中国长城(000066) 事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收96亿元，同比增长19%；归母净利润-6.88亿元，同比增长17%；扣非归母净利润-7.12亿元，同比增长25%。业绩符合市场预期。投资要点 2024年Q3营收持续增长：2024年Q3，公司实现营收35亿元，同比增长16%；归母净利润-2.66亿元，同比减少34%；扣非归母净利润-2.88亿元，同比减少29%。公司营收连续三个季度同比增长，主要系下游景气度逐步恢复，信创和军工业务营收增速逐步回暖。 飞腾大单持续落地：2024年9月，飞腾中标某大型企业2024年IT硬件集中采购项目，ARS5000C系列通用服务器。2024年7月，两家大型政策性银行陆续公布了信创终端采购项目招标结果，搭载飞腾腾锐处理器的近万台台式机、笔记本成功入围并中标。 算力新品不断，积极布局国产算力：2024年9月，中国长城旗下长城科技推出长城AIGC一体机。该款一体机基于长城擎天GF7280V5AI服务器和国产GPU，可应用于大模型和传统AI等场景。2024年7月，中国长城推出自主研发的2U双路海光服务器擎天RH6260V5。 盈利预测与投资评级：中国长城积极布局国产算力，基于不同国产芯片厂商推出算力产品。随着飞腾新品推出，飞腾大单不断。同时，下游党政信创重启，飞腾和长城在党政市场市占率较高，公司营收有望重回高增。由于2023年信创和军工业务下游景气度较低，公司业绩同比减少，2024年开始逐步恢复，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为0.63/2.30亿元（原值为6.38/8.56亿元），给予2026年归母净利润预测为4.01亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国产化政策推进缓慢；产能受限；公司产品和份额不达预期。

     中国长城(000066) 事件概述： 1）近日，中国长城发布《2024年半年度报告》。上半年，公司实现营业收入60.76亿元，同比增长21.23%；归母净利润-4.22亿元，同比改善33.37%，亏损进一步收窄。 2）9月6日，中国长城发布《关于银行授信额度调剂的公告》，为保证公司及下属公司经营业务的持续稳定发展和日常结算业务、基建项目及专项科研项目等资金需求，公司整体合计申请银行综合授信额度约合人民币244.50亿元，其中母公司申请银行综合授信额度人民币140亿元，下属公司申请银行综合授信额度人民币104.50亿元。 业绩逐季修复，强化运营管理和市场拓展已见成效 2024年上半年，中国长城以“改革调整、夯实提升”为主线，聚焦计算产业与系统装备两大核心主业，快速提升业务发展能力，精益管理降成本，多措并举控费用。业绩方面呈现出逐季修复态势，一季度和二季度收入的同比增速分别为21.13%、21.30%；归母净利润同比改善分别为18.15%、47.56%，亏损持续收窄。据公司半年报披露，上半年计算产业行业市场逐渐加速落地，市场需求不断释放，公司及时抓住细分市场商机，加强投标管理，订单同比大幅增长。 运营管理方面，公司成立降本控费领导小组和工作小组，实施专业化管理，强化业务赋能，强力推进降本控费工作，并取得一定成效。市场拓展方面，公司打造“贴身的直销体系”和“广泛的分销体系”两大体系。直销体系围绕重点区域、关键行业等打造；针对PC、打印机、电源等业务，建设了覆盖全国的分销体系，形成了省级代理、市级代理和区县级代理的三级分销体系，100%覆盖国内区县。消费终端业务和终端部件业务建立了全球部分区域的分销体系，覆盖美国、欧洲、东南亚等多个国家和地区。 携飞腾打造国产高性能、低功耗通用计算微处理器 飞腾信息技术有限公司（以下简称“飞腾公司”）是国内领先的自主核心芯片提供商，也是入围中国信息安全测评中心《安全可靠测评结果公告》的六家国产核心芯片厂商，由中国电子信息产业集团、天津市滨海新区政府和天津先进技术研究院于2014年联合支持成立，中国长城作为中国电子信息产业集团计算产业的主要上市公司，目前直接持有飞腾公司28.04%的股权。近年来科技自立自强的国家战略和信创产业发展趋势不断强化，飞腾公司持续成长，2023年实现营收19.22亿元，同比增长17.91%；2024年上半年实现营收6.08亿元，同比增长22.58%。 据公司年报披露，2024年上半年中国长城携手飞腾公司持续提升技术研发能力和产品供给能力，发布了基于飞腾5000C和国产GPU卡的4U8卡AI服务器，并与麒麟智算操作系统进行了适配；自主研发集群管理软件鹰眼2.0系统，可以纳管3000台服务器。计算终端方面，公司加速布局一主多辅的服务器产品线，覆盖众多应用场景，已形成国内谱系最全、实力最强的自主安全产品线；致力于国产化自主安全计算机的研发，台式机和笔记本产品已在民航局及部分直属机构、地区管理局及监管局的民航电子政务综合办公系统中应用。消费终端方面，公司推出了AIPC，为用户带来更智能化、个性化和沉浸式的使用体验。行业终端方面，文印产品推出“烽火”、“雄关”、“江山”三大系列，筑牢文印办公信息安全屏障，正在成为国内打印机厂商中产品线最丰富、最完整的厂商之一。金融终端方面，产品基于信创基座，搭建起无感迁移、视频语音、生物识别、AI能力、智能埋点分析的平台群，打造出智柜、高柜、低柜、移柜、云柜、智慧屏等产品系列，形成数字化渠道业务产品矩阵和数字化渠道运营产品矩阵，面向银行、证券、保险、税务等业务场景，提供优质的产品和解决方案。 投资建议： 估值方面，考虑到中国长城的主营业务中，既包含了盈利能力不稳定的集成类和项目制业务（系统装备业务和部分计算产业中的集成业务）；又包含了市场空间较大、市占率较低且处于成长期的产品型业务（计算产业中与飞腾公司协同推出的计算产品），我们认为宜采用分部估值法进行估值。 针对集成类和项目制业务（与飞腾公司不相关），鉴于过去几年其盈利能力不稳定，亦非处于成长期，未来盈利能力也存在不确定性，因此采用PB估值法。根据年报披露，2021-2023年归属上市公司中国长城股东的净资产分别为97.07/136.68/126.82亿元，其中中国长城按持股飞腾公司的比例计算的净资产份额分别为4.62/5.14/3.88亿元，因此过去三年上市公司中国长城剔除飞腾公司后的净资产分别为92.45/131.54/122.94亿元。结合2024年中报业绩，公司利润呈现出逐季减亏的趋势，我们参考过去三年上市公司剔除飞腾公司后的净资产最低值对中国长城集成类和项目制业务的未来净资产作保守估计，假设2024-2026年上市公司剔除飞腾公司的净资产与2021年的最低值保持一致，为92.45亿元，给予1倍的动态市净率，对应市值约为92亿元。 针对核心产品型业务（与飞腾公司相关），考虑到信创产业发展的确定性趋势，飞腾公司相关业务仍然处于研发高强度投入期和业绩快速成长期，且国产基础硬件未来空间广阔，因此采用PS估值法。我们选取同处于国产核心芯片领域，且入围中国信息安全测评中心《安全可靠测评结果公告》的另外两家上市公司：龙芯中科和海光信息作为可比公司，并使用两家公司的平均市销率对飞腾公司进行估值。截至2024年9月6日收盘价，参考wind对两家公司营收的一致预期，2024年两家可比公司平均PS为37x。假设飞腾公司保持上半年的收入增速（22.58%），2024年预计实现营收23.56亿元。因此飞腾公司的估值相当于2024年37倍的动态市销率，对应市值为872亿元。考虑到中国长城直接持有飞腾公司28.04%的股权，因此飞腾公司归属于上市公司中国长城的市值为872*28.04%=244亿元。 综上所述，将两部分估值合并后，我们预计2024年中国长城的目标总市值为92+244=336亿元。 中国长城作为自主安全先进计算产业体系的国家队和主力军，聚焦主责主业，携手飞腾提升国产计算产品自研能力，积极把握横向拓宽、纵向下沉的市场机遇，有望受益于信创行业的加速推进。预计公司2024-2026年营业收入分别为162.69/205.80/264.46亿元，归母净利润分别0.33/1.90/3.88亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价10.42元。 风险提示： 1）采购与供应链风险；2）市场竞争加剧风险；3）自研产品研发及推广不及预期；4）下游需求不及预期等。

     中国长城(000066) 事件: 2024年8月30日，公司发布2024年中报：2024H1，公司营业收入约60.76亿元，同比增长21.23%，归母净利润为-4.22亿元，同比改善33.37%；扣非归母净利润-4.24亿元，同比改善41.20%。2024Q2，实现营收34.13亿元，同比增长21.30%；归母净利润-1.72亿元，同比改善47.56%；扣非归母净利润-1.57亿元，同比改善55.02%。 投资要点: 2024H1归母净利润同比改善，降本增效效果较好 据公司半年报，受部分业务市场竞争加剧、行业相关政策调整等因素共同影响，公司综合毛利率下降；同时受联营企业经营效益亏损影响，公司投资收益亏损。公司持续聚焦主责主业，持续推进改革举措，着力加强经营管理，保持科技创新投入强度，营业收入实现稳步增长，归属于上市公司股东的净利润同比改善，发展质量进一步提升。 2024H1，公司销售毛利率为17.18%，同比下降4.66ct；销售净利率为-6.44%，同比减亏。上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.60%、7.00%、9.05%，分别同比-2.23pct、-1.49pct、-4.67pct，费用率显著下降，或主要系公司聚焦主业，实施降本控费增效。 上半年计算产业营收增速较高，系统装备新兴业务订单同比增长计算产业：2024H1，业务营收46.96亿元、同比增长37.04%，毛利率为14.41%、同比下降3.04pct。主要是计算产业行业市场逐渐加速落地，市场需求不断释放，公司及时抓住细分市场商机，加强投标管理，订单同比大幅增长；细分业务领域实现新突破，在金融、保险、交通等 领域取得突破性成绩；把握服务器市场增长机会，AI服务器电源居国内领先地位；消费终端积极拓展大客户，与多家国外知名品牌商建立合作。 系统装备：2024H1，业务营收9.85亿元、同比下降18.02%，毛利率为22.33%、同比下降7.67pct。受审价、免税政策变动等因素持续影响，传统业务订单下降；海洋信息化、特种计算等新兴业务订单同比大幅增长，将有望带来收入新增量。 飞腾打造CPU+XPU组合拳，或受益信创产业深入发展 飞腾：2024H1，实现营收6.08亿元、同比增长约23%，净利润为-2.96亿元。2014-2024年，飞腾研制10余款高性能CPU，累计应用超过850万片，新一代服务器CPU飞腾腾云S5000C、新一代桌面CPU飞腾腾锐D3000等新产品面市以来，在众多关键行业实现落地应用。此外，飞腾正在加速布局研发智算处理器，打造“CPU+XPU”组合拳。 截至2024年8月，飞腾生态伙伴数量已经突破6500家，支撑了4900多款飞腾平台设备上市，已经和正在适配的软件超过66000多款。 信创产业发展迈入深水区。据IDC，预计2024年中国通用服务器市场将呈增长态势，截至2023年底，我国服务器市场芯片国产化率不到20%，仍有很大发展空间。5月20日，飞腾腾云S5000C、腾珑E2000、腾锐D3000等三款CPU产品入选信创国测二期名单《安全可靠测评结果公告（2024年第1号）》。7月16日，《中央国家机关2024年度台式计算机单独主机框架协议联合征集采购项目》正式启动。 盈利预测和投资评级：公司为中国电子旗下计算产业主力军，将长期受益于自主智算产业高质量发展。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为155.49/187.88/216.54亿元，归母净利润分别为1.02/3.29/5.50亿元，EPS分别为0.03/0.10/0.17元/股，当前股价对应PS分别为1.67/1.38/1.20X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，技术 迭代升级不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。

     中国长城(000066) 事件概述：公司2024年8月30日发布2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营业总收入60.76亿元，同比增长21.23%；归母净利润亏损4.22亿元，上年同期亏损6.33亿元；扣非净利润亏损4.24亿元，上年同期亏损7.21亿元。 Q2收入稳健增长，单季度归母净利润明显减亏。根据公司半年报，上半年公司持续聚焦主责主业，持续推进改革举措，着力加强经营管理，持续实施降本控费增效，保持科技创新投入强度，营业收入实现稳步增长，归母净利润同比改善，发展质量进一步提升。从2024Q2看，公司收入同比增速达到21%，归母净利润明显减亏，回暖态势明显。 技术能力持续提升，多点发力打造国产化坚固“长城”。1）在计算产业即国产化领域，发布了基于飞腾5000C和国产GPU卡的4U8卡AI服务器，并与麒麟智算操作系统进行了适配；自主研发集群管理软件鹰眼2.0系统，可以纳管3000台服务器。在系统设计方面，自主研发了双路国产架构服务器，规格持平X86形态，支持最新的DDR5，PCIe5.0技术，其中单板硬件设计，高速互连设计，整机平台都达到业界水准。与此同时，固件平台自研BIOS全面满足通用、装发、专用等国产计算市场需求。在市场拓展方面，公司的台式机和笔记本产品已在民航局及部分直属机构、地区管理局及监管局的民航电子政务综合办公系统中应用。2024H1，公司计算产业业务收入同比增速达到9%。 2）在消费及行业级终端领域，推出了AI PC，同时文印产品推出“烽火”、“雄关”、“江山”三大系列，筑牢文印办公信息安全屏障，正在成为国内打印机厂商中产品线最丰富、最完整的厂商之一。 3）在系统装备领域，发展形成了通信装备、特种计算、光纤探测装备等产品装备谱系，供应重要行业客户并广泛用于信息化建设。同时，特种计算方面，打造了标准化、智能化、全频段覆盖的通信装备产品谱系，高性能、大算力、多场景应用的产品谱系；海洋信息化方面，构建高灵敏度、远距离探测、大规模成阵的光纤探测装备谱系。 投资建议：公司是中国电子旗下计算产业主力军，以服务国家战略需求为导向，聚焦自主智算产业高质量发展，大力推进“芯端一体、端网融合，双轮驱动、有机发展”战略，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长。预计2024-2026年归母净利润分别为1.25/2.01/3.48亿元，对应PE分别为208X、129X、75X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求释放不及预期。

     中国长城(000066) 事件: 2024年4月30日，公司发布2023年年报与2024年一季报：2023年，公司实现营收134.2亿元，同比-4.33%；归母净利润-9.77亿元，2022年同期盈利1.20亿元；2024Q1，公司实现营收26.63亿元，同比+21.13%；归母净利润-2.5亿元，2022年同期-3.05亿元，实现减亏。 投资要点: 2024Q1营收同比+21%，利润端实现减亏 2023年，公司销售/管理/研发费用率分别为4.79%/6.59%/10.15%，同比+1.04/-0.13/+0.73pct，销售费用增长主要系子公司扩大市场、人工成本增长，以及与收入相关的售后服务费同比增加。 2023年，公司利润总额下降主要系：①政策影响：信创市场出现政策性波动，系统装备业务受审价、免税政策变动等因素影响，盈利空间严重压缩；②投资收益下降：参股公司受经济下行影响，收入利润下滑，影响公司整体收益；③“两金”高企导致损益增加。 2024Q1，公司营收26.63亿元，同比+21.13%；归母净利润-2.5亿元，2022年同期-3.05亿元，实现减亏。2024Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为5.52%/4.42%/11.77%，同比-1.05/-5.36/-3.56pct，管理费用下降主要系冲回二期股票期权已失效的可行权对应已摊销的股权激励费。 服务器业务打造“一主多辅”，成功发布首台AI服务器 1）计算产业（占比62%）：2023年，营收82.86亿元、同比-3.85%；毛利率16.34%、同比-4.80pct。2023年，党政信创需求不及预期，信创市场增长更多来自服务器产品，终端市场呈下降趋势。服务器领域，公司发展“鹏腾为主+其他为辅”战略，完成飞腾、海光、鲲鹏、熠知、Intel五条技术路线17个项目立项；打造首台AI服务器，获中科信控威海20台订单需求。智能终端领域，上架销售飞腾D2000战斗版、兆芯笔记本、青松主板标配产品等。 2）系统装备（占比32%）：2023年，营收43.00亿元、同比-5.07%；毛利率27.72%、同比-1.57pct。2023年，系统装备市场保持增长，市场化竞争进一步加剧。随着装备统型等工作持续深入开展，导致部分装备需求种类和数量下降，叠加装备审价等政策影响，进一步压缩盈利空间。但公司不断优化业务结构、聚合业务能力，参与多项重要型号、重点科研生产任务，中标军办集采、天通同步一体设备等重大项目；特种能源产品形成多个客户市场全面进入的新格局。 2023H2飞腾营收快速增长，S5000C+D2000放量可期 1）飞腾2023H2营收增长快速。2023年，飞腾营收超19亿元、同比+18%，2023H1营收5.50亿元，预期2023H2营收约14亿元、约为上半年的2倍+；研发投入超10亿元、同比+25%，授权专利数同比增长72.9%；累计芯片销售量突破750万片+。 2）腾云S5000C服务器液冷方案发布，中国移动合作飞腾自研S5000C服务器。2024年4月，飞腾腾云S5000C服务器液冷解决方案正式发布，主频相对标准版芯片提高20%。4月，中国移动基于飞腾最新一代腾云S5000C-M高性能服务器CPU自研5G基站服务器。我们认为，2024年，飞腾S5000C服务器有望实现批量出货，或带动飞腾业绩持续增长。 3）腾锐D2000中标大型国有银行采购，份额持续提升。4月，某大型国有银行2024年桌面采购项目招标结果公布，基于飞腾腾锐D2000处理器的数万台桌面终端中标，在该行桌面终端采购中份额最大，市场份额同比显著增长。 盈利预测和投资评级：公司为中国电子旗下计算产业主力军，将长期受益于自主智算产业高质量发展。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为155.49/187.88/216.54亿元，归母净利润分别为1.09/3.14/5.17亿元，EPS分别为0.03/0.10/0.16元/股，当前股价对应PS分别为1.98/1.63/1.42X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，技术迭代升级不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。

     中国长城(000066) 事件：公司发布2023年年报，收入134.20亿元，同比减少4.33%；归母净利润-9.77亿元，同比减少895.98%。 公司发布2024年一季报，收入26.63亿元，同比增加21.13%；归母净利润-2.50亿元，同比增加18.15%。 业务保持平稳。2023年，公司计算产业收入82.86亿元，同比减少3.85%;系统装备收入43.00亿元，同比减少5.07%。公司整体毛利率为21.62%，相对于去年同期下降了3.59个百分点。 加强技术研发能力。2023年，公司研发费用率为10.15%，相对于去年同期提升了0.73个百分点。公司成功推出新一代高性能自主服务器产品，打造首台AI服务器。在智算终端领域，个人终端产品方面，导入飞腾D2000战斗版、兆芯笔记本、兆芯胖客户端、青松主板标配产品等，并全部上架销售。 静待行业信创市场成长。2022年9月底国资委下发79号文，要求央企、国企等行业落实IT基础设施信创化，做到应替就替，并给出了一定的时间期限。随着国内技术产业的不断成熟，未来行业信创有望加速落地。 投资建议：24年一季度公司收入已经开始恢复增长。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.06\0.12\0.16元，维持“买入”评级。 风险提示：信创市场发展不及预期；系统装备业务发展不及预期；行业竞争加剧。

     中国长城(000066) 事件概述：公司发布了2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入134.20亿元；归母净利润-9.77亿元；扣非归母净利润-11.80亿元。2024年一季度，公司实现营业收入26.63亿元，同比增长21.13%；归母净利润-2.50亿元；扣非归母净利润-2.67亿元。 布局多个产品线，培育核心竞争力打开长期增长空间。1）服务器：加速布局一主多辅的服务器产品线，完成多线产品的认证；成功推出新一代高性能自主服务器产品，打造首台AI服务器；重构长城2U2P服务器整机架构；实现BMC模块和主板解耦。2）个人终端产品：导入飞腾D2000战斗版、兆芯笔记本等产品，并全部上架销售。3）工控机：已在交通、电力行业形成典型销售案例。3）文印设备：发布“烽火”“雄关”系列29款文印产品，场景覆盖个人家庭、中小工作室、大中小企业和党政等市场，公司正在成为国内打印机厂商中产品线最丰富、最完整的厂商之一。4）系统装备领域：参与多项重要型号、重点科研生产任务；特种能源产品形成多个客户市场全面进入的新格局。 积极拓展行业和国际市场，向市场下沉寻找新的业绩增长点。公司新设国际市场领导小组、金融市场领导小组，探索跨企业市场开拓组织方式；行业终端产品在STM等项目中保持优势，并中标中组部、金融行业等多个具有示范性的项目；长城电源在DIYATX750-1200全模组金牌电源等五项重点研发项目达成批量生产；搭建文印业务销售体系及行业分销体系；加快推进在北美、欧盟、非洲、东南亚等区域设立海外办事处。 市场波动导致业绩短期承压，打造自主计算产业未来可期。2023年信创市场出现政策性波动，系统装备业务受审价、免税政策变动等因素影响，公司盈利空间被严重压缩；参股公司受经济下行影响，收入利润下滑，影响公司整体收益；公司“两金”高企，损益增加，上述原因导致公司2023年的业绩下滑。 2024年公司将围绕“构建智能计算坚实底座”，重点加强智能计算拳头产品研发、做大做强主业规模、提升主业盈利能力，逐步成为具备核心竞争力的自主计算产业领军企业。2024年一季度公司营业收入同比增长21.13%，一定程度上反映了公司业务稳定发展的态势。2024年信创等业务均处于加速发展态势，公司也将“提升主业盈利能力”作为重要目标，业绩有望逐步回暖。 投资建议：公司是中国电子旗下计算产业主力军，以服务国家战略需求为导向，聚焦自主智算产业高质量发展，大力推进“芯端一体、端网融合，双轮驱动、有机发展”战略，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长。预计2024-2026年归母净利润分别为1.85/3.09/4.59亿元，对应PE分别为171X、102X、69X，维持“推荐”评级。 风险提示：国产化政策推进不及预期；新技术发展不及预期；行业竞争加剧。