潍柴动力(000338) 投资要点 事件：公司发布半年报，25H1公司实现营业收入1131.5亿元，同比+0.6%，实现归母净利润56.4亿元，同比-4.4%。单季度看，25Q2实现营业收入556.9亿元，同比-0.8%，环比-3.1%，实现归母净利润29.3亿元，同比-11.2%，环比+8.2%。公司保持高比例分红政策，拟中期每10股派发现金红利3.58元，分红比例提升至57%。 盈利能力不断加强，毛利率达22.2%。25H1公司毛利率达22.2%，同比+0.4pp，净利率为5.8%，同比-0.8pp，公司期间费用率为15.1%，同比+1.3pp。25Q2公司毛利率为22.1%，同比+0.7pp，环比-0.1pp，净利率为6.7%，同比-0.5pp，环比+1.8pp，销售/管理/研发费用率为6.1%/4.8%/3.8%，同比+1.0pp/+0.4pp/-0.2pp，环比+0.5pp/-2.3pp/+0.2pp。 发动机出口收入高增长，数据中心发动机表现亮眼。25H1公司销售发动机36.2万台，同比-9.5%，重卡发动机销量12.5万台，同比-22.4%。同时，发动机直接出口3.7万台，同比+14%，实现收入41.4亿元，同比+54%。整体来看，发动机营收193.4亿元（母公司营收），同比-13.2%，净利润40.7亿元（母公司净利润），同比+0.7%。此外，25H1高端M系列大缸径发动机销售超5000台，同比+41%。其中，数据中心用发动机产品累计销售近600台，同比增长491%，对应收入25.2亿元，同比+73%，成为业务新增长极。 重卡市占率提升，新能源转型全面提速。25H1陕重汽重卡销量7.3万辆，同比+14.6%，市占率提升1.0pp至13.5%。同时，海外市场拓展成效显著，出口重卡2.7万辆，助力陕重汽净利润增长（同比+13.4%至3.6亿元）。公司新能源转型全面提速，新能源重卡销量突破1万辆，同比+255%。同时，潍柴(烟台)新能源动力产业园建成投产，新能源动力产品市场化进程加快，业务收入同比增长37%至12.1亿元。 雷沃收入/利润保持增长，海外产业势头强劲。25H1雷沃营收98.6亿元，同比+0.6%，净利润5.7亿元，同比+2.3%，利润增速高于收入增速。凯傲方面，25H1实现营收432.1亿元，同比-2.3%，净利润2.9亿元，同比-79.9%（因效率计划本期计提相关支出人民币15.1亿元）。同时，凯傲上半年新增订单62.1亿欧元，同比增长22.2%，其中二季度新增订单创历史最高水平。此外，公司控股子公司美国PSI电力系统业务实现高位增长，业绩创下历史新高，实现营业收入3.3亿美元，同比增长59%，净利润0.7亿美元，同比增长145%，海外产业增长强劲。 盈利预测与投资建议：预计25-27年公司实现归母净利润分别为127.2/150.8/169.6亿元，对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

     潍柴动力(000338) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营业收入1131.52亿元，同比+0.59%，实现归母净利润56.43亿元，同比-4.40%，实现扣非归母净利润51.48亿元，同比-6.04%。2025Q2，公司实现营业收入556.88亿元，同比-0.75%，环比-3.09%，实现归母净利润29.33亿元，同比-11.23%，环比+8.20%，实现扣非后归母净利润26.63亿元，同比-15.03%，环比+7.20%。 业绩受凯傲效率计划影响短期承压，毛利率同比提升。2025年H1公司营收保持稳健，主要得益于重卡行业温和复苏及公司多元化业务布局，利润端短期承压，主要系控股子公司德国凯傲集团（KION）因其效率计划于本期计提相关支出15.10亿元，影响归母净利润4.86亿元。2025H1公司毛利率为22.18%，同比+0.43pct，环比-0.25pct；2025年Q2公司毛利率为22.13%，同比+0.74pct，环比-0.10pct。毛利率同比提升主要受益于高附加值产品占比增加及降本增效措施持续推进。25Q2期间费用率14.21%，同比+0.89pct，环比-1.73pct，其中25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.09%/4.83%/3.76%/-0.47%，同比+1.00/+0.41/-0.18/-0.34pct，环比+0.45/-2.29/+0.21/-0.11pct。费用端，受凯傲效率计划影响，管理费用率同比提升，财务费用因汇兑收益影响，同比大幅优化。 大缸径发动机表现亮眼，传统动力升级与新能源突破两大领域齐头并进。大缸径发动机业务凭借技术和产能优势，在数据中心、矿卡等领域加速国产替代，成为公司重要增长引擎，高端市场持续突破。2025年上半年，M系列大缸径发动机累计销售超5000台，同比+41%。在AI算力需求驱动下，数据中心备用电源供不应求，公司作为国产核心供应商有望持续受益，上半年数据中心用发动机产品累计销售近600台，同比+491%。受益于以旧换新等政策，公司重卡及传统动力总成业务基本盘稳固，上半年重卡行业销量同比+6.9%，公司整车销量7.3万辆，同比+14.6%。新能源业务加速放量，上半年动力电池销量达2.3GWh，同比+91%；陕重汽新能源车销量超1万辆，同比+255%。潍柴（烟台）新能源产业园一期正式投产，首台搭载刀片电池技术的动力电池产品下线，构筑“三电”核心技术矩阵，为未来发展开拓新赛道。 智慧物流短期承压长期提效，农业装备海外增速显著。凯傲的重组费用虽短期拖累公司业绩，但属于短期阵痛，其效率提升计划预计从2026年起每年可节约1.4-1.6亿欧元费用，长期看有助于提升运营效率。2025年上半年，凯傲集团新增订单62.1亿欧元，同比增长22.2%，显示下游需求正在复苏；整体实现收入55亿欧元，其中，叉车业务实现收入41.3亿欧元，供应链解决方案业务实现销售收入13.7亿欧元。整体实现净利润4,790万欧元。尽管国内农机行业整体下滑，公司农业装备板块实现营业收入98.6亿元，其中出口收入11.5亿元，同比+18.6%，显示出公司全球化战略的成效。同时，公司正推进潍柴雷沃在香港分拆上市，有望进一步释放板块价值。 高分红叠加回购策略，彰显发展信心和投资价值。公司在2024年报分红比例达55%的基础上，2025年中期继续推出每10股派息3.58元的分配方案。同时，公司正在执行5-10亿元的A股回购计划。高分红叠加股份回购，凸显了公司充足的现金流和对未来发展的信心。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入2289.57亿元、2465.18亿元、2690.51亿元，实现净利润123.33亿元、138.94亿元、152.54亿元，EPS分别为1.42元、1.59元、1.75元，对应PE分别为10.70倍、9.50倍、8.65倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品销量不及预期的风险；智能化技术研发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险

     潍柴动力(000338) 投资要点 公告要点：公司公布2025年半年报，25Q2公司实现营收556.9亿元，同环比分别-0.8%/-3.1%，实现归母净利润29.3亿元，同环比分别-11.2%/+8.2%，扣非后归母净利润26.6亿元，同环比分别-15.0%/+7.2%。25H1中期分红率57%，同比+2pct。 发动机业务盈利性同比提升，大纲径+新能源+出口+后市场四大战略方向成果亮眼。25H1发动机销量36.2万台，同比-9.5%，其中重卡发动机12.5万台，同比-22.4%，母公司收入193.4亿元，同比-13.2%，毛利率32.5%，同比+3.4pct，发动机业务板块盈利性同比提升。1）大纲径:25H1大纲径发动机销量0.51万台，同比+41%，其中数据中心柴发近600台，同比+491%，大纲径收入25.2亿元，同比+73%。2）新能源:25H1收入12.1亿元，同比+37%。3）出口:25H1发动机直接出口3.7万台，同比+14%。4）发动机后市场：25H1收入40亿元，同比+13%。 陕重汽+雷沃净利润同比增长。1）陕重汽：25H1重卡销量7.3万辆，份额13.5%，达21年以来新高，净利润3.6亿元，同比+13.4%，净利率同比持平。2）法士特：25H1净利润1.6亿元，同比-63.3%，净利率2.4%，同比-3.9pct。3）凯傲：25H1净利润2.9亿元，同比-80%，主因Q1一次性裁员费用影响；Q2净利润0.94亿欧元，同比+38.6%，净利率3.5%，同比+1.1pct，Q2新增订单创历史新高。4）雷沃：25H1净利润5.7亿元，同比+2.4%，净利率5.8%，同比+0.1pct，拖拉机市占率位居第一。 供应链降本持续释放利润，费用管控得当。25Q2毛利率22.1%，同比+0.7pct，环比基本持平，供应链降本效果持续体现。25Q2公司销管研合计费用率14.7%，同比+1.2pct，环比-1.6pct，同比增长主因销售费用率同比+1pct。25Q2公司财务费用-2.6亿元，主因欧元升值带来汇兑收益，财务费用-0.5%，同比-0.3pct。 盈利预测与投资评级：2025年重卡行业迎来复苏，公司作为发动机龙头强者恒强，我们基本维持2025~2027年归母净利润预测129/152/161亿元，2025~2027年对应EPS分别为1.48/1.75/1.85元，对应PE分别为10.26/8.66/8.20倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。

     潍柴动力(000338) 事件概述：公司披露2025年半年度报告，2025H1营收1,131.52亿元，同比+0.59%；归母净利润56.43亿元，同比-4.40%；扣非归母净利51.48亿元，同比-6.04%。利润分配方面，公司拟以特定总股本为基数每10股派发现金股利3.58元（含税），合计派现约3.68亿元，不送红股、不以公积金转增股本。 25Q2业绩符合预期凯傲减值影响表观利润。1）营收端：公司2025Q2营收556.88亿元，同比-0.75%，环比-3.09%。根据交强险口径，2025Q2公司发动机配套量累计3.79万台，同比-29.15%，环比-0.46%，天然气发动机配套量累计2.22万台，同比-41.58%，环比-11.87%，公司营收表现优于配套量表现；2）利润端：2025Q2公司实现归母净利润29.33亿元，同比-11.23%，环比+8.20%。2025H1归母净利润加回子公司凯傲（KION GROUP AG）计提的4.86亿元后，归母净利润为61.29亿元，同比+3.83%，符合市场预期。公司2025Q2毛利率为22.13%，同环比分别+0.74/-0.10pct。公司净利率为6.72%，同环比分别-0.46/+1.81pct。3）费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.09%/4.83%/3.76%/-0.47%，同比分别+1.00/+0.41/-0.18/-0.34pct，环比分别+0.45/-2.29/+0.21/-0.11pct，管理费用率变动系子公司凯傲因其效率计划计提相关支出所致，财务费用率同环比下降系本期汇兑收益增加所致。 产品结构持续优化多业务稳健增长。公司产品结构持续优化，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展。发动机保持良好的发展态势，销售36.20万台，其中，M系列大缸径发动机累计销售超5,000台，同比+41.00%，数据中心用发动机产品累计销售近600台，同比+491.00%。农业装备业务高端转型顺利，子公司潍柴雷沃2025H1营业收入98.60亿元，同比+18.6%；海外子公司德国凯傲集团2025H1整体实现收入55.00亿欧元，净利润0.48亿欧元。 以旧换新政策补贴范围扩大看好中重卡内需复苏。2025年3月18日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布关于实施老旧营运货车报废更新的通知，补贴范围进一步扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准的营运货车。根据方得网，我国国四重卡保有量达76万辆，我们假设以旧换新政策带来10%的置换需求，将直接拉动约7.6万辆的新增内需。我们认为补贴范围的扩大有望促进天然气发动机渗透率提升，带动内需。 投资建议：公司是国内发动机领域龙头，通过不断延长自身产品线、提升产品核心竞争力。我们预计公司2025-2027年营收分别为2,269.2/2,372.4/2,443.6亿元，归母净利为121.2/139.0/154.5亿元，对应EPS分别为1.39/1.59/1.77元。按照2025年8月29日收盘价15.14元，对应PE分别为11/9/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

     潍柴动力(000338) 投资摘要 AIDC柴发前景广阔，大缸径大有可为 柴发机组发动机壁垒高，在柴发机组中成本占比较高，工艺技术门槛高、资金需求大，康明斯、MTU等国际大厂占据高端柴发市场主导但产能有限，潍柴等国产柴油机实现突破。数据中心是高端柴发中规模最大的细分领域，大约占40%的市场份额。AIDC基建驱动柴发需求迅速提升，但由于发动机产能受限，AIDC柴发供不应求。 公司大缸径发动机业务进入高速发展期，数据中心、矿卡等高端市场持续实现突破，2024年M系列大缸径发动机销量8100余台，收入同比+20%。数据中心产品销量近400台，同比+148%，2025年大缸径及数据中心产品预计高速增长，市场份额和盈利能力都有望进一步提升。 报废更新政策修复重卡行业景气度，公司发动机和整车端均受益 燃气车和国四车纳入报废更新补贴范围，政策刺激有望带动全年重卡销量突破100万辆。燃气重卡政策利好超预期，叠加油气价差刺激，燃气重卡销量有望提升。潍柴天然气重卡发动机2024年市场份额高达59.6%，报废更新政策刺激下，重卡发动机业务有望强劲增长。重卡置换需求或将迎来高峰，中期销量增长有充分保障。清洁能源渗透率持续提升，未来3-5年有望形成柴油、天然气、新能源三分天下局面。潍柴加快推进六大转型，全力提速新能源，潍柴（烟台）新能源产业园一期已正式投产，2025年新能源力争收入翻倍增长。 年报业绩亮眼，发动机利润率显著提升 公司2024年营收基本持平、净利润实现增长，发动机销量和收入微降，利润率提升4.80个百分点，分部业绩同比+34.67%。公司高附加值、高毛利产品销量增加拉动整体毛利提升，发动机业务自2022年最低水平后持续提升，达到近6年来高点。 子公司中，陕重汽、凯傲净利润实现高增，重卡净利翻倍，凯傲启动效率提升计划，2025年面临一次性支出约2.4-2.6亿欧元，2026年开始实现1.4-1.6亿欧元的费用节约。 投资建议 公司发动机主业稳健，高附加值、高毛利产品销量增加，深挖降本空间，盈利能力显著提升。展望短期，以旧换新政策有望促进重卡销量提升，数据中心产品及大缸径发动机加速发力，公司业绩有望持续提升。展望中长期，公司提出加快推进六大转型：全力提速新能源、加快数智化转型、做强做大后市场、重点加码大缸径、聚焦非道路市场、全力抢抓出口市场。预计公司2025-2027年分别实现归母净利润126.82/146.44/165.10亿元，同比分别+11.21%/+15.47%/+12.75%。2025年6月3日收盘价对应的PE分别为10.38X/8.99X/7.98X。重卡以旧换新、大缸径业务快速增长等催化剂加持下，我们看好公司盈利能力持续提升，上调为“买入”评级。 风险提示 宏观经济和政治局势存在不确定性风险，货运市场不景气、重卡行业销量不及预期风险，油气价差缩小、天然气重卡销量和渗透率不及预期风险。

     潍柴动力(000338) 投资要点 公告要点：公司公布2025年一季报，25Q1公司实现营收574.6亿元，同环比分别+1.9%/+6.9%，实现归母净利润27.1亿元，同环比分别+4.3%/-9.7%，扣非后归母净利润24.8亿元，同环比分别+5.98%/-11.8%。 凯傲计提支出影响归母净利润4.72亿元。根据一季报，25Q1凯傲增效计划计提支出14.65亿元，影响归母4.72亿元，加回后25Q1归母31.8亿元，同环比分别+22.4%/+6.0%。根据凯傲公告，2025年全年增效计划预计计提2.4-2.6亿欧元。 供应链降本持续释放利润，费用管控得当。25Q1毛利率22.2%，同环比分别+0.5/-1.9pct，同比增长主因24Q2开始供应链降本效果持续体现。25Q1公司销售/管理/研发费用率分别5.6%/7.1%/3.55%，同比分别+0.3/+2.5/-0.2pct，环比分别-0.6/+2.1/-0.35pct，其中25Q1管理费用40.9亿，同环比分别+56.6%/+50.4%，主因凯傲增效计划支出影响。25Q1公司财务费用-2.1亿元，24Q1/24Q4分别1.06/-1.6亿元，主因汇兑收益贡献。 展望：发动机主业受益重卡周期向上，新能源+出口+大缸径+后市场多方发力。1）发动机主业：行业维度，国四报废更新政策扩围至天然气重卡，看好国四政策拉动下重卡内需向上，同时公司降本增效增厚利润；2）大缸径：数据中心柴发高景气，看好公司大缸径业务持续突破贡献业绩弹性；3）新能源：公司大力推进新能源转型，比亚迪合资工厂将于25年投产，看好公司新能源客户持续突破。 盈利预测与投资评级：25Q1公司业绩表现亮眼，考虑2025年重卡行业有望复苏，公司作为发动机龙头强者恒强，我们基本维持2025~2027年归母净利润预测129/153/162亿元，2025~2027年对应EPS分别为1.48/1.76/1.86元，对应PE分别为10.3/8.65/8.19倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。

     潍柴动力(000338) 投资要点 事件：公司发布25年一季报，25Q1实现营收574.6亿元，同比+1.9%，环比+6.9%，实现归母净利润27.1亿元，同比+4.3%，环比-9.7%。 公司毛利率同比提升，盈利能力持续增强。25Q1公司毛利率为22.2%，同比+0.1pp，环比-1.9pp，净利率为4.9%，同比-1.0pp，环比-2.4pp。从费用来看，25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为5.6%/7.1%/3.5%，同比-0.2pp/+2.5pp/-0.2pp，环比-0.6pp/+2.1pp/-0.3pp，其中，管理费用率增加主要系公司控股子公司KION GROUP AG因其效率计划计提相关支出14.6亿元所致（影响公司归母净利润4.7亿元）。此外，25Q1公司财务费用同比-295.9%至-2.1亿元，主要系汇兑收益增加所致。 天然气重卡竞争优势增强，柴发市场成新增长机遇。3月18日重卡报废更新政策纳入天然气重卡，截止4月20日汽柴比为0.6，天然气重卡燃料成本优势明显，叠加以旧换新补贴，竞争优势增强。25Q1天然气重卡上险量4.7万辆，同比+3.8%，环比+58.4%，渗透率达30.6%，同比-2.8pp，环比+13.3pp，若后续地方政策加速推进，则预计今年在政策作用下渗透率将继续提升，公司作为天然气发动机龙头将充分受益于此次政策变化迎来新增长机遇。此外，根据中国智算中心产业发展白皮书数据，智算中心未来3年资源增量投资空间预计超过5000亿元，市场空间巨大，发动机在柴发系统成本占比较高，公司可以通过为潍柴重机供应发动机而获益。目前，潍柴重机已中标中国移动项目，后续伴随国内大型互联网厂商数据中心计划持续推进，行业对柴油发动机需求或将有所提升，潍柴凭借其在行业内的强大品牌影响力和可靠的产品性能，有望在即将到来的市场增长中斩获重要订单，助力业绩增长。 子公司雷沃分拆至港股上市，公司拟最高10亿元回购A股。公司公告，公司拟分拆所属子公司潍柴雷沃智慧农业科技股份有限公司至香港联交所主板上市。本次分拆完成后，公司的股权结构不会发生变化，且仍将维持对潍柴雷沃的控股权。本次拆分有利于借助资本市场政策支持，提高公司发展质量，同时全面优化公司治理，打造全球智慧农业领先品牌。此外，公司公告拟回购部分A股方案，方案公布回购价格不超过23.57元/股，资金总额5-10亿元，预计回购0.24%-0.49%总股本，充分彰显公司对未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计25-27年公司实现归母净利润130.2/150.9/169.6亿元，对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

     潍柴动力(000338) 事件概述：公司披露2025年一季度报告，2025年一季度营收574.64亿元，同比+1.92%；归母净利润27.11亿元，同比+4.27%；扣非归母净利24.85亿元，同比+5.98%。 2025Q1业绩超预期业务多元化发展顺利。1）营收端：公司2025Q1营收574.64亿元，同比+1.92%，环比+6.94%。根据交强险口径，2025Q1公司发动机配套量累计3.80万台，同比-17.98%，环比+15.57%，天然气发动机配套量累计2.52万台，同比-17.67%，环比+55.07%，公司营收逆势实现同比提升，业务多元化进展顺利；2）利润端：2025Q1公司实现归母净利润27.11亿元，同比+4.27%，环比-9.72%，加回子公司凯傲（KION GROUP AG）计提的4.72亿元，归母净利润为31.83亿元，同比+22.42%，环比+6.01%，超市场预期。公司2025Q1毛利率为22.23%，同环比分别+0.12/-1.92pct，处于高位。公司净利率为4.91%，同环比分别-1.02/-2.41pct，受到计提影响。3）费用端： 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.63%/7.12%/3.55%/-0.36%，同比分别-0.17/+2.49/-0.16/-0.55pct，环比分别-0.61/+2.06/-0.35/-0.07pct，管理费用率同环比大幅上升系子公司凯傲因其效率计划计提相关支出所致，财务费用率同环比下降系本期汇兑收益增加所致。 产品结构持续优化回购股份彰显信心。公司产品结构持续优化，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展。其中农业装备业务高端转型顺利，子公司潍柴雷沃2024年营业收入173.93亿元，同比+18.38%，创历史新高；海外子公司凯傲2024年营收115亿欧元，同比+0.61%，创历史新高。2025年4月29日，公司公告以不低于人民币5亿元且不超过人民币10亿元的金额和不超过人民币23.57元/股的价格回购公司股份，彰显公司管理层信心。 以旧换新政策补贴范围扩大看好中重卡内需复苏。2025年3月18日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布关于实施老旧营运货车报废更新的通知，补贴范围进一步扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准的营运货车。根据方得网，我国国四重卡保有量达76万辆，我们假设以旧换新政策带来10%的置换需求，将直接拉动约7.6万辆的新增内需。我们认为补贴范围的扩大有望促进天然气发动机渗透率提升，带动内需。 投资建议：公司是国内发动机领域龙头，通过不断延长自身产品线、提升产品核心竞争力。我们预计公司2025-2027年营收分别为2,311.1/2,416.1/2,488.6亿元，归母净利为127.5/142.3/154.5亿元，对应EPS分别为1.46/1.63/1.77元。按照2025年4月29日收盘价15.31元，对应PE分别为10/9/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

     潍柴动力(000338) 事项： 公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入2156.91亿元，同比增加0.81%，实现归母净利润114.03亿元，同比增加26.51%，实现扣非归母净利润105.27亿元，同比增长30.29%。2024年度分红预案为每10股派发现金红利3.47元（含税）。 平安观点： 2024年潍柴动力重型卡车发动机市占率保持高位。根据公司财报披露，2024重卡行业销量下滑1%，但根据公司披露数据，潍柴动力重卡发动机份额依然保持38.7%的高份额。发动机业务盈利大幅增长，根据公司财报披露，公司销售各类发动机73.4万台，其中发动机出口6.9万台，同比增长5%。根据财报披露的分部财务信息，潍柴动力发动机对外实现收入增长，达到490亿元，母公司利润表中归母净利润创历史新高，达到94.1亿元，净利率高达21%（母公司利润表），显示公司发动机业务盈利能力强劲。变速箱公司法士特收入下滑至126亿元，净利率修复至6.5%，实现净利润8.2亿。重卡销量达11.8万台（+1.5%），出口同比增长15%达到5.9万台，陕重汽2024年收入虽然下降但盈利能力有提升。 智能物流板块收入增长，毛利率延续修复势头。海外控股子公司德国凯傲是智慧物流领域的全球领先供应商，致力于为全球工厂、仓库和配送中心等提供智慧物流解决方案。根据公司财报披露，2024年德国凯傲集团实现收入115亿欧元，创历史新高。其中以林德、斯蒂尔为代表的叉车业务实现收入86.1亿欧元，以德马泰克为代表的供应链解决方案业务实现销售收入29.4亿欧元。德国凯傲集团实现净利润3.7亿欧元，同比增长17.5%，走出了通胀以及供应链问题的影响，盈利大幅提升。 农业装备业务主要产品市占率提升，收入/净利润均保持增长。2024年公司农业装备业务加快升级，快速实现农业机械化技术创新突破，在排放升级、粮食价格等多重因素叠加、农机市场下滑的大背景下，公司农业装备业务逆势而上，市场地位保持领先，根据公司财报数据，潍柴雷沃智慧农业净利润达到8.9亿元（同比+15.8%）。 展望2025：根据公司财报披露，公司预计2025年销售收入约为2265亿~2373亿元，同比增长约5%-10%。重点推动五大战略业务转型，包括新能源业务确保增速超行业平均水平；重点发力大缸径发动机业务，打造高端产品，推动高端市场持续上量；把握海外市场战略机遇期，以本地化制造、海外供应链、服务网络建设打造全方位的竞争优势；做强做大后服务市场等。 盈利预测与投资建议：我们预计潍柴动力将持续保持重卡发动机、变速箱等核心环节的高份额，同时产品高端化及海外业务占比提升带来的核心业务盈利能力提升态势预计将持续，凯傲发展稳健向上。根据最新情况，我们调整公司业绩预测，预计公司2025~2026年净利润分别为136亿/140亿元（此前预测值为105亿/114亿元），并给出2027净利润预测值为143亿元。结合盈利预测与目前估值水平，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）重卡行业增幅放缓；2）出口业务不达预期；3）凯傲公司经营情况不达预期；4）新能源转型及高端化产品投入较大带来费用率增长。

     潍柴动力(000338) 投资要点 公告要点：公司公布2024年年报，2024年公司实现营业收入2156.9亿元，同比+0.8%；归母净利润114.0亿元，同比+26.5%；扣非归母净利润105.3亿元，同比+30.3%。其中24Q4公司实现营业收入537.4亿元，同环比分别+0.3%/+8.6%；归母净利润30.0亿元，同环比分别+19.5%/+20.2%；扣非归母净利润28.2亿元，同环比分别+15.4%/+26.3%。Q4业绩超我们预期。 降本增效效果显著，利润率大幅改善。2024年公司毛利率22.4%，同比+2.1pct；归母净利率5.3%，同比+1.1pct；其中24Q4公司毛利率24.15%，同环比分别+0.5/+2.0pct；归母净利率5.6%，同环比分别+0.9/+0.5pct，Q4毛利率环比大幅改善。2024年公司期间费用率14.4%，同比+0.7pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别5.79%/4.76%/3.85%/0.11%，同比分别+0.3/+0.3/+0.1/-0.2pct。 发动机主业：2024年表现超我们预期。2024年母公司收入393亿元，同比-10%，净利润94亿元，同比+20%。量价维度：2024年公司重卡发动机销量27.6万，市占率38.7%，同比-2.2pct，全年发动机ASP5.4万元，同比-0.6万元，单机毛利1.7万元，同比+0.1万元。利润率维度：2024年母公司毛利率31.8%，同比+5.4pct，净利率23.9%，同比+6.0pct，其中24H2母公司毛利率35.3%，环比+6.1pct，净利率31.5%，环比+13.3pct。发动机利润改善超们预期，我们认为主因1）供应链/技术降本效果显著2）数据中心高毛利产品下半年集中交付。 展望：发动机主业受益重卡周期向上，新能源+出口+大缸径+后市场多方发力。1）发动机主业：行业维度，国四报废更新政策扩围至天然气重卡，看好国四政策拉动下重卡内需向上，同时公司降本增效增厚利润；2）大缸径：数据中心柴发高景气，看好公司大缸径业务持续突破贡献业绩弹性；3）新能源：公司大力推进新能源转型，比亚迪合资工厂将于25年投产，看好公司新能源客户持续突破。 盈利预测与投资评级：考虑凯傲增效计划将于25年计提裁员费用，且新能源业务处于爬坡期，我们下调2025~2026年归母净利润预测至129/153亿元（原133/157），给予公司2027年归母净利润预测162亿元，2025~2027年对应EPS分别为1.47/1.75/1.85元，对应PE分别为11.06/9.29/8.80倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。

     潍柴动力(000338) 投资要点 事件：公司发布24年度报告，实现营收2156.9亿元，同比+0.8%，实现归母净利润114.0亿元，同比+26.5%。单季度看，Q4实现营收537.4亿元，同比+0.3%，环比+8.6%，实现归母净利润30.0亿元，同比+19.5%，环比+20.2%。 公司克服行业低位运行压力，盈利能力持续强化。24年重卡行业销量90.2万辆，同比-1.0%。面对行业低位运行压力，公司全方面布局，各项业务处于稳定向上态势。销量端：公司销售各类发动机73.4万台，同比-0.4%，出口6.9万台，同比+5.0%；重卡发动机销量27.6万台，同比-9.8%；大缸径产品销量8132台（海外销量占比62.2%），同比持平；变速器85.3万台，同比+1.8%；车桥80万根，同比+7.8%。从盈利能力来看，24年毛利率为22.4%，同比+1.3pp，净利率为6.6%，同比+1.4pp；24Q4毛利率为24.2%，同比+0.5pp，环比+2.0pp，Q4净利率为7.3%，同比+1.3pp，环比+1.3pp，公司盈利能力持续强化。费用方面，24年期间费用率为14.5%，同比-0.2pp，销售费用率5.8%，同比-0.5pp，管理费用率4.8%，同比+0.3pp，研发费用率3.9%，同比+0.1pp；24Q4销售/管理/研发费用率分别为6.2%/5.1%/3.9%，同比-0.9pp/+0.5pp/-0.6pp，环比+0.2pp/+0.1pp/+0.05pp。 子公司经营质量改善，陕重汽表现喜人。凯傲24年实现收入115亿欧元，同比+0.6%，24Q4实现营收30.7亿欧元，同比-0.6%，环比+13.7%。公司推行增效计划以进一步增强韧性，预计每年实现约1.4-1.6亿欧元的可持续成本节约，后续经营质量将持续改善。陕重汽方面，整车销量11.8万辆，同比+1.5%，高于行业增速，出口5.9万辆，同比+15.2%，出口市占率达20.4%，同比+1.8pp。从净利润层面看，24年凯傲/陕重汽/法士特/雷沃净利润分别为27.2/6.9/8.2/8.9亿元，同比均增长30.5%/104.4%/2.5%/15.8%；24H2净利润分别为13.0/3.7/3.9/3.3亿元，同比+13.6%/-12.6%/-11.9%/6.4%，环比-9%+16.9%/-10.2%/-40.6%。 天然气重卡竞争优势增强，柴发市场成新增长机遇。3月18日重卡报废更新政策纳入天然气重卡，当前汽柴比于0.6左右波动，天然气重卡燃料成本优势明显，叠加以旧换新补贴，竞争优势增强。24年行业天然气重卡销量17.8万辆，同比+17.3%，渗透率达29.7%，同比+4.9pp，预计今年在政策作用下渗透率将继续提升，公司作为天然气发动机龙头将充分受益于此次政策变化，迎来新的增长机遇。根据中国智算中心产业发展白皮书数据，智算中心未来3年资源增量投资空间预计超过5000亿元，市场空间巨大，发动机在柴发系统成本占比较高，公司可以通过为潍柴重机供应发动机而获益，24年公司数据中心产品销量近400台，同比+148%。目前，潍柴重机已中标中国移动项目，伴随国内字节、快手等互联网厂商算力需求提升，对柴油发动机需求或将有所提升，潍柴凭借其在行业内的强大品牌影响力和可靠的产品性能，有望在即将到来的市场增长中斩获重要订单，助力业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计25-27年公司实现归母净利润130.0/150.2/170.0亿元，对应PE为11/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

     潍柴动力(000338) 事件概述：公司披露2024年年度报告，2024年营收2,156.91亿元，同比+0.81%；归母净利润114.03亿元，同比+26.51%；扣非归母净利润105.27亿元，同比+30.29%；公司发布2024年度利润分配预案：以目前公司享有利润分配权的股份总额8,715,671,296股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币3.47元（含税）。 2024Q4业绩超预期业务多元化发展顺利。1）营收端：公司2024Q4营收537.37亿元，同比+0.30%，环比+8.64%。2024Q4公司发动机配套量累计3.29万台，同比-23.33%，环比-0.09%，天然气发动机配套量累计1.62万台，同比-42.25%，环比-23.59%，公司营收逆势实现同环比提升，业务多元化进展顺利；2）利润端：2024Q4公司实现归母净利润30.02亿元，同比+19.46%，环比+20.21%。公司2024Q4毛利率为24.15%，同环比分别+0.49/+2.03pct，净利率为7.32%，同环比分别+1.32/+1.32pct，单季度盈利能力接近历史最高水平。我们认为公司2024Q4盈利能力同环比大幅提升系降本增效及产品结构改善导致。3）费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为6.24%/5.06%/3.90%/-0.29%，同比分别-0.89/+0.45/-0.57/-0.35pct，环比分别+0.16/+0.12/+0.05/-1.01pct，财务费用率同环比大幅下降系购买理财产品导致利息收入增加。 产品结构持续优化带动盈利能力向上。公司产品结构持续优化，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展。其中农业装备业务高端转型顺利，子公司潍柴雷沃2024年营业收入173.93亿元，同比+18.38%，创历史新高；海外子公司凯傲2024年营收115亿欧元，同比+0.61%，创历史新高，德国凯傲集团实现净利润3.7亿欧元，同比+17.5%，盈利能力大幅提升。 以旧换新政策补贴范围扩大看好中重卡内需复苏。2025年3月18日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布关于实施老旧营运货车报废更新的通知，补贴范围进一步扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准的营运货车。根据方得网，我国国四重卡保有量达76万辆，我们假设以旧换新政策带来10%的置换需求，将直接拉动约7.6万辆的新增内需。我们认为补贴范围的扩大有望促进天然气发动机渗透率提升，带动内需。 投资建议：公司是国内发动机领域龙头，通过不断延长自身产品线、提升产品核心竞争力。我们预计公司2025-2027年营收分别为2,311.1/2,416.1/2,488.6亿元，归母净利为127.5/142.4/155.0亿元，对应EPS分别为1.46/1.63/1.78元。按照2025年3月27日收盘价15.76元，对应PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

     潍柴动力(000338) Weichai’s net profit in2024grew27%YoY to RMB11.4bn,which is in line withour expectation.Net profit in4Q24grew19%YoY to RMB3bn,driven by28%/13%YoY reduction of S&D/R&D expenses despite a flat(YoY)revenue.Weichai proposed a final dividend of RMB0.347/shr.This,together with theinterim dividend,implies a payout ratio of55%(up from50%in2023),which isa record high level.We revise up our2025E/26E earnings forecast by9%/11%,mainly due to higher margin assumptions for engine segment.We see severalcatalysts for Weichai:(1)HDT demand recovery driven by new subsidies;(2)strong growth of engines for data centres;(3)potential re-rating of KION Group(KGX GR,NR).Our SOTP-based TP for A/H is revised up toRMB18.7/HK$18.0.Maintain BUY. Key highlights in2024results: Strong margin expansion for engine segment.Weichai delivered a totalengine sales of734k units(flat YoY).Exports,which grew5%,accountedfor9%of total engines sales.The segment revenue was down2%YoY toRMB59.4bn,due to a slight decrease in blended ASP(as a result of a8%sales volume decline in HDT engines which carried a higher ASP,in ourview).That said,the segment profit surged35%YoY to RMB10.3bn,drivenby a4.8ppt YoY expansion of segment margin(to17.5%).We forecast thesegment margin to expand to17.7%/17.8%in2025E/26E,driven by therecovery of HDT engine demand and strong growth of engines for datacentres. HDT exports accounted for half of total HDT sales.Weichai delivered118k units of HDTs(1.7%YoY).Exports grew13%YoY to59k units(50%of total HDT sales).The segment recorded RMB563mn in profit in2024,with segment margin of0.9%. Forklifts&supply chain solution(KION Group)profit grew driven bymargin.The segment profit grew21%YoY to RMB6bn in2024.WhileKION’s latest guidance for2025E is conservative(adjusted EBIT isexpected to be down5%-21%),we are positive on the medium-termoutlook thanks to Germany’s latest approval of the infrastructureinvestment plan. Solid margin expansion for agricultural machinery.While the segmentrevenue growth slowed to3%in2H24from25%in1H24,the segmentmargin continued to expand. Risk factors:1)weakness in engine exports;2)lower-than-expectedreplacement demand in China;(3)contraction of diesel/gas price ratio.Earnings Summary-2338HK