平安银行(000001) 投资要点： 核心管理层落定，组织架构调整到位 新行长从业经验丰富，且与平安集团协同的能力强。公司现任行长冀光恒先生于2023年6月正式任职。在加入中国平安之前，冀光恒先生曾任沪农商行董事长、浦发银行副行长、工商银行北京分行副行长，具有丰富的银行业管理经验。2020年4月，冀光恒先生加入中国平安，之后曾任中国平安上海总部总经理、陆金所董事长、中国平安党委副书记等，因此也具有较强的集团资源调度能力。 新行长上任后启动组织架构改革，旨在强化总行赋能、分行自主经营的主体责任，以提高对经营环境的适应能力。一是精简总行，部门数量由原先43个缩减至32个，提升总行服务能力。平安银行取消行业事业部制度，理顺条线和分行的关系，经营模式从条线为主，转向以分行为主。二是做强分行，支持分行壮大客群基础，提升综合化经营。在过去，分行行长不直接负责零售业务，改革后分行行长全面主管业务，允许分行在经营过程中发挥更多的主体作用。与此同时，将资源重点倾斜给重点区域的分行。平安银行根据不同的地区、不同等级进行差异化资源配置，将资源向重点分行倾斜。我们认为，在当前信贷需求疲弱、银行“内卷”加剧的背景下，增强总行的服务能力、提高分行的战斗能力，“让听得见炮声的人指挥战斗”有望更好地适应经营环境的变化。 组织架构及人事调整基本完成，经营迈入正轨。平安银行的组织架构调整的优先级从高到低分别是总行重点部门、主力地区分行、中等地区分行、落后地区分行。从近一年的人事变动来看，平安银行的调整已经覆盖到欠发达地区，结合冀行长的公开发言，可以判断组织架构及干部调整基本已经接近尾声。 零售业务结构调整，但战略主导地位不变 零售信贷结构优化，对公业务阶段性补位。在经济下行时，居民部门的资产负债表有所恶化，因此平安银行过往较为下沉的零售业务蕴含着极大的风险，零售金融业务的营收以及净利润均明显承压。在此背景下，有必要调整零售业务结构，提高经营的稳健度。具体体现为，一方面等高风险业务到期后逐步清退，另一方面是边际上发力中低风险的资产投放。在零售业务调整的转型期，需要对公业务阶段性补位，来填补零售业务的缺口，避免贷款严重收缩，为零售转型争取更多的时间与空间。 以零售为主导的核心战略延续。市场可能会担忧或者质疑平安银行的战略是否开始摇摆，向对公业务倾斜。我们认为，平安银行的战略仍然坚持以零售业务为主导，过往也已经积累了庞大的零售客群，具备坚实的基础和巨大的发展潜力。只是在新的零售增长点建立起来之前，还需要对公业务阶段性补位，缓解零售业务带来的缩表压力。 零售结构调整带来阵痛，业绩增长阶段性承压 规模：贷款规模有所收缩。截至2024年9月末，平安银行贷款余额较年初减少约242亿元，这主要受压降零售高风险贷款的影响。其中，零售贷款余额下滑1904亿元，分产品来看，信用卡、消费贷款、经营贷款的余额分别收缩610亿元、684亿元、699亿元。对公业务积极补位，贷款规模新增1661亿元，主要投向制造业、批零业及基建行业，但仍然未能完全补上零售压降的缺口。 价格：净息差大幅下滑。2023年、2024年上半年，平安银行净息差同比降幅分别为37bp、59bp，明显大于上市股份行同期平均降幅（22bp、18bp）。资产端，零售贷款收益率明显下行。2023年以前，零售贷款利率区间为7%~8%，目前已经下滑至5%~6%区间。负债端，存款成本率也在加速改善，部分对冲了资产端收益率下行，但是整体净息差收窄的压力仍较大。 业绩：阶段性承压。在量、价齐跌的背景下，业绩大幅下行。2024年前三季度，营收增速为-12.6%，在上市银行中垫底，归母净利润在拨备反哺下，勉力维持0.2%的正增长。 风险：零售不良快速生成。平安银行不良生成率持续提升，并于2023年达到峰值。2024年前三季度，不良贷款生成率为1.69%，处于较高水平。具体来看，零售非房贷款贡献七成左右的不良。以典型产品信用卡为例，由于客群较为下沉，不良快速生成，进而推高不良率。截至2024年9月末，信用卡不良率为2.64%，保持高位。 零售风险缓释，至暗时刻已过 平安银行自2023年6月推进零售结构调整，至今已接近一年半，我们预计到2024年底高风险零售资产基本出清。展望2025年，零售不良生成的压力有所缓解，基本面受零售业务结构调整的压制也会边际减轻。 生息资产增速有望回升。零售端，高风险资产的压降基本结束，中低风险贷款有望逐渐投放上量，而且未来随着零售需求的恢复，也会带来一定的增量空间。对公端，持续发力总分行战略客群，培育新的增长动能。综合来看，贷款增速有望回升。我们预计，2024-2026年，平安银行的生息资产增速分别为4.0%、5.0%、10.0%。 净息差降幅回归至行业一般水平。随着资产结构调整逐渐进入尾声，以及负债端成本继续加速改善，2025年净息差降幅有望回归到股份行一般水平，对基本面的压制也有望减轻。我们预计2024-2026年净息差分别为1.92%、1.72%、1.57%。 零售不良生成压力相较今年有所缓解。考虑到2024年高风险零售资产已经被大幅压降，资质较差的客群风险已经充分暴露。展望2025年，只要居民部门资产负债表没有出现显著的恶化，那么零售不良生成压力将有所缓解，进而减轻拨备计提压力，对业绩形成一定的提振作用。 综上，我们预计公司2025年的业绩压力相较2024年有望减轻，2024-2026年营业收入增速分别为-11.9%、-4.7%、0.3%，归母净利润增速分别为0.0%、0.5%、4.5%。 投资建议 我们认为，当前平安银行悲观预期消化充分，基本面至暗时刻已过，明年在高风险零售资产出清的背景下，不良生成有望放缓，业绩边际改善。综合来看，攻守兼备，首次覆盖给予“买入”评级。 悲观预期已反映充分。从估值来看，最新PB估值为0.53倍，在近5年、10年分别处于17%、9%分位数。从仓位来看，主动偏股型基金对平安银行的持仓接近于0%。从股息来看，最新动态股息率高达6.38%，在A股上市银行中最高。 高风险零售资产基本出清，至暗时刻已过。2024年高风险零售资产大幅出清，已经消化了极大的压力，2025年业绩的压制有望解除。在零售信贷环境没出现明显恶化的前提下，明年不良生成有望持续放缓。 具备正向期权价值。平安银行把握顺周期的能力较强。展望后续，如果房地产、消费等领域出现边际的正向变化，预计会对其形成较强的催化作用。但如果没有出现边际改善，平安银行仍然可以依靠不良的消化、业绩触底实现估值的修复。 风险提示 高风险零售资产出清进度不达预期；零售不良加速暴露；宏观经济复苏低于预期。

     平安银行(000001) 事件：10月18日，平安银行公布2024年三季报，3Q24实现营收、拨备前利润、净利润1,115.8亿、798.8亿、397.3亿，分别同比-12.6%、-13.6%、+0.2%。年化加权平均ROE为12.20%，同比下降0.95pct。 点评： 营收继续承压、拨备反哺利润正增长。 收入端：3Q24平安银行营收同比-12.6%，降幅环比1H24收窄0.4pct。净利息收入、中收承压，其他非息收入是主要支撑。具体来看，①受扩表放缓和净息差收窄拖累，净利息收入同比-20.6%，降幅环比收窄1pct。②手续费及佣金净收入同比-18.5%，降幅环比收窄1.1pct。其中，受银保渠道降费、权益基金销量下滑持续影响，财富管理手续费收入同比-39.2%。③其他非息净收入同比+52.6%；占营收比重为18.2%，较23年提升7.7pct。其中，公允价值变动损益14.31亿，同比增长153.3%；投资收益183.72亿，同比增长63.1%。 成本端：继续管控费用、降低信用成本，反哺净利润保持正增长。公司持续加强费用的精细化管理、降本增效，3Q24管理费用同比-9.8%，成本收入比保持在较低水平。信用减值损失同比-26.3%。在拨备反哺下、净利润同比增0.2%，增速环比收窄1.7pct，基本符合预期。 信贷增速进一步放缓，主要拖累来自零售业务调整。 总资产增速放缓，金融投资增速阶段性提升。9月末，平安银行总资产同比增速为4.2%，环比放缓0.4pct。其中，贷款、金融投资同比分别-1.2%、+18.4%，增速环比-0.5pct、+4.3pct。反映在信贷需求偏弱环境，以及公司业务转型、结构调整的环境下，阶段性增持债券等金融资产。 Q3新增贷款主要投向对公，零售贷款余额净减少。Q3单季贷款余额减少302亿。其中，对公贷款新增106.6亿，个人贷款、票据贴现分别减少339.9亿、68.7亿。平安银行零售业务正处于调整优化阶段，主要是压降高风险高收益资产，提升中低风险客群占比、优化风险管控策略、提高准入门槛。在结构调整下，Q3信用卡、消费贷、经营贷分别减少179.1亿、115.9亿、104.5亿；按揭贷款新增59.6亿。 负债成本持续改善，净息差环比降幅收窄。 3Q24平安银行净息差为1.93%，环比下降3bp。Q3单季净息差为1.87%，环比下降4bp，降幅有所收窄（Q2环比降幅10bp），主要得益于负债成本的持续改善。①资产端：Q3生息资产收益率环比下降15bp至3.91%。其中，贷款收益率环比下降14bp至4.51%；对公、零售贷款收益率分别环比下降7bp、23bp至3.54%、5.52%。除反映7月LPR调降10bp的影响，还有公司持续压降高收益高风险零售贷款的结构影响。②负债端：Q3计息负债付息率环比下降10bp。其中，存款付息率环比下降12bp至2.03%；公司、零售存款付息率分别环比下降13bp、9bp至1.96%、2.15%。一方面是随着存款到期重新续作，前期挂牌利率下调效果持续释放；另一方面是整顿手工补息，压降高成本协议、通知存款等产品。往后看，考虑10月LPR及存量房贷利率调降，以及平安银行业务转型和结构调整，资产端仍有下行压力，净息差预计仍然承压。但监管对商业银行息差的呵护态度比较明确，存款端同步降息，预计负债成本改善进程有望加快、缓释息差收窄压力。 资产质量总体稳定，对公房地产、个人经营贷和住房按揭贷款不良波动9月末，平安银行不良贷款率为1.06%，环比下降1bp；关注贷款占比为1.97%，环比上升12bp。逾期90天以上贷款偏离度0.62，不良认定标准严格。估算加回核销后不良贷款净生成率为2.14%，环比下降8bp，不良生成情况边际好转。拨备覆盖率环比下降13.1pct至251.2%，拨备整体较为充足。 从细分贷款资产质量来看：①对公：一般企业贷款不良率为0.74%，环比Q2下降1bp。其中，对公房地产贷款不良率1.34%，环比上升8bp；不良余额32.75亿，环比增加1.15亿。预计对公贷款其他主要行业不良率处于下降通道。 ②零售：个贷不良率为1.43%，环比上升1bp；主要是经营贷、按揭贷款不良波动，消费贷、信用卡资产质量环比改善。具体来看，住房按揭贷款不良率环比上升16bp至0.6%，不良余额增加5.26亿；经营性贷款不良率环比上升21bp至1.04%，不良余额增加10.57亿。消费贷、信用卡不良率环比分别下降20bp、6bp，不良余额减少11.23亿、7.55亿。往后看，随着一揽子推动房地产市场“止跌企稳”的政策加码，小微企业无还本续贷政策扩容，相关领域风险预期有望逐步改善。 投资建议：受行业景气度偏弱及自身经营战略调整的影响，公司前三季度营收增长延续承压，在拨备反哺之下净利润保持正增。现阶段平安银行正处于业务转型期，在零售风险偏好调优之下，尽管短期规模增速放缓、收益率下行、不良有所抬升，但中长期有助于公司稳健经营。预计2024-2026年净利润同比增速分别为1.0%、2.5%、5.0%，对应BVPS分别为23.16、25.64、28.25元/股。2024年10月21日收盘价11.81元/股，对应市净率0.51倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

     平安银行(000001) 事件： 平安银行发布24年三季度财报。截止24年三季度，企业实现营收约1115.82亿元，归母净利润397.29亿元，YoY+0.24%；不良率1.06%，不良拨备覆盖率251.2%。 点评摘要： 营收表现整体企稳，利润维持正增。2024Q3平安银行总营收约1115.82亿元。其中，受央行下调LPR及房贷利率等政策影响，净利息收入同比下降，约725.36亿元，YoY-20.60%；非息净收入390.46亿元，YoY+7.63%。 息差方面：负债成本率改善为息差企稳打开空间，净息差边际降幅收窄。具体表现如下：1.企业24Q3净息差为1.93%，较24H1收窄3bp；2.资产端，受宏观环境与政策影响，24Q3生息资产平均收益率为4.07%，环比-9bp。3.负债端，有效成本管理释放部分空间缓解息差压力，24Q3计息负债成本率2.20%，较24Q1、24H1释放约10bp、5bp空间。 利润正增具有韧性表现。24Q3平安银行归母净利润同比增速为0.24%，维持正增长，主要依靠拨备计提释放约114亿元利润空间。 资产端：截止24Q3平安银行生息资产总计60787亿元，环比增加0.8%。贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为54.3%、26.1%、15%和4.6%，较24H1环比变动-0.8、+1.0、+0.4、-0.5pct。负债端：截止24Q3平安银行计息负债余额49295亿元，环比减少0.04%。存款、已有债券和同业负债占计息负债比重分别为72.9%、12.4%和14.7%，较24H1环比变动-0.6、+0.1和+0.5pct。 资产质量向优，不良贷款比重减少。24Q3末不良贷款率1.06%，相较24H1下降0.01pct；不良拨备覆盖率251.2%。 盈利预测与估值： 平安银行24Q3企业盈利能力具有韧性。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.72%、2.18%、3.46%，对应现价BPS：23.32、25.05、26.65元。使用股息贴现模型测算目标价为14.50元，对应24年0.62x PB，现价空间23%，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

     平安银行(000001) 核心观点 营业收入同比下降，净利润保持增长。公司2024年前三季度实现营业收入1116亿元，同比下降12.6%，降幅较上半年略微收窄0.4个百分点；前三季度实现归母净利润397亿元，同比增长0.2%，保持正增长。前三季度年化加权平均ROE12.7%，同比下降1.2个百分点。 主动调整贷款业务结构。2024年三季度末总资产同比增长4.2%至5.75万亿元，增速持续回落。其中存款同比增长2.5%至3.59万亿元，贷款总额同比下降1.2%至3.38万亿元。三季度末对公贷款较年初增长11.6%，零售贷款规模则有所压降，较年初下降9.6%，系公司主动调整零售贷款业务结构，促进“量、价、险”平衡发展所致。三季度末核心一级资本充足率9.33%，环比二季度末持平。表外方面，公司零售AUM仍然维持稳定增长，三季末零售AUM达到4.15万亿元，较年初增长2.9%，同比增长3.7%。 净息差环比降幅收窄，其他非息收入增长较多。公司前三季度日均净息差1.93%，同比降低54bps，主要是因为公司坚持让利实体经济，主动调整资产结构，以及市场利率下行、有效信贷需求不足和贷款重定价等因素影响。环比来看，三季度日均净息差1.87%，较二季度下降4bps，较一季度、二季度均为10bps的环比降幅明显收窄。前三季度手续费净收入同比下降18.5%，但其他非息收入同比大幅增长53%，主要是债券投资等业务的非息收入增长较多。 资产质量依然承压。公司三季度末关注类贷款占比1.97%，环比二季度末增加0.12个百分点，较年初增加0.24个百分点；三季度末逾期率1.54%，较年初增加0.12个百分点；三季度末不良贷款率1.06%，环比二季度末下降0.01个百分点，较年初持平。公司三季度末拨备覆盖率251%，环比二季度末下降7个百分点，较年初下降27个百分点。整体来看，公司资产质量依然承压。 投资建议：公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润470/484/518亿元，同比增速1.1%/3.0%/7.0%；摊薄EPS为2.23/2.30/2.47元；当前股价对应的PE为5.4/5.2/4.9x，PB为0.54/0.51/0.47x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     平安银行(000001) 事件：10月18日，平安银行发布24Q3财报。24Q1-3实现营收1115.8亿元YoY-12.6%；归母净利润397.3亿元，YoY+0.2%；不良率1.06%，拨备覆盖率251%。 营收降幅边际收敛，归母净利润小幅正增。24Q1-3平安银行营收、归母净利润同比增速较24H1分别+0.4pct、-1.7pct。具体来看，其他非息收入仍为营收的主要支撑项，24Q1-3其他非息收入同比+52.6%；同时，营收和中收的拖累有所减缓，24Q1-3净利息收入同比-20.6%、中收同比-18.5%，降幅较24H1分别收窄1.0pct、收窄2.2pct。另外，在业务转型背景下，信用成本也有明显节约，24Q1-3信用减值损失同比-26.1%，支撑归母净利润维持正增长。 零售调整结构，对公信贷发力。平安银行24Q3末贷款总额同比-1.2%，降幅较24H1扩大0.5pct。零售转型仍在进程中，对公信贷发力支撑信贷规模，24Q3末对公、零售贷款余额分别同比+15.8%、-12.7%。零售贷款转型更注重“量、价、质”的平衡，一是风险相对较高的信用卡、消费贷和经营性贷款余额均较23年末有所压降，二是公司也更注重抵押类产品的投放，24Q3末零售端抵押类贷款占比61.8%，较24H1末提升1.2pct。零售转型短期内或会带来规模缩量和定价下降的压力，但资产质量的优化为中长期业务健康发展筑牢基本盘。 息差降幅收窄，负债成本改善。平安银行24Q3净息差为1.87%，较24Q2下降4BP，降幅边际有所收窄。贷款定价下行仍为息差收窄的主要压力所在，24Q3贷款收益率较24Q2下降14BP，其中在转型进程中的零售贷款收益率下降23BP。但负债端成本改善明显，为净息差企稳带来一定利好，24Q3负债成本率较24Q2下降10BP，其中存款成本率下降了12BP。 资产质量整体稳健，不良率下降。平安银行24Q3末不良率、关注率为1.06%、1.97%，较24H1末分别-1BP、+12BP。24Q3末零售贷款不良率1.43%较24H1末微升1BP，其中按揭、经营性贷款不良率较24H1末分别+16BP、+21BP；而信用卡、消费贷不良率则较24H1分别-6BP、-20BP，或是受益于当前业务结构调整资产质量有所优化。24Q3末拨备覆盖率为251%，较24H1末略降13pct，不过仍保持相对较充裕的风险抵补能力。 投资建议：调结构、缓扩张，量与质迈向新平衡 在业务结构调整过程中，零售信贷客群向中低风险转型，短期内虽然会给规模扩张速度和定价带来一定压力，不过从中长期维度来看，当前前瞻性地调整风险偏好，重视业务质与量的平衡发展，才能以更加健康的业务基础来承接新的成长周期。同时，规模扩张速度的放缓使得资本消耗随之减少，资本的充裕也或为后续维持较高现金分红比例带来一定保障。预计24-26年EPS分别为2.42、2.47、2.55元，2024年10月18日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     平安银行(000001) 事件： 平安银行发布24年中财报。企业上半年实现营收771亿元，YoY-13%，归母净利润259亿元，YoY+1.9%；不良率1.07%，不良拨备覆盖率264%。 点评摘要： 营收降幅小幅收窄，非息收入上半年表现亮眼。24H1公司营收771亿元，YoY-13%，较24Q1小幅收窄。受贷款负增、收益率下探等综合影响，利息净收入YoY-21.6%，约491亿元。非息收入方面同比增长7.97%至280亿元。分细项来看：24H1手续费及佣金净收入同比下降20.6%至130亿元；投资净收益122亿元，YoY+68%，为营收提供有力支撑，但目前债券市场震荡运行，预计对未来非息收入产生扰动。 息差方面表现为：净息差持续收窄，受“手工补息”整改影响负债成本改善。具体表现如下：1.企业24H1净息差为1.96%，较24Q1收窄5bp；2.资产端，24H1生息资产平均收益率为4.16%，较24Q1收窄9bp，其中贷款收益率为4.79%。3.负债端，有效成本管理释放部分空间缓解息差压力，24H1计息负债成本率2.25%，较一季度下降5bps。其中，存款成本率2.18%，较2023减少2bp。 利润正增具有韧性表现。24H1平安银行归母净利润同比增速为1.94%，较24Q1小幅下探0.32pct，主要依靠拨备计提释放约92亿元利润空间。 资产端：对公贷款增长良好，贷款结构持续改善。资产结构：贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为55.2%、25.1%、14.6%和5.1%，较24Q1环比变动-2.0、+4.6、+16.2、-5.0pcts。生息资产总计60307亿元，较24Q1上升1.8%。负债端：存款规模回暖。存款、已有债券和同业负债占计息负债比重分别为73.2%、12.5%和14.3%，较24Q1环比变动+3.4、-19.9和5.4pcts。计息负债余额48784亿元，环比+0.1%。 资产质量保持稳健，风险拨备稳中有升。24Q2末不良贷款率1.07%，与24Q1持平；关注率1.85%，环比上行8bp。不良拨备覆盖率较上季回升3pct至264.26%。 明确24中期利润分配方案，向全体股东每股派发现金股利人民币0.246元（含税），归属普通股股东净利润口径分红率20%。前十大股东中3家增持，最高增持比例0.11%。 盈利预测与估值： 平安银行24H1营收动能显现稳定势头，负债成本管理成果显著，企业盈利能力具有韧性。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为2.72%、2.18%、3.46%，对应现价BPS：23.32、25.05、26.65元。使用股息贴现模型测算目标价为13.29元，对应24年0.57x PB，现价空间31%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。

     平安银行(000001) 最近，风云君在整理银行业的半年报，正好8月16日平安银行（000001.SZ，公司）率先发布了2024年半年报，而且一听是国家队持有公司股份，顿时来了兴趣。 众所周知，“国家队”资金体量达万亿级别，其动向一直是市场关注的焦点。平安银行2024年半年报显示，中国证金（中国证券金融股份有限公司）持有公司2.21%的股份，事实上，中国证金已连续持有公司股份长达9年。 近两年，国内宏观经济不断探底，对银行业经营形成较大考验。平安银行自身也经历了业务与管理团队的调整。至今年半年报发布，平安银行党委书记、行长冀光恒履任满一年。我们正好来一起探究平安银行这份财报，所展现出的成果。 一、主动压降规模，盈利保持增长 2024H1，平安银行营收771亿元，同比下滑13%；归母净利润259亿元，同比增长2%。 2024 年二季度末，公司总资产同比增速 4.6%，这应该更多与公司的架构和业务调整有关。用冀行长的话来总结：过去平安银行用非常多时间做架构改革的论证和落实，目前改革初步有了一些效果，臃肿的总行消失了，架构调整基本到位。对于营收降幅较大的问题，冀行长表示：零售转型的阵痛非常大，对高风险信用贷款调整，导致规模大幅下降冲击营收，但目前基本稳住了。 今年一季度公司营收降幅为14%，上半年13%的降幅已较一季度有所收窄，全年营收降幅有望收窄至10%左右甚至更低。 进一步对公司的盈利增长进行归因分解，可以知道：拖累公司盈利增长最主要的因素是净息差下降，而对盈利增长产生正向拉动的主要是中间收入增长以及拨备反哺。接下来，我们对这三个核心影响因素逐一论述。

     平安银行(000001) 事件：8月15日，平安银行公布2024年半年报，24H1实现营收、拨备前利润、净利润771.3亿、552.4亿、258.8亿，分别同比-13%、-14.1%、+1.9%。年化加权平均ROE为11.88%，同比下降0.77pct。点评如下： 营收预期内承压、拨备反哺利润正增，中期分红比例18.4%。 收入端：净利息收入、中收承压，其他非息收入贡献进一步提升。24H1平安银行营收同比-13%，降幅环比Q1收窄1pct；主要贡献来自其他非息收入。具体来看：①净利息收入同比-21.6%，降幅与Q1基本持平。主要是净息差持续收窄、信贷规模增速进一步放缓。24H1净息差为1.96%，环比Q1下降5bp。6月末贷款余额同比增速为-0.7%，环比下降2pct。②手续费及佣金净收入同比-20.6%，降幅环比Q1扩大1.5pct。其中，代理及委托中收同比下降40.6%，主要是受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等因素影响。③其他非息净收入150.49亿，同比+56.7%；占营收比重为19.5%，环比提升2.9pct。其中，公允价值变动损益24.24亿，同比增长138.8%；投资收益122.39亿，同比增长68%。 成本端：继续管控费用、降低信用成本，反哺净利润保持正增长。公司持续加强费用的精细化管理、降本增效，24H1管理费用同比-9.9%，成本收入比保持在较低水平。信用减值损失同比-28.5%，其中，贷款减值损失同比-14.1%，信用成本1.39%、处于较低水平。在拨备反哺下、净利润同比增1.9%，增速环比收窄0.4pct，基本符合预期。 加大股东回报，中期分红比例18.4%。自2023年大幅提高分红比例以来，平安银行积极推进中期分红。分红方案已通过董事会批准，拟每10股分2.46元；分红比例为18.4%，成为首家披露中期分红细则的上市银行。 信贷增速继续放缓，存款实现稳健增长。 总资产增速放缓，金融投资增速阶段性提升。6月末，平安银行总资产同比增速为4.6%，环比放缓0.4pct。其中，贷款、金融投资同比分别-0.7%、+14.1%，增速环比-2pct、+5.4pct；上半年新增贷款、金融投资分别为60亿、1217亿。显示在信贷弱需求环境下，公司阶段性增持了债券等金融资产。其中，交易性金融资产新增1237亿，主要增持了政府债券、基金、同业存单等。 Q2新增信贷主要来自对公，零售贷款余额减少、结构调优。Q2单季贷款余额减少686.1亿，同比多减682.6亿。其中，对公贷款新增403.7亿，同比多增390.4亿；个人贷款、票据贴现分别减少568亿、521.8亿，同比多减645.5亿、427.6亿。平安银行个贷业务正处于调整优化阶段，主要是提升中低风险客群占比、提升风险管控策略和准入门槛。在结构调整的背景下，Q2信用卡、消费贷、经营贷分别减少119.8亿、222.4亿、262.8亿；按揭贷款新增37亿。 存款余额实现稳健增长。6月末，平安银行存款总额同比+5.6%，增速环比提升6.1%。上半年新增存款1635亿，主要贡献来自企业定期（新增1523亿）、个人活期（新增992亿）。 净息差环比继续收窄，负债成本改善进程加快。 24H1平安银行净息差为1.96%。Q2单季净息差为1.91%，环比Q1下降10bp；主要由于贷款、特别是零售贷款收益率下滑。①资产端：Q2生息资产收益率环比下降19bp。其中，对公、零售贷款收益率分别下降18bp、29bp至3.61%、5.75%；叠加零售贷款占比下降，贷款收益率环比下降29bp至4.65%。②负债端：Q2计息负债付息率环比下降10bp。其中，存款、发行债券、同业负债付息率环比下降7bp、17bp、15bp。随着存款到期重新续作，存款挂牌利率下调的效果逐步显现，个人、对公存款付息率环比分别下降9bp、6bp。考虑到实体需求仍然偏弱，支持性货币政策或进一步加码；叠加平安银行资产结构调整优化，预计全年资产端收益率仍有下行压力；负债端存款降成本红利有望逐步释放；净息差或延续承压，但风险调整后收益有望保持稳定。 资产质量总体稳定，对公房地产、消费贷资产质量预期内波动 6月末，平安银行不良贷款率为1.07%，环比持平；关注贷款占比为1.85%，环比上升7bp。逾期90天以上贷款偏离度0.65，不良认定标准严格。测算加回核销后不良贷款净生成率为2.22%，环比下降0.57pct；不良生成情况边际好转。拨备覆盖率环比提升2.6pct至264.3%，拨备较为充足。 从细分贷款资产质量来看：①对公：6月末，一般企业贷款不良率为0.75%，环比Q1下降3bp。其中，对公房地产贷款不良率1.26%，环比上升8bp；不良余额32.6亿，环比增加1.9亿。②零售：个贷不良率为1.42%，环比上升1bp。其中，住房按揭贷款不良率环比上升14bp至0.44%，不良余额增加4.4亿；消费贷不良率环比上升7bp至1.39%，主要由于消费贷余额减少；经营贷、信用卡不良率环比分别下降5bp、7bp至0.83%、2.7%，不良余额分别减少5.1亿、6.6亿。在当前经济压力下，零售端信用类、高收益贷款仍存在不良生压力。但考虑公司自23年以来主动调整零售风险偏好、优化结构，预计总体风险可控。 投资建议：受行业景气度偏弱及自身经营战略调整的影响，平安银行上半年营收增长延续承压；加大费用管控、降低信用成本，反哺净利润保持正增；中期分红方案出炉有助于增强投资者信心。展望全年，预计规模增速继续承压，净息差仍有收窄压力，营收仍然承压；但考虑资产质量总体稳定、拨备充足，净利润有望维持正增长。预计2024-2026年净利润同比增速分别为1.0%、2.5%、5.0%，对应BVPS分别为23.16、25.64、28.25元/股。2024年8月16日收盘价10.03元/股，对应市净率0.43倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

     平安银行(000001) 投资要点: 中期分红，分红率为18.4%：公司积极响应新“国九条”提高分红频率要求，公司在业绩报告中宣布中期分红方案，每10股派发现金2.46元，按照当期归母净利润计算的分红率为18.4%，按照8月15日收盘价测算的非年化股息率为2.45%。 总资产同比增速4.61%，金融投资同比增速14.08%：截至2024年6月末，平安银行总资产同比增速4.61%，其中，贷款同比增速-0.64%，金融投资同比增速14.08%。从贷款结构看，企业贷款占比达到46.6%，较年初上升4.6个百分点。核心一级资本充足率9.33%，较年初上行11BP。 资产质量相关指标环比变动不大：截至2024年6月末，不良率1.07%，环比持平于3月末，关注率1.85%，环比上行8BP，拨备覆盖率264.26%，环比上升2.6个百分点。其中，信用卡、消费贷和经营贷的不良率较年初分别变动-7、23、0BP。 二季度负债成本略有改善：2024.2Q净息差、生息资产收益率和付息负债成本率分别环比下降10、19、10BP，其中，贷款收益率和存款成本率分别环比下降29BP和7BP。 盈利预测与投资建议：公司持续推动对公和零售业务的转型，重塑资产负债结构，做好量价平衡。基于公司业务结构调整以及整体需求偏弱等因素，我们下调了盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为464亿元，475亿元和494亿元（调整前2024-2026年归母净利润分别为473亿元、486亿元和514亿元）。按照平安银行A股8月15日收盘价10.03元，对应2024-2025年PB估值分别为0.45倍和0.42倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。

     平安银行(000001) 投资要点 中报综述： 1、平安银行2024年上半年营收同比-13.0%（1Q24为-14.0%），净利润同比+1.9%（1Q24为2.3%）。营收同比负增的幅度有所放缓，主要源于利息收入和其他非息收入同比增速均向好，而手续费收入负增幅度有所扩大。净利息收入同比-21.6%（1Q24同比-21.7%），息差同比收窄幅度有所缓和，但规模扩张速度同样有所放缓。净非利息收入同比8.0%，主要是其他非息收入的支撑。受居民财富管理配置需求不旺和行业减费让利的影响，手续费延续负增态势，上半年同比-20.6%（1Q24为-19.1%）；在二季度债市表现良好的环境下，其他非息收入延续大幅正增态势，上半年同比+56.7%，与1Q24持平。净利润同比增1.9%（1Q24同比+2.3%），拨备计提力度环比有所加强。 2、单季净利息收入环比-4.9%，资产端收益率继续下行，负债成本也有明显改善。2024上半年单季净利息收入环比-4.9%，单季年化净息差环比下降10bp至1.91%。资产端来看，自身主动调结构叠加实体需求不足，资产端收益率环比下行19bp至4.06%；负债端来看，个人活期存款占比提升、叠加存款利率下行显效，带动存款付息率环比下降7个bp至2.15%、负债成本环比下降10个bp至2.2%。 3、资产负债增速及结构：调结构延续，新增贷款主要由对公支撑。①资产端，对公贷款增长良好，带动贷款占比回升。在平安银行主动调整结构的背景下，2Q24单季新增贷款延续一季度对公正增、零售负增的格局，对公端的增长幅度和零售端的收缩幅度均边际扩大。对公贷款中，制造业和基建构成上半年贷款增长的主要来源；零售贷款中，按揭贷款增长明显，反映平安银行风险偏好下调背景下主动调结构的影响。②负债端：存款占比回升。2Q24单季新增存款333.22亿元，较去年同期多增611.03亿。其中对公存款同比多增853.85亿元，零售存款同比少增242.82亿元。与1Q相比，存款增长情况改善，主要来自于对公存款的改善，预计禁止手工补息带来了部分对公存款的流入。另外，二季度个人活期存款增速提升，个人活期存款占计息负债比重提提升0.7个百分点至5.9%，但受制于企业活期存款的负增，整体活期存款环比下降0.6个百分点至22.7%。 4、净非息收入：一季度格局延续，手续费承压，其他非息支撑。净非息收入同比增8.0%（VS1Q24同比+4.9%），净手续费收入同比-20.6%（VS1Q24同比-19.1%），净其他非息收入同比上升56.7%（VS1Q24同比+56.7%）。 5、资产质量：二季度不良生成改善，零售不良率小幅微升，信用卡不良暴露有所改善。2季度不良生成2.18%、环比下降2bp。不良率1.07%，环比持平。关注类占比1.85%，环比上升8bp。逾期率1.39%，环比下降3bp。拨备覆盖率264.26%，环比上升2.6个百分点。拨贷比2.82%，环比上升0.03个百分点。 6、中期分红：平安银行2024年中期将每10股派发现金股利2.46元，现金分红总额占24H1归属普通股股东净利润比例为20%。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.45X/0.42X/0.39X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好，预计24年能看到公司做实资产质量红利释放。另公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

     平安银行(000001) 事件：8月15日，平安银行发布24H1财报。24H1实现营收771.3亿元，YoY-13.0%；归母净利润258.8亿元，YoY+1.9%；不良率1.07%，拨备覆盖率264% 营收降幅边际收敛，归母净利润小幅正增。24H1平安银行营收、归母净利润同比增速较24Q1分别+1.1pct、-0.3pct。拆分来看，1）资产结构调整背景下，贷款量价仍同时承压，24H1净利息收入同比-21.6%；2）24H1中收同比-20.6%，银保渠道报行合一、权益类基金销量下滑等影响下，财富管理业务收入仍存压力；3）债市行情推动之下，投资收益和公允价值变动收益增速较高，推动其他非息收入同比+56.7%，为营收带来较大的正向贡献；4）转型背景下，信用成本明显节约，24H1信用减值损失同比-28.4%，支撑归母净利润保持正增长。 调整结构进行时，零售信贷扩张速度放缓。资产业务结构的调整，短期内会体现在信贷增速下行上，平安银行24H1末贷款总额同比-0.7%。结构上来看，上半年贷款增量全部由对公端贡献，24H1末对公贷款同比15.9%；零售客群向中低风险迁移，且当前有效信贷需求仍在恢复过程中，信贷投放提量存在一定压力，24H1末零售贷款余额同比-11.8%。 贷款定价下行压力下息差收窄，但负债成本已现明显优化。24Q2净息差1.91%，较24Q1下降10BP。风险偏好的调整背景下，贷款定价下行为息差收窄的主要压力所在，24Q2贷款收益率较24Q1下降29BP，其中对公（不含贴现）、零售分别下降18BP、29BP。但负债端成本改善明显，24Q2负债成本率2.20%，较24Q1下降10BP，其中存款成本率下降7BP。 不良率边际稳定，风险抵补能力相对充裕。24H1末不良率、关注率为1.07%、1.85%，较24Q1年末分别持平、+8BP。具体来看，24H1末零售贷款不良率1.42%，较24Q1末+1BP，24H1末零售不良贷款余额较24Q1末下降但受到零售贷款规模下行影响，不良率读数边际仍有小幅提升；对公贷款不良率0.66%，其中对公地产不良率1.26%，较24Q1末+8BP。24H1末拨备覆盖率264%、拨贷比2.82%，分别较24Q1末+3pct、+3BP。 公司2024年将进行中期利润分配。平安银行2024年中期将每10股派发现金股利2.46元，现金分红总额占24H1归属普通股股东净利润比例为20%。资产结构调整过程中，规模扩张放缓也会使资本消耗随之减少，较为充裕的核心一级资本充足率也为公司后续维持较高现金分红比例带来一定支撑。 投资建议：调结构、缓扩张，量与质迈向新平衡 在业务结构调整过程中，零售信贷客群向中低风险转型，短期内虽然会给规模扩张速度和息差带来一定压力，不过从中长期维度来看，当前前瞻性地调整风险偏好，重视业务质与量的平衡发展，才能以更加健康的业务基础来承接新的成长周期。同时，规模扩张速度的放缓使得资本消耗随之减少，资本的充裕也为后续维持较高现金分红比例带来一定保障。预计24-26年EPS分别为2.43、2.48、2.53元，2024年8月15日收盘价对应0.4倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     平安银行(000001) 事件：平安银行公布2024年中报，营收增速为-12.95%（一季度为-14.03%），拨备前利润增速为-14.25%（一季度为-14.96%），归母净利润增速为1.94%（一季度为2.26%），当前平安银行仍在重塑资产负债表，这对营收增速的压力继续体现，市场对此已有一定预期，我们点评如下： 今年二季度，平安银行归母净利润增速为1.5%，主要依靠计提拨备同比减少、非息收入增长所驱动，而净息差同比大幅收窄则对业绩增长形成拖累。 规模扩张速度持续放缓。今年二季度，平安银行生息资产（日均余额口径）同比增长1.37%，较24Q1增速下降0.64个百分点，其中信贷增速延续此前下行的趋势，并且今年以来非信贷类资产（日均余额口径）并未有显著增加，众多中小银行今年在信贷投放不及预期的阶段，适当增加金融投资配置力度，进而扩充资产规模，但平安银行并未选择依靠债券类资产扩张的路径，而是重塑资产负债表，具体来看： ①平安银行二季度单季新增贷款（季末时点数）-686亿元，但日均余额口径的新增信贷为142亿元，与去年同期相比均明显偏弱，从结构来看，一般对公贷款投放非常不错，较去年同期显著多增，主要受益于制造业、科技企业、绿色金融等实体领域贷款实现较好增长；同时大幅压降低收益的票据贴现；零售信贷仍在主动调整结构，实现“量、价、风险”的再平衡。二季度日均余额口径与期末时点数口径下的新增零售信贷均为负值，并且连续三个季度压降零售贷款。 ②从零售信贷结构来看，风险相对较高的信用卡、消费贷、经营贷余额均持续收缩，仅住房按揭贷款小幅增长，当前平安银行对零售信贷的经营策略主要是加大住房按揭、持证抵押、新能源汽车等相对低风险贷款的投放，并实现客群结构从中高风险向低风险转移，扩大优质客户占比。 ③展望未来，平安银行聚焦“调结构、提质量、增效益”三大方向，并且调结构放在首位，这或许意味着其资产负债表重塑的过程仍在进行时。 净息差环比继续承压。今年二季度平安银行单季净息差为1.91%，环比下降10bps，同比下降56bps，对净利息收入增长形成明显拖累，具体来看： ①资产端收益率环比下降19bps。今年二季度平安银行生息资产收益率为4.06%，环比降幅为19bps，进一步走阔，其中金融投资、存放央行资产收益率大致平稳，同业资产收益率环比下降12bps至2.86%，贷款收益率环比下降29bps，是资产收益率下行的主要拖累因素，在LPR下行、有效融资需求偏弱、客群与资产结构调整的影响下，各类型贷款利率均明显下降。这既有行业共性，也有平安银行主动调整的影响因素。 ②负债端成本改善10bps。今年二季度平安银行计息负债成本率为2.2%，较一季度下降10bps，主要受益于同业负债成本明显下降以及存款成本下行。其中存款结构依然延续定期化趋势，但受益于存款挂牌利率下行、规范手工补息，各项存款付息率均有所改善，特别是对公活期与对公定期存款成本下降幅度较大。 ③展望未来，在重定价以及有效信贷需求偏弱的影响下，预计银行资产端收益率仍将承压，叠加平安银行资产结构调整，其资产利率下行幅度可能较银行业平均下行幅度略偏大；同时，其存款成本预计仍有改善空间，综合考虑资产负债利率变化，平安银行净息差仍面临下降压力。 非息收入表现优异。今年二季度平安银行非息收入同比增长11.1%，较Q1增速提升6.2个百分点，主要受益于市场利率下行，债券投资等业务收入实现较快增长，Q2单季其他非息净收入同比增速为56.8%，与一季度表现持平。 但二季度手续费及佣金净收入同比下降22.4%，较Q1增速下降3.3个百分点，其中财富管理业务收入增速降幅收窄，代理基金、保险业务在资本市场低迷、降费的影响下，相关收入降幅较大，理财业务收入增长表现较优。同时银行卡手续费、托管费收入同比也明显下行，主要受信用卡交易金额下降、托管费率及规模下行的影响。 资产质量稳健，不良生成率下行。今年二季度末，平安银行不良率环比持平，其中一般对公信贷不良率微降、零售信贷不良率微升，零售信贷细分项中，消费贷、按揭不良率小幅上升，经营性贷款、信用卡贷款不良率略有改善。同时，逾期贷款率、逾期60天以内贷款占比、逾期90天以内贷款占比均呈现改善趋势，总体资产质量保持稳健。 我们测算今年上半年平安银行不良贷款生成率（年化）为1.81%，较Q1下降37bps，较去年同期下降14bps。此外，根据公司披露的不良贷款生成率（年化）来看，今年上半年为1.69%，同比下降1bps，自2021年中报以来首次改善。 在不良生成放缓的背景下，今年二季度平安银行计提信用减值损失138亿元，同比减少23.1%，并且以贷款信用减值损失为主，二季度广义口径信用成本（年化）为0.96%，同比下降35bps，拨备计提力度减轻对二季度归母净利润形成支撑。 零售业务各项指标继续承压。今年二季度末，平安银行各项零售业务指标同比均有所放缓，特别是私行AUM增速下行幅度较大，预计与资本市场低迷有关，此外，平安银行自身结构调整也对零售业务发展带来影响。 投资建议：考虑到当前经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，银行业资产端收益率承压，净息差可能仍将下行，我们预计公司2024年营收增速为-11.27%，利润增速为0.06%。由于公司目前估值隐含了较为悲观的预期，分红率显著提升，增强了公司高股息率的优势，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13元，相当于2024年0.58XPB。 风险提示：零售信用风险大面积暴露、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。

     平安银行(000001) 核心观点 营收增速略有回升，净利润维持正增长。2024上半年实现营业收入771亿元，同比下降13.0%，增速较一季报略微回升1.0个百分点；上半年实现归母净利润259亿元，同比增长1.9%，保持正增长。上半年年化加权平均ROE11.9%，同比下降0.8个百分点。 资产规模及零售AUM保持稳定增长。2024年二季末总资产同比增长4.6%至5.75万亿元，略低于7.3%的行业整体增速，略高于股份行3.7%的总体增速。其中存款同比增长5.8%至3.62万亿元，贷款同比下降0.7%至3.41万亿元，今年上半年对公贷款投放较好，较年初增长16.2%，零售贷款规模则有所压降。二季度末核心一级资本充足率9.33%。表外方面，公司零售AUM仍然维持稳定增长，二季末零售AUM达到4.12万亿元，较年初增长2.2%，同比增长6.7%。 净息差下降，债券投资等业务的非息收入增长亮眼。公司上半年日均净息差1.96%，同比降低59bps，是因为公司主动调整资产结构，同时受市场利率下行、有效信贷需求不足及贷款重定价等因素影响。环比来看，二季度日均净息差1.91%，较一季度下降10bps，环比降幅较一季度持平，主要还是受贷款收益率下行影响。上半年手续费净收入同比下降20.6%，主要是代理个人保险以及信用卡手续费收入下降较多。其他非息收入同比大幅增长57%，主要是公司把握市场机遇，债券投资等业务的非利息净收入实现增长。 资产质量依然承压，拨备覆盖率环比回升。测算的2024上半年不良生成率2.22%，同比上升24bps，公司披露的上半年不良生成率同比则下降1bp。公司二季度末拨备覆盖率264%，环比一季度末上升2个百分点。二季度末不良率1.07%，环比一季度末持平；关注率1.74%，较一季末上升8bps。整体来看，公司资产质量依然承压。 投资建议：公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润470/484/518亿元，同比增速1.1%/3.0%/7.0%；摊薄EPS为2.23/2.30/2.47元；当前股价对应的PE为4.5/4.4/4.1x，PB为0.45/0.42/0.39x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     平安银行(000001) 投资要点 平安银行1Q24营收同比-14.0%，主要是利息收入拖累；净利息收入同比-21.7%（2023同比-9.3%），增速放缓同时受息差收窄和信贷增速放缓的共同影响。净非利息收入同比+4.9%，受资本市场波动和银保费率调降影响，手续费负增明显，资金市场利率下行背景下、其他非息增速较高，带动非息收入实现正增长。拨备释放、净利润保持稳定、同比+2.3%。 单季净利息收入环比-5.6%，单季年化净息差环比下降10bp至2.01%。资产端收益率环比下行9bp，负债端成本环比上行2bp。资产端：生息资产收益率环比下降9bp至4.25%，我们测算主要来自利率因素的下行。对公贷款、个人贷款利率分别环比下行10bp/6bp至3.79%、6.04%。负债端：计息负债付息率环比上升2bp至2.3%，结构因素和利率因素均有拖累。存款利率上升3bp至2.22%，其中对公存款付息率上升3bp至2.15%，个人存款付息率下降1bp至2.33%。结构维度：存款占计息负债比重下降2.1个点至68.9%。 资产负债增速及结构：调结构延续，新增贷款主要由对公支撑。总资产累积同比增5.0%，总贷款累积同比增1.2%，总贷款增速低于总资产增速。总负债同比增4.7%，总存款同比增1.7%，总存款增速低于总负债增速。 净非息收入：手续费继续承压，低利率驱动其他非息增长明显。净非息收入同比上升4.9%（VS2023同比-6.1%），净手续费收入同比-19.1%（VS2023同比-2.6%），净其他非息收入同比+56.7%（VS2023同比-11.7%）。 资产质量：不良率和关注类占比有所抬升、逾期平稳。不良生成2.20%、环比下降0.65%。一季度核销力度环比有所减弱，不良率环比上升1bp至1.07%。关注类占比1.77%，环比上升2bp。逾期率1.42%，环比持平。拨备覆盖率261.66%，环比下降15.97个百分点。拨贷比2.79%，环比下降0.15个点。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.47X/0.44X/0.41X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好。另公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。 注：根据2024年一季报，我们微调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为475亿、487亿和499亿（前值为477亿、488亿和500亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

     平安银行(000001) 事件：4月19日，平安银行公布2024年一季报，1Q24实现营收、拨备前利润、净利润387.7亿、279.5亿、149.3亿，分别同比-14%、-14.9%、+2.3%。年化加权平均ROE为13.36%，同比下降1.02pct。点评如下： 营收预期内承压，拨备反哺利润正增。 收入端：净利息收入、中收持续承压，自营投资其他非息收入表现亮眼。2024年一季度平安银行营收同比-14%，降幅较2023年扩大5.6pct；主要拖累是息差持续收窄、净利息收入降幅扩大。具体来看：①净利息收入同比-21.7%，降幅较2023年扩大12.3pct。主要是净息差持续收窄、信贷规模增速放缓。1Q24净息差为2.01%，较2023年下降37BP。季末贷款余额同比增速为+1.2%，较2023年末下降1.1pct。②手续费及佣金净收入同比-19.1%，降幅较2023年扩大16.5pct。其中，受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等因素影响，财富管理手续费收入10.74亿，同比下降54%。③其他非息净收入64.32亿，同比+56.7%；占营收比重为16.6%，同比提升7.5pct。其中，公允价值变动损益15.72亿，同比增长超28倍；投资收益42.02亿，同比增长42.4%。 成本端：继续管控费用、降低信用成本，反哺净利润保持正增长。公司持续加强费用的精细化管理、降本增效，1Q24管理费用同比-11.7%，成本收入比保持在较低水平。信用减值损失同比-35%、贷款减值损失同比-14.9%，信用成本降至1.29%。季末拨备覆盖率为261.7%，较年初下降16pct。在拨备反哺下、净利润同比增2.3%，基本符合预期。 规模增速继续放缓，主动调整零售风险偏好、优化结构。 3月末，平安银行贷款余额同比+1.2%，增速较23年末放缓1.1pct。Q1单季新增贷款745亿，同比少增357亿。其中，对公贷款新增1559亿，个人贷款减少996亿（信用卡、消费贷、经营贷余额较年初均有所减少）。平安银行个贷业务正处于调整优化阶段；主要是提升中低风险客群占比、提升风险管控策略和准入门槛。 净息差继续收窄，符合预期。 1Q24净息差为2.01%，较2023年下降37BP；环比4Q23下降10BP，符合预期。①资产端：在年初5年期LPR下调25BP、一季度贷款集中重定价、以及有效信贷需求偏弱的影响下，1Q24贷款、生息资产收益率环比分别下降14BP、10BP。②负债端：存款成本刚性仍未明显改善，1Q24存款付息率环比上升3BP至2.22%。个人存款付息率环比下降1BP，反映存款降息红利或逐步开始释放。对公存款付息率环比上升3BP，其中对公定期存款付息率环比上升11BP，或与外币市场利率持续高企有关。 我们判断，2024年资产端收益率或将继续下行，负债端存款降成本红利有望逐步释放；息差继续承压，但预计风险调整后收益保持稳定。 资产质量总体稳定，对公房地产、消费贷、经营贷资产质量有所波动资产质量账面指标在低位环比微升。一季度末，不良贷款率为1.07%，环比微升1BP；关注贷款占比为1.77%，环比上升2BP。逾期90天以上贷款偏离度0.61，不良认定标准严格。测算加回核销后不良贷款净生成率为2.78%，环比上升0.31pct。 从细分贷款资产质量来看：①对公：一季度末，一般企业贷款不良率为0.78%，较23年末上升4BP。其中，对公房地产贷款不良率1.18%，较23年末上升32BP。②零售：一季度末，个贷不良率为1.41%，较23年末上升4BP。其中，信用卡不良率2.77%、与23年末持平，不良余额较23年末减少8.62亿。消费贷不良率1.39%，较23年末上升16BP；不良余额上升3.92亿。经营贷不良率0.88%，较23年末上升5BP。住房按揭贷款不良率0.3%，与23年末持平。在当前经济压力下，零售端的信用类、高收益贷款仍存在不良生压力，但在公司主动调整风险偏好、优化结构下，预计总体可控。 投资建议：我们预计2024年平安银行贷款有望保持小个位数增长，息差仍有收窄压力、但降幅收窄；非息收入平稳恢复，预计营收仍将承压。但考虑资产质量总体稳定、拨备充足，在可持续支持实体经济诉求下，净利润有望平稳释放。预计2024-2026年净利润同比增长2%、4.2%、5.2%，对应BVPS分别为23.18、25.73、28.42元/股。2024年4月19日收盘价10.69元/股，对应市净率0.46倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

     平安银行(000001) 事件：平安银行公布2024年一季报，营收增速为-14.03%（2023年为-8.45%），拨备前利润增速为-14.96%（2023年为-9.14%），归母净利润增速为2.26%（2023年为2.06%），资产结构的调整仍在进行过程中，这也对营收增长带来一定压力，市场对此已有一定预期，我们点评如下： 平安银行2024年一季度归母净利润增速为2.26%，其中净息差同比明显收窄是主要拖累因素；拨备计提压力减轻、非息收入增长、规模扩张则对业绩形成支撑。 2024Q1规模扩张速度进一步放缓。今年一季度，平安银行生息资产（日均余额口径）同比增速为2.01%，较2023Q4增速下降1.16个百分点，因资产结构调整，平安银行规模扩张速度连续7个季度下行。从日均余额数据来看，信贷、债券投资增速均有所回落，存拆放同业及其他等低风险业务增速尚可，从资产结构的变化趋势可知平安银行当前扩表意愿较弱。 从季度时点数来看，今年一季度新增信贷746亿元，同比减少357亿元，其中，①一般性对公贷款明显发力，新增1559亿元，同比多增759亿元，主要投向基础设施、汽车、公用事业、地产这四大基础行业，同时培育新兴产业，高端制造业、新能源等领域的信贷投放加快。②Q1零售信贷余额减少996亿元，连续3个季度呈现压降的态势，和去年相比，今年一季度住房按揭贷款增长略显疲态，预计与房地产市场下行有关，而信用卡、消费信贷、经营性贷款余额均较年初减少，其中信用卡贷款余额连续9个季度压降。 展望未来，平安银行零售信贷领域压降高风险资产的趋势预计仍将延续，零售信贷余额持续下行、依靠对公信贷弥补信贷增长的缺口，同时发力低风险的债券及同业业务维持较低的生息资产增速，将是下阶段的常态。 24Q1净息差继续明显下行。今年一季度，平安银行净息差为2.01%，同比下降62bps，对利息净收入形成显著拖累；环比去年四季度下行10bps，具体来看; ①资产端利率环比下降9bps。今年一季度，平安银行生息资产收益率为4.25%，环比下降9bps，主要受贷款利率下行的拖累，一般性对公贷款、零售信贷利率均有所下行，市场融资需求转弱、存量贷款重定价、平安银行自身信贷结构的调整是导致贷款利率下行的拖累因素，而同业业务、金融投资及票据贴现利率环比小幅提升。 ②负债端成本环比提升2bps。今年一季度，平安银行计息负债成本率为2.30%，环比小幅上行，自2022年三季度以来，其负债成本持续走高。其中，今年一季度存款成本环比上升3bp，主要受对公定期存款成本上行的拖累，外币市场利率持续高企及人民币存款定期化影响仍存在。 ③展望未来，平安银行资产结构调整仍在进行时，随着高风险资产占比下行，低风险业务规模增长，其贷款利率还将下降，并且可能比同业下行速度更快；而负债端成本走势，平安银行与银行业趋势一致，存款定期化、外币负债利率偏高的影响还将持续一段时间。预计平安银行净息差同比收窄将继续拖累利息净收入增长。 非息收入维持正增长，对营收形成支撑。今年一季度，平安银行非息收入同比增长4.9%，明显快于营业收入增速，主要受益于债券市场利率下行，公允价值变动损益、投资收益同比明显增长，驱动其他非息净收入同比增速为56.7%。 但手续费及佣金净收入同比下降19.1%，对营收形成拖累。其中，财富管理手续费同比下滑54.3%，主要受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等影响；同时，今年一季度信用卡交易量同比下降17.28%，预计对信用卡手续费收入也有所拖累。 资产质量低位略有波动。今年一季度末，平安银行不良率为1.07%，环比小幅上升1bp，零售信贷、一般对公贷款不良率均环比提升4bps，其中零售领域消费信贷、个人经营性贷款不良率均环比呈现上升趋势，此外，关注率环比提升2bps、逾期率环比持平。整体来看，平安银行资产质量略有波动，这也和整个银行业趋势一致，当前宏观经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等困难和挑战，部分个人客户的还款能力仍处在恢复过程中，展望全年，零售信贷资产质量还值得重点关注。 今年一季度，我们测算平安银行不良净生成率为2.18%（年化），同比上升23bps，较2023年全年提升11bps，在不良生成加快的同时，今年一季度，平安银行核销不良贷款176.87亿元，新计提贷款信用减值损失111.28亿元，这意味着平安银行加大不良贷款核销处置力度，而拨备计提力度并未同步提升，年化广义口径信用成本（当期计提信用减值损失/期初期末总资产平均值）为0.66%，同比下降41bps，一方面信贷信用减值损失同比减少，另一方面，计提财务担保合同信用减值损失冲回，拨备计提力度减轻缓解了利润增长的压力，最终维持净利润正增长。 今年一季度，核销贷款与新计提信贷信用减值损失两者之间缺口为65.59亿元，但与此同时，平安银行收回已核销不良资产本金59.92亿元转回至拨备，最终实现拨备覆盖率仅环比下降16个百分点至261.66%，风险抵补能力良好。 零售业务发展略显乏力。今年一季度末，平安银行各项零售业务指标同比均有所放缓，特别是零售AUM、私行客户数、私行AUM增速下行幅度较大，预计与一季度资本市场大幅波动有关，此外，平安银行自身结构调整也对零售业务发展带来影响。 投资建议：考虑到当前经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，银行业资产端收益率承压，净息差可能仍将下行，我们预计公司2024年营收增速为-11.27%，利润增速为0.06%。由于公司目前估值隐含了较为悲观的预期，分红率显著提升至30%，增强了公司高股息率的优势，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13元，相当于2024年0.58XPB。 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。

     平安银行(000001) 核心观点 净息差下降拖累营收增速。公司2024年一季度实现营业收入388亿元，同比下降14.0%，降幅较前上年年报扩大5.6个百分点；一季度实现归母净利润149亿元，同比增长2.3%，增速较上年年报基本持平。从业绩归因来看，主要是净息差下降拖累营收增速，资产减值损失同比少提支撑净利润。 资产规模稳健增长。2024年一季度末总资产同比增长5.0%至5.73万亿元，较上年末增长2.5%，资产增速保持稳定。其中贷款总额3.48万亿元，较上年末增长2.2%，存款余额3.45万亿元，较上年末增长1.3%。公司一季度末核心一级资本充足率9.59%，较年初上升0.37个百分点。 净息差持续降低。公司披露的一季度日均净息差2.01%，同比降低62bps，环比去年四季度下降10bps。净息差下降受多方面因素影响，包括LPR下调 导致贷款利率降低，公司调整资产结构、做大中低风险客群、压降高收益零 售贷款等导致贷款收益率下降，以及加大重点领域信贷支持力度、让利实体经济等因素。相比之下，受外币市场利率持续高企及人民币存款定期化影响，存款成本则比较刚性。 手续费净收入下降，AUM增长。2024年一季度手续费净收入同比下降19.1%，主要受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等影响，财富管理收入同比下降较多。公司一季度末AUM4.08万亿元，同比增长8.2%，较上年末增长1.3%。 加大不良处置。公司一季度末不良率1.07%，较年初上升1bp；关注率1.77%，较年初上升2bps；拨备覆盖率262%，较年初下降16个百分点。公司一季度不良生成率2.24%，同比上升18bps。公司加大不良资产处置力度，一季度核销贷款177亿元，同比增长12.1%。 投资建议：我们根据一季报情况小幅下调盈利预测以反映净息差下降带来的影响，预计公司2024-2026年归母净利润470/484/518亿元（上次预测值472/503/555亿元），同比增速1.1%/3.0%/7.0%；摊薄EPS为2.23/2.30/2.47元；当前股价对应的PE为4.8/4.7/4.3x，PB为0.48/0.45/0.42x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     平安银行(000001) 事件：4月19日，平安银行发布24Q1财报。24Q1实现营收387.7亿元，YoY-14.0%；归母净利润149.3亿元，YoY+2.3%；不良率1.07%，拨备覆盖率262% 息差收窄和中收承压拖累营收表现。24Q1平安银行营收同比-14.0%，降幅较23年末扩大5.6pct；归母净利润同比+2.3%，增速较23年年末回升0.2pct拨备少提支撑归母净利润增速小幅提升，24Q1信用减值损失同比-35.0%。营收分解来看，24Q1其他非息收入同比+56.7%，为营收主要正向贡献；而息差下降、总资产增速放缓共同影响下，24Q1净利息收入同比-21.7%；中收持续承压，24Q1中收同比-19.1%。 结构调整力度加大，信贷扩张速度放缓。资产业务结构的调整，短期内会体现在信贷增速下行上，平安银行24Q1末贷款总额同比+1.2%。零售客群向中低风险迁移，在当下有效信贷需求仍在恢复过程中，信贷投放提量或有一定压力，24Q1末个人贷款余额同比-8.7%。同时，风险偏好的调整也会影响贷款定价，叠加一季度重定价影响，24Q1末净息差2.01%，较23Q4下降10BP。不过当前业务结构的调整，主要体现为零售客群偏好的变化，平安银行零售做强战略并不动摇，风险偏好的调整也为后续经济进一步复苏、零售信贷需求回暖奠定了良好的发展基础；而且对公做精较有成效，24Q1末对公贷款余额同比+16.1%。 财富管理中收承压。财富管理业务基础稳步扩张，24Q1末私行AUM达到1.9万亿元，同比+7.8%，增速较此前表现有所下行。24Q1实现财富管理手续费收入10.7亿元，其中受银保渠道费率调整影响，代理保险收入同比-81%，预计24年内，银保渠道降费等压力下，财富管理中收将延续承压。 不良率边际提升，风险抵补能力相对充裕。24Q1末不良率、关注率为1.07%、1.77%，较23年末分别+1BP、+2BP。其中零售贷款不良率1.41%，较23年末+4BP，主要波动来自消费贷、经营贷，一方面或是处置存量风险过程中加大暴露，另一方面信贷余额下降，分母下行也部分使得不良率读数提升。房地产领域，24Q1末对公地产不良率1.18%，较23年末回升32BP。24Q1末拨备覆盖率262%、拨贷比2.79%，分别较23年末-16pct、-15BP。 投资建议：经营策略转型，零售逻辑不变 平安银行当前加大资产业务结构调整力度，零售信贷客群向中低风险转型，短期内虽然会使规模扩张速度放缓、息差收窄，给营收带来一定压力，不过零售做强的核心逻辑不变，当前前瞻性地调整风险偏好，从中长期维度来看，才能以更加健康的业务基础来承接新的成长周期。预计24-26年EPS分别为2.45、2.53、2.65元，2024年4月19日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     平安银行(000001) 事件：3月14日，平安银行公布2023年年报，全年实现营收、拨备前利润、净利润1,647亿、1170.2亿、464.6亿，分别同比-8.4%、-9.1%、+2.1%。年化加权平均ROE为11.38%，同比下降0.98pct。点评如下： 年报亮点 （1）30%分红比例超预期，当前股息率已达6.8%。 2023年公司拟每10股派发现金股利7.19元，分红比例达30%；高于公司过去十年平均分红比例（2013-2022年平均15%）。我们认为，公司核心一级资本充足率提升，资本压力减缓，为提高分红创造了有利条件。截至3月15日收盘，公司股息率高达6.8%，配置价值突出。 （2）组织架构改革落地，机构运行效率有望提升。2023年公司完成了组织架构上的改革。精简总行架构，取消了事业部，旨在提升效率，增强服务能力。分行强化职能，深化综合化经营。我们认为，在当前有效信贷需求不足，国内各地区经济、信贷需求差异化显著，银行竞争日趋激烈的背景下，强化分行职能、简政放权有助于提升效率与能力，实现公司各项战略高效落地。 （3）财富管理业务稳健开展，私行客户数、AUM快速增长。①客户方面：财富、私行客户保持较快增长。年末零售客户数超1.25亿户，较年初增1.9%。财富、私行客户数分别为137.75万户、9.02万户，较年初增8.9%、12%，增速高于基础零售客户。② AUM方面：年末零售AUM超4万亿，较年初增12.4%，私行AUM超1.9万亿，较年初增18.2%。私行AUM增长亮眼，贡献了66%的零售AUM增长，私行AUM占零售AUM比重达48%。 营收预期内承压，拨备反哺利润正增。 收入端：延续承压态势，符合预期。2023年平安银行营收同比-8.4%，增速环比前三季度下滑0.8pct。具体来看：①净利息收入同比-9.3%，降幅环比进一步扩大；Q4单季净利息收入同比-18.7%（较Q3下滑5pct）。主要是由于信贷规模增速放缓、净息差环比持续收窄。②非息收入总体仍然承压。全年手续费及佣金净收入同比-2.6%，增速环比下滑5pct；主要拖累项为银行卡手续费收入（同比-13.1%），主要源于信用卡业务的主动收缩与市场景气度下行；在代理保险业务较快增长下，代理委托手续费同比+5.5%。其他非息净收入同比-11.7%，其中，受资本市场、汇率波动影响，公允价值变动损益和汇兑损益下滑幅度较大；债券类投资则实现了较好收益。 成本端：继续管控费用、降低信用成本，反哺净利润保持正增长。公司持续加强费用的精细化管理、降本增效，全年管理费用同比-6.9%，成本收入比保持在较低水平。信用减值损失同比-17.1%，年末拨备覆盖率为277.6%，环比下降5pct，风险抵补能力总体稳定。在拨备反哺下、净利润同比增2.1%，增速环比前三季度下降6.1pct，基本符合预期。盈利表现好于股份行平均水平（监管行业数据显示，股份行2023年净利润同比-3.67%）。 规模增速继续放缓，主动调整风险偏好。 2023年末，平安银行贷款余额同比+2.4%，增速较9月末放缓1.4pct。Q4单季贷款余额减少186亿，同比少增464亿；其中，对公贷款新增407亿，零售贷款减少705亿，延续收缩态势。从零售业务全年表现来看，年末个贷总额同比-3.4%，其中，信用卡、消费贷同比分别-11.2%、-9.5%，按揭贷款、经营贷（包含持证抵押）同比分别+6.7%、+5.6%。显示在当前经济承压背景下，公司主动调整风险偏好，持续推进个贷结构调整，提高了抵押等低风险投放力度。 息差收窄符合预期，预计24年仍有所承压。 2023年净息差为2.38%，较前三季度下降9BP；Q4单季度净息差为2.11%，环比Q3下降19BP，符合预期。①资产端：存量按揭利率调整下，生息资产收益率降幅较大。Q4生息资产收益率环比-19BP。其中，贷款、个贷、公司贷款收益率环比分别-25BP、-29BP、-14BP。②负债端：成本偏刚性，存款成本下降相对滞后。Q4计息负债付息率环比持平，其中存款付息率环比-1BP。我们判断，2024年资产端收益率或将继续下行，负债端存款降成本红利逐步释放，息差继续承压，但预计风险调整后收益保持稳定。 资产质量总体稳定，零售端有所波动 资产质量账面指标保持良好。截至2023年末，公司不良贷款率为1.06%，环比、同比分别微升2BP、1BP；关注贷款占比为1.75%，环比、同比分别下降2BP、7BP。不良认定标准趋严，90天以上逾期/不良余额降至59.2%。不良贷款生成率为1.89%，同比上升17BP。 从细分贷款资产质量来看：①对公相对平稳：2023年末，一般企业贷款不良率为0.74%，同比微升2BP。重点领域，对公房地产贷款不良率同比下降57BP至0.86%；地方政府融资平台（含整改为一般公司类贷款和仍按平台管理贷款）贷款余额789.93亿，无不良贷款。②零售有所波动：2023年末，个贷不良率为1.37%，同比上升5BP。其中，信用卡不良率最高（2.77%、同比上升9BP），消费贷不良率次之（1.23%、同比上升15BP）。经营贷、住房按揭贷款不良率相对较低，分别为0.83%、0.3%，同比上升9BP、2BP。我们判断，在当前经济压力下，零售端的信用类、高收益贷款仍存在不良生成压力，但在公司主动调整风险偏好、优化结构下，预计总体可控。 投资建议：我们预计2024年平安银行贷款有望保持小个位数增长，息差仍有收窄压力、但降幅收窄；非息收入平稳恢复，预计营收仍将承压。但考虑资产质量总体稳定、拨备充足，在可持续支持实体经济诉求下，净利润有望平稳释放。预计2024-2026年净利润同比增长2%、4.2%、5.2%，对应BVPS分别为23.18、25.73、28.42元/股。2024年3月15日收盘价10.6元/股，对应市净率0.46倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

     平安银行(000001) 事件：平安银行公布2023年年报，全年营收增速为-8.45%（2023年前三季度为-7.69%），拨备前利润增速为-9.14%（2023年前三季度为-7.84%），归母净利润增速为2.06%（2023年前三季度为8.12%），基本面仍在寻底过程中，全年分红率达到30%则明显超出预期。 平安银行2023Q4单季归母净利润增速为-23%，主要受净息差同比明显下行、拨备计提力度略有加大的拖累；而非息收入增速改善、规模扩张则对业绩增长形成正贡献。 2023Q4规模扩张速度进一步放缓。2023年四季度，平安银行单季生息资产（日均余额口径）同比增速为3.2%，较2023Q3增速下降1.2个百分点，自2022Q3开始连续6个季度生息资产增速放缓，一方面实体经济融资需求偏弱，优质资产难寻；另一方面，也是更为关键的因素，平安银行主动进行资产结构的调整，压降高风险资产，做大中低风险客群，并优化信用类产品结构，在这个过程中必然会导致规模扩张承压。 分细项具体来看：①去年四季度贷款（日均余额口径，不含贴现）增速略有改善，主要是一般对公贷款投放明显加快，而零售信贷投放偏弱；②对公信贷投放方向主要是制造业、专精特新、民营企业等领域未来也仍是围绕“对公做精”的思路继续经营；③去年四季度新增零售信贷-705亿元，连续2个季度减少，其中新增按揭贷款规模逐季回升，低风险业务占比上行，而信用卡贷款余额继续压降，连续8个季度处于净减少状态，其他消费性贷款、经营性贷款余额同样也处于下行趋势中。 平安银行零售业务此前强调的是“零售突破”，今年年报提到的战略是“零售做强”，经营思路略有变化：①不再单纯依靠零售资产端进行突围、扩规模，而重点对资产结构、客群结构进行优化，降低整体风险水平；②负债端放在了更加靠前的位置，重点做大零售存款规模降低负债成本。③私行财富继续深耕银保、客户经营继续做深做透 分红率大幅提升。过去十多年，平安银行分红率在10%-15%之间波动主要是此前规模扩张诉求强，需要利润留存补充资本，而当前在公司主动放缓规模增速的背景下，提升分红率至30%回馈投资者，确实是不错的选择。 23Q4净息差继续明显下行。去年四季度平安银行单季度净息差为2.11%，环比下降19bps，同比下降57bps，降幅进一步扩大，对营收形成拖累。 ①23Q4资产端收益率环比下降19bps，是息差下行的主要影响因素其中贷款（不含贴现）收益率环比下降26bps，零售信贷的结构调整对贷款收益率的拖累较大，23Q4零售贷款利率环比下降29bps，而对公信贷利率相对有韧性，环比仅下降14bps，预计在加大优质对公客户资产投放的同时，也在适当对客户让利。 ②23Q4负债成本率环比持平。其中存款成本环比小幅下降1bps，主要受益于定期存款成本小幅改善。同业负债以及发行债券成本窄幅波动。 ③展望未来，LPR以及新发放贷款利率仍处于下行通道，叠加平安银行资产结构的优化可能还要持续一段时间，预计未来其资产端收益率仍将承压。与此同时，平安银行若希望在扩大存款规模的同时改善存款成本，在客户经营与公私联动方面还得进一步突破，短期之内负债成本大幅下行的空间比较有限，预计其净息差仍将继续回落，这也与银行业的趋势一致。 非息收入增速略有改善。去年四季度平安银行非息收入同比增长17.9%，较23Q3增速提升38.3个百分点，对营收形成明显支撑，主要受益于去年11月中下旬后债券利率下行，债券交易相关的其他非息净收入同比增长280.8%，驱动整体非息收入回暖。 而手续费收入则明显承压，去年四季度，平安银行手续费及佣金净收入增速为-17.05%，预计主要受以下因素影响：①去年四季度财富管理收入增速-29.4%，其中代理保险业务收入增速下滑较为明显，主要是去年四季度开始实行“报行合一”，代销保险费率大幅下调，这在2024年也将持续影响代理保险中收；此外理财业务增速也有所回落，预计是理财费率下行以及理财产品结构往低风险产品倾斜所致。②受信用卡交易金额同比下降，预计信用卡相关交易收入增速也有所放缓。 资产质量总体保持稳定。去年四季度末，平安银行不良率为1.06%，环比提升2bps，其中一般对公贷款与零售信贷不良率分别小幅上行2bps、4bps。①受宏观经济逐步复苏中产生的行业不平衡及个别对公客户新增不良影响，建筑业、批发和零售业、社会服务、科技、文化、卫生业及其他贷款不良率较上年末有所上升。 ②此外，受零售贷款余额下降的影响，零售贷款不良率略有上升，但如果观察零售的不良贷款规模，环比三季度下降1.47亿元。并且信用卡的不良贷款余额也连续两个季度处于下行阶段，整体零售信用风险实际上在改善。 ③去年四季度末，平安银行关注率环比下降2bps、逾期率环比下降1bps，略有改善，预计主要受益于压降高风险资产的举措，以及加大核销处置力度。 ④去年全年不良贷款净生成率为2.07%，较去年前三季度提升28bps，较2022年提升9bps，主要是2023年国内经济整体回稳，但呈现结构性差异，部分个人客户的还款能力仍处在恢复过程中，部分对公客户风险有所暴露，这也是当前整个银行业共同面临的问题。 在不良生成率略有上行的背景下，平安银行加大拨备计提力度抵御风险，去年四季度单季广义口径下信用成本（期初期末计提信用减值损失/期初期末总资产平均值）为1.13%，同比下降17bps（23Q3同比下降39bps），最终在营收增速承压、信用成本降幅环比回升的影响，去年四季度净利润增速为-23%，下行幅度略偏大。 零售业务稳健发展。去年四季度末，平安银行零售客户数增速低位企稳，但受去年四季度资本市场波动加大的影响，财富客户、私行客户数以及各类型AUM增速均小幅下行，总体来看，零售业务以及细分的财富管理整体仍处于逆风发展阶段。 投资建议：考虑到当前经济复苏的内生动能不足，银行业资产端收益率承压，净息差可能仍将下行，我们预计公司2024年营收增速为-8.82%，利润增速为0.24%。由于公司目前估值隐含了较为悲观的预期，分红率显著提升至30%，增强了公司高股息率的优势，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13.48元，相当于2023年0.65X PB。 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。