中兴通讯(000063) 事件： 8月18日，公司发布2023年半年度报告。报告内容显示，2023年1-6月，公司实现营业收入607.0亿元，同比增长1.48%；归母净利润54.7亿元，同比增长19.85%；扣非归母净利润49.1亿元，同比增长31.78%。 公司运营商业务保持稳健增长 2023年上半年，公司运营商业务实现营业收入408.12亿元，同比增长5.40%，占收入比例为67.23%。面向运营商传统网络，公司从跟随市场走向引领市场。根据Omida的评级报告，公司RAN产品进入Leader（领导者）象限。有线产品，固网领域，把握全球宽带网络的光纤化改造机遇，提升市场地位，同时首家推出精准50GPON技术；光传输领域，推出Real400G光传输方案，与中国移动完成全球首个400GQPSK现网试点，传输距离创纪录，推动国内400G骨干网建设落地；路由器领域，公司路由器国内市场份额增速第一、市场规模排名第二，核心路由器已服务于国内运营商的骨干、城域、互联网关、数据中心等场景。服务器及存储领域，2023年初，公司发布G5系列服务器，上半年国内运营商市场服务器发货量保持领先地位。数据中心交换机和新型数据中心领域，公司推出新一代400GE/800GE数据中心交换机，支持单槽14.4T，助力客户打造高可靠的智算中心网络。 政企和消费者市场同比略有下滑 2023年上半年，公司政企业务实现营业收入58.76亿元，同比下降12.37%，占收入比例为9.68%，主要原因系国内政企市场投资承压。2023年上半年，公司消费者业务实现营收140.18亿元，同比下降2.6%，占收入比例为23.09%，主要原因系全球手机出货量同比下滑超10%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为1463.16/1646.05/1831.67亿元，同比增长分别为19.00%/12.50%/11.28%，CAGR为14.21%，归母净利润分别为99.15/114.26/133.02亿元，同比增长分别为22.71%/15.24%/16.42%，EPS分别为2.07/2.39/2.78元/股，CAGR为18.01%。鉴于公司为ICT龙头，我们给予公司2023年20倍PE，目标价41.40元，上调为“买入”评级。 风险提示：国内运营商资本开支大幅下降；政企业务订单大幅收缩；消费电子数据超预期恶化；美国科技制裁影响公司业务开展的风险

     中兴通讯(000063) 事件：8月19日，中兴通讯发布2023年半年度报告。2023上半年实现营业收入607.05亿元，同比增长1.48%；实现归母净利润54.72亿元，同比增长19.85%；实现扣非归母净利润49.09亿元，同比增长31.78%。 运营商业务地位凸显，毛利率明显提升。中兴通讯是全球领先的综合通信与信息技术解决方案提供商，其主营业务分为运营商网络、政企业务、消费者业务三大板块。运营商网络是公司业务支柱，面向传统网络，公司在无线产品领域推出了全场景、全频段5G产品；在有线产品及固网领域首家推出精准50G PON技术，并与中国移动完成全球首个400G QPSK现网试点，传输距离创纪录；在路由器领域国内市场份额增速排名第一、规模排名第二。而面向云网业务，公司持续强化算力基础设施相关软硬件产品研发和创新，推出G5系列服务器、400GE/800GE数据中心交换机等高性能新产品。2023H1中兴通讯运营商网络、政企业务、消费者业务占总营收的比重分别达到67.23%、9.68%、23.09%，其中运营商网络业务营收达408.12亿元，同比增长5.40%，毛利率达54.20%，同比增加8.89个百分点，是公司2023H1业绩增长的主要原因。 持续加强科技研发，位列专利布局第一阵营。公司持续加强研发投入，2023H1研发费用达127.91亿元，同比增长26%，研发费用率达21.07%，同比上升4.1个百分点，具体方向上，一方面聚焦ICT的确定性领域持续深耕，包括进一步提升频谱和光谱的效率，加速网络商用性能优化及自主进化，以领域定制（DSA）、封装和架构创新延续摩尔红利等等；另一方面在产业数字化拓展等不确定性领域强化技术能力和领域能力的组件化和服务化，围绕场景和关键业务，低成本起步，快速迭代，持续创新。强研发助力位列全球专利布局第一阵营，是全球5G技术研究、标准制定主要贡献者和参与者。截至2023H1，公司拥有约8.65万件全球专利申请、历年全球累计授权专利约4.4万件；持续向ETSI披露5G标准必要专利，有效家族数量稳居全球第四；在中国专利奖评选中已累计获得10项金奖、3项银奖、38项优秀奖，在广东省专利奖评选中累计获得27项奖项。 把握数智化转型时代趋势，围绕数实融合赋能产业转型。数字经济已成为经济高质量发展的核心支柱之一，企业数智化转型是大势所趋。在此背景下，中兴通讯把握时代趋势，围绕数实融合，推出了数字星云2.0，围绕数据、算法、算力三要素进行全面的升级，为企业数字化转型提供快速灵活定制方案，基于数字星云的智慧运营中心首批100%通过了信通院企业智慧运营服务能力评估。同时，公司为中信海直、南京港集团等大型企业提供数字化转型顶层设计，并在工业制造、冶金钢铁、矿山、电力、交通、政务及大企业等15个行业发展了大量合作伙伴，实现百余数字化转型的创新应用，打造了一系列标杆项目，在工信部绽放杯优秀案例评选中获超半数一等奖与标杆赛金奖，并获得GSMA2023全球移动大奖、联合国WSIS冠军奖等荣誉。随着数智化浪潮的持续推进，公司相关业务布局将迎来快速发展。 投资建议：公司作为ICT龙头，立足“数字经济筑路者”，在助力运营商和合作伙伴构筑“连接+算力+能力”数智底座的同时，加快数智化转型升级。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入1400.20/1567.53/1729.14亿元，同比增长13.9%/12.0%/10.3%，公司归母净利润分别为92.89/105.75/119.85亿元,同比增长15.0%/13.8%/13.3%，对应EPS为1.94/2.21/2.51元，PE为17.8/15.7/13.8，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争持续加剧；5G业务发展不及预期；科研投入产出落地不及预期。

     中兴通讯(000063) 事件：2023年8月18日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收607.05亿元，同比增长1.48%，实现归母净利润54.72亿元，同比增长19.85%，实现扣非后归母净利润49.09亿元，同比增长31.78%；经营性现金流净额达64.3亿元，同比增长83.6%。 点评： 运营商业务持续增长，营收结构稳定 根据公司公告，2023年公司第二季度实现营收315.62亿元，同比减少1.02%，环比增长8.30%；第二季度实现归母净利润28.30亿元，同比增长20.46%，环比增长7.12%。 分业务来看，2023年上半年运营商业务实现营收408.12亿元，同比增长5.40%，营收占比67.23%，主要是固网、承载产品收入同比增长所致。1）在无线产品中，公司首发多个高吞吐量AAU、RRU和分布式小站等产品满足多场景需求；2）固网领域，公司首发精准50GPON技术并已在全球20多家运营商试点测试，加速成熟商用，抢占市场高地；3）光接入领域，ONT发货量连续两年排名全球第一，PONOLT发货量排名保持全球前二；4）光传输领域，推出Real400G光传输方案，与中国移动完成全球首个400GQPSK现网试点；5）路由器领域，公司路由器国内市场份额增速第一、市场规模排名第二，核心路由器已服务于国内运营商的骨干、城域、互联网关、数据中心等场景；6）服务器领域，公司服务器及存储市场规模国内前五，电信行业持续保持第一。 2023年上半年政企业务实现营收58.76亿元，同比减少12.37%，营收占比9.68%，主要是国内集成类项目及国际市场收入同比减少所致。公司全系列服务器支持异构加速和液冷，分布式数据库GoldenDB保持中国移动和中国联通第一份额并覆盖银行、券商和交易所等五十余家金融机构，公司推出新一代400GE/800GE数据中心交换机，扩充高端交换机体系，市场竞争力持续增强。 2023年上半年消费者业务实现营收140.18亿元，同比减少2.60%，营收占比23.09%，主要是国际手机产品收入同比减少所致，公司持续打造以智能手机为核心的“1+2+N”智慧生态，5GMBB&FWA、PONCPE、机顶盒发货量全球领先。 子公司中兴软件营收持续增长。2023年上半年，深圳市中兴软件有限责任公司（简称“中兴软件”）实现营收123.51亿元，同比增长12.44%，实现净利润10.91亿元，同比减少10.8%。分区域来看，公司国内营收保持增长。公司2023年上半年国内市场实现营收431.16亿元，同比增长6.19%，营收占比71.03%。1）对运营商客户，公司深度参与5G承载网和核心网建设，市场份额持续提升，市场格局进一步优化；公司推出多款全新算网产品，乘“东数西算”东风，深度参与算力网络建设，营收保持增长；2）对政企客户，公司持续深耕互联网、金融、电力、交通等行业，拓宽市场空间，品牌影响力持续提升。公司国际市场实现营收175.89亿元，同比减少8.47%，营收占比28.97%，公司聚焦大国大T大网，抓住海外家庭光网络建设机遇，大力推广家庭终端。 公司运营商业务毛利率持续提升，整体盈利能力不断增强 公司盈利能力持续增强，毛利率和净利率处于历史高位。公司2023年上半年毛利率为43.22%，同比提升6.03个百分点，净利率为8.88%，同比提升2.54个百分点。我们认为公司凭借强劲的研发实力，产品自研比例不断上升，持续提升产品竞争力，不断优化成本结构，未来盈利能力或将持续增强。 运营商业务毛利率持续提升。分业务板块来看，2023年上半年运营商网络毛利率为54.20%，同比提升8.89个百分点，主要是营收结构变动及成本持续优化所致；政企业务毛利率为27.51%，同比提升0.15个百分点，略有上升；消费者业务毛利率为17.82%，同比下降1.47个百分点，主要是国内家庭信息终端毛利率下降所致。 公司费控能力优秀，研发投入再创新高 公司费控能力优秀，管理费用率持续下降。2023年上半年公司实现销售费用率7.60%，同比上升0.21个百分点，主要是市场推广投入增加所致；实现管理费用率4.14%，同比下降0.09个百分点，管理效率持续提升，成功实现降费提效。 公司研发实力雄厚，拥有多领域多产品自主研发经验，重视研发投入，2023年一季度和二季度研发费用持续增长，创历史新高。公司2023年上半年研发费用为127.91亿元，同比增长26.00%，实现研发费用率21.07%，同比提升4.10个百分点。公司持续进行5G相关产品、芯片、服务器及存储、交换机&路由器、创新业务（汽车电子、数字能源、智慧家庭等）等技术领域的投入，重点投入AI领域，研发支持大模型训练的AI服务器和智算基础设施一体化解决方案，不断夯实底层技术实力，提升产品竞争力，筑牢技术护城河。在芯片领域，公司具有近30年的研发积累，已具备业界领先的芯片全流程设计能力；在数据库领域，2023年5月公司发布自主研发的全新分布式数据库GoldenDBv7.1版本，持续推进在电信和金融行业的国产替代；在操作系统领域，公司拥有20多年自主研发经验，系统的实时性、可靠性、安全性处于业界领先水平，产品已广泛用于多个行业，累积发货超2亿套。截至2023年上半年，公司已推出400GE/800GE数据中心交换机，据公司微信公众号，2023年内将推出支持大模型训练的AI服务器，夯实算力和算网底座。 公司位列全球专利布局第一阵营，是全球5G技术研究、标准制定主要贡献者和参与者。截至2023年6月底，公司拥有约8.5万件全球专利申请、历年全球累计授权专利约8.65万件全球专利申请、历年全球累计授权专利约4.4万件。公司持续向ETSI披露5G标准必要专利，有效家族数量稳居全球第四。公司在中国专利奖评选中已累计获得10项金奖、3项银奖、38项优秀奖，在广东省专利奖评选中累计获得27项奖项。 公司知识产权对外许可业务持续突破，知识产权收入稳步增长，根据公司官方公众号数据，2021-2025年，知识产权收入预计为45-60亿元，专利技术价值超450亿元。 运营商业务：2023年中国联通拟自筹超400亿元采购69万5G基站，中国移动集采+单一来源集采5G基站近50万站，公司作为全产业链布局的算力龙头企业，有望核心受益 数字经济时代，三大运营商是建设国内算力网络的主力军和直接力量，是我国算力的核心底座支撑，在云计算、AI应用、5G等方面持续深化布局。据三大运营商2022年报和2023年半年报，2023年上半年资本开支为1506亿元，预计2023年资本开支为3591亿元，预计同比增长2.04%，其中各运营商在算网相关方面的投资均保持20%以上增速，着力打牢数字底座。我们认为，随着三大运营商大力投资算力网络，公司布局算网全产业链多年，有望核心受益。根据工信部数据，2023年上半年，我国5G基站建设积极推进，5G基站总数达293.7万站，比上年末净增62.5万站。据公司官方公众号显示，公司5G基站发货量持续保持全球排名第二；5G核心网发货量全球排名第二；PONCPE和PONOLT发货量全球排名分别为第一和第二；光传输200G端口发货量全球排名前二；路由器国内市场份额增速第一，市场规模排名第二。 从全球电信投资看，总体保持良性发展，投资5G网络的运营商数量持续增长，更多的新兴市场电信运营商开始推出5G服务。根据公司公告，截至2023年6月，全球已有533家电信运营商正在投资5G，启动255个5G商用项目，已有1,950多款5G设备公布，其中1,575多款已商用。在固网宽带方面，家庭宽带市场快速发展，持续推动全球宽带网络光纤化改造，拉动固网接入设备和家庭终端需求增长。 我们认为，对于中兴所涉及运营商业务，我们应该紧盯“运营商集采规模”和“中兴份额”；中兴运营商业务发展的核心，我们认为主要靠“中兴市场格局与技术水平的提升”，2023年我们看到公司在运营商服务器、高端路由器和基站等领域持续中标突破，公司2023年上半年在三大运营商服务器集采份额名列前茅，运营商市场服务器发货量保持领先，截至2023年一季度，据Dell’OroGroup报告，公司5G基站发货量保持全球排名第二，据IDC报告，公司国内路由器市场份额增速第一，市场规模排名第二。 政企业务：数字经济时代，持续聚焦服务器及存储、交换机/路由器、数据中心等算力基础设备 公司依托自身在ICT技术领域的长期投入，不断加强服务器及存储、数据库、数据中心、交换机/路由器、云平台等基础软硬件产品的开发，提升产品核心竞争力，以AI、5G、大数据、云计算等应用多方面满足政企客户业务转型升级的需要。 算力基础设施：1）服务器：公司全系列服务器支持异构加速和液冷，同时拥有X86服务器与非X86服务器，丰富的服务器类型为多行业数字化转型提供强劲的算力支撑。其中，IntelGPU服务器R6500G5，拥有32个内存插槽，支持DDR5内存，最高可支持10个双宽GPU加速卡，适用于高性能计算、人工智能、多媒体渲染等应用场景；ARM架构服务器R5350G5，具有内核多，吞吐率高，单线程能力强，整数计算性能高，访问和IO通道带宽高等特点，适用于云计算、大数据分析、软件定义数据中心。2）存储：公司提供分布式磁阵和全闪磁阵组合，全闪存储磁盘列阵双控制器最高1.5TB的超大高速缓存，可应用在中大型数据库、高性能计算、多媒体视频数据存储、文件服务、互联网应用、备份、容灾等多行业领域。3）交换机：推出新一代高性能400GE/800GE数据中心产品，支持单槽14.4T，采用智能无损技术实现零丢包、低时延，具备绿色节能特性。4）数据中心：发布新一代数据中心，兼顾绿色节能、快速易构、智慧管理、安全可靠四个方面，并推出电力模块、液冷系统等创新节能产品，PUE可低至1.13。 数据库：2023年5月公司发布GoldenDBv7.1年度版本。作为成熟稳定商用领先的国产金融级分布式数据库，1）在金融市场，GoldenDB已成为业界唯一一家实现全面覆盖政策性银行、国有大行（工行、建行、中行）、股份制行（中信、广发、光大、浦发、民生、渤海、恒丰、浙商等）、城商行、农商行及证券机构（国泰君安等）等核心业务交易系统数据库实践的产品。此外，GoldenDB已完成在深交所生产交易灾备系统投产，正开展生产机房交易系统测试。据公司公告，GoldenDB分布式数据库已服务50+金融机构，承担超过30家金融机构的核心业务建设。据沙利文联合头豹研究院发布的《2021年中国金融级分布式数据库市场报告》，GoldenDB市场综合竞争表现蝉联第一；2）在运营商市场，公司GoldenDB数据库保持中国移动和中国联通第一份额。据国家工业信息安全发展研究中心2022年9月公布的《电信行业数据库产品测评榜单》，金篆信科GoldenDB综合排名第一。GoldenDB在运营商行业的核心业务占比已超过70%。 云平台：以5G为云网底座，依托数字星云平台2.0，助力实体经济与数据经济融合。公司推出数字星云2.0，为企业数字化转型提供快速灵活定制方案。工业方面，公司将5G与行业深度融合，在制造业实现“用5G制造5G”，在南京滨江智能制造基地已上线24大类、110余项5G+工业融合创新应用；在钢铁行业推出打造冶金集中管控、能源环保、安全生产、数字移动运维、智能检测子等子方案，持续服务宝武集团、鞍钢集团、国家电投集团、广西金川股份、云南神火铝业等多家头部企业，已实现50+项目落地，助力冶金钢铁行业的数智化转型；在煤矿行业推出2.1GHz本安型基站，支持4G、5G、UWB的一站部署，携手40+伙伴与30+龙头客户合作，在陕西、山西、内蒙古、河南等省实现200+项目落地；在电力行业联合南方电网、中国移动打造国内首个5G+数字电网示范区，完成54类电力业务场景端到端商用验证；在港口领域实现5G岸桥远控规模化商用；在政企及大企业方面推出数字化转型方案2.0、城市生命线解决方案、数字孪生智慧水利等解决方案。 公司在工业制造、冶金钢铁、矿山、电力、交通、政务及大企业等15个行业发展了大量合作伙伴，实现百余数字化转型的创新应用，为多行业实现数字化赋能。我们认为未来公司政企业务有望充分受益，政企业务收入占比和收入增速或将不断提升。 强劲技术研发实力在新应用领域的持续价值变现为核心竞争实力和长期成长逻辑 市场普遍认为公司未来业绩增长仍然要依靠5G周期景气度的提升，带动运营商业务的增长，过于关注公司账面净利润和运营商资本开支周期性，忽视公司持续的高研发投入，高研发投入铸就了强劲的技术实力。我们认为现阶段5G持续投建，除带动运营商业务大规模增长外，也将带动各行业智能化、网联化技术下游应用的大幅提升。此外，AIGC算力时代到来，公司将研发实力赋能在芯片、服务器、交换机&路由器、液冷技术、软件算法、数据库等第二曲线全算力产业链，第二曲线业务有望打牢公司长期成长基石。公司以运营商业务为基础，大力发展芯片、操作系统和数据库等核心技术，智能化、网联化和国产化加快或将加速公司核心技术在算力基础设施、汽车电子、消费电子、工业互联网、金融科技以及新能源等方面的价值变现。 盈利预测与投资评级 公司是全球领先的ICT解决方案提供商，具有软件、硬件、芯片、操作系统等基础能力，将基础能力外溢赋能更多数字经济应用，有望打开公司第二成长曲线，我们看好公司强劲技术研发实力在新应用领域的持续价值变现。预计公司2023-2025年净利润分别为101.90亿元、123.35亿元、149.90亿元，对应PE为16.25倍、13.42倍、11.04倍，维持“买入”评级。 风险因素 5G建设不及预期、算力基础设施建设不及预期、中美贸易摩擦

     中兴通讯(000063) 事件概述：2023年8月18日，公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入607.0亿元，同比增长1.48%，；实现归母净利润54.7亿元，同比增长19.85%；实现扣非归母净利润49.1亿元，同比增长31.78%。 业绩稳健增长，盈利能力提升。23H1公司毛利率为43.22%，同比提升6.18pct，源于运营商网络的收入结构变动及成本优化，净利率为8.9%，同比提升1.28pct。公司23H1研发/销售/管理费用率分别为21.07%/7.60%/4.14%，同比变动+4.1pct/-0.2pct/-0.1pct，公司持续进行5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域和市场推广投入，且管理效率有所提升。 运营商业务拉动成长，消费者、政企业务短期承压。23H1公司运营商网络、消费者业务、政企业务营收分别实现408.1亿元/58.7亿元/140.2亿元，分别同比变动+5.40%/-2.60%/-12.37%。运营商网络业务主要固网产品、承载产品收入增长拉动，公司5G基站、5G核心网发货量保持全球第二；消费者业务受到全球需求疲软影响（23H1全球手机出货量同比-10%），国际手机产品收入减少；政企业务因H1国内政企市场投资承压受到挑战。 三大业务持续拓展，持续加强算力基础设施研发投入。（1）运营商网络：无线产品方面，公司RAN产品进入Leader（领导者）象限。有线产品方面，首家推出精准50GPON技术；推出Real400G光传输方案，与中国移动完成全球首个400GQPSK现网试点，传输距离创纪录。（2）政企业务：23H1国内政企市场投资承压服务器及存储成为公司国内政企业务的重点增长引擎。数据中心交换机、新型数据中心、数据库三个产品也逐步成为公司拓展国内政企市场的主力军。（3）消费者业务：手机产品持续打造全场景智慧生活2.0，发布全球首款AI裸眼3D平板nubiaPad3D等多款新品；移动互联产品，公司5GMBB&FWA保持发货量全球领先；家庭信息终端，保持PONCPE、机顶盒发货量全球领先的同时，发布业界首个WiFi7FTTR产品，丰富产品矩阵。算力基础设施产品成为公司第二曲线创新业务的重要动能。公司服务器及存储市场规模已进入国内前五、电信行业持续保持第一；公司已经推出R6500G5GPU服务器，年内将发布支持大模型训练的最新平台AI服务器；存储方面，提供分布式磁阵和高端全闪磁阵组合方案，兼顾了大容量和高性能需求，发布分布式磁阵产品KS20000；推出新一代400GE/800GE数据中心交换机，支持单槽14.4T，发布新型数据中心，PUE可低至1.13。 投资建议：数字经济发展，公司ICT领先者地位有望进一步巩固，算力业务持续增厚业绩，预计公司23-25年归母净利润分别为99.42/113.07/139.36亿元，当前市值对应PE为17/15/12x。维持“推荐”评级。 风险提示：5G商用不及预期；新产品拓展不及预期。

     中兴通讯(000063) 投资要点 收入结构变动和成本优化带动23年上半年运营商网络业务毛利率提升，推动上半年扣非归母净利润同比增长31.8% 上半年国内业务增长6.2%，二季度单季扣非归母净利润同比上升38.5%，2023年8月18日，中兴通讯发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入607.0亿元，同比上升1.5%，其中国内业务营收431.2亿元，同比增长6.2%，国际业务上半年较同期有所下滑；公司实现归属母公司净利润54.7亿元，同比增长19.9%；实现扣非归母净利润49.1亿元，同比增长31.8%；23年上半年销售毛利率43.22%，较去年同期明显提升6.18pct；实现基本每股收益1.15元。公司上半年营收增长主要系运营商网络营业收入同比增长所致。23年Q2单季公司实现营业收入315.6亿元，同比下滑1.0%；实现归母净利润28.3亿元，同比上升20.5%；实现扣非归母净利润24.6亿元，同比上升38.5%；23Q2单季销售毛利率42.04%，环比下滑2.45pct，同比上升5.65pct。 固网产品、承载产品收入增长助力运营商网络业务同比增长5.4%，收入结构变动及成本优化助力运营商网络业务毛利率同比提升8.89pct分业务看，2023年上半年公司的运营商网络、政企业务、消费者业务分别实现收入408.1亿元、58.7亿元、140.2亿元，分别占收入的67.2%、9.7%、23.1%。其中运营商网络业务表现较为突出，营收同比增长1.5%并且毛利率同比提升8.89pct。 运营商网络：2023年上半年运营商网络业务实现收入408.1亿元，同比增长5.4%；实现销售毛利率54.20%，同比增加8.89%。在运营商网络业务上，公司还是基于ICT端到端全栈核心能力，聚焦CT技术和IT技术，为客户提供适配的产品及解决方案。在有线产品，固网领域，公司首家推出精准50GPON技术，推动产业链前行；在光传输领域，发布了Real400G光传输方案，与中国移动一同完成全球首个400GQPSK现网试点；路由器领域，公司已经达到国内市场份额增速第一、市场规模排名第二的地位。 政企业务：2023年上半年政企业务实现收入58.8亿元，同比下滑12.4%，主要由于国内集成类项目及国际市场收入同比减少所导致。政企业务销售毛利率27.51%，与去年同期基本持平。公司这两年积极开拓互联网和金融行业，将服务器及存储产品作为政企业务的增长发力点。公司继续深入研究可支持大模型训练的最新平台AI服务器和智算基础设施一体化解决方案。公司积极发展数实融合领域，基于5G+数字星云架构，公司在工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市、文旅、媒体等15个行业发展500多家合作伙伴。 消费者业务：2023年上半年消费者业务短期承压，全球手机出货量同比下滑超10%。上半年消费者业务实现收入140.2亿元，同比下滑2.6%；实现销售毛利率17.82%，较去年同期略微下滑1.47pct。公司在终端需求承压的背景下继续修炼内功，23年上半年发布多款新产品，公司基于MyOS操作系统实现不同设备间无缝连接，持续发力构建全场景智慧生活2.0，发布搭载第四代屏下摄像的个性影像旗舰nubiaZ50Ultra、全球首款AI裸眼3D平板电脑nubiaPad3D及全球首款消费级GPT无线AR智能眼镜nubiaNeoAir；在家庭信息终端领域，发布业界首个WiFi7FTTR产品，推出晴天墙面路由器，丰富公司产品选择。 持续加强人工智能AI业务布局和算力基础设施研发创新 公司重视在AI方向的业务布局以及算力基础设施的研发创新。在服务器和存储垂直领域，公司的高性能服务器R6500最高可支持20块异构计算智能加速引擎，满足AI、高性能计算的场景需求；通过NEO智能卡加速，可实现服务器单节点800Gbps转发性能、微秒级时延。23年上半年，公司推出具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性的G5系列服务器，可以支持液冷散热；公司同时推出了新一代400GE/800GE数据中心交换机，支持单槽14.4T，帮助客户打造可靠的智算中心网络；数据中心方向，公司推出电力模块、液冷系统等创新节能产品，PUE可低至1.13，已经应用在江苏、贵州等地的场景中；公司推出八大核心节点数据中心完整解决方案助力东数西算工程，成功部署在甘肃移动、宁夏广电中卫等多节点。下半年，公司预计将发布支持大模型训练的最新平台AI服务器、分布式文件及高端多控磁阵存储产品。 公司加强研发投入，费用控制符合预期 公司23年上半年实现研发费用127.9亿元，同比增长26.0%，主要用于5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等相关领域的研发投入；销售费用同比小幅增长4.4%，达到46.2亿元；管理费用与去年同期相比基本持平，达到25.2亿元；受到汇率波动正向影响，上半年公司财务费用为-8.1亿元。2023年上半年公司费用控制情况较为良好，总体符合预期。 盈利预测及估值 预计23-25年公司归母净利润分别为97.4、116.8、136.5亿元，对应23-25年PE倍数为17、14、12倍，继续维持“买入”评级。 风险提示 中美政策影响超预期；运营商资本开支不及预期；第二曲线增长不及预期；算力基础设施研发不及预期的风险等。

     中兴通讯(000063) 事件：8月2日，据中兴通讯微信公众号，广发银行股份有限公司对外宣布，其基于国产分布式数据库 GoldenDB 建设的大型银行新核心系统成功投产上线， 随着项目成功投产，标志着广发银行核心业务系统实现自主可控。 点评： GoldenDB 在金融和运营商市场持续领先， 助力国产替代 中兴通讯 GoldenDB 与广发银行携手， 继 2022 年实现支付中心和互联网中台顺利投产后， 再次实现分布式银行核心业务的顺利投产，向全行数据库自主可控迈出了又一步。在数据库领域， 公司具备超过十八年的技术积累，GoldenDB 产品版本从 1.0 迭代发展至 7.0，实现了从股份制行到国有大行核心场景，再到混合交易负载场景的持续提升。 截至今年 5 月， 全新 GoldenDBV7.1 从功能、性能和安全性方面都实现全方位提升。 1） 在金融市场， 截至目前， GoldenDB 已成为业界唯一一家实现全面覆盖政策性银行、国有大行（工行、建行、中行）、股份制行（中信、广发、光大、浦发、民生、渤海、恒丰、浙商等）、 城商行、农商行及证券机构（国泰君安等）等核心业务交易系统数据库实践的产品。 此外， GoldenDB 已完成在深交所生产交易灾备系统投产，正开展生产机房交易系统测试。 截至今年 5 月，GoldenDB 分布式数据库已服务 40+金融机构，承担超过 30 家金融机构的核心业务建设。 据沙利文联合头豹研究院发布的《2021 年中国金融级分布式数据库市场报告》， GoldenDB 市场综合竞争表现蝉联第一。 2） 在运营商市场， 2022 年 8 月和 9 月， GoldenDB 均以第一份额中标中国移动（ 70%）和中国联通（ 60%）的国产数据库集采。 据国家工业信息安全发展研究中心 2022 年 9 月公布的《电信行业数据库产品测评榜单》， 金篆信科 GoldenDB 综合排名第一。 GoldenDB 在运营商行业的核心业务占比已超过 70%。 公司作为全球领先的综合性通信制造业公司和全球通信解决方案提供商，不断在金融和运营商领域开展核心业务数据库信创替代工作。在自主可控背景下， 信息安全重要性日益凸显，我们认为公司数据库领域竞争实力较强，随着国产替代浪潮持续，数据库业务有望长期受益。 运营商服务器市场： 服务器产品实力强劲，在多个运营商项目中排名均位列第一 我们认为 2023 年数字经济建设是国家发展主线之一，算网基础设施建设或将逐步加快，2023 年三大运营商在算力方面的资本开支均保持 20%以上增速，中兴通讯有望核心受益。 在电信服务器行业， 公司服务器及存储产品发货量蝉联第一，市场份额超过 25%，多次在运营商集采中夺魁， 2022 年电信市场 X86 服务器以 17.5 万台的发货量位居首位， 是国内三大运营商的主流供应商。 在三大运营商服务器集采中， 中兴多项目份额第一： 1）公司在中国电信 2022-2023 年服务器集中采购中实现全标包入围，总份额第一，其中标包 1、 4、 6 中排名第一，标包 2、 3、 7 中位列第二。 2）公司在中国联通 2022 云服务器集中采购中总份额第一，其中标包 1 排名第一；在 2022-2024 年中国联通国际服务器集中采购标段 1 中排名第二；在 2022 年中国联通人工智能服务器集中采购中排名第三；在 2022 年中国联通通用服务器集采中总份额第二。 3）公司在中国移动 2019-2020、 2020PC 服务器集采、 2021-2022PC 服务器集采（网络云标包）中均排名第一；在中国移动 2021-2022PC 服务器集采（第一批次）中总份额位列第二；在中国移动 2021-2022PC 服务器集采（第二批次， 1-6 标包）中总份额排名第三；在中国移动 2022 政企客户算力服务器集采中排名第二；在中国移动集中网络云资源池第三期工程计算型服务器采购中排名第一。 AI 服务器：产品性能强劲，成为“文心一言”可靠算力底座 3 月 16 日，据中兴通讯微信公众号， 中兴通讯和百度联合宣布，中兴通讯服务器将支持百度“文心一言”，为 AI 产品应用提供更加强劲的算力支撑，助力 AI 产业化应用和生态繁荣。“文心一言”是百度基于文心大模型技术推出的生成式 AI 产品， 具备跨模态、跨语言的深度语义理解与生成能力， “文心一言”将通过百度智能云对外提供服务，为产业带来 AI 普惠。 在服务器产品方面， 公司服务器产品全面满足百度定制化要求， 针对百度智能云 AI、深度学习的需求，中兴通讯服务器产品采用高密度、模块化、精细化设计， 具有高性能、高可靠、易扩展、易管理等优势， 在 AI、云计算、大数据、 NFV 等领域具有出色的表现，适用于百度大脑、飞桨深度学习平台。 目前，公司服务器产品已规模应用于百度智能云，充分满足百度智能云不同业务场景差异化配置需求、资源分配和上云服务。 我们认为此次合作体现了公司在提供 AI 服务器解决方案的强大实力，公司服务器产品可充分满足 AI 模型所需的蓬勃算力需求和庞大的数据吞吐量需求。未来，随着国产 AI 模型持续发展， AI 下游应用的落地，模型推理算力需求有望带动公司 AI 服务器持续放量。 截至目前，公司最新的 R6500 G5 GPU 服务器可支持 20 张单宽半长 GPU 加速卡，具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性， 双路最大支持 120 核， AI 性能提升 10 倍， 为数字经济发展提供强大算力支持。 在中兴通讯 2022 年年报解读交流会上，公司表示年底有望推出支持 Chatgpt 的 GPU 服务器以及高性能交换机， 2023 年运营商数据中心交换机营收有望倍增， 同时公司是全球领先的 ICT 解决方案提供商，研发实力强劲，我们看好公司强劲技术研发实力在 AI 等新应用领域的持续价值变现。 服务器方面：市场份额快速提升，保持较高增速 据 IDC 数据， 2022 年中国服务器市场规模为 273.4 亿美元（ 1888.37 亿人民币），同比增长 9.1%，中兴通讯 2022 年服务器收入已达 100.08 亿元； 根据中兴通讯官网， 2022 年，中兴通讯服务器及存储营业收入百亿元，同比增长近 80%； 据 IDC 2022 年第四季度中国服务器市场跟踪报告， Top8 服务器厂商中，浪潮、戴尔、联想份额均出现下滑，超聚变和中兴则取得明显增长，其中中兴通讯市场份额从 3.1%提升至 5.3%，位居国内第五。 公司在今年新产品发布会上表示将快步实现服务器及储存产品国内前三（按照 2022 年份额超 10%以上）、全球前五的经营愿景。 谷歌、 Meta、百度等深度学习库均已接入中兴 Adlik 架构，长期需求有望持续释放 2022 年 12 月 28 日，公司联合英特尔共同发布《英特尔联手中兴优化深度学习模型推理，实现降本增效》白皮书， 本白皮书深入介绍了中兴通讯主导的开源项目 Adlik 如何与英特尔OpenVINO 工具结合。 为解决购买专用 GPU 硬件会大幅增加部署成本，而且应用范围有限，灵活度较低的问题，中兴通讯通过硬件创新和软件层面的深度优化，在部分场景中，如果能够直接使用 CPU 来进行推理，将有助于降低成本，提升灵活度，白皮书指出通过中兴Adlik 可以对 AI 模型进行自动剪枝、蒸馏，实现模型大小的优化，再通过 OpenVINO的量化工具和推理引擎，对模型实现 INT8 量化， 从而实现模型压缩，以降低模型推理所需的计算资源和内存带宽，提高模型的推理性能。通过使用中兴 Adlik+第三代英特尔至强可扩展处理器+ OpenVINO工具套件的组合，可使已完成训练的高精度 AI 模型转换成参数较小、结构简单、精度基本不下降的 AI 小模型，其性能与大模型接近，模型数据吞吐量更高，从而实现在不增加 GPU 硬件， 大幅减少部署成本的情况下， 直接使用 CPU 服务器即可满足模型的日常推理需求，成功实现降本增效，并使得模型更易部署在算力有限的场景下，比如自动驾驶车端场景。我们认为此解决方案能够实现 AI 模型推理的降本增效，适用各垂直领域的 AI 小模型有望加速落地，充分满足不同场景需求。 Adlik 是用于将深度学习模型从训练完成到部署到特定硬件，提供应用服务的端到端工具链，其应用目的是为了将模型从研发产 品快速部署到生产应用环境。 Adlik 可以和多种推理引擎协作， 支持多款硬件，提供统一对外推理接口，并提供多种灵活的部署方案。 目前谷歌TensorFLOW， Meta PyTorch 和百度的 PP 飞桨深度学习库都已能够接入 Adlik 架构。 随着 Meta AI SAM 开源图像分割模型的问世，计算机视觉产业或将加速发展。由于 SAM 中的图像编码器功能必须在 PyTorch 中实现， 并需要 GPU 才能进行高效推理，我们认为计算机视觉产业的发展有望进一步带动对 Meta 深度学习库 PyTorch 以及其他 AI 互联网企业深度学习库的需求，公司 adlik 软硬整体架构的需求有望提升。 盈利预测与投资评级 公司具有软件、硬件、芯片、操作系统等基础能力，将基础能力外溢赋能更多数字经济应用，有望打开公司第二成长曲线。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 101.90 亿元、123.35 亿元、 149.90 亿元，对应 PE 为 18.70 倍、 15.45 倍、 12.71 倍，维持“买入” 评级。 风险因素 5G 建设不及预期、 算力基础设施建设不及预期、中美贸易摩擦

     中兴通讯(000063) 综合性ICT龙头企业，数字经济筑路者。公司是通信端到端解决方案供应商，业务延伸至ICT多领域，作为全球TOP4通信设备提供商，21年全球份额10.5%且在不断提升；22年公司进入“超越期”开局之年，以服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务作为公司原有传统业务突破口，提出未来2-3年第二曲线实现40%+复合增长目标。 行业：数字经济快速发展，叠加AI时代，拉动ICT设备需求。预计23-25年ICT市场产业年收入CAGR为9.9%，且IT增速快于CT行业。主要受到三大趋势影响：1）伴随着数字经济整体布局规划的落地，数字经济有望成为我国经济发展的重要引擎。2）AI大模型的发展与应用，全球算力需求进一步提升。3）各大运营商5G基站投资高峰已过，资本开支开始向云网倾斜，有望加大对服务器、存储、数据库、5G专网、工业互联网等领域的投资。 基本盘：通信主设备市场公司市占率小幅提升，自研芯片有望改善盈利能力。全球网络设备竞争格局整体稳固，公司持续强化竞争力，有望逐步提升无线、有线国内外市场份额。无线网络业务：整体企稳，海外5G建设和国内专网拉动需求；有线网络业务：算力推动传输侧扩容，欧美光纤到户驱动增长。芯片：子公司中兴微电子加速推进多产品条线芯片自研，提供设计到量产一站式服务，实现产品性能提升，同时有效提升公司毛利率。 第二曲线：公司由CT转向ICT，由单一设备商向数字经济筑路者转变。公司积极推动服务器及存储、数据中心、数据中心交换机等产品创新，大力推动对运营商、政企扩展。（1）服务器：22年中兴通讯服务器及存储营业收入百亿元，同比增长近80%，全球服务器发货超24万台。2022年公司为电信行业服务器集采市场份额第一，系服务器电信行业龙头，电信行业份额有望继续提升。未来将受益于算力需求增长加速发展。（2）数据库：GoldenDB在金融行业绝对领先，有望逐步拓展至运营商市场。（3）操作系统：首家走出国门的国产操作系统，覆盖政务/通信/政务/电力/轨道交通/制造/汽车等行业。 投资建议：看好公司在运营商市场提升份额且抓住云网转型机遇，加速拓展政企市场，实现基本盘稳健增长，第二曲线加速成长；同时期待供应链成本管理及产品结构的优化进一步推动公司费用端改善。我们预计公司23-25年归母净利润分别为101.83/118.04/132.40亿元，当前市值对应的PE倍数为21x/18x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：运营商资本开支不及预期风险、新产品增长不及预期的风险、政策风险、企业数字化转型不及预期风险。

     中兴通讯(000063) 结论与建议： 在2023中国光网络研讨会上，中国移动表示当前已经确定400G技术的可用性，幷将在今年年底启动400G产品集采，推动400G进入商用阶段，同时发布“九州”算力光网产业发展倡议。中兴通讯业界首发Real400G光传输方案，有望继续维持与中国移动等运营商的合作，共同推进400G商用进展，充分受益于400G骨干网建设周期。 中国移动推动400G骨干网建设，中兴通讯技术储备领先：在2023中国光网络研讨会上，中国移动表示将推动400G进入商用阶段，同时发布“九州”算力光网产业发展倡议，2023年-2024年，推动算力枢纽节点按需部署400GOTN；2024年-2025年，推动所有算力枢纽节点全面部署400GOTN，同时按需引入其他大带宽技术；2025年以后，将推动按需部署800GOTN。中兴通讯在400G领域技术储备领先，于2023年发布Real400G传输方案，在400G超长距技术上，领先业界半年以上。幷于2023年初助力中国移动完成全球首个400GQPSK现网试点，实现总长度达2,808km的超高速传输。随着未来400G骨干网建设周期正式启动，我们认为相关需求将带动公司业绩快速增长。 第二曲线算力侧持续推进，有望支撑未来业绩增长：2023Q1,公司以服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务保持快速增长，营业收入同比增长超过40%。公司在2022年国内多个运营商服务器集采中份额第一；服务器出货量占国内前五。其他如金融数据库、产业数字化、5G行业应用、汽车电子、数字能源、智慧家庭等领域也有突出表现。预计未来第二曲线将继续保持高速增长，同时显著带动公司未来业绩表现。 高度重视AI产业，年底前将推出GPU服务器幷开发新一代AI芯片：公司高度重视AI产业兴起带来的行业机遇，2022年12月，公司联合英特尔共同发布《英特尔联手中兴优化深度学习模型推理，实现降本增效》白皮书，将解决购买专GPU硬件大幅增加模型部署成本、应用范围有限、灵活度较低的问题；三月宣布和百度合作，服务器将支持百度“文心一言”，提供其所需的强劲算力需求。四月，公司在2022年业绩说明会表示公司将在今年年底前推出支持ChatGPT的GPU服务器，幷将开发新一代AI芯片以降低大模型推理成本。 盈利预测：我们预计公司2023/2024年分别实现净利润97.48/116.95亿元，yoy+20.64%/19.96%，折合EPS为2.06/2.47，目前A股股价对应的PE为22倍和18倍，H股股价对应PE为15倍和13倍，给予“买进”评级。 风险提示：1、5G建设进度不及预期；2、中美冲突重新加剧；3、第二曲线业务开展不及预期。

     中兴通讯(000063) 1、ChatGPT带来服务器&存储大变革，迎市场机遇 ChatGPT带来算力的需求快速增长，异构计算或成为主流，GPU服务器更适用于处理大算力需求场景，我们判断应用端在未来有望明显增加，带动整体服务器需求快速增长。我们认为ChatGPT的训练和推理场景都将带来服务器市场增量需求，预计未来AI服务器产业链市场规模将迎来快速增长期。同时由于高算力带来机柜功率的提升，为保证PUE指标以及低碳、高效的运行，有望带来液冷市场的发展机遇。 此外，AI算力发展需求下，存储同样带来变革，“存算一体”打破存储墙，提高计算效率。同时厂商开始布局智能存储，将算法和数据解耦，保障数据存取效率最优，面对企业多样化数据应用场景更灵活。 2、中兴通讯深耕服务器与存储多年，技术实力突出，市场份额突破 中兴通讯从2005年开始研发服务器及存储产品，目前是业界拥有自主设计、自有工厂生产的服务器厂家。公司截至2022年7月具有超1200项发明专利，同时在业内性能测试上打破测试世界记录。强劲的技术实力使得中兴通信持续拓展市场份额，2022年已进入国内前五份额厂商，服务器与存储收入增长近80%。在电信领域，公司以第一中标候选人的身份中标包括三大运营商的多个服务器采购标包，据统计在2022年电信领域服务器市场份额稳居第一（25%+市场份额）。 公司打造最新一代G5系列服务器产品，支持液冷散热，具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性，多项性能指标明显提升，其中AI性能较G4X产品提升10倍、HPC性能提升38%，有望满足新时代机遇带来的业务新需求和算力新变革。 存储方面，公司产品已广泛应用于全球40多个国家和地区，获得了金融、电信、互联网等各行业客户的高度认可，并携手英特尔打造最新产品KS20000，是业内第一款可以全面替代混闪和全闪盘阵的分布式存储，也是业内第一款具备海量扩展能力的Scale-out架构的盘阵，可以实现性能和容量的线性增长。 3、中兴微电子铸就核心竞争力 中兴微电子成立之初（IC设计部）的主要目标是以自主研发芯片降低制造成本，通过自主研发芯片，中兴得以实现低成本替代，提升整体利润；后成立了全资子公司中兴微电子，专门从事芯片的研发和设计。目前公司已具备较全面的芯片产品覆盖，是持有芯片专利最多的中国企业之一。2019年7月，中兴通讯已经能够设计7纳米的芯片并且量产。公司产品包括无线通信系统中的软基带芯片、中频芯片、终端芯片等，以及有线通信系统中的分组交换套片、网络处理器、OTNFramer、固网局端OLT处理器、以太网交换芯片、家庭网关芯片等，是国内布局全面的厂商之一，公司自研芯片比率持续提升。 投资建议与盈利预测 2022年是公司战略超越期的开启之年，公司1）运营商市场竞争力突出，全球份额有望稳步提升；2）政企业务加大IT、5G行业应用、汽车电子等拓展，打造第二增长曲线；3）消费者业务品牌、渠道和产品建设成效显著。收入和毛利绝对额的增长之下，费用偏刚性，规模效应有望持续显现，经营性利润有望持续快速增长。预计公司23-25年归母净利润102、118、132亿元，对应23年20倍、24年17倍市盈率。重申“买入”评级。 风险提示：经营合规风险、政企等业务进展慢于预期、5G网络建设低于预期、中美贸易摩擦升级、运营商业务毛利率下降风险、测算具有一定主观性，仅供参考、股价交易异动风险

     中兴通讯(000063) 中兴通讯核心的竞争力和长期成长逻辑在于强劲的技术研发实力在新应用领域的持续价值变现，AI数字经济时代，研发赋能深化算力全产业链布局，第二曲线业务有望成为未来强劲增长引擎。2023年一季度，在A股通信、电子、传媒和计算机板块中，公司研发投入排名第一，过去10年，公司累计研发投入超1300亿元，高研发投入铸就了强劲的技术实力。AI加速高算力时代到来，公司将研发实力赋能在芯片、服务器、交换机、液冷技术、软件算法、数据库等第二曲线全算力产业链，第二曲线创新业务2023年一季度营业收入同比增长超40%，第二曲线有望打牢公司长期成长基石。 公司具备强大的芯片设计和开发能力，自研芯片筑牢核心壁垒。公司在芯片方面已有近30年的研发积累，已具备业界领先的芯片全流程设计能力，2019年7nm自研芯片已商用并实现规模量产，下一代5nm芯片正在导入。公司在无线设备、承载网设备、固网接入设备等产品上实现核心自研芯片的替代，高端数通产品已全面支持自研CPU；采用Chiplet技术自研DPU，打造CPU+GPU+DPU异构算力组合。自研芯片装载率的提升等带动公司毛利率从2020年的31.6%提升至2022年的37.2%，2023年一季度毛利率提升至44.5%，长期来看，公司盈利能力有望持续增强。 以算力产品为代表的第二曲线业务竞争实力雄厚，助力公司在数字经济算力时代实现长远成长。在服务器方面，服务器营收近3年内实现较大增长，截至2022年底，服务器份额在运营商市场综合排名第一，在中国服务器市场中排名第五，公司于2023年推出G5系列服务器，目前公司已与百度合作，为“文心一言”量身定制算力底座，公司2023年底有望推出支持ChatGPT的AI服务器；在交换机方面，2023年运营商数据中心交换机营收有望翻倍；在高端路由器方面，近3年三大运营商集采中取得突破，份额快速增长；在算法方面，与英特尔合作推出Adlik套件，谷歌、Meta、百度等深度学习库均已接入Adlik架构；在液冷方面，推出ICT全液冷解决方案，G5系列服务器支持多种冷板式液冷方案，PUE可降至1.15；在数据库方面，全自研GoldenDB分布式金融数据库，不断突破多个银行客户，支撑银行核心业务稳定运行超过四年。另外公司在汽车电子、消费电子等方面也持续取得突破，公司推出国内首个基于全自研芯片平台打造的车规级5GR16ZM9300模组，已应用于广汽研究院自主研发的车载通信终端平台化项目，首款搭载车型预计2024年量产。 盈利预测与投资评级：公司具有软件、硬件、芯片、操作系统等基础能力，将基础能力外溢赋能更多数字经济应用，有望打开公司第二成长曲线。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为101.90亿元、123.35亿元、149.90亿元，当前收盘价对应PE为18.46倍、15.25倍、12.55倍，参考可比公司，给予公司2023年30倍PE，对应目标市值3057亿元，维持“买入”评级。 风险因素：5G建设不及预期；算力基础设施建设不及预期；中美贸易摩擦加剧

     中兴通讯(000063) 事件：6月5日，在31届中国国际信息通信展览会上，中国移动、中国电信、中国联通三家基础电信运营企业共同面向业界发布了《电信运营商液冷技术白皮书》。 点评： 运营商力推液冷应用，液冷渗透率有望提升，中兴通讯有望核心受益为推进电信运营商液冷技术应用，《电信运营商液冷技术白皮书》提出“三年景愿”，即2023年开展液冷技术验证；2024年开展规模测试，新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术，推进产业生态成熟；2025年及以后开展规模应用，50%以上数据中心项目应用液冷技术。 中兴通讯是运营商算力产业链核心合作伙伴，公司连续2年取得国内运营商服务器市场份额第一，2022年运营商市场X86服务器以17.5万台的发货量位居首位，公司已提前深度布局液冷技术： 1）IDC机房侧：公司已完成单板级、插箱级、机柜级、机房级四个不同维度的液冷技术攻关，于23年Q1推出全液冷系统解决方案，实现DC液冷数据中心机房、IT液冷服务器设备、CT液冷路由交换设备一体化集成开发、交付，整机能耗预计可降低约5%，液冷数据中心PUE可降至1.2以下； 2）服务器侧：全新G5系列服务器支持不同的冷板式液冷方案，如CPU液冷、CPU+内存条液冷，以及CPU+内存条散热+VR液冷，冷板液冷占比最高可达80%以上，充分满足不同制冷需求，浸没式液冷方案还在研发当中；3）液冷路由器：中兴通讯与中国电信研究院和中国电信云计算公司联合建设T8000核心路由器的冷板式液冷试验局。试验局实现核心芯片运行温度降低10℃，理论故障率约减少一半；大容量核心机房综合PUE≤1.2，解决了高功率路由器空调散热难的问题。 公司作为全球领先的综合性通信制造业公司和全球通信解决方案提供商，致力于将液冷技术应用到通信领域，我们认为公司作为运营商算力产业链核心合作伙伴，在未来运营商液冷数据中心项目的建设中有望率先受益。 运营商服务器市场：服务器产品实力强劲，在多个运营商项目中排名均位列第一我们认为2023年数字经济建设是国家发展主线之一，算网基础设施建设或将逐步加快，2023年三大运营商在算力方面的资本开支均保持20%以上增速，中兴通讯有望核心受益。 1）公司在中国电信2022-2023年服务器集中采购中实现全标包入围，总份额第一，其中标包1、4、6中排名第一，标包2、3、7中位列第二。 2）公司在中国联通2022云服务器集中采购中总份额第一，其中标包1排名第一；在2022-2024年中国联通国际服务器集中采购标段1中排名第二；在2022年中国联通人工智能服务器集中采购中排名第三；在2022年中国联通通用服务器集采中总份额第二。 3）公司在中国移动2019-2020、2020PC服务器集采、2021-2022PC服务器集采（网络云标包）中均排名第一；在中国移动2021-2022PC服务器集采（第一批次）中总份额位列第二；在中国移动2021-2022PC服务器集采（第二批次，1-6标包）中总份额排名第三；在中国移动2022政企客户算力服务器集采中排名第二；在中国移动集中网络云资源池第三期工程计算型服务器采购中排名第一。 AI服务器：产品性能强劲，成为“文心一言”可靠算力底座3月16日，据中兴通讯微信公众号，中兴通讯和百度联合宣布，中兴通讯服务器将支持百度“文心一言”，为AI产品应用提供更加强劲的算力支撑，助力AI产业化应用和生态繁荣。“文心一言”是百度基于文心大模型技术推出的生成式AI产品，具备跨模态、跨语言的深度语义理解与生成能力，“文心一言”将通过百度智能云对外提供服务，为产业带来AI普惠。在服务器产品方面，公司服务器产品全面满足百度定制化要求，针对百度智能云AI、深度学习的需求，中兴通讯服务器产品采用高密度、模块化、精细化设计，具有高性能、高可靠、易扩展、易管理等优势，在AI、云计算、大数据、NFV等领域具有出色的表现，适用于百度大脑、飞桨深度学习平台。目前，公司服务器产品已规模应用于百度智能云，充分满足百度智能云不同业务场景差异化配置需求、资源分配和上云服务。我们认为此次合作体现了公司在提供AI服务器解决方案的强大实力，公司服务器产品可充分满足AI模型所需的蓬勃算力需求和庞大的数据吞吐量需求。未来，随着国产AI模型持续发展，AI下游应用的落地，模型推理算力需求有望带动公司AI服务器持续放量。 截至目前，公司最新的R6500G5GPU服务器可支持20张单宽半长GPU加速卡，具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性，双路最大支持120核，AI性能提升10倍，为数字经济发展提供强大算力支持。在中兴通讯2022年年报解读交流会上，公司表示年底有望推出支持Chatgpt的GPU服务器以及高性能交换机，2023年运营商数据中心交换机营收有望倍增，同时公司是全球领先的ICT解决方案提供商，研发实力强劲，我们看好公司强劲技术研发实力在AI等新应用领域的持续价值变现。 服务器方面：市场份额快速提升，保持较高增速据IDC数据，2022年中国服务器市场规模为273.4亿美元（1888.37亿人民币），同比增长9.1%，中兴通讯2022年服务器收入已达100.08亿元；根据中兴通讯官网，2022年，中兴通讯服务器及存储营业收入百亿元，同比增长近80%；据IDC2022年第四季度中国服务器市场跟踪报告，Top8服务器厂商中，浪潮、戴尔、联想份额均出现下滑，超聚变和中兴则取得明显增长，其中中兴通讯市场份额从3.1%提升至5.3%，位居国内第五。公司在今年新产品发布会上表示将快步实现服务器及储存产品国内前三（按照2022年份额超10%以上）、全球前五的经营愿景。 谷歌、Meta、百度等深度学习库均已接入中兴Adlik架构，长期需求有望持续释放2022年12月28日，公司联合英特尔共同发布《英特尔联手中兴优化深度学习模型推理，实现降本增效》白皮书，本白皮书深入介绍了中兴通讯主导的开源项目Adlik如何与英特尔OpenVINO工具结合。为解决购买专用GPU硬件会大幅增加部署成本，而且应用范围有限，灵活度较低的问题，中兴通讯通过硬件创新和软件层面的深度优化，在部分场景中，如果能够直接使用CPU来进行推理，将有助于降低成本，提升灵活度，白皮书指出通过中兴Adlik可以对AI模型进行自动剪枝、蒸馏，实现模型大小的优化，再通过OpenVINO的量化工具和推理引擎，对模型实现INT8量化，从而实现模型压缩，以降低模型推理所需的计算资源和内存带宽，提高模型的推理性能。通过使用中兴Adlik+第三代英特尔至强可扩展处理器+OpenVINO工具套件的组合，可使已完成训练的高精度AI模型转换成参数较小、结构简单、精度基本不下降的AI小模型，其性能与大模型接近，模型数据吞吐量更高，从而实现在不增加GPU硬件，大幅减少部署成本的情况下，直接使用CPU服务器即可满足模型的日常推理需求，成功实现降本增效，并使得模型更易部署在算力有限的场景下，比如自动驾驶车端场景。我们认为此解决方案能够实现AI模型推理的降本增效，适用各垂直领域的AI小模型有望加速落地，充分满足不同场景需求。 Adlik是用于将深度学习模型从训练完成到部署到特定硬件，提供应用服务的端到端工具链，其应用目的是为了将模型从研发产品快速部署到生产应用环境。Adlik可以和多种推理引擎协作，支持多款硬件，提供统一对外推理接口，并提供多种灵活的部署方案。目前谷歌TensorFLOW，MetaPyTorch和百度的PP飞桨深度学习库都已能够接入Adlik架构。随着MetaAISAM开源图像分割模型的问世，计算机视觉产业或将加速发展。由于SAM中的图像编码器功能必须在PyTorch中实现，并需要GPU才能进行高效推理，我们认为计算机视觉产业的发展有望进一步带动对Meta深度学习库PyTorch以及其他AI互联网企业深度学习库的需求，公司adlik软硬整体架构的需求有望提升。 测试，在ImageNetval验证数据集上，ResNet50剪枝模型经过蒸馏后精度略有提升，剪枝模型的吞吐量比原始模型提升了2.74倍。INT8量化后的模型的吞吐量比未量化模型提升了2.96倍。经过Adlik剪枝蒸馏和INT8量化等方法优化后的ResNet50模型，在精度无损失的情况下，吞吐量比原始模型提升了13.82倍，效果显著。目标检测YOLOv5m模型优化测试，在COCO2017验证集上，YOLOv5m 经剪枝蒸馏和INT8量化后的模型，精度损失在1%以内。优化后的YOLOv5m模型吞吐量比原始模型提升了3.39倍。 盈利预测与投资评级 公司具有软件、硬件、芯片、操作系统等基础能力，将基础能力外溢赋能更多数字经济应用，有望打开公司第二成长曲线。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为101.90亿元、123.35亿元、149.90亿元，对应PE为16.77倍、13.85倍、11.40倍，维持“买入”评级。 风险因素 5G建设不及预期、算力基础设施建设不及预期、中美贸易摩擦