平安银行(000001) 事件：8月22日，平安银行公布2025年半年报。1H25实现营收、归母净利润693.9亿、248.7亿，分别同比-10%、-3.9%（1Q25：-13.1%、-5.6%）。年化加权平均ROE为10.74%，同比下降1.14pct。6月末不良率1.05%，环比下降1bp；拨备覆盖率238.5%，环比提升2pct。 点评： 非息收入边际改善推动营收降幅收窄。1H25平安银行实现营收693.9亿，同比-10%，降幅环比1Q25收窄3pct；主要得益于非息收入降幅环比改善。具体来看，（1）受净息差收窄，以及资产端调结构、规模增速偏低的影响，净利息收入同比-9.3%，环比基本持平。（2）非息收入同比-11.3%，降幅环比收窄8.5pct；非息收入占营收比重35.9%。一方面，得益于二季度债市回暖，浮亏边际修复，其他非息收入同比降幅环比收窄13.4pct至-19.3%。另一方面，低基数叠加市场回暖下，中收同比降幅环比收窄6.2pct至-2.0%。其中，财富管理手续费收入同比+12.8%，代理保险、代理理财、代理基金收入分别同比增长46%、16%、5%，此前代销费率下降的影响已逐步消退。拨备继续反哺，净利润降幅收窄。1H25归母净利润248.7亿，同比-3.9%，增速环比收窄1.7pct。拆分来看，主要正向贡献来自规模（+1.9%）、拨备（+4.1%）、税收（+2.3%）。 对公贷款、债券投资推动总资产正增长，贷款结构持续优化。截至6月末，平安银行总资产、贷款同比+2.1%、-0.1%，低于股份行平均水平（总资产同比+5.0%、贷款同比+3.6%）；债券投资同比+9.2%，为总资产主要增量贡献。上半年贷款新增344亿，其中，对公贷款新增1174亿，零售贷款、票据贴现减少411.9亿、418.6亿。（1）零售持续优化结构，高风险产品进一步压降。近两年平安银行深化零售业务结构转型，持续压降历史高风险产品，提高住房按揭、持证抵押等中低风险贷款占比，不断加强自营渠道建设，强化风控能力。1H25信用卡、消费贷、经营贷分别-401.3亿、-166.2亿、-45.5亿，按揭贷 款新增201.1亿。（2）对公贡献贷款主要增量，房地产风险敞口进一步压缩。上半年对公贷款主要投向社服科技文卫、制造业等行业；对公房地产贷款减少154.2亿，占总贷款比重压降至6.7%。 负债成本持续改善，净息差降幅收窄。得益于负债成本加速下降，今年以来息差同比降幅逐季收窄。2Q25平安银行单季净息差为1.76%，环比下降7bp、同比下降15bp。2Q25计息负债付息率环比下降10bp，同比下降46bp；生息政策收益率环比下降14bp，同比下降58bp。 资产质量总体环比改善，不良生成趋缓。6月末，平安银行不良贷款余额358.7亿，环比下降1.7亿；不良率为1.05%，环比下降1bp；关注贷款率1.76%，环比下降2bp；逾期贷款率1.64%，环比下降6bp，资产质量指标总体改善。上半年不良贷款生成率1.64%，同比下降5bp、较24年下降16bp。拨备覆盖率238.5%，环比提高2pct，拨备安全垫较为厚实。 从细分贷款来看：（1）零售：风险压力缓和，不良率1.27%，环比Q1下降5bp，已连续4个季度下降。其中，信用卡、经营贷、按揭贷款不良余额环比分别减少5.3亿、0.8亿、4.2亿，不良率环比下降10bp、1bp、13bp至2.3%、1.05%、0.28%。消费贷不良率环比小幅上升1bp至1.37%。（2）对公：一般企业贷款不良率为0.91%，环比Q1上升3bp。其中，对公房地产贷款不良率2.21%，环比Q1下降4bp；不良余额50.8亿，环比减少2.9亿。社会服务、科技、文化、卫生业、建筑业、批发和零售业不良率较24年末有所上升。 投资建议：平安银行目前仍处于业务转型期，上半年营收、净利润承压，但在非息收入边际改善下、盈利降幅环比有所收窄。零售持续调优结构，对公业务补位，信贷规模基本平稳。在负债成本改善之下，净息差降幅逐步收窄。零售贷款不良率边际改善，战略转型效果已有所显现。结合上半年经营情况和全年趋势，预计2025-2027年净利润增速为-3.3%、0.9%、3.7%，对应BVPS分别为24.1、26.4、28.7元/股。2025年8月26日收盘价12.45元/股，对应0.52倍2025年PB。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

     平安银行(000001) 核心观点 营收净利降幅收窄：2025H1，公司营业收入同比-10.04%，归母净利润同比-3.9%，降幅分别环比收窄3.01pct、1.7pct；年化ROE10.74%，同比-1.14pct。2025Q2单季营收、归母净利润分别同比-7%、-1.58%，其中，净利降幅连续两季度收窄。公司息差受益负债成本优化，单季非息收入改善，支撑业绩修复，同时，通过数字化转型驱动降本增效，成本收入比基本稳定。 负债成本显著优化，资产结构调优：2025H1，公司利息净收入同比-9.33%，降幅略有收窄。公司净息差1.8%，环比-3BP，较年初-7BP，降幅延续边际收窄，负债成本显著优化，息差企稳态势显现。一方面，受市场利率下行、重定价和主动优化客群等影响，生息资产收益率较年初-42BP至3.55%，另一方面，公司加强高息存款管控、推动低成本存款增长，付息负债成本率较年初大幅下降35BP至1.79%，其中企业定存成本率-37BP。公司扩表节奏平稳，结构持续调优。资产端，6月末各项贷款较年初+1%，对公贷款贡献主要增量，较年初+4.7%。公司积极推进对公大类资产投放策略，新发放四大基础行业和三大新兴行业贷款分别同比+19.6%、+16.7%。零售贷款较年初-2.3%，降幅较去年同期有所收窄。公司加大中收益贷款投放，提升按揭等基石类业务占比，按揭贷款实现较年初+6.2%。负债端，各项存款较年初+4.6%，企业、个人存款分别+5.37%、+3.12%，存款活化程度较年初上升1.03pct至34.3%。 中收边际回暖，银保业务亮眼：2025H1，公司非息收入同比-11.3%，降幅有所收窄。中收同比-1.99%，2025Q2单季增速转正，同比+5.67%。公司抓住银保业务转型机遇升级财富管理业务，零售AUM较年初+0.9%，财富管理手续费收入同比+12.8%，其中代理个人保险收入同比+46.1%。公司其他非利息收入同比-19.34%，其中投资收益、公允价值汇兑损益分别同比-4.01%、-168.69%，Q2单季公允价值变动损益同比+66.08%。 零售资产质量持续改善：6月末，公司不良贷款率1.05%，环比-1BP；不良生成率1.64%，较年初-16BP，延续下降趋势；关注类贷款占比1.76%，环比-2BP。对公方面，受部分房企出险影响，不良率较年初+13BP。零售方面，上半年客户还款能力有所恢复，同时，公司从持续优化客群结构和获客渠道，推进中收益优质资产投放，并加大清收处置力度，个贷不良贷款余额、比例分别较年初-2.33%、-12BP。同时，公司表示零售不良生成拐点已现，不良风险持续出清。公司拨备覆盖率238.48%，环比+1.64pct。 投资建议：公司坚持零售做强、对公做精、同业做专战略，战略转型成效显现。综合金融优势突出，零售特色仍鲜明。资产结构、客群结构持续优化，资产质量逐步改善。2025年中期分红率18.4%，与去年同期持平。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为23.59元/25.08元/26.64元，对应当前股价PB分别为0.52X/0.49X/0.46X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

     平安银行(000001) 事件： 平安银行发布2025半年度财报。2025上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比-10.04%、-3.90%；不良率、拨备覆盖率分别为1.05%、238.5%。 点评摘要： 营收增速出现向上改善拐点。2025上半年，平安银行实现营收约694亿元，同比-10.04%，环比提升3.01pct，继24H1以来再现营收增速的向上拐点。营收结构上，净利息收入445亿元（YoY-9.33%），占总营收64.1%；非息净收入249亿元，同比增长-11.30%，结构占比较一季度提升3.5pct。拨备前利润25Q1、25H1增速为-12.92%、-10.43%，归母净利润同比增速分别为-5.60%、-3.90%。拨备方面较去年同期释放约37.03亿元空间，反哺利润支持向上改善。 息差水平整体较为稳定。2025上半年，平安银行净息差录得1.80%，较25Q1小幅下行3bp。生息资产收益率录得3.55%，较2024年末下行42bp；计息负债成本率显著改善，较2024年末压降35bp至1.79%。 分细项来看，公司25H1生息资产端，贷款收益率为4.03%，较24H1下行76bp；同业资产平均收益率为2.30%，较去年同期下滑62bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较2024年下行19bp至2.85%。 计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1存款、金融负债、同业负债平均成本率分别为1.76%、2.12%、1.65%，分别较24H1改善42、42、64bp。 资产端：截止2025上半年，平安银行生息资产总计5.71万亿元，较2024年末增长2.1%，同比增长2.4%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+0.1%、+9.2%、+16.6%、-13.6%。 负债端：截止2025上半年，平安银行计息负债余额3.69万亿元，同比增长3.2%，较2024年末增长1.5%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债分别同比+3.5%、-10.0%、+0.9%。 零售不良大幅改善，拨备维持高位。截止2025上半年，平安银行不良贷款率为1.05%，环比下行1bp。逾期率较2024年末压降8bp，录得1.64%。贷款拨备率2.51%，环比增长1bp；拨备覆盖率为238.5%，环比+1.9pct。 分行业来看，2025上半年末公司对公贷款不良率较2024年末上行13bp至0.83%，其中，制造业、交通运输业不良率分别较24年末改善18、2bp至0.74%、0.04%；房地产、社会服务、建筑业分别较24年末增长42、38、37bp，可能是对公不良上涨的主要因素。零售不良率较24年末改善12bp至1.27%，为公司整体不良率改善的主要贡献来源。 投资建议： 平安银行25H1营收和利润降幅收窄，零售不良风险加速出清。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为-0.41%、+2.00%、+3.06%，对应现价BPS：23.24、24.93、26.65元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。

     平安银行(000001) 核心观点 收入利润降幅收窄。2025上半年实现营业收入694亿元，同比下降10.0%，降幅较一季报收窄3.0个百分点；上半年实现归母净利润249亿元，同比下降3.9%，降幅较一季报收窄1.7个百分点。上半年年化加权平均ROE10.7%，同比下降1.1个百分点。 资产规模及零售AUM保持增长。2025年二季末总资产同比增长2.1%至5.87万亿元，较年初增长1.8%。二季度末存款本金较年初增长4.6%至3.69万亿元，贷款总额较年初增长1.0%至3.41万亿元。其中对公贷款投放较好，较年初增长8.3%，零售贷款规模较年初下降2.3%。二季度末核心一级资本充足率9.31%，较年初略有回升。表外方面，二季度末零售AUM为4.21万亿元，较年初增长0.4%，同比增长2.2%。 净息差收窄。上半年日均净息差1.80%，同比降低16bps，主要受市场利率 下行、贷款结构调整等因素影响。环比来看，二季度日均净息差1.76%，较一季度下降7bps，主要还是贷款收益率下降幅度超过存款成本降幅。 非息收入同比减少。上半年手续费净收入同比下降2.0%，主要因去年同期理财老产品收入较大，理财管理费收入同比下降。其他非息收入同比下降19.3%，主要是债市波动导致相关投资收入减少。 资产质量保持稳定。测算的上半年不良生成率2.21%，同比下降0.01个百分点，披露的上半年不良生成率同比则下降0.05个百分点。公司二季度末拨备覆盖率238%，较年初下降13个百分点。二季度末不良率1.05%，较年初下降0.01个百分点；关注率1.76%，较年初下降0.17个百分点。整体来看，公司资产质量稳定。 投资建议：公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润421/425/430亿元，同比增速-5.5%/1.1%/1.2%；摊薄EPS为2.02/2.04/2.07元；当前股价对应的PE为6.0/5.9/5.8x，PB为0.52/0.49/0.46x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     平安银行(000001) 事件： 平安银行发布2025年一季度财报。公司实现营收约337亿元，YoY-13.05%；归母净利润141亿元，YoY-5.60%；不良率1.06%，不良贷款拨备率237%。 点评摘要： 2025年一季度，平安银行营收约337亿元（YoY-13.05%），其中净利息收入228亿元（YoY-9.42%），占营收比重67.6%；非息净收入109亿元，同比减少19.78%。2025Q1拨备前利润、归母净利润分别同比-12.92%、-5.60%。其中，公司计提减值准备较24年第一季度减少19.66亿元，为利润提供支撑。 投资净收益持续拉动公司营收。2025年一季度投资净收益贡献68亿元收入，YoY+43.98% 2025年一季度，平安银行净息差录得1.83%，环比收窄4bp，同比下行18bp。 资产收益端：在2024年LPR连续调降背景下，受新年贷款重定价影响，公司25年一季度生息资产收益率下滑至3.62%，较2024末下行35bp。负债成本端：去年7月，存款挂牌利率调降为息差企稳提供有力支撑，2025年一季度计息负债成本率较2024年改善30bp至1.84%。 资产端：2025年一季度平安银行生息资产总计5.59万亿元，同比增长1.1%。其中，同业资产同比增幅较大（YoY+30.8%），信贷投放环比较去年末有所改善，金融投资规模回落。生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别较2024年变动+0.80、-1.91、+0.71、+0.40pct。 负债端：2025年一季度平安银行计息负债余额5.02万亿元，同比增长0.2%。其中，存款同比增长6.2%，较2024年有较大改善。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别变动+2.72、-3.03、-0.93、+1.24pct。 资产质量：2025年一季度平安银行不良余额360亿元，不良贷款率1.06%与2024年持平。不良+关注率环比下行15bp至2.84%。 盈利预测与估值： 我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长为0.81%、2.92%、3.28%，对应现价BPS：23.24、24.93、26.65元。我们使用股息贴现模型测算目标价为12.75元，对应24年0.55x PB，现价空间16%，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

     平安银行(000001) 事件： 平安银行发布2024年底财报。截止24年末，企业实现营收约1467亿元，归母净利润445亿元，YoY-4.19%；不良率1.06%。 点评摘要： 非息收入延续强势表现。截止2024年末，平安银行总营收约1467亿元，YoY-10.93%，较上季度增速向上修复1.65pct。其中，企业全年净利息收入934亿元，YoY-20.82%；非息净收入533亿元，YoY+14%，较上季度增速增长6.42pct表现亮眼。营收结构占比上，利息净收入占比63.7%，较24年前三季度下行1.32pct。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1、24Q1-3、2024增速为-14.96%、-14.25%、-13.69%、-10.83%。企业24Q1、24H1、24Q1-3、2024归母净利润增速为2.26%、1.94%、0.24%、-4.19%。 息差方面：资产收益率下行趋缓。2024年末，平安银行生息资产收益率为3.97%，环比-0.10pct，较三季度下行速度放缓9bp；2024年前三个季度分别为4.25%、4.16%、4.07%。 负债成本率持续改善。平安银行24年三季度计息负债成本率2.14%，较24Q1-3改善约6bp，为息差企稳打开空间。2024年末，企业净息差录得1.87%，较前三季度下滑6bp。。 资产端：截止24年末，平安银行生息资产总计6.09万亿元，较24Q1-3上升109亿元，环比增涨0.2%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为54.1%、26.2%、15.3%和4.4%，较24Q1-3占比结构环比变动-0.3、+0.2、+0.3、-0.2pct。 负债端：截止2024年末，平安银行计息负债余额5.07万亿元，较24Q1-3增长92亿元，环比上行2.9%。负债结构上，存款、已有债券和同业负债占计息负债比重分别为70.8%、13.7%和15.5%，较24Q1-3占比结构环比变动-2.0、+1.3和+0.8pct。 资产质量：2024平安银行不良占比1.06%，与上季度大体持平。 盈利预测与估值： 企业盈利能力具有韧性。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为1.40%、3.94%、3.15%，对应现价BPS：31.79、37.25、44.46元。使用股息贴现模型测算目标价为13.12元，对应25年0.41x PB，现价空间14%，调整为“增持”评级 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

     平安银行(000001) 事件：3月14日，平安银行发布2024财报。2024年实现营收1467.0亿元，YoY-10.9%；归母净利润445.1亿元，YoY-4.2%；不良率1.06%，拨备覆盖率251%。 营收降幅持续收敛，非息收入支撑发力。2024平安银行营收、归母净利润同比增速较24Q3分别+1.6pct、-4.4pct。根据营收结构细分来看，其他非息收入为营收的主要支撑项。2024其他非息收入同比+68.7%，较24Q3增速扩大16.1pct；同时，净利息收入和中收的负增维稳，2024年净利息收入同比-20.8%、中收同比-18.1%，降幅较24Q3分别扩大0.2pct、收窄0.4pct。另外，在加强资产质量管控背景下，信用成本持续改善，2024年度信用减值损失同比-17.1%。 零售结构持续优化，对公规模大幅增长。平安银行2024年度贷款总额同比-1.0%，降幅较24Q3缩小0.3pct。零售贷款结构仍在优化中，对公信贷规模持续大幅增长。2024年度对公、零售贷款余额分别同比+12.4%、-10.6%。对公贷款规模持续增长原因在于坚持贯彻让利实体经济的政策导向，持续加大重点领域的信贷支持力度，主动调整资产结构，提升优质资产占比。个人贷款规模降低原因在于顺应外部经营环境变化，主动优化零售业务，促进“量、价、险”平衡发展。 坚持支持实体经济，负债成本持续减轻。受市场利率下行、主动压降零售高风险资产等因素影响，平安银行24Q4净息差为1.70%，较24Q3下降17BP。24Q4贷款收益率较24Q3下降45BP。24Q4对公贷款收益率3.34%，个人贷款收益率4.88%。具体原因在于贷款市场报价利率下调及存量房贷利率调整，叠加重定价等因素影响，新发放贷款收益率同比下降，带动贷款组合收益率同比下行。但同时负债端成本进一步改善，24Q4负债成本率较24Q3继续下降13BP。 不良率维持低水平，零售质量持续优化。平安银行24Q4末不良率、关注率为1.06%、1.93%，较24Q3末分别持平、-4BP。24Q4末对公贷款不良率0.70%。24Q4末零售贷款不良率1.39%，较24Q3末下降4BP，其中按揭、经营性贷款不良率较24Q3末分别-13BP、-2BP；信用卡、消费贷不良率则较24Q3分别-8BP、+9BP。24Q4末拨备覆盖率为251%，与24Q3持平，维持了充裕的风险抵补能力。 投资建议：结构优化、质量提升，强化资本内生力 主动优化零售贷款业务结构，促进“量、价、险”平衡发展。同时，加强风险管控，主动优化资产和客群结构，资产质量保持平稳。强化资本内生积累能力，提升资本精细化管理水平。预计25-27年EPS分别为2.27、2.32、2.41元，2025年3月17日收盘价对应0.5倍25年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     平安银行(000001) 投资要点: 保持高分红：2024年全年以每10股派发现金股利6.08元，分红率约为28.3%，其中，2024年中期已经每10股派发现金2.46元。按照3月14日收盘价测算的年化股息率为5.1%。 总资产同比增速3.3%，金融投资同比增速14.8%：截至2024年末，平安银行总资产同比增速3.3%，其中，贷款同比增速-0.8%，金融投资同比增速14.8%。从贷款结构看，企业贷款占比达到47.6%，较年初上升5.7个百分点。风险加权资产同比增速6.5%，快于同期总资产增速；核心一级资本充足率9.12%，较年初下降10BP。净息差1.87%，同比下降51BP。 资产质量相关指标变动不大：截至2024年末，不良率1.06%，持平于上年末，关注率和逾期率分别为1.93%和1.52%，分别较上年末上升18BP和10BP。不良贷款生成率1.8%，同比下降9BP。拨备覆盖率250.71%。零售业务风险逐步出清，零售信贷不良率为1.39%，较年初上升2BP，其中，信用卡、消费贷和经营贷的不良率较年初分别变动-21BP、12BP、19BP。 盈利预测与投资建议：公司持续推动对公和零售业务的转型，积极化解零售业务风险，重塑资产负债结构，做好量价平衡。基于公司业务结构调整以及整体需求偏弱等因素，我们下调了2025-2026年盈利预测，并引入2027年盈利预测，2025-2027年归母净利润分别为458亿元，462亿元和491亿元（调整前2025-2026年归母净利润分别为475亿元和494亿元）。按照平安银行A股3月14日收盘价11.97元，对应2025-2027年PB估值分别为0.44倍、0.41倍和0.39倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。

     平安银行(000001) 核心观点 营收降幅收窄，拨备计提拖累净利润增长。2024实现营业收入1467亿元，同比下降10.9%，降幅较三季报收窄1.7个百分点；全年实现归母净利润445亿元，同比下降4.2%，主要是资产减值损失对净利润增长的不利影响增加。全年加权平均ROE10.1%，同比下降1.3个百分点。 贷款结构优化，零售AUM稳定增长。2024年总资产同比增长3.3%至5.77万亿元，略低于股份行4.5%的总体增速。其中存款同比增长3.9%至3.59万亿元，贷款总额同比下降1.0%至3.37万亿元，主要是信用卡、消费贷以及经营贷等零售高风险贷款规模压降。年末核心一级资本充足率9.12%。表外方面，零售AUM仍然维持稳定增长，年末末零售AUM达到4.19万亿元，较年初增长4.0%。 净息差持续下降，非息收入大幅增长。披露的2024年日均净息差1.87%，同 比降低51bps，主要受市场利率下行、主动压降零售高风险资产等因素影响。其中生息资产收益率同比下降61bps，负债成本同比下降13bps。环比来看，四季度日均净息差1.70%，较三季度下降17bps，环比降幅仍然较大，主要还是受贷款收益率下行影响。2024年手续费净收入同比下降18.1%，主要是代理保险以及信用卡手续费收入下降较多。其他非息收入同比大幅增长69%，主要是公司把握市场机遇，债券投资等业务的非利息净收入实现增长。 不良生成率企稳。测算的2024年不良生成率2.37%，同比下降10bps，公司披露的全年不良生成率同比则下降9bps。年末拨备覆盖率251%，环比三季度末持平，较年初下降27个百分点。年末不良率1.06%，环比三季度末持平，较年初也持平；关注率1.93%，较三季度末降低4bps，较年初上升18bps。公司不良生成率企稳，不过目前公司的贷款信用成本率仍低于不良生成率，存在减值计提压力。 投资建议：公司整体表现符合预期，我们根据年报信息小幅调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润421/425/430亿元（上次预测的2025-2026年值为484/518亿元），同比增速-5.5%/1.1%/1.2%；摊薄EPS为2.02/2.04/2.07元；当前股价对应的PE为5.9/5.9/5.8x，PB为0.51/0.48/0.46x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     平安银行(000001) 投资要点： （一）2024Q4业绩点评 Q4单季，营收增速降幅相较Q3明显收窄，利润增速降幅扩大，资产质量保持稳定。 营收端：2024Q4，营收增速为-5.3%，降幅较Q3收窄6.5pct，主要是由于2024年四季度利率快速下行，债券投资等其他非息收入同比增长123%。 利润端：2024Q4，归母净利润增速为-29.9%，降幅较Q3扩大27.1pct，主要是由于2024Q4计提拨备约174亿元，同比2023Q4多计提16.6亿元。但从2024年全年来看，拨备计提规模为494亿元，同比2023年全年少计提约97.4亿元。我们认为，前三季度为了维持利润正增长而减少了拨备计提，四季度则加大对不良的认定、拨备的补充计提以及核销。 资产质量：截至2024年末，不良率为1.06%，持平于Q3。关注率为1.93%，较Q3末下降4bp。具体来看： 零售贷款不良率为1.39%，较Q3下降4bp。分产品看，按揭贷款、信用卡资产质量维持改善的态势，不良率分别为0.47%、2.56%，较Q3的下降幅度分别为13bp、8bp。经营贷资产质量也开始改善，不良率为1.02%，较Q3的下降幅度为2bp。消费贷的资产质量出现波动，不良率为1.35%，较Q3提升9bp。 对公贷款不良率为0.70%，较Q3提升4bp，主要是受房地产、制造业贷款的影响。房地产、制造业贷款的资产质量持续恶化，不良率分别为1.79%、0.92%，提升幅度分别为53bp、25bp。 截至2024年末，拨备覆盖率为251%，基本持平于Q3。 （二）2024全年业绩回顾 2024年，平安银行着力于优化资产结构、压降高风险零售资产，力争实现高风险零售基本出清。在这个阶段中，由于贷款规模收缩、净息差大幅下滑，营收端明显承压，但是营收降幅也在逐季收窄。与此同时，风险也在不断缓释，且压力集中在四季度释放。 2023年度分红比例由2022年的12%提升至30%，2024年中期分红比例下降至18.4%，2024年全年分红比例最终设定为27%（占归属于本行股东的净利润的比率）。分红比例的变动体现了平安银行对于合理分红水平的探索，我们认为，当前的分红比例是平安银行综合考虑了资本充足程度、贷款投放以后相对合理的选择。 （三）2025年经营展望 随着平安银行对压力的集中消化，预计2025年平安银行的业绩有望边际修复。 贷款增速有望回升。2024年贷款处于缩表的状态。截至2024年末，贷款规模为33741亿元，较2023年末收缩334亿元。展望2025年，随着消费需求的修复、中风险产品投放上量，预计贷款能够回到正常的增长轨道。 净息差降幅显著收窄。随着资产结构调整逐渐进入尾声，以及负 诚信专业发现价值1 债端成本继续加速改善，2025年净息差降幅将持续收窄，与行业的差距也会显著的缩小。 零售不良生成继续改善。2024年全年，信贷成本为1.56%，较2023年大幅改善29bp。考虑到高风险零售资产已经被大幅压降，资质较差的客群风险已经充分暴露。只要居民部门资产负债表没有出现显著的恶化，那么2025年零售不良生成压力将有所缓解，进而减轻拨备计提压力。 综上，我们预计公司2025年业绩有望企稳回升，2025-2027年营业收入增速分别为-5.5%、3.7%、7.0%，归母净利润增速分别为2.1%、4.6%、7.8%。 （四）投资建议 从平安银行2024年报可以看出，2024Q4集中释放了不良认定、拨备计提的压力，市场对平安银行全年业绩以及分红的担忧也靴子落地，某种程度意味着利空出尽。后续如果对股价形成负面影响，考虑到当前明显较低的估值和仓位，预计可能会创造较好的买点，维持给予“买入”评级。 风险提示 高风险零售资产出清进度不达预期；零售不良加速暴露；宏观经济复苏低于预期。

     平安银行(000001) 投资要点： 核心管理层落定，组织架构调整到位 新行长从业经验丰富，且与平安集团协同的能力强。公司现任行长冀光恒先生于2023年6月正式任职。在加入中国平安之前，冀光恒先生曾任沪农商行董事长、浦发银行副行长、工商银行北京分行副行长，具有丰富的银行业管理经验。2020年4月，冀光恒先生加入中国平安，之后曾任中国平安上海总部总经理、陆金所董事长、中国平安党委副书记等，因此也具有较强的集团资源调度能力。 新行长上任后启动组织架构改革，旨在强化总行赋能、分行自主经营的主体责任，以提高对经营环境的适应能力。一是精简总行，部门数量由原先43个缩减至32个，提升总行服务能力。平安银行取消行业事业部制度，理顺条线和分行的关系，经营模式从条线为主，转向以分行为主。二是做强分行，支持分行壮大客群基础，提升综合化经营。在过去，分行行长不直接负责零售业务，改革后分行行长全面主管业务，允许分行在经营过程中发挥更多的主体作用。与此同时，将资源重点倾斜给重点区域的分行。平安银行根据不同的地区、不同等级进行差异化资源配置，将资源向重点分行倾斜。我们认为，在当前信贷需求疲弱、银行“内卷”加剧的背景下，增强总行的服务能力、提高分行的战斗能力，“让听得见炮声的人指挥战斗”有望更好地适应经营环境的变化。 组织架构及人事调整基本完成，经营迈入正轨。平安银行的组织架构调整的优先级从高到低分别是总行重点部门、主力地区分行、中等地区分行、落后地区分行。从近一年的人事变动来看，平安银行的调整已经覆盖到欠发达地区，结合冀行长的公开发言，可以判断组织架构及干部调整基本已经接近尾声。 零售业务结构调整，但战略主导地位不变 零售信贷结构优化，对公业务阶段性补位。在经济下行时，居民部门的资产负债表有所恶化，因此平安银行过往较为下沉的零售业务蕴含着极大的风险，零售金融业务的营收以及净利润均明显承压。在此背景下，有必要调整零售业务结构，提高经营的稳健度。具体体现为，一方面等高风险业务到期后逐步清退，另一方面是边际上发力中低风险的资产投放。在零售业务调整的转型期，需要对公业务阶段性补位，来填补零售业务的缺口，避免贷款严重收缩，为零售转型争取更多的时间与空间。 以零售为主导的核心战略延续。市场可能会担忧或者质疑平安银行的战略是否开始摇摆，向对公业务倾斜。我们认为，平安银行的战略仍然坚持以零售业务为主导，过往也已经积累了庞大的零售客群，具备坚实的基础和巨大的发展潜力。只是在新的零售增长点建立起来之前，还需要对公业务阶段性补位，缓解零售业务带来的缩表压力。 零售结构调整带来阵痛，业绩增长阶段性承压 规模：贷款规模有所收缩。截至2024年9月末，平安银行贷款余额较年初减少约242亿元，这主要受压降零售高风险贷款的影响。其中，零售贷款余额下滑1904亿元，分产品来看，信用卡、消费贷款、经营贷款的余额分别收缩610亿元、684亿元、699亿元。对公业务积极补位，贷款规模新增1661亿元，主要投向制造业、批零业及基建行业，但仍然未能完全补上零售压降的缺口。 价格：净息差大幅下滑。2023年、2024年上半年，平安银行净息差同比降幅分别为37bp、59bp，明显大于上市股份行同期平均降幅（22bp、18bp）。资产端，零售贷款收益率明显下行。2023年以前，零售贷款利率区间为7%~8%，目前已经下滑至5%~6%区间。负债端，存款成本率也在加速改善，部分对冲了资产端收益率下行，但是整体净息差收窄的压力仍较大。 业绩：阶段性承压。在量、价齐跌的背景下，业绩大幅下行。2024年前三季度，营收增速为-12.6%，在上市银行中垫底，归母净利润在拨备反哺下，勉力维持0.2%的正增长。 风险：零售不良快速生成。平安银行不良生成率持续提升，并于2023年达到峰值。2024年前三季度，不良贷款生成率为1.69%，处于较高水平。具体来看，零售非房贷款贡献七成左右的不良。以典型产品信用卡为例，由于客群较为下沉，不良快速生成，进而推高不良率。截至2024年9月末，信用卡不良率为2.64%，保持高位。 零售风险缓释，至暗时刻已过 平安银行自2023年6月推进零售结构调整，至今已接近一年半，我们预计到2024年底高风险零售资产基本出清。展望2025年，零售不良生成的压力有所缓解，基本面受零售业务结构调整的压制也会边际减轻。 生息资产增速有望回升。零售端，高风险资产的压降基本结束，中低风险贷款有望逐渐投放上量，而且未来随着零售需求的恢复，也会带来一定的增量空间。对公端，持续发力总分行战略客群，培育新的增长动能。综合来看，贷款增速有望回升。我们预计，2024-2026年，平安银行的生息资产增速分别为4.0%、5.0%、10.0%。 净息差降幅回归至行业一般水平。随着资产结构调整逐渐进入尾声，以及负债端成本继续加速改善，2025年净息差降幅有望回归到股份行一般水平，对基本面的压制也有望减轻。我们预计2024-2026年净息差分别为1.92%、1.72%、1.57%。 零售不良生成压力相较今年有所缓解。考虑到2024年高风险零售资产已经被大幅压降，资质较差的客群风险已经充分暴露。展望2025年，只要居民部门资产负债表没有出现显著的恶化，那么零售不良生成压力将有所缓解，进而减轻拨备计提压力，对业绩形成一定的提振作用。 综上，我们预计公司2025年的业绩压力相较2024年有望减轻，2024-2026年营业收入增速分别为-11.9%、-4.7%、0.3%，归母净利润增速分别为0.0%、0.5%、4.5%。 投资建议 我们认为，当前平安银行悲观预期消化充分，基本面至暗时刻已过，明年在高风险零售资产出清的背景下，不良生成有望放缓，业绩边际改善。综合来看，攻守兼备，首次覆盖给予“买入”评级。 悲观预期已反映充分。从估值来看，最新PB估值为0.53倍，在近5年、10年分别处于17%、9%分位数。从仓位来看，主动偏股型基金对平安银行的持仓接近于0%。从股息来看，最新动态股息率高达6.38%，在A股上市银行中最高。 高风险零售资产基本出清，至暗时刻已过。2024年高风险零售资产大幅出清，已经消化了极大的压力，2025年业绩的压制有望解除。在零售信贷环境没出现明显恶化的前提下，明年不良生成有望持续放缓。 具备正向期权价值。平安银行把握顺周期的能力较强。展望后续，如果房地产、消费等领域出现边际的正向变化，预计会对其形成较强的催化作用。但如果没有出现边际改善，平安银行仍然可以依靠不良的消化、业绩触底实现估值的修复。 风险提示 高风险零售资产出清进度不达预期；零售不良加速暴露；宏观经济复苏低于预期。

     平安银行(000001) 事件：10月18日，平安银行公布2024年三季报，3Q24实现营收、拨备前利润、净利润1,115.8亿、798.8亿、397.3亿，分别同比-12.6%、-13.6%、+0.2%。年化加权平均ROE为12.20%，同比下降0.95pct。 点评： 营收继续承压、拨备反哺利润正增长。 收入端：3Q24平安银行营收同比-12.6%，降幅环比1H24收窄0.4pct。净利息收入、中收承压，其他非息收入是主要支撑。具体来看，①受扩表放缓和净息差收窄拖累，净利息收入同比-20.6%，降幅环比收窄1pct。②手续费及佣金净收入同比-18.5%，降幅环比收窄1.1pct。其中，受银保渠道降费、权益基金销量下滑持续影响，财富管理手续费收入同比-39.2%。③其他非息净收入同比+52.6%；占营收比重为18.2%，较23年提升7.7pct。其中，公允价值变动损益14.31亿，同比增长153.3%；投资收益183.72亿，同比增长63.1%。 成本端：继续管控费用、降低信用成本，反哺净利润保持正增长。公司持续加强费用的精细化管理、降本增效，3Q24管理费用同比-9.8%，成本收入比保持在较低水平。信用减值损失同比-26.3%。在拨备反哺下、净利润同比增0.2%，增速环比收窄1.7pct，基本符合预期。 信贷增速进一步放缓，主要拖累来自零售业务调整。 总资产增速放缓，金融投资增速阶段性提升。9月末，平安银行总资产同比增速为4.2%，环比放缓0.4pct。其中，贷款、金融投资同比分别-1.2%、+18.4%，增速环比-0.5pct、+4.3pct。反映在信贷需求偏弱环境，以及公司业务转型、结构调整的环境下，阶段性增持债券等金融资产。 Q3新增贷款主要投向对公，零售贷款余额净减少。Q3单季贷款余额减少302亿。其中，对公贷款新增106.6亿，个人贷款、票据贴现分别减少339.9亿、68.7亿。平安银行零售业务正处于调整优化阶段，主要是压降高风险高收益资产，提升中低风险客群占比、优化风险管控策略、提高准入门槛。在结构调整下，Q3信用卡、消费贷、经营贷分别减少179.1亿、115.9亿、104.5亿；按揭贷款新增59.6亿。 负债成本持续改善，净息差环比降幅收窄。 3Q24平安银行净息差为1.93%，环比下降3bp。Q3单季净息差为1.87%，环比下降4bp，降幅有所收窄（Q2环比降幅10bp），主要得益于负债成本的持续改善。①资产端：Q3生息资产收益率环比下降15bp至3.91%。其中，贷款收益率环比下降14bp至4.51%；对公、零售贷款收益率分别环比下降7bp、23bp至3.54%、5.52%。除反映7月LPR调降10bp的影响，还有公司持续压降高收益高风险零售贷款的结构影响。②负债端：Q3计息负债付息率环比下降10bp。其中，存款付息率环比下降12bp至2.03%；公司、零售存款付息率分别环比下降13bp、9bp至1.96%、2.15%。一方面是随着存款到期重新续作，前期挂牌利率下调效果持续释放；另一方面是整顿手工补息，压降高成本协议、通知存款等产品。往后看，考虑10月LPR及存量房贷利率调降，以及平安银行业务转型和结构调整，资产端仍有下行压力，净息差预计仍然承压。但监管对商业银行息差的呵护态度比较明确，存款端同步降息，预计负债成本改善进程有望加快、缓释息差收窄压力。 资产质量总体稳定，对公房地产、个人经营贷和住房按揭贷款不良波动9月末，平安银行不良贷款率为1.06%，环比下降1bp；关注贷款占比为1.97%，环比上升12bp。逾期90天以上贷款偏离度0.62，不良认定标准严格。估算加回核销后不良贷款净生成率为2.14%，环比下降8bp，不良生成情况边际好转。拨备覆盖率环比下降13.1pct至251.2%，拨备整体较为充足。 从细分贷款资产质量来看：①对公：一般企业贷款不良率为0.74%，环比Q2下降1bp。其中，对公房地产贷款不良率1.34%，环比上升8bp；不良余额32.75亿，环比增加1.15亿。预计对公贷款其他主要行业不良率处于下降通道。 ②零售：个贷不良率为1.43%，环比上升1bp；主要是经营贷、按揭贷款不良波动，消费贷、信用卡资产质量环比改善。具体来看，住房按揭贷款不良率环比上升16bp至0.6%，不良余额增加5.26亿；经营性贷款不良率环比上升21bp至1.04%，不良余额增加10.57亿。消费贷、信用卡不良率环比分别下降20bp、6bp，不良余额减少11.23亿、7.55亿。往后看，随着一揽子推动房地产市场“止跌企稳”的政策加码，小微企业无还本续贷政策扩容，相关领域风险预期有望逐步改善。 投资建议：受行业景气度偏弱及自身经营战略调整的影响，公司前三季度营收增长延续承压，在拨备反哺之下净利润保持正增。现阶段平安银行正处于业务转型期，在零售风险偏好调优之下，尽管短期规模增速放缓、收益率下行、不良有所抬升，但中长期有助于公司稳健经营。预计2024-2026年净利润同比增速分别为1.0%、2.5%、5.0%，对应BVPS分别为23.16、25.64、28.25元/股。2024年10月21日收盘价11.81元/股，对应市净率0.51倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

     平安银行(000001) 事件： 平安银行发布24年三季度财报。截止24年三季度，企业实现营收约1115.82亿元，归母净利润397.29亿元，YoY+0.24%；不良率1.06%，不良拨备覆盖率251.2%。 点评摘要： 营收表现整体企稳，利润维持正增。2024Q3平安银行总营收约1115.82亿元。其中，受央行下调LPR及房贷利率等政策影响，净利息收入同比下降，约725.36亿元，YoY-20.60%；非息净收入390.46亿元，YoY+7.63%。 息差方面：负债成本率改善为息差企稳打开空间，净息差边际降幅收窄。具体表现如下：1.企业24Q3净息差为1.93%，较24H1收窄3bp；2.资产端，受宏观环境与政策影响，24Q3生息资产平均收益率为4.07%，环比-9bp。3.负债端，有效成本管理释放部分空间缓解息差压力，24Q3计息负债成本率2.20%，较24Q1、24H1释放约10bp、5bp空间。 利润正增具有韧性表现。24Q3平安银行归母净利润同比增速为0.24%，维持正增长，主要依靠拨备计提释放约114亿元利润空间。 资产端：截止24Q3平安银行生息资产总计60787亿元，环比增加0.8%。贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为54.3%、26.1%、15%和4.6%，较24H1环比变动-0.8、+1.0、+0.4、-0.5pct。负债端：截止24Q3平安银行计息负债余额49295亿元，环比减少0.04%。存款、已有债券和同业负债占计息负债比重分别为72.9%、12.4%和14.7%，较24H1环比变动-0.6、+0.1和+0.5pct。 资产质量向优，不良贷款比重减少。24Q3末不良贷款率1.06%，相较24H1下降0.01pct；不良拨备覆盖率251.2%。 盈利预测与估值： 平安银行24Q3企业盈利能力具有韧性。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.72%、2.18%、3.46%，对应现价BPS：23.32、25.05、26.65元。使用股息贴现模型测算目标价为14.50元，对应24年0.62x PB，现价空间23%，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

     平安银行(000001) 核心观点 营业收入同比下降，净利润保持增长。公司2024年前三季度实现营业收入1116亿元，同比下降12.6%，降幅较上半年略微收窄0.4个百分点；前三季度实现归母净利润397亿元，同比增长0.2%，保持正增长。前三季度年化加权平均ROE12.7%，同比下降1.2个百分点。 主动调整贷款业务结构。2024年三季度末总资产同比增长4.2%至5.75万亿元，增速持续回落。其中存款同比增长2.5%至3.59万亿元，贷款总额同比下降1.2%至3.38万亿元。三季度末对公贷款较年初增长11.6%，零售贷款规模则有所压降，较年初下降9.6%，系公司主动调整零售贷款业务结构，促进“量、价、险”平衡发展所致。三季度末核心一级资本充足率9.33%，环比二季度末持平。表外方面，公司零售AUM仍然维持稳定增长，三季末零售AUM达到4.15万亿元，较年初增长2.9%，同比增长3.7%。 净息差环比降幅收窄，其他非息收入增长较多。公司前三季度日均净息差1.93%，同比降低54bps，主要是因为公司坚持让利实体经济，主动调整资产结构，以及市场利率下行、有效信贷需求不足和贷款重定价等因素影响。环比来看，三季度日均净息差1.87%，较二季度下降4bps，较一季度、二季度均为10bps的环比降幅明显收窄。前三季度手续费净收入同比下降18.5%，但其他非息收入同比大幅增长53%，主要是债券投资等业务的非息收入增长较多。 资产质量依然承压。公司三季度末关注类贷款占比1.97%，环比二季度末增加0.12个百分点，较年初增加0.24个百分点；三季度末逾期率1.54%，较年初增加0.12个百分点；三季度末不良贷款率1.06%，环比二季度末下降0.01个百分点，较年初持平。公司三季度末拨备覆盖率251%，环比二季度末下降7个百分点，较年初下降27个百分点。整体来看，公司资产质量依然承压。 投资建议：公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润470/484/518亿元，同比增速1.1%/3.0%/7.0%；摊薄EPS为2.23/2.30/2.47元；当前股价对应的PE为5.4/5.2/4.9x，PB为0.54/0.51/0.47x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     平安银行(000001) 事件：10月18日，平安银行发布24Q3财报。24Q1-3实现营收1115.8亿元YoY-12.6%；归母净利润397.3亿元，YoY+0.2%；不良率1.06%，拨备覆盖率251%。 营收降幅边际收敛，归母净利润小幅正增。24Q1-3平安银行营收、归母净利润同比增速较24H1分别+0.4pct、-1.7pct。具体来看，其他非息收入仍为营收的主要支撑项，24Q1-3其他非息收入同比+52.6%；同时，营收和中收的拖累有所减缓，24Q1-3净利息收入同比-20.6%、中收同比-18.5%，降幅较24H1分别收窄1.0pct、收窄2.2pct。另外，在业务转型背景下，信用成本也有明显节约，24Q1-3信用减值损失同比-26.1%，支撑归母净利润维持正增长。 零售调整结构，对公信贷发力。平安银行24Q3末贷款总额同比-1.2%，降幅较24H1扩大0.5pct。零售转型仍在进程中，对公信贷发力支撑信贷规模，24Q3末对公、零售贷款余额分别同比+15.8%、-12.7%。零售贷款转型更注重“量、价、质”的平衡，一是风险相对较高的信用卡、消费贷和经营性贷款余额均较23年末有所压降，二是公司也更注重抵押类产品的投放，24Q3末零售端抵押类贷款占比61.8%，较24H1末提升1.2pct。零售转型短期内或会带来规模缩量和定价下降的压力，但资产质量的优化为中长期业务健康发展筑牢基本盘。 息差降幅收窄，负债成本改善。平安银行24Q3净息差为1.87%，较24Q2下降4BP，降幅边际有所收窄。贷款定价下行仍为息差收窄的主要压力所在，24Q3贷款收益率较24Q2下降14BP，其中在转型进程中的零售贷款收益率下降23BP。但负债端成本改善明显，为净息差企稳带来一定利好，24Q3负债成本率较24Q2下降10BP，其中存款成本率下降了12BP。 资产质量整体稳健，不良率下降。平安银行24Q3末不良率、关注率为1.06%、1.97%，较24H1末分别-1BP、+12BP。24Q3末零售贷款不良率1.43%较24H1末微升1BP，其中按揭、经营性贷款不良率较24H1末分别+16BP、+21BP；而信用卡、消费贷不良率则较24H1分别-6BP、-20BP，或是受益于当前业务结构调整资产质量有所优化。24Q3末拨备覆盖率为251%，较24H1末略降13pct，不过仍保持相对较充裕的风险抵补能力。 投资建议：调结构、缓扩张，量与质迈向新平衡 在业务结构调整过程中，零售信贷客群向中低风险转型，短期内虽然会给规模扩张速度和定价带来一定压力，不过从中长期维度来看，当前前瞻性地调整风险偏好，重视业务质与量的平衡发展，才能以更加健康的业务基础来承接新的成长周期。同时，规模扩张速度的放缓使得资本消耗随之减少，资本的充裕也或为后续维持较高现金分红比例带来一定保障。预计24-26年EPS分别为2.42、2.47、2.55元，2024年10月18日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。