潍柴动力(000338) 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收1124.90亿元，同比+5.99%；归母净利59.03亿元，同比+51.41%；扣非后归母净利54.79亿元，同比+51.75%；公司公布2024年半年度权益分配预案内容：以总股本677,452.13万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币3.72元，合计派发现金红利人民币25.20亿元，不送红股，不进行资本公积转增股本。 24Q2业绩超预期发动机龙头盈利向上。1）收入端：2024Q2营收561.10亿元，同比+6.47%，环比-0.48%。根据第一商用车网数据，2024Q2重卡销量为23.2万辆，同比-6.2%，环比-14.9%，公司营收端环比降幅显著低于行业降幅，业务多元化发展顺利；2）利润端：2024Q2归母净利33.04亿元，同比+61.71%，环比+27.09%，高于此前业绩预告中值；扣非31.35亿元，同比+67.77%，环比+33.71%，高于此前业绩预告中值。2024Q2毛利率达21.39%，同比+1.20pct，环比-0.72pct，归母净利率达7.18%，同比+2.36pct，环比+1.25pct。利润端同比增速显著高于收入端，主要受益天然气重卡渗透率提升及凯傲盈利能力改善；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别5.09%/4.42%/3.94%/-0.13%，同比分别-1.25/+0.01/+0.36/-0.07pct，环比分别-0.71/-0.21/+0.23/-0.32pct，规模效应带动公司费用率整体下降。 天然气重卡渗透加速带动公司发动机量价齐升。公司是天然气重卡发动机龙头，受益天然气重卡渗透率提升。公司上半年天然气发动机销量6.9万台，同比+92.5%。7月行业天然气重卡渗透率为38.5%，同比+13.7pct，环比+4.1pct；销量1.8万辆，同比+68.9%，环比+10.5%，表现亮眼。随着更严格的环保政策落地，天然气重卡性价比日益突出，有望带动公司发动机业务量价齐升。 业务多元化助力盈利高增24H1凯傲表现亮眼。德国凯傲是世界第二大叉车制造集团，2012年凯傲公司向潍柴动力发行新股，交易完成后潍柴动力持有凯傲公司25%股份。凯傲自2014年被公司收归并表后经营状态逐渐稳定，此后营收表现持续亮眼，2024年上半年凯傲实现收入57.4亿欧元，同比增长2.1%，调整后息税前利润4.5亿欧元，同比增长28.3%，盈利能力显著提升，系其走出通胀以及供应链问题的影响所致。 投资建议：公司是国内发动机领域的绝对龙头，通过不断延长自身产品线、提升产品核心竞争力，随着天然气重卡持续上量，公司发动机有望实现量价齐升。我们预计公司2024-2026年营收分别为2,359.3/2,558.9/2,744.8亿元，归母净利为114.4/139.3/159.2亿元，对应EPS分别为1.31/1.60/1.82元。按照2024年8月22日收盘价12.99元，对应PE分别为10/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；新业务发展不及预期；原材料价格波动等。

     潍柴动力(000338) 8月22日，潍柴动力发布24H1财报，营收1124.9亿，同比+5.99%，其中Q2为561.1亿，同比+6.47%，环比-0.48%；归母净利24H1为59.03亿元，同比增长51.41%，Q2为33.04亿元，同比+61.71%，环比+27.09%；毛利率24H1为21.75%，同比+2.31pcts；半年度分红比例从50%提升至55%。 经营分析与展望 1、利润端增速远大于收入端增速，亮眼表现核心原因：1）天然气渗透率提升，上险口径24H1渗透率36.1%，相对23H1的16.1%增加20pcts，公司Q2天然气发动机上险量约3.8万，同比+1.5万台，环比+7k台，天然气重卡发动机有更高的盈利能力。2）高排量机型占比提升：23年行业主销天然气排量为12-13L产品，因气车相对柴油车动力稍弱，今年13L以上占比明显提升，且公司进一步推出燃气车4.0平台，升级老款，推出15L、17L新款，进一步降低贵金属用料，降低总质量，进一步抬升盈利能力。3）雷沃、凯傲等业务持续向好：雷沃上半年营收同比增长28.1%，利润增长34.8%；凯傲上半年息税前利润率7.8%，同比+1.6pcts。 2、重卡行业尚处于周期底部，内需年内国三以旧换新政策预计带动近10万辆增量，明年有望出台国四以旧换新政策，中期2025年开始置换周期将带动确定性增量空间，同时出口稳健增长，重卡行业将迎来3-4年确定性上行周期，公司发动机、变速箱、车桥、整车等均将直接受益。 盈利预测、估值与评级 投资建议：重申潍柴情绪低点布局机会，因年初市场对行业预期相对过高而终端景气有所下行，叠加人事调整股价砸出极具安全边际的位置，预期2024-2026年营收2390.5/2593.5/2832.5亿，归母净利润120.8/133.3/157.0亿元，PE为9.4/8.5/7.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 重卡行业复苏不及预期；重卡出海不及预期；天然气价格波动；电动重卡渗透超预期；新业态发展不及预期。

     潍柴动力(000338) 事件： 公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归母净利润54.6-62.4亿元，同比提升40%-60%；扣除非经常性损益的净利润50.6-57.8亿元，同比提升40%-60%。 二季度内需同比转正，天然气重卡销量占比维持高位 2024Q2行业重卡批发销量为23.2万辆，同比下滑6.1%，上牌销量为16.5万辆，同比增长6.6%。其中，天然气重卡销量达6.1万辆，同比增长105%，占37.0%；根据中汽协口径，出口销量为7.7万辆，同比增长5.4%，占比33.4%。内销+出口同比增长，终端库存持续消化，导致二季度批发端销量略有下滑。 天然气占比提升，带动利润结构改善愈加显著 公司层面，二季度重卡发动机共销售5.3万台，同比增长10.0%，环比增长15.1%；其中天然气发动机销量为3.7万台，同比增长87.2%，环比提升24.3%；天然气占比达68.9%，同比提升28.4pct，环比提升5.1pct。整体发动机市场份额达32.3%，同比提高1.0pct，环比下滑1.9pct。天然气发动机占比的大幅提升，带动公司利润结构持续优化，盈利能力向上，业绩超预期。 凯傲收入稳健增长，利润率持续修复 2024Q1凯傲收入28.6亿欧元，同比+2.8%，净利润1.1亿欧元，同比+51.0%，ADJ.Margin为7.9%，同比+2.3pct，环比+0.8pct。其中叉车业务收入21.5亿欧元，同比+7%，保持稳健增长，供应链物流收入7.8亿欧元，同比-8%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0亿元，同比增速分别为1.2%/12.1%/6.5%，归母净利润分别为115.4/139.2/156.2亿元，同比增速分别为28.0%/20.6%/12.3%，EPS分别为1.32/1.59/1.79元/股，3年CAGR为20.1%。鉴于公司处于行业龙头地位，产品竞争力强，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期；2、行业竞争加剧；3、贸易保护主义复苏，出口受限制。

     潍柴动力(000338) 投资要点 公告要点：潍柴动力公布2024年上半年业绩预告，预计2024H1实现归母净利润54.6-62.4亿，同比+40%-60%；扣非归母净利润50.6-57.8亿元，同比分别+40%-60%。根据业绩预告中值，24Q2归母净利润预计32.5亿，同环比分别+59%/+25%；24Q2扣非归母净利润30.8亿，同环比分别+65%/+31%。 重卡行业来看，24Q2实现产批量22.4/23.2万台，同比分别-7.1%/-6.2%，环比分别-15.6%/-14.9%，行业同环比均有所下滑；中汽协口径，24Q2公司旗下重卡整车子公司陕重汽销量4.16万台，同环比+2.2%/+7.0%，表现超出行业平均。交强险口径，24Q2潍柴重卡发动机配套量5.34万套，同环比分别+10.0%/+15.1%，其中天然气重卡发动机配套量3.8万台，同环比分别+65%/+24.2%，占自身出货量比例71%。Q2同比增长主因发动机结构改善、子公司贡献增量；环比增长主因发动机结构改善、降本带来盈利性提升。行业销量下滑下，公司业绩表现超预期。 展望：重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上。1）短期来看，天然气重卡持续热门，公司充分受益，燃气重卡高市占率&高利润率驱动向上。2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。 盈利预测与投资评级：潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强，我们维持公司2024~2026年盈利预测，归母净利润分别115.88/133.71/156.96亿元，分别同比+28.56%/+15.39%/+17.39%，对应EPS分别为1.33/1.53/1.80元，对应PE分别为12.25/10.62/9.05倍，维持“买入”评级。 风险提示：：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。

     潍柴动力(000338) 事件：公司披露2024年半年度业绩预告：公司2024年半年度预计实现归母净利润54.6~62.4亿元，同比+40.0%~60.0%；预计实现扣非归母净利润50.6~57.8亿元，同比+40.2%~60.1%。 24Q2业绩超预期发动机龙头盈利向上。按照公司业绩预告中值计算，公司2024Q2单季度实现归母净利润32.5亿元，同比+59.1%，环比+25.0%；预计实现扣非归母净利润30.8亿元，同比+64.6%，环比+31.2%。根据第一商用车网数据，2024Q2重卡销量为23.2万辆，同比-6.2%，环比-14.9%。我们判断，公司业绩逆势环比高增主要受益于公司降本增效明显，业务及产品结构优化等。天然气重卡起量也带动公司业绩高增，2024Q1天然气重卡销量为45,293辆，4-5月销量为47,357辆，多于一季度总量。 多因素叠加国内重卡周期向上。海外订单稳定，出口韧性较强，2024年1-5月我国重卡出口12.8万辆，同比+13.2%，海外增量明显；固定资产投资预期回暖，万亿国债+地方债将带动基建行业将稳健增长，工程重卡销量有望得到修复；消费复苏，社会消费整体向好，5月社零同比为+3.7%。随国六B新政策实施、国四淘汰、补贴政策陆续落地等多重因素作用下，重卡正迎来新一轮上行周期，公司是重卡发动机行业的龙头，有望受益。 天然气重卡维持高景气公司发动机量价齐升。随气温回暖，天然气供暖需求减少，叠加市场供应充足，24年2月以来LNG价格持续回落，5月全国平均油气价差2.6元，高于1年回收成本溢价临界值（1.3元）。随着更严格的环保政策落地和气柴差的持续拉大，天然气重卡性价比日益突出，5月天然气重卡渗透率为39.2%，同比+16.8pct，环比-1.5pct；5月天然气重卡销量2.1万辆，同比+85.6%，环比-20.3%，天然气重卡维持高度景气。展望全年，天然气重卡渗透率有望继续提升，公司天然气发动机市占率有望提升。 投资建议：公司不断实现产品多元化，业务多样化。重卡行业利好政策促进需求增长，出口强势，天然气重卡持续上量，公司发动机量价齐升。我们预计公司2024-2026年营收分别为2,359.3/2,558.9/2,744.8亿元，归母净利为114.4/139.3/159.2亿元，对应EPS分别为1.31/1.60/1.82元。按照2024年7月12日收盘价14.27元，对应PE分别为11/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：销量不及预期；客户拓展情况不及预期；新业务发展不及预期；原材料价格波动等。

     潍柴动力(000338) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度业绩预告，24H1实现归母净利润54.6-62.4亿元，同比+40.0%-60.0%；实现扣非归母净利润50.6-57.8亿元，同比+40.1-60.1%。单季度来看，24Q2实现归母净利润28.6-36.4亿元，同比+40.0%-78.2%，环比+10.0%-40.0%，归母净利润中值32.5亿元，同比+59.1%，环比+25.0%；24Q2实现扣非归母净利润27.2-34.4亿元，同比+45.4%-83.9%，环比+15.8%-46.5%，扣非归母净利润中值30.8亿元，同比+64.6%，环比+31.2%。 气体机需求旺盛，驱动公司盈利能力显著增强。23年天然气重卡销量15.2万辆，同比+307%；24年燃气重卡销量仍保持高速增长，1-6月累计销量10.9万辆，同比+104%，渗透率达36.3%，同比+19.6pp。公司是天然气发动机龙头，充分受益于行业需求增长，23年实现扣非归母净利润80.8亿元，同比+146.1%；24Q1实现扣非归母净利润23.4亿元，同比+34.6%，24Q2扣非归母净利润中值30.8亿元，同比+64.6%，环比+31.2%，盈利能力得到持续增强。截止24年7月10日，液化天然气价4404.8元/吨，同比+4.8%，环比+1.6%，气价仍保持低位振荡，当前汽柴比为0.57，在运价较低的情况下，燃气重卡经济性优势利好燃气重卡销量增长，公司后续盈利能力有望持续加强。 积极开发新市场需求，产品结构优化有待持续。24年6月25日-27日，潍柴动力M33/M55系列大缸径发电产品亮相2024中国（上海）国际动力设备及发电机组展。该系列产品能够满足客户对高端化、智能化、绿色环保、节能高效、更大功率、高功率密度的需求，在全球5G大数据中心、矿区、医院等全球高端动力市场有较强竞争力。今年6月谭旭光带队赴韩国、马来西亚、新加坡调研当地大数据中心发展情况以及对发电产品需求，致力于加快挖掘新质生产力的战略增量。23年大缸径销量0.81万台，其中，M系列发动机海外收入占比72.4%，伴随后续产品力的提升以及公司对市场需求的持续挖掘，公司产品结构将得到进一步优化，大缸径产品有望为公司贡献更多业绩。 公司强化内功修炼，子公司盈利能力改善。公司强化降本增效措施，坚持修炼内功，盈利能力有待继续加强。子公司方面，23年凯傲实现营业收入875.2亿元，同比+10.8%，净利润20.9亿元，同比+336.9%，预计盈利能力改善主要受无通胀保护订单逐步消化影响，24年盈利能力持续改善的确定性较高。此外，陕重汽、雷沃等重要子公司盈利能力也将有望改善，利好公司整体利润增长。 盈利预测与投资建议。预计24-26年公司实现归母净利润118.5/136.5/156.7亿元，对应PE为11/9/8倍，未来三年归母净利润年复合增速20.2%，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

     潍柴动力(000338) 公司简介 潍柴动力是重卡行业发动机龙头，得益于本轮国内复苏、出海爆发、天然气价格走低带来的重卡行业向上周期，重卡有关业务回暖向上；此外，大缸径发动机、凯傲、林德液压、农机、燃料电池等新业态多元发展，为公司补充新增量。 投资逻辑 二十载砥砺前行，动力龙头迈向多元装备龙头，股权激励计划彰显信心。公司多年以来逐步收购湘火炬、博杜安、凯傲、林德液压、雷沃等，成为重卡链巨头，并拓展至大缸径发动机、叉车、液压、农机等领域。2023年10月公司发布股权激励，目标2024-2026年营收分别不低于2102/2312/2589亿元，销售利润率不低于8/9/9%，彰显公司强烈信心。 内需底部复苏+天然气结构性渗透+出口持续高景气，公司重卡主业有望迎来3-5年持续上行阶段。1）内需方面，2017-2021年内需销量长期高居百万辆以上，经历7-8年时间将逐渐进入置换高峰期，将支撑重卡内恢复至80-90万辆中枢。2）出海方面，2023年公司重卡出口5.2万辆，同比+51%，凭借性价比等产品优势，出口销量进入持续上行通道。3）结构性方面，公司2023年气体机市占率达64.66%（上险口径计算），且气体机价值量相比柴油机更高，公司有望从油气价差持续高位中受益。4）中国重卡综合产品力领先，在亚非拉等地区市占率还有显著提升空间。 多元业态开花结果，为公司创造新增量。1）大缸径发动机依托更高性价比、更短交付周期快速抢占市占率，同时下游数据中心等需求持续扩容，前景空间好。2）凯傲叉车+智能物流两手发力，有望伴随订单结构优化及电动化进程持续改善盈利。3）林德液压2023年国内实现营业收入9.8亿元，同比+52%，收入持续向上，市场空间广阔。4）农机业务受2022年底法规切换阶段性影响市场需求，行业稳步复苏，雷沃盈利能力有望持续改善。 盈利预测、估值和评级 我们预测公司24-26年归母净利润115.9/133.2/157.0亿元，对应PE为11.5/10.0/8.5X。我们将中国重汽、一汽解放、三一重工、中集车辆、福田汽车作为可比公司，可比公司24年平均PE为18.5，考虑公司作为行业龙头，格局地位稳固，给予2024年15XPE，目标价19.92元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 重卡行业复苏不及预期；重卡出海不及预期；天然气价格波动；新业态发展不及预期。