序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 东吴证券 | 周尔双,罗悦,韦译捷 | 维持 | 买入 | 2024年一季报点评:阿尔法属性彰显,盈利能力持续回升 | 2024-05-01 |
中联重科(000157)
事件:公司发布2024年一季报,业绩符合预期。
投资要点
24Q1业绩同比增长13%高于行业,阿尔法属性彰显
2024年Q1公司实现营收117.73亿元,同比增长12.93%,归母净利润9.16亿元,同比增长13.06%。扣非归母净利润7.77亿元,同比增长19.45%。2024年Q1挖掘机行业销量同比下降约13.0%,公司业绩表现优于行业。我们判断主要系:(1)海外市场拓展加速,出口占比持续提升,成为行业出口增速最快公司之一;(2)公司传统优势产品混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械市场地位稳步提升,2023年公司混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一,搅拌车市场份额保持行业第二,保持行业龙头地位;(3)土方机械、高机等新兴业务增速亮眼,贡献业绩增长动能。
海外市场拓展+产品结构优化,盈利能力持续回升
2024年Q1公司销售毛利率、销售净利率分别为28.65%、8.67%,同比分别增加2.26pct、0.43pct,公司盈利能力稳中有升,我们判断主要系:(1)海外业务占比提升推动公司毛利率水平优化,2023年公司境外毛利率为32%,高于国内25%;(2)产品结构改善,高毛利产品持续放量。2024Q1公司期间费用率为17.95%,同比上升0.47pct。其中销售/管理/研发/财务费用率7.4%/4.5%/5.7%/0.5%,同比分别变动0.87/0.88/-0.54/-0.73pct。
工程机械:有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振CME预估2024年4月挖掘机(含出口)销量18500台左右,同比下降1.5%左右,降幅环比有所改善。分市场来看:国内市场预估销量9500台,同比基本持平。出口市场预估销量9000台,同比下降2.8%,降幅环比改善。展望后续,特别国债和专项债发力,二季度工程机械基数压力减弱,行业数据有望继续回暖。上轮工程机械上行周期为2016-2020年,按照八年使用寿命,上轮销售设备已处于大规模寿命替换期,大规模设备更新等系列政策助推行业回升,有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。
盈利预测与投资评级:我们维持2024-2026年公司归母净利润预测为45/56/69亿元,当前市值对应PE为16/13/11倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦、汇率及原材料价格波动。 |
2 | 华鑫证券 | 吕卓阳,尤少炜 | 维持 | 买入 | 公司事件点评报告:海外业务持续突破,盈利能力显著提升 | 2024-04-30 |
中联重科(000157)
事件
中联重科发布2024年一季度报告:公司各项业务稳步发展,2024年一季度实现营业收入117.73亿元(同比+12.93%);归母净利润9.16亿元(同比+13.06%);扣非归母净利润7.77亿元(同比+19.45%)。
投资要点
工程机械国内市场加快复苏,公司传统优势产业有望受益
受房地产市场持续低迷等因素影响,国内工程机械行业仍处于筑底阶段。随着政府出台一系列“稳增长”政策,预计房地产和基建投资将对工程机械需求起到显著提振作用。公司工程机械产品的市场地位稳中有升,混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一,搅拌车市场份额保持行业第二。随着工程机械国内市场加快复苏,工程机械产品作为公司的传统优势产业,有望优先收益提升国内市场地位。
海外业务和新型业务齐发力,驱动业绩迎来新增长点
公司积极拓展海外市场,产品市场份额快速提升。工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌,并不断开拓沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场。海外市场需求持续增加,市场竞争力增强,工程机械行业出口销量保持高增长。2024年q1,公司境外收入57.02亿元(同比+52.85%),境外收入当中出口收入同比增长60.95%。同时,公司加速发展新兴潜力业务,高空作业机械迅速跻身行业国产龙头之列,国内市场中小客户市场占有率位居第一。未来,公司海外业务和新型业务共振,有望驱动业绩迎来新增长点。
期间费用管控较好,盈利能力显著提升
2024年q1,公司综合毛利率为28.65%(同比+2.26pct),主要系毛利率较高的海外业务大幅提升。公司期间费用率为17.94%(同比+0.47pct),营收增速快于期间费用增速。其中,销售费用率为7.36%(同比+0.87pct),管理费用率为4.48%(同比+0.88pct),主要系本期股份支付费用增加;财务费用率为0.46%(同比-0.73pct),研发费用率为5.65%(同比-0.54pct)。
盈利预测
预测公司2024-2026年收入分别为555.50、650.00、749.70亿元,EPS分别为0.54、0.69、0.82元,当前股价对应PE分别为15.6、12.4、10.4倍,考虑到公司传统业务稳健发展,海外业务和新兴业务共振,未来增长可期,给予“买入”投资评级。
风险提示
国际局势及宏观经济形势存在不确定性;钢材、石油等大宗商品价格上行;汇率波动幅度加大风险。 |
3 | 国金证券 | 满在朋 | 维持 | 增持 | 出口保持高增长,盈利能力持续改善 | 2024-04-30 |
中联重科(000157)
业绩简评
4 月 29 日,公司发布 24 年一季报, 24Q1 公司实现营业收入 117.73亿元,同比+12.93%;实现归母净利润 9.16 亿元,同比+13.06%;扣非后归母净利润为 7.77 亿元,同比+19.45%, 符合市场预期。
经营分析
海外占比接近 5 成, 带动盈利能力持续提升。 根据公告, 24Q1 公司毛利率、净利率分别达 28.65%/8.67%,同比+2.26/0.36pcts,若剔除股份支付费用影响, 24Q1 公司净利率达到 9.62%(同比+1.38pcts), 盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升;根据公告, 24Q1 公司境外市场 57.03 亿元,同比+52.85%,境外收入占比达到 48.43%,相比 23 年底提升 10.39pcts。 其中 23 年境外市场毛利率达到 32.23%,比国内高出 7.57pcts; 海外收入占比提振整体毛利率。
产品实现多元化发展, 挖机、高机、农机发展迅速。 根据公告,23 年 土方 机 械、 高 机分 别实 现 66.48/57.07 亿 元, 同 比+89.32%/24.16%,上述两个领域收入占比 14.12%/12.12%,收入占比分别提升 5.69/1.08pcts,推动公司多元化发展,其中土方机械板块进展迅速, 坚持聚焦中大挖战略,市场份额持续提升,在挖机国内市场实现逆周期增长。
国内挖机市场筑底信号明确,公司有望受益于新一轮更新周期启动。 根据 CME 数据, 23M4 挖机国内销量 9500 台(同比基本持平),有望实现连续两个月持平/正增长, 国内挖机市场的下行周期或已结束,板块筑底信号明确,随着“以旧换新”政策落地,板块更新周期有望提前启动。 公司近两年大力发展土方机械领域,有望充分受益国内挖机市场复苏。
盈利预测、估值与评级
我们根据公告调整盈利预测, 预计 2024-2026 年公司营业收入为583.50/721.47/857.16 亿元,归母净利润为 43.90/61.09/78.14亿元, 对应 PE 为 17/12/9X,维持“增持”评级。
风险提示
下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。 |
4 | 中国银河 | 鲁佩 | 首次 | 买入 | 盈利同比增长52%,海外和新兴业务亮眼 | 2024-04-02 |
中联重科(000157)
核心观点:
投资事件:公司披露23年年报,全年实现营收470.75亿元,+13.1%yoy,归母净利润35.06亿元,+52.0%yoy,扣非归母净利润27.08亿元,+109.5%yoy。23年毛利率/归母净利率分别达到27.5%/7.4%,同比分别增加5.7/1.9pct。
传统优势板块增速回暖,新兴板块竞相突破。传统业务:2023年公司起重机械实现收入192.9亿元,同比回归正增长(+1.6%yoy),毛利率31%,同比提升约8pct;混凝土机械实现86亿元,同比增长1.6%,毛利率23%,同比提升约2pct。据CME数据,2024年3月挖掘机销量预计为25000台左右,同比-2.26%左右,降幅环比明显改善。我们认为在大规模设备更新政策刺激和新质生产力发展要求下,24年传统工程机械板块有望迎来筑底反弹。新兴板块:23年土方机械、高空机械等板块分别取得66.5亿元和57.1亿元的收入,同比增速分别89.3%和24.2%。土方机械毛利率28%,同比提升约4.5pct;高空机械毛利率22.7%,同比提升约2pct。土方机械产品中,中大挖国内市场份额同比实现了翻倍增长。高空作业车跻身行业龙头,在国内中小客户市场占有率达到了行业第一。我们预计随着海外占比逐步提升,地产占比下降,各新兴业务有望进一步削弱周期属性。
海外业务强劲增长,高毛利优化产品结构。第一,海外贡献快速提升。23年,公司海外业务实现收入179亿元,同比增长79%。其中国内出口154亿,同比增长了95%。海外业务收入占比达到了38%,同比提升了15pct。工程起重机/土方机械/塔机/高机和矿机/农机海外业务规模同比增长了90%/110%/100+%/100+%/60+%。海外业务高毛利(毛利率水平境外vs境内:32%vs25%)有望优化整体盈利能力。第二,海外网点持续布局建设。截止2023年,公司在全球30多个重点国家设立了一级空管,在全球主要城市设立各级网点超过350个。服务网点增加有望提升公司售后服务水平。第三,推行端对端业务模式。通过本地化团队,借助数字化的平台,直接连接终端客户。
保持高分红率,实现质量回报双提升。23年公司拟10股派发现金红利3.20元(含税),合计分红金额超过27亿元,分红率高达约80%。上市以来,公司已累计分红超25次(不含本次)、分红金额超235亿元,历史整体分红率约42%,股息率长时间维持高水平。近5年合计股份回购金额达到近48亿元。
盈利预测与投资建议:我们认为:国内业务上,随着宏观国家经济持续恢复发展,基建投资将持续增长,房地产投资有望改善,大规模设备更新将促进工程装备更新换代需求释放,整体行业需求将有小幅增长。海外业务上,伴随亚非拉等新兴国家工业化和城镇化加速,沙特印尼等国家采矿业务进一步发展,欧美等发达国家基础设施更新需求提升,潜在市场规模庞大。作为工程机械龙头厂商,随着24年加快产业梯队发展,推动智能制造,持续降本,加大海外网点布局力度并补全产品型等,我们预计公司将保持国内业务稳健发展,海外业务高增长势头。我们预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润44.45亿元、59.87亿元、73.44亿元,对应EPS为0.51、0.69、0.85元,对应PE为16.0倍、11.9倍、9.7倍,首次覆盖给予推荐评级。
风险提示:经济复苏不及预期的风险,政策落地不及预期的风险,新产品拓展不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。 |
5 | 国海证券 | 姚健 | 首次 | 买入 | 2023年报点评:新业务+海外拓展持续突破,盈利能力显著提升 | 2024-04-01 |
中联重科(000157)
事件:
中联重科3月28日发布2023年度报告:2023年,公司实现营业收入470.75亿元,同比增长13.08%;实现归母净利润35.06亿元,同比增长52.04%;实现扣非归母净利润27.08亿元,同比增长109.51%。拟10股派发现金红利3.20元(含税),合计分红金额27.77亿元,股利支付率达79%。
投资要点:
业绩符合预期,全球化成果显著2023年,国内工程机械行业需求下行,海外市场需求增长,公司实现营业收入/归母净利润470.75/27.08亿元,同比增长13.08%/52.04%,处于业绩预告中值水平;其中海外收入179.05亿元,同比增长79.20%,海外市占率迅速提升,海外收入占比提升至38.04%,创历史新高。2023Q4,公司实现营业收入/归母净利润115.61/6.51亿元,同比增长5.26%/373.72%。工程机械业务所有板块均实现正增长:
1)传统板块优势地位继续巩固2023年,混凝土机械实现收入85.98亿元,同比增长1.63%,长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一,搅拌车市场份额保持行业第二。起重机械实现收入192.91亿元,同比增长1.64%,工程起重机械市场份额行业领先,建筑起重机械销售规模稳居全球第一。
2)新兴业务贡献强劲增长动能2023年,土方机械实现收入
66.48亿元,同比增长89.32%,大客户和大项目持续突破,海外收入同比增速超100%,中大挖国内市占率同比翻倍增长。高空机械实现收入57.07亿元,同比增长24.16%,已成为国内型号最全的高空设备厂商,电动化率超90%,在国内中小客户市场占有率位居第一。矿业机械实现收入近8亿元,同比增长140%,首台百吨级全国产化电传动矿用自卸车已成功下线,跻身高端矿业装备市场。
降本成果凸显,盈利能力大幅改善2023年,公司毛利率/净利率为27.54%/8.01%,同比提升5.71pct/2.28pct。毛利率提升主要系:1)持续推进供应链数字化转型和极致降本战略;2)加速智能化建设,已累计建成投产11个智能工厂,8个智能工厂在建;3)海外市场加速拓展,境外业务毛利率32.23%,同比提升10.21pct。分板块来看,起重机械/混凝土机械/土方机械/高空机械毛利率分别为
8.13pct/1.89pct/4.46pct/1.85pct。
坚持高分红,共享发展成果据中联重科公众号,公司自上市以来每年实施现金分红,截至2023年12月31日,已累计分红超25次、分红金额超235亿元,股息率处于行业领先水平。2023年,公司拟再次向全体股东每10股派发现金红利3.20元(含税),合计分红金额27.77亿元,股利支付率达79%,坚持与投资者共同分享发展成果,助力资本市场健康发展。
盈利预测和投资评级2024年国内工程机械行业有望逐步企稳恢复,公司产品结构持续优化,海外业务加速拓展,叠加智能化、数字化水平提升,有望实现较强业绩弹性。我们预计2024-2026年公司分别实现营业收入561/671/801亿元,分别同比增长19%/20%/19%;实现归母净利润45/59/72亿元,同比增长30%/29%/23%,现价对应PE分别为16/13/10倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示国内需求复苏不及预期,海外市场扩展不及预期,原材料价格上涨风险,市场竞争加剧风险,汇率波动风险。
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6 | 天风证券 | 朱晔 | 维持 | 买入 | 业绩符合预期,看好海外业务、新兴业务持续放量 | 2024-04-01 |
中联重科(000157)
公司2023年业绩符合预期:
1)实现营收470.75亿元,同比+13.08%;实现归母净利润35.06亿元,同比+52.04%;实现扣非归母净利润27.08亿元,同比+109.51%。
2)销售毛利率27.54%,同比+5.71pct;销售净利率8.01%,同比+2.28pct;期间费用率18.36%,同比+2.86pct,销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+1.23/+0.26/+1.29/+0.08pct。
分产品来看:
2023年混凝土机械/起重机械/土方机械/高空机械/其他机械和产品/农业机械分别实现营收85.98/192.91/66.48/57.07/42.42/20.92亿元,yoy分别为+1.63%/+1.64%/+89.32%/+24.16%/+23.16%/-2.17%;毛利率分别为22.92%/31.04%/27.93%/22.66%/26.65%/11.74%,yoy分别为+1.89pct/+8.13pct/+4.46pct/+1.85pct/+9.39pct/+7.31pct/。
公司全面加速海外业务发展:
公司海外业务持续突破创新高,23年国外业务营收yoy+79.2%,营收占比为38.04%、yoy+14.04pct;重点市场实现有效突破,重点国家本地化发展战略成效显著,产品市场份额快速提升。公司构建基于“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系,推行端对端业务模式,纵深推进网点建设和布局,深化推进海外生产基地拓展升级,支撑海外业务高速增长。
产业梯队成长动能持续增强:
公司三大传统优势产业混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械的市场地位稳中有升,产品竞争力持续增强;同时新兴潜力业务加速发展实现新突破,其中土方机械拓展中大挖产品型谱覆盖,加速完善电动产品型谱系列;高空作业机械迅速跻身行业国产龙头之列,国内市场中小客户市场占有率位居第一;矿山机械专注露天矿山市场,加快市场拓展与团队建设,正式挺进高端矿业装备市场;农机产业加速转型提质升级,实现主销机型全覆盖。
盈利预测:考虑到出口增速收窄等因素,我们下调盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为45.26/55.64/63.77亿元(24-25年前值为48.97/58.95亿元),PE分别为16.3/13.3/11.6倍,维持“买入”评级,持续推荐!
风险提示:国际局势及宏观经济形势存在不确定性;汇率波动幅度加大,海外投资、销售存在收益下降的风险等。 |
7 | 华龙证券 | 景丹阳,邢甜 | 首次 | 买入 | 年报点评报告,归母净利润同比大增52.04%,新业务与海外布局共驱成长 | 2024-04-01 |
中联重科(000157)
事件:
公司于3月29日发布2023年年报,2023年全年实现营业收入470.75亿元,同比+13.08%;实现归母净利润35.06亿元,同比+52.04%。其中Q4单季度,实现营收115.61亿元,同比+5.26%;实现归母净利润6.51亿元,同比大增373.71%。另外,公司公布了2023年分红预案:拟10派3.2元。
观点:
盈利能力稳步提升,期间费用有所增长。公司2023年毛利率27.54%,同比+5.71pct;净利率8.01%,同比+2.28pct。毛利提升的主要原因是,报告期公司出口产品毛利较高,且出口占比增加、以及公司产品结构调整。报告期公司销售费用、管理费用、研发费用同比增加34.99%、20.93%、37.22%,分别与海外市场拓展、股份支付及加大研发投入相关。
主导产品市场地位稳中有升,新兴业务突破推动营收增长。报告期内,公司起重机械及混凝土机械分别实现收入192.91亿元(同比+1.64%)、85.98亿元(同比+1.63%),建筑起重机械销售规模稳居全球第一,R代塔机形成市场的规模覆盖。新兴业务持续突破,土方机械拓展中大型挖掘机产品型谱覆盖,报告期实现营收66.48亿元,同比增加89.32%;高空作业机械迅速跻身行业国产龙头之列,实现营收57.07亿元,同比增加24.16%。
海外市场表现亮眼,全球化布局成效显著提升。公司推行端对端业务模式,拉通海外研发、制造、物流、销售、服务的全流程信息流。围绕重点国家和重点市场,持续强化网点建设的广度和深度。在全球建设了30余个一级业务航空港,350多个二级网点,实现了从区域中心到重要城市的全覆盖。报告期内,公司境外收入达到179.05亿元,同比大幅增长79.20%,公司产品国际竞争力持续增强,全球市场扩张战略显著成效。
盈利预测及投资评级:随着公司海外业务拓展,技术创新,以及新兴业务持续突破,公司业绩有望保持增长。预计2024年-2026年营业收入56.01亿元、68.90亿元、86.13亿元,同比增加19%、23%、25%;归母净利润为45.75亿元、54.98亿元、67.08亿元,同比增长30.5%、20.17%、22.01%,PE为16倍、13倍、11倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:1)宏观经济形势及行业增速的不确定性;2)原材料价格波动风险;3)汇率波动风险;4)国际贸易环境和政策变化风险;5)技术创新和产品升级的挑战等。 |
8 | 东莞证券 | 谢少威 | 维持 | 买入 | 2023年报点评:海外营收创新高,盈利能力提升明显 | 2024-04-01 |
中联重科(000157)
投资要点:
事件:中联重科发布2023年报,公司2023年实现营业收入为470.75亿元,同比增长13.08%;归母净利润为35.06亿元,同比增长52.04%;扣非后归母净利润为27.08亿元,同比增长109.51%。
点评:
2023Q4公司归母净利润同比高增。2023年,公司实现营收为470.75亿元,同比增长13.08%;归母净利润为35.06亿元,同比增长52.04%。毛利率为27.54%,同比提升5.71pct,毛利率提升受益于原材料价格下降、海外业务占比提升等因素;净利率为8.01%,同比提升2.28pct。期间费用率为18.36%,销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升1.23pct、0.26pct、1.29pct、0.09pct。2023Q4,公司实现营收为115.61亿元,同比增长5.26%,环比增长1.06%。归母净利润为6.51亿元,同比增长373.72%,环比下降20.12%。毛利率为26.89%,同比提升2.66pct,环比下降0.57pct;净利率为6.13%,同比提升4.59pct,环比下降1.24pct。期间费用率为20.59%,同比提升0.42pct,环比提升1.24pct。
主导产品业务优势稳固,新兴业务快速提升。2023年,公司起重机械、混凝土机械、土方机械、高空机械、农业机械以及其他机械和产品分别实现营收为192.91亿元、85.98亿元、66.48亿元、57.07亿元、20.92亿元、42.42亿元,分别同比变动情况分别为+1.64%、+1.63%、+89.32%、+24.16%、-2.17%、+23.16%。公司优势业务工程起重机械市场份额保持行业领先,混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一,搅拌车市场份额保持行业第二。新兴业务土方机械和高空机械营收保持快速增长,挖掘机加速完善电动产品型谱系列,中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长;高机国内市场中小客户市场占有率位居第一,产品型谱实现4-72米全覆盖,电动化产品渗透率达90%以上,为国内型号最全的高空设备厂商。
公司海外营收高增,创历史新高。2023年公司海外营收为179.05亿元,同比增长79.20%,营收占比为38.04%。海外业务毛利率为32.23%,较国内业务高7.57pct。公司重视海外市场拓展,坚定国际化发展战略,深度参与“一带一路”建设,重点市场实现有效突破,重点国家本地化发展战略成效显著,产品市场份额快速提升。工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌,沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。
投资建议:2023年公司主导产品保持较好竞争优势,新兴业务快速发展,盈利能力有所提升。公司坚持国际化战略,深耕“一带一路”建设,海外业务营收高增,上升空间巨大。预计公司2024-2025年EPS分别为0.52元、0.64元、0.79元,对应PE分别为16倍、13倍、10倍,维持“买入”评级。
风险提示:(1)若基建/房地产投资不及预期,公司产品需求减弱;(2若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期,下游项目开工数量将会减少,将影响公司产品销量;(3)若海外市场对国内企业产品需求减少,将导致公司业绩承压;(4)若原材料价格大幅上涨,公司业绩将面临较大压力。 |
9 | 华鑫证券 | 吕卓阳 | 首次 | 买入 | 公司事件点评报告:盈利能力大幅提升,海外业务加速放量 | 2024-03-31 |
中联重科(000157)
事件
中联重科发布2023年报:公司2023年1-12月实现营业收入470.75亿元(同比+13.08%);归母净利润35.06亿元(同比+52.04%);扣非归母净利润27.08亿元(同比+109.51%);销售毛利率27.54%(同比+5.71pct);销售净利率8.01%(同比+2.28pct)。
投资要点
海外业务盈利能力大幅提升,费用管控较好
公司2023年毛利率27.54%,其中海外业务毛利率为32.23%(同比+10.21pct),国内业务毛利率为24.66%(同比+2.89pct)。期间费用率为18.36%(同比+2.86pct),营收增速快于期间费用率增速,其中,销售费用率7.56%(同比+1.23pct),管理费用率4.04%(同比+0.26pct)、研发费用率7.31%(同比+1.29pct)、财务费用率-0.55%(同比+0.08pct)。
海外业绩高增,土方机械和高空机械增长较快
分地区来看,2023年海外市场营收179.05亿元,同比增长79.20%,占营收比重从2022年24.00%提升至2023年的38.04%,海外业务强劲增长,工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌,并不断开拓沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场,海外市场业绩有望快速增长。分产品来看,公司土方机械营收同比增长89.3%,高空机械同比增长24.16%,农业机械营收稍有下滑,同比减少2.17%。
工程机械集中度提升,农业机械加速中高端转型
工程机械行业市场集中度进一步提升,国产替代持续加速,且行业周期波动性趋于缓和。公司混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额稳居行业第一,工程起重机械市场份额保持行业领先;农业机械行业,随着农作物种植的全程机械化和全面机械化趋势不断发展,中高端农机产品与智慧农业将迎来市场契机。公司农业机械产品实现主销机型全覆盖,2023年烘干机、小麦机在国内市场份额保持前列。
盈利预测
公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产业的市场地位稳中有升,产品竞争力持续增强;海外业务持续放量。预测公司2024-2026年收入分别为555.50、650.00、749.70亿元,EPS分别为0.54、0.69、0.82元,当前股价对应PE分别为15、12、10倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。
风险提示
下游需求不及预期;海外市场拓展不及预期;外汇波动风险。 |
10 | 国金证券 | 满在朋 | 维持 | 增持 | 出口高增长,盈利能力大幅改善 | 2024-03-31 |
中联重科(000157)
业绩简评
3月29日,公司发布23年全年年报,23年全年公司实现营业收入470.75亿元,同比+13.08%;实现归母净利润35.06亿元,同比+52.04%。其中单Q4实现收入115.61亿元,同比+5.26%;归母净利润6.51亿元,同比+373.72%,符合市场预期。
经营分析
海外占比提升、降本增效,盈利能力大幅提升。根据公告,23年公司毛利率、净利率分别达27.54%/8.01%,同比+5.71/2.28pcts,盈利能力明显提升主要得益于:1)境外收入占比提升、海外盈利能力强:根据公告,23年公司海外收入占比达到38.04%,同比+14.04pcts。其中23年境外市场毛利率达到32.23%,比国内高出7.57pcts;海外收入占比提升提振整体毛利率;2)降本顺利:公司通过干混砂浆新材料提升施工质量,降低综合成本。我们看好公司盈利能力保持高位,预计23-25年公司毛利率为27.9%/28.5%/28.7%。
产品实现多元化发展,挖机、高机、农机发展迅速。根据公告,23年土方机械、高机分别实现66.48/57.07亿元,同比+89.32%/24.16%,上述两个领域收入占比14.12%/12.12%,收入占比分别提升5.69/1.08pcts,推动公司多元化发展,其中土方机械板块进展迅速,坚持聚焦中大挖战略,市场份额持续提升,在挖机行业国内小型周期实现逆周期增长。
海外收入大幅提升,打开全球市场。公司近两年积极布局海外市场,执行“两纵两横”战略,发力“一带一路”国家,核心产品出口高增;根据公告,23年公司境外达到179.05亿元,同比+79.2%;我们预计23年全年仍有望保持较高出口增速,且目前公司在境外市场市占率仍处较低水平,未来海外市场仍有较大进口替代空间。
盈利预测
我们根据公告调整盈利预测,预计2024-2026年公司营业收入为602.84/742.10/879.35亿元,归母净利润为45.21/62.13/79.68亿元,对应PE为16/11/9X,维持“增持”评级。
风险提示
下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。 |
11 | 国投证券 | 郭倩倩,高杨洋 | 维持 | 买入 | 业绩符合预期,新业务新市场α凸显 | 2024-03-30 |
中联重科(000157)
事件:公司发布2023年年报,2023年实现营收470.75亿元,同比+13.08%,实现归母净利润35.06亿元,同比+52.04%。业绩表现符合预期,处于此前业绩预告33.8-36.2亿范围中值。
行业下行筑底阶段,业务结构优势明显,新业务及新市场拉动营收转正:根据中国工程机械工业协会,2023年两大代表性品类挖机、汽车起重机行业销量表现显著分化,内销分别-40.8%、-17.7%,出口分别-4%、+35.1%,挖机行业更为承压。从公司业务表现来看,起重机、混凝土主导业务占比高,行业压力相对小,出口带动收入转正,新兴潜力业务增长弹性显著,共同造就了公司显著的阿尔法属性。分别来看:
①主导产品:起重机、混凝土机械分别实现192.9、85.98亿收入,分别同比+1.64%、+1.63%,分别占比40.98%、18.27%。传统优势产品市场地位稳中有升,工程起重机市场份额保持领先,长臂架泵车稳居行业第一,搅拌车市场份额第二。
②潜力业务:土方机械实现收入66.48亿,同比+89.32%;高机收入57.07亿,同比+24.16%;其他机械收入42.42亿,同比+23.16%。其中挖机产品中大挖战略成果显著,国内市场份额同比实现翻倍,海外销售增长超100%;矿山机械加快市场拓展与团队建设,销售规模接近8亿,同比增长约140%。
③分市场来看:国内市场实现营收291.70亿,同比-7.8%,占比62%,毛利率24.66%,同比+2.89pct;海外市场实现营收179.05亿,同比+79.2%,占比38%,毛利率32.23%,同比+10.21pct。
盈利能力显著提升,降本增效与结构优化有望进一步打开利润弹性空间:2023年,公司毛利率为27.54%,同比提升5.7pct,净利率8.01%,同比提升2.28pct,得益于高毛利海外销售占比的提升,以及强化供应链体系建设、提升核心零部件自制率、加速国产替代、应用新材料新工艺新技术等多项降本举措,公司毛利率显著提升带动盈利能力增强。在以智慧产业城为核心的智能制造产业集群加速形成、海外市场竞争力持续增强的阶段,公司提效降本、结构优化仍有望继续促进盈利水平的提升。
经营质量好,高分红延续:2023年,公司实现经营性净现金流27.13亿元,同比+11.9%,应收账款规模246.12亿,同比-11.8%,坚决贯彻端对端管理模式,全面加强风险控制,经营稳健。公司在3月1日也发布了“质量回报双提升”行动方案公告,在实现自身高质量发展的同时,高度重视回报全体股东,自上市以来,中联重科已累计分红超25次、分红金额超235亿元,历史整体分红率约为42%,公司年报披露2023年分红计划,计划分红超27亿元,分红率高达约80%,按2024年3月28日收盘价计算,股息率约为4%。
投资建议:
预计公司2024-2026年的收入分别为566.1、667.1、782.1亿元,增速分别为20.3%、17.8%、17.2%,净利润分别为45.9、60.8、72.1亿元,增速分别为30.8%、32.7%、18.5%,对应PE分别为15.2、11.5、9.7倍。2024年公司有望进一步释放收入、利润增长弹性,α相对突出,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为9.54元,相当于2024年18X的动态市盈率。
风险提示:稳增长政策效果不及预期;市场竞争加剧;降本增效举措效果不及预期;新业务开拓不及预期;海外市场拓展不及预期。
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12 | 中邮证券 | 刘卓,陈基赟 | 首次 | 买入 | 产品矩阵持续完善,全球化加快推进 | 2024-03-29 |
中联重科(000157)
事件描述
公司发布2023年年度报告,全年实现营收470.75亿元,同增13.08%;实现归母净利润35.06亿元,同增52.04%;实现扣非归母净利润27.08亿元,同增109.51%。
事件点评
土方机械、高空机械、其他机械和产品贡献主要增长。分产品来看,起重机械、混凝土机械、土方机械、高空机械、其他机械和产品农业机械、金融服务分别实现营收192.91、85.98、66.48、57.07、42.42、20.92、4.97亿元,同比增速分别为1.64%、1.63%、89.32%24.16%、23.16%、-2.17%、-0.97%。公司的工程起重机械、建筑起重机械、混凝土机械三大传统优势产业的市占率和市场地位稳中有升;土方机械整体市场份额持续提升,大客户及大项目拓展取得突破高空作业机械国内市场销量领先。
盈利能力方面,2023年公司毛利率为27.54%,同比提升5.7pct净利率8.01%,同比提升2.28pct。其中,境内毛利率24.7%,同比提升约3pct,境外毛利32.2%,同比提升约10pct。同时,各业务板块毛利率均实现提升:起重机械31%,同比提升约8pct;混凝土机械23%同比提升约2pct;土方机械28%,同比提升约4.5pct;高空机械22.7%同比提升约2pct。
全球化持续推进,境外收入占比创历史新高。2023年公司境外收入179.05亿元,同比增长79.2%,境外收入占比进一步提升至38.04%创历史新高。同时,中联重科在全球的市场布局也进一步完善,截至2023年末,公司在全球先后建设30余个一级业务航空港、350多个二级网点,网点建设从区域中心下沉至重要城市。全球海外本土化员工总人数超过3000人,产品覆盖超140个国家和地区。
分红超预期,注重股东回报。2023年度,公司拟再次向全体股东每10股派发现金红利3.20元(含税),合计金额超过27亿元,分红率高达约80%。以2024/3/28日收盘价8.03元计算,股息率接近4%较高的股息率体现了公司高度重视回报全体股东的特点。
盈利预测与估值
预计公司2024-2026年营业收入为558.63、647.69、739.96亿同比增速为18.67%、15.94%、14.25%;归母净利润为44.32、55.1765.56亿元,同比增速为26.41%、24.48%、18.84%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为15.72、12.63、10.63倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:
海外市场开拓不及预期风险;国内市场持续下行;市场竞争加剧风险;原材料价格波动。 |
13 | 民生证券 | 李哲,罗松 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:深耕“一带一路”,迎来公司发展新机遇 | 2024-03-29 |
中联重科(000157)
事件:公司披露《2023年年度报告》,2023年实现营收470.74亿元(yoy+13.08%),归母净利润35.06亿元(yoy+52.04%),毛利率27.54%(yoy+5.71pct),净利率8.01%(yoy+2.28pct);2023Q4实现营收115.61亿元(yoy+5.26%),归母净利润6.51亿元(yoy+375.18%),毛利率26.89%(yoy+2.66pct),净利率6.13%(yoy+0.93pct)。
新兴业务高速发展,土方、高空、矿山机械表现亮眼。2023年,面对行业下行周期,公司实现营业收入470.74亿元,分业务来,传统产业中在行业下滑中稳定经营,收入平稳增长:1)起重机械:营收192.91亿元,yoy+1.64%,毛利率31.04%,yoy+8.13pct;2)混凝土机械:营收85.98亿元,yoy+1.63%,毛利率22.92%,yoy+1.89pct。新兴业务加速发展实现新突破,土方、高空、矿山机械表现亮眼:1)土方机械:营收66.48亿元,yoy+89.32%,毛利率27.93%,yoy+4.45pct,海外销售规模同比增长超过100%,中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长;2)高空机械:营收57.07亿元,yoy+24.16%,销售毛利率22.66%,yoy+1.85pct,实现国内市场中小客户市场占有率第一;
3)矿山机械:营收接近8亿,yoy+140.00%;4)农业机械:营收20.92亿元,yoy-2.17%,销售毛利率11.74%,yoy+7.31pct。
深耕“一带一路”,海外收入占比现已超38%。2023年,公司海外营收179.05亿元,yoy+79.20%,收入占比达38.04%,yoy+14.04pct。公司在全球先后建设30余个一级业务航空港,350多个二级网点,产品市场现已覆盖全球140多个国家和地区,尤其是在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、印度等“一带一路”沿线国家拥有工业园或生产基地重点市场实现有效突破,产品市场份额快速提升。截至年报披露日,公司工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌;建起产品保持土耳其市场第一地位。沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。
持续推进智慧产业城建设,夯实公司高质量发展基础。公司以中联智慧产业城为核心,全面推进从主机到零部件智能工厂建设。截至2023年底,公司已累计建成投产11个智能工厂,其中,国家智能制造示范项目“挖掘机械智能制造示范工厂”已实现月产超1200台;塔机智能工厂被评为工信部2023年度智能制造示范工厂揭榜单位。工程起重机械、基础施工机械、随车吊、工程车桥、中高端液压油缸等8个智能工厂正在加速建设,进一步夯实公司高质量发展基础。
投资建议:中联重科在工程机械产品市场地位稳固,我们预测公司2024-2026年收入分别为560.45、659.98、778.89亿元,EPS分别为0.58、0.77、0.98元,当前股价对应PE分别为14、10、8倍,维持“推荐”评级。
风险提示:海外市场拓展不及预期风险;国内工程机械行业周期下行风险。 |
14 | 东吴证券 | 周尔双,罗悦,韦译捷 | 维持 | 买入 | 2023年报点评:业绩同比大增52%,分红超市场预期 | 2024-03-28 |
中联重科(000157)
事件:公司发布年报,2023年实现营收470.75亿元,同比增长13.08%;归母净利润为35.06亿,同比增长52.04%,位于此前业绩预告中值。公司拟10股派发现金红利3.20元(含税),合计分红金额超过27亿元,分红率高达约80%,按当前股价股息率达4%,分红超市场预期。
投资要点
2023年业绩同比大增52%,出口高速增长,行业阿尔法属性凸显公司传统优势板块市场地位稳中有升,海外市场竞争力不断上升,彰显行业阿尔法属性:(1)分产品看:2023年公司混凝土机械实现收入86亿元,同比增长1.6%;起重机械收入192.9亿元,同比增长1.6%,传统优势产品混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械市场地位稳步上升,其中混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一,搅拌车市场份额保持行业第二。新兴战略土方机械收入66.5亿元,同比增长89.3%,高空机械57.1亿元,同比增长24.2%,增速显著高于行业。(2)分区域看:2023年公司境内收入291.70亿元,同比下滑7.81%,境外收入179.05亿元,同比增长79.2%,境外收入占比进一步提升至38%。
极致降本+海外业务推进,盈利能力延续回升趋势
2023年公司销售毛利率、净利率分别为27.54%、8.01%,同比提升5.7pct、2.31pct。分国内外来看,2023年公司国内、海外业务毛利率分别为24.7%、32.2%,海外业务毛利率高于国内7.5个百分点。费用端,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.6%/4.0%/7.3%/-0.6%,同比变动1.3/0.2/1.3/0pct。2023年底公司已累计建成投产11个智能工厂,正在加速建设工程起重机械、基础施工机械、随车吊、工程车桥、中高端液压油缸等8个智能工厂。此外,公司通过强化供应链体系建设、提升核心零部件自制率、加速国产替代、应用新材料新工艺新技术等多项举措,极致成本助推盈利能力提升。
高分红重视投资者回报,长期投资价值凸显
公司本次分红拟10股派发现金红利3.20元(含税),合计分红金额超过27亿元,分红率高达约80%,按当前股价股息率达4%,分红超市场预期。公司近三年公司累计现金分红超83亿元,占同期公司归母净利润52%,股息率长期处于行业领先水平,近5年公司合计回购金额近48亿元,高度重视股东回报。展望后续,公司基本无大额资本支出,随着国内行业周期复苏企稳,公司业绩及现金流有望稳定增长,结合公司高分红率的传统,有望带来持续稳定的分红回报,长期投资价值凸显。
工程机械:3月旺季数据超预期,更新周期渐近
CME预估3月挖机销量2.5万台左右,同比下降2%,其中国内销量1.5万台,同比增长6.5%,旺季实现转正。随着4月开始基数减弱,行业增速预计前低后高。从行业看,更新周期方面,24年下半年起工程机械行业迎来新一轮更新周期,大规模设备更新系列政策助推市场回升,行业贝塔边际向上。行业目前处于历史底部,边际向上弹性大,23年挖机国内销量仅9万台,远低于年均更新需求中枢15-20万台。行业周期弹性+规模效应下有望快速消化估值,利润实现非线性增长。
盈利预测与投资评级:看好挖机、高机、高端农机等新兴板块持续增长,全球化拓展公司业绩及估值弹性,我们预计公司2024-2026归母净利润45(维持)/56(维持)/69亿元,当前市值对应PE分别为15/12/10倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦。 |
15 | 东吴证券 | 周尔双,罗悦,韦译捷 | 维持 | 买入 | 发布“质量回报双提升”行动方案,纵深推进全球化 | 2024-03-01 |
中联重科(000157)
事件:公司发布公告,为践行“以投资者为本”发展理念,增强全体股东信心,公司发布“质量回报双提升”行动方案,具体措施包括全球化、高端研发及智造升级、投资者关系及股东回报等。
投资要点
发布“质量回报双提升”行动方案,纵深推进全球化,重视股东回报
公司纵深推进全球化战略,将中国的优质产能推向世界市场。2023年前三季度,公司海外收入130.29亿元,同比增长100.53%,海外收入占比提升至36.69%。公司构建起基于端对端的直销网络,中联智慧产业城10个智能工厂建成投产,助力全球业务跨越式发展。在股东回报方面,近三年公司累计现金分红超83亿元,占同期公司归母净利润52%,股息率长期处于行业领先水平,近5年公司合计回购金额近48亿元,高度重视股东回报,通过现金分红及回购股份等方式与投资者分享发展成果。
海外市场+新兴板块增长弹性大,行业阿尔法属性彰显
根据公司2023年业绩预告,2023年归母净利润预计34-36亿元,同比增长46%-57%。公司业绩增速位于行业前列,主要系海外拓展及新兴板块增长。①从海外市场看,公司全年出口增速预计翻倍,显著高于行业平均。展望未来,2023年中报公司海外收入占比达35%,2023年底预计达到40%,但基数仍相对较低,2024年增长具有较大持续性。②从新兴板块看,公司挖掘机、高机矿机高速增长,公司挖机国内份额仅个位数,提升弹性较大,2023年挖机板块逆势大幅提升,我们预计2024年仍显著高于行业增长。整体来看,公司海外市场+新兴板块增长弹性持续,阿尔法属性彰显。
工程机械:CME预估2月挖机销量同比-36%,内销更新周期渐近
CME预估2024年2月挖掘机(含出口)销量13700台左右,同比下降36%左右。分市场来看,国内市场预估销量5400台,同比下降53%,主要系春节期间基数波动;出口市场预估销量8300台,同比下降17%。剔除春节因素,前两个月国内挖机销量降幅缩窄,2024年1-2月挖机国内销量10821台,同比下降27.5%,2023年1-2月挖机国内销量14929万台,同比下降41%。目前国内工程机械销量基数已降至较低水位,2021-2023年挖机国内销量累计降幅近70%,而根据八年使用寿命,2024年下半年至2025年有望迎来新一轮更新周期。
盈利预测与投资评级:看好挖机、高机、高端农机等新兴板块持续增长,全球化拓展公司业绩及估值弹性,我们维持公司2023-2025归母净利润预测35/45/56亿元,当前市值对应PE为20/15/12倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦。 |
16 | 东吴证券 | 周尔双,罗悦,韦译捷 | 维持 | 买入 | 2023年业绩预告点评:阿尔法属性彰显,海外市场高速拓展 | 2024-01-26 |
中联重科(000157)
事件:公司发布2023年业绩预告。
投资要点
2023年归母净利润预增46%-57%,略超市场预期
公司发布2023年业绩预告,预计2023年归母净利润34-36亿元,同比增长46%-57%;扣非后净利润23-24亿元,同比增长75%-87%。公司业绩增速较高,主要系海外市场增长、新兴板块(挖掘机、高机、矿机)高速发展,并且极致降本下盈利能力回升。四季度公司扣非后净利润较少,我们判断主要系四季度按照会计准则计提股权支付费用及其他费用,整体四季度净利率处于提升趋势,我们预计2024年盈利能力保持回升。
海外市场+新兴板块增长弹性大,行业阿尔法属性彰显
公司业绩增速位于行业前列,主要系海外拓展及新兴板块增长。①从海外市场看,公司全年出口增速预计翻倍,显著高于行业平均。展望未来,2023年中报公司海外收入占比达35%,2023年底预计达到40%,但基数仍相对较低,2024年增长具有较大持续性。②从新兴板块看,公司挖掘机、高机、矿机高速增长,公司挖机国内份额仅个位数,提升弹性较大,2023年挖机板块逆势大幅提升,我们预计2024年仍显著高于行业增长。整体来看,公司海外市场+新兴板块增长弹性持续,我们预计公司业绩增速仍高于行业。
2023年挖机销量同比-25%,2024年关注内需企稳+出海兑现
2023年12月挖掘机行业销量16698台,同比-1%,其中国内7625台,同比+24%,12月挖机内销增速转正,主要系同期国四法规切换下低基数,低基数效应有望在2024年显现;出口9073台,同比-15.3%。2023年全年共销售挖掘机195018台,同比-25%;其中国内89980台,同比-41%;出口105038台,同比-4%。①从下游投资数据看,2023年1-11月房屋新开工面积同比-21%,基建投资同比增长8%,②从开工率来看,四季度工程机械开工稳中向好,后续情况需进一步观察。③内销方面,2021-2023年,内销挖机销量由29万降至9万台,累计降幅近70%,而根据国内挖机八年保有量170万台,测算年均更新需求中枢在15万台左右,预计2024年国内挖机销量同比-10%至+10%。④海外方面,工程机械海外销量与美债利率呈现负相关关系,海外降息预期利好工程机械出海,主要工程机械公司出口收入占比达40%-60%以上,出口利润率高于国内,带动盈利能力改善。
盈利预测与投资评级:我们维持2023-2025年归母净利润预测35/45/56亿元,当前市值对应PE为18/14/11倍,维持“买入”评级。
风险提示:地缘政治冲突,基建项目落地不及预期,原材料价格波动等。 |
17 | 国投证券 | 郭倩倩,高杨洋 | 维持 | 买入 | 业绩符合预期,出口弹性有望延续 | 2024-01-25 |
中联重科(000157)
事件:公司发布2023年年度业绩预增公告,预计实现归母净利润33.8-36.2亿元,同比增长46.57%-56.98%。对应单Q4,预计实现归母净利润5.25-7.65亿元,同比增长283.2%-458.4%。
业绩符合预期(≥32.28亿元),利润弹性释放:根据公司第二期核心经营管理层持股计划的解锁条件,2023年净利润增长率不低于40%,对应约32.28亿,公司业绩预告超过该预期下限。根据我们盈利预测,预计公司2023年收入约为469.3亿元,按业绩预告中枢35亿计算,对应全年净利率约为7.5%,同比提升接近2pct,得益于原材料成本下行以及市场结构优化的同时,公司经营和管理水平不断提升,助推盈利能力改善。一方面公司全球领先的中联智慧产业城逐步投产,进一步提升制造效率和产品品质,新工艺、技术、新材料陆续应用,另一方面通过端对端全面变革、数字化深度应用、极致降本、关键零部件自制率提升等举措,实现盈利能力的稳步向好。
业绩增长也源自潜力业务的突破和海外市场的拓展:根据公司半年报披露,潜力业务方面,2023年上半年补短板的土方机械聚焦中大挖战略,市场份额持续提升,在国内挖机行业周期下行阶段,公司中大挖国内市场份额同比实现翻倍增长,海外销售规模同比增长达174%;海外市场方面,2023年上半年公司整体营收增速约13%,海外销售增速高达约115%,海外销售占比达到34.78%,同比增加16.53pct。预计全年来看,公司潜力业务、海外市场增长弹性仍然较为突出。
展望2024年,公司出口增长弹性有望延续:①从海外销售占比来看,2023年上半年海外销售占比34.78%,全年预计在35%-40%区间,仍有提升空间;②从海外销售规模来看,2023年上半年海外销售规模约83.72亿元,全年预计在100-200亿之间,整体基数不高;③从海外区域结构来看,公司重点市场在中东、俄语区以及亚太部分国家,其他新兴市场以及欧美仍有较大发展空间。④从公司战略来看,海外业务管理变革初见成效,构建了基于端对端、数字化、本土化的海外业务体系,为海外业务增长奠定管理基础。
投资建议:
预计公司2023-2025年的收入分别为469.3、546.5、647.1亿元,增速分别为12.7%、16.5%、18.4%,净利润分别为36.1、46.1、61.6亿元,增速分别为56.4%、27.8%、33.8%,对应PE分别为17.4、13.6、10.1倍。2024年公司有望进一步释放收入、利润增长弹性,α相对突出,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为8.48元,相当于2024年16X的动态市盈率。
风险提示:稳增长政策效果不及预期;市场竞争加剧;产能投放不及预期;新业务开拓不及预期;海外市场拓展不及预期。
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18 | 国金证券 | 满在朋 | 维持 | 增持 | 出口保持高增,业绩符合预期 | 2024-01-25 |
中联重科(000157)
业绩简评
1月24日,公司发布23年全年业绩预告,23年全年公司实现归母净利润33.8~36.2亿元(同比+46.6%~57.0%)、扣非后归母净利润为22.7~24.2亿元(同比+75.6%~87.2%);其中Q4单季度实现归母净利5.25~7.65亿元(同比+283%~458%),符合市场预期。
经营分析
海外占比提升、降本增效,盈利能力环比大幅提升。根据公告,23Q1-Q3公司毛利率、净利率分别达27.76%/8.62%,同比+6.79/1.39pcts,盈利能力明显提升主要得益于:1)境外收入占比提升、盈利能力强:根据公告,23H1公司境外毛利率比境内高5.96pcts,海外收入占比提升提振整体毛利率;2)降本顺利:公司通过干混砂浆新材料提升施工质量,降低综合成本。我们看好公司盈利能力保持高位,预计23-25年公司毛利率为26.7%/27.1%/27.0%。
产品实现多元化发展,挖机、高机、农机发展迅速。根据公告,23H1土方机械、高机分别实现29.3/33.6亿元,同比+30.2%/26.3%,上述两个领域收入占比12.18%/13.95%,收入占比分别提升5.25/2.64pcts,推动公司多元化发展,其中土方机械板块进展迅速,坚持聚焦中大挖战略,市场份额持续提升,在挖机行业国内小型周期实现逆周期增长。
海外收入占比大幅提升,境外收入占比大幅提升。公司近两年积极布局海外市场,执行“两纵两横”战略,发力“一带一路”国家,核心产品出口高增;根据公告,23Q1-Q3公司境外收入实现130.29亿元,同比+100.53%,预计23年全年仍有望保持较高出口增速,且目前公司在境外市场市占率仍处较低水平,未来海外市场仍有较大进口替代空间
盈利预测
我们根据公告调整盈利预测,预计2023-2025年公司营业收入为482.94/624.00/779.11亿元,归母净利润为35.29/50.98/65.25亿元,对应PE为18/12/10X,维持“增持”评级。
风险提示
下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。 |