潍柴动力(000338) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入1124.9亿元，同比+6.0%，实现归母净利润59.0亿元，同比+51.4%。单季度来看，Q2实现营业收入561.1亿元，同比+6.5%，环比-0.5%，实现归母净利润33.0亿元，同比+61.7%，环比+27.1%。分红方面，每股派发现金红利0.372元（税前），分红比例为54.93%，相比23年提升近5pp。 产品结构优化效果显著，利润实现高速增长。24H1公司高利润率产品在细分市场成绩喜人，天然气重卡发动机国内市占率达63.1%；500马力以上6x4牵引车发动机国内市场占有率达44.6%，占据行业第一；大缸径发动机销量约3600台，海外收入占比75.6%；高端液压实现国内收入5.3亿元，同比+6.6%。当前公司产品结构优化效果显著，利润增速远高于收入增速，24H1实现归母净利润59.0亿元，同比+51.4%，毛利率达21.7%，同比+2.3pp，销售利润率达7.9%，创近5年同期最高水平，盈利能力得到加强。此外，Q2公司毛利率为21.4%，同比+1.2pp，环比-0.7pp，主要系将计提的保证类质保费用由“销售费用”调整至“主营业务成本”影响。 重要子公司持续向好，助力公司利润增长。重卡整车板块，陕重汽24H1销量6.3万辆，同比+3.6%；出口3万辆，同比+15.0%，市场占有率达20%；燃气车销量1.7万辆，同比+134.3%。24H1陕重汽实现营收240.1亿元，同比+3.0%，净利润3.2亿元，同比+460.2%，预计出口+燃气车将驱动陕重汽业绩持续向好。智慧农业板块，雷沃实现营业收入98.0亿元，同比+28.1%，实现净利润5.6亿元，同比+34.8%，产品结构趋于大型化、高端化，100/200马力以上拖拉机占比同比+8pp/+3pp。智慧物流板块，凯傲实现收入57.4亿欧元，同比+2.1%，实现净利润1.8亿欧元，同比+24.1%，调整后息税前利润4.5亿欧元，同比+28.3%。其中，以林德、斯蒂尔为代表的叉车业务实现收入43.1亿欧元，以德马泰克为代表的供应链解决方案业务实现销售收入14.5亿欧元。24H1凯傲已走出通胀以及供应链问题的影响，全年业绩持续改善的确定性较高。伴随重要子公司盈利能力的增强，公司利润水平有望迈向更高台阶。 科技创新引领公司持续发展。公司早期开启新能源重卡研发，开发长续航里程重卡、轻卡动力电池产品并实现批量应用，今年伴随行业需求增长，公司新能源重卡销量0.3万辆，同比+129.8%。同时，公司开发大功率燃料电池，面向高速干线物流场景，系统功率提升至300kW，并且在氢能全产业链运营重点区域、先行示范区域完成产品布局，氢燃料电动重卡销量位居行业前列，公司在新能源领域竞争力得到有效提升。此外，公司发布全球首款本体热效率53.09%柴油机、发布全新一代13L/15L/17L天然气发动机等高科技产品，极具竞争力的产品将有助于公司实现对市场的进一步开拓。 盈利预测与投资建议。预计24-26年公司实现归母净利润118.5/136.5/156.7亿元，对应PE为10/9/7倍，未来三年归母净利润年复合增速20.2%，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

     潍柴动力(000338) 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收1124.90亿元，同比+5.99%；归母净利59.03亿元，同比+51.41%；扣非后归母净利54.79亿元，同比+51.75%；公司公布2024年半年度权益分配预案内容：以总股本677,452.13万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币3.72元，合计派发现金红利人民币25.20亿元，不送红股，不进行资本公积转增股本。 24Q2业绩超预期发动机龙头盈利向上。1）收入端：2024Q2营收561.10亿元，同比+6.47%，环比-0.48%。根据第一商用车网数据，2024Q2重卡销量为23.2万辆，同比-6.2%，环比-14.9%，公司营收端环比降幅显著低于行业降幅，业务多元化发展顺利；2）利润端：2024Q2归母净利33.04亿元，同比+61.71%，环比+27.09%，高于此前业绩预告中值；扣非31.35亿元，同比+67.77%，环比+33.71%，高于此前业绩预告中值。2024Q2毛利率达21.39%，同比+1.20pct，环比-0.72pct，归母净利率达7.18%，同比+2.36pct，环比+1.25pct。利润端同比增速显著高于收入端，主要受益天然气重卡渗透率提升及凯傲盈利能力改善；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别5.09%/4.42%/3.94%/-0.13%，同比分别-1.25/+0.01/+0.36/-0.07pct，环比分别-0.71/-0.21/+0.23/-0.32pct，规模效应带动公司费用率整体下降。 天然气重卡渗透加速带动公司发动机量价齐升。公司是天然气重卡发动机龙头，受益天然气重卡渗透率提升。公司上半年天然气发动机销量6.9万台，同比+92.5%。7月行业天然气重卡渗透率为38.5%，同比+13.7pct，环比+4.1pct；销量1.8万辆，同比+68.9%，环比+10.5%，表现亮眼。随着更严格的环保政策落地，天然气重卡性价比日益突出，有望带动公司发动机业务量价齐升。 业务多元化助力盈利高增24H1凯傲表现亮眼。德国凯傲是世界第二大叉车制造集团，2012年凯傲公司向潍柴动力发行新股，交易完成后潍柴动力持有凯傲公司25%股份。凯傲自2014年被公司收归并表后经营状态逐渐稳定，此后营收表现持续亮眼，2024年上半年凯傲实现收入57.4亿欧元，同比增长2.1%，调整后息税前利润4.5亿欧元，同比增长28.3%，盈利能力显著提升，系其走出通胀以及供应链问题的影响所致。 投资建议：公司是国内发动机领域的绝对龙头，通过不断延长自身产品线、提升产品核心竞争力，随着天然气重卡持续上量，公司发动机有望实现量价齐升。我们预计公司2024-2026年营收分别为2,359.3/2,558.9/2,744.8亿元，归母净利为114.4/139.3/159.2亿元，对应EPS分别为1.31/1.60/1.82元。按照2024年8月22日收盘价12.99元，对应PE分别为10/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；新业务发展不及预期；原材料价格波动等。

     潍柴动力(000338) 8月22日，潍柴动力发布24H1财报，营收1124.9亿，同比+5.99%，其中Q2为561.1亿，同比+6.47%，环比-0.48%；归母净利24H1为59.03亿元，同比增长51.41%，Q2为33.04亿元，同比+61.71%，环比+27.09%；毛利率24H1为21.75%，同比+2.31pcts；半年度分红比例从50%提升至55%。 经营分析与展望 1、利润端增速远大于收入端增速，亮眼表现核心原因：1）天然气渗透率提升，上险口径24H1渗透率36.1%，相对23H1的16.1%增加20pcts，公司Q2天然气发动机上险量约3.8万，同比+1.5万台，环比+7k台，天然气重卡发动机有更高的盈利能力。2）高排量机型占比提升：23年行业主销天然气排量为12-13L产品，因气车相对柴油车动力稍弱，今年13L以上占比明显提升，且公司进一步推出燃气车4.0平台，升级老款，推出15L、17L新款，进一步降低贵金属用料，降低总质量，进一步抬升盈利能力。3）雷沃、凯傲等业务持续向好：雷沃上半年营收同比增长28.1%，利润增长34.8%；凯傲上半年息税前利润率7.8%，同比+1.6pcts。 2、重卡行业尚处于周期底部，内需年内国三以旧换新政策预计带动近10万辆增量，明年有望出台国四以旧换新政策，中期2025年开始置换周期将带动确定性增量空间，同时出口稳健增长，重卡行业将迎来3-4年确定性上行周期，公司发动机、变速箱、车桥、整车等均将直接受益。 盈利预测、估值与评级 投资建议：重申潍柴情绪低点布局机会，因年初市场对行业预期相对过高而终端景气有所下行，叠加人事调整股价砸出极具安全边际的位置，预期2024-2026年营收2390.5/2593.5/2832.5亿，归母净利润120.8/133.3/157.0亿元，PE为9.4/8.5/7.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 重卡行业复苏不及预期；重卡出海不及预期；天然气价格波动；电动重卡渗透超预期；新业态发展不及预期。