TCL科技(000100) 归母净利润翻倍增长，AI新兴业务打开成长空间，维持"买入"评级 2026H1公司实现营收886.5亿元（同比+3.6%，下同），归母/扣非归母净利润38.1/31.4亿元，同比+102.2%/+101.4%。2026Q2公司实现营收451.9亿元（-0.6%），归母/扣非归母净利润22.5/19.9亿元（+158.6%/+230.3%）。利润高增主要系深圳华星半导体及t6/t7等核心资产少数股权收购或增持、部分成熟产线折旧下行释放利润、新能源光伏业务减亏等因素。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为71.1/104.2/135.7亿元，对应EPS为0.32/0.47/0.62元，当前股价对应PE分别为15.3/10.4/8.0倍，看好公司面板主业利润快速释放，发展AI新兴业务打开成长空间，维持"买入"评级。 半导体显示盈利能力提升，新能源光伏减亏、半导体材料出货高增 分业务来看，（1）半导体显示业务：2026H1实现收入565.0亿元（yoy-1.8%），其中TCL华星实现营收502.7亿元、归母净利润32.8亿元（+24.8%）。LCD方面，t9产能释放，高迁移率氧化物等高端产品出货快速增长，净利润同比增加超2倍；OLED业务Q2营业利润率环比改善，t8预计2027Q4量产。茂佳营收94.8亿元，TV代工出货量连续15个季度位居全球第一；（2）新能源光伏及半导体材料业务：2026H1实现收入143.1亿元（yoy+6.8%），其中新能源光伏收入112.7亿元（+6.0%）、较2025年同期减亏29.6%，硅片出货量市占率行业第一，组件出货量同比+29%、营收52.9亿元（+约47%），BC及半片新品出货占比超15%；半导体材料实现营收30.4亿元，出货量+17%、12英寸占比57.8%，投建深圳12英寸大硅片项目，12英寸规划总产能提升至210万片/月。看好公司显示主业盈利持续改善、光伏减亏与半导体材料扩产贡献业绩弹性。 布局光通信、玻璃基先进封装、钙钛矿与低轨卫星，培育AI时代新成长曲线 公司依托半导体显示积累的玻璃加工、光电转换、精密制造等核心能力，围绕AI基础设施积极布局新兴业务。（1）光通信：公司依托华兆光电深圳项目从磷化铟激光芯片切入，沿"光芯片—光器件—光模块"路径分阶段推进；（2）玻璃基先进封装：公司依托大面积玻璃加工、TGV等能力，计划2028年年中实现通线；（3）钙钛矿与低轨卫星：公司凭借IJP OLED溶液法与薄膜工艺的技术同源优势，协同TCL中环晶硅能力构建4T叠层优势；全球低轨卫星进入规模化部署阶段，有望拉动太空光伏面板、卫星平板天线等新增需求。 毛利率保持稳定，期间费用率小幅优化 公司2026H1毛利率12.9%（-0.5pct），期间费用率11.8%（-0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/2.7%/5.1%/2.6%，同比持平/+0.1/-0.4/+0.1pct。单季度看，2026Q2公司毛利率13.2%（-0.3pct），期间费用率11.5%（持平），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/2.7%/5.2%/2.3%，同比持平/+0.5/-0.6/+0.1pct。公司2026H1/2026Q2销售净利率为2.5%/3.6%，同比+2.4/+4.0pct。 风险提示：面板价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险、汇率大幅波动风险等

     TCL科技(000100) 面板主业迎来收获期，玻璃基板业务有潜力，维持“买入”评级 TCL科技是国内半导体显示双龙头之一，通过TCL华星+TCL中环双主体运行半导体显示、新能源光伏与半导体材料等业务。随着（1）显示面板行业供需结构优化，大尺寸面板迎来利润释放，中小尺寸份额提高；（2）折旧退坡+资本开支收缩+优质少数股权收回等多重举措增厚利润；（2）光伏业务减亏等，公司未来业绩弹性十分显著。同时公司积极布局下一代先进封装材料玻璃基板。我们预计公司2026-2028年总营收分别为2109.3/2368.1/2618.9亿元，同比+14.6%/+12.3%/+10.6%，归母净利润分别为71.1/104.2/135.7亿元，同比+57.5%/+46.5%/+30.2%，对应EPS为0.34/0.50/0.65元，当前股价对应PE为15.3/10.5/8.0倍，相对可比公司估值水平显著较低，维持“买入”评级。 半导体显示：大尺寸与中小尺寸双驱动，折旧退坡+回购少数股权释放利润 （1）大尺寸面板：供给端：全球电视面板出货量近年基本持平，平均出货尺寸提高，结构升级已取代数量增长；存量产线有望出清，行业供给收缩趋势渐明。需求端：全球电视大尺寸化促进面板需求中枢稳步抬升，行业稼动率自2025Q4以来维持在高位，行业有望进入供需紧平衡。全球电视平均尺寸从2016年42.7英寸升至2025年51.5英寸。测算表明，面板面积与尺寸呈平方关系，尺寸升级对面板需求的拉动具有显著放大效应。（2）中小尺寸面板：近年来日韩与中国台湾低世代中小尺寸LCD产能持续出清，推动供给向大陆龙头集中。公司中小尺寸显示业务近年实现较快增长，市场份额与核心竞争力同步提升。公司与小米、联想等国产消费电子龙头长期保持良好的供应合作关系，未来随着中国厂商市占率提升格局改善，净利率有望提升。（3）公司看点：公司显示业务设备折旧有望进入下降通道，同时资本支出收缩且连续三年下行，公司利润有望加速释放。2026年T9产线少数股权成功收购将增厚利润，未来仍然有多条产线少数股权具备收购以提高股东回报的空间。 玻璃基板：战略布局玻璃基板产业，有望发挥技术与产线禀赋获得新增长点 玻璃基板有望成为AI浪潮中下一代先进封装载板材料的重要选择。传统有机基板在大尺寸封装场景下热稳定性、翘曲和尺寸稳定性受限，硅中介层受限于高信号传输损耗、300mm晶圆尺寸和高成本等劣势，玻璃基板面板级封装面积利用率高，且多项物理性能具备竞争优势。公司依托TCL华星十余年玻璃精密加工积淀+天津普林PCB制造等业务线协同布局，已形成从玻璃基材加工到先进封装载板制造的完整技术储备链条，有望在玻璃基板产业化进程中获得新增长点。 风险提示：面板价格大幅波动风险、国际贸易政策与关税不确定风险、玻璃基板技术商业化进程不及预期风险、行业竞争加剧风险。

     TCL科技(000100) 投资要点 经营业绩实现全面跃升。2025年公司实现营业收入1840.6亿元同比增长11.7%；实现归母净利润45.2亿元，同比大幅增长188.8%，盈利端实现跨越式提升；经营活动产生的现金流量净额达440.2亿元，同比增长49.1%，现金流表现亮眼。截至报告期末，公司资产负债率为64.2%，较上一报告期末下降0.7个百分点，财务结构持续优化；期末现金及现金等价物余额达505.7亿元，充裕的现金储备为公司经营发展筑牢安全边际。公司锚定领先发展战略，聚焦半导体显示、新能源光伏、半导体材料三大核心业务，持续强化高科技、重资产、长周期属性下的核心经营壁垒，坚定推进可持续高质量发展。 龙头优势持续巩固。半导体显示板块，子公司TCL华星作为全球半导体显示龙头、国内显示领域自主建线先锋，截至报告期末累计投资超3000亿元，已布局11条高世代面板线（含在建t8产线）、7座模组工厂，实现全球核心客户全覆盖。大尺寸领域，公司凭借自建+并购的产线布局稳居全球第一梯队，2025年TV面板出货市占率位列全球第二，98寸以上超大尺寸TV面板出货市占率稳居全球第一；中尺寸领域，高附加值IT、商显专用产线t9全面赋能，2025年MNT面板、平板面板市占率位列全球第二，电竞MNT、LTPS笔电、LTPS平板等细分品类市占率登顶全球第一。前瞻技术布局方面，公司首条高世代印刷OLED产线t8正式开工，LED直显业务实现规模量产交付，完成从大尺寸龙头向全尺寸、全场景显示解决方案服务商的战略转型，穿越多轮行业周期实现高质量发展。新能源光伏板块，子公司TCL中环以全球领先的硅片业务为基石，加速向下游电池组件、储能赛道延伸，构建垂直一体化竞争力。2025年公司光伏硅片全球综合市占率持续稳居全球第一，依托智能制造、技术研发与产品优势，充分满足客户差异化需求；电池组件业务实现跨越式突破，2025年成功跻身全球组件出货量TOP10。面对国内光伏行业同质化竞争加剧的格局，公司加速推进海外业务布局与全球供应链体系建设，积极应对全球关税政策变化，持续拓展海外增长空间。半导体材料板块，子公司中环领先坚守“国内领先，全球追赶”战略，已成长为境内规模最大、产品门类最齐全、技术最先进的半导体材料企业之一，实现国内外重点客户全覆盖。2025年公司半导体硅片收入、12英寸大硅片收入均稳居境内第一，12英寸大硅片产能与产销规模实现大幅增长。未来公司将持续丰富产品应用场景，拓展高价值客户，进一步提升全球市场地位与行业影响力。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入2157/2374/2557亿元，实现归母净利润分别为75.6/102.4/140.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。