中兴通讯(000063) 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度实现收入893.93亿元，YOY-3.42%，实现归母净利润78.41亿元，YOY+14.97%，实现扣非归母净利润71.01亿元，YOY+27.93%。经营性现金流净额达92.6亿元。 单季度营收承压 全球宏观经济环境的不确定性，给ICT产业的发展带来挑战，同时数字经济的蓬勃发展，也为数字基础设施的建设带来了新机遇。公司单Q3季度营业收入实现286.89亿元，同比下滑12.4%，我们认为主要受到整体宏观环境影响，下游需求疲软。公司在此宏观背景下，有序推进第二曲线创新业务。随着数智化时代的加速以及大模型的涌现，公司不断深化“连接+算力”两大方向的探索实践，推动技术、产品和应用创新。 利润端受计提减值影响 公司单Q3实现归母净利润23.69亿元，YOY+5.09%。成本端看公司单Q3毛利率44.63%，环比+2.59pct，同比+6.5pct，体现公司降本成效。费用端看，受营业收入同比下滑影响，公司销售费用率/管理费用率小幅上行，同时公司持续加码研发，研发费用率同比提升3.66pct至21.85%。此外，公司主要受计提减值损失影响较大，Q3计提资产减值和信用减值损失7.4亿元，对比去年同期增加1.9亿元。 竞争力领先，持续向算力方向布局 ①公司运营商网络核心产品市场地位继续保持行业领先。5G基站、5G核心网、光网络200G等产品发货量均为全球第二，5G RAN产品获得GlobalData领导者评级； ②消费者业务持续深耕移动影像、游戏电竞、GPT+AR眼镜、平板电脑、移动WiFi、5G CPE等全场景智慧生态，持续推出智能终端新品，同时5G MBB&FWA市占率保持全球第一； ③5G-A领域，完成业界首个基于5G-A技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN低轨卫星宽带业务的实验室验证。 ④政企方向，公司推出包括新一代数据中心、数据中心交换机等产品，并积极拓展智算，提供包括万卡大规模集群、训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案，并自主研发通用大模型、预训练“N”个领域大模型，进而衍生出“X”种应用，构筑产业数智化转型新引擎。 盈利预测与投资建议 整体看，中兴通讯整体经营保持稳健，利润持续快速增长，5G份额保持领先，同时迎来AI科技巨大变革下，通信+算力打开长期成长空间。受宏观环境影响，我们调整23年归母净利润为101亿元（前值为105亿元），预计24-25年公司业绩分别为126/148亿元，对应当前23-25年PE分别为12/10/8倍。维持“买入”评级 风险提示：宏观政治风险、计提减值风险、算力发展不及预期的风险、运营商基站建设节奏的风险等

     中兴通讯(000063) 事件概述：公司发布2023年三季报，23年前三季度实现营业收入893.9亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润78.4亿元，同比增长15.0%；实现扣非归母净利润71.0亿元，同比增长27.9%。单三季度实现营业收入286.9亿元，同比下降12.4%；实现归母净利润23.7亿元，同比增长5.1%；实现扣非归母净利润21.9亿元，同比增长20.1%。 Q3业绩承压，毛利率持续提升。短期收入承压，我们认为主因1）近期集采仍未确收导致运营商业务收入不及预期。截至9月底，我国累计建成开通5G基站318.9万个，5G建设持续推进，中国移动、中国联通、中国电信分别于5月/8月/9月开启5G基站集采，中标到确收需要一定时间周期。随5G基站交付确收，同时服务器需求、亚太市场恢复有望推动公司运营商业务稳增。2）政企、消费者业务受到海内外宏观经济影响，需求疲软。考虑收入增速环比下降及当期计提资产减值损失、信用减值损失环比增加，Q3净利率环比下滑0.7pct至8.3%。公司Q3毛利率为44.6%，同比提升6.5pct，环比提升2.6pct。主要源于收入结构变动及成本优化，随公司持续降本增效，优化营收结构，毛利率有望保持在较高水平。 维持研发高投入，提升三大板块产品竞争力。公司23年前三季度研发费用率为21.32%，同比上升3.92pct，公司在“核心底层突破、基础设施和能力升级、生产和交易效率提升”全方位发力，构建全面高效的数字底座。（1）运营商网络：核心产品继续保持行业领先，外部报告显示，公司5G基站、5G核心网、光网络200G等产品发货量均为全球第二，5G RAN产品获得GlobalData领导者评级。（2）政企业务：持续深耕互联网/金融/电力等行业头部客户并获得突破。基于工业现场网+数字星云2.0架构，在工业/冶金钢铁/交通/矿山/数字城市等行业发展了超千家合作伙伴，以园区建设、全连接工厂等场景的规模应用。（3）消费者业务：移动互联产品5G MBB&FWA市占率保持全球第一；全球首款AI裸眼3D平板电脑nubia Pad3D、影像旗舰nubia Z50S Pro、电竞手机红魔8S Pro等智能终端新品面向全球陆续上市发售。 第二曲线持续推进，深化“连接+算力”探索实践。公司加速布局5G-A，携手运营商加速技术和产业成熟，以超双万兆极限网络、智能超表面、通感一体等系列5G-A创新技术赋能亚洲体育盛会；完成业界首个基于5G-A技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN低轨卫星宽带业务的实验室验证；在智算领域，提供包括万卡大规模集群、训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案，推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的ZXR109900X系列数据中心交换机、大容量核心路由器ZXR10T8000-X16及超高速光传输设备等，打造算力主动脉。 投资建议：综合公司第二曲线发力且经营质量进一步提升，国内政企市场需求和海外手机需求不及预期，调整盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为90.93/102.58/131.09亿元，当前市值对应PE为14/12/9x。维持“推荐”评级。 风险提示：5G建设不及预期；国际形势变动和贸易风险。

     中兴通讯(000063) 核心观点 公司2023年三季度归母净利润稳健增长。三季度公司实现营收286.9亿元，同比下降12.4%；归母净利润286.9亿元，同比下降12.4%。扣非归母净利润71.0亿元，同比增长27.9%；经营性现金流净额92.6亿元，同比增长149%。 运营商资本开支增长趋缓，公司营收增长承压。运营商业务属公司主营业务，22年运营商业务占公司收入比重65%。23年运营商资本开支投入增长趋缓，移动、电信、联通预计23年资本开支同比分别-1%/+7%/+4%，同时23年上半年三大运营商资本开支完成率分别为44%/42%/36%，完成率有所放缓，对应通讯设备商在Q3交付及收入确认有一定延迟，致公司该业务收入受到一定影响。此外，公司另外两大政企业务及终端业务侧景气度并未明显恢复。 持续加大研发投入和自研芯片发展，毛利水平大幅提升。在2018年贸易摩擦后，公司重视国产自主可控发展，持续扎根5G通信网络芯片底层技术研发，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。公司前三季度研发投入190.6亿元，占营业收入21.3%。核心技术掌握助公司产品毛利率不断提升，23年Q3公司综合毛利率高达44.6%，同比提升6.5pct，达到过去20年历史新高。 稳健经营，致力于构建全面有效数字经济底座。根据公司官方公众号显示，公司运营商网络核心产品市场地位继续保持行业领先，5G基站、5G核心网、光网络200G等产品发货量均为全球第二，5GRAN产品获得GlobalData领导者评级。政企业务以服务器及存储、新一代数据中心、数据中心交换机、光传输、数据库、云电脑等主力产品，深耕互联网、金融、电力等行业头部客户并获得突破。消费者业务持续深耕移动影像、游戏电竞、GPT+AR眼镜、平板电脑、移动WiFi、5G CPE等全场景智慧生态。在前沿技术布局中，三季度公司完成了业界首个基于5G-A技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN低轨卫星宽带业务实验室验证；推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的ZXR109900X系列数据中心交换机、大容量核心路由器ZXR10T8000-X16及超高速光传输设备等。 风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。 投资建议：运营商资本开支增长及完成率有所放缓，以及全球环境变化，下调盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为1275/1337/1398亿元（前次预测分别为1381/1544/1719亿元），归母净利润分别为95/103/111亿元（前次预测分别为99/113/128亿元），当前股价对应PE分别为14/13/12x，维持“买入”评级。

     中兴通讯(000063) 投资要点 23 年前三季度实现归母净利润 78.4 亿元，同比增长 15.0%； 公司 Q3 单季毛利率 44.63%， 实现同比环比提升，公司盈利能力改善； 中兴通讯继续强化算力底座，深耕 5G-A 在工业、车联网、低轨卫星的场景应用。 前三季度归母净利润增长 15.0%， Q3 单季销售毛利率 44.63% 公司在 2023 年 10 月 23 日公告 2023 年三季报， 2023 年前三季度公司实现营业收入 893.9 亿元，同比下滑 3.4%； 实现归母净利润 78.4 亿元，同比增长 15.0%； 实现扣非归母净利润 71.0 亿元，同比增长 27.9%。 23 年前三季度销售毛利率43.67%， 同比提升 6.24ppt， 前三季度销售净利率 8.68%，同比提升 1.45ppt。 公司继续加强研发投入，前三季度研发投入达到 190.6 亿元，占当期营业收入的21.3%。 公司前三季度资产减值损失达到 8.17 亿元，同比增长 88.8%，主要因前三季度存货跌价准备计提增加所致。 公司在 23Q3 单季实现营业收入 286.9 亿元，同比下滑 12.4%， 我们认为公司营业收入短期承压主要受到宏观经济， 以及运营商网络设备招标确认节奏等因素影响； Q3 单季实现扣非归母净利润 21.9 亿元，同比增加 20.1%。 公司在三季度单季实现销售毛利率 44.63%， 同比提升 6.50ppt，环比提升 2.59ppt，盈利能力持续改善； Q3 单季实现销售净利率 8.24%, 同比提升 1.69ppt。 我们判断公司毛利率提升主要由于公司产品结构改善，高毛利产品份额不断提升。 智算设备+大模型， 继续强化算力底座定位 智算设备： 公司继续强化算力产品的部署，公司政企业务的服务器及存储、新一代数据中心、数据中心交换机、光传输、数据库、云电脑等主力产品，持续深耕互联网、金融、电力等行业头部客户并获得突破。 在工业领域，公司围绕数实融合，依托 5G、工业 PON、算网一体等技术，打造工业现场网解决方案。基于工业现场网+数字星云 2.0 架构， 中兴通讯在工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市等行业发展了超千家合作伙伴，以园区建设、全连接工厂等场景的规模应用，助力产业价值链升级。 公司推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的 ZXR10 9900X 系列数据中心交换机、大容量核心路由器 ZXR10 T8000-X16 及超高速光传输设备等， 为智算提供算力底座。 大模型： 中兴通讯采用“1+N+X”策略，自主研发通用大模型，通过领域知识增量预训练“N”个领域大模型，包括研发代码大模型、通信大模型、政务大模型、园区大模型等，进而衍生出“X”种应用，构筑产业数智化转型新引擎。 深耕创新 5G 应用场景 在 5G-A 领域，中兴通讯持续深耕 5G 应用场景创新与拓展， 和运营商协同加速技术和产业成熟，以超双万兆极限网络、智能超表面、通感一体等系列 5G-A 创新技术赋能亚洲体育盛会； 中兴通讯完成业界首个基于 5G-A 技术的工业现场网预商用验证、首例 5G-A 通感算一体车联网架构技术验证、 NR-NTN 低轨卫星宽带业务的实验室验证。 盈利预测及估值 预计公司 23-25 年公司归母净利润分别为 97.9、 116.4、 131.2 亿元，对应 PE 倍数13、 11、 9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 中美政策影响超预期；运营商资本开支不及预期；第二曲线增长不及预期；算力基础设施研发不及预期的风险等。

     中兴通讯(000063) 事件描述： 公司发布2023年第三季度业绩报告。2023Q1-Q3，中兴通讯实现营业收入893.9亿元，同比下降3.4%；归母净利润78.4亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润71.0亿元，同比增长27.9%。经营性现金流净额达92.6亿元。 事件点评： 公司Q3实现营业收入286.9亿元，同比下滑12.4%，略低于我们之前的预期。 我们认为当前全球数字经济蓬勃发展，数字经济的基础设施建设仍然具有发展前景，公司将会稳步向好。 公司前三季度毛利率持续提升，减值损失情况大幅增加。 公司前三季度毛利率稳步增长。前三季度毛利率为43.7%，同比提升6.2个百分点。第三季度毛利率为44.7%，环比提升2.6个百分点。 公司前三季度资产减值损失8.2亿元，同比增加88.8%，主要由于本期存货跌价准备计提增加。2023Q1-Q3，公司共计提存货跌价准备7.6亿元。 公司持续加大研发力度，深化“连接+算力”两大方向的探索实践。 公司在“核心底层突破、基础设施和能力升级、生产和交易效率提升”三个层次全方位发力，前三季度研发费用共计190.6亿元，同比增加18.3%，研发费用率为21.3%，同比增加3.9%。 在5G-A领域，公司持续深耕5G应用场景创新拓展，完成业界首个基于5G-A技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN低轨卫星宽带业务的实验室验证。 在PON领域，公司完成首个50G PON&XGS-PON Combo现网试点，发布新一代FTTR产品RoomPON5.0。 在智算领域，推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的ZXR109900X系列数据中心交换机、大容量核心路由器ZXR10T8000-X16及超高速光传输设备等，打造算力主动脉。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为1241亿元、1343亿元、1447亿元，归母净利润为96.3亿元、110.5亿元、120.3亿元，对应PE为13.9X、12.11X、11.12X。维持“买入”评级。 风险提示： 5G发展不及预期，中美贸易摩擦进一步升级，海外宏观经济衰退。

     中兴通讯(000063) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年三季度业绩报告，2023年1-9月，公司实现营业收入893.93亿元，同比减少3.42%；归母净利润78.41亿元，同比增长14.97%；扣非归母净利润71.01亿元，同比增长27.93%；经营性现金流净额达92.62亿元，同比增长148.78%。 Q3业绩短期承压，盈利能力继续提升。面对当下的变局与新局，公司精准务实，高效运营，在“核心底层突破、基础设施和能力升级、生产和交易效率提升”三个层次全方位发力，且致力于为业界构建全面高效的数字底座，前三季度公司整体经营保持稳健。分季度看，23Q3实现营收286.88亿元，同比减少12.38%，环比减少9.11%，实现归母净利润23.69亿元，同比增长5.10%，环比减少16.29%。我们预估三季度业绩短期承压的主要原因为受收入确认周期影响导致部分业务确认有所递延，以及三季度公司资产减值&信用减值共计7.44亿元的影响。费用方面，公司加强费用管控，但在研发方向持续加大投入，保持技术领先优势，前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用分别为69.00/38.08/190.61/-8.87亿元，同比分别0.52%/-2.41%/+18.33%/-391.78%；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.72%/4.26%/21.32%/-1.11%，同比分别+0.30/+0.04/+3.92/-1.46个pct。净利率8.68%，同比提升1.45个pct，毛利率43.67%，同比提升6.24pct,我们认为主要由于运营商网络业务毛利率上升所致。未来，公司将保持战略定力，不断深化“连接+算力”两大方向的探索实践，推动技术、产品和应用创新，业绩亦有望实现持续稳健增长。 运营商网络保持行业领先，5G-A有望带来新空间。运营商业务是公司发展基石，面向运营商传统网络，公司致力于从满足需求走向引领需求，从跟随市场走向引领市场，保持在无线网络、有线网络关键产品的全球市场份额领先。根据外部咨询机构最新报告显示，公司5G基站、5G核心网、PON OLT及光传输200G端口发货量保持全球第二；PON CPE全球发货量及路由器国内市场份额均排名第一。面向运营商云网/算网业务，公司强化算力基础设施相关软硬件产品研发和创新，抓住国内运营商加大投入云网、算网建设机会，实现算力基础设施产品的快速培育。在5G-A领域，公司持续深耕5G应用场景创新与拓展，携手运营商加速技术和产业成熟，以超双万兆极限网络、智能超表面、通感一体等系列5G-A创新技术赋能亚洲体育盛会；完成业界首个基于5G-A技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN低轨卫星宽带业务的实验室验证。此外，为适应运营商云网新趋势，公司持续推进面向客户和市场组织的自我进化，上半年通过聚合原第三营销事业部（面向国内运营商）和政企中国事业部为国内营销，以更快的内部资源高效流动和更有效的能力共享形成运营商和政企合力，驱动业务快速增长。 拓展第二曲线创新业务，拥抱数智筑基新时代。公司第二曲线创新业务持续快速拓展，算力基础设施产品已成为公司第二曲线创新业务的重要动能。在政企业务方面，服务器及存储在金融、互联网、电力、交通等行业广泛应用；新型数据中心实现液冷机房、液冷服务器设备一体化集成开发、交付，PUE可低至1.13；并推出新一代400GE/800GE数据中心交换机，支持单槽14.4T；数据中心交换机、新型数据中心、数据库三个产品也逐步成为公司拓展国内政企市场的主力军。在数实融合方面，基于5G+数字星云架构，公司在工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市、文旅、媒体等15个行业发展500多家合作伙伴。消费者业务方面，公司持续深耕移动影像、游戏电竞、GPT+AR眼镜、平板电脑、移动WiFi、5G CPE等全场景智慧生态。其中，移动互联产品5G MBB&FWA市占率保持全球第一；全球首款AI裸眼3D平板电脑nubia Pad3D、影像旗舰nubia Z50S Pro、电竞手机红魔8S Pro，以及Blade V50Design、nubia Neo5G等智能终端新品面向全球陆续上市发售。在家庭信息终端，保持PONCPE、机顶盒发货量全球领先的同时，发布业界首个WiFi7FTTR产品，推出晴天墙面路由器，不断丰富产品矩阵。 投资建议：公司是国内ICT龙头，积极顺应数字经济的历史潮流，加快从CT领域拓展至IT领域，加快拓展第二曲线创新业务。公司加强费用管控，盈利能力不断提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为99.83亿元/115.85亿元/130.16亿元，对应EPS分别为2.09元、2.42元和2.72元，维持买入评级。 风险提示：贸易摩擦风险、运营商投入不及预期风险、汇率风险、技术风险。

     中兴通讯(000063) 事件： 2023年10月23日，公司发布2023年三季度报告。2023前三季度公司实现营业收入893.93亿元，同比下降3.42%；实现归母净利润78.41亿元，同比增长14.97%；实现扣非归母净利润71.01亿元，同比增长27.93%；实现基本每股收益1.65元，同比增长14.58%。 营收短期承压，净利率显著提升： 2023前三季度公司秉承业务精准定位，资源精准投放的策略，有序推进第二曲线创新业务。2023前三季度公司实现营业收入893.93亿元，同比下降3.42%；实现归母净利润78.41亿元，同比增长14.97%；实现扣非归母净利润71.01亿元，同比增长27.93%。实现销售净利率8.68%，同比增长1.45pct，经营效率显著提升。根据公司官网公告： 1）运营商网络核心产品市场地位继续保持行业领先，外部机构报告显示，公司5G基站、5G核心网、光网络200G等产品的发货量均为全球第二，5GRAN产品获得GlobalData领导者评级。 2）政企业务持续深耕互联网、金融、电力等行业头部客户并获得突破。围绕数实融合，依托5G、工业PON、算网一体等技术，打造工业现场网解决方案。基于工业现场网+数字星云2.0架构，在工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市等行业发展了超千家合作伙伴，以园区建设、全连接工厂等场景的规模应用，助力产业价值链升级。 3）消费者业务持续深耕移动影像、游戏电竞、GPT+AR眼镜、平板电脑、移动WiFi、5GCPE等全场景智慧生态。其中，移动互联产品5GMBB&FWA市占率保持全球第一；全球首款AI裸眼3D平板电脑nubiaPad3D、影像旗舰nubiaZ50SPro、电竞手机红魔8SPro，以及BladeV50Design、nubiaNeo5G等智能终端新品面向全球陆续上市发售。 研发投入全方位发力： 今年以来，全球宏观经济环境的不确定性，给ICT产业的发展带来挑战，同时数字经济的蓬勃发展，也为数字基础设施的建设带来新机。公司精准务实，高效运营，前三季度整体经营保持稳健。公司前三季度研发投入190.6亿元，占营业收入的21.3%，在“核心底层突破、基础设施和能力升级、生产和交易效率提升”三个层次全方位发力，旨在为业界构建全面高效的数字底座。 深化“连接+算力”探索实践，提供端到端全栈智算解决方案： 随着数智化时代的加速以及大模型的涌现，公司不断深化“连接+算力”两大方向的探索实践，推动技术、产品和应用创新。在5GA领域，公司携手运营商加速技术和产业成熟，以一系列5G-A创新技术赋能亚洲体育盛会；完成业界首个基于5G-A技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN低轨卫星宽带业务的实验室验证。在PON领域，公司完成首个50GPON&XGS-PONCombo现网试点，同时发布新一代FTTR产品RoomPON5.0，进一步以光筑基打造智家新生态。在智算领域，公司聚焦高算效、高能效、高时效和高安全，提供端到端全栈智算解决方案，同时推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的ZXR109900X系列数据中心交换机、大容量核心路由器ZXR10T8000-X16等，打造算力主动脉。在大模型方面，公司采用“1+N+X”策略，自主研发通用大模型，通过领域知识增量预训练“N”个领域大模型，进而衍生出“X”种应用，构筑产业数智化转型新引擎。 投资建议： 公司经营质量和运营效率持续向好，一二曲线联合发展，加速提升公司ICT端到端全系列产品及数字化解决方案的竞争力。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为1256.31/1397.21/1556.26亿元，同比增长2.2%/11.2%/11.4%；归母净利润分别为92.61/115.96/134.04亿元，同比增长14.6%/25.2%/15.6%；对应EPS分别为1.94/2.42/2.80元。我们给予公司2023年16倍PE，对应目标价31.04元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：5G发展不及预期；中美贸易摩擦加剧；海外诉讼风险；人民币汇兑风险。

     中兴通讯(000063)事件：20233年10月23日，公司发布2023年第三季度报告，2023年第三季度公司实现营收286.89亿元，实现归母净利润23.69亿元，同比增长5.09%，实现扣非后归母净利润21.92亿元，同比增长20.08%，经营性现金流净额达28.36亿元，同比增长1169.63%。 点评： 经营保持稳健，盈利能力得到提升 公司2023年第三季度销售毛利率达44.63%，同比提升6.5个百分点，环比提升2.59个百分点，体现了公司盈利能力的提升。公司2023年前三季度研发投入190.6亿元，占营业收入的21.3%，在“核心底层突破、基础设施和能力升级、生产和交易效率提升”三个层次全方位发力，致力于为业界构建全面高效的数字底座。 1）运营商网络业务：继续保持行业领先，外部机构报告显示，公司5G基站、5G核心网、光网络200G等产品发货量均为全球第二，5GRAN产品获得GlobalData领导者评级； 2）政企业务：以服务器及存储、新一代数据中心、数据中心交换机、光传输、数据库、云电脑等为主力产品，持续深耕互联网、金融、电力等行业头部客户并获得突破； 3）消费者业务：持续深耕移动影像、游戏电竞、GPT+AR眼镜、平板电脑、移动WiFi、5GCPE等全场景智慧生态。其中，移动互联产品5GMBB&FWA市占率保持全球第一；全球首款AI裸眼3D平板电脑nubiaPad3D、影像旗舰nubiaZ50SPro、电竞手机红魔8SPro，以及BladeV50Design、nubiaNeo5G等智能终端新品面向全球陆续上市发售。 深化“连接+算力”两大方向，持续布局5G-A领域 在智算领域，公司提供包括万卡大规模集群、训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案。同时，公司推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的ZXR109900X系列数据中心交换机、大容量核心路由器ZXR10T8000-X16及超高速光传输设备等，打造算力主动脉；在大模型方面，公司采用“1+N+X”策略，自主研发通用大模型，通过领域知识增量预训练“N”个领域大模型，包括研发代码大模型、通信大模型、政务大模型、园区大模型等，进而衍生出“X”种应用，构筑产业数智化转型新引擎； 在5G-A领域，公司持续深耕5G应用场景创新与拓展，携手运营商加速技术和产业成熟，以超双万兆极限网络、智能超表面、通感一体等系列5G-A创新技术赋能亚洲体育盛会；完成业界首个基于5G-A技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN低轨卫星宽带业务的实验室验证。 强劲技术研发实力在新应用领域的持续价值变现为核心竞争实力和长期成长逻辑 市场普遍认为公司未来业绩增长仍然要依靠5G周期景气度的提升，带动运营商业务的增长，过于关注公司账面净利润和运营商资本开支周期性，忽视公司持续的高研发投入，高研发投入铸就了强劲的技术实力。我们认为现阶段5G持续投建，除带动运营商业务大规模增长外，也将带动各行业智能化、网联化技术下游应用的大幅提升。此外，AIGC算力时代到来，公司将研发实力赋能在芯片、服务器、交换机&路由器、液冷技术、软件算法、数据库等第二曲线全算力产业链，第二曲线业务有望打牢公司长期成长基石。公司以运营商业务为基础，大力发展芯片、操作系统和数据库等核心技术，智能化、网联化和国产化加快或将加速公司核心技术在算力基础设施、汽车电子、消费电子、工业互联网、金融科技以及新能源等方面的价值变现。 盈利预测与投资评级 公司是全球领先的ICT解决方案提供商，具有软件、硬件、芯片、操作系统等基础能力，将基础能力外溢赋能更多数字经济应用，有望打开公司第二成长曲线，我们看好公司强劲技术研发实力在新应用领域的持续价值变现。预计公司2023-2025年净利润分别为100.44亿元、113.96亿元、131.66亿元，对应PE为13.33倍、11.74倍、10.17倍，维持“买入”评级。 风险因素 5G建设不及预期、算力基础设施建设不及预期、中美贸易摩擦

     中兴通讯(000063) 事件 2023Q1-Q3公司实现营收893.9亿元，同比减少3.4%，实现归母净利润78.4亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润71.0亿元，同比增长27.9%。 2023Q3实现营收286.9亿元，同比减少12.4%，实现归母净利润23.7亿元，同比增长5.1%；扣非归母净利润21.9亿元，同比增长20.1%。 全球宏观经济环境不确定性，ICT业务发展带来挑战 公司Q3营收同比降幅扩大至12.4%，环比下降9.1%，单季度归母净利润同比增长5.1%，环比下降16.3%。 全球宏观经济环境不确定性对ICT产业发展带来挑战。 具体业务方面，根据公司官方公众号，（1）核心产品持续保持市场领先地位。外部机构报告显示，公司5G基站、5G核心网、光网络200G等产品发货量均为全球第二，5G RAN产品获得GlobalData领导者评级。（2）政企业务在互联网、金融、电力等行业持续深耕头部客户并获得突破，工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市等行业推出工业现场网+数字星云2.0架构，助力产业升级。（3）消费者业务围绕移动影像、游戏竞技等发布多款新产品，同时还包括移动WiFi、5G CPE等全场景智慧生态。 深化“连接+算力”两大方向，探索数字基础建设新机遇，打造第二成长曲线 根据公司官方公众号，5G-A领域，携手运营商深耕应用场景，包括系列5G-A创新技术赋能亚洲体育盛会；完成业界首个基于5G-A技术的工业现场网预商用验证、首例5G-A通感算一体车联网架构技术验证、NR-NTN低轨卫星宽带业务的实验室验证。 PON领域，完成首个50G PON&XGS-PON Combo现网试点，同时发布新一代FTTR产品RoomPON5.0。 智算领域，提供包括万卡大规模集群、训推一体机等在内的端到端全栈智算解决方案。同时，推出满足未来十年数据中心流量承载和传输需求的ZXR109900X系列数据中心交换机、大容量核心路由器ZXR10T8000-X16及超高速光传输设备等。 大模型方面，公司采用“1+N+X”策略，自主研发通用大模型，通过领域知识增量预训练“N”个领域大模型，包括研发代码大模型、通信大模型、政务大模型、园区大模型等，构筑产业数智化转型新引擎。 高毛利产品持续拉动公司盈利增长，持续高位研发，构建全面高校数字底座 2023Q3毛利率44.6%，同比增加6.5pct，环比提升2.6pct。单季度净利率8.2%，同比增长1.7pct，环比减少0.6pct。高毛利产品持续拉动公司业绩增长，我们预期毛利率整体有望呈现稳定态势。 2023Q3整体费用率34.1%，同比增长1.9pct，其中销售/管理/财务费用率基本保持稳定，分别为8.0%/4.5%/-0.3%，研发费用率保持21.9%的高位水平，同比提升3.7pct。公司在“核心底层突破、基础设施和能力升级、生产和交易效率提升”三个层次全方位发力，致力于为业界构建全面高效的数字底座。 经营性现金流稳健，存货跌价准备计提增加 2023Q3经营性现金流净额92.6亿元，收入现金比1.04，处于历史平均水平。应收账款和应付账款分别为170.4/331.5亿元，同比分别变化+17.8%/-3.5。存货374.2亿元，同比减少4.9%，我们认为，存货减少规模少于营收缩减程度，整体业绩仍相对稳健。 此外，公司2023前三季度信用减值及资产减值准备合计计提约12.0亿元，其中存货跌价准备计提7.6亿元，较去年同期有所增长。 投资建议 我们认为公司在主营业务上将会稳健增长，提升市场份额；第二曲线业务维持高速增长态势，行业及客户应用不断拓展，公司业绩有望持续释放，维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为1358.7/1505.4/1671.0亿元，对应EPS分别为1.95/2.26/2.63元，对应2023年10月23日27.98元/股收盘价PE分别为14.3/12.4/10.7倍。维持“增持”评级。 风险提示 5G需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。

     中兴通讯(000063) 业绩简评 2023 年 10 月 23 日， 公司发布 23 年三季报，报告期内实现营收893.9 亿元，同比再下降 3.4%；归母净利润 78.4 亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润 71.0 亿元，同比增长 27.9%， 业绩符合预期。 经营分析 加大研发投入，盈利能力持续提升。 单 Q3 公司实现收入 286.9 亿元，同比下降 12.4%；扣非归母净利润 21.9 亿元，同比增加 20.1%。报告期内，受益于运营商业务毛利率提升,公司整体毛利率43.67%，同比增加 6.2PP，成本持续优化，净利润率 8.7%，同比提升 1.5PP。公司强化 DICT 全栈全域产品创新， 上半年研发投入达 190.6 亿元，占营收比 21.3%。 经营性现金流净额达 92.6 亿元，同比增长 148.8%，延续增长趋势。 连接+算力协同， ICT 推动双曲线增长。 公司在运营商 5G 基站、 5G核心网发货量保持全球第二，消费者业务家庭终端产品 PON CPE、机顶盒以及移动互联产品 5G MBB & FWA 保持发货量全球第一， 政企业务持续拓展 ICT 设备在互联网、金融、电力等行业头部客户应用落地。 5G-A 领域公司完成业界首个工业现场网预商用验证、首例通感算一体车联网架构技术验证和 NR-NTN低轨卫星宽带业务的实验室验证，同时推出大容量交换机和路由器，提供训推一体机和大规模智算集群及解决方案。 数智时代深化 AI 布局，推动算网龙头价值重估。 公司助力运营商构筑“连接+算力+能力”数智底座， 随着运营商资本开支中算网侧占比增加， 公司全球份额仍存在较大提升空间。伴随产业数字化加速， 公司推出数字星云 2.0， 依托在通信领域积累多年的 ICT能力，逐步夯实第二业务曲线， 战略超越阶段发展可期，市场估值中枢有望逐步上行。 盈利预测 预计公司 23-25年归母净利润分别为 99.6亿元、119.6亿元、140.7亿元，对应 PE 13x、 11x、 10x。看好公司在全球和国内设备商市场份额扩张的同时，实现第二曲线业务的快速增长， 维持“买入”评级。 风险提示 5G 商业化不及预期，运营商资本支出不达预期，新业务拓展不及预期。

     中兴通讯(000063) 事件： 10月23日晚公司发布定期报告。前三季度实现营收893.9亿元，同比微降3.4%；归母净利润78.4亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润71.0亿元，同比增长27.9%；经营性现金流净额达92.6亿元。 受宏观因素影响，第三季度收入表现一般 第三季度实现营收286.89亿元，同比下降12.4%，环比Q2下降9.1%；归母净利润23.69亿元，同比增长5.1%，环比Q2下降16.3%。回顾上半年，公司政企和消费者市场同比下滑。上半年政企业务实现营业收入58.76亿元，同比下降12.37%，占收入比例为9.68%，主要原因系国内政企市场投资承压；消费者业务实现营收140.18亿元，同比下降2.6%，占收入比例为23.09%，主要原因系全球手机出货量同比下滑超10%。 毛利率改善明显，费用管控较好 单季度毛利率改善明显，第三季度达到44.63%，较第二季度42.04%和第一季度44.49%均有提升，去年各季度中最好表现为第三季度的38.14%。费用管控较好。第三季度销售费用22.84亿元，同比降低6.42%，环比Q2降低6.46%；管理费用12.92亿元，同比降低5.59%，环比Q2增长7.86%；研发费用62.70亿元，同比增长5.26%，环比Q2降低8.57%。 盈利预测、估值与评级 由于政企业务和消费者业务表现不及预期，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1227/1327/1437亿元(原值为1463/1646/1832亿元)，同比增速分别为-0.24%/8.15%/8.35%，归母净利润分别为92.86/106.48/123.75亿元(原值为99.15/114.26/133.02亿元)，同比增速分别为14.92%/14.67%/16.22%，EPS分别为1.94/2.23/2.59元/股，3年CAGR为15.27%。受宏观因素影响，公司政企业务和消费者业务短期下滑。鉴于公司政企业务处于业内领先地位，我们长期看好。参照可比公司估值，我们给予公司2023年15倍PE，目标价29.12元，下调为“增持”评级。 风险提示：政企业务需求继续降低，手机增长继续降低。

     中兴通讯(000063) ZTE’s recent update on AI-related development: At a recent investor relationsevent, the Company shed light on its progress in AI development for the B2B sector.The Company featured a foundational AI model, a R&D model (AI-assistedprogramming), a telecom model (streamline telecom carriers’ operations), and anindustry-specific model (focusing on urban governance) aimed to be rolled outbetween year-end and early 2024. Capitalizing on the AI momentum spurred byChatGPT in 1H23, the Company is set to debut new computational products and ison track to launch an AI server, specifically engineered for intensive model training. We observe rising popularity of satellite communication, as Huawei’sMate60Pro could support satellite calling. ZTE's Axon 50 Ultra can also facilitatetwo-way communication (messages) via the BeiDou satellite system. In a recentmilestone, ZTE partnered with China Telecom, UNISOC and Vivo and achieved thefirst-ever domestic 5G NTN (non-terrestrial network) field test in China. Thisaccomplishment signifies the successful establishment of a bi-directional connectionfor 5G NTN mobile phones, directly linked to satellites in a real-world setting. Webelieve ZTE will be a key beneficiary in this market, considering more consumerelectronics will be equipped with satellite communications. 5G to 6G, into the next chapter: With increasing interest in satellitecommunications, the market is waiting for the progress of 6G development. CAICTpredicted that the number of 6G terminal connections of various types will increaseby more than 30 times compared to 2022, and the average monthly traffic willincrease by more than 130 times, which will significantly drive the demand fortelecommunication equipment. Given ZTE’s strong presence in the relevant fields,it is well-positioned to extend its leadership into the 6G competition. H-share: maintain BUY with unchanged TP of HK$29.4. We update TP of Ashare to RMB39.5 based on 16.5x (3-year avg.) rollover FY24E P/E. MaintainBUY. Currently, the Company is experiencing steady growth, marked by acontinuous increase in market share and a noticeable enhancement in gross profitmargins. Key areas of focus include: 1) the Company's progress in the servermarket, especially for AI servers, 2) the development and commercializationprogress of foundational large models in their v2.0 iteration, 3) R&D efforts insatellite communication, as well as investment opportunities in related industrychains, and 4) the latest development in the realm of 6G. Potential risks includeChina-US trade tensions, additional component restriction/technology ban, and 5Gdeployment delays.

     中兴通讯(000063) 投资要点： 事件：公司发布23年中报，23H1营收607.05亿元（同比+1.48%），归母净利润54.72亿元（同比+19.85%），扣非归母净利润49.09亿元（同比+31.78%），毛利率43.22%（同比+6.18pct），净利率9.01%（同比+1.38pct）。单季度来看，23Q2营收315.62亿元（同比-1.02%），归母净利润28.30亿元（同比+20.46%），扣非归母净利润24.55亿元（同比+38.46%），毛利率42.04%（同比+5.65pct），净利率8.97%（同比+1.60pct）。 运营商网络业务稳健增长，盈利改善突出。分业务来看，运营商网络408.12亿元（同比+5.40%），主要由于固网产品、承载产品收入同比增长所致，毛利率54.20%（同比+8.89pct）；政企业务58.76亿元（同比-12.37%），主要由于国内集成类项目及国际市场收入同比减少所致，毛利率27.51%（同比+0.15pct）；消费者业务140.18亿元（同比-2.60%），主要由于国际手机产品收入同比减少所致，毛利率17.82%（同比-1.47pct）。 持续立足中国，国际市场整体小幅承压。分地区来看，中国431.15亿元（同比+6.19%），毛利率47.23%（同比+7.98pct）；亚洲（除中国）61.39亿元（同比-22.28%），毛利率31.35%（同比-4.03pct）；非洲28.70亿元（同比+14.32%），毛利率54.79%（同比+5.46pct）；欧美及大洋洲85.80亿元（同比-2.57%），毛利率27.68%（同比+2.86pct）。 23H1实现7.35亿汇兑收益，研发持续加码。截至23H1末，公司存货458.22亿元（同比+9.5%，较22年末-1.3%）。费用端，23H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为7.60%（同比+0.21pct）、4.14%（同比-0.09pct）、-1.34%（同比-1.85pct，主要系本期汇率波动产生汇兑收益7.35亿元而上年同期损失4.05亿元所致）、21.07%（同比+4.10pct，主要系公司持续进行5G相关产品、芯片、服务器存储、创新业务等技术领域投入所致）。 技术创新引领市场，下半年多款AI新品将亮相。23H1，公司面向运营商云网业务，发布G5系列服务器、新一代400GE/800GE数据中心交换机及新型数据中心等。公司23H2预计将发布支持大模型训练的最新平台AI服务器、分布式文件及高端多控磁阵存储产品。 盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025年公司营收分别为1384.85亿元、1543.04亿元、1704.53亿元，归母净利润分别为106.48亿元、114.44亿元、127.54亿元，对应EPS分别为2.23元、2.39元、2.67元。参考可比公司估值，给予公司2023年PE为24倍不变，对应合理目标价53.43元（+7%），维持“优于大市”评级。 风险提示。5G产业发展不及预期，海外业务低于预期。

     中兴通讯(000063) 事件： 8 月 18 日晚间，公司发布 2023 年半年度报告： 2023 年上半年公司实现营业收入 607.0 亿元，同比增长 1.5%；实现归母净利润 54.7 亿元，同比增长19.9%；实现扣非归母净利润 49.1 亿元，同比增长 31.8%。 点评： 锚定 AIGC 等数智化产业趋势，把握家庭光网络及能源市场发展机遇 运营商网络： 面向运营商传统网络，公司从跟随市场走向引领市场，保持在无线网络、有线网络关键产品的全球市场份额领先。面向运营商云网业务，公司抓住国内运营商加大投入云网、算网建设机会，实现算力基础设施产品的快速培育。 政企业务： 公司深耕互联网、金融、电力、交通等行业，聚焦行业头部客户，依托服务器及存储、光传输、新型数据中心、数据中心交换机、数据库等主力产品，为数字经济发展提供强大的算力基础设施，并全面参与东数西算等国家重大工程。围绕数实融合，公司基于 5G+数字星云架构，在工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市等行业发展合作伙伴，以园区建设、全连接工厂等场景的规模应用，助力产业价值链升级。 消费者业务：家庭终端产品 PON CPE、机顶盒以及移动互联产品 5G MBB & FWA 保持发货量全球领先。公司聚焦 5G 应用创新，持续打造全场景智慧生活 2.0，发布全球首款 AI 裸眼 3D 平板 nubia Pad 3D 等多款面向个人、家庭和行业的硬核新品。 创新业务： 算力基础设施产品已成为公司第二曲线创新业务的重要动能。公司服务器及存储市场规模已进入国内前五、电信行业持续保持第一，并在金融、互联网、电力、交通等行业广泛应用；新型数据中心实现液冷机房、液冷服务器设备一体化集成开发、交付， PUE 可低至 1.13；推出新一代 400GE/800GE 数据中心交换机，支持单槽 14.4T；云电脑实现收入同比翻番，在国内运营商市场销售占比排名第一。此外，中兴通讯通信储能产品上半年实现收入同比翻番，智能锂电在中国铁塔市场进入前二份额；汽车电子持续加深头部车企合作，与中国一汽、长安汽车、东风汽车、广汽集团、上汽集团等开展合作。 投资建议与盈利预测 随着 AIGC 等数智化产业趋势推动下算力需求跃增与公司“控费”及产品盈利能力增强，我们预计 2023-2025 年，公司营业收入分别为 1355.38、1484.06、 1602.03 亿元； 归母净利分别为： 116.92、 128.48 和 144.21 亿元，对应 PE 估值分别为 14x、 13x、 11x。 维持“买入”评级。 风险提示 国际政治环境不确定性风险、市场竞争加剧风险、新产品市场推进不及预期

     中兴通讯(000063) 事件描述： 公司发布2023年半年度业绩报告：2023年H1，报告期内，中兴通讯实现营业收入607.05亿元，同比增长1.48%；归母净利润54.72亿元，同比增长19.85%扣非归母净利润49.09亿元，同比增长31.78%；基本每股收益为1.15元。 事件点评： 公司营收略低于我们之前的预期，主要原因是国内政企市场承压以及全球手机出货量下滑，但公司上半年整体业务表现依旧向好。我们认为当前全球数字经济蓬勃发展，数字经济的基础设施建设仍然具有发展前景，公司将会持续受益。 公司毛利率显著提升，研发力度持续加大。 公司2023年H1整体毛利率同比上升6.18个百分点至43.22%，主要原因是收入结构变动及成本优化导致的运营商网络毛利率上升，运营商网络毛利率为54.2%，同比提升8.89个百分点。 公司重视长期发展，持续进行5G相关产品、芯片、服务器以及存储等技术领域投入。2023年H1研发费用127.91亿元，同比增长26%，占营业收入比例为21.07%，同比上升4.1个百分点。 公司创新业务高度拓展，三大业务均有重要突破。 运营商网络实现营收408.1亿元，同比增长5.4%。面向运营商云网业务，公司发布G5系列服务器，推出新一代400GE/800GE数据中心交换机，抓住国内运营商加大投入云网、算网建设机会，实现算力产品的快速培育。 政企业务实现营收58.8亿元，同比减少12.37%。面向政企业务，公司深入拓展互联网和金融行业，同时加大研究可支持大模型训练的最新平台AI服务器。 消费者业务实现营收140.2亿元，同比减少2.6%。面向消费者业务，公司基于MyOS操作系统实现不同设备间无缝连接，5GMBB&FWA保持发货量全球领先，同时发布多款首创新品，不断丰富产品矩阵。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为1257亿元、1361亿元、1467亿元，归母净利润为96.7亿元、111亿元、121.1亿元，对应PE为17.11X、14.91X、13.67X。维持“买入”评级。 风险提示： 5G发展不及预期，中美贸易摩擦进一步升级，海外宏观经济衰退。

     中兴通讯(000063) 公告摘要：公司发布 2023 年中期业绩报告，2023 年 1-6 月，公司实现营业收入 607.0 亿元，同比增长 1.5%；归母净利润 54.7 亿元，同比增长 19.9%；扣非归母净利润 49.1 亿元，同比增长 31.8%；经营性现金流净额达 64.3 亿元，同比增长 83.6%。 业绩稳健增长，盈利能力持续提升。公司坚持“精准务实，稳健增长”的经营策略，锚定由东数西算、AIGC 等数智化产业趋势引爆的算力需求浪潮，加强“连接+算力”业务的双向协同，上半年展现出强大的经营韧性，2023 上半年整体业绩实现稳健增长。分季度看，23Q2 实现营收 315.62 亿元，同比减少 1.02%，环比增长 8.30%，实现归母净利润 28.30 亿元，同比增长 20.48%，环比增长 7.12%。费用方面，公司加强费用管控，但在研发方向持续加大投入，保持技术领先优势，销售/管理/研发/财务费用分别为 46.16 亿元/25.16 亿元/127.91 亿元/-8.14 亿元，同比分别+4.34%/-0.67%/+25.99%/-367.76%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.60%/4.14%/23.57%/-2.36%，同比分别+0.21/-0.09/+5.27/-3.17 个 pct。净利率 9.01%，同比提升 1.38 个 pct，毛利率 43.22%，同比提升 6.18pct,主要由于运营商网络毛利率上升所致。未来，公司将保持战略定力，依托关键技术压强式投入和高效运营，坚持精准务实，提升运营效率，有望实现业绩持续稳健增长。 顺应运营商云网/算网趋势，公司从全连接向算力转型。运营商业务是公司发展基石，面向运营商传统网络，公司致力于从满足需求走向引领需求，从跟随市场走向引领市场，保持在无线网络、有线网络关键产品的全球市场份额领先。根据外部咨询机构最新报告显示，公司 5G 基站、5G 核心网、PON OLT 及光传输 200G 端口发货量保持全球第二；PON CPE 全球发货量及路由器国内市场份额均排名第一。面向运营商云网/算网业务，公司强化算力基础设施相关软硬件产品研发和创新，抓住国内运营商加大投入云网、算网建设机会，实现算力基础设施产品的快速培育。2023 年初，公司发布 G5系列服务器，支持液冷散热，具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性，并将于年内发布支持大模型训练的最新 AI 服务器。上半年公司服务器及存储市场规模已进入国内前五、电信行业持续保持第一。同时，公司云电脑实现收入同比翻番，在国内运营商市场销售占比排名第一。此外，为适应运营商云网新趋势，公司持续推进面向客户和市场组织的自我进化，上半年通过聚合原第三营销事业部（面向国内运营商）和政企中国事业部为国内营销，以更快的内部资源高效流动和更有效的能力共享形成运营商和政企合力，驱动业务快速增长。 积极拥抱数智化新时代，第二曲线创新业务持续扩展。上半年，公司第二曲线创新业务持续快速拓展，算力基础设施产品已成为公司第二曲线创新业务的重要动能。在政企业务方面，服务器及存储在金融、互联网、电力、交通等行业广泛应用；新型数据中心实现液冷机房、液冷服务器设备一体化集成开发、交付，PUE 可低至 1.13；并推出新一代 400GE/800GE 数据中心交换机，支持单槽 14.4T；数据中心交换机、新型数据中心、数据库三个产品也逐步成为公司拓展国内政企市场的主力军。在数实融合方面，基于 5G+数字星云架构，公司在工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市、文旅、媒体等 15 个行业发展 500 多家合作伙伴。消费者业务方面，公司在构建全场景智慧生活2.0方面持续发力， 发布多款首创新品，包括搭载第四代屏下摄像的个性影像旗舰 nubiaZ50 Ultra、全球首款 AI 裸眼 3D 平板电脑 nubia Pad 3D 及全球首款消费级 GPT 无线 AR 智能眼镜 nubia Neo Air。在移动互联产品，公司 5G MBB & FWA 保持发货量全球领先；在家庭信息终端，保持 PONCPE、机顶盒发货量全球领先的同时，发布业界首个 WiFi 7 FTTR 产品，推出晴天墙面路由器，不断丰富产品矩阵。 投资建议：公司是国内 ICT 龙头，积极顺应数字经济的历史潮流，加快从 CT 领域拓展至 IT 领域，加快拓展第二曲线创新业务。公司加强费用管控，盈利能力不断提升。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 99.83 亿元/115.85 亿元/130.16 亿元，对应 EPS 分别为 2.09 元、2.42 元和 2.72 元，维持买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险、运营商投入不及预期风险、汇率风险、技术风险

     中兴通讯(000063) 核心观点 公司2023年上半年收入增长放缓，归母净利润同比增长20%。公司2023年上半年实现收入607亿元，同比增长1.5%；归母净利润为54.7亿元，同比增长19.9%；扣非净利润为49.1亿元，同比增长31.8%。其中，二季度实现营收316亿元，同比减少1.0%；归母净利润为28.3亿元，同比增长20.5%。运营商业务保持稳健增长，为公司利润做出主要贡献。23年上半年公司运营商业务营收408亿元，同比增长5.4%，该业务主要受益运营商持续加大5G及算力网络建设；此外，公司在芯片端自主可控能力持续增强，驱动该业务毛利率同比提升8.9pct，助公司综合毛利率提升6.2pct。消费者业务营收140.2亿元，同比减少2.6%。全球经济增长放缓，上半年全球手机出货量同比下滑超10%，公司该业务面临增长压力。政企业务营收58.8亿元，同比减少12.4%，主要原因是上半年国内政企市场投资承压。 坚持核心技术投入，研发费用同比增长26%。公司继续在5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域加大投入。报告期内公司研发费用同比增长26%，研发费用率达21.1%，同比提升4.1pct；管理费用同比基本持平，销售费用同比增长4.4%，销售费用率达7.6%，公司仍然重视投入市场推广。加快部署算力基础设施产品，竞争力持续提升。公司重视算力基础设施发展，在服务器与存储方面发布G5系列服务器，支持液冷散热，具备高密度算力、灵活扩展、异构算力、海量存储、稳定可靠等特性，服务器及存储市场规模国内前五，电信行业持续保持第一；今年底公司将发布支持大模型训练的最新AI服务器。在数据中心交换机领域，公司推出了新一代400GE/800GE数据中心交换机，支持单槽14.4T。 运营商今年持续加大5G建设投入，公司有望在下半年受益。今年中国移动和中国联通分别在5月、6月和8月共进行3次5G基站集采超100万站，总规模超900亿元。近期工信部授权中国电信800MHz作为5G使用频段，参考移动和联通部署规模，预计电信或继续部署类似较大规模5G基站，公司作为通信基站设备商龙头持续受益。 风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年营收分别为1381/1544/1719亿元，同比分别增长12.3%/11.8%/11.3%，归母净利润分别为99/113/128亿元，同比分别增长22.2%/14.1%/13.4%，对应PE分别为17/15/13x，维持“买入”评级。

     中兴通讯(000063) 事件： 2023年1-6月，中兴通讯实现营业收入607.0亿元，同比增长1.5%；归母净利润54.7亿元，同比增长19.9%；扣非归母净利润49.1亿元，同比增长31.8%。 1、锚定算力需求浪潮，算力基础设施产品持续培育 收入端看，运营商网络实现营业收入408.1亿元（YOY+5.4%），政企业务实现58.7亿元（YOY-12.37%），消费者业务实现140.2亿元（YOY-2.60%）。整体来看，公司锚定由东数西算、AIGC等数智化产业趋势引领的算力需求浪潮，加强“连接+算力”业务的双向协同。 ①运营商业务方面，公司在无线网络、有线网络关键产品保持份额领先，5G基站、5G核心网发货量保持全球第二，并抓住国内运营商加大投入云网、算网建设机会，实现算力基础设施产品的快速培育。 ②政企业务方面，公司服务器、交换机等产品持续强化研发，为数字经济及算力浪潮发展提供强大的算力基础设施。同时围绕数实融合，基于5G+数字星云架构，在工业、冶金钢铁、交通、矿山、数字城市等行业发展合作伙伴。 ③消费者业务方面，在全球手机出货量上半年同比下滑超10%背景下，公司仍然坚持产品创新和稳健经营，不断丰富产品矩阵，并保持PONCPE、机顶盒以及移动互联产品5GMBB&FWA保持发货量全球领先。 2、盈利能力改善，持续加码研发赋能打造核心竞争力 利润端看，公司23Q2单季度实现归母净利润28.3亿元，同比增长20.46%，扣非归母净利润实现24.55亿元，同比增长38.5%。 从成本端看，受益于运营商业务收入结构变动及成本优化，23H1运营商业务毛利率提升8.89pct至54.20%。政企业务小幅增长0.15pct至27.51%。拉动整体毛利率提升6.18pct至43.22%。 费用端看，公司销售费用与管理费用整体保持相对稳定，财务费用受益于汇率导致的汇兑收益，同比减少367.91%。研发费用方面，公司持续加码，持续进行5G相关产品、芯片、服务器及存储、创新业务等技术领域的投入所致，使得研发费用128亿元，同比增长26%。 此外，公司上半年受衍生品投资公允价值重估产生损失2.18亿元（去年同期+5460万元），投资收益实现-4.64亿元（去年同期+3.29亿元），另外信用减值损失与资产减值损失分别增长52.4%/72.4%。整体来看，在毛利率提升带动下，整体净利率对比去年提升1.28pct至8.88%。 3、通信+算力底座布局，迎接数智时代 中兴通讯不断丰富在算力基础设施的布局，面向AI大模型带来的新机遇，持续强化智算相关基础产品研发。公司推出包括支持异构计算、液冷的服务器，推出新一代高性能400GE/800GE数据中心交换机产品等。公司基于底层核心技术持续突破，加快从CT领域拓展至IT领域，从全连接公司向算力公司转型，推动公司实现长远发展。 盈利预测与投资建议：基于公司上半年经营情况，毛利率同比明显改善，我们略微调整中兴通讯23-25年盈利预测，预计公司23-25年分别实现105/126/148亿元（原值为102/118/132亿元），对应当前PE估值为16/13/11倍，维持“买入”评级！ 风险提示：运营商算力投入低于预期，全球疫情影响超预期，新业务进展慢于预期，国际政治因素风险

     中兴通讯(000063) 事件： 2023年8月19日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入607.05亿元，同比增长1.48%；实现归母净利润54.72亿元，同比增长19.85%；实现扣非归母净利润49.09亿元，同比增长31.78%。 业绩持续增长，运营商网络业务持续提升： 2023上半年公司确定“精准务实，稳健增长”的经营策略，坚持业务精准定位、资源高效投放、流程持续优化，积极把握数字经济、人工智能、绿色低碳等发展机遇，业绩持续健康增长。2023年上半年公司实现营业收入607.05亿元，同比增长1.48%。分业务看，运营商网络业务实现营业收入408.1亿元，同比增长5.40%，主要由于固网产品、承载产品收入同比增长，占营业收入比例为67.23%，；政企业务业务实现营业收入58.7亿元，同比减少12.37%，主要由于国内集成类项目及国际市场收入同比减少所致，占营业收入比例为9.68%；消费者业务实现营业收入140.2亿元，同比减少2.60%，主要由于国际手机产品收入同比减少所致，占营业收入比例为23.09%。上半年公司实现归母净利润54.72亿元，同比增长19.85%。 毛利率显著提升，坚持研发投入掌控底层核心技术 上半年公司整体毛利率同比上升6.18个百分点至43.22%，主要受运营商网络毛利率上升拉动。从业务分部看，运营商网络毛利率为54.20%，较上年同期上升8.89个百分点，主要由于收入结构变动及成本优化所带来；政企业务毛利率为27.51%，较上年同期略有上升；消费者业务毛利率为17.82%，较上年同期下降1.47个百分点，主要由于国内家庭信息终端毛利率下降所致。公司研发投入持续增长，上半年研发投入127.91亿元，同比增长26.00%。公司已具备业界领先的芯片全流程设计能力。公司扎根ICT芯片底层技术研发，同时随着算网一体化发展，围绕“数据、算力、网络”构建灵活、极效的全栈算网底座，通过打造满足“云、边、端”多样化场景核心需求的产品体系，持续支撑公司竞争力提升。 产品竞争力持续提升，强化智算相关基础产品研发 公司产品竞争力持续提升。在无线领域，公司发布业界首个1.8G、2.6G双频RRU，以突破性“功率随行”方案实现RRU信号与列车位置精准匹配，实现高铁场景4/5G覆盖一步到位，无需现网天线升级改造的极优部署。在IP领域，公司是首家完成HEC超边算力方案试点，实现5G承载按需灵活部署算力，为运营商提供“专线+算力”的新商业模式。根据IDC报告，2023年第一季度路由器产品国内市场销售额排名前二。在光传输领域，根据Omdia报告，2022年公司OTN 200G端口发货量排名全球前二，市场份额增速第一；2022年第四季度，公司400G长距端口发货量同比增速第一。在算力基础设施领域，公司全系列服务器支持异构加速和液冷，高性能服务器R6500最高可支持20块异构计算智能加速引擎，居于业界前列，满足AI、高性能计算等多样性算力场景需求；通过NEO智能卡加速，可实现服务器单节点800Gbps转发性能、微秒级时延，突破节点间网络瓶颈，；在交换机方面，新一代高性能400GE/800GE数据中心产品，支持单槽14.4T，在GlobalData2023最新评级中保持国内同产品最高评级Very Strong，其中Hardware单项获Leader最高评级。 投资建议： 公司经营质量和运营效率持续向好，一二曲线联合发展，加速提升公司ICT端到端全系列产品及数字化解决方案的竞争力。我们预计公司2023年-2025年收入分别为1379.7/1546.0/1700.0亿元，归母净利润分别为102.1/119.4/130.9亿元，对应EPS分别为2.14/2.50/2.74元。我们给予公司2024年16倍PE，对应12个月目标价40.00元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：5G发展不及预期；中美贸易摩擦加剧；海外诉讼风险；人民币汇兑风险。

     中兴通讯(000063) 业绩简评 2023年8月18日，公司发布23年中报，报告期内实现营收607.0亿元，同比增长1.5%；归母净利润54.7亿元，同比增长19.9%；扣非归母净利润49.1亿元，同比增长31.8%，业绩符合预期。 经营分析 加大研发投入，盈利能力持续提升。公司收入结构稳定，1H23运营商、政企、消费者业务分别占比67%/10%/23%，分别同比+5.4%/-12.4%/-2.6%。报告期内，受益于运营商业务毛利率提升至54.2%,公司整体毛利率43.2%，同比增加6.2PP，成本持续优化，净利润率8.9%，同比提升1.3PP。公司强化DICT全栈全域产品创新，上半年研发投入达127.9亿元，占营收比21.1%。经营性现金流净额达64.3亿元，同比增长83.6%，延续增长趋势。 连接+算力协同，ICT推动双曲线增长。公司在运营商5G基站、5G核心网发货量保持全球第二，消费者业务家庭终端产品PONCPE、机顶盒以及移动互联产品5GMBB&FWA保持发货量全球领先。ICT基础设施已成为公司第二曲线增长的重要动能，公司服务器及存储规模已进入国内前五，在电信行业保持第一，并在金融、互联网、电力、交通等行业广泛应用，年内将发布支持大模型训练的AI服务器；新型数据中心液冷机房、液冷服务器设备一体化集成，PUE可低至1.13；云电脑和通信储能均实现收入同比翻番，智能锂电在中国铁塔市场进入top2；汽车电子持续合作头部车企，与一汽、长安汽车、东风汽车、广汽、上汽等开展合作。 数智时代深化AI布局，推动算网龙头价值重估。公司助力运营商构筑“连接+算力+能力”数智底座，随着运营商资本开支中算网侧占比增加，公司全球份额仍存在较大提升空间。伴随产业数字化加速，公司推出数字星云2.0，依托在通信领域积累多年的ICT能力，逐步夯实第二业务曲线，战略超越阶段发展可期，市场估值中枢有望逐步上行。 盈利预测 预计公司23-25年归母净利润分别为99.6亿元、119.6亿元、140.7亿元，对应PE17x、14x、12x。看好公司在全球和国内设备商市场份额扩张的同时，实现第二曲线业务的快速增长，维持“买入”评级。 风险提示 5G商业化不及预期，运营商资本支出不达预期，新业务拓展不及预期。