平安银行(000001) 核心观点 营收和净利润增速保持平稳。2023年全年营收1647亿元（YoY,-8.4%），归母净利润465亿元（YoY,+2.1%），全年加权平均ROE为11.38%。 资负端利率均承压，净息差收窄，公司存款成本管控成效逐步显现。2023年全年净利息收入同比下降了9.3%，受规模扩张放缓和净息差收窄拖累。其中，2023年全年净息差2.38%，同比收窄37bps，四季度单季度净息差2.11%，环比三季度收窄19bps。资产端，全年贷款利率同比下降47bps至5.43%，其中，对公贷款利率受益于外币市场利率上行同比提升至10bps，但由于居民信贷需求疲软以及公司降低风险偏好等因素，个人贷款收益率同比大幅下降了80bps。负债端，全年存款成本率同比上行11bps至2.20%，一方面是外币存款利率上行，另一方面是国内存款定期化趋势明显。公司不断加强存款成本管控，优化存款结构，4季度单季存款成本环比实现小幅下降1bp。受市场波动影响，非息收入有所承压。全年实现非利息净收入467亿元，同比下降6.1%。其中，手续费及佣金净收入同比下降了2.6%，主要是信用卡业务和理财业务手续费收入下降拖累。其他非利息收入同比下降了11.7%，主要是市场波动使得外汇业务带来的汇兑损益同比下降了39亿元。 公司主动降低规模扩张速度。期末公司总资产达5.6万亿元，同比增长5.0%，其中贷款总额为3.42万亿元，同比增长2.3%，存款余额3.46万亿元，同比增长3.2%，规模扩张放缓。考虑到我国经济处在复苏进程中，居民贷款需求偏弱，部分个人客户的还款能力下降，因此公司主动压缩了信用卡和消费性贷款投放，零售贷款全年整体压缩了3.4%，风险偏好谨慎。 公司加大不良处置力度，资产质量稳定。期末公司不良贷款率1.06%，较年初下降1bp，较9月末提升2bp。公司加大不量处置力度和计提力度，全年核销及转出规模同比增长了24.6%。逾期贷款实现双降，逾期60天以上贷款偏离度及逾期90天以上贷款偏离度分别为74%和59%。资产质量稳定，公司降低了拨备计提力度，全年信贷成本1.85%，同比下降了16bps。期末拨备覆盖率277.6%，较9月末下降5.4%，但仍处在较好水平。 投资建议：2023年分红率大幅提升至30%，股息率具吸引力。考虑到经济复苏缓慢，LPR持续下降，预计净息差将进一步收窄。我们下调2024-2026年归母净利润至472/503/555亿元（2024-2025年原预测574/644亿元），对应增速1.6%/6.7%/10.3%，摊薄EPS2.24/2.40/2.67元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     平安银行(000001) 事件：3月14日，平安银行发布2023年年报。23年累计实现营收1647亿元，YoY-8.4%；归母净利润465亿元，YoY+2.1%；不良率1.06%，拨备覆盖率278%。 业绩增速的压力，或部分源于信贷结构的调整。2023年平安银行营收、归母净利润增速相较前三季度，分别-0.8pct、-6.1pct。23年营收分项来看，净利息收入同比-9.3%，降幅较前三季度扩大3.2pct，息差压力或部分源于零售信贷结构的调整；中收同比-2.6%，居民风险偏好仍处于低位，使得代销理财、基金收入承压，另外代理保险费率下行也给中收带来负面影响；其他非息收入同比-11.7%，降幅较前三季度收窄16.4pct。 信贷风险偏好下降，净息差延续收窄。23Q4单季净息差2.11%，环比23Q3下降19BP。资产端，23Q4单季资产收益率4.34%，环比-19BP，压力主要来自：行业性的新发贷款定价下行、存量按揭贷款利率调整，以及平安银行主动调整零售信贷风险偏好。个贷结构上更倾向于中低风险客群，23年平安银行个贷余额同比-3.4%，但抵押类个贷余额同比+4.8%；个贷风险偏好的调整，虽短期会给息差带来压力，但是长远来看，有益于降低信用成本负担。负债端，23Q4 单季负债成本率2.28%，环比持平，其中23Q4存款成本率2.19%，环比-1BP。而随着存款挂牌利率调降的效果逐步显现，负债端成本有望进一步下行。 资产质量整体稳定，风险抵补能力良好。不良率略有波动，23年末不良率较23Q3末+2BP；拨贷比、拨备覆盖率较23Q3末分别持平、-5pct。具体来看，23年末对公、零售贷款不良率分别较23Q3末+2BP、+4BP。其中，23年末对公房地产贷款不良率0.86%，较23Q3末的高位下降61BP；零售贷款分类维度有所调整，23年末信用卡、消费贷、经营贷不良率均较22年末有所提升。 深化财富管理建设，业务基础不断夯实。截至2023年末，平安银行零售、私行AUM分别同比+12.4%、+18.2%，财富、私行客户数量分别同比+8.9%、+12.0%。同时，理财业务规模逐渐恢复，2023年末平安理财管理理财产品余额10131亿元，重新超过22Q3末规模。 投资建议：信贷风险偏好降低，分红比例提升至30% 平安银行23年营收略承压，不过公司同时积极调整零售信贷结构，把握住风险底线，为后续信贷需求回暖做好蓄能；同时，预计存款挂牌利率调降效果在24年会逐渐显现，从而有望助力负债成本进一步下行。另外，平安银行23年现金分红比例提升至30%，按3月14日收盘价计算，股息率达到7.03%。预计24-26年EPS分别为2.48、2.62、2.91元，2024年3月14日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     平安银行(000001) 投资要点: 归母净利润同比增长2.1%：2023年，营收同比下降8.4%，增速较三季度下滑0.7个百分点，主要受业务结构调整使得净息差进一步收窄以及汇兑收益变动等因素影响。归母净利润同比增长2.1%，增速较三季度下滑6个百分点。 零售客户资产和数量保持快速增长：2023年末，管理零售客户资产（AUM）40,311.77亿元，较上年末增长12.4%，其中私行达标客户AUM余额19,155.15亿元，较上年末增长18.2%；财富客户137.75万户，较上年末增长8.9%，其中私行达标客户9.02万户，较上年末增长12%。2023年，实现财富管理手续费收入65.84亿元，同比增长2.1%。 分红率提升，核心一级资本充足率上升：公司将2023年的分红率大幅提升18个百分点至30%，按照2024年3月14日收盘价计算的股息率提升至7%。通过资本的精细化管理，2023年末核心一级资本充足率提升至9.22%。 资产质量相关指标环比微幅波动：截至2023年末，不良率1.06%，环比上行2BP，关注率1.75%，环比下行2BP，拨备覆盖率277.63%，环比下行约5个百分点。 盈利预测与投资建议：公司持续推动对公和零售业务的转型，重塑资产负债结构，做好量价平衡。未来随着宏观经济的逐步回暖，以及集团优势的进一步体现，公司仍将保持竞争优势。根据最新数据，我们下调了2024/2025年的盈利预测，并引入2026年盈利预测数据，2024-2026年的营业收入分别为1578.05亿元，1614.90亿元和1668.65亿元（调整前2024-2025年的营业收入为1747.10亿元和1878.07亿元）。按照平安银行A股3月14日收盘价10.23元，对应2024-2025年PB估值分别为0.46倍和0.42倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

     平安银行(000001) 投资要点 年报综述： 1、平安银行2023年营收同比-8.5%，净利润同比+2.1%。营收同比负增主要受息收和非息共同拖累。 2、单季净利息收入环比-7.3%，资产端利率继续下行。资产端生息资产收益率环比下降19bp至4.34%，我们测算主要来自利率的下行。负债端：计息负债付息率环比持平在2.28%，结构因素和利率因素均环比持平。 3、资产负债增速及结构：调结构延续，新增贷款主要由对公支撑。资产端总资产累积同比增5%，总贷款累积同比增2.4%，总贷款增速低于总资产增速。负债端总负债同比增4.7%，总存款同比增3.2%，总存款增速低于总负债增速。 4、净非息收入：手续费承压，其他非息边际有所好转。净非息收入同比下降6.1%（VS1-3Q23同比-11.3%），净手续费收入同比-2.6%（VS1-3Q23同比+2.5%），净其他非息收入同比-11.7%（VS1-3Q23同比-28%）。 5、资产质量：四季度不良生成抬头，信用卡不良上升较为明显。不良率环比上升2bp至1.06%。关注类占比1.75%，环比下降2bp。逾期率1.42%，环比下降1bp。拨备覆盖率277.63%，环比下降5个百分点。拨贷比2.94%，环比持平。 6、分红：分红比例明显提升，由过往的12%左右提升至30%。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.46X/0.42X/0.38X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好，预计24年能看到公司做实资产质量红利释放。另公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。 根据平安银行2023年报，我们调整盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为477亿和488亿（前值为518亿和551亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。