TCL科技(000100) 主要观点： 聚焦半导体显示主业，布局半导体光伏&材料开辟第二增长曲线 TCL科技致力于打造以半导体显示、半导体光伏&半导体材料、产业金融及投资创投三大业务为核心的全球领先智能科技产业集团。其中，半导体显示业务不断扩充产能全面布局大中小全尺寸领域，产能规模全球第二。2023H2随着陆厂主导的供给侧“控产稳价”策略逐步显现，各尺寸面板价格走出周期底部迎来上涨，公司作为面板“双寡头”之一深度受益；半导体光伏及材料业务不断深化技术创新和精益制造，持续推进降本增效，加速国际化布局，以更强的相对竞争力穿越周期。 面板行业景气度回暖，后续有望迎来持续改善 需求端：终端需求复苏叠加平均尺寸不断增长，2024H2需求旺盛态势有望持续；供给端：随着LGD售出广州G8.5代线，韩厂几乎完全退出LCD市场，未来几年陆厂暂无LCD扩产计划，行业集中度进一步提升。据群智咨询预测2025E陆厂在全球LCD产能份额将超过72.9%，行业格局优化，周期性减弱，未来几年国产面板头部公司盈利水平有望保持高位。 完善产能布局，加快从大尺寸向全尺寸领先转型升级 公司通过内生外延持续扩充产能，2024H2随着t7产能的逐步释放以及LGD广州线的并购整合，公司大尺寸产能料将大幅增长，行业头部地位进一步巩固；小尺寸领域技术引领创新驱动，t4放量推动柔性OLED、折叠屏手机面板出货量攀升，迅速跻身行业前列，贡献主要的利润增长点；中尺寸市场紧抓行业发展战略窗口期，打造业绩增长新引擎。加快t9产能释放，推动IT、车载向OLED高端化升级。同时加快印刷OLED产业化进程，卡位下一代新型显示技术，奠定公司在OLED领域实现弯道超车的产业基础。 布局新能源赛道，光伏+半导体材料打造业绩成长新动能 TCL中环坚持技术创新巩固G12及N型光伏材料领先优势，提升先进产能规模，夯实光伏晶片行业地位。同时，推动组件产能建设，加快产业链垂直一体化进程，减少行业周期波动对公司的影响。此外，积极推进全球化布局，抢占高价值市场份额，助推公司盈利水平的提升。 投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别27、63、95亿元，对应的EPS分别为0.14、0.33、0.51元，对应2024年11月14日收盘价PE分别为34.6、14.8、9.8倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 技术迭代不及预期、研发进度不及预期、产业竞争加剧、行业景气度下滑。

     TCL科技(000100) 投资要点 面板行业供需关系改善，2024年中报归母净利润同比增长192%：2024年上半年，面板行业供需改善，主要产品价格稳步提高，公司积极优化商业策略和业务结构，盈利能力显著改善。2024年上半年，TCL科技实现营业收入802.2亿元，归母净利润9.95亿元，同比增长192.3%，经营现金流净额126.3亿元，符合市场预期。 Q2价格上涨推动面板业务净利润大幅提升，长期供给格局进一步集中：2024年上半年，公司半导体显示业务实现营业收入498.8亿元，同比增长40.4%，净利润27.0亿元，同比改善61.5亿元，其中第二季度实现盈利21.6亿元，环比增长300.2%。1）大尺寸领域：受体育赛事备货需求和高涨价预期的影响，终端客户订单提前释放，大尺寸LCD产线二季度价格环比提升。公司持续发挥G8.5和G11制造效率和制程优势，24H1公司电视面板业务平均尺寸较去年同期增长1.2寸，持续保持在大尺寸领域份额优势。2）中尺寸领域：公司加快与IT及车载等新业务客户的深度合作，t9产线按计划进行产品开发和品牌客户导入，IGZO氧化物产品实现量产出货，6代LTPS产线加快产品结构升级，产品组合更加丰富。3）小尺寸领域：24H1公司LTPS手机面板出货量全球第二，柔性OLED手机面板出货量达到3900万片，同比增长180%，市占率提升至全球第三，折叠屏出货量第四。此外，公司参与LG中国70%股权和LG广州100%股权竞买报价，并被确定为本次股权竞买的优先竞买方，如达成最终交易协议，TCL华星将进一步丰富半导体显示产线技术，行业集中度亦将进一步提高。 新能源光伏及其他硅材料业务价格下滑导致亏损，长期持续推进降本增效：全球能源结构转型趋势延续，新能源光伏行业的装机需求保持增长，但受行业供需失衡影响，光伏产品价格同比大幅下滑。2024年上半年，TCL中环实现营业收入162.1亿元，同比减少53.5%，净利润-31.76亿元，影响TCL科技归母净利润-9.14亿元。TCL中环坚持技术创新，巩固G12及N型光伏材料技术领先优势，持续推进降本增效，增强相对竞争力。公司光伏单晶产能提升至190GW，光伏材料产品出货约62GW，同比增长18.3%，硅片综合市占率23.5%，居于行业第一；N型外销市占率42%，较2023年提升6个百分点。受不同投资方式影响，在单位折旧偏高背景下，公司光伏材料业务全成本领先行业次优约0.033元/W。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年营收为1921/2160/2364亿元，同比增长10.1%/12.4%/9.5%；预计公司2024-2026年归母净利润为47.2/66.9/88.4亿元，当前市值对应P/E分别为15.56/10.98/8.30倍，对应P/B分别为1.28/1.14/1.01倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和光伏业务的领先性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动；行业竞争加剧；新产线建设进度不及预期。

     TCL科技(000100) 事件：TCL科技8月26日晚发布2024年半年报，2024年上半年TCL科技实现营业收入802.24亿元，归母净利润9.95亿元，同比增长192.28%。对应2Q24，公司实现营业收入403.57亿元（YoY-11.74%，QOQ+1.03%），归母净利润7.55亿元（YOY-15.09%，QoQ+214.72%）。 半导体显示业务盈利大幅提升，拟收购LG广州产线增强行业竞争力。2024 年上半年，公司半导体显示业务实现营业收入498.77亿元，同比增长40.39%，净利润26.96亿元，同比改善61.45亿元，其中2Q24实现盈利21.57亿元，环比增长300.19%，主要由于公司发挥规模和效率效益优势，持续优化业务和产品结构，同时主要产品价格上涨带来业绩大幅改善。1）大尺寸领域：公司持续发挥G8.5和G11制造效率和制程优势，24H1公司电视面板业务平均尺寸较去年同期增长1.2寸，持续保持在大尺寸领域份额优势。2）中尺寸领域：公司加快与IT及车载等新业务客户的深度合作，t9产线按计划进行产品开发和品牌客户导入，IGZO氧化物产品实现量产出货，6代LTPS产线加快产品结构升级，产品组合更加丰富。3）小尺寸领域：24H1公司LTPS手机面板出货量全球第二，柔性OLED手机面板出货量达到3900万片，同比增长180%，市占率提升至全球第三，折叠屏出货量全球第四。此外，公司参与LG中国70%股权和LG广州100%股权竞买报价，并被确定为本次股权竞买的优先竞买方，如达成最终交易协议，TCL华星将进一步丰富半导体显示产线技术，行业集中度亦将进一步提高。 TCL中环业绩承压，静待行业回暖。2024年上半年，TCL中环实现营业收入162.13亿元，同比下降53.54%，净利润-31.76亿元。2024年上半年，全球光伏终端装机保持稳步上升趋势，但光伏产业链各制造环节产能快速释放，供需进一步失衡，短期竞争博弈加剧，至24Q2，主产业链各环节价格与成本倒挂，净利润亏损，6月底进入现金成本亏损阶段，行业进入周期底部。TCL中环坚持技术创新，巩固G12及N型光伏材料技术领先优势，持续推进降本增效，增强相对竞争力。公司以技术创新和精益制造打造相对竞争优势，持续推进硅料使用率、开炉成本、单位公斤出片数等经营改善，推动行业N型、大尺寸转型趋势。24H1公司光伏单晶产能提升至190GW，光伏材料产品出货约62GW，同比增长18.3%，硅片综合市占率23.5%，居于行业第一；N型外销市占率42%，较2023年提升6个百分点。 投资建议：预计公司24/25/26年归母净利润分别为30.73/67.36/103.2亿元，对应现价PE分别为24/11/7倍，PB分别为1.4/1.2/1.1倍，考虑公司作为全球显示龙头的行业话语权和光伏业务的领先性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求波动；行业竞争加剧；新产线建设进度不及预期；资产减值风险；子公司重组方案落地不及预期的风险。