中兴通讯(000063)
事件:2025年2月28日,公司发布2024年年报,2024年实现收入1212.99亿元,同比下降2.38%;归母净利润84.25亿元,同比下降9.66%;扣非归母净利润61.79亿元,同比-16.49%;经营活动现金流量净额114.80亿元,同比-34.05%。公司24Q4实现收入312.54亿元,同比-10.34%;实现归母净利润5.18亿元,同比-65.08%。
总业绩:政企和消费者业务支撑收入稳健,毛利率承压,费用控制成效凸显。
2024年公司1)运营商网络收入703.27亿元,同比下降15.02%,毛利率50.90%,同比增长1.79PCT。国内受整体投资环境影响营收承压,但无线产品毛利率提升推动业务盈利能力提升,国际市场营收稳健增长,深耕大国大T,份额稳中有升。2)政企业务收入185.66亿元,同比增长36.68%,毛利率15.33%,同比下降19.58PCT,主因服务器及存储毛利率下降及收入结构变动。3)消费者业务收入324.06亿元,同比增长16.12%,毛利率22.66%,同比增长0.57PCT。销售/管理/研发费用率分别为7.34%/3.69%/19.81%,分别同比下降0.81PCT/下降0.84PCT/下降0.54PCT。
算力:加速突破行业头部客户,国产智算服务器规模出货。公司服务器在互联网头部客户、大型银行和保险公司的收入翻番,支撑政企业务规模增长,国内政企业务收入同比增长近60%,海外市场数据中心订货同比增长超100%。公司参与万卡池、千卡池建设,打造“分布式高性能国产智算资源池”。中兴微芯片研发能力国内领先,自研定海芯片,支持多种算力加速硬件;AI Booster训推平台支持高效部署DeepSeek。自研星云大模型涵盖基础大模型及研发、通信、行业等领域大模型,并积极开展端侧AI落地应用拓展。
终端:布局全系AI终端,手机产品同比增长40%。“AI for All”,2024年公司家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营收均实现增长,手机产品营收同比增长超40%。1)家宽终端:家端产品年发货量破亿,连续四年市场份额全球第一;FTTR、移动互联产品年发货量均突破1000万套,云电脑年销量突破150万台;2)手机:屏下摄像、裸眼3D技术持续创新,推出多款创新终端;努比亚加速出海,登陆30余国,与运营商深度合作,联合开发基于中国电信星辰大模型、中国移动九天大模型的AI手机,nubia Z70Ultra成为全球首批接入DeepSeek-R1的手机;红魔电竞手机销量居全球首位。
投资建议:公司连接主业增强经营韧性,转型算力/AI终端业务成果逐步凸显。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为87/93/102亿元,对应PE倍数为21/20/18X。维持“推荐”评级。
风险提示:新产品不及预期;下游需求不及预期;5G建设不及预期等风险。