产能推进，公司未来成长可期 为推动磷化工产业升级，解决公司与楚星公司同业竞争问题，全资子公司楚星生态科技有限公司投资建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目，总投资约30亿元，推动磷化工产业升级、提质增效。此外，公司拟转让降解新材料公司100%股权，受PBAT市场景气度较低影响，2023降解新材料公司净利润-9207万元，在降解新材料亏损的背景下，公司后续如成功转让降解新材料100%股权，将有利于优化公司资源配置，提升公司盈利水平。随着主营业务趋稳价格中枢上移以及新产能、新项目陆续投产，未来公司业绩仍有成长空间。 投资建议 公司今年磷酸二铵产品增加31.33万吨权益产能，氨醇项目投产，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.88、11.80、13.75亿元，同比增速为140.1%、8.5%、16.5%，（2024-2026年前值归母净利润分别为7.71、9.68、11.91亿元，较前值分别上调41.12%、21.90%、15.45%），对应PE分别为12、11、9倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期；（2）原材料价格大幅波动；（3）相关政策变动风险；（4）国际贸易风险。

     湖北宜化(000422) 核心观点 磷酸二铵量价齐升，PVC减亏，合成氨投产，公司2024年上半年归母净利润同比翻倍增长。2024年8月25日，公司发布2024年中报，报告显示，2024年上半年，公司实现营业收入90.61亿元，同比减少0.38%；实现归母净利润5.40亿元，同比提升114.21%。其中2024年二季度实现营业收入48.63亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润4.03亿元，同比提升1163.03%。2024年上半年，公司磷酸二铵等主营产品实现量价齐升。 整合优质资产、剥离低效资产，经营效率不断提升。公司作为我国磷化工、美化功能、氯碱化工行业的领先企业，主营产品包括156万吨尿素（权益产能126万吨）、126万吨磷酸二铵（权益产能96万吨）、84万吨PVC、烧碱等。近年来，公司通过向上游布局煤炭、磷矿、电力资源等方式，不断夯实在煤化工、磷化工、氯碱化工的规模与成本优势；并通过逐步剥离与主营业务低相关度的低效资产，提升公司整体经营效率。 注重公司长期可持续发展，分红比例不断提升，实施员工股权激励计划。分红情况方面，公司在重视对投资者的合理投资回报并兼顾未来可持续发展原则基础上，将2023年度归母净利润中74.7%用于现金分红，向全体股东每10股派发现金红利3.20元，同比增长220%。未来公司将在继续做强做优主业、调整优化产业结构、满足相关监管规定及公司股东回报规划前提下，合理确定利润分配方案，回报股东。股权激励方面，2024年7月，公司股权激励首次授予的限制性股票在深圳证券交易所上市，其中要求公司以2023年4.5亿归母利润为基数，2024/2025/2026年增长分别不低于30%/40%/60%，ROE分别不低于7%/8%/9%，对公司进一步完善法人治理结构、健全长效激励约束机制、长期业绩影响具有里程碑式的意义。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。 投资建议：公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著，二季度以来，伴随公司主营产品的量价齐升，公司业绩高速增长。此外，“节能降碳方案”持续推进，公司产品PVC、合成氨、磷酸二铵、电石等行业格局或会有持续改善的空间。维持公司2024-2026年营业收入为183/181/184亿元，归母净利润为10.94/11.86/14.15亿元，EPS分别为1.03/1.12/1.34元的预测，当前股价对应PE分别为11/10/8X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。

     湖北宜化(000422) 事项： 公司公告：2024年7月7日，公司发布2024年半年度业绩预告公告，2024年1月1日至2024年6月30日，公司实现归母净利润5.1-5.7亿元，同比增长102.09%-125.87%；实现扣非后净利润4.05-4.65亿元，同比增长96.36%-125.45%。 国信化工观点：1）主营产品量价齐升，公司业绩实现高速增长；2）公司稳步推进多种资源布局，具备生 产原料优势；3）专注主营业务发展，产业集中度持续提升。 公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著，二季度以来，伴随公司主营产品的量价齐升，公司业绩高速增长。此外，“节能降碳方案”持续推进，公司产品PVC、合成氨、磷酸二铵、电石等行业格局或会有持续改善的空间。我们曾在上篇深度报告中预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.8/10.7/12.7亿元，考虑到二季度以来公司产品价格上行且保持相对稳定，三四季度为公司化肥产品的传统旺季，价格向下风险较低，我们向上调整2024-2026年公司归母净利润为10.9/11.9/14.2亿元（相比上次预测结果增加11%/11%/12%），EPS分别为1.03/1.12/1.34元，当前股价对应PE分别为12/11/9X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。 评论： 主营产品量价齐升，公司业绩实现高速增长 湖北宜化是我国化肥、聚氯乙烯塑料龙头，主营产品包括尿素、磷酸二铵、PVC、烧碱等。公司具有126万吨磷酸二铵产能（权益产能96万吨），216万吨尿素产能（权益产能126万吨）。 磷酸二铵方面，2024年4月7日，根据公司公告，公司投资金额3亿元回购了宜化肥业32.43%股权，对应磷酸二铵年化权益产能提升了31.33万吨，对应少数股东损益将减少。此外，公司年产46万吨合成氨项目已于今年三月达产达标，该项目采用先进的水煤浆气化技术，运行能耗达到行业领先水平，既保障了公司磷复肥原料供给，同时大幅提升了下游产业竞争力，促进煤化工、磷化工等产业耦合发展。产品价格方面，二季度磷酸二铵国内价格延续了一季度旺季价格走势，此外产品出口价格不断上行，盈利能力稳定提升，三季度为磷酸二铵传统旺季，预计产品价格将持续保持高位。 尿素方面，公司尿素装置于今年1-2月例行停产检修，二季度起实现满产满销，二季度起尿素现货价格持续上行，预计二季度盈利能力大幅提升。 公司稳步推进多种资源布局，具备生产原料优势 公司及控股股东层面具有丰富的煤矿、磷矿资源。煤矿方面，子公司新疆宜化拥有3000万吨/年的煤矿产能，该煤矿探明煤炭储量约为28.2亿吨，煤品质量稳定，露天开采成本极低。2023年新疆宜化实现净利润22.42亿元，当前上市公司持有新疆宜化35.6%股权，控股股东宜化集团持有新疆宜化40%股权，国资委曾承诺解决新疆宜化与湖北宜化同业竞争问题，后续公司利润中枢将持续增厚。磷矿方面，宜化集团自有磷矿目前总产能为330万吨/年，后续磷矿规划产能为140万吨/年；公司间接参股的江家墩矿业有磷矿开采权，其保有资源储量1.3亿吨，目前东、西部矿段分别有磷矿产能150万吨/年、30万吨/年，可用于公司磷铵产品的生产。江家墩矿区东部矿段P2O5平均品位23.00%，属于中品位磷矿，采矿许可证已于2023年11月27日办理完成。公司以磷矿资源为依托形成了“采选加一体化”优化配置的产业链，磷矿实现全层开采，选矿实现低品位磷矿高精度分选，加工实现梯级利用，高品位磷矿用于磷精细化工和高浓度磷复肥生产，中低品位磷矿用于普通磷肥生产和选矿，副产品磷石膏用于生产水泥缓凝剂或建材，形成了符合循环经济思想和绿色发展要求的产业群。丰富的上游资源可有效满足公司原料需求。 专注主营业务发展，产业集中度持续提升 近年来，公司通过回购股权、置换产能、剥离低相关度资产等方式，持续提升公司在主营业务化肥、煤化工等核心产品产能的集中度。其中根据2024年6月24日公司公告，为优化资源配置、提升公司盈利水平，公司拟通过公开挂牌方式转让全资子公司湖北宜化降解新材料有限公司（以下简称“降解新材料”）100%股权，转让底价不低于1.5亿元。本次交易完成后，降解新材料不再纳入公司合并报表范围。2023年降解新材料核心产品PBAT市场景气度较低，根据公司公告，2023年降解新材料亏损9207万元，2024年1-4月亏损2622万元，影响了上市公司Q1利润水平。我们认为，随着后续子公司股权的成功转让，将有效为上市公司减亏约1亿元。 投资建议： 公司为磷肥、 氮肥行业龙头， 资源优势显著， 二季度以来， 伴随公司主营产品的量价齐升， 公司业绩高速增长。 此外， “节能降碳方案” 持续推进， 公司产品 PVC、 合成氨、 磷酸二铵、 电石等行业格局或会有持续改善的空间。 我们曾在上篇深度报告中预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 9.8/10.7/12.7 亿元， 考虑到二季度以来公司产品价格上行且保持相对稳定， 三四季度为公司化肥产品的传统旺季， 价格向下风险较低， 我们向上调整 2024-2026 年公司归母净利润为 10.9/11.9/14.2 亿元（ 相比上次预测结果增加11%/11%/12%）， EPS 分别为 1.03/1.12/1.34 元， 当前股价对应 PE 分别为 12/11/9X。 考虑到公司的行业领先地位以及成长性， 维持“优于大市” 评级 风险提示 原材料价格大幅波动的风险、 主营产品价格大幅下跌的风险、 安全生产的风险、 安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。

     湖北宜化(000422) 事项： 公司公告：2024年6月24日，公司发布公告，为优化资源配置、提升公司盈利水平，湖北宜化化工股份有限公司（以下简称“公司”）拟通过公开挂牌方式转让全资子公司湖北宜化降解新材料有限公司（以下简称“降解新材料”）100%股权（以下简称“交易标的”），转让底价不低于经备案的交易标的评估值15,118.75万元。本次交易完成后，降解新材料不再纳入公司合并报表范围。 国信化工观点：1）主营产品量价齐升，公司有望实现业绩高速增长；2）公司稳步推进多种资源布局，具备生产原料优势；3）公司逐步剥离低相关度资产，专注主营业务发展。 公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著。此外，“节能降碳方案”持续推进，公司产品PVC、合成氨、磷酸二铵、电石等行业格局或会有持续改善的空间。我们曾在上篇深度报告中预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.1/9.6/12.1亿元，考虑到二季度以来公司产品价格上行且保持相对稳定，我们向上调整2024-2026年公司归母净利润为9.8/10.7/12.7亿元（相比上次预测结果增加21%/12%/5%），EPS分别为0.93/1.05/1.24元，当前股价对应PE分别为13/12/10X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。 评论： 主营产品量价齐升，公司有望实现业绩高速增长 湖北宜化是我国化肥、聚氯乙烯塑料龙头，主营产品包括尿素、磷酸二铵、PVC、烧碱等。公司具有126万吨磷酸二铵产能（权益产能96万吨），216万吨尿素产能（权益产能126万吨）。2024年4月7日，根据公司公告，公司投资金额3亿元回购了宜化肥业32.43%股权，对应磷酸二铵年化权益产能提升了31.33万吨.产品价格方面，二季度磷酸二铵国内价格延续了一季度旺季价格走势，此外产品出口价格不断上行，盈利能力稳定提升。尿素方面，公司尿素装置于今年1-2月例行停产检修，二季度起实现满产满销，二季度起尿素现货价格持续上行，预计二季度盈利能力大幅提升。 公司稳步推进多种资源布局，具备生产原料优势 公司及控股股东层面具有丰富的煤矿、磷矿资源。煤矿方面，子公司新疆宜化拥有3000万吨/年的煤矿产能，该煤矿探明煤炭储量约为28.2亿吨，煤品质量稳定，露天开采成本极低。2023年新疆宜化实现净利润22.42亿元，当前上市公司持有新疆宜化35.6%股权，控股股东宜化集团持有新疆宜化40%股权，国资委曾承诺解决新疆宜化与湖北宜化同业竞争问题，后续公司利润中枢将持续增厚。磷矿方面，宜化集团自有磷矿目前总产能为330万吨/年，后续磷矿规划产能为140万吨/年；公司间接参股的江家墩矿业有磷矿开采权，其保有资源储量1.3亿吨，目前东、西部矿段分别有磷矿产能150万吨/年、30万吨/年，可用于公司磷铵产品的生产。江家墩矿区东部矿段P2O5平均品位23.00%，属于中品位磷矿，采矿许可证已于2023年11月27日办理完成。公司以磷矿资源为依托形成了“采选加一体化”优化配置的产业链，磷矿实现全层开采，选矿实现低品位磷矿高精度分选，加工实现梯级利用，高品位磷矿用于磷精细化工和高浓度磷复肥生产，中低品位磷矿用于普通磷肥生产和选矿，副产品磷石膏用于生产水泥缓凝剂或建材，形成了符合循环经济思想和绿色发展要求的产业群。丰富的上游资源可有效满足公司原料需求。 公司逐步剥离低相关度资产，专注主营业务发展 根据2024年6月24日公司公告，为优化资源配置、提升公司盈利水平，公司拟通过公开挂牌方式转让全资子公司湖北宜化降解新材料有限公司（以下简称“降解新材料”）100%股权，转让底价不低于1.5亿元。本次交易完成后，降解新材料不再纳入公司合并报表范围。2023年降解新材料核心产品PBAT市场景气度较低，根据公司公告，2023年降解新材料亏损9207万元，2024年1-4月亏损2622万元，影响了上市公司Q1利润水平。我们认为，随着后续子公司股权的成功转让，将有效为上市公司减亏约1亿元。 投资建议： 公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著。此外，“节能降碳方案”持续推进，公司产品PVC、合成氨、磷酸二铵、电石等行业格局或会有持续改善的空间。我们曾在上篇深度报告中预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.1/9.6/12.1亿元，考虑到二季度以来公司产品价格上行且保持相对稳定，我们向上调整2024-2026年公司归母净利润为9.8/10.7/12.7亿元（相比上次预测结果增加21%/12%/5%），EPS分别为0.93/1.05/1.24元，当前股价对应PE分别为13/12/10X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。