中兴通讯(000063) 投资要点 公告摘要：公司发布2024二季度报告，实现营业收入624.87亿元，同比增长2.94%；实现归母净利润57.32亿元，同比增长4.76%；扣非归母净利润49.64亿元，同比增长1.11%；经营性现金流净额达70.00亿元，同比增长8.94%。 业绩整体保持稳健，实现营收净利双增。2024H1，国内受整体投资环境影响，运营商网络业务增长承压；国际持续突破大国大T，保持双位数增长态势。同时，公司发力政企和消费者业务，充分拓展市场空间，两块业务营收均重回快速增长轨道，分别同比增长56.1%、14.3%。单2季度看，公司营收同比增长1.1%，归母净利润同比5.69%；营收环比增长4.35%，归母净利润环比增长9.12%；2季度经营总体有所回升。费用方面，公司持续加强费用管控，持续研发投入，保持技术领先优势。24Q2，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.73%/3.45%/19.90%/0.34%，同比分别降低1.00/0.35/1.83/-2.35个pct。上半年，净利率9.14%，同比提升0.26个pct；毛利率40.47%，同比降低2.75pct，毛利率的降低主要由于收入结构变动、运营商网络、消费者业务毛利率提升和政企业务毛利率下降的综合影响。2024H1，公司营业成本为371.98亿元，同比增长7.92%，主要由于政企和消费者业务成本增加；研发费用为127.30亿元，占营业收入比例为20.4%，拥有9万余件全球专利申请，其中在AI领域已拥有约5000件专利申请。未来，公司将积极拥抱数字建设浪潮，持续强化核心技术创新，加速“连接+算力+能力+智力”拓展，未来有望实现营收利润稳健增长。 连接领域产品推陈出新，5G-A有望贡献新增量。在连接领域，公司不断创新迭代产品和方案，将长期积累的技术优势延伸至5G-A、全光网络等新一代ICT技术。根据咨询机构最新数据，中兴通讯5G基站、5G核心网发货量保持全球第二，RAN产品、5G核心网持续获多家咨询机构行业领导者评级，光网络产品全球市场份额环比增速第一。同时，公司50G PON方案在全球50多家运营商测试试点，联合运营商实现全球首个400G全光省际骨干网规模商用，全面贯通8个东数西算国家算力枢纽。5G-A方面，公司携手运营商加速双万兆网络、通感一体、空天地一体等系列5G-A创新技术应用落地及产业成熟，并积极响应国家“信号升格”行动，联合北京、上海、广东、浙江等多地运营商，在轨道交通、空港、校园、景区等关键场景成功应用三载波聚合、通感一体、RedCap等5G-A创新技术，为高清直播、智慧文旅、低空经济、VR/AR应用等新业态提供稳定可靠的网络保障。在终端领域，公司提出“AI for All”，布局全系AI终端，涵盖手机、平板、笔记本及移动互联设备；且对于个人用户，推出多款AI创新产品。 第二曲线乘AI算力而起，拥抱数智筑基新时代。公司坚持创新驱动和应用牵引，正加速从全连接转向“连接+算力”，充分拓展市场空间。在以“算力”为代表的第二曲线业务上，公司以“开放解耦、以网强算、训推并举”的核心主张，不断加大算力产品和方案的研发投入，已推出覆盖算力、网络、能力、大模型和应用的全栈全域智算解决方案。运营商领域：服务器及存储方面，公司通算服务器在国内运营商保持领先，以第一名中标中国移动PC服务器集采项目；数据中心交换机方面，公司框式交换机凭借自研核心器件保持行业领先地位，盒式交换机分别以第一名和第二名中标中国联通和中国电信集采项目；数据中心配套方面，公司推出浸没式液冷、冷板式液冷、大功率间蒸、一体化电力模块等创新产品。此外，在政企市场，公司整合资源，强化一线市场拓展能力；推出新一代智算服务器、高端存储、数据中心交换机等产品，提升产品竞争力。在汽车电子领域，公司持续推进与一汽、东风、长安、上汽等多家头部车企深度合作。我们持续看好公司在AI算力发展趋势中逐步提升第二曲线业务占比。 投资建议：公司是国内ICT龙头，积极顺应数字经济的历史潮流，加快从CT领域拓展至IT领域，加快拓展第二曲线创新业务。公司加强费用管控，盈利能力不断提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为106.45亿元/122.92亿元/144.23亿元，对应EPS分别为2.23元、2.57元和3.02元，维持买入评级。 风险提示：贸易摩擦风险、运营商投入不及预期风险、汇率风险、技术风险。

     中兴通讯(000063) 事件 公司发布2024年半年度报告，营业收入为624.87亿元，同比增长2.94%；归母净利润为57.32亿元，同比增长4.76%；扣非归母净利润为49.64亿元，同比增长1.11%；经营活动现金净流量为70.00亿元，同比增长8.94%。 公司盈利能力提升 2024年H1，公司毛利率为40.47%，同比下降2.75个百分点，主要是由于收入结构变动，运营商业务和消费者业务毛利率提升而政企业务毛利率下降的综合影响；公司净利率为9.14%，同比提升0.26个百分点，持续提升盈利能力。 政企业务快速增长，服务器及存储出货大增 2024年H1，公司政企业务营收为91.72亿元，同比增长56.09%，主要由于服务器及存储营业收入增长；政企业务毛利率为21.77%，同比下降5.74个百分点，主要是由于收入结构的变动。公司在服务器及存储领域，落地JDM深度合作模式，实现收入规模增长；在数据中心交换机领域，公司加速布局互联网和金融行业，国内订货同比快速增长。 国际市场实现双位数增长 2024年H1，公司国际市场营收同比增长10.44%，营收占比为31.09%，其中，亚洲市场（不含中国）增长明显，营收同比增长22.76%；毛利率为36.02%，同比提升2.64个百分点。面向海外运营商客户，公司坚持大国大T大网聚焦战略，把握各类业务机会，继续突破大T价值区域，提升市场份额。 盈利能力提升，给予“买入”评级 参考公司半年度业绩情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1302.63/1378.94/1467.86亿元，同比增速分别为4.84%/5.86%/6.45%；归母净利润分别为98.55/103.55/109.07亿元，同比增速分别为5.67%/5.08%/5.33%，EPS分别为2.06/2.16/2.28元/股。鉴于公司经营情况稳健，政企业务快速增长，盈利能力提升，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：运营商投资下滑的风险；AI发展不及预期的风险；中美贸易摩擦升级的风险。

     中兴通讯(000063) 核心观点 中兴通讯2024年上半年经营业绩稳健增长。公司2024年上半年实现营业收入624.9亿元，同比增长2.9%；归母净利润57.3亿元，同比增长4.8%；扣非净利润49.6亿元，同比增长1.1%；基本每股收益1.20元；经营性现金流净额70.0亿元，同比增长8.9%。 单季度来看，公司二季度实现营业收入319.1亿元，同比增长1.1%；归母净利润29,9亿元，同比增长5.7%。 公司运营商网络增长承压，发力政企和消费者业务。公司今年上半年运营商网络营收373亿元，同比减少8.6%，主要受国内整体投资环境影响，国内运营商资本开支同比减少；政企业务营收91.7亿元，同比增长56.1%，主要受益于服务器及存储营收增长；公司消费者业务营收160.2亿，同比增14.3%，主要受益于家庭终端、手机产品营收均实现增长。分地区看，国内市场营业 收入430.6亿元，同比基本持平。国际市场营收1943亿元，同比增长10.4%。公司在全球业务坚持深耕大国大T（主流电信运营商）大网聚焦战略，继续突破大T价值区域、提升市场份额；在手机产品把握拉美和亚洲等新兴市场手机需求复苏机会，推动收入重回增长轨道。 公司持续降本增效，收入结构变化，毛利率小幅下降。公司上半年综合毛利率为40.5%，同比下降2.75pct，主要由于收入结构变动，其中政企业务毛利率同比下降5.74pct，服务器及存储业务占比提升或是主要原因。公司持续降本增效，上半年销售、管理、研发费用率分别为6.7%/3.6%/20.4%，同比分别降低0.90/0.56/0.70pct。 公司继续坚持“连接+算力”战略。在算力方面，不断加大算力产品和方案的研发投入，提供从算力、网络、能力、智力到应用的全栈全场景智算解决方案，兼容适配国内外主流芯片。公司今年2月注册了自主研发CPU芯片品牌“ZHUFENG”、推出400G/800G数据中心交换机、自研星云系列大模型。在连接领域，公司继续在5G-A和全光网络进行研发创新和商业化推进。并加速终端产品拓展，公司5G FWA&MBB市场份额持续保持全球第一。 风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。投资建议：公司2024年加快向算力拓展，整体经营稳健有韧性。维持盈利预测，预计公司2024-2026营收分别为1279/1315/1357亿元，归母净利润分别为102/110/115亿元，当前股价对应H股PE分别为7/6/6X，对应A股PE分别为12/11/11X，维持A股“优于大市”评级。

     中兴通讯(000063) 事件：2024年8月16日，公司发布半年报，1H24实现收入624.9亿元，同比增长2.9%；归母净利润57.3亿元，同比增长4.8%；扣非净利润49.6亿元，同比增长1.1%。单季度看，2Q24实现收入319.1亿元，同比增长1.1%，环比增长4.4%；归母净利润29.9亿元，同比增长5.7%，环比增长9.1%；扣非净利润实现23.1亿元，同比下降5.7%，环比下降12.6%。 业绩稳健增长，政企业务实现快速增长。 24H1公司1）运营商网络营业收入373亿元，同比减少8.6%，主要受国内整体投资环境影响增长承压；毛利率为54.3%，同比上升0.1pct。在传统运营商网络领域，公司保持无线、有线核心产品的领先地位。在运营商算力网络领域，服务器及存储产品，公司在国内运营商中保持领先地位。公司在中国移动PC服务器集采项目中以第一名中标，同时加大了对智能计算服务器的研发投入，力求实现突破。此外，公司在数据中心交换机和框式交换机方面，凭借自主研发的核心器件，持续保持行业领先地位。盒式交换机分别以第一名和第二名中标中国联通和中国电信集采项目。2）政企业务营业收入92亿元，同比增长56.1%，主要由于服务器及存储营业收入增长；毛利率为21.8%，同比下降5.7pct，主要由于收入结构变动。政企业务的服务器及存储，专注于互联网、金融、电力行业头部客户，加大拓展力度，落地JDM深度合作模式，深耕存量，突破增量，实现收入规模增长；数据中心交换机，加速布局互联网和金融行业，国内订货同比快速增长。3）消费者业务营业收入161亿元，同比增长14.28%，家庭终端、手机产品营业收入均实现增长；毛利率为18.9%，同比上升1.1pct。24H1公司经营性现金流净额70.0亿元，同比增长8.9%，表现优异。 费用控制成效凸显，净利率实现增长。 24H1毛利率为40.5%，同比下降2.7pct，主要由于收入结构变动、运营商网络、消费者业务毛利率提升和政企业务毛利率下降的综合影响；H1净利率9.14%，同比增长0.3pct。Q2实现毛利率39.0%，同比下降3.1pct，环比下降3.0pct；在费用控制方面取得一定成果，Q2三费费用率30.1%，同比下降3.2pct，环比下降1.2pct；Q2净利率实现9.2%，同比提升0.4pct，环比提升0.2pct。 投资建议：公司连接主业增强经营韧性，算力全栈部署有望激发公司增长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为106/112/125亿元，对应PE倍数为12/11/10X。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品&技术发展不及预期；下游需求不及预期；5G建设不及预期等风险。

     中兴通讯(000063) ZTE’s announced 1H24 results. Revenue increased by 2.9% YoY toRMB62.5bn, while net profit grew by 4.8% YoY to RMB5.7bn in 1H24. Despitethe headwinds from declining capex of domestic telcos for ZTE’s carrierbusiness, non-carrier businesses managed to grew double-digits (14.3% and56.1% YoY growth in consumer and gov’t/enterprise segments). On a quarterlybasis, Q2 revenue increased by 1.1% YoY / 4.4% QoQ, while net profitincreased by 5.7% YoY / 9.1% QoQ. GPM declined sequentially to 39%, mainlydue to unfavorable product mix (i.e., lower contribution from high-margin carriersegment). NPM improved sequentially to 9.4% (vs. 9% / 7.5% in 1Q24/FY23) in2Q24 on operating cost optimization. Looking forward, we think non-carriersegments will maintain double-digit growth, offsetting the weakness in carrierbusiness. The stock is currently trading at 11.9x 2024E P/E. Maintain BUY,with adjusted TP at RMB32.86. The carrier segment faced headwinds as domestic telecom companiesbecome disciplined in capital expenditures, as the built-out of the 5Gnetwork in China has already achieved significant milestone. The aggregatecapex of China telcos is projected to be RMB334bn in 2024 (down 5% YoY),with the investment focus shifting to computing power/industrialdigitalization/cloud markets, in line with our previous expectations (report).Given RAN business accounted for more than half of ZTE’s carrier businesssales, the Company's carrier revenue fell by 8.6% YoY to RMB37.3bn in1H24. Carrier’s GPM remained strong at 54.3% in 1H24 (vs. 54.4%/44.2%in 1H/2H23). Overall, the Company’s GPM was stable at 40.5% in 1H24 (vs.41.5% in 2023). Consumer and govt/enterprise saw significant growth (14.3%/56% YoY),offsetting the weakness in carrier business. Consumer sales grew on robustdemand on FTTR market and recovering consumer electronics demand.Govt/enterprise revenue growth was driven by a surge in server andmemory storage sales, however, these relatively low-margin products putpressure on the segment’s GPM (21.8% in 1H24 vs. 34.9% in 2023).Looking forward, we expect these segments will maintain decent growth, asthe spending of consumer and enterprises may continue to recover. Maintain BUY on ZTE. TP adjusted to RMB32.86, based on 15x FY24EP/E, which equals to its 3-year historical avg. We revised down ourrevenue forecasts by 3%/2% for FY24/25E, given continuous headwindsfrom domestic telecom market (lower spending in RAN). We trimmed netprofit forecasts by 3%/7% on lower GPM but partially offsetting by betteroperating efficiency. Potential downside risks include 1) Sino-US tradetensions, 2) softer capex of domestic telcos and overseas 5G deploymentdelays, 3) weaker-than-expected consumer/enterprises’ spending.

     中兴通讯(000063) 业绩持续增长，海外业务发力，维持“买入”评级 2024年8月16日，公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营收624.87亿元，同比+2.94%，实现归母净利润57.32亿元，同比+4.76%，实现扣非归母净利润49.64亿元，同比+1.11%。2024Q2实现营收319.09亿元，同比+1.10%，实现归母净利润29.91亿元，同比+5.71%，实现扣非归母净利润23.14亿元，同比-5.72%。分地区来看，2024H1，国内市场实现营收430.61亿元，同比基本持平，毛利率为42.48%，同比-4.75pct；海外市场实现营收194.26亿元，同比+10.44%，毛利率为36.02%，同比+2.64pct，收入主要来自亚洲、欧洲及大洋洲地区。伴随国内5G-A商用落地以及算力设施持续建设，积极拓展大国大T，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为101.97/110.29/120.62亿元，当前股价对应PE为12.2/11.3/10.3倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 加速转向“连接+算力”，服务器及存储营收快速增长，消费者业务复苏分业务来看，2024H1，运营商业务实现营收372.96亿元，同比-8.61%，受国内整体投资环境影响，增长承压，毛利率为54.32%，同比+0.12pct；政企业务实现营收91.72亿元，同比+56.09%，主要是服务器及存储营收增长所致，毛利率为21.77%，同比-5.74pct，主要是营收结构变动所致；消费者业务实现营收160.19亿元，同比+14.28%，毛利率为18.93%，同比+1.11pct，主要是家端和手机产品营收以及毛利率提升所致。 费控能力优秀，加大智算产品投入，把握算力和信创增长良机 公司费控能力优秀，2024H1销售费用率和管理费用率分别为6.70%和3.58%，同比-0.90pct和-0.56pct，主要由于市场推广投入减少以及管理效率提升所致；实现研发费用127.25亿元，同比-0.51%，实现研发费用率20.37%，同比-0.70pct。公司自研7.2T分布式转发芯片、定海芯片，服务器领域落地JDM模式，推出51.2T盒式交换机，自研2~70B语言、视觉及多模态大模型，夯实产业护城河。 风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧。

     中兴通讯(000063) 2024年8月16日，公司发布2024年中报，2024年H1公司实现营业收入624.87亿元，同比增长2.94%；实现归母净利润57.32亿元，同比增长4.76%。其中Q2单季度实现营业收入319.09亿元，同比增长1.10%，环比增长4.35%；实现归母净利润29.91亿元，同比增长5.71%，环比增长9.14%。 经营分析 业绩稳健增长，净利率提升：2024年上半年，全球经济增长动能不足，外部环境复杂多变，公司坚持“连接+算力”主航道，整体业绩保持稳健增长。2024年上半年，公司实现毛利率40.47%，同比下降2.75个百分点，主要由于收入结构变动、运营商网络和消费者业务毛利率提升和政企业务毛利率下降的综合影响所致；实现净利率9.14%，同比增长0.26个百分点，控费取得积极成效。受国内环境影响运营商收入下滑，政企与消费者业务快速增长：分业务看，2024年上半年，公司运营商网络实现营业收入372.96亿元，同比减少8.61%，主要受国内运营商资本开支下降影响，但国际市场持续实现突破；政企业务实现营业收入91.72亿元，同比增长56.09%，主要由于服务器及存储营业收入增长；消费者业务实现营业收入160.19亿元，同比增长14.28%，主要由于家庭终端、手机产品营业收入均实现增长，上半年陆续推出5G+AI裸眼3D平板、国民AI小折叠Nubia Flip等多款AI创新产品。积极布局“连接+算力”，拓展市场空间：受国内整体投资环境影响，公司正加速从全连接转向“连接+算力”，积极拓展市场空间。公司通算服务器在国内运营商市场保持领先，上半年以第一名中标中国移动PC服务器集采项目。在数据中心交换机领域，公司框式交换机凭借自研核心器件保持运营商行业领先地位；盒式交换机分别以第一名和第二名中标中国联通和中国电信集采项目。此外公司自研中兴星云大模型，包括基础大模型和研发大模型、通信大模型、行业大模型等。行业大模型在南京滨江智能制造基地应用，将订单排产时间缩短88%、工艺文件生成效率提升50%。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为1323/1417/1529亿元，归母净利润为105/119/132亿元，对应PE为12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 5G发展不及预期；中美贸易摩擦加剧；海外诉讼风险；人民币汇兑风险。

     中兴通讯(000063) 投资要点： 通信设备商龙头，盈利能力持续提升。中兴通讯作为全球四大通信设备供应商之一，目前主要发展路线为在保持以传统第一曲线业务核心竞争力的同时，加速拓展服务器及存储等以算力为代表的第二曲线业务。公司业务按板块分为运营商、政企客户和消费者三大板块，运营商仍为主要基本盘，且公司盈利能力明显提升；另一方面，公司加大研发投入力度，在算力进行多方面布局，随相关产品市占率提升，公司有望迎来新一轮增长。 公司在5G-A方面布局较早。5G-A业务已形成“无缝万兆、泛在智能、确定能力、空天地一体、千亿物联、全域通感”六大场景和相应技术能力，面向toC、toB和toX三大领域，随运营商云计算资本开支提高，5G-A有望 再赋能公司运营商业务。 公司第二增长曲线以算力为核心，布局全栈智算网络：公司推出星云智算解决方案，面向训练和推理两类场景，打造智能硬件基础设施、AI平台、大模型及应用三个层次的开放生态全栈智算解决方案。其中服务器与存储引领增长，公司在移动、电信的多个招标项目中多次中标第一候选人，AI服务器可满足训练推理等高性能需求，分布式存储+DPU有望在后摩尔时代成为存储卡点的主要解决方案，公司服务器与存储板块将继续受益于AI建设带来的算力需求。此外，公司在交换机、数据库、大模型等方面有序展开，可服务于互联网、金融、电力、交通等多产业政企客户不同算力建设规划；子公司中兴微电子已实现交换芯片、NP芯片等无线、有线、手机多芯片自主研发，位居国内半导体企业前列，以雄厚的研发实力为公司提供增长动能。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年归母公司净利润105.06/129.14/142.81亿元，同比增长12.7%/22.9%/10.6%，对应EPS为2.20/2.70/2.99元，PE为12.3/10.0/9.0倍，作为国内通信设备商龙头，公司无线及有线基本盘稳固，第二增长曲线增长潜力较大，具有较大超预期空间，综合考虑公司的成长性与可比公司估值，首次覆盖给予公司“增持-A”评级。 风险提示：国别风险；汇率风险；利率风险；客户信用风险。

     中兴通讯(000063) 核心观点 中兴通讯发展稳健，布局“算力+连接”，经营业绩持续创新高。公司是全球稀缺的5G端到端设备解决方案提供商，产品覆盖无线、有线、云计算、终端产品和专业通信服务，业务覆盖160多个国家和地区。2023年全年实现营收1242.5亿元（同比+1.1%），归母净利润93.3亿元（同比+15.4%）。行业：运营商及互联网厂商均加大算力部署，5G-A今年开启商用。（1）算力方面，中央及地方政府频出政策明确算力规划。IDC数据显示，2023年中国加速服务器市场规模达94亿美元，同比增长104%。2024年运营商资本开支继续向算力侧倾斜，移动近期集采PC服务器（约164亿元）和AI服务器（约191亿元）总额创历史新高，中兴通讯在PC服务器中标份额持续第一。互联网厂商近期资本开支同比环比均有所提升，公司已与百度等厂商开展合作。（2）连接方面，2024年为5G-A商用元年，运营商及华为均积极部署5G-A网络。公司领先行业发布5G-A通感一体技术并已应用在低空经济飞行器上，该技术是低空飞行器位置感知核心技术。我国低空经济行业市场规模超万亿，5G-A技术受益低空经济发展。 竞争力：中兴通讯深耕行业30年客户壁垒高；研发投入领先同行，核心底层技术坚持自主创新。（1）通信网络部署具有继承性，下游客户倾向于“单一来源”采购方式，公司深耕行业30年，已形成较高客户壁垒。（2）公司重视研发创新，2023年研发费用在上市公司中排名第二。公司是国内唯二量产7nm导入5nm芯片企业，子公司中兴微电子2022年收入已超100亿元，在国内芯片设计企业中排名前五。（3）自研能力强，在通用服务器和AI服务器均积极部署。中兴微电子自研CPU芯片已于今年2月工商注册。基于自主可控技术，公司推出3种不同形态通用服务器平台，包括国产X86架构CPU平台、自研ZFXCPU平台等。AI服务器已针对不同规模大模型和中小型模型场景发布系列化产品，其中R6900G5GPU服务器支持8个英伟达H20或壁仞芯片。2024年Q1公司AI服务器在运营商和互联网公司都有发货。 盈利预测与估值：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为103/110/115亿元，对应当前A股PE分别为13/12/11X、H股PE分别为8/7/6X。结合绝对和相对估值法，预计A股股价合理区间在32.3-34.0元，相对于目前股价有20%~28%空间，给予“优于大市”评级。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；算力网络等下游需求假设不及预期风险，贸易摩擦等其他风险。

     中兴通讯(000063) 结论与建议： 公司是全球领先的通信技术方案提供商，针对近两年来国内运营商相关业务周期的波动，公司提前加大了对5G-A、算力等相关新兴业务的投入，将在5G基站建设末期保持营收端持续增长。由于公司持续提升高技术含量高毛利的相关业务占比，并保持降本增效的费用管控措施，近期盈利能力持续提升。考虑到公司目前估值处于低位，维持“买进”评级。 2023年毛利率快速爬升，带动整体盈利能力表现优异：公司运营商业务2023年营业收入827.59亿元，同比增长3.40%，毛利率毛利率49.11%、同比提升2.89个百分点；消费者业务实现营业收入279.09亿元，同比略微减少1.33%，毛利率22.26%、同比提升4.5个百分点；政企业务实现营业收入135.84亿元，同比下滑7.14%，毛利率34.94%、同比提升9.6个个百分点。由于高毛利的运营商业务占比提高，叠加各项业务通过优化成本、增加高端产品销售，均实现盈利能力快速提升，因此带动公司2023年全年毛利率41.53%、同比提升4.34个百分点，净利率7.44%、同比提升1.1个百分点。 2024Q1运营商业务承压，整体盈利能力持续向好：一季度公司营收增长4.9%，归母净利润增长3.7%，扣非后净利润增长7.9%。营收方面政企和消费者业务快速增长，算力、手机等产品进展迅猛，国内运营商业务小幅承压，我们判断主要受国内基站建设持续放缓影响，未来关注海外运营商相关进展。盈利能力方面，由于高毛利的运营商业务占比下滑，带动公司整体毛利率同比下滑2.5个百分点至42.0%；受益于公司持续加大费用管控，2024Q1净利率为9.0%，同比提升0.1个百分点，环比大幅提升4.8个百分点。我们认为公司盈利能力仍处于上升期，后续有望进一步提高。 持续推进研发投入，加大AI算力相关业务发展布局：公司2023全年研发费用252.9亿元，研发费用率达到20.4%、同比大幅提高了2.8个百分点，为历史新高。公司围绕“数据、算力、网络”构建极效、绿色、智能的全栈算网底座，通过打造满足“云、边、端”多样化场景核心需求的产品体系。积极推出包括新一代数据中心、数据中心交换机等产品，并加速拓展智算，提供包括万卡大规模集群。公司服务器支持异构加速和液冷，打造训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案，自主研发通用大模型、预训练“N”个领域大模型，针对AI、高性能计算等多样化场景需求及中心到边缘不同层次的部署差异推出了一系列新品方案。我们预计未来AI算力相关业务将支撑起未来几年公司的营收表现，并进一步提高盈利能力。 明确“增长是公司2024年第一要务”，关注5G-A、AI等新兴领域为公司业绩提供新的增长引擎：公司董事长在年报致辞中提及了“增长依然是公司2024年第一要务”，并且公司判断2024将是5G-A快速发展的一年，公司是全球5G技术研究、标准制定主要贡献者和参与者，深度参与了5G-A标准制定工作，已发布产品支撑多场景技术验证，公司同时表示5G-A技术传统基站进行了通用算力及智能化增强，可以高效识别网联飞行器，并进行针对性的网络性能保障，为低空经济“保驾护航”。我们预计2024年公司在确保传统的无线、有线、5G-A等连接产品为代表的第一曲线业务核心竞争力持续提升的同时，将快速拉升以AI算力为代表的第二曲线业务，实现营收、净利双双快速增长。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润104.93/119.54/135.37亿元，yoy+12.51%/+13.93/+13.24%，折合EPS为2.19/2.580/2.83元，目前A股股价对应的PE为1倍，H股股价对应PE为8倍和7倍，维持“买进”评级。 风险提示：1、5G建设进度不及预期；2、中美冲突重新加剧；3、第二曲线算力相关业务开展不及预期。

     中兴通讯(000063) 事件： 中兴通讯发布2024年第一季度报告。报告显示，2024年1-3月，公司实现营业收入305.8亿元，同比增长4.9%；归母净利润27.4亿元，同比增长3.7%；扣非归母净利润26.5亿元，同比增长7.9%。 单季度营收利润稳健增长 公司2024年迎来稳健开局，单一季度实现营业收入同比增长4.9%。三大市场来看，运营商市场，国内方面公司正在加速从全连接转向“连接+算力”，海外方面积极拓展客户；而在消费者和政企市场，公司积极拓展伴随需求逐步复苏，两块业务收入均重回快速增长轨道。 经营有韧性，财务报表不断改善 公司24Q1实现归母净利润同比增长3.7%，扣非净利润同比增长7.9%。同时盈利能力方面，毛利率保持稳定，Q1实现毛利率42.02%，环比明显回升；同时净利率实现9.03%，同比稳中略升0.06pct，环比显著改善，在费用管控方面取得较好成果（销售费用率及管理费用率均同比下降0.80pct）。现金流方面，公司Q1经营性现金流净额达29.8亿元，同比增长28.3%。公司经营有韧性，报表质量不断提升。 持续加码研发，紧抓连接+算力行业机遇内容 公司一季度研发费用63.8亿元，占营业收入比例为20.9%，持续为业务创新和提升产品竞争力提供强大动力。1）在AI大浪潮下，中兴通讯紧抓算力行业机遇，已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化100G和200G网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G高性能数据中心交换机等产品。同时，公司推出了自研与生态合作并举的星云大模型，采用“1+N+X”策略，实现对内研发提效，对外加速产业数智化转型。2）在连接方面，公司围绕5G-A、全光网络、6G等新一代ICT技术持续演进。在5G-A方面深耕算法、芯片，深度参与全球5G-A标准制定工作；同时把握光接入千兆升级、光传输400G OTN等市场机会。我们认为，公司产品竞争力突出，持续加码研发，深化“连接+算力”的业务布局，并具备自研芯片能力，赋能公司持续保持强劲竞争力，注入稳健增长动能。 盈利预测与投资建议 整体看，中兴通讯整体经营保持稳健，利润持续快速增长，5G份额保持领先，同时迎来AI科技巨大变革下，连接+算力打开长期成长空间。受整体国际形势影响，我们调整24-26年归母净利润为103/114/125亿元（前值为107/120/134亿元），对应当前24-26年PE分别为13/12/11倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观政治风险、计提减值风险、算力发展不及预期的风险、运营商基站建设节奏的风险、国别风险及知识产权风险等

     中兴通讯(000063) 事件： 2024年4月25日，公司发布2024年一季报，报告期内实现营收305.78亿元，同比增长4.93%；归母净利润27.41亿元，同比增长3.74%；扣非后归母净利润26.49亿元，同比增长7.90%。 成本及期间费用控制较好 公司2024Q1毛利率为42.02%，虽同比降低2.47pct，但相较于2023年全年提升0.49pct，环比提升5.98pct，得益于公司较强成本管控。2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.67%/3.72%/20.85%/-0.21%，同比分别-0.79pct/-0.80pct/+0.49pct/+0.41pct，环比分别-2.72pct/-1.51pct/+2.98pct/+0.40pct。 公司研发持续投入，在人工智能领域成立多个产品线及实验室等专门机构，支持智算算力发展和多样化智算解决方案的研发。24Q1公司财务费用同比增长64.86%，主要由于本期汇率波动产生汇兑损失而上年同期为收益以及公允价值套期采用套期会计核算。公司2024Q1销售净利率为9.03%，同比提升0.06pct，相较于2023年全年提升1.59pct，环比提升4.77pct。另一方面，24Q1公司其他收益同比增长68.85%，主要因本期享受增值税加计抵减政策带来收益增加。 第一曲线“连接”稳健增长，第二曲线“算力”加速拓展 2023年公司5G基站、5G核心网发货量连续四年全球排名第二。算力方面，公司已推出面向不同需求的AI服务器R5300G5、R6500G5等。消费者业务方面，公司移动互联产品5G FWA&MBB继续保持全球市占第一。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1339.27/1460.05/1592.06亿元，同比增速分别为7.79%/9.02%/9.04%，归母净利润分别为108.70/126.99/148.42亿元，同比增速分别为16.56%/16.83%/16.87%，EPS分别为2.27/2.65/3.10元每股，3年CAGR为16.75%。公司第一曲线稳定增长，同时针对AI、高性能计算等推出系列新品，激发第二成长潜力，我们给予公司2024年16倍PE，目标价36.32元，上调为“买入”评级。风险提示：竞争加剧，行业需求不及预期，新产品研发不及预期。

     中兴通讯(000063) 核心观点 中兴通讯2024年一季度实现营收305.78亿元（同比+4.9%），归母净利润27.41亿元（同比+3.7%），扣非净利润26.5亿元（同比+7.9%）；经营性现金流净额达29.8亿元，同比增长28.3%。 收入稳步增长，其中政企和消费者业务均重回快速增长轨道。国内受整体投资环境影响，运营商业务增长承压，公司正在加速从全连接转向“连接+算力”；国际持续突破大国大T，延续增长态势。同时，公司加大拓展政企和消费者业务，两块业务收入均重回快速增长轨道。 成本方面，公司重视经营效率提升，研发仍保持高强度投入。公司2024年一季度毛利率42.02%，同比下降2.47pct，主要受产品结构调整，毛利率相对较低的政企和消费者业务收入增长较快。销售费用率、管理费用率和研发 费用率同比分别-0.8/-0.8/+0.5pct。销售费用和管理费用同比分别下降6.3%/13.7%，经营管理效率持续提升；研发投入仍然加大，一季度研发费用63.8亿元，同比提升7.5%。 公司定位2024年保持增长为首要任务，持续强化“连接+算力”战略方向。（1）在以“连接”为主的第一曲线业务上，保持在无线、有线领域的核心竞争力，围绕5G-A、全光网络、6G等新一代ICT技术持续演进。针对5G-A，公司持续在芯片、算法等核心技术上加大投入，参与全球5G-A标准制定工作；在全光网络，把握光接入千兆升级、光传输400G OTN等市场机会，推出了业内首款800G可插拔方案。（2）在以“算力”为代表的第二曲线业务上，通过以网调算，以网强算，形成一体化算力体系，布局通算、智算、大模型等新技术，公司已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化100G和200G网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G高性能数据中心交换机等产品。（3）公司在终端领域也提出“AI for All”理念，发布了全球首款5G+AI裸眼3D平板nubia Pad3D II，面向行业推出双卫星双系统5G安全旗舰中兴Axon60Ultra、AI5G FWA产品G5Ultra。 风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。投资建议：公司2024年加快向算力拓展，整体经营稳健有韧性。维持盈利预测，预计公司2024-2026营收分别为1271/1318/1374亿元，归母净利润分别为103/110/115亿元，当前股价对应PE分别为13/12/12X，维持“买入”评级。

     中兴通讯(000063) 事件：2024年4月25日，公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入305.8亿元，同比增长4.9%；归母净利润27.4亿元，同比增长3.7%；扣非归母净利润26.5亿元，同比增长7.9%。 业绩保持稳健增长，政企和消费者业务重回快速增长轨道。在运营商市场，国内受整体投资环境影响，公司增长承压；公司正在加速从全连接转向“连接+算力”，充分拓展市场空间。国际持续突破大国大T，延续增长态势。同时，公司加大拓展政企和消费者业务，两块业务收入均重回快速增长轨道。 经营持续优化，净利率同环比提升。Q1实现毛利率42.0%，环比提升6.0pct，同比下降2.5pct，仍处于历史较高水平（去年毛利率基数较高）；在费用控制方面取得一定成果，Q1三费费用率31.2%，同比下降1.1pct，环比下降1.3pct；Q1净利率实现9.03%，同比提升0.1pct，环比提升4.8pct。在现金流方面。公司Q1经营性现金流净额达29.8亿元，同比增长28.3%，现金流较为健康。 连接领域，持续赋能5G-A/全光网/6G。针对5G-A，公司持续在芯片、算法等核心技术上深耕，深度参与全球5G-A标准制定工作，与国内运营商广泛合作，在万兆体验、工业现场网、RedCap、泛在智能几大场景开展了商用部署，在全域通感及NTN领域进一步扩大验证场景和用例。联合运营商完成在多个场景下的应用实验，如低空经济、航道管理等，和联通协作完成深圳核心商圈的5G-A适配。在全光网络，公司通过自研芯片及全场景方案，把握光接入千兆升级、光传输400G OTN等市场机会，同时推出业内首款800G可插拔方案。 算力领域，增强提供全栈解决方案的能力。公司已具备提供硬件基础设施、软件平台、大模型能力、行业AI应用适配等全栈解决方案的能力。在硬件层面，提供全系列、全场景智算产品，适配国内外主流GPU，提供多样化选择。在软件与工程能力方面，提供高效易用的AI平台，解决训练过程的工程挑战，大幅提升GPU算力利用率和大模型训练效率。公司致力于打造开放的生态，积极推进软硬解耦、模型解耦和训推解耦，与全产业链积极合作。公司Q1研发费用63.8亿元，研发费用率20.9%，持续赋能产品创新。4月11日，公司推出高性能AI服务器R6900G5、边缘训推一体机AiCube、全系列网卡以及高端多控磁阵KF8810。 投资建议：公司连接主业增强经营韧性，算力全栈部署有望激发公司增长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为108/125/139亿元，对应PE倍数为13/11/10X。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品&技术发展不及预期；下游需求不及预期；5G建设不及预期等风险。

     中兴通讯(000063) 投资要点 公告摘要：公司发布2024一季度报告，实现营业收入305.78亿元，同比增长4.93%；实现归母净利润27.41亿元，同比增长3.74%；扣非归母净利润26.49亿元，同比增长7.93%；经营性现金流净额达29.83亿元，同比增长28.25%。 业绩整体符合预期，国内运营商市场承压。一季度，受国内运营商整体投资环境影响，增长有所承压，公司正在加速从全连接转向“连接+算力”，政企和消费者业务收入均重回快速增长轨道。在国际方面，公司持续突破大国大T。面对外部复杂环境，整体业绩保持稳健，营业收入和净利润均实现同比增长，业绩符合预期。公司加强费用管控，24Q1公司销售/管理/财务费用率分别为6.66%/3.72%/-0.21%，同比分别变动-0.79/-0.80/0.42个pct，财务费用提升主要因为汇率波动产生汇兑损失，且上年同期为收益及公允价值套期采用套期会计核算。研发营收占比进一步提升至20.85%，持续投入创新业务和提升产品竞争力。净利率9.03%，同比提升0.06个pct；毛利率42.02%，同比降低2.47pct，但高于2023年综合毛利率水平，我们预计毛利率变动受业务结构影响较大。面向未来，中兴通讯将积极拥抱数字建设的浪潮，持续强化底层核心技术创新，加速向“连接+算力”拓展，加快发展新质生产力。 5G-A赋能低空经济，贡献连接业务新增量。在连接领域，公司关键技术和产品竞争力已实现业界领先，围绕5G-A、全光网络、6G等新一代ICT技术持续演进。针对5G-A，公司在芯片、算法等核心技术上深耕，并深度参与了全球5G-A标准制定工作，与国内运营商合作，并在RedCap、泛在智能等场景开展商用部署。5G-A为主的通信网络将为低空飞行器等提供飞行监管、全生命周期管理等服务能力。同时，也可为低空飞行器上的乘客提供网络覆盖。未来，5G-A有望跟随低空经济迎来产业快速发展期。在全光网络，公司通过自研芯片及全场景方案，把握光接入千兆升级、光传输400G OTN等机会，推出业内首款800G可插拔方案。目前，公司已中标中国移动400G OTN骨干网集采项目，且核心路由器连续9年中标中国电信集采项目核心网产品。我们认为公司在5G-A及400G OTN等新技术领域，有望维持市场双寡头格局。在终端领域，公司提出“AI for All”的理念，打造由AI驱动的全场景智慧生态3.0，并发布多款创新产品和技术。并面向行业推出了双卫星双系统5G安全旗舰中兴Axon60Ultra及全栈自研车规级模组等新产品。 第二曲线乘AI而起，拥抱数智筑基新时代。公司在以“连接”为主的第一曲线业务上，紧跟运营商业务转型步伐及投资结构变化，保持在无线、有线领域的领先地位外，加强构筑算力领域优势。在以“算力”为代表的第二曲线业务上，公司加大算力基础设施、软件平台、大模型及应用等领域投入，推出服务器及存储、数据中心交换机、数据中心、星云系列大模型等产品，加速从连接向算力深化拓展。具体策略上，公司主要为以网调算，以网强算，形成一体化算力体系，并全面布局通算、智算、大模型等新技术。具体的解决方案方面，目前可提供硬件基础设施、软件平台、大模型能力、行业AI应用适配等能力。公司已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化100G和200G网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G高性能数据中心交换机等产品；在具体模型方面；公司推出自研与生态合作并举的星云大模型。在汽车电子领域，公司持续推进与一汽、东风、长安、上汽等多家头部车企深度合作。我们持续看好公司在AIGC行业趋势中逐步提升第二曲线业务占比。 投资建议：公司是国内ICT龙头，积极顺应数字经济的历史潮流，加快从CT领域拓展至IT领域，加快拓展第二曲线创新业务，盈利能力不断提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为106.45亿元/122.92亿元/144.23亿元，对应EPS分别为2.2 3元、2.57元和3.02元，维持买入评级。 风险提示：贸易摩擦风险、运营商投入不及预期风险、汇率风险、技术风险。

     中兴通讯(000063) 业绩持续增长，政企及消费者业务持续改善，维持“买入”评级 2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营收305.78亿元，同比增长4.93%，实现归母净利润27.41亿元，同比增长3.74%，实现扣非归母净利润26.49亿元，同比增长7.93%，2024Q1，对于运营商市场，公司加速从全连接转向“连接+算力”，持续拓展国内市场空间，海外持续突破大国大T，保持增长态势。此外，公司政企和消费者业务持续改善，收入均重回增长快车道。2024Q1实现毛利率42.02%，环比增长5.98个百分点，实现净利率9.03%，环比增长4.77个百分点，随着自研芯片的应用，毛利率有望持续改善。伴随国内5G-A商用落地以及算力设施持续建设，国外积极拓展大国大T，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为101.97/110.29/120.62亿元，当前股价对应PE为13.0/12.1/11.0倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 深度参与5G-A多个场景，算力领域持续推进产品国产化 在连接领域，针对5G-A，公司深度参与5G-A标准制定，与国内运营商合作在万兆体验、工业现场网、RedCap、泛在智能等场景开展商用部署，针对全光网络，公司发布自研芯片及全场景方案，把握光接入千兆升级、光传输400G OTN等市场需求。在算力领域，公司发布兼容国内外算力芯片系列服务器、训推一体机、国产100G和200G网卡、自研存储磁阵、400G/800G数据中心交换机等多款算力和算网产品；数字星云升级至3.0，实现AI模型从数据清理、模型训练及推理、应用开发、到灵活部署多场景覆盖，助力企业发展AI。 坚持研发投入，拥抱大模型浪潮 2024Q1公司实现研发费用63.76亿元，同比增长7.46%，实现研发费用率20.85%，同比增长0.49个百分点。公司自研AI星云大模型，采用“1+N+X”策略，在研发、工业、通信、水利等多场景应用。强大的底层研发实力持续赋能多款产品和解决方案，有望提升主力产品竞争力。 风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧等。

     中兴通讯(000063) 投资要点 事件：中兴通讯发布2023年年报。2023年度公司实现营业收入1,243亿元，同比增长1.05%；实现归母净利润93亿元，同比增长15.41%。 盈利能力持续提升，毛利率全线增长：2023年，公司实现营业收入1,243亿元，同比增长1.05%。公司毛利率为41.53%，同比上升4.34pct，主要由于运营商网络、政企和消费者业务三大业务的毛利率均有提升；营业成本为727亿元，同比下降5.93%，主要由于政企和消费者业务成本减少。2023年，公司盈利能力持续提升，归属于上市公司普通股股东的净利润为93亿元，同比增长15.41%；归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益的净利润为74亿元，同比增长19.99%。 内外循环趋好，运营商业务主导营收提升：2023年，公司国内市场营业收入865亿元，同比增长1.45%，占营业收入比例69.61%；毛利率为43.27%，同比上升3.61pct。2023年，公司国际市场营业收入378亿元，同比增长0.15%，占营业收入比例30.39%；毛利率为37.54%，同比上升5.94pct。2023年，公司运营商网络营业收入828亿元，同比增长3.40%，主要由于无线产品、有线产品营业收入增长；毛利率为49.11%，同比上升2.89个百分点，主要由于收入结构变动及持续优化成本。2023年，公司政企业务营业收入136亿元，同比减少7.14%，主要由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少；毛利率为34.94%，同比上升9.59pct，主要由于持续优化成本。2023年，公司消费者业务营业收入279亿元，同比减少1.33%，主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少；毛利率为22.26%，同比上升4.50pct，主要由于国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升。 顺应数智化转型，算力基础设施全栈配套：公司在传统有线、无线、核心网业务之外，开拓了算力基础建设的全栈配套能力。2023年，受益于人工智能产业的全面爆发，公司算力基础设施产品收益。服务器，公司传统通用服务器在国内运营商保持领先，智算服务器推出时间与智算建设节奏匹配有差异，服务器整体收入增长承压，公司正加大相关产品和解决方案的研发投入，力求恢复增长。数据中心交换机，推出9900X系列数据中心交换机，核心器件已实现全自研，在国内运营商集采项目的中标份额显著提升。数据中心，突破国内多省空白市场和东数西算节点，独家承建印尼中国电信数据中心项目。 技术前沿领导者，研发投入持续增长：公司在传统通信业务及新兴算力基础设施领域都处于行业领先地位。传统通信业务：无线，发布吞吐量达10Gbps+的128TRAAU、吞吐量达25Gbps+的1.6GHz带宽毫米波AAU、中频池化MiCell毫米波分布式小站等多个业界首款产品；核心网，SmartNIC智能网卡提升转发性能2倍；NEO云卡节省20%的CPU资源；业界首创TSN卡实现纳秒级高精度时钟同步和抖动；有线，发布业界首个50GPON&10GPON&GPON三模ComboPON方案，实现现网平滑升级，50GPON方案已在全球30多家运营商测试试点，加速成熟商用。算力基础设施：服务器，公司全系列服务器支持液冷和异构加速；存储，公司提供分布式磁阵和全闪磁阵组合，兼顾存储大容量和高性能需求；训推一体机，AiCube训推一体机集成了计算、存储、网络设备和AI平台软件，实现一站式部署和开箱即用。2023年研发费用252.89亿元，同比增长17.07%，占营业收入比例为20.35%，同比上升2.78pct，主要由于本集团持续进行5G及5G-A、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域的投入。 投资建议：公司作为ICT龙头，立足“数字经济筑路者”，在助力运营商和合作伙伴构筑“连接+算力+能力”数智底座的同时，加快数智化转型升级。根据公司2023年年报更新预测数据如下：预计公司2024-2026年收入1391/1534/1693亿元（24/25年前值为1568/1729亿元），同比增长12.0%/10.3%/10.3%，归母净利润105/118/121亿元（24/25年前值为106/120亿元），同比增长12.7%/12.2%/2.47%，对应EPS为2.20/2.47/2.53元，PE为13.7/12.2/11.9，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争持续加剧；5G、5G-A业务发展不及预期；科研投入产出落地不及预期。