中国天楹(000035) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入26.49亿元，同比增长10.92%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长118.93%；扣非归母净利润3.42亿元，同比增长147.53%；实现每股收益0.15元/股，较上年同期增长114.29%。业绩大幅增长，符合预期。 “国际+国内双循环”，积极开展“一带一路”垃圾焚烧发电项目。截至24H1，公司境内外运营（含试运营）的垃圾焚烧发电项目已达20个，日处理规模合计达21,550.00吨；海内外项目共实现生活垃圾入库量约429.04万吨，较上年同比增长25.98%；实现上网电量约11.18亿度，较上年同比增长18.43%。随着公司境外河内以及境内深圳等焚烧发电项目相继投产，各项目步入稳定运营期，支撑着公司盈利能力实现稳步提升。 风光储氢氨醇新型能源业务生态加速构建。2024年上半年，公司加速推进如东100MWh重力储能项目等在手项目建设，同时积极推动在吉林、黑龙江、内蒙古等风光富集地区落地与建设风光储氢氨醇一体化项目。24H1，公司与黑龙江省安达市人民政府共同签订了《风光储氢氨醇一体化项目投资合作协议书》，项目新能源装机容量1.8GW，其中风力发电1.4GW(含新增0.4GW风电上网)、光伏发电0.4GW，配套建设重力储能等综合储能140MW/280MWh；绿氢装置规模10万吨/年，氨装置规模3.8万吨/年，甲醇装置规模62万吨/年，项目将根据整体规划与建设进度，分阶段、分期进行开发投资建设。此外，公司与辽源市东丰县人民政府签署《东丰县西部上网风电项目投资合作协议》，公司计划投资建设32.89万千瓦东丰县西部上网风力发电项目。公司将在吉林、黑龙江、内蒙古等三北地区打造具有规模体量的集研发、生产、国内外销售于一体的“新能源-储能-绿氢-绿醇”全产业链，加速构建风光储氢氨醇新型能源业务生态。 投资建议与估值：公司在“环保+新能源”双引擎发展战略的引领和推动下，经营业绩有望实现稳步增长，我们预计2024年-2026年的营业收入分别为87.43亿元、110.16亿元、136.11亿元，增速分别为64.2%、26%、23.6%，归母净利润分别为8.15亿元、12.12亿元、15.22亿元，增速分别为141.6%、48.7%、25.6%，对应PE分别为14X/9X/7X，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。

     中国天楹(000035) 投资要点 事件：7月25日，公司与中车株洲所、中车金控签署合作框架协议，旨在共同开发多种形态新能源项目、开展基金合作、开拓新业态和新市场。协议内容包括加强新能源项目设备订单合作、资本领域合作及新项目开发合作。 加强新能源项目合作，牵手中车获得资本加持。新能源项目设备订单方面，中车株洲所发挥先进技术、产业优势，为中国天楹提供全方位的新能源项目前期开发技术支持和新能源装备产品；中国天楹在同等条件下优先使用中车株洲所的风电整机、光伏逆变器、升压变电、非重力储能、电解槽电源等柔性制氢等装备。资本合作方面，中车金控通过私募基金直接投资或设立平台等多种形式投资中国天楹开展的新能源项目，或者探讨中国天楹参与中车金控下属私募基金改造的可能性。新能源项目开发方面，中车株洲所及时为中国天楹提供全方位的新能源项目前期开发工作和新能源装备产品的支持；中车金控充分发挥其资本领域的优势，以灵活出资方式助力各方在新能源开发领域的合作，提供全方位的资本解决方案；各方共同发挥各自优势，共同谋划获取新能源建设指标。 半年报业绩大幅预增，环保主营业务支撑公司稳步发展。此前公司发布2024年半年度业绩预告，预计经营业绩归母净利润3.52亿元-3.95亿元，比上年同期增长114.02%-140.17%。主要系境内外新建垃圾焚烧发电厂逐步步入稳定运营期，盈利能力持续提升。同时，海外EP项目和设备出口收入增长，利润稳定提升。主营业务垃圾焚烧方面，截至2023年底，公司境内外运营（含试运营）的垃圾焚烧发电项目已达20个，日处理规模合计达21,550.00吨；2023年度，公司海内外项目共实现生活垃圾入库量约705万吨，较上年同比增长44%；实现上网电量约19.07亿度，较上年同比增长40%。根据公司5月16日投资者关系管理信息，今年一季度，越南河内垃圾焚烧发电项目的产能已稳步释放。我们认为随着公司垃圾焚烧在建项目的陆续投产，环保装备不断出海，将支撑环保板块业绩实现稳步增长。 投资建议与估值：公司在“环保+新能源”双引擎发展战略的引领和推动下，经营业绩有望实现稳步增长，我们预计2024年-2026年的营业收入分别为87.43亿元、110.16亿元、136.11亿元，增速分别为64.2%、26%、23.6%，归母净利润分别为8.15亿元、12.12亿元、15.22亿元，增速分别为141.6%、48.7%、25.6%，对应PE分别为14X/9X/7X，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。

     中国天楹(000035) 事件 1）中国天楹公众号发布：公司投资建设的如东100MWh重力储能项目首套充放电单元测试成功；2）2023年报：报告期内公司实现营收53.24亿元，同比下降20.62%；实现归母净利润3.37亿元，同比增长173.15%，实现扣非归母净利润3.16亿元，同比下降24.41%；3）2024一季报：报告期内公司实现营收12.52亿元，同比增长12.08%，实现归母净利润2.02亿元，同比增长339.16%，实现扣非归属净利润1.86亿元，同比增长329.35%。对此，我们点评如下： 投资要点 如东100MWh项目首套充放电单元测试成功，重力储能业务0到1业绩释放在即 根据公司微信公众号：江苏如东100MWh重力储能项目总投资6.5亿元，是全球首个百兆瓦级的重力储能项目。项目采用全球领先的重力储能技术，建设一座长120米、宽110米、高148米的储能塔，通过人工智能算法控制重力块的垂直提升和水平位移实现势能与电能的转换。项目于2023年9月26日完成主体工程封顶，2023年10月入选国家能源局能源领域首台（套）重大技术装备（项目）名单，2024年1月和甘肃张掖17MWh/68MWh重力储能项目共同入选国家能源局新兴储能试点示范项目。此次首套充放电单元测试成功，一方面彰显出公司重力储能技术的实力，另一方面也为整体项目成功并网奠定坚实基础。此外也将促进公司在手重力储能订单的进一步推动实施。重力储能业务目前处于0到1阶段，即将释放业绩成为公司新的增长曲线。 环保运营业务稳步增长，盈利能力有所提升 2023年公司实现营收53.24亿元，同比下降20.62%，营收下降主要是因为建造服务业务下降较多。分业务来看，环卫服务业务实现营收10.62亿元（同比+18.25%），垃圾焚烧发电业务实现营收20.77亿元（同比+33.23%），建造服务业务实现营收10.92亿元（同比-60.79%），其他业务实现营收10.93元（同比-25.42%），运营业务实现稳步增长。截止2023年底，公司投运的垃圾焚烧发电项目20个，日处理规模2.155万吨。环卫业务项目年化合同金额超11亿元，在手合同总金额突破110亿元。2023年公司综合毛利率/净利率分别为27.60%/7.22%，分别同比提高8pct/5.41pct。24Q1毛利率及净利率分别为36.66%/16.80%，分别同比提高13.02pct/12.39pct，盈利能力有所提升。 重力储能商业模式逐步清晰，在手订单充足奠定增长基础 公司重力储能业务商业模式逐步清晰，主要分为以下几种：1）BO模式：风光储一体化投资运营模式。通过重力储能获得地方政府风光指标，自己投资建设运营，比如张家口怀来100Mwh项目和金塔县150Mw/600Mwh项目等；2）EPC模式：交钥匙模式，公司负责给风光发电项目以重力储能项目进行配储。公司总体负责项目的设计、建造、采购、施工，完成之后交给业主。3）电网测独立储能或共享储能中心模式，比如如东100MWH重力储能的示范项目。4）风光储氢氨一体化项目，由重力储能为“链主”和资源整合者，促进区域新能源消纳，打破氢能产业输运瓶颈，加快新型新能源体系建设。比如科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目。2022年以来公司相继与三峡建工、中建七局、国网江苏综能、中电建水电、国家电投、通辽市、毕节市、怀来县等签订合作框架协议，合作内容仅重力储能项目订单（含框架协议）就超过10GWh，在手订单充足，奠定公司业绩增长基础。 盈利预测 我们看好公司环保业务订单充足奠定业绩稳增长基本盘，同时重力储能业务有望带来较大业绩弹性。我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为68.94、85.20、102.97亿元，EPS分别为0.35、0.50、0.65元，当前股价对应PE分别为13、9、7倍，公司估值较低，维持公司“买入”评级。 风险提示 重力储能技术及商业化低于预期的风险、环保项目获取及项目推进缓慢的风险、储能需求低于预期的风险等、行业竞争加剧、宏观经济下行风险等。

     中国天楹(000035) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入53.24亿元，同比减少20.62%；实现归母净利润3.37亿元，同比增长173.15%；扣非归母净利润3.16亿元，同比减少24.41%；每10股派发现金红利0.21元（含税），现金分红金额为50,148,688.15元（含税），占2023年母公司实际可供分配利润的6.19%。24年Q1公司实现营业收入12.52亿元，同比增长12.08%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长339.16%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比增长329.35%。 盈利能力稳步提升，海外毛利率大幅提升。23年公司毛利率为27.60%，同比提升8pct；其中供电及垃圾处理服务板块、城市环卫服务板块毛利率分别为43.42%、24.52%，分别同比提升4.92pct、2.22pct。24年Q1公司毛利率及净利率分别为36.66%、16.8%，分别同比提升13.02pct、12.39pct，盈利能力稳步提升。 环保业务稳步提升，海外项目持续发力打开成长空间。1）垃圾焚烧方面：截至2023年底，公司境内外运营（含试运营）的垃圾焚烧发电项目已达20个，日处理规模合计达21,550.00吨；2023年度，公司海内外项目共实现生活垃圾入库量约705万吨，较上年同比增长44%；实现上网电量约19.07亿度，较上年同比增长40%。2）城乡综合环境服务方面：2023年，公司已先后中标汪清县环卫事业改革暨城乡环卫市场化运营项目、宿豫区道路环卫保洁市场化服务项目、彭阳县城环卫保洁运输一体化市场运行服务采购项目以及海安高新区农村环境长效管护项目等多个城乡环境服务项目；截至2023年底，公司环境服务项目年化合同金额超11亿元，在手合同总金额突破110亿元。3）环保装备制造方面，公司大力推进环保能源业务出海，积极拓展国际EPC市场，已陆续为法国Valo'Marne垃圾焚烧发电项目、马尔代夫生活垃圾焚烧发电项目以及印度海德拉巴旗下多个垃圾焚烧发电项目提供先进的工艺技术和全套关键设备的设计与制造服务。我们认为随着公司垃圾焚烧在建项目的陆续投产，环保装备不断出海，将支撑环保板块业绩实现稳步增长。 重力储能项目多点开花，打通风光储氢氨醇产业链。2023年公司成功签约河北怀来县100MWh重力储能项目、甘肃金塔县150MW/600MWh重力储能项目、山西右玉县100MWh重力储能项目、山西大同市100MW/400MWh重力储能项目、新疆伊宁县100MWh重力储能项目以及河北张北县25MW/100WMh重力储能项目，所有项目均配备了相应的风光等新能源上网指标。此外，公司打通风光储氢氨醇产业链，并在未来项目建设中采用源网荷储一体化的开发模式，自建新能源电源及直供线路，配置包含“高精度风光出力预测”功能在内的“源-网-荷-储”智慧一体化调度平台，确保新能源装机发电量高效利用，有效解决地区消纳问题。 投资建议与估值：公司在“环保+新能源”双引擎发展战略的引领和推动下，经营业绩有望实现稳步增长，我们根据公司实际经营情况调整公司盈利预测，预计2024年-2026年的营业收入分别为87.34亿元、110.16亿元、136.11亿元，增速分别为64.2%、26%、23.6%，归母净利润分别为8.15亿元、12.12亿元、15.22亿元，增速分别为141.6%、48.7%、25.6%，对应PE分别为14X/10X/8X，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。

     中国天楹(000035) 事件 1） 12 月 22 日公司公告，全资子公司江苏能楹与国能(浙江温州)能源有限公司、国网浙江省电力有限公司温州供电公司和国网浙江省电力有限公司电力科学研究院共同签署了《温州山体式重力储能项目合作框架协议》； 2） 12 月 27 日国家能源局综合司公示 56 个新型储能试点示范项目，公司 2 个项目入选。对此，我们点评如下： 投资要点 如东和张掖项目入选， 重力储能再获国家能源局认可 为充分发挥示范项目引领带动作用，推动新型储能多元化高质量发展，国家能源局组织开展了新型储能试点示范项目申报和评选工作， 12 月 27 日国家能源局综合司公示了 56 个新型储能试点示范项目，其中如东县 26MW/100MWh 重力储能项目以及张掖 17MW/68MWh 重力储能项目名列其中。这是继2023 年 7 月 27 日国家能源局综合司将如东 26MW/100MWh重力储能成套装备成功入选第三批能源领域首台（套）重大技术装备项目清单之后，再次对重力储能技术路线和公司项目的认可， 有望打消市场的疑虑，促进公司框架订单的进一步推动实施。 首个山体式重力储能项目，技术进一步完善 《温州山体式重力储能项目合作框架协议》 的主要内容是四方针对温州电网调节能力不足的现状，面向分布式新能源可靠性、灵活性不足的问题，通过共同推进温州山体式重力储能项目落地，解决新型灵活资源或主体的市场机制、并网接入、调控优化、检修协调等问题。 项目将建设 15MW/60MWh 山体式重力储能电站，预计总投资 3.48 亿元。在此项目中， 公司将作为项目 EPC 总承包商，积极参与提供项目实施方案设计、科技项目申报等工作， 力争将温州山体式重力储能项目打造成全国首台套产品及国家示范项目。 区别与之前的塔式重力储能项目，这是公司落地的第一个山体式重力储能项目，说明公司重力储能技术进一步完善，有利于抓住更多的市场机遇。 股权激励绑定核心员工利益，业绩考核高增长彰显未来发展信心 10 月 30 日， 公司董事会通过了《关于向激励对象授予股票期权的议案》， 同意向 373 名激励对象授予 5093 万份股票期权，授予价格 3.94 元/股。业绩考核指引为 2023-2026 年净利润的触发值分别为 5.46、 8.38、 12.57、 18.85 亿元， 净利润目标值为 7.98、 11.97、 17.96、 26.93 亿元，未来几年的年均复合增速高达 50%。 营业收入的触发值分别为 73.70、96.48、 115.91、 139.36 亿元，年均复合增速为 23.66%，营收或者净利润触发值二者完成其一即可实现触发。 股权激励绑定核心员工利益，利于公司长期发展； 同时业绩考核指引高增长彰显出公司对未来发展充满信心。 重力储能商业模式逐步清晰，第二曲线业绩释放在即 公司重力储能业务商业模式逐步清晰，主要分为以下几种： 1） BO 模式： 风光储一体化投资运营模式。通过重力储能获得地方政府风光指标，自己投资建设运营， 比如张家口怀来100Mwh 项目和金塔县 150Mw/600Mwh 项目等； 2） EPC模式：交钥匙模式，公司负责给风光发电项目以重力储能项目进行配储。公司总体负责项目的设计、建造、采购、施工， 完成之后交给业主。 3）电网测独立储能或共享储能中心模式，比如如东 100MWH 重力储能的示范项目。 4）风光储氢氨一体化项目，由重力储能为“链主”和资源整合者，促进区域新能源消纳，打破氢能产业输运瓶颈，加快新型新能源体系建设。比如科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目。 2022 年以来公司相继与三峡建工、中建七局、国网江苏综能、中电建水电、国家电投、通辽市、毕节市、怀来县等签订合作框架协议，合作内容仅重力储能项目订单（含框架协议） 就超过 10GWh，随着公司如东 100MWh 示范项目投产之后将会形成示范效益，公司的重力储能业务将会大范围铺开，第二增长曲线业绩释放在即。 盈利预测 我们看好公司环保业务订单充足奠定业绩稳增长基本盘，同时重力储能业务有望带来较大业绩弹性。预计公司 2023-2025 年净利润分别为 6.99、 11.62、 15.14 亿元， EPS 分别为0.28、 0.46、 0.60 元，当前股价对应 PE 分别为 17.8、10.7、 8.2 倍，维持公司“买入” 评级 风险提示 山体式重力储能技术不成熟的风险、 重力储能技术及商业化低于预期的风险、环保项目获取及项目推进缓慢的风险、储能需求低于预期的风险等、行业竞争加剧、宏观经济下行风险等

     中国天楹(000035) 投资要点 事件：12月21日，中国天楹全资子公司江苏能楹新能源科技发展有限公司与国能(浙江温州)能源有限公司、国网浙江省电力有限公司温州供电公司和国网浙江省电力有限公司电力科学研究院共同签署了《温州山体式重力储能项目合作框架协议》。 致力首个山体重力储能项目建设，公司在新能源领域又迈进重要一步。根据合作框架协议，四方针对温州电网调节能力不足的现状，面向分布式新能源可靠性、灵活性不足的问题，通过共同推进温州山体式重力储能项目落地，解决新型灵活资源或主体的市场机制、并网接入、调控优化、检修协调等问题，应用所开发的关键技术，实现经济与科技示范效应。该项目将建设15兆瓦/60兆瓦时山体式重力储能电站，预计总投资3.48亿元。这一协议的签署，标志着中国天楹在新能源领域又迈出了重要的一步。 持续创新重力储能商业模式，年内多个重力储能项目不断落地。11月16日，河北省张家口市张北县人民政府与中国天楹股份有限公司全资子公司江苏能楹共同签署《100MWh重力储能项目合作协议》，项目将张北富集的风光资源与重力储能全球领先的技术优势相结合，为新能源电站、电网及电力用户提供专业储能服务。此前，公司陆续落地金塔县150MW/600MWh重力储能电站及相关产业项目、右玉县100MWh重力储能项目合作协议、山西省大同市云冈经济技术开发区100MW/400MWh重力储能项目等多个项目。公司系统构建新能源产业发展生态，持续创新重力储能商业模式，扩大新能源业务盈利空间，未来预计将在较长时期内对公司新能源业务发展和经营业绩提升产生积极影响。 投资建议与估值：公司在“环保+新能源”双引擎发展战略的引领和推动下，经营业绩有望实现稳步增长，我们预计2023年-2025年的营业收入分别为74.61亿元、99.12亿元、126.93亿元，增速分别为11.2%、32.9%、28.1%，归母净利润分别为6.23亿元、8.15亿元、12.42亿元，增速分别为404.3%、30.9%、52.3%，对应PE分别为19X/14X/9X，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。